人民币汇率走势与核心观点 - 离岸人民币兑美元汇率于12月25日盘中突破7.00重要关口，在岸人民币也升破7.01 [1] - 核心观点为看好人民币升值的潜力和动力，并重申2026年底美元兑人民币汇率预测为6.82 [1] 汇率升值的基本面支撑 - 人民币汇率极具竞争力，且相对价格优势与日俱增 [1] - 年化4-5个百分点的升值不影响中国出口行业的总体优势 [1] 潜在的升值催化剂 - 结汇高峰是当前汇率升值的催化剂之一 [1] - 关注2026年“开门红”和中美经贸关系进一步缓和的潜在利好 [1] 对市场环境的影响 - 人民币升值（纠正低估）有望推升外资对人民币资产的关注度和风险偏好 [1] - 资金流入与风险偏好提升可能形成“正循环”，推升资产估值和银行间流动性 [1] - 上述过程有利于放松金融条件 [1] 相关经济预测 - 预测2026年美元计价中国名义GDP增长8.5-9% [1]

行业趋势与转型背景 - 当前高金属价格背景下，中小型矿山业主具备较强的开发意愿，但普遍面临资金实力有限、技术和项目管理能力不足等约束，需外部力量协助推进开发 [1] - 大型矿业公司更偏好资源体量大、生命周期长的项目，对规模有限的小型矿山参与意愿较低 [1] - 高金属价格可能催生较多勘探、矿服及设备制造商向矿业开发转型 [1] 主要转型模式 - 转型模式主要包括参股、控股以及EPC+O模式 [1] - EPC+O模式指低参股但享有超额收益权 [1] 转型参与方优势与前景 - 矿服、矿业设备公司具备丰富的运营经验，可参与小型矿山开发 [1] - 矿服、矿业设备公司可通过EPC+O的形式参股运营 [1] - 这种多方互利的商业模式有望在未来大规模展开 [1] - 上述转型模式有望成为未来矿业重要的开发力量 [1]

行业整体趋势 - 2025年A股市场回暖，券商IPO承销总金额同比近乎翻倍，达到1250.44亿元，而2024年全年为673.53亿元 [4] - 承销金额增长主要源于IPO募资规模提升，而非上市家数大幅增加，2025年新上市111家，仅比2024年多11家 [4] - 投行高利润时代已成过去，行业正走向收费更趋理性、业务布局更为均衡的新生态 [3][15] 头部券商竞争格局 - 行业马太效应加剧，2025年前六名券商承销金额较2024年同期均大幅增长（增幅最低78.36%），而第七至十名券商的承销金额均不及2024年 [5] - 中信证券在承销金额和收入上保持领先，2025年承销金额234.69亿元，承销及保荐收入11.36亿元 [10][11] - 新合并的国泰海通在承销家数（19家）上位列第一，但承销金额（190.30亿元）和收入（9.76亿元）与中信证券存在差距，金额差44.39亿元，收入差1.6亿元 [9][10][11] - 中金公司2025年承销金额大幅增长284.54%至138.05亿元，排名从第八回升至第五，逐步恢复至2022年行业第二的历史地位 [7] - 华泰证券2025年承销金额169.54亿元，已逼近其2023年水平（170.21亿元），排名升至第三 [7] 投行收费模式变化 - 投行收费水平已大不如前，一个募资规模30多亿的项目，承销保荐费可能仅有5000万元 [2] - 中信证券2025年承销及保荐收入过亿的项目仅3个，而2022年至少有16个，当年总收入高达49.07亿元，2025年收入仅10亿元出头 [14] - 收费高低与项目所属行业硬科技程度、募资完成度高度相关，硬科技属性强的半导体、计算机、医药生物等行业项目收费相对更高 [12] - 监管引导适当调降IPO项目费用，叠加项目数量减少、募资规模下降、超募现象不再，导致承销及保荐收入大幅缩水，年内收入不足3000万元的项目大量存在 [14] - 中信证券2025年承揽的16个项目中，有3个项目收入不足3000万元，占比18.75%，而2022年57个项目中仅3个收入不足3000万元，占比5% [13][14] 具体项目案例分析 - 中信证券的明星项目摩尔线程（科创板上市）承销及保荐收入高达3.92亿元，作为第一序位主承销商分走收入大头 [11] - 国泰海通收入最大的IPO项目是禾元生物（联席承销），收入共计1.44亿元，其独家保荐的友升股份带来收入1.23亿元 [11] - 国泰海通独家保荐的联合动力募资36.01亿元，但承销及保荐收入仅5000万元，主要因募资完成率仅73.10%且行业硬科技属性相对有限 [12][13] - 中信证券承销的北矿检测项目募资1.90亿元，承销及保荐收入1074.02万元，收费比例尚属正常 [13]

文章核心观点 - 两家国产GPU公司摩尔线程和沐曦股份在科创板上市 其股价的强劲表现不仅为投资者带来高额收益 更使其主承销商通过承销保荐费、余额包销和战略跟投等综合业务模式获得了极为丰厚的回报 凸显了券商在核心优质IPO项目中的盈利模式已从单一的服务收费转向服务与资本收益并重 [2][5][7] 摩尔线程IPO案例 - 摩尔线程上市首日盘中股价冲高至688元/股 涨幅超过500% 投资者中一签最高浮盈达28.68万元 [2] - 公司募集资金总额为79.996亿元 募集资金净额为75.760523亿元 资金将用于多个自主可控芯片研发项目及补充流动资金 [4] - 本次发行承销保荐费用包括保荐费300万元和承销费3.8898亿元 由中信证券（保荐人及主承销商）及招商证券、中银国际证券、广发证券（副主承销商）共同收取 保守估计主承销商中信证券能分得约1亿元 [2][4] - 中信证券包销了投资者弃购的2.93万股 若按上市首日盘中高点688元/股计算 这部分股份浮盈超过1600万元 [5] - 中信证券另类投资子公司中信证券投资参与战略配售140万股 获配金额约1.60亿元 以12月23日收盘价676.8元/股计算 该笔投资最新市值约9.48亿元 浮盈约7.88亿元 [5] - 综合计算 中信证券从摩尔线程IPO中预计能获得约9亿元收益 包括约1亿元承销保荐费和约8亿元股票浮盈 [5] 沐曦股份IPO案例 - 沐曦股份上市将A股“最赚钱新股”纪录推高 投资者中一签最高浮盈达39.52万元 [2] - 公司于2025年12月17日在科创板上市 由华泰联合证券担任独家保荐人及主承销商 首发募集资金41.97亿元 发行价104.66元/股 [5] - 华泰联合证券从该项目中获得约2.67亿元保荐及承销费 [6] - 华泰联合证券包销了投资者弃购的2.03万股 按上市首日盘中高点895元/股计算 这部分股份浮盈约1600万元 [6] - 华泰联合证券子公司华泰创新参与战略配售约95.5万股 获配金额约1亿元 以12月23日收盘价667.60元/股计算 该笔投资最新市值6.38亿元 浮盈5.38亿元 [6][7] - 粗略计算 沐曦股份上市为华泰联合证券带来2.67亿元保荐承销费以及约5.5亿元的账面浮盈 [7] 券商业务模式与行业趋势 - 券商在企业IPO过程中的角色日益复杂 竞争已从简单的项目数量之争转向对核心优质项目的争夺 此类项目能为券商带来丰厚的资本收益 [7] - 科创板试行保荐人相关子公司“跟投”制度 跟投比例为2%-5% 锁定期两年 [8] - 截至12月23日 有5家券商旗下资管计划参与年内上市的科创板公司战略配售/跟投 上市以来最高浮盈超过70亿元 最新浮盈合计超过45亿元 [8] - 相关资源明显向头部券商投行集中 中信证券、中金公司、华泰证券旗下产品在相关列表中占据主导地位 [10]

市场表现 - 保险与券商个股普涨，中国平安、中国太保、财通证券涨幅超过2%，中国人保、华安证券、中国人寿、新华保险、西南证券涨幅超过1% [1] - 相关ETF表现强劲，证券保险ETF年内涨幅超过15%，保险证券ETF年内涨幅超过11% [1][2] - 中国平安股价一度上涨约4.3%，创下2021年3月以来的新高 [4] 保险行业观点 - 中金公司研报展望，预计到2026年寿险行业将再次进入黄金发展期，负债端呈现更积极趋势，投资逻辑将从存量业务重估修复转向成长能力估值溢价，优质寿险公司目标估值有望重回1.0倍P/EV以上 [4] - 业内观点认为，保险板块大涨的核心逻辑在于资产规模（AUM）扩容与利差率修复形成双轮驱动，提升了投资收益的确定性，叠加机构低配格局下的补仓动能 [4] - 当前保险行业基本面改善趋势明确，政策与市场环境形成有利支撑，板块正处于业绩与估值双修复的关键窗口期，头部险企优势强化 [4] - 华泰证券指出，保险公司近期基本面表现良好，开门红表现不错，权益市场做多情绪积聚，长端利率上行，构成了暂时的“资负共振”局面 [6] 证券行业观点 - 西部证券认为，券商板块盈利和估值存在错配，看好后续修复空间，推荐两条主线：一是综合实力强、估值仍较低的中大型券商；二是有并购重组预期的券商 [4] - 国金证券提出2026年四大主题：居民存款搬家及长钱长投利好经纪与两融业务，市场成交额与两融余额有望维持高位；资本市场韧性增强、波动下降带来赚钱效应，投资收益率有望稳定或小幅提升；推动直接融资、助力科创企业融资带来投行业务机会；券商合并、打造一流投行带来格局优化与国际化提升 [5] - 国金证券指出，券商板块业绩与估值严重错配，处于攻守兼备状态，资本市场韧性增强与国际业务布局深化将支撑估值修复，选股思路包括低估值且国际业务深化的头部券商、大财富管理业务优势券商以及收并购主题券商 [5] - 华泰证券指出，中金公司公告吸收合并信达证券、东兴证券事项预案提振了券商板块交易情绪，市场日成交额维持在1.7万亿元左右，融资余额站稳2.48万亿元，看好券商价值修复机遇 [6] ETF产品信息 - 证券保险ETF跟踪沪深300非银行金融指数，其成分股中证券占比61.4%，保险占比37.7% [3] - 保险证券ETF跟踪中证800证券保险指数，其成分股中证券占比73.8%，保险占比25.6% [4]

市场开盘情况 - 12月25日A股三大指数开盘涨跌不一 沪指跌0.08% 深成指跌0.10% [1] - 重庆国资、航运港口等板块指数涨幅居前 [1] - 能源金属、贵金属等板块指数跌幅居前 [1] 房地产行业观点 - 华泰证券认为2026年控增量、去库存、优供给等政策将进一步落实 叠加潜在降准降息 助力市场走向企稳 [2] - 供给侧仍将不断优化 产品力或将成为2026年房企穿越周期的核心竞争力之一 有望重塑企业市场地位和竞争格局 [2] - “优供给”导向有望推动企业竞争格局重塑 并有望带来物管企业发展机遇 [2] - 重点推荐兼具“好信用、好城市、好产品”的“三好”地产股 依靠运营能力掌握现金流生命线的房企 受益于香港市场复苏的本地房企 以及受益于稳健现金流、具备分红优势的物管企业 [2] 家电行业投资策略 - 中泰证券表示家电板块仍处于“慢牛阶段” 2026年投资逻辑有四条主线 [3] - 主线一为红利板块 资金面上险资持续涌入 随着险资新规全部落地及降低权益风险系数 险资更愿意投资美的等成长价值兼具的标的 [3] - 主线二为出海板块 [3] - 主线三为两轮车板块 当前特点是预期低、估值低 市场认为新新国标和国补退坡影响明年增长 但新新国标影响程度可能弱于预期 增量在于行业“规模为王”份额持续提升、三轮车单台利润高及出海逻辑 [3] - 主线四为扫地机板块 [3] - 投资建议重点关注红利逻辑加品牌出海的大家电及有机会触底反弹的标的 [3] 核聚变产业观点 - 中信建投表示可控核聚变因燃料充足、清洁环保、能量密度高且相对安全等优势 被认为是能源革命的终极解决方案 成为中美欧等地区大国能源战略竞争新焦点 [4] - 随着高温超导和AI技术突破赋能 政策红利和资本加持持续释放 大科学装置建设成为各国发力重点 商业聚变项目也受到资本市场追捧 [4] - 当前行业聚焦技术工程化与商业可行性突破 建设大科学装置及实验堆催生大额订单 高价值量投资机会集中于中上游环节 [4]

股价与交易表现 - 12月24日，华泰证券股价上涨1.81%，成交额为19.65亿元 [1] - 当日融资买入额为2.37亿元，融资偿还额为3.19亿元，融资净买入额为-8181.77万元 [1] - 截至12月24日，公司融资融券余额合计为60.99亿元 [1] 融资融券情况 - 截至12月24日，融资余额为60.83亿元，占流通市值的3.52%，融资余额低于近一年10%分位水平，处于低位 [1] - 12月24日融券偿还5.87万股，融券卖出6.42万股，卖出金额为151.64万元 [1] - 融券余量为66.58万股，融券余额为1572.62万元，超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 公司基本概况 - 华泰证券股份有限公司位于江苏省南京市江东中路228号及香港皇后大道中99号中环中心62楼，成立于1991年4月9日，于2010年2月26日上市 [1] - 公司主营业务涉及财富管理业务、机构服务业务、投资管理业务和国际业务 [1] - 主营业务收入构成为：财富管理业务43.24%，机构服务业务19.75%，国际业务14.23%，投资管理业务11.89%，其他(补充)10.89% [1] 股东与股权结构 - 截至9月30日，华泰证券股东户数为19.55万户，较上期减少6.96% [2] - 截至9月30日，人均流通股为38566股，较上期增加7.62% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第四大股东，持股4.42亿股，较上期减少1.08亿股 [3] - 中国证券金融股份有限公司为第七大股东，持股1.53亿股，持股数量较上期不变 [3] - 国泰中证全指证券公司ETF（512880）为新进第九大股东，持股1.31亿股 [3] 财务业绩 - 2025年1月至9月，华泰证券实现营业收入271.29亿元，同比减少13.67% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润127.33亿元，同比增长1.69% [2] 分红历史 - 华泰证券A股上市后累计派发现金分红428.93亿元 [3] - 近三年，公司累计派发现金分红139.94亿元 [3]

每经AI快讯，华泰证券研报表示，坚定看好2026—2028年国内天然气市场进入成本下行周期，进口管 道气与LNG中长协价格全面回落或将成为核心主线，叠加行业定价机制优化与需求稳步复苏，燃气公 司盈利韧性与分红确定性凸显，同时LNG现货价格弹性机会值得重点关注。投资主线聚焦"分红确定 性"与"现货弹性"双逻辑。整体来看，燃气行业成本端压力全面缓解，需求端工业、发电用气稳健复 苏，行业盈利与分红进入双重增长通道，长期投资价值显著。 ...

市场整体表现 - 市场震荡拉升，沪指高开高走收出六连阳，沪指涨0.53%，深成指涨0.88%，创业板指涨0.77% [1] - 沪深两市成交额1.88万亿，较上一个交易日缩量196亿 [1] - 商业航天概念持续爆发，算力硬件概念、福建板块走强 [1] - 贵金属、保险、乳业等板块跌幅居前 [1] 房地产行业观点 - 住建部召开工作会议总结2025年房地产工作，并部署2026年重点任务和展望“十五五”政策方向 [2] - 2026年控增量、去库存、优供给等政策将进一步落实，叠加潜在的降准降息，助力市场走向企稳 [2] - 供给侧仍将不断优化，产品力或将成为2026年房企穿越周期的核心竞争力之一，有望重塑企业市场地位和竞争格局 [2] - “优供给”导向有望推动企业竞争格局重塑，并有望带来物管企业发展机遇 [2] - 重点推荐兼具“好信用、好城市、好产品”的“三好”地产股、依靠运营能力掌握现金流生命线的房企、受益于香港市场复苏的香港本地房企、以及受益于稳健现金流具备分红优势的物管企业 [2] 家电行业投资策略 - 家电板块仍处于“慢牛阶段”，2026年投资逻辑有四条主线 [3] - 主线一为红利板块，资金面上险资持续涌入，随着险资新规全部落地及降低权益风险系数，险资更愿意投资美的等成长价值兼具的标的 [3] - 主线二为出海板块 [4] - 主线三为两轮车板块，当前特点是预期低、估值低，新新国标影响程度可能弱于市场预期，增量在于行业“规模为王”份额持续提升、三轮车单台利润高以及出海逻辑 [4] - 主线四为扫地机板块 [5] - 投资建议重点关注红利逻辑加品牌出海的大家电，以及有机会触底反弹的标的 [5] 核聚变产业观点 - 可控核聚变因燃料充足、清洁环保、能量密度高且相对安全等优势，被认为是能源革命的终极解决方案，成为中美欧等地区大国在能源领域战略竞争的新焦点 [6] - 随着高温超导和AI技术突破赋能，政策红利和资本加持持续释放，大科学装置建设成为各国发力重点，商业聚变项目也受到资本市场追捧 [6] - 当前行业聚焦技术工程化与商业可行性突破，建设大科学装置及实验堆催生大额订单，高价值量投资机会集中于中上游环节 [6]

行业竞争格局 - 中国PX行业集中度较高 截至2025年11月按权益产能计算的CR5为62% [1] - 主要企业及权益产能包括荣盛石化680万吨 中国石化611万吨 恒力石化520万吨 中国石油477万吨 连云港某厂400万吨 [1] - 桐昆股份因持有20%浙石化股权 拥有196万吨权益产能 [1] 行业供需与景气度展望 - 预计2026年国内无明确PX新增产能 [1] - 美联储降息对全球宏观经济及出行需求的刺激或将逐步显现 [1] - 海外汽柴油价差提升或施压PX装置负荷 [1] - 2026年海内外PX供需或将维持紧平衡 行业高景气有望延续 [1] 投资机会 - 具备PX产能的炼化一体化龙头企业有望受益于行业高景气 [1]