小微盘板块分析 - 当前中证2000市盈率达148倍且TTM利润为负，上涨合理性不足 [1] - 小微盘上涨主要依赖流动性驱动，结构性盈利增长但整体合理性弱于2015年 [1] - 增量资金来源于量化产品、小型主动权益产品及散户，融资热度升温快于权重板块 [1] 行业配置建议 - 五大强产业趋势行业（有色、通信、创新药、游戏、军工）估值更合理，上涨由盈利预期重塑驱动 [1] - 短期推荐景气改善的存储、软件、通用自动化、化工品、保险、煤炭及高股息白电 [2] - 中期关注顺周期和消费领域如基础化工、钢铁、有色、社会服务、美容护理、食品饮料、家电 [3] 流动性及市场趋势 - 两融余额创10年新高，流动性驱动行情仍有增量资金支撑 [2][4] - 市场或维持震荡偏高中枢运行，局部热点轮动为主 [4] - 居民资金入市力度增强但未达主升浪后期，牛市基础仍稳固 [9] 科技与新兴产业 - AI技术革命与新兴产业催化下，成长板块景气度较高 [4] - 关注国产算力、机器人、固态电池、自主可控、军工、低空经济等新技术方向 [8] - 脑机接口和液冷细分赛道受政策及需求刺激，潜在空间大 [7] 出口与PPI影响 - 7月出口超预期，机电、汽车、集成电路等优势制造展现韧性 [3] - PPI触底反弹，黑色、有色、煤炭、光伏产业链价格回升 [3] - 历次PPI回升后，非银、化学制药、电力设备、机械等行业表现较优 [3] 牛市特征与主线 - 牛市主线未确立但氛围延续，板块轮动活跃且小盘成长占优 [5] - 潜在主线方向包括国内科技突破及全球市占率高的制造业 [5] - 流动性牛向基本面牛转变需"三头牛"兑现，结构排序侧重科技成长类 [10] 军工板块动态 - 军工行情或延续1-2周，关注新质战斗力与军贸标的如激光武器、雷达、卫星互联网 [7] - "十四五"收官与"十五五"推进下，军工板块中长期逻辑清晰 [4] 政策与市场联动 - "反内卷"政策初现成效，政策决心与难度并存 [2] - 政策细则落地后，"反内卷"概念或持续贯穿行情 [4] - 稳定资本市场政策可能再次发力，时间利于基本面改善 [5]

债券上市公告 - 上交所发布华泰证券2025年面向专业投资者公开发行短期公司债券（第七期）（品种一）上市公告 [1] - 债券简称为"25华泰S7"，证券代码为"243515"，将于2025年8月12日起在上交所上市 [2] - 债券交易方式包括匹配成交、点击成交、询价成交、竞买成交、协商成交 [2] - 该债券可参与质押式回购 [2]

市场行情表现 - A股三大指数集体高开 沪指涨0.05% 深成指涨0.27% 创业板指涨0.13% [1] - 锂矿 新疆 轨交设备等板块指数涨幅居前 [1] 保险资金动向 - 险资加快入市步伐 今年以来举牌22次 超过2024年全年举牌次数 [2] - 平安人寿共举牌7次 [2] - 35家公司前十大流通股东出现险资身影 合计持股8.89亿股 持股市值137.27亿元 [2] - 险资重仓通信 有色金属 交通运输 电子 机械等行业 [2] 机构市场展望 - 下半年市场或冲击新高 行情从政策驱动转向基本面与流动性驱动 [3] - 市场有望突破2024年下半年阶段性高点 [3] - 存在短期基本面改善持续性 资金持续流入及新兴产业发展机遇等预期差 [3] 行业配置策略 - 战术配置关注景气改善与补涨逻辑领域：存储 软件 通用自动化 部分化工品 保险 煤炭及股息率具备性价比的白电 [4] - 战略配置继续看好大金融 医药 军工行业 [4]

市场表现 - 上周五市场窄幅震荡，三大指数小幅下跌，沪指跌0.12%，深成指跌0.26%，创业板指跌0.38% [1] - 沪深两市当日成交额1.71万亿，较上个交易日缩量1153亿 [1] - 板块方面，新疆、高铁轨交、超级水电、电力等板块涨幅居前，多模态AI、华为昇腾、半导体、电商等板块跌幅居前 [1] 险资动态 - 险资加快入市步伐，今年以来险资已举牌22次，超过2024年全年险资举牌次数，其中平安人寿共举牌7次 [2] - 35家公司的前十大流通股东名单中出现险资身影，合计持股数量为8.89亿股，合计持股市值为137.27亿元 [2] - 险资重仓持有的个股主要包括通信、有色金属、交通运输、电子、机械等行业 [2] 市场展望 - 下半年市场将开启下一阶段上涨行情，并有望突破2024年同期阶段性高点 [3] - 市场行情已从政策驱动逐步转向基本面与流动性驱动，未来市场行情演绎的节奏或可参照2019年 [3] - 短期基本面改善的持续性、资金持续流入及新兴产业发展带来的机遇等预期差可能推动市场冲击新高 [3] 行业配置 - 战略配置继续看好大金融、医药、军工 [4] - 战术配置挖掘景气改善、具备补涨逻辑的存储、软件、通用自动化、部分化工品、保险、煤炭，以及股息率具备性价比的白电 [4]

政策调整内容 - 北京市住房限购和公积金政策优化调整 [1] - 政策由北京住建委和住房公积金管理中心于8月8日联合印发 [1] 政策背景与市场预期 - 7月底政治局会议对经济表述较此前乐观且地产表述较少 [1] - 政策力度符合市场预期 [1] 政策影响与行业展望 - 新政有望托底北京房地产量价表现并加速市场回稳 [1] - 后续可关注上海和深圳是否跟进类似政策 [1]

两融余额规模与市场热度 - A股融资融券余额于8月5日达20002.59亿元，8月6日进一步升至20094.14亿元，连续两日突破2万亿元并创近10年新高 [1] - 当前两融余额占A股流通市值比例为2.23%，远低于2015年峰值4.73%，显示杠杆水平相对可控 [12] - 杠杆资金入场受政策托底、降准降息预期及AI/新能源等高景气板块驱动，短期助推市场活跃度 [13] 融资利率现状与行业竞争 - 个别券商提供低至3%-3.98%的融资利率优惠，但需满足资金门槛（如100万元以上）或新开户条件 [5][7] - 头部券商普遍维持较高利率（4.2%-5.2%），华泰证券新开客户1000万元利率为3.5%，存量客户同规模利率为4.5% [7] - 广发证券表示利率低于4.5%需特殊审批，最低仅达4.98% [8] - 券商债券融资成本下降：年内证券公司债平均票面利率1.97%（同比降0.55%），短融平均利率1.8%（同比降0.33%） [8] 券商业务表现与竞争格局 - 中信证券两融余额1314.73亿元居行业首位，华泰证券(1301.07亿元)和广发证券(1036.86亿元)分列二三位 [9] - 头部券商利息收入显著下滑：中信证券2024年两融利息收入71.41亿元（同比降14.41%），华泰证券67.73亿元（同比降13.6%） [9] - 价格战导致"增量不增收"，行业息差收窄且业务同质化问题突出 [10] 市场结构与投资者行为 - 个人投资者成为主要趋势买入力量，两融与龙虎榜买入共识度接近2024年四季度高点 [13] - 当前两融交易额占A股流通交易额10.16%，较2015年峰值22.23%显著下降 [12] - 监管体系较2015年更完善，场内融资主导且投资者结构更成熟 [12]

香港本地股市场特征 - 香港本地股定义为香港本地收入占比高于20%的公司 共有663只 总流通市值6.6万亿港币 其中市值大于200亿港币或纳入港股通的个股分别有31和42只 流通市值均接近6万亿港币 [2] - 行业高度集中于金融和地产 金融业市值占比68%（其中银行45% 非银金融23%） 房地产占比16% 公用事业占比5% 代表公司包括汇丰控股、友邦保险、新鸿基地产等 [3] - 动态股息率达4.4% 接近2015年以来均值 高于恒指整体的3.6% 动态ROE为7.3% 处于2015年以来90%分位数高位 动态PB和PE分别为1.0倍和11.8倍 处于历史均值附近 [3] 市场表现与估值优势 - 2025年5月23日至今 香港本地股和MSCI香港指数分别上涨10.2%和12.4% 显著跑赢恒生指数（5.3%）和MSCI中国指数（5.9%） [1] - 全球比较显示 主要海外市场金融业动态PB处于近10年高位 而香港本地股仅修复至历史均值 估值仍有提升空间 [4] - 恒生指数前向PE约11倍 隐含股权风险溢价处于较低水平 港股通对香港本地股持股比例仅5.1% 远低于全部港股通持股占比14.3% 南向资金配置比例仅5.3% 显示资金流入潜力较大 [4][43][46] 政策与基本面支撑 - 香港市场承担企业出海、资金回流和人民币国际化三大职责 近期政策频出支持巩固国际金融中心地位 [3] - 人民币国际化推动金融产品发行和成交活跃度趋势性改善 港交所成交金额呈现上升态势 [3][19] - 香港房价连续3个月环比上升 6月呈现价量齐升 1个月和3个月HIBOR分别处于0.96%和1.62%低位 金融条件宽松利好经济基本面 [3][21][22] 产品与市场结构 - 跟踪香港本地股的指数产品规模较小 MSCI香港指数仅有1只挂钩产品 规模48.2亿港币 恒生香港35指数有2只产品 规模0.09亿港币 恒生港股通香港公司指数无跟踪产品 [4][23] - 港股通持股行业分布显示 南向资金近期轮动至新消费、医药等行业 但对香港本地股配置比例较低 [4] - 全球PB-ROE比较显示 港股估值相对合理 行业头部公司数据支持估值修复逻辑 [51][53]

市场行情分析 - A股上周出现反弹行情 交易型资金推动主题投资活跃度提升 市场波动率预期上升 [1] - 波动率上升背景下 红利策略与小微盘股构成的哑铃型投资风格阶段性回归 [1] 战术配置方向 - 重点关注景气度改善且具备补涨逻辑的行业：存储、软件、通用自动化领域 [1] - 部分化工品、保险和煤炭行业被列为战术配置重点 [1] - 白色家电因股息率具备性价比优势获得推荐 [1] 战略配置方向 - 大金融板块继续被长期看好 [1] - 医药行业保持战略配置地位 [1] - 军工行业获得持续看好 [1]

核心观点 - 7月非农就业大幅下滑至7.3万人，不及预期的10.4万人，且5-6月累计下修25.8万人，5-7月平均新增非农人数从2-4月的12.7万回落至3.5万，为1980年代以来最大下修幅度 [1][6] - 劳动参与率自4月以来下降0.4个百分点，若未对冲则失业率或进一步上行，移民驱逐政策影响显著且可能加速 [1][6] - 驱逐非法移民或导致2025年下半年新增非农就业结构性下降，盈亏均衡水平可能降至4-7万人，对GDP增速拖累达0.3-0.4个百分点 [1][3] 美国移民政策与劳动力供给 - 2021-2024年美国移民净流入1020万人（年均255万），远超特朗普首届任期年均75万，2025年预计净流入回落至0附近，较2024年260万大幅下降 [2][7] - 2025年5月起ICE日均逮捕人数从589人升至916人，"大而美"法案提供1707亿美元执法拨款，或加速驱逐但难达100万/年目标 [8][16] - 非法移民上半年集中申请工作许可（33万/月）部分透支供给，下半年劳动参与率效应褪去后影响或更显著 [9][10] 非农就业与联储政策 - 移民政策收紧叠加最终国内需求环比增速从Q1的1.9%降至Q2的1.2%，下半年新增非农均衡水平或降至4-7万（低移民情形）或6-9万（高移民情形） [3][17] - 7月非农数据下修后，联储9-12月降息2次的障碍扫除，6位官员已表态支持宽松政策 [20][21] - 移民总流入预计下降247-276万人（绿卡居民减少15-18万，工作签证降23-42万），总流出增加67.5-102万人，净移民或为-52.5至11.5万人 [18][19] 行业与区域影响 - 农业、建筑业、餐饮住宿业非法移民占比最高（农业13-14%，建筑业12.7%），局部用工荒或推升工资但整体通胀影响有限 [27][32] - 加州、得州、纽约州等西南边境及"庇护州"受影响最大，非法移民劳动力占比达6.1-9.8%，内陆州不足1% [26] - 非法移民与本土就业互补性强（如40%农场工为非法移民），驱逐将连带减少本土劳动力需求并压制总需求 [25][27]

市场表现与流动性 - 上周A股迎来反弹，交易型资金推动主题行情活跃，波动率上升预期下红利+小微盘的哑铃风格阶段性回归 [1] - 两融余额时隔10年重回2万亿元，占A股流通市值比重明显回升但仍不极致，7月私募证券投资基金备案数量创年内新高 [2] - 7月中旬以来偏股基金报会数量底部回暖，2020~2021年主动权益募集规模从2.85万亿元缩减至1.02万亿元，缩减幅度达64.4% [2] - 配置型外资转为净流入，险资或稳步入市构成增量资金的另一块拼图 [2] - 上周10年期国债收益率下行至1.69%，期限利差(10年-1年)为0.34% [13] 行业与板块表现 - 战术配置建议关注景气改善、具备补涨逻辑的存储、软件、通用自动化、部分化工品、保险、煤炭，以及股息率具备性价比的白电 [5] - 战略配置继续看好大金融、医药、军工，其中医药行情或从创新药向低位的医疗器械等扩散 [5] - 有色金属行业年初至今涨幅达32%，钢铁行业7月单月涨幅16.76% [8] - 通信行业年初至今涨幅21.44%，7月单月涨幅10.75% [8] - 国防军工行业年初至今涨幅21.56%，7月单月涨幅3.08% [8] 宏观经济与政策 - 7月PPI同比触底，"反内卷"政策初现成效，6月规上工业企业单月利润率改善、应收账款周转天数下降 [3] - 7月部分周期品、风电、汽车、物流、养殖等"反内卷"重点行业景气回升 [3] - 8月12日中美关税豁免期到期，新一轮贸易谈判开启后关税政策或仍有变数 [4] - 美联储9月降息预期显著升温，部分投资者甚至定价9月降息50BP的可能性 [4] 全球市场表现 - 八月第二周纳斯达克指数上涨3.9%，德国DAX指数上涨3.1% [7] - 恒生指数年初至今上涨23.9%，创业板指年初至今上涨9% [7] - COMEX黄金价格达3491美元/盎司，年初至今上涨30.8% [7] - 布伦特原油价格年初至今下跌12.7%，LME铜价年初至今上涨10.8% [7] - VIX指数上周下跌25.7%，年初至今下跌12.7% [7]