投资评级与核心观点 - 报告对京东集团维持“推荐”评级 [2] - 报告核心观点认为，公司2025年第四季度业绩处于筑底阶段，预计在政策利好与业务优化的共同推动下，2026年将迎来修复 [2] - 报告预计，随着消费环境持续复苏与基数效应减弱，2026年公司收入有望实现环比改善 [8] - 长期来看，公司供应链壁垒与日百品类的韧性构成基本盘，外卖业务减亏及政策优化提供弹性，新业务协同下全品类渗透持续提升，全渠道协同或进一步带动利润率修复 [8] 2025年第四季度业绩前瞻 - 预计2025年第四季度（25Q4）收入同比下滑0.7%至3447亿元人民币，收入短期承压 [8] - 收入承压主要受高基数与节日错期影响，具体表现为：宏观上，2025年12月社会消费品零售总额同比增速放缓至0.9%；线上消费中，预计家电、电脑等带电品类零售总额同比下降，而日百品类在商超、健康、时尚等子类驱动下保持双位数增长 [8] - 分业务看，预计四季度带电品类收入同比下滑，主因家电、电脑数码受国家补贴退坡影响；日百品类受益于外卖流量协同及供应链优化，预计维持增长；佣金与广告收入受益于第三方（3P）商家活跃度提升及营销投入加大，预计保持双位数增长，收入占比有望进一步提升 [8] 业务发展与优化路径 - 零售业务结构持续优化，日百品类与第三方（3P）生态贡献提升 [8] - 新业务减亏路径清晰：外卖业务通过补贴精细化、客单价提升或实现单位经济效益（UE）改善及季度亏损环比收窄；京喜与国际业务投入或小幅扩大，但新业务总亏损可控 [8] - 随着外卖与零售协同强化，外卖用户复购率提升，或带动核心零售业务活跃度 [8] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为13015亿元、13678亿元、14336亿元人民币，同比增长12.3%、5.1%、4.8% [7][8] - 预计2025-2027年经调整归属母公司净利润（Non-GAAP）分别为260亿元、280亿元、313亿元人民币，同比增长-46%、8%、12% [7][8] - 基于2026年1月16日收盘价，当前股价对应2025-2027年经调整市盈率（PE）分别为13倍、12倍、10倍 [7][8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为8.15元、8.80元、9.83元人民币 [7] 行业与宏观背景 - 2025年全年社会消费品零售总额为50.1万亿元人民币，比上年增长3.7% [8] - 2025年全国网上零售额为159722亿元人民币，同比增长8.6%，其中实物商品网上零售额为130923亿元人民币，增长5.2%，占社会消费品零售总额的比重为26.1% [8] - 分品类看，2025年家用电器和音像器材类、通讯器材类、日用品类累计实现行业零售额分别为11695亿元、10076亿元、8675亿元人民币，同比分别增长11%、20.9%、6.3% [8]

行业消费趋势 - “喝茶盘串”新中式组合成为临近春节的年味消费新选择，手串搭配茶具订单量同比增长超130% [1] - 文玩手串既能点亮新年穿搭，也是春节礼赠的优选产品 [7] 公司营销活动 - 京东联合普陀山、檀境等文玩品牌推出“手串茶具”专场，活动时间从即日起至1月31日，百款产品至高享5折优惠 [1] - 公司在线下茶具体验馆举办新年祈福活动，结合DIY手串与线上直播，下单赠送手串 [3] - 公司将于1月20日13时在专场举办直播活动，由文玩专家及持有专业资质的珠宝鉴定师分享知识、演示串珠技巧，并提供至高5折优惠与抽奖福利 [5] - 消费者可通过京东APP搜索“盘串玩茶具”直达活动会场 [1][9] 重点推广产品 - 专场推广玉海云瑶马年本命年沉香吊坠、檀境奇楠手串、檀境满金星印度小叶紫檀手串、月印百川小叶紫檀貔貅手串等产品 [7] - 热门尖货包括普陀山黑曜石海蓝宝手串、灵机生活馆本命年红绳、金石灵朱砂手串以及山中玉精品四座楼狮子头核桃文玩 [8]

行业核心消费趋势 - 2025年服饰市场消费者对面料关注度显著提升，93.6%的消费者比两年前更关注服装面料参数，72.2%的消费者购买时会优先考虑面料，48.5%的消费者将其视为评判“品质好衣”的首要标准 [1] - 科技赋能、文化赋能与消费需求升级共同推动“超级面料”崛起，行业参与者致力于为消费者营造更优质的购物体验 [23] 平台与标准建设 - 京东服饰推出“京东JD FASHION品质服饰商品体验标签”，通过明确性能标准、搭建透明指引，降低消费者决策成本并反向赋能品牌，推动品质面料从专业场景向日常普及 [1] - 京东消费及产业发展研究院联合鄂尔多斯、高梵、可隆、齐黛、蕉下五大品牌共同发布《2025超级面料消费观察》 [1] 品牌创新与产品案例 鄂尔多斯：四季羊毛 - 品牌洞察到消费者对“一件应对多场景”基础款的强烈需求，“四季羊毛”相关搜索量同比增长超20倍 [3] - 品牌研发出极细美利奴羊毛材质，利用其双向调温与吸湿排汗能力，实现羊毛产品“四季可穿” [3] - 具体产品如甜品针织系列开衫和1980纯羊绒大衣，分别适配四季通勤与城市轻户外场景 [5] 高梵：三防科技羽绒服 - 针对羽绒服清洗麻烦、易损伤保暖性的痛点，将户外装备的“三防”（防水、防油、防污）科技引入日常羽绒服 [7] - 产品如黑金鹅绒服机能5.0系列，采用黑石高定面料保持内里干爽，专研防风面料抵御寒风，并使用法国奢品制备工艺 [9] 可隆：凉感面料 - 在极端高温背景下，凉感面料从运动专属转变为全民夏日刚需，可隆采用“功能分区策略”与具备机械弹性的面料，提升功能不牺牲版型 [11] - 在京东平台，可隆凉感系列搜索量同比增长超8倍，男士凉感功能衬衫、凉感速干T恤、凉感休闲长裤等成为热销爆款 [13] 齐黛：非遗香云纱 - 香云纱作为非遗面料，能根据体温和湿度动态调节透气性，京东采销向品牌传递出设计年轻化、场景多元化、工艺科技化三大消费趋势 [15] - 品牌提出“非遗守正+科技赋能+功能强化+可持续落地”战略，依托科技创新实现图案精准可控与生产信息透明可溯 [15] - 京东齐黛品牌香云纱服饰成交额同比增长超过130%，产品如香云纱绞罗连衣裙与醋酸混纺西装外套，以现代剪裁融入通勤与休闲场景 [17] 蕉下：原纱防晒技术 - 传统涂层防晒衣存在洗涤后防晒效果衰减、透气性差等问题，原纱防晒面料凭借“长效不衰减”优势成为2025年市场主流选择 [19] - 蕉下深度布局原纱防晒技术研发，产品将防晒与遮热、凉感等功能叠加 [21] - 具体产品如蕉下修身防晒衣采用干湿双态原纱面料，蕉下冰丝凉感防晒衣多次水洗后防晒力不减，蕉下Airloop3.0原纱防晒衣紫外线阻隔率超过99.7%，防护系数超100，稳居京东时尚防晒衣热卖榜首位，上市以来销量已突破30万件 [21]

公司春节大促活动概览 - 京东旅行于2026年春运期间启动“马年超惠玩”春节大促活动 活动时间为1月20日至3月3日 完整覆盖春运返乡 春节黄金周及节后错峰出游全周期出行需求 [1] - 活动旨在通过“高补贴”与“强保障”的组合 为用户提供省心可靠的春节出行选择 [1] 活动核心补贴与优惠 - 活动期间发放限量666元 999元机票酒店无门槛优惠券 [1][3] - 推出“全民订票抽iPhone 17 Pro Max”活动 以直接补贴降低用户出行成本 [3] - 优惠覆盖热门返乡航线折扣机票 重点城市特惠酒店 环球影城等景区年味套餐以及高性价比出境度假行程 用户可通过京东搜索“酒店机票”一站式预订 [3] - 京东PLUS会员可在全品类享受专属加码优惠 [3] 针对行业痛点的服务保障升级 - 京东旅行直击机票预订中长期存在的“捆绑销售 大数据杀熟 退改规则不透明”等消费痛点 [1] - 推出以“无捆绑 退改透明 凭证保真”为核心的三大安心保障 [1] - 具体保障包括：一 在购买环节杜绝“搭售” 购票时“所见即所得” 无任何默认捆绑 二 在售后环节确保退改规则与航司官网同步 杜绝大数据杀熟 费用透明 三 保障每一张行程单真实有效 [4] - 公司表示此举旨在通过“三大安心保障”夯实服务底线 消除消费者后顾之忧 [4] 行业背景与公司战略 - 春节出行市场对平台的供应链可靠性与服务保障要求极高 [4] - 京东旅行依托京东强大供应链能力与优质服务保障基因 通过“高补贴+强保障”的双重举措 有望在激烈的市场竞争中建立差异化心智 [4]

公司战略动向 - 京东集团于1月20日正式宣布成立京东美术馆（JD Museum）[1] - 京东美术馆定位为当代视觉、表演艺术及文化机构[1] - 该美术馆坐落于深圳湾超级总部基地[1] - 预计于2027年底正式开幕[1] 项目具体规划 - 京东美术馆总建筑面积超过10000平方米[1] - 场馆配备专业设施用于现场表演、沉浸式装置、展览、参与式工作坊及创意零售[1] - 目前项目正在积极筹备中[1]

公司战略与业务拓展 - 京东集团正式宣布成立京东美术馆，定位为当代视觉、表演艺术及文化机构，预计于2027年底正式开幕 [1] - 美术馆总建筑面积超过10,000平方米，配备专业设施用于现场表演、沉浸式装置、展览、参与式工作坊及创意零售 [1] - 京东美术馆致力于“以艺术与科技链接世界”，依托展览、教育、研究、出版、委托创作和收藏等核心活动，联结艺术家与公众，共创公共价值 [2] - 项目将聚焦于跨学科的艺术体验，以兼顾技术与人文的视角探讨科技、生态和城市化等时代命题 [2] 管理与团队 - 京东美术馆由执行馆长岳鸿飞领衔，率领一支驻扎深圳的专业团队开展工作 [3] - 岳鸿飞曾任职台北当代艺术博览会联合总监及《LEAP》主编，并曾为尤伦斯当代艺术中心、复星艺术中心等机构策划重要展览，其策划的“Art Post-Internet”被《ART news》列为2010年代20个最重要的展览之一 [3] 项目规划与筹备 - 美术馆坐落于深圳湾超级总部基地，建筑设计由奥雷·舍人事务所负责，空间设计由如恩设计研究室负责 [1] - 在2027年底正式开幕前，美术馆将通过“京东美术馆开箱计划”率先与公众互动，该计划将以京东标志性快递箱为创作媒介，联动艺术家、策展人、建筑师及京东员工，呈现一系列快闪工作坊与巡回展览 [4] - 有关“开箱计划”的公开征集、后续巡展及员工内部福利项目等具体细节将于2026年陆续公布 [4] 战略定位与愿景 - 京东美术馆立足于粤港澳大湾区核心地带，依托京东集团支持，旨在推动中国青年人群及本地社群积极拥抱艺术 [2] - 京东集团定位于“以供应链为基础的技术与服务企业”，业务涉及零售、科技、物流、健康、工业、产发和国际等领域 [5] - 公司使命为“技术为本，让生活更美好”，致力于成为全球最值得信赖的企业 [5]

AI时代Super App竞争格局 - AI时代Super App数量将大幅减少，预计仅有3-4个能达到5亿MAU，而移动互联网时代有10个达到此规模[3][5] - Super App的DAU/MAU比率将变高，5亿MAU预计对应3.5亿DAU，其价值将比移动互联网时代大几倍[5] - 成为Super App需要无限趋近于AGI的大模型技术以维持用户粘性，且其价值被认为比成为机器人领域的领导者更大[6] 字节跳动的战略与前景 - 创始人张一鸣被预测为未来十年至二十年的中国及亚洲首富，因其强烈的欲望、学习能力、执行力及公司资源[4] - 公司正积极拓展业务边界，包括推出豆包手机、与赛力斯合作进入汽车制造领域（剑指无人驾驶运营商），以及研究搭建太空算力[4] - 随着TikTok问题解决，公司国际化将加快，豆包将加速出海[5] - 公司AI战略调整迅速，从2023年的60分提升至2024年的120分，预计2025年可达180分[7] - 豆包用户体量和影响力增长迅速，未来可能对微信构成比抖音更大的冲击，其使用时长可能超过微信[12] 阿里巴巴的战略布局 - 马云被高度评价，其战略布局清晰精准，执行扎实高效[8] - 公司通过千问（Qwen）、阿福和阿里云进行AI布局，千问的KPI可能是2026年DAU超过豆包[8] - 即时零售和本地生活被视为千问最大的差异化功能，是其底层基础，旨在打造全世界第一个能办事的App，并拖延美团进入Super App竞争[8] - 蚂蚁集团以约20亿人民币收购好大夫网站，被视为阿福的底层基础，该收购在当前格局下价值可能达100亿[8] - 公司已做出取舍，将中国Super App老大位置置于海外电商之前[11] 其他潜在竞争者的动态 - 有资格进入AI Native Super App之战的公司还包括腾讯、美团、拼多多、京东和百度[9] - 小红书可能因AI进化（如实时生成视频回答）导致其搜索属性减弱，且竞争需要巨额资金（账上200亿美金以上现金且愿意ALL IN）[9][10] - 美团退出社区团购被认为是为了聚焦AI战略，角逐AI时代的Super App市场[10] - 美团或拼多多谁先推出AI Native Super App，其股价可能在当前低位反弹20%以上[10] - 美团和拼多多在面临海外电商/外卖投入的同时，需决定是否加入Super App之战，最晚需在今年第一季度内推出AI App，该市场未来收入规模可能达1万亿人民币[11] 腾讯与华为的定位 - 腾讯拥有微信、小程序、视频号等产品矩阵，预计将在AI Native Super App中占有一席之地，但面临豆包的潜在冲击[12] - 华为被明确判断不会进入AI Super App市场，其定位是成为中国的台积电、英伟达、特斯拉和微软的综合体[11] - 华为汽车联盟（包括赛力斯、奇瑞、北汽、上汽等合作方）预计将成为中国第一大汽车集团，并可能涵盖所有国有汽车企业[11]

南宁市2025年网络销售监测年度报告核心内容 - 报告核心观点：南宁市通过年度网络销售监测，排查出348条涉嫌违法违规行为线索，有效规范了网络集中促销等经营行为，维护了公平有序的网络交易秩序 [1] 监测范围与重点领域 - 监测范围覆盖淘宝网、天猫、京东、阿里巴巴、苏宁易购等主流电商平台 [1] - 专项监测聚焦于电动自行车、食品、特殊食品等重点商品 [1] - 关键监测领域包括网络集中促销、知识产权、广告、公平交易、网络餐饮服务等 [1] 主要违法违规平台与线索数量 - 抖音平台涉嫌违法违规行为线索67条 [1] - 美团平台涉嫌违法违规行为线索61条 [1] - 淘宝平台涉嫌违法违规行为线索45条 [1] - 饿了么平台涉嫌违法违规行为线索38条 [1] - 京东平台涉嫌违法违规行为线索30条 [1] - 1688平台与微信小程序等平台也较为突出 [1] 违法违规行为主要类型 - 主要问题包括注册证号或备案信息异常、违法广告和虚假宣传、非法改装电动自行车 [1] - 其他问题包括资质证照违规、无证经营、违规销售、3C认证异常、标识标注不规范等 [1] 监管处置措施 - 针对发现的348条线索，南宁市市场监管局已全部分发至属地市场监管部门核查处置 [1] - 监管部门督促属地加大监管执法力度，依法从严查处各类网络违法违规经营行为 [1]

京东慧采平台商家入驻流程 - 入驻第一步需对接京东慧采的采销人员，审核评估通过后，商家填写信息登记表，系统审核通过即可获取专属供应商简码 [1][8] - 凭借供应商简码，商家可通过VC注册流程，完成专属VC后台的创建与激活 [2] - 若商家所持商标尚未被平台收录，需在本环节补充品牌资料并提交录入，已收录则可跳过此步骤 [3] - 商家需根据自身经营品类，提交产品线新增申请，以完成入驻类目的添加 [4] - 入驻过程中需配置物流参数，若计划采用厂家直发模式，需额外参加并通过平台组织的厂直模式专项考试 [5] - 进入正式产品创建环节，商家需尽可能完善各项细节参数与产品说明，以提升后续运营效果 [6] - 最后需与京东平台签署正式合作协议，通过法律合同明确双方权利与义务，建立合法合规的合作关系 [7]

行业整合与退市浪潮 - 2026年初物流行业出现集中退市现象，德邦股份宣布主动从A股退市[1]，安能物流也确定了港股退市时间表[3] - 自2025年起，行业整合动作频繁，包括京东以5.2亿美元私有化达达集团、申通收购菜鸟旗下丹鸟物流、顺心快运投资德坤供应链等[15] - 多家经营稳健甚至为细分赛道领军者的企业选择退市，表明上市公司身份带来的监管约束已成为深度整合的障碍[16][18] 京东收购德邦的交易分析 - 京东以每股19元的价格收购德邦剩余流通股，较停牌前股价溢价35%[5] - 以德邦约156亿元人民币的总市值衡量，此次收购涉及巨额资金注入[5] - 收购前京东已通过低调增持将持股比例提升至75.4%，高溢价收购剩余股份旨在实现完全控制，便于未来整合[9] - 此次退市是履行京东2022年取得控制权时立下的“五年内解决业务重叠”承诺的关键步骤[7] 企业退市的深层动因 - 上市公司需定期披露财务、应对市场质疑、顾虑股东短期情绪，这些义务蚕食了战略决策的高效性[18] - 退市有助于企业摆脱同业竞争监管红线的束缚，实现资产全盘统筹与无缝调度[11] - 行业“规模为王”的粗放增长模式陷入困境，德邦2025年前三季度亏损2.77亿元即是例证，低价竞争挤压利润空间[22] - 消费端需求转向定制化方案、全链路可视化及售后保障，企业需退市以卸下包袱，精细打磨服务与优化成本[24] 整合协同与成效初显 - 2024年财报显示，在京东与德邦打通分拣与运输资源后，德邦的运营成本已呈现显著回落[11] - 2025年下半年起，德邦内部多位创业元老陆续引退，京东系高管已全面接管关键职位，完成了管理层的更迭[9] - 退市旨在彻底整合从转运中心到末端配送车队的所有资产，以实现资源协同[11] 行业竞争格局演变 - 行业正从群雄割据的分散状态，转向由少数寡头主导的差异化竞争新格局[20] - 各巨头正通过退市、并购整合或战略合作打造独特优势，例如顺丰与极兔相互持股铺设全球网络，中通与圆通布局低空物流[20] - 退市潮可能挤压中小玩家的生存空间，未来物流竞技场的焦点将转向服务、效率与成本控制[29][31] 资本市场环境变化 - 2025年有超过30家企业被强制退市，监管层通过“宽进严出”加速淘汰落后产能[26] - 监管规定要求主动退市企业必须赋予股东现金选择权，德邦以35%溢价收购让中小股东获得投资收益，改变了“退市即踩雷”的偏见[27] - 资本市场的观念更新，促使“有进有出”成为新常态[29]