核心观点 - 零跑汽车在慕尼黑车展推出新车型Lafa5并启动欧洲交付 加速全球化布局 [2] - 公司凭借极致性价比策略实现高速增长 8月交付量达5.71万辆创历史新高 但毛利率长期徘徊14%左右 [5][6][9] - 面临规模扩张与品牌高端化的平衡挑战 需在2026年实现百万年销目标以维持竞争力 [8][9][10] 产品战略 - 基于LEAP3.5架构打造Lafa5车型 定位高颜值运动轿跑 计划四季度国内上市 明年上半年全球发售 [2] - 通过ABCD全系列覆盖不同价格带：B系列主打10万元级 C系列聚焦15-20万元 A系列下沉10万元以下 D系列瞄准30万元级高端市场 [6] - 主力车型C10定价12.88-16.88万元 提供纯电与增程双版本 多月蝉联新势力销冠但7月增程版销量3251辆仍低于理想L6（14830辆）和L7（6237辆） [6] - B系列承担走量任务 B01以"半价Model3"为卖点 上市第二个月月销破万 B10四个月销量突破4万辆 [6][7] 财务表现 - 2024年8月交付量达5.71万辆 年内累计交付超32万辆 前八个月出口量超3万辆 [5] - 2024年上半年实现3000万元净利润 成为国内第二家半年盈利的新势力车企 [4][9] - 毛利率长期维持在14%-15%水平 公司明确优先扩大市占率而非追求高毛利 [9] 技术优势 - 采用"极致性价比+全域自研"双轮模式 自研掌握65%核心部件成本控制权 [6] - 通过平台化与成本优化实现规模效应 固定成本被摊薄 [9] 市场扩张 - 欧洲市场表现突出：8月登顶德国纯电汽车市场 在德法意西等重点市场跃居销量前列 [5] - 全球销售服务网点突破1700家 通过与Stellantis合作在30国建立超600个销售网点 [7] - 计划2025年在欧洲实现B10本地化生产 [7] 竞争环境 - 在10万级市场对标小鹏MONA M03 顶配价格仅与小鹏入门车型相当但具备后驱布局和650公里续航 [6] - 在中型SUV市场与比亚迪宋PLUS直接竞争：2025年1-7月宋PLUS家族累计销量突破30万辆 零跑C10家族同期销量约7.8万辆 [7] - 行业竞争门槛持续提升 未来三年年销百万辆仅为基础入场券 [9] 品牌挑战 - 用户集中于新一线及二三线城市 一线城市销量占比不足8% [10] - 现有用户多集中在10-20万元价格带 对价格高度敏感且品牌忠诚度较低 [11] - 高端化面临品牌溢价积累难题 需要时间沉淀用户口碑和技术优势 [10]

公司战略与目标 - 预计2026年全球年销量突破100万辆 到2035年前后保持每年400万辆销售规模 其中超过60%份额来自中国以外国际市场[2] - 借助Stellantis集团资源体系 迅速完成全球超30个国家和地区业务布局 销售和服务网点突破1700家[2] 市场表现与交付数据 - 2025年1-8月全球累计交付量超过32万台 海外市场累计交付超3万台 位居中国新势力品牌榜首[2] - 跻身德国 法国 意大利 西班牙等核心市场前列[2] - B系列首款全球化车型B10累计交付已超5万台 今年10月在法国开启全球媒体测试[2] - 计划2025年内登陆欧洲 中东 非洲 亚太 南美等超20个国家与地区[2] 财务业绩 - 上半年实现营收242.5亿元 较2024年同期88.5亿元增加174%[2] - 实现净利润0.3亿元 去年同期净亏损22.1亿元 实现扭亏为盈[2]

投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心观点 - 8月交付57,066辆 同比增长88.3% 环比增长13.8% 创历史新高 [2][5][10] - 1-8月累计销量32.9万辆 同比增长136.4% [10] - 与Stellantis合作实现轻资产出海 B10车型启航欧洲市场 [2][10] - 预计2025-2027年销量分别为62/91/121万辆 [10] 销量表现 - 8月单月销量达57,066辆 同比增88.3% 环比增13.8% [2][5][10] - 累计交付量32.9万辆 同比大幅增长136.4% [10] - 1-7月出口量达2.5万辆 覆盖超24个国际市场 [10] 产品规划 - 覆盖5-20万元价格带不同细分市场 [10] - 未来三年每年推出2-3款全球产品 [10] - 2025年已上市B10和B01车型 计划再推一款B系列车型（10-15万元） [10] - 2025年底前实现城市NOA辅助驾驶能力 [10] 渠道建设 - 国内销售门店806家 其中315家零跑中心 491家体验中心 [10] - 服务门店461家 覆盖286个城市 [10] - 海外超600家销售服务网点 计划2026年实现欧洲本地化制造 [10] 战略布局 - 采用"1+N"国内渠道发展模式 [10] - 通过Stellantis全球经销网络实现轻资产出海 [2][10] - 海外布局具有初始低投入、快速布局、灵活调整优势 [10] - 9月8日慕尼黑车展启动欧洲市场交付 [10] 盈利前景 - 规模效应及产品结构优化推动盈利提升 [10] - 海外高单车盈利有望贡献可观利润 [10] - 智驾团队规模及算力资源投入提升近100% [10]

公司动态 - 零跑汽车在德国时间9月8日携全新个性战略新品Lafa5亮相2025慕尼黑国际车展 [1] - 零跑B10海外市场正式上市并同步开启欧洲交付 [1] 产品发布 - 公司推出全新个性战略新品Lafa5 [1] - 零跑B10在海外市场正式上市 [1] 市场拓展 - 公司同步开启欧洲交付 [1]

产品发布计划 - Lafa5即刻开启盲订 四季度国内正式发布 明年全球市场陆续启动销售 [2] - Lafa5 Ultra版本明年上半年在国内交付 [2] 产品规格参数 - 车身尺寸为长4430mm 宽1880mm 高1520mm 轴距2735mm [2] - 提供6种车身颜色可选 [2] 产品设计特点 - 采用贯穿式灯组设计 前舱盖隆起线条体现动感气息 [2] - 根据配置提供激光雷达智驾方案和纯视觉方案两种选择 [2] 市场活动 - 产品于2025慕尼黑车展首次亮相 [2]

**公司：零跑汽车 (Leapmotor)** [1][6][8] **2026年销量与产品规划** * 公司计划于2026年推出5款新车型 包括2款A系列纯电动车型 价格区间为5万至10万元人民币 2款D系列双动力车型 价格区间为20万至30万元人民币 以及1款C系列大型SUV车型C18[6] * 具体时间规划为2025年10月发布D16 对标理想L9和AITO M8 2025年12月发布D21 并于2025年7月前正式推出4款A/D系列车型 C18则计划在2025年第四季度推出[6] * 长期产品规划包含20款车型[6] * 2026年销量目标为约110万辆 其中国内市场超过100万辆 海外市场10万至15万辆 该目标已考虑政府支持减少和行业价格竞争的因素[1][6] * 长期销量目标为400万辆 其中50%将来自海外市场[1][8] **海外市场扩张与合资企业** * 公司与Stellantis于2024年5月成立合资企业Leapmotor International Stellantis持股51% 公司持股49%[6] * 在前三年 公司以较低的个位数毛利率将车辆销售给该合资企业[6] * 该合资企业已在2025年上半年实现盈利[7] * 截至2025年上半年 公司已建立超过600家海外经销商门店 其中欧洲超过550家 亚太/中东/非洲地区约50家[8] * 通过合资企业已进入30多个国家 公司自身团队负责亚太市场 包括香港、澳门、文莱、柬埔寨等[8] * 2025年前8个月海外总批发销量超过3万辆[8] * 2025年全年海外销售目标为5万至6万辆 预计月度销量将从上半年的3千多辆增至下半年的5千至6千辆 由在欧洲推出紧凑型SUV B10的纯电版本驱动[8] * 2026年将在海外推出B10增程版本、Lafa 5 即B05 掀背车以及A10/A05 且纯电版本将比增程版本提前一个月推出[8] * 欧洲经销商网络已基本建立 下一步将专注于南美市场[8] * 2025年总销量预期为58万至65万辆 其中8%-10%来自海外市场[8] **欧洲市场定位与运营** * 在欧洲市场定位为以技术为核心的年轻电动汽车品牌 定价与当地市场的燃油车型相当[8] * 目前其电动汽车在欧洲需缴纳20.8%的额外关税[8] * Leapmotor International的毛利率与公司国内市场相当 约为10%[8] **核心竞争力与成本控制** * 管理层认为公司的竞争壁垒在于强大的持续降本和增效能力[1][8] * 每年进行两轮成本削减 第一轮在1月以应对政府支持的不确定性 第二轮在7月以应对行业竞争和9-10月的销售旺季[8] * 拥有4个平台 A/B/C/D 其核心部件共享率达88% 从而对供应商拥有更高的议价能力[8] * 除电芯外 关键动力总成部件为自研自产[8] * 通过商业谈判 在车辆SOP阶段与3-4家供应商洽谈并每月检查价格 以及工程努力 如成功使用成本比NVIDIA Orin X解决方案低30%-40%的高通8650芯片用于智能驾驶 进行成本削减[8] * 当前的7合1智能油冷电驱未来将升级为14合1 并保持领先同行8个月的技术优势[8] * 从2025年起 碳积分和技术服务收入 其毛利率高于车辆销售 将成为另一个竞争储备[8] **盈利能力展望** * 中期预期车辆毛利率达到15% 运营费用占收入比为10%-11% 从而在未来实现约4%的净利润率[8] * 收入规模将驱动净利润增长[8]

核心财务表现 - 理想汽车2025年第二季度营收302.46亿元领先同业 蔚来、小鹏和零跑分别为190.1亿元、182.7亿元和142.3亿元[2] - 理想汽车净利润11亿元 环比增长69.6% 零跑汽车净利润1.6亿元 蔚来和小鹏分别亏损49.9亿元和4.8亿元[4] - 理想汽车毛利率20.1% 同比增长0.6个百分点 小鹏毛利率17.3%连续八个季度增长 零跑毛利率13.6% 蔚来毛利率10.0%[4] 交付量表现 - 零跑汽车连续6个月蝉联新势力销冠 连续两个月单月交付超5万台 截至8月20日累计交付突破90万辆[11] - 小鹏汽车第二季度交付量持续向好[1] 第三季度预计交付11.3万至11.8万辆 同比增长142.8%至153.6%[9] - 蔚来汽车第二季度实现销量回暖[1] 第三季度预计交付8.7万至9.1万辆 同比增长40.7%至47.1%[8] 第三季度业绩展望 - 理想汽车预计第三季度交付9万至9.5万辆 同比减少41.1%至37.8% 收入248亿至262亿元 同比减少42.1%至38.8%[6] - 蔚来汽车预计第三季度营收218.1亿至228.8亿元 同比增长16.8%至22.5% 目标第四季度实现月交付5万辆[8] - 零跑汽车将全年销量指引从50万-60万辆上调至58万-65万辆 并挑战100万辆销量目标[9][11] 战略举措 - 蔚来汽车通过多品牌战略和降本增效实现销量回暖[1] 第二季度非公认会计准则经营亏损环比改善超30%[8] - 理想汽车优化销售服务体系 纯电车型i8自8月20日交付 预计9月底累计交付超8000辆[8] - 零跑汽车计划通过B、C系列车型增量及新上市A、D系列车型实现可持续发展[11]

销量表现 - 9月7日单日全系订单量达4663辆创历史新高[1] - 连续六个月稳居中国新势力品牌销量第一[1] 海外市场拓展 - 在德国、法国、意大利、西班牙等欧洲重点市场销量跃居前列[1] - 8月超越比亚迪登顶德国纯电市场[1] 产品发布 - 全新战略新品Lafa5将于9月8日德国慕尼黑国际车展全球首秀[1]

新能源汽车行业融资 - 零跑汽车完成内资股定向发行 募集资金总额26亿元人民币 引入四名国资股东包括武义县金投产发控股集团、金华市产业基金、湖州信创股权投资和杭州禾合零跑股权投资 [2] - 募集资金将用于核心技术研发 提升现有车型性能、续航及智能化水平 加快新车型推出以覆盖更多细分市场 [2] - 金杯汽车出资2.4亿元参与设立沈阳汽车产业投资基金 认缴出资占比30% 基金总规模8亿元 其他出资方包括宝马中国认缴2.2亿元、申华控股认缴2000万元等 [4] 人工智能与算力领域投资 - 曦智科技完成超15亿元人民币C轮融资 投资方包括中国移动、上海国投、国新基金等 老股东中科创星、沂景资本继续追加 [3] - 公司专注于光电混合算力领域 预计五年内光子芯片在智算中心份额达30% 融资将加速核心技术开发和规模化落地 [3] - Anthropic完成130亿美元F轮融资 投后估值1830亿美元 由Iconiq、富达、光速领投 贝莱德、卡塔尔投资局跟投 [5] - 公司年化收入超5亿美元 客户数量暴增6倍 资金将用于扩大企业客户采用率、深化安全研究和国际扩张 [5] 网络安全与企业服务融资 - 斗象信息完成2亿元桥梁战略轮融资 由钟鼎资本投资 资金将加强漏洞盒子网络安全服务能力 推动技术创新与市场拓展 [3] - 公司旗下拥有FreeBuf、漏洞盒子、网藤风险感知等品牌 为企业提供全方位网络安全解决方案 [3] - 蛙声科技获财通启航基金数千万元独家投资 专注于远程协作解决方案 拥有全双工声学技术、AI降噪等自主知识产权 [11] - 产品覆盖会议麦克风、摄像头等设备 业务遍及全球数十个国家 已服务10万+企业包括互联网、金融、医疗等行业 [11] 生物医药与医疗健康投资 - 睿健医药完成B+轮融资 由北极光创投、创景资本等机构参与 融资总额超3亿元人民币 [4] - 资金将用于加速帕金森病治疗产品NouvNeu001/NouvNeu003和眼科产品NouvSight001的中外临床推进 [4] - 弘晖渝邑基金落地重庆巴南区 规模5亿元 80%资金投资医疗大健康领域 聚焦创新药、医疗器械、医疗耗材等核心领域 [10] - 基金由南投集团与弘晖股权投资共同促成 旨在搭建科技+金融+产业平台 推动区域生物医药产业发展 [10] 消费与零售领域资本动态 - 武汉长江国贸收购良品铺子29.99%股份 交易后长江国贸将单独控制良品铺子 交易前宁波汉意持股35.23% [7] - Black Rock Coffee Bar计划在纽约IPO 寻求最高8.607亿美元估值 发行1470万股股票 发行价区间16-18美元 [8] - 公司主营热咖啡、冰咖啡及能量饮料 在7个州开设逾150家门店 此次IPO将检验消费类IPO市场兴趣 [8] 半导体与产业基金设立 - 济南中赢产发半导体人工智能股权基金成立 出资额10亿元人民币 由中银国际投资、山东省新动能基金等共同出资 [9] - 基金经营范围包括股权投资、投资管理等 聚焦半导体和人工智能领域 [9] - 北京农业产业投资基金总规模5亿元 预计带动固定资产投资3.75亿元 新增产值6亿元 创造税收1.5亿元 [12] - 基金可创造700-1500个高新技术岗位 间接带动300-500个服务业岗位 是顺义区首只农业领域股权投资基金 [12] 资本市场与IPO活动 - 极米科技拟在香港联交所主板挂牌上市 发行H股 将选择适当时机完成发行 [5] - Figure Technologies计划通过美国IPO筹集至多5.2632亿美元 发行2146万股股票 发行价区间18-20美元 [6] - 售股股东额外发售485万股 当前市场乐观情绪推动新股上市浪潮 同日Klarna和Gemini也启动路演活动 [6]

展会概况 - 2025年慕尼黑车展（IAA MOBILITY 2025）将于9月9日至14日在德国慕尼黑展览中心举行 主题为“动悉一切”（IT'S ALL ABOUT MOBILITY） 聚焦移动出行、可持续发展和技术创新三个核心方向 [1] - 展会汇集超过750家全球领先展商 展示纯电动汽车、氢燃料电池技术、智能驾驶及可持续材料应用等出行解决方案 [1] - 中国厂商将展示新能源与智能化技术 该展会是新能源汽车智能化技术的出海大考和全球汽车科技趋势的风向标 [1] 德系品牌新车阵容 - 奔驰首发基于MB EA纯电动平台的全新GLC EV 轴距加长80mm 提供128L前备厢 支持800V高压架构 充电10分钟续航260公里 综合续航超650公里 标配空气悬架 可选后轮转向系统 [2][4] - 宝马全球首发基于Neue Klasse纯电架构的全新iX3 轴距2895毫米（增加31毫米） 搭载第六代eDrive电驱技术和800伏高压平台 充电10分钟续航300公里 提供75千瓦时、90千瓦时和105千瓦时三种电池容量 [5][7] - 奥迪发布内部代号“TT Moment 2 0”的纯电动概念车 定位介于TT与R8之间 基于PPE电动平台打造 采用800V电气架构 提供单电机后驱和双电机四驱版本 [8][10] - 大众公开亮相全新T ROC探歌 轴距2631毫米（加长28毫米） 配备Park Assist Pro泊车系统 支持50米记忆泊车和手机遥控泊车 基于MQB Evo平台打造 欧洲市场提供1 5T发动机搭配48V轻混系统 [11][13] - 保时捷纯电卡宴基于800V高端电动平台打造 WLTP续航700公里 全系标配四驱 提供三种动力版本（Turbo版最大功率超1000马力 0 100km h加速3秒内） 配备智能空气悬架与Porsche Active Ride主动悬挂系统 2026年交付 [14][16] - 斯柯达Vision O概念车定位纯电动旅行车 基于大众SSP电动平台打造 采用再生聚酯纤维编织面料、3D打印头枕及植物基超细纤维等环保材料 量产版预计2029年登陆海外市场 [17][19][20] 中国车企参展阵容 - 近百家中国企业参展 覆盖整车制造、三电系统、智能软硬件等核心领域 [20] - 比亚迪展示海豹06DM i旅行版 起售价约25万欧元 CLTC纯电续航150公里 搭载天神之眼C驾驶辅助系统（12个摄像头与5个毫米波雷达） [21][23] - 零跑首发电动掀背车Lafa5 对标大众ID 3 预计价格低15% 20% 提供更大中控屏和更全面车联网功能 [24][26] - 小鹏展示全新P7（风阻系数0 198Cd）、2025款G6、2025款G9、X9及P7+ 同时展出人形机器人、飞行汽车、陆地航母模型及SEPA扶摇架构 推出欧版家充桩 [27][29][30] - 红旗展示EHS 5量产版（欧洲首秀） 起售价349999丹麦克朗（约合人民币39 38万元） 基于“天工”纯电平台技术 主打欧洲中型纯电SUV市场 [31][33] - smart精灵 5 BRABUS版搭载前后双电机（综合扭矩710牛·米 零百加速3 8秒） CLTC续航660公里 配备25 6英寸AR HUD、13英寸OLED双联屏及AMD V2000芯片 [34] - 极星发布高性能电动豪华旅行车Polestar 5 采用粘合式铝制底盘技术（减重30%） 续航预计突破700公里 阿维塔展示智能座舱系统（华为鸿蒙生态与欧洲本地化应用融合） [34] 技术突破与产业链协同 - 800V高压平台成为主流 宝马iX3、奔驰GLC EV、奥迪AI RACE和保时捷纯电卡宴等均采用该架构 充电时间缩短至10 15分钟 [35][36] - 固态电池技术取得进展 奥迪AI RACE概念车采用创新轻型固态电池 实现低车身重量和长续航 [36] - 黑芝麻智能发布A2000芯片（算力200TOPS 支持多传感器融合） 展示“安全智能底座”方案（以武当C1200家族跨域融合芯片为核心） [36][38] - 禾赛科技AT128激光雷达（128线高分辨率 雨雾天气探测距离200米） 已获宝马订单 Momenta与优步合作展示自动驾驶出租车系统（完成10万公里路测 计划2026年商业运营） [36][38] - 宁德时代展示欧洲工厂新型电池（能量密度提升20% 充电速度提高50%） 欧洲产能占2024年欧洲电动车电池总需求三分之一 中创新航匈牙利工厂（15GWh）试生产磷酸锰铁锂电池（成本降低10%） 国轩高科德国工厂（20GWh）专注储能与车用电池梯次利用 [38] 产业影响与趋势 - 中国汽车产业全球化进入新阶段 通过整车品牌、核心零部件、软件方案的协同输出构建完整价值体系 [39] - 欧洲消费者重新认识中国汽车 本地化产能释放和技术标准输出有望提升中国汽车在欧洲市场份额 实现从边缘角色到主流力量的转变 [39]