港股市场表现 - 恒生指数收盘下跌1.19% [1] - 恒生科技指数收盘下跌1.7% [1] 个股表现 - 小鹏汽车股价收盘上涨5.8% [1] - 百度股价收盘下跌4.01% [1]

报告公司投资评级 - 报告对百度集团的投资评级为“买入（维持）”，美股目标价为 102.2 美元，港股目标价为 99.5 港元 [7] 报告的核心观点 - 1Q25 百度集团总收入 325 亿元，同比+3.0%，超预期主因 AI 云收入增长强劲；非 GAAP 净利润 65 亿元，非 GAAP 净利率 19.9%，同比下降 2.3pp，下滑主因高利润率广告业务收入承压；百度 AI 云占百度核心收入比例同比提升 6.5pp 至 26.1%，广告收入占比同比下滑 8.7pp；考虑 AI 需求强劲及广告业务转型需时间，百度或持续向 AI 云厂商转型 [1] 各部分总结 百度核心业务 - 1Q25 百度核心收入同比+7.0%至 255 亿元，主因 AI 云收入超预期；广告收入同比-6.1%至 160 亿元，主因广告主需求温和与 AI 搜索改造影响；非广告收入同增 39.6%至 95 亿元，其中 AI 云收入同比增长 42%至 67 亿元，且 AI 云业务非 GAAP 经营利润率延续同比改善趋势并达双位数水平；百度核心非 GAAP 经营利润 48.7 亿元，对应非 GAAP 经营利润率 19.1%，-4.4pp yoy，下降主因高利润率广告业务占比下降 [2] 业务探索与发展 - 4 月 35%的百度搜索结果含 AI 生成内容，较 1 月的 22%进一步提升，表明百度搜索在 AI 转型实践上积极，搜索业务的 AI 改造或迈入深水区；百度搜索优先展示多模态内容；2025 年 3 月百度 APP 的 MAU 达 7.24 亿，同比增长 7%，印证用户体验改善；Agent 或成百度后续广告业务重要形式，3 月 2.9 万家广告主通过 Agent 产生日均广告支出，1Q25 广告 Agent 相关收入同比增长 30 倍，占百度核心广告收入的 9% [3] - 1Q25 百度萝卜快跑正式出海迪拜及阿布扎比，截至目前覆盖城市达 15 个，部署车辆超 1000 台；扩城带动下，1Q25 萝卜快跑订单量达 140 万，同比增长 75%，累计订单量突破 1100 万单 [3] 盈利预测与估值 - 调整公司 2025/2026/2027 年非 GAAP 净利润预测-6.8/-5.7/-3.6%至 252/285/309 亿元，主因高利润率广告业务收入预期下修；基于 SOTP 估值目标价 102.2 美元（前值：110.9 美元），99.5 港元（前值：108.3 港元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|134,598|133,125|135,378|148,223|158,506| |+/-%|8.83|(1.09)|1.69|9.49|6.94| |归母净利润 (人民币百万)|20,315|23,760|23,686|24,614|26,713| |+/-%|168.75|16.96|(0.31)|3.92|8.53| |归母净利润 (调整后,人民币百万)|28,747|27,002|25,207|28,540|30,879| |+/-%|39.01|(6.07)|(6.65)|13.22|8.20| |EPS (调整后,人民币,最新摊薄)|10.45|9.82|9.17|10.38|11.23| |PE (调整后,倍)|7.72|8.22|8.81|7.78|7.19| |P/B (倍)|0.86|0.80|0.73|0.66|0.61| |ROE (调整后,%)|11.86|10.26|8.78|9.07|8.97| |EV EBITDA (倍)|6.90|9.01|9.01|7.59|6.16|[6] 盈利预测调整与估值 - 将百度集团 2025 年收入预测下修 1.4%，2026/2027 年收入预测上修 0.6/2.3%至 1,354/1,482/1,585 亿元，25 年下调主因广告业务的 AI 改造节奏快，广告收入修复慢于预期，26/27 年预测上修主因 AI 云强劲需求及萝卜快跑出海潜在增量业绩贡献；将百度集团 2025/2026/2027 年非 GAAP 净利率小幅下调 1.1/1.2/1.2 pp 至 18.6/19.3/19.5%，反映高利润率广告业务收入预测下修 [24] 分部估值 - 基于 SOTP 模型的美股目标价为 102.2 美元（前值：110.9 美元），港股目标价为 99.5 港元（前值：108.3 港元），新目标价分别对应 10.1/9.0/8.3 倍 2025/2026/2027E 非 GAAP PE [28] - 百度核心广告业务估值为 47.5 美元每 ADS/ 46.2 港币每普通股，基于 5.0 倍 2025 年预测 PE（前值：7.0 倍 2025 年预测 PE），低于可比同业均值的 13.9 倍，折价及估值倍数下调主因广告业务在 AI 改造期间收入增长有压力 [28] - 百度 AI 云估值为 46.2 美元每 ADS/ 45.0 港币每普通股，基于 4.0 倍 2025 年预测 PS（前值：3.0 倍 2025 年预测 PS），低于可比同业均值的 7.7 倍，反映国内 AI 云计算服务商与海外厂商利润率水平差异；估值倍数提升主因收入增速强劲且板块经营利润率突破双位数，利润率改善节奏好于预期 [29] - 投资 8.5 美元每 ADS/8.3 港币每普通股，基于截至 2025 年 5 月 21 日投资公司最新市值及百度所持权益份额，给予持有折让 30%不变 [29]

百度核心业务表现 - 公司2025年第一季度核心业务收入为255亿元人民币，按年增长7%，超出市场预期 [1] - 云业务增长从第四季度的26%加速至42%，受人工智能需求激增推动 [1] - 云业务增长得益于公司以极具竞争力的价格提供行业领先的模型和AI解决方案 [1] 无人驾驶业务进展 - 无人驾驶出租车（Robotaxi）业务在中国大陆已实现100%全无人驾驶 [1] - 公司正在将无人驾驶业务扩展至多个海外市场 [1] - 公司推出轻资产合作模式发展无人驾驶业务 [1] 财务预测调整 - 美银证券将公司2025年调整后净利润预测下调6% [1] - 2026年调整后净利润预测下调4% [1] - 基于现金流折现法的目标价由101港元下调至98港元 [1] - 百度(BIDU.O)目标价由104美元降至100美元 [1] 业务前景分析 - 广告收入预计今年下降幅度更大，但被云业务的更快增长部分抵消 [1] - 公司在人工智能技术领域具有领导地位 [1] - 公司当前估值不高 [1] - 美银证券重申百度「买入」评级 [1]

报告公司投资评级 - 报告对百度集团的投资评级为“买入（维持）”，美股目标价为102.2美元，港股目标价为99.5港元 [7] 报告的核心观点 - 1Q25百度集团总收入超预期，主因AI云收入增长强劲；非GAAP净利润超预期但同比下降，主因广告业务收入承压；百度或持续向AI云厂商转型，需关注AI云收入增速持续性、核心广告业务收入增速修复节奏及AI对其余业务的赋能效果 [1] 各部分内容总结 1Q25业绩回顾 - 1Q25百度集团总收入325亿元，同比+3.0%，超预期；非GAAP净利润65亿元，非GAAP净利率19.9%，同比下降2.3pp [1] - 1Q25百度核心收入同比+7.0%至255亿元，主因AI云收入超预期；广告收入同比-6.1%至160亿元，非广告收入同增39.6%至95亿元，其中AI云收入同比增长42%至67亿元；百度核心非GAAP经营利润48.7亿元，对应非GAAP经营利润率19.1%，-4.4pp yoy [2] 业务进展 - 4月35%的百度搜索结果包含AI生成内容，较1月的22%进一步提升；百度搜索优先展示多模态内容；2025年3月百度APP的MAU达7.24亿，同比增长7%；3月有2.9万家广告主通过Agent产生日均广告支出，1Q25广告Agent相关收入同比增长30倍，占百度核心广告收入的9% [3] - 1Q25百度萝卜快跑正式出海迪拜及阿布扎比，截至目前覆盖城市达到15个，部署车辆超1000台；1Q25萝卜快跑订单量达140万，同比增长75%，累计订单量突破1100万单 [3] 盈利预测与估值 - 调整公司2025/2026/2027年非GAAP净利润预测-6.8/-5.7/-3.6%至252/285/309亿元，主因高利润率的广告业务收入预期下修 [4] - 基于SOTP估值目标价102.2美元（前值：110.9美元），99.5港元（前值：108.3港元） [4] 盈利预测调整与估值 - 将百度集团2025年收入预测下修1.4%，2026/2027年收入预测上修0.6/2.3%至1354/1482/1585亿元；将2025/2026/2027年非GAAP净利率小幅下调1.1/1.2/1.2 pp至18.6/19.3/19.5% [24] 分部估值 - 百度核心广告业务估值为47.5美元每ADS/ 46.2港币每普通股，基于5.0倍2025年预测PE，低于可比同业均值 [28] - 百度AI云估值为46.2美元每ADS/ 45.0港币每普通股，基于4.0倍2025年预测PS，低于可比同业均值 [29] - 投资估值为8.5美元每ADS/8.3港币每普通股，基于截至2025年5月21日投资公司最新市值及百度所持权益份额，给予持有折让30%不变 [29] 财务预测 - 给出2023 - 2027E年营业收入、归母净利润、调整后归母净利润、EPS、PE、PB、ROE、EV EBITDA等指标预测 [6] - 给出2023 - 2027E年现金流量、资产负债表相关指标预测 [39][40]

百度地图AI开放平台发布 - 百度地图发布地图AI开放平台，全面开放数据能力、引擎能力与AI技术 [1] - 向开发者深度开放四大核心能力和五大场景解决方案 [1]

百度智能云业务表现 - 2025年第一季度百度总营收达325亿元，百度核心营收255亿元，同比增长7%，其中智能云同比增速达42%，创2022年一季度以来增速新高 [2] - 2024年四个季度百度智能云营收同比增速分别为12%、14%、11%、26%，2025年一季度智能云营收估算约为67亿元人民币 [2] - 智能云业务表现强劲，市场对高性价比全栈AI产品及解决方案的认可度与日俱增 [2] 人工智能云服务驱动因素 - 人工智能云服务收入同比增速从2024年四季度的26%提升至2025年一季度的42%，主要驱动力为生成式AI和基础模型在训练及推理方面的需求激增 [3] - 基础模型迭代加速带动大语言模型及其他类型模型的训练需求快速增加，百度在AI基础设施领域领先地位及千帆MaaS平台降低推理成本、提升训练效率吸引更多客户 [3] - 企业云收入贡献智能云收入绝大部分，增速持续超过整体AI云服务增速，其中生成式AI相关收入连续多季度保持同比三位数增长 [3] 收入结构与利润趋势 - 百度智能云收入由个人云和企业云组成，企业云收入包括套餐付费和项目制收入，套餐付费目前占企业云收入大部分，提供可持续收入来源 [3] - 项目制收入可能波动，但长期订阅制收入占比将持续上升，支持云业务更可持续、健康的长期增长 [4] - 2025年一季度百度智能云非通用会计准则（non-GAAP）运营利润率同比持续扩大，达到两位数，主要因收入结构向高价值产品倾斜 [4] 行业竞争与市场机会 - AI带动云计算收入是云厂商共同机会，抢到更多蛋糕需考验厂商护城河 [2] - 中国云市场规模随技术栈变革显著扩大，基础模型推动大规模计算能力需求，构建和管理大规模GPU集群并高效利用GPU成为关键竞争优势 [2] - 百度坚持应用驱动创新，即使无法获得最先进芯片，全栈AI能力仍能构建强大应用，AI基础设施具备高扩展性和效率，实现GPU高利用率 [3]

百度智能云与广告业务 - 百度智能云增长加速但收入组合转变可能拖累集团利润率走势 [1] - 汇丰将百度2025-2027年经调整净收入下调4-10% [1] - 目标价由89.7港元降至81.9港元 降幅8.7% [1] 广告业务调整 - 汇丰将百度2025-2027年核心广告收入下调1-6% [1] - 公司优先提高人工智能搜索在整体查询量中的比例 再实现广告需求变现 [1] - 由于智能云前景更具建设性 2026-2027年整体收入变化较小 [1] 智能驾驶业务 - 百度智能驾驶亏损预计将在2023年快速收窄 [1] - 预期未来几季叫车服务订单将快速增长 [1] 投资评级与长期潜力 - 汇丰维持百度持有评级 [1] - 基于人工智能变现及自动驾驶计程车的长期增长潜力 [1]

行业趋势 - 中国科技行业通过人工智能融合、生态系统拓展和半导体发展加速全球创新，领先企业通过研发投入和商业模式多元化巩固竞争优势 [2] - 2025年中国市场企业转型指标（CCTI）显示，人工智能驱动融合与战略多元化是科技企业成功的关键因素 [2][3] - 人工智能、数字基础设施及下一代芯片研发推动行业增长，硬件和半导体企业加速关键技术自给自足进程 [2] 企业表现 腾讯 - 2025年CCTI排名榜首，在早期创新成果（第一）、业务多元化（第一）和研发投入（第二）方面领先 [6] - 业务覆盖社交媒体、游戏、云计算、金融科技及人工智能解决方案，云与智慧产业事业群成为核心支柱 [6] - 2023年研发投入640亿元人民币（同比增长4.2%），自研大语言模型"混元"应用于600多个内部场景 [7] 百度 - 2025年CCTI排名第二，人工智能驱动解决方案、自动驾驶及云服务进步推动其地位提升 [7] 小米 - 2025年CCTI排名跃升10位至第五，智能手机领先地位、电动汽车业务（2024Q3营收97亿元，毛利率17.1%）及全球最大AIoT生态系统是关键 [8] - 2023年研发投入191亿元人民币（同比增长19.2%），53%员工（17,800人）专注AI、IoT及智能硬件开发 [8] 科大讯飞 - 2025年CCTI排名第十，在语音识别、自然语言处理领域领先，AI应用拓展至教育、医疗及企业自动化 [9] 深度求索 - 未参与CCTI评估，但其AI应用全球下载量超2166万次，优势包括卓越编码能力、中英文双语优化及开源模型 [10][11] 关键因素分析 - **核心韧性**：业务成功、稳健性、多元化及中国政策影响力是科技企业核心指标 [5] - **新增长引擎**：投资能力、研发投入（如腾讯640亿元、小米191亿元）、早期创新成果及ESG表现驱动长期竞争力 [5][14] 行业洞察 1. **人工智能投资**：腾讯、百度、科大讯飞通过AI提升效率与自动化，强化市场地位 [14] 2. **业务多元化**：小米、联想拓展至AI、IoT及企业解决方案，抵御市场饱和风险 [14] 3. **研发投入**：腾讯640亿元、小米191亿元研发投入确保长期差异化优势 [14] 4. **硬件与半导体创新**：中芯国际等企业受益于国家半导体自给自足战略 [16] 5. **ESG领先地位**：腾讯的ESG实践增强监管合规性与投资者信心 [16] 未来方向 - 人工智能驱动创新与战略多元化仍是行业成功关键，半导体自给自足为国家优先任务 [17] - 企业需平衡技术创新与合规要求（如数据安全、算法治理）以引领数字化转型 [17]

巨头动向 - OpenAI以65亿美元收购前苹果首席设计官团队创立的AI设备公司io 预计2026年推出首款设备 交易将带来55名硬件工程师[2] - 苹果WWDC 2025将于6月10日开幕 线上大会持续5天 聚焦最新工具和技术展示[2] - 腾讯首次完整披露大模型战略 升级混元大模型等产品矩阵 强调加速智能体应用和基础设施升级[3] - 阿里大文娱更名为虎鲸文娱 旗下阿里影业拟更名大麦娱乐 定位以优酷和大麦为核心的文化娱乐集团[3] 科技产品与市场 - 全球首个机器人格斗大赛5月25日杭州举行 含表演赛和竞技赛 宇树科技参与合作[4] - 小米雷军回应SUV市场竞争 强调YU7车型独特魅力 新车即将发布[4] - 苹果线下零售店新增微信支付 国内支付方式已覆盖银联/支付宝/微信及国际信用卡[5] - 5月国产网游版号发放130个创两年新高 移动游戏占比超90% 进口版号14个[6] 半导体与硬件 - 群联CEO预计NAND Flash价格续涨 当前供不应求 控制IC主要追单来自PC领域[8] - 小鹏图灵芯片算力达主流3-7倍 Q3将大规模放量 未来部署第五代机器人[8] - 闻泰科技发布1200V车规SiC MOSFET产品 8寸产线完成设备进场[9] - Wolfspeed盘后暴跌60% 传将申请破产 曾裁员20%应对需求疲软[9] 资本运作 - 国科微筹划重大资产重组 标的为特种工艺晶圆代工企业 股票停牌不超过10日[11] - 传音控股子公司增资钛氪能源7000万元 持股比例维持70%[11] - 龙旗科技拟发行H股赴港上市[11] - 国网信通18.53亿元收购亿力科技100%股权 标的含大数据等协同业务[12][13] 企业财报 - 百度Q1智能云营收同比增42% 萝卜快跑累计服务超1100万次 覆盖15城[14] - 百度非在线营销收入同比增40%至94亿元 广告收入下降6%[14]

市场表现 - 沪指低开0 17%至3381 87点 深成指低开0 19%至10274 68点 创业板指平开报2065 41点 [1][2] - 算力电源 MLCC 食药溯源板块领涨 宠物经济 航运港口板块跌幅居前 [1] - 北证50指数下跌0 78%至1468 26点 成交金额3 28亿元 [2] 外围市场动态 - 标普500指数暴跌1 61%至5844 61点 纳斯达克指数下跌1 41%至18872 64点 道琼斯指数重挫1 91%至41860 44点 均创月度最大跌幅 [3] - 纳斯达克中国金龙指数下跌0 72% 其中百度下跌4 32% 拼多多下跌1 01% 蔚来下跌0 51% [3] - 小鹏汽车因盈利预期大涨13% 文远知行因Robotaxi进展飙升21 42% [3] 风电行业展望 - 陆上风机价格触底回升 海上及海外市场进入放量期 行业供需格局持续改善 [4] - 整机厂商通过"双海"市场拓展和降本增效 有望实现量价利齐升 [4] - 行业将迎来业绩与估值双重修复 龙头企业增长空间打开 [4] 银行业分析 - 非对称降息政策落地 银行息差企稳获得支撑 [5] - 金融政策工具加码 银行业绩拐点可期 [5] - 公募低配状态改善 中长期资金加速流入助推板块价值重估 [5] 核聚变产业进展 - 全球70%聚变企业预计2031-2040年实现商业化 中美欧日制定明确战略规划 [6] - 中国BEST托卡马克项目将于2027年建成 首次演示聚变发电 [6] - 磁体系统 第一壁等高价值零部件供应商将显著受益于项目落地 [6]