高管变动与治理结构 - 彭宏志因个人职业发展辞任执行董事及首席财务官 将于8月31日生效 由执行董事余风接任首席财务官[1] - 孙亦农于3月辞任执行董事兼首席执行官 由副董事长刘福平自4月30日起兼任首席执行官[1][6] - 高管团队家族化特征显著：余风为刘福平表弟 彭宏志为刘忠思表兄 核心管理层均由创始人亲属担任[8][9][10] - 2022年引入的职业经理人洪星容、李卫洪已被边缘化 创始人家族重新掌控销售与供应链核心职能[5][11] 融资活动与资本运作 - 5月15日完成8000万股新股配售 募集资金净额约11.67亿港元 占扩大后股本约3.29%[3] 财务表现与业务结构 - 2024年总营收同比增长28.6%至62.66亿元 净利润同比增长21.3%至10.68亿元[12] - 蔬菜制品收入大涨59.1%至33.71亿元 占比升至53.8% 取代调味面制品成为最大营收来源[13][15] - 调味面制品收入仅增4.6%至26.67亿元 占比从52.3%降至42.6%[15] - 辣条销量连续三年下滑：2021-2023年分别销售19.36万吨、15.06万吨、12.44万吨[15] - 调味面制品均价五年累计上涨43.36% 从2019年14.3元/千克升至2023年20.5元/千克[16] 产品战略与竞争格局 - 魔芋爽在魔芋零食品类市占率约42% 辣味蔬菜制品品类市占率约70%[17] - 辣条品类面临健康饮食趋势冲击 预计2024-2026年行业增速回落至个位数[15] - 蔬菜制品赛道增长强劲 预计2021-2026年辣味休闲蔬菜制品复合增长率达17.2%[17] 渠道结构与销售策略 - 线下渠道收入占比88.8% 达55.62亿元 同比增长27.5%[20] - 线上渠道收入7.05亿元 同比增长38.1% 但占比仅11.2%[20] - 量贩零食渠道快速增长 万辰集团2024年零食业务营收317.90亿元 同比增长262.94%[21] - 线上运营能力较弱 对比三只松鼠2024年线上营收74.07亿元（占比70%）存在明显差距[22] 运营挑战与战略调整 - 面临渠道串货乱价风险 量贩渠道低价策略可能冲击传统经销商体系[21] - 产品品控问题频发 包括"暗中减重"和"发霉异物"等消费者投诉[22] - 募集资金将用于升级生产设施、拓展经销网络及加强品牌建设[23]

高管变动 - 四个月内CEO孙亦农和CFO彭宏志接连辞职，彭宏志将于2025年8月31日正式离职，由执行董事余风接任CFO [1][4] - 彭宏志2010年加入公司，任职15年，2024年总薪酬达1821.5万元（含564.1万元酌情花红和1044.7万元股份支付） [2][3] - 现任核心管理层均为创始人亲属：董事长刘卫平与副董事长刘福平为兄弟，执行董事刘忠思、余风分别为堂弟和表弟 [7] 股权结构 - 刘卫平及刘福平兄弟合计控制公司78.33%股权，彭宏志/刘忠思/余风分别持股0.25%/0.28%/0.22% [7] - 彭宏志在离职前曾减持23.66万股套现超300万港元 [4] 财务表现 - 2024年总收入突破60亿元（62.66亿元），年内利润超10亿元 [7] - 核心产品结构显著变化：调味面制品收入占比从52.3%降至42.6%，蔬菜制品占比从43.5%升至53.8% [8][9] - 蔬菜制品收入同比大增59.1%至33.71亿元，调味面制品仅增长4.6% [8] 产品与市场 - 魔芋爽成为明星产品但面临激烈竞争，盐津铺子、良品铺子等品牌均布局同类产品 [10] - 2024年5月魔芋爽陷入"缺斤短两"风波，实际净含量仅为标注值（15克）的59.3% [10] - 行业分析师指出质量问题反映生产管理体系存在纰漏 [10] 股价表现 - 高管变动公告次日股价单日下跌13%，收盘价12.62港元/股，总市值306.81亿港元 [4]

高管变动 - 公司执行董事、首席财务官彭宏志因个人职业发展安排辞任，自9月1日起由执行董事余风接任首席财务官及授权代表 [1] - 余风在休闲食品行业拥有超过14年经验，对公司业务及运营具有深入了解 [1] - 余风名下关联21家企业，涉及商贸、电商、食品等领域，其中10余家为开业状态，担任总经理、执行董事等重要职位 [2] - 这是公司今年上半年第二次高管变动，3月27日首席执行官孙亦农辞任，由副董事长刘福平接任CEO [2] 公司治理结构 - 公司为家族式企业，新任CFO余风为CEO刘福平的表弟，彭宏志为刘福平堂弟刘忠思的表兄 [2] - 前任CEO孙亦农与创始人无亲属关系，曾推动公司成功登陆港交所，此前在可口可乐、银鹭食品等快消企业任职 [3] - 创始人重新接管集团，在交给职业经理人"打理"接近4年后回归 [3] 财务表现 - 2024年公司收入同比增长28.6%至62.66亿元，净利润同比增长21.3%至10.68亿元 [3] - 每股基本盈利约0.46元，董事会建议派发2024年末期股息每股0.11元和特别股息每股0.18元，共计特别股息约4.23亿元 [3] 市场表现 - 截至7月11日收盘，公司股价报12.560港元/股，跌0.48% [4]

高管变动 - 卫龙美味执行董事兼首席财务官彭宏志因个人职业发展安排辞任，自9月1日起生效 [2] - 公司执行董事余风将接任首席财务官及授权代表，余风在休闲食品行业有14年经验，历任多个管理岗位 [4] - 这是公司2024年第二次高管变动，3月27日首席执行官孙亦农辞任，副董事长刘福平接任CEO [4] - 新任CEO刘福平为卫龙集团创始人之一，创始人重新接管集团 [6] 公司治理结构 - 卫龙为家族式企业，彭宏志为CEO刘福平堂弟刘忠思的表兄，余风为刘福平的表弟 [4] - 公司董事会成员多为创始人亲属，如刘卫平、刘福平、刘忠思、余风等 [6] - 前CEO孙亦农与创始人无亲属关系，曾推动公司成功登陆港交所 [4] 业绩表现 - 2024年公司营收同比增长28.6%至62.66亿元 [8] - 年内利润同比增长21.1%至10.68亿元 [8] - 经调整净利润同比增长13.8%至11.04亿元 [8] - 毛利率由2023年的47.7%微增至48.1% [8] 市场反应 - 截至7月11日中午12:00，卫龙美味股价报12.580港元/股，跌0.32% [9] 行业分析 - 专家认为高管频繁变动显示公司对战略的焦虑 [7] - 创始人重新接管可稳定军心但可能影响投资者对公司治理结构的信心 [7] - 公司业绩增长主要来自魔芋爽产品，但核心产品辣条销售持续下滑 [7] - 面临竞争对手快速跟进模仿等挑战 [7] - 有分析认为人事变动或与提升股票市值有关 [7]

人事变动 - 首席财务官彭宏志因个人职业发展辞任执行董事及首席财务官等职务，辞任自2025年8月31日生效 [1] - 执行董事余风将自2025年9月1日起接任首席财务官及授权代表 [4] - 彭宏志在卫龙美味任职期间负责集团财务中心及海外事业发展中心管理工作，2024年年薪为1821.5万元 [5] - 余风自2011年加入公司，拥有14年休闲食品行业经验，现任高级副总裁 [7] 高管薪酬 - 2024年执行董事薪酬总额为6930万元人民币，其中刘卫平与刘福平各获得895.2万元 [7] - 彭宏志2024年总薪酬为1821.5万元，包括基本工资196.3万元、奖金564.1万元及股票奖励1044.7万元 [7] - 余风2024年总薪酬为1373万元，包括基本工资121.2万元、奖金523.2万元及股票奖励717万元 [7] 公司背景 - 卫龙美味2021年3月在开曼群岛注册成立，总部位于河南漯河，2022年12月在港交所主板上市 [8] - 产品线包括调味面制品、蔬菜制品、豆制品等 [8] - 2025年3月CEO孙亦农辞任，由创始人刘福平接任 [8][10] 市场表现 - 7月10日收盘价12.62港元，单日下跌12.97% [13] - 总市值306.81亿港元，市盈率(TTM)27倍 [14] - 52周股价区间为5.49-17.75港元 [14]

管理层变动 - 执行董事兼首席财务官彭宏志因个人职业发展将于8月31日辞任，由执行董事余风自9月1日起接任[2] - 彭宏志近期累计减持99.66万股，最新持股508.38万股（0.21%）[3] - 余风拥有14年休闲食品行业经验，2011年加入公司并曾任高级副总裁[3] - 2025年3月首席执行官孙亦农辞任，创始人刘福平接任CEO，半年内第二次高管变动[3] - 当前5名执行董事均为创始人刘卫平家族成员，形成家族集中管理架构[3] 行业专家观点 - 创始人重掌关键职位可确保战略一致性，应对行业竞争加剧的挑战[4] - 家族控制权强化反映公司对战略传承的重视，但可能引发治理透明度担忧[4] - 管理层变动背后是公司应对市场竞争和业务转型的焦虑表现[4] 产品结构转型 - 辣条品类销量连续三年下滑：2021年19.36万吨→2023年12.44万吨[5] - 健康消费趋势下，辣条高钠高热量特性与主流需求脱节[5] - 蔬菜制品（魔芋爽等）2024年营收33.71亿元（+59.1%），占比53.8%超越辣条业务[6] - 公司整体2024年营收62.66亿元（+28.63%），净利润10.69亿元（+21.37%）[6] 魔芋产品挑战 - 魔芋爽存在品控问题：包装缺重（标15g实8.9g）、发霉异物投诉达427条[7] - 消费者反馈包装难撕、溅油及配料表复杂等体验缺陷[7] - 行业竞争加剧：盐津铺子等品牌推出竞品，技术门槛低导致同质化风险[7] - 魔芋与辣条目标客群差异需平衡，持续创新不足恐致增长乏力[7]

高管变动 - 公司CFO彭宏志因个人职业发展安排辞任执行董事及首席财务官 将于2025年8月31日正式生效 [2] - 执行董事余风将接任首席财务官及授权代表职务 其在休闲食品行业拥有14年经验 [2] - 前CEO孙亦农已于2025年3月离职 核心股东刘福平接任首席执行官 [2] 财务表现 - 2024年营收达62.66亿元 同比增长28.6% [2] - 毛利30.16亿元 同比增长29.9% 毛利率提升0.4个百分点至48.1% [3] - 运营利润14亿元 同比增长27% [4] - 年内利润10.68亿元 同比增长21.3% [4] 市场数据 - 公司最新股价14.5港元 对应市值352.52亿港元 [4]

核心观点 - 食品饮料行业新旧切换，份额优先，当前板块配置价值凸显，建议积极布局 [4][5][6] 行业回顾 - 二季度行业承压且分化明显，白酒、啤酒、餐饮供应链影响大，饮料、零食延续增长，板块内部热点增加 [6] - 酒精饮料中，政策致烈性酒调整，露酒、黄酒逆势增长，啤酒龙头低库存开局实现销量恢复，行业出现年轻化、低度化、女性化迹象 [6] - 饮料、乳品板块延续高景气，无糖茶“降温”但仍双位数增长，电解质水等延续景气，乳品交易成本阶段过去，需求渐进复苏 [6] - 零食行业从渠道扩张到品类驱动，出现餐饮零食化迹象，魔芋贡献预计持续到2026年下半年，热点集中在山姆渠道、魔芋等 [6] - 餐饮供应链受政策影响，下游需求疲弱，企稳反弹延后，但基本确认底部，基础调味品稳定，速冻预制菜有个位数增长 [6] 白酒 股价回顾 - 25H1白酒指数跑输大盘15%，3月后交易业绩和需求悲观预期，股价走弱 [8][12] - 个股分化加剧，汾酒向上、茅台向下抢夺存量竞争份额，区域酒龙头表现不佳 [13] 基本面回顾 - 24Q4+25Q1基本面承压，增速环比下降，仅茅台、金徽酒双位数增长，2025年酒企完成目标难度较大 [17][19] 估值情况 - 当前白酒板块估值较沪深300溢价36%，多数公司较去年924前低点仍有正收益，SW白酒对应2020年以来估值分位数1.1% [21][24][25] 机构持仓 - 25Q1白酒重仓比例环比小幅上升，茅台、五粮液等重仓比例下降，汾酒、老窖等获得增配 [29][31] 板块研判 - 《反对浪费条例》政策或加速基本面探底，估值有望率先修复，预计25Q3 - 26Q2业绩增速见底 [32][36] - 增量政策预期或带动估值端修复，关注下半年政策力度和节奏 [37] ROE和分红率 - 2024年仅部分酒企ROE提升，预计2025年多数酒企ROE提升难度大，酒企积极提升现金分红率 [39] 盈利预测 - 25Q2预计增速下降甚至同比下滑，下半年或持续释放风险，多数公司完成目标难度大 [41][44] 重点个股推荐 - 推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖，它们分别具有穿越周期、产品结构提升、长期成长等优势 [46] 啤酒 25H1基本面回顾 - 需求企稳，啤酒龙头低库存开局实现销量恢复，多数公司吨价同比小幅下滑或持平 [48] 25H1板块走势回顾 - 先抑后扬，规范吃喝条例对板块造成扰动，珠江啤酒等涨幅领先，青岛啤酒等跌幅居前 [52] 未来展望 - 行业进入改善通道，25Q3销量低基数，预计25H2多数龙头销量小幅增长，吨价延续缓慢提升态势 [56][57] 投资观点 - 推荐燕京啤酒、珠江啤酒，关注青岛啤酒、华润啤酒超跌反弹机会，偏好低波高股息可持有重庆啤酒 [62] 零食 25H1基本面回顾 - 板块收入增速放缓，部分品种原料成本压力显现，魔芋零食高景气，渠道动销表现分化 [67] 25H1板块走势回顾 - Q2起板块超额收益明显，个股表现差异显著，万辰集团等涨幅领先，甘源食品等跌幅居前 [72] 未来展望 - 渠道红利减弱，竞争激烈，健康化零食受青睐，行业发展逻辑从渠道驱动转向品类驱动 [77][79] 投资观点 - 推荐卫龙美味、盐津铺子，关注甘源食品、洽洽食品估值修复机会 [80] 饮料 软饮料 - 赛道高景气延续，细分品类及企业分化，无糖茶“降温”但仍双位数增长，电解质水等延续景气 [86] - 健康化、性价比趋势共振，龙头在各自赛道强化优势，东鹏、农夫等表现较好 [92] 乳品 上游情况 - 存栏缓慢去化，原奶价格下行，拐点预计出现，散奶价格同比回升 [94] 库存及业绩 - 伊利、蒙牛去库调整到位，库存保持低位，业绩超预期改善 [98] 展望 - 终端需求弱，预计25年环比改善，低温表现好于常温，建议精选绩优个股 [103][108] 餐饮供应链 市场表现 - 2025H1跑输大盘，板块内表现分化，立高食品等涨幅领先，宝立食品等跌幅居前 [110] 基本面 - 需求探底有企稳迹象，成本端结构性波动，原材料价格同比平稳 [113] 展望 - 龙头积极储备新品，行业格局有望优化，政策支持有助于板块复苏 [118][122] 投资建议 - 推荐关注海天味业、安井食品、颐海国际、立高食品，当前板块估值具有性价比 [127]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白酒行业景气度持续承压，建议关注底部配置契机，关注高端酒、渠道势能上行酒企、区域龙头及顺周期弹性标的 [2][11][12] - 啤酒行业景气度底部企稳，旺季估值上浮空间可观，中报业绩预期平稳兑现，利润有弹性 [3][12] - 黄酒行业大单品化和高端化趋势成型，头部酒企加大营销推广，中期产业趋势和新品培育值得关注 [3][13] - 休闲零食行业高景气，渠道扩店、新品渗透率提升，推荐部分企业并关注进场节奏 [3][13] - 软饮料行业景气度拐点向上，健康、功能性品类是核心驱动力，看好部分企业 [4][14] - 调味品行业景气度底部企稳，增长依赖结构升级和餐饮渠道，推荐和建议关注部分企业 [5][14][15] 根据相关目录分别进行总结 周专题：白酒价盘趋稳，关注景气兑现 - 白酒飞天茅台批价平稳，行业景气度承压，预计原箱飞天批价在2000元左右趋稳，建议关注底部配置契机及相关标的 [2][11][12] - 啤酒行业景气度底部企稳，旺季有估值上浮空间和利润弹性 [3][12] - 黄酒行业大单品化和高端化趋势成型，头部酒企加大营销推广 [3][13] - 休闲零食行业高景气，渠道扩店、新品渗透率提升，推荐部分企业并关注进场节奏 [3][13] - 软饮料行业景气度拐点向上，健康、功能性品类是核心驱动力，看好部分企业 [4][14] - 调味品行业景气度底部企稳，增长依赖结构升级和餐饮渠道，推荐和建议关注部分企业 [5][14][15] 行情回顾 - 本周（6.30 - 7.4）食品饮料（申万）指数收于16667点（+0.62%），沪深300等指数有不同涨幅 [16] - 一级行业周度涨跌幅前三为钢铁、建筑材料、银行 [17] - 食品饮料子板块涨跌幅前三为肉制品、白酒、烘焙食品 [18] - 个股周度涨跌幅居前有煌上煌等，靠后有欢乐家等 [23][26] 食品饮料行业数据更新 - 白酒2025年5月产量29.1万千升，同比 - 13.4%，7月5日部分酒批价有变动 [27] - 乳制品2025年6月27日生鲜乳主产区平均价3.04元/公斤，同比 - 7.60%，1 - 5月奶粉进口有相关数据 [29] - 啤酒2025年5月产量358.4万千升，同比 + 1.3%，1 - 5月进口有相关数据 [39] 公司&行业要闻及近期重要事项汇总 - 公司及行业要闻包括贵州省委巡视茅台集团、商务部对白兰地反倾销调查、吕梁市工业和消费数据等 [43] - 近期上市公司多家有股东大会事项 [45]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4][6][99] 报告的核心观点 - 辣味零食龙头企业，魔芋品类红利拉动公司25年业绩快速增长，公司具备较强品牌势能和品类研发能力，依托大单品战略和渠道精耕，为长期增长提供强大支持 [1] 各部分总结 公司简介 - 卫龙美味成立于2001年，是国内最大的集研发、生产和销售为一体的现代化辣味休闲食品企业，2022年在香港联交所上市，2025年获纳入恒生综合指数成份股 [15] - 发展历经品牌初创期（2001 - 2010年）、迅速扩张期（2010 - 2022年）、升级精进期（2022年 - 至今）三个阶段，从区域作坊发展为全球龙头 [16][17][18] - 截止2024年12月31日，和和全球资本持有公司约80.99%股份，由刘卫平、刘福平兄弟最终控制；公司启动限制性股票激励计划，2024年扩大激励覆盖范围；高管团队经验丰富 [20][21] - 2018 - 2024年公司营业收入由27.60亿元增长至62.66亿元，CAGR为14.6%；2024年归母净利润10.69亿元，归母净利润率17.06%；毛利率由2018年34.7%提升至2024年48.1%；2024年销售费用率达16.4% [24][27][32] 核心竞争力 - 调味面制品曾是营收主要力量，蔬菜制品崛起加速放量，2018 - 2024年蔬菜制品营业收入CAGR高达49.84%，收入占比由11%上升至54% [36][37] - 产品分为传统调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他，构建完整产品矩阵；蔬菜制品定价能力好，面制品性价比优势显著；两次提价实现产品升级，提升毛利率 [41][43][47] - 卫龙是辣味休闲食品标杆品牌，通过健康化与年轻化双引擎重塑品牌价值，采取三阶段策略重构市场竞争规则，形成定价权支撑高毛利 [51][53][54] - 线下渠道是收入核心支柱，2019 - 2023年收入占比稳定在90%，截至2023年末与1708家线下经销商合作；构建全域渠道网络壁垒，推进组织架构和渠道模式优化 [55][58][62] 未来增长看点 - 2022 - 2026年我国辣味休闲食品市场规模有望由1804亿元扩容至2737亿元，年均复合增长率约9.6%；辣味零食情绪与功能诉求耦合，场景适配能力强，竞争格局多元化 [65][67][69] - 魔芋赛道成长确定性强，2024年市场规模超120亿元，增速超20%；卫龙魔芋爽销售额占比高，魔芋制品有望驱动公司业绩增长 [73][79][83] - 2024年中国辣条零食行业市场规模615.1亿元，2029E有望达733.8亿元；麻辣口味辣条市场高速扩容，卫龙有望凭借协同优势夺回面制品市场份额 [87][89][96] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年调味面制品收入增速分别为1%、4%、5%，蔬菜制品增速分别为46%、30%、25%，豆制品及其他增速分别为12%、10%、10% [97][98] - 预计2025 - 2027年公司实现收入分别为78.81、94.94、112.65亿元，同比增长分别为26%、20%、19%；归母净利润分别为13.60、16.70、19.84亿元，同比增长分别为27%、23%、19% [4][98] - 给予公司25年25 - 30倍PE，对应市值340 - 408亿元，当前仍有空间 [4][99]