报告投资评级 - **买入** 评级，目标价 **HK$415.00**，预期股价回报率 **92.0%**，预期总回报率 **94.1%** [8] - 泡泡玛特是花旗在中国消费板块的 **首选买入** 标的 [1][11] 报告核心观点 - 基于对 **1,501** 名泡泡玛特消费者（覆盖中国、日本、美国、英国、澳大利亚，每国约 **300** 名）的全球调查，报告认为其用户基础持续增长，消费意愿强劲，品牌满意度高 [1][11] - 尽管市场曾担忧兴趣减退导致二手价格下跌，但随着供应改善，泡泡玛特的全球用户基础仍在扩大 [2][12] - 公司在 **IP 多元化、产品创新及多领域货币化** 方面的突破有望支撑其 **2026年** 的增长 [1] - 泡泡玛特作为中国最大的潮流玩具公司，凭借强大的IP孵化与变现能力、不断扩张的全球布局和品牌认知度，有望持续吸引年轻消费者（尤其是Z世代）的“精神消费” [136][137] 消费模式 - **用户增长迅速**：**76%** 的受访者在过去 **1年** 内首次购买泡泡玛特产品，其中 **45%** 是近 **3个月** 或更短时间的新客户（在中国和日本，这一比例超过一半）[2][12] - **购买频率高**：**34%** 的受访者每月购物，**29%** 每三个月购物 [3][13] - **近期购买活跃**：**86%** 的受访者最近一次购买发生在 **3个月** 内，其中 **56%** 发生在上个月 [19][21] - **人均持有量**：约 **90%** 的受访者至少拥有 **2件** 产品，拥有 **2-5件** 的群体最大，占 **42%** [18] - **人均消费**：澳大利亚受访者人均消费最高，达 **US$132**，其次是中国（**US$130**）、美国（**US$110**）、英国（**US$108**）和日本（**US$95**）[25][26] - **购买渠道**：大部分消费者通过泡泡玛特自有渠道（线上或线下）购买，仅 **9%** 的受访者从二手平台购买 [2][27][29] 购买驱动因素 - **未来购买意愿强**：**87%** 的受访者表示在未来 **3个月** 内有可能购买泡泡玛特产品，其中 **52%** 表示非常可能 [30][31] - **未来购买计划**：**93%** 的受访者计划未来购买泡泡玛特产品，其中 **26%** 计划更频繁购买（中国 **39%**，美国 **31%**）[36][38][39] - **关键购买驱动因素**：新产品系列、限量版/联名款、季节性/节日发布是驱动下一次购买的三大主要原因 [32][34] - **促进更频繁购买的因素**：更广泛的产品范围、更好的质量和更低的价格是促使消费者更频繁购买的主要因素，在澳大利亚、英国和美国，更低价格的需求尤为突出 [3][40][41] 品牌认知 - **满意度高**：**54%** 的受访者非常满意，**39%** 比较满意，总体满意度达 **93%** [4][46][47] - **购买主要原因**：送礼（**29%**）和收藏/爱好（**26%**）是首要原因，其次是情感满足（**12%**）和追随潮流（**12%**）[48][50] - **最受重视的产品特质**：角色设计（**33%**）最受重视，其次是情感连接（**15%**）和稀有性/独家性（**15%**）[51][53] - **盲盒元素重要性**：**80%** 的受访者认为“盲盒”元素对其购买体验重要，在中国这一比例高达 **94%** [61][64] - **可接受的盲盒最高价格**：消费者愿意为单个盲盒人偶支付的最高价格区间约为 **US$25-31**，中国消费者接受度最高 [65][68] - **竞品重叠与考虑**：**40%** 的受访者已购买其他品牌，**45%** 会考虑尝试其他品牌，迪士尼、乐高、三丽鸥、Jellycat和Squishmallows是主要竞品 [69][73][75] IP偏好 - **最受欢迎的IP**：受访者拥有最多的前五大IP产品是LABUBU（**47%**）、Twinkle Twinkle（**27%**）、Skullpanda（**25%**）、Crybaby（**23%**）和Molly（**22%**）[5][81][84] - **海外市场IP兴趣被低估**：调查显示，海外市场对非LABUBU IP的兴趣可能被低估，尤其是Twinkle Twinkle在美国的拥有率超出预期 [5][82] - **未来可能购买的IP**：未来最可能购买的三大IP是LABUBU（**53%**）、Twinkle Twinkle（**26%**）和Skullpanda（**24%**）[86][89] - **首次吸引消费者的IP**：近一半（**49%**）的受访者最初是被LABUBU吸引而购买泡泡玛特，在日本（**62%**）和美国（**59%**）这一比例尤其高 [90][92] LABUBU专项分析 - **用户忠诚度高**：在拥有LABUBU产品的受访者中，**88%** 拥有至少 **2件**，近一半（**46%**）拥有 **2-5件** [92][94] - **购买驱动因素**：独特设计、追随潮流和限量版吸引力是购买LABUBU的三大主要原因 [6][98][99] - **购买渠道**：**68%** 的LABUBU拥有者通过泡泡玛特官方渠道购买，**40%** 是作为礼物获得 [100][103] - **未来购买意愿**：仅 **2%** 的受访者不计划未来购买LABUBU产品 [6][112] - **驱动下次购买的因素**：新产品发布、创新设计和新颜色是驱动下次购买LABUBU的关键因素 [6][109][112] 用户画像 - **年龄分布**：**41%** 的受访者年龄在 **18-34岁** 之间，澳大利亚、英国和美国的用户相对更年轻 [115][118] - **性别分布**：男女比例均衡，各占 **50%** [116][119] - **IP性别倾向**：LABUBU更多由女性用户拥有，而Skullpanda更多由男性用户拥有 [116] 财务与估值预测 - **营收增长**：预计销售收入将从 **2024年** 的 **Rmb 13,038百万** 增长至 **2027年** 的 **Rmb 65,566百万** [10] - **净利润增长**：预计净利润将从 **2024年** 的 **Rmb 3,125百万** 增长至 **2027年** 的 **Rmb 23,163百万** [7][10] - **每股收益增长**：预计稀释后每股收益将从 **2024年** 的 **Rmb 2.346** 增长至 **2027年** 的 **Rmb 17.366** [7][10] - **利润率提升**：预计调整后EBITDA利润率将从 **2024年** 的 **36.1%** 提升至 **2025-2027年** 的约 **48.4%-48.7%** [10] - **估值基础**：目标价基于 **28倍 2026年预期市盈率**，较其 **4年历史平均** 有 **10%** 的溢价，以反映其改善的增长前景和执行能力 [138] 数据追踪与短期催化剂 - **数据追踪**：每周数据追踪显示，在感恩节和圣诞节等节日期间势头增强 [120] - **短期催化剂**：农历新年和情人节前的新品发布可能成为短期催化剂 [120]

股价表现 - 泡泡玛特(09992.HK)股价上涨近3%，截至发稿时涨幅为2.86%，报230港元 [1] - 公司股票成交额达4.28亿港元 [1]

公司股价与市场表现 - 泡泡玛特股价上涨2.86%至230港元 成交额达4.28亿港元 [1] 公司战略与业务扩张 - 公司宣布将伦敦设立为欧洲总部所在地 视其为扎根欧洲、深耕全球市场的重要选择 [1] - 公司计划未来在欧洲新增27家门店 其中在英国将新增7家线下门店 包括伯明翰、卡迪夫及伦敦牛津街旗舰店 [1] - 相关投资预计将为英国创造超过150个就业岗位 [1] 公司发展愿景与资源整合 - 公司旨在依托欧洲总部整合全球创意资源 面向欧洲召集优秀艺术家展开深度合作 [1] - 公司计划持续挖掘IP创意价值 推动中外潮流文化的交流与融合 [1]

公司股价与市场表现 - 泡泡玛特股价上涨近3%，截至发稿涨2.86%，报230港元，成交额达4.28亿港元 [1] 公司战略与业务扩张 - 公司创始人兼CEO王宁宣布将伦敦定为欧洲总部所在地，是品牌扎根欧洲、深耕全球市场的重要选择 [1] - 公司计划未来在欧洲新增27家门店，其中在英国将新增包括伯明翰、卡迪夫及伦敦牛津街旗舰店在内的7家线下门店 [1] - 相关投资预计将为英国创造超过150个就业岗位 [1] 公司发展愿景与资源整合 - 公司认为伦敦是全球创意生态核心，依托欧洲总部的设立，将进一步整合全球创意资源 [1] - 公司将面向欧洲召集优秀艺术家展开深度合作，持续挖掘IP创意价值，推动中外潮流文化的交流与融合 [1]

港股通最新持股比例排行 - 截至统计日，港股通持股比例最高的三家公司为中国电信(70.90%)、绿色动力环保(68.72%)和昊天国际建投(67.17%) [1] - 在持股比例前20名榜单中，持股比例超过60%的公司共有13家，显示内地资金对部分港股公司拥有高度控盘权 [1] - 公用事业、环保及能源类公司在前20名中占据显著位置，例如天津创业环保股份(66.87%)、新天绿色能源(57.86%)、中国神华(66.15%)和中远海能(62.55%) [1] 港股通近期资金流入（增持）动向 - 在最近5个交易日内，腾讯控股获得最大金额的增持，持股额增加32.36亿元，持股数增加533.94万股 [1] - 泡泡玛特和中国人寿分别位列增持金额榜第二和第三，持股额分别增加18.36亿元和8.67亿元 [1] - 增持榜前10名覆盖了互联网、保险、能源、地产及科技硬件等多个行业，显示内地资金近期配置偏好较为多元 [1] 港股通近期资金流出（减持）动向 - 在最近5个交易日内，盈富基金遭遇最大金额的减持，持股额减少52.24亿元，持股数减少18927.08万股 [3] - 中国移动和紫金矿业分别位列减持金额榜第二和第三，持股额分别减少29.77亿元和26.91亿元 [3] - 减持榜前10名中包含了多只大型指数ETF（如盈富基金、恆生中国企业）及蓝筹股（如阿里巴巴、美团），表明资金可能从宽基指数及部分大型科技股中流出 [3]

南向资金整体流向 - 南向资金净流入前三名为腾讯控股、泡泡玛特、中国人寿，分别净流入12.07亿港元、7.42亿港元、5.66亿港元 [1] - 南向资金净流出前三名为盈富基金、阿里巴巴-W、紫金矿业，分别净流出25.95亿港元、9.50亿港元、8.58亿港元 [1] - 净流入比最高前三名为南方东西精选、中国中药、百奥赛图-B，比例分别为51.51%、44.99%、44.77% [1] - 净流出比最高前三名为广深铁路股份、华新建材、昆仑能源，比例分别为-57.47%、-54.93%、-53.60% [1] 前十大资金净流入个股 - 腾讯控股净流入12.07亿港元，净流入比7.63%，收盘价621.000港元，上涨2.31% [2] - 泡泡玛特净流入7.42亿港元，净流入比14.21%，收盘价231.400港元，上涨7.03% [2] - 中国人寿净流入5.66亿港元，净流入比16.39%，收盘价35.180港元，上涨3.17% [2] - 长飞光纤光缆净流入3.69亿港元，净流入比10.82%，收盘价75.200港元，上涨15.43% [2] - 金山云净流入3.45亿港元，净流入比18.68%，收盘价7.810港元，上涨3.44% [2] - 蜜雪集团净流入3.31亿港元，净流入比25.73%，收盘价397.600港元，下跌10.89% [2] - 中国海洋石油净流入2.82亿港元，净流入比4.80%，收盘价24.660港元，上涨4.85% [2] - 万国黄金集团-新净流入2.70亿港元，净流入比29.15%，收盘价14.270港元，上涨10.88% [2] - 招商银行净流入2.31亿港元，净流入比14.67%，收盘价47.660港元，上涨1.02% [2] - 中国石油化工股份净流入2.13亿港元，净流入比8.52%，收盘价5.450港元，上涨3.61% [2] 前十大资金净流出个股 - 盈富基金净流出25.95亿港元，净流出比-7.92%，收盘价28.040港元，上涨2.64% [2] - 阿里巴巴-W净流出9.50亿港元，净流出比-5.41%，收盘价173.500港元，上涨2.12% [2] - 紫金矿业净流出8.58亿港元，净流出比-12.94%，收盘价44.760港元，上涨3.13% [2] - 中国移动净流出5.67亿港元，净流出比-11.19%，收盘价80.900港元，上涨3.06% [2] - 恒生中国企业净流出5.38亿港元，净流出比-3.19%，收盘价97.380港元，上涨2.85% [2] - 美团-W净流出4.43亿港元，净流出比-11.37%，收盘价98.350港元，上涨1.86% [2] - 晶泰控股净流出3.88亿港元，净流出比-35.40%，收盘价12.430港元，下跌1.11% [2] - 中芯国际净流出3.80亿港元，净流出比-4.91%，收盘价79.300港元，上涨3.52% [2] - 中国平安净流出3.77亿港元，净流出比-10.30%，收盘价70.950港元，上涨1.79% [2] - 比亚迪股份净流出3.18亿港元，净流出比-8.21%，收盘价102.800港元，上涨4.58% [2] 前十大净流入比个股 - 南方东西精选净流入比51.51%，净流入692.71万港元，收盘价11.410港元，上涨1.42% [2] - 中国中药净流入比44.99%，净流入4278.33万港元，收盘价2.090港元，下跌4.57% [2] - 百奥赛图-B净流入比44.77%，净流入4458.82万港元，收盘价47.000港元，上涨9.35% [2] - 海天味业净流入比44.27%，净流入4136.32万港元，收盘价30.820港元，下跌2.10% [3] - 奇瑞汽车净流入比41.24%，净流入4594.57万港元，收盘价28.640港元，下跌1.24% [3] - 建发国际集团净流入比41.20%，净流入6347.24万港元，收盘价15.520港元，上涨4.65% [3] - 长江基建集团净流入比38.73%，净流入9317.45万港元，收盘价64.100港元，上涨0.63% [3] - 昊海生物科技净流入比38.50%，净流入174.92万港元，收盘价26.200港元，上涨0.31% [3] - 渣打集团净流入比37.92%，净流入1.06亿港元，收盘价199.600港元，上涨1.11% [3] - 民生银行净流入比36.93%，净流入7825.76万港元，收盘价3.900港元，上涨1.30% [3] 前十大净流出比个股 - 广深铁路股份净流出比-57.47%，净流出831.98万港元，收盘价2.250港元，上涨1.35% [3] - 华新建材净流出比-54.93%，净流出2690.41万港元，收盘价20.020港元，上涨1.16% [3] - 昆仑能源净流出比-53.60%，净流出1.00亿港元，收盘价8.020港元，上涨0.88% [3] - 青岛港净流出比-52.93%，净流出2334.18万港元，收盘价7.500港元，上涨1.08% [3] - 碧桂园服务净流出比-52.23%，净流出3652.67万港元，收盘价6.280港元，上涨0.16% [3] - 绿色动力环保净流出比-46.62%，净流出295.96万港元，收盘价5.190港元，上涨1.37% [3] - 金斯瑞生物科技净流出比-44.16%，净流出5586.27万港元，收盘价13.010港元，下跌1.29% [3] - 天工国际净流出比-43.24%，净流出2694.81万港元，收盘价3.580港元，上涨0.56% [3] - 多点数智净流出比-42.71%，净流出587.26万港元，收盘价8.440港元，下跌1.86% [3] - 太古股份公司B净流出比-41.68%，净流出356.31万港元，收盘价12.670港元，上涨1.12% [3]

春运出行需求集中释放 - 铁路部门累计发售春运火车票5102万张，12306系统保持安全平稳运行 [1] - 节前出行高峰（2月10日至14日）多个核心热门区间，如北京-上海、上海-南京、广州-湛江/武汉/汕头/南宁、重庆-成都、北京-沈阳/邯郸/哈尔滨/郑州等，余票充足 [1] - 居民出行需求集中释放，预计将催化交通运输、旅游酒店、餐饮消费等行业景气度与资金关注度提升 [1] 泡泡玛特深化欧洲市场布局 - 泡泡玛特宣布将伦敦设立为欧洲总部所在地 [2] - 公司计划在欧洲新增27家门店，其中在英国将新增包括伯明翰、卡迪夫及伦敦牛津街旗舰店在内的7家线下门店 [2] - 相关投资预计将为英国创造超过150个就业岗位，此举标志着公司全球化战略进入深度运营阶段，旨在强化品牌渗透与渠道布局，提升海外营收贡献 [2] 格米莱赴港IPO凸显成长性 - 咖啡机企业格米莱控股有限公司已向港交所递交上市申请 [3] - 按收入计，格米莱是中国咖啡机行业第二大品牌，2024年市场份额约为7.5% [3] - 公司2023年、2024年及2025年前三季度营收分别为3.08亿元、4.98亿元及4.49亿元，除税前溢利分别为2391万元、4427万元及6879万元，呈现连续增长 [3] - 该事件有望提升市场对小家电、咖啡产业链及国产替代、消费升级主线的关注度 [3] 高端炒货市场显现消费分层 - 薛记炒货部分产品价格高企，多款蔬果类炒货价格突破100元/斤，多款去壳坚果炒货价格逼近200元/斤 [4] - 其高价话题在社交媒体引发广泛关注，仅小红书“薛记珠宝”单个话题阅读量就突破3000万 [4] - 价格上涨主要受消费升级、原料和工艺升级以及春节供需三大因素驱动 [4] - 该现象反映了休闲食品细分赛道的消费分层趋势，对布局高端化、具备产品力与成本管控能力的企业形成利好 [4]

英国首相斯塔默访华核心成果 - 英国首相基尔·斯塔默结束为期四天的对华访问，旨在为英国企业和工薪阶层争取实实在在的好处，并确立了稳定、清晰和长远的英中交往战略 [1] - 此次访问以经贸合作为核心，斯塔默率领50余家英国大企业高管和机构代表随访，促成了出口贸易、市场准入方面的协议以及中国企业数亿英镑的在英投资 [1] 中英企业具体合作与投资 - 中国潮流玩具公司泡泡玛特（拉布布出品方）承诺在英国开设7家门店，其中包括一家位于伦敦牛津街的旗舰店 [1] - 英国制药巨头阿斯利康承诺在中国投资150亿美元，以扩大药品生产并促进研发 [1] 国际关系与地缘经济背景 - 斯塔默访华意在摆脱保守党执政时期英中关系的“冰河时代”，希望与中国建立一种“成熟”的互利关系 [1] - 在美国贸易政策及言论引发不确定性的背景下，包括英国、加拿大、法国、芬兰、爱尔兰和韩国在内的多国领导人纷纷访问中国，各国政府需与其他大国接触 [1] - 作为世界第二大经济体，中国在国际经济中的地位已不容忽视，斯塔默的访问强调了对话与外交而非对抗所能带来的好处 [1]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对各细分板块的景气度进行了判断 [5] 报告核心观点 * 报告覆盖了轻工制造、消费电子、新型烟草、宠物等多个消费领域，核心观点在于跟踪各细分赛道的景气变化、产业动态和投资逻辑，重点关注在行业变革中具备产品创新、渠道运营、生态构建和成本控制能力的龙头企业 [2][5] 细分赛道景气跟踪总结 潮玩 * 名创优品宣布开发名为“YOYO”的人形机器人，切入AI情感陪伴赛道，预设售价数万元级别 [2][10] * 名创优品成为2026年央视春晚潮玩合作伙伴，马年联名产品将于2月4日上线，春节营销催化加速 [2][10] * 泡泡玛特SKULLPANDA×小马宝莉联名新品预告在海外社媒反响积极，2日内获近**10万**点赞 [11] * 泡泡玛特LABUBU十周年系列发售，手办挂件盲盒（**59元/盒**）在天猫/抖音分别售出**1万+**/**2万+**件，ZIMOMO公仔（**1299元/个**）在天猫/抖音分别售出**3000+**件 [12] * 泡泡玛特宣布将伦敦设为欧洲总部，计划在英国新增7家门店并在欧洲拓展20家门店，创造超**150个**就业岗位 [12] * 乐高连续第四年推出农历新年主题新品，并开启五城快闪活动 [13] * 万代南梦宫推出My Melody、Kuromi电子宠物蛋 [13] * 报告对潮玩板块的景气度判断为“拐点向上” [5] 新型烟草 * 日本烟草为适应税制调整，申请自**2026年4月1日**起上调加热烟草产品零售价，主要提价幅度为每盒**20-30日元**（约合**0.13-0.19美元**） [2][15] * 菲莫国际向美国FDA提交证据，支持旗下ZYN尼古丁袋获得改良风险烟草产品认定，口含烟有望成为新型烟草第三大增长极 [2][15] * 奥驰亚2025年电子烟产品净营收为负**1300万美元**，受美国ITC进口禁令影响，NJOY ACE产品预计2026年不会重返市场 [15] * **12月**中国电子烟出口额同比**-3.9%** 至**9.7亿美元**，其中对美国出口**3.81亿美元**（同比**-4.1%**），对英国出口**0.85亿美元**（同比**-16%**） [50] * 全球多国及地区（如美国丹佛、佛罗里达、波多黎各，英国海峡群岛，菲律宾，巴西等）持续更新电子烟监管政策 [53][54] * 报告对新型烟草板块的景气度判断为“稳健向上” [5] 家居板块 * 内销地产端景气偏弱，截至**1月30日**，30大中城市商品房成交面积当周同比**-35.8%**，14城二手房成交面积当周同比**+15%** [16] * **2025年**家居行业资本洗牌加速，**16家**家居企业发生易主或实控人股权变动 [16] * 外销方面，**12月**中国家具出口金额同比**-8.70%** 至**64.5亿美元**；越南家具出口金额同比**+20.50%** 至**4.4亿美元** [3][18][69] * 中国对美国/欧盟/东南亚主要国家的家具出口占比分别为**9.55%**/**14.51%**/**17.39%** [18] * 美国前总统特朗普签署行政令限制机构投资者购买独栋住宅，可能利好海外家居需求修复 [18] * 报告对家居板块的景气度判断为“底部企稳” [5] 造纸包装 * 截至**1月29日**，国内针叶浆/阔叶浆价格环比上周分别**-35**/**-42**元/吨至**5353**/**4629**元/吨 [3][19] * 同期箱板纸/瓦楞纸/白板纸/白卡纸/双胶纸/双铜纸/生活纸价格较上周分别**-71**/**-23**/**+5**/**+0**/**+0**/**+0**/**+14**元/吨 [3][19] * 国内纸浆主流港口库存为**216.9万吨**，较上期累库**10.1万吨** [19] * 包装下游需求稳步恢复，**2025年**全年粮油食品/饮料/烟酒/日用品/家电社零增速分别为**9.3%**/**1.0%**/**2.7%**/**6.3%**/**11.0%** [20] * 铝价自**2025年12月**底持续上涨，截至**2026年1月20日**国内铝锭价格同比上涨**19.72%** 至**2.42万元/吨**，若持续上涨将触发包装企业调价机制 [3][20] * 报告对造纸板块景气度判断为“底部企稳”，对包装板块判断为“稳健向上” [5] 个护+AI眼镜 * **2025年**中国一次性卫生用品总出口量达**175.52万吨**，同比**+10.43%**；出口金额约**44.79亿美元**，同比**+5.23%**；婴儿纸尿裤占出口总量**43.66%** [4][21] * 婴儿纸尿裤进口量同比下降**25.55%**，卫生巾成为进口占比最高的品类，行业正从“进口替代”迈向“出口主导” [21] * 根据维深信息，**2025年Q4**全球AI智能眼镜销量**450万台**，同比增近**500%**；**2025年**全年销量**746万台**，预计**2026年**销量达**1600万台** [24] * **2025年Q4**，Meta旗下Ray Ban、Oakley智能眼镜销量**376万台**，华强北白牌AI眼镜贡献超**50万台**销量 [24] * Gentle Monster宣布与谷歌合作开发下一代AI智能眼镜 [24] * 报告对轻工个护板块景气度判断为“略有承压”，对AI眼镜板块判断为“稳健向上” [5] 小米集团 * 红米发布Turbo 5系列新机，标准版起售价**1999元**，Turbo 5 Max首销价**2199元**起，凭借“性能+续航”打造性价比壁垒 [4][25] * 小米MiMo-V2-Flash大模型在Open Router调用量周榜排名从第2位降至第11位，进入商业化计费阶段后需关注其市场竞争力 [26] * 小米多项AI技术成果入选ICASSP 2026，强化“AI+消费硬件龙头”估值逻辑 [26] * 小米汽车**2025年**交付超**41万台**，**2026年**目标**55万台**；产品矩阵加速迭代，推出“7年低息”购车政策挖掘市场潜力 [27] 宠物食品&用品 * 中宠股份拟斥资**1-2亿元**回购股份，回购价格上限**78元/股**，较现价溢价约**57%** [4][29] * 中宠股份**2025年12月**自主品牌销售额同比**+23%**，顽皮、领先品牌12月GMV分别**+31%**/**+25%** [29] * 乖宝宠物拟投资**5亿元**建设年产**30万吨**高端宠物主粮项目，建设周期**2年** [30][31] * **2025年12月**，猫东抖（天猫、京东、抖音）宠物食品总GMV同比**-11%**，其中京东同比**-4%**，抖音同比**+7%**，天猫同比**-23%** [32][35][37][38] * 京东七鲜入局宠物市场，推出**9.9元**/**5斤**装混合猫砂，可能加剧行业竞争 [30] * 报告对宠物食品板块景气度判断为“略有承压” [5] AI+3D打印 * 拓竹科技与思看科技合作开发消费级3D扫描仪，打通“扫描建模-3D打印”关键链路 [5][40] * 拓竹科技产品具备技术颠覆性，首款X1系列通过自动化将打印速度提升至传统设备的**10倍** [41] * Apple联手设计师推出采用3D打印技术的高端电子配件系列，售价**79-1120美元**，以“设计赋能技术”打开高溢价市场 [42] * 报告对AI+3D打印板块景气度判断为“拐点向上” [5] 两轮车 * 国补退坡倒逼行业转向“产品为王”的存量博弈，跨界巨头入局与局部摩托车路权松绑开启高端化与电摩新周期 [5][44] * **12月**国内电动两轮车产量/销量/内销/出口分别为**275**/**269**/**256**/**13**万辆，同比分别**+2%**/**+5%**/**+9%**/**-36%** [45] * **12月**雅迪产量/销量/内销/出口分别为**75.23**/**78.14**/**73.28**/**4.86**万辆，同比分别**+15.7%**/**+45.8%**/**+46.6%**/**+35.0%** [46] * **12月**爱玛产量/销量/内销/出口分别为**63.51**/**61.54**/**59.60**/**1.94**万辆，同比分别**+17.6%**/**+20.9%**/**+24.2%**/**-33.0%** [46] * 报告对两轮车板块景气度判断为“略有承压” [5]

报告行业投资评级 根据报告对各细分板块的景气度判断，行业整体呈现结构性分化态势，其中新型烟草、包装、AI眼镜等板块被评定为“稳健向上”，潮玩、宠物医疗、AI+3D打印等板块被评定为“拐点向上”，家居、造纸板块被评定为“底部企稳”，而轻工个护、宠物食品、两轮车板块则“略有承压”[5]。 报告核心观点 报告核心观点认为，消费与科技融合是当前主要趋势，传统行业通过产品创新、智能化升级和出海寻求增长，而新兴科技应用领域则展现出高增长潜力，具体表现为：1）潮玩行业借助AI、IP联名和节日营销催化，龙头公司展现强大运营与生态构建能力[2][10][11][12]；2）新型烟草监管框架完善，口含烟有望成为继雾化电子烟、HNB之后的第三大增长极[2][15]；3）家居行业内销处于磨底阶段，外销进入温和修复通道，行业洗牌加速[3][16][18]；4）AI技术正深度赋能消费硬件（如AI眼镜、3D打印、床垫）及个人消费品，开辟新的市场空间与商业模式[4][24][40][43]。 根据相关目录分别进行总结 一、细分赛道景气跟踪 1.1. 潮玩 - 名创优品宣布开发名为“YOYO”的人形机器人，切入AI陪伴赛道，预设售价数万元级别[2][10] - 名创优品成为2026年央视春晚潮玩合作伙伴，马年联名系列产品将于2月4日上线[2][10] - 泡泡玛特SKULLPANDA×小马宝莉联名新品预告在海外社媒反响积极，Instagram相关内容2日内收获近10万点赞[11] - 泡泡玛特LABUBU十周年系列发售，以“怀旧风”兼顾新老客群，手办挂件盲盒在天猫/抖音分别售出1万+/2万+[12] - 泡泡玛特宣布将伦敦设为欧洲总部，计划在英国新增7家门店并在欧洲拓展20家门店，创造超150个就业岗位[12] - 乐高、美泰、万代南梦宫、布鲁可等国际品牌均推出春节或联名新品，行业活动密集[13] 1.2. 新型烟草 - 日本烟草为适应税制调整，申请自2026年4月1日起上调加热烟草产品零售价，主要提价幅度为每盒20-30日元（约合0.13-0.19美元）[2][15] - 菲莫国际向美国FDA提交证据，支持旗下ZYN尼古丁袋获得改良风险烟草产品（MRTP）认定[2][15] - 监管框架不断完善与合规产品持续扩容，口含烟有望成为新型烟草第三大增长极[2][15] - 奥驰亚2025Q4电子烟产品净营收2100万美元，全年为负1300万美元，受美国ITC进口禁令影响，NJOY ACE产品2026年不会重返市场[15] - 华宝国际发布2025年业绩预告，预计税前亏损2.63-3.34亿元，较2024年预计亏损减少15%至35%[15] 1.3. 家居板块 - 内销地产端景气度偏弱，截至1月30日，30大中城市商品房成交面积当周同比-35.8%，14城二手房成交面积当周同比+15%[16] - 2025年家居行业资本洗牌加速，16家家居企业发生易主或实控人股权变动[16] - 外销方面，12月中国家具出口金额同比-8.70%，越南家具出口金额同比+20.50%[3][18] - 12月中国对美国/欧盟/东南亚主要国家的家具出口占比分别为9.55%/14.51%/17.39%[18] - 美国出台行政令限制机构投资者购买独栋住宅，有利于海外家居需求修复[18] - 内销短期磨底，外销进入温和修复通道，建议优选具备海外产能布局和零售变革优势的龙头[18] 1.4. 造纸包装 - 截至1月29日，国内针叶浆/阔叶浆价格环比上周-35/-42元/吨至5353/4629元/吨[3][19] - 箱板纸/瓦楞纸/白板纸/白卡纸/双胶纸/双铜纸/生活纸价格较上周分别-71/-23/+5/+0/+0/+0/+14元/吨[3][19] - 国内纸浆主流港口库存为216.9万吨，较上期累库10.1万吨[19] - 包装下游需求稳步恢复，2025年全年粮油食品/饮料/烟酒/日用品/家电社零增速分别为9.3%/1.0%/2.7%/6.3%/11.0%[20] - 铝价自25年12月底以来持续上涨，截至1月20日国内铝锭价格为2.42万元/吨，同比上涨19.72%，若持续上涨将触发包装企业调价机制[3][20] 1.5. 个护+AI眼镜 - 2025年中国一次性卫生用品总出口量175.52万吨，同比+10.43%；出口金额约44.79亿美元，同比+5.23%[4][21] - 婴儿纸尿裤占出口总量43.66%，进口量同比下降25.55%，行业正从“进口替代”迈向“出口主导”[4][21] - 根据维深信息，预计2026年全球AI眼镜销量达1600万台，2025年Q4全球销量450万台，同比增长近500%[4][24] - 2025年Meta旗下Ray Ban等智能眼镜销量超600万台，小米销量16万台，华强北白牌贡献超50万台[24] - Gentle Monster宣布与谷歌合作开发下一代AI智能眼镜[24] 1.6. 小米集团 - 红米发布Turbo 5系列新机型，标准版起售价1999元，Turbo 5 Max首销价2199元起，凭借“性能+续航”形成高性价比壁垒[4][25] - MiMo-V2-Flash大模型在Open Router调用量周榜排名从第2位降至第11位，进入商业化计费阶段[4][26] - 小米多项AI技术成果入选ICASSP 2026，构建多维度AI技术矩阵，夯实“人车家全生态”闭环[26] - 小米汽车2025年交付超41万台，2026年定调55万台交付目标，推出新SU7并升级金融政策[27] 1.7. 宠物食品&用品 - 中宠股份公告拟斥资1-2亿元回购股份，回购价格上限78元/股，较现价溢价约57%[5][29] - 公司25年12月自主品牌销售额同比增长23%，顽皮、领先品牌12月GMV分别+31%/+25%[5][29] - 京东七鲜入局宠物市场，推出9.9元5斤装混合猫砂，凭借供应链优势主打极致性价比[30] - 乖宝宠物旗下麦富迪上线乐活冻干粮，并拟投资5亿元建设年产30万吨高端宠物主粮项目[30][31] - 2025年12月，猫东抖平台宠物食品GMV同比-11%，其中京东同比-4%，抖音同比+7%，天猫同比-23%[32][35][37][38] 1.8. 银发经济 - 同程旅行数据显示，2026年春节旅行中，75后新银发一族客群占比提升[36] - 线上中医药服务提供商甘草医生启动港股IPO，核心产品包括AI辅助智能诊疗程序“轩岐问对”[39] 1.9 AI+3D打印 - 拓竹科技与思看科技合作开发消费级3D扫描仪，打通“扫描建模-3D打印”关键链路[5][40] - Apple联手设计师Susan Fang推出3D打印高端电子配件系列，售价79-1120美元，以设计赋能打开高溢价市场[42] 1.10 AI+床垫 - 松下智能睡眠上海首店开业，主推搭载非接触式健康监测系统的智能床产品，切入健康家居赛道[43] 1.11 两轮车 - 国补退坡倒逼行业转向“产品为王”的存量博弈，头部企业向高端电摩转型[5][44] - 奇瑞汽车成立“闪羿科技”进军两轮车赛道，行业竞争升级至智能化与生态链层面[44] - 2025年12月，国内电动两轮车产量275万辆同比+2%，销量269万辆同比+5%，内销256万辆同比+9%，出口13万辆同比-36%[45] - 雅迪12月产量/销量/内销/出口分别为75.23/78.14/73.28/4.86万辆，同比+15.7%/+45.8%/+46.6%/+35.0%[46] 二、行业重点数据及热点跟踪 2.1. 新型烟草行业出口数据跟踪和一周热点回顾 - 2025年12月，中国电子烟出口额9.7亿美元，同比-3.9%；其中出口美国3.81亿美元同比-4.1%，出口英国0.85亿美元同比-16%，出口韩国0.41亿美元同比-35.3%[50][52] - 全球多地监管政策变动，包括美国多州推进法案收紧电子烟销售与广告，英国海峡群岛禁售一次性电子烟，菲律宾拟全面禁止开放式烟弹与烟油等[53][54] 2.2 轻工消费&潮玩板块线上销售数据 - 2025年12月，卫生巾线上销售额9.13亿元同比+7%，牙膏8.26亿元同比+1%[55] - 潮玩动漫线上销售额11.07亿元同比-18%，其中盲盒娃娃/动漫游戏周边销售额为4.4/3.4亿元，同比-14%/-12%[55] - AI眼镜（XR设备）线上销售额1.21亿元，同比+31%[55] 2.3 家居板块行业高频数据跟踪 - 截至1月23日当周，30大中城市商品房成交面积同比-29.23%，14城二手房成交面积同比-7.05%[3][58] - 2025年1-12月，全国房地产开发投资完成额同比-19.9%，房屋新开工面积累计同比-19.9%，竣工面积累计同比-20.3%[58] - 2025年12月，美国成屋销售套数（折年数）同比+1.40%，30年期住房贷款利率为6.06%[66][68] - 2025年12月，中国家具类零售额195亿元，同比下降3.8%；1-11月累计零售额1894.9亿元，累计同比增长16.9%[69][72] 2.4 造纸板块行业高频数据跟踪 - 2025年12月，白卡纸/白板纸/箱板纸/瓦楞纸/双胶纸/双铜纸单月产量同比+25%/-4.8%/+0.9%/+7%/+13.2%/+15.3%[85][87] - 2025年12月，中国纸浆港口库存190.6万吨，环比-26.7万吨；纸浆/针叶浆/阔叶浆月度进口量同比分别+20.6%/+5.4%/-20.3%[85][87] - 下游消费数据：2025年12月，饮料、烟酒、粮油食品、化妆品、日用品社零分别同比+1.7%/-2.9%/+3.9%/+8.8%/+3.7%[85][87]