核心观点 - 国民收入倍增潜力有望开启新消费发展的黄金十年 基于“十五五”规划建议提出的2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平、居民收入增长和经济增长同步的目标 报告测算2024年中国人均GDP为1.33万美元 2035年理论目标值近乎翻倍 未来十年随着经济发展和收入分配制度完善 新消费赛道有望迎来“黄金10年” [4][15][16][17] - 消费板块在25Q4至26Q1投资胜率有望提升 在净出口不确定性加大、投资增速放缓的背景下 消费成为GDP增长的重要期待 若“十五五”规划细节落地能强化市场对共同富裕和中等收入群体扩大的预期 消费赛道可能提前迎来“强政策预期”行情 [4][51][53][57][60] 宏观背景与投资逻辑 - 国民收入倍增的两个支点是新质生产力与共同富裕 新质生产力是推动经济高质量发展和人均GDP增长的基础 2024年规模以上高技术制造业增加值增长8.9% 高于工业整体增速 但若缺乏适配的分配机制 可能加剧贫富分化 因此需同步推动共同富裕以激活消费潜力 [18][20][23] - 地方财政收支矛盾是消费低迷的重要原因之一 土地财政收入自2021年高峰下降44%至2024年的4.87万亿元 地方政府为补足收入加大制造业投入 2024年制造业投资同比增长9.2% 但加剧供给和内卷 导致PPI同比连续37个月为负 CPI同比长期低于1% 形成轻视消费的恶性循环 [30][31][32] - 中国居民消费率提升空间显著 2023年中国居民最终消费率仅为39.57% 明显低于欧美发达国家及中等收入国家51.95%的平均水平 若2035年人均GDP达2万美元且消费率提升至中等收入国家水平 人均终端消费支出CAGR可达6.07% 同时2024年服务消费占比仅46% 低于美国的约65% 显示新消费赛道机遇广阔 [33] - 消费税改革有望引导地方政府重视消费 消费税是中央独享的第三大税种 2019年起推进征收环节后移并下划地方 有望增加地方自主财力并促进消费 [35][39] - 中等收入群体是消费增长的中流砥柱 国家统计局定义标准为三口之家年收入10-50万元 其规模从2018年约4亿人目标扩大至超过8亿人 维系存量4亿和扩大增量4亿是推动消费发展的关键 [42] - 维护存量中等收入群体的途径包括：通过产业结构升级提高薪酬 如高级AI工程师年薪近70万元；通过健康发展的资本市场增加财产性收入 2024年中国居民财产净收入占比仅8% 低于美国的15%；通过转移支付完善社会保障体系 缓解育儿、医疗等后顾之忧 [46][48][49] 美容护理行业 - 医美板块应关注新材料带来的确定性增长机会 当前原有品类获批加速导致竞争加剧 但消费力仍在恢复 能够填补合规市场空白的新材料如PDRN、ECM具备更高增长确定性 [4][64][65] - PDRN（多聚脱氧核糖核苷酸）是持续破圈的“新成分” 其通过激活A2A受体和补救途径促进组织再生与DNA合成 知名产品如韩国丽珠兰注射剂改善肤质效果明确 国内化妆品含PDRN备案数自2023年下半年快速增长 抖音渠道相关护肤品动销数据也呈上升趋势 国内医美管线储备中 乐普医疗进度领先 预计2026年第一季度获批 [65][67][70][74][76][77] - ECM（细胞外基质）是再生领域的潜力成分 其为包含多种蛋白的三维网络 具备良好的生物相容性和内源性抗衰优势 圣至润合、白衣缘生物等公司已有布局 [80][82] - 美妆行业进入低增长阶段 2024年限额以上企业化妆品零售额增速下滑1% 2025年前10月累计增速为4.6% 未来增长需关注消费环境好转及公司市占率提升 [83][90] - 高端化妆品市场出现回暖信号 雅诗兰黛集团2025年第三季度中国大陆净销售额增长9% 中国高端美妆市场零售额实现双位数增长 宝洁同期SK-II增长12% [84] - 化妆品公司增长机会来自单品牌市占率提升及多品牌集团化运营 具备强运营力或品牌力的单品牌有望持续增长 如毛戈平通过创始人IP定位高端 线下400多家门店结合线上渠道实现扩张 集团化运营方面 珀莱雅主品牌营收超80亿元 子品牌彩棠已超10亿元 上美股份目标5年达到300亿元规模 进入品牌矩阵运营阶段 [87][93][96][98][99][100] - 投资维度关注两条逻辑：一是寻找具备长期增长确定性、享受估值溢价的标的如毛戈平；二是寻找子品牌孵化驱动增速超预期的标的如上美股份、若羽臣 [102] 社会服务行业 - 服务消费支出占比提升空间充足 应关注旅游及体育板块 政策频繁提及刺激服务型消费 陕西旅游IPO过会释放长周期刺激信号 [4] - 旅游服务板块机会在于：弹性休假有望打开业绩空间；银发旅游经济壮大 内河游轮需求有望快速增长；入境旅游持续火爆 2024年入境游客接待情况恢复 [27][28][29][30] - 体育服务板块处于增长阶段 赛事经济是产业核心及培育新型消费的重要抓手 2023年体育服务业产值和增加值均位列第一 上海市人均服务型体育消费金额显著提升 政策促进赛事经济 2025年国庆期间部分赛事对文旅消费拉动效应明显 “苏超”联赛前8轮场均观众超2.3万人 累计超110万人 [31][32][34][36] IP潮玩行业 - 2025年是潮玩元年 上游IP供给涌现 下游日杂零售商纷纷加码 展望2026年 供给端迸发有望带动IP消费延续高景气 [4][37] - 产业链中 泡泡玛特凭借成熟IP运营体系有望分得更多份额 名创优品则凭借渠道与供应链优势可实现潜力IP的有效变现 进而反哺门店盈利水平 [4][5] 黄金珠宝行业 - 2025年11月针对黄金实物交割新增税务细则 淡季叠加税改可能导致需求短期承压 需关注2026年1-2月淡旺季切换下的动销恢复情况 中期来看 中小品牌或加速淘汰 具备品牌溢价、处于周期上行的品牌受政策影响较小 预计能相对顺畅地将成本转嫁至终端 [5][41]

市场开盘表现 - 12月4日A股三大指数小幅高开，沪指涨0.04%，深成指涨0.02%，创业板指涨0.01% [1] - 机器人、有色金属等板块指数涨幅居前 [1] 储能行业观点 - 储能投资积极性极为旺盛，蒙东、蒙西明年规划投资项目均较今年翻倍以上增长 [2] - 负荷高增速、新能源持续发展确定储能需求将继续高增 [2] - 目前电池等环节供应紧张，各锂电材料具备持续涨价潜力 [2] - 看好正极、负极、电解液、隔膜，铜铝箔，以及6F、VC等添加剂，以及电池、集成环节 [2] - AIDC配储为海外市场高增提供确定性 [2] 水泥行业观点 - 北方大部分省份已执行采暖季错峰生产，85%以上的熟料线处于停窑状态 [3] - 长三角地区12月计划停窑13—15天，湖南计划停窑一个月，整体错峰力度有所加强 [3] - 短期来看，水泥行业底部盈利支撑较强 [3] - 2025年头部企业开始针对超产产能补齐指标，截至11月合计置换补增产能5250万吨，退出产能8359万吨 [3] - 2025年政策端主要为超产水泥企业留有补指标的窗口期，实际超产治理效果有望在2026年开始显现 [3] 2026年内需与消费投资展望 - 展望2026年，促消费政策持续发力有望激发供需潜力，内需有望延续稳健复苏态势 [4] - 行业延续景气分化，龙头凭借领先与创新优势以及整合能力实现持续成长 [4] - 建议聚焦四大投资主线：国货崛起，关注潮玩、美护、黄金珠宝等国货品牌 [4] - AI赋能下的科技消费，重视科技消费企业智能产品渗透率快速提升红利 [4] - 情绪消费，关注服务消费、现制饮品、宠物、新型烟草等龙头成长势能 [4] - 低估值高股息白马龙头，攻守兼备，关注边际修复机遇 [4]

市场整体表现 - 市场震荡调整，沪深两市成交额达1.67万亿元，较前一交易日放量765亿元 [1] - 主要股指普遍下跌，沪指跌0.51%，深成指跌0.78%，创业板指跌1.12% [1] - 板块表现分化，培育钻石、煤炭、风电设备等板块涨幅居前，AI应用、锂矿等板块跌幅居前 [1] 储能行业观点 - 储能投资积极性旺盛，蒙东、蒙西明年规划投资项目均较今年翻倍以上增长 [2] - 负荷高增速与新能源持续发展确定储能需求将继续高增长 [2] - 电池环节为当前紧张环节，各锂电材料具备持续涨价潜力，看好正极、负极、电解液、隔膜、铜铝箔及6F、VC等添加剂 [2] - 看好电池与集成环节，AIDC配储为海外市场高增长提供确定性 [2] 水泥行业观点 - 北方大部分省份已执行采暖季错峰生产，85%以上的熟料线处于停窑状态 [3] - 各省陆续公布12月停窑计划，长三角地区停窑13至15天，湖南计划在12月停窑一个月，整体错峰力度加强 [3] - 短期来看，水泥行业底部盈利支撑较强 [3] - 2025年头部企业开始针对超产产能补齐指标，截至11月合计置换补增产能5250万吨，退出产能8359万吨 [3] - 2025年政策端主要为超产水泥企业留有补指标窗口期，实际超产治理效果有望在2026年开始显现 [3] 2026年内需与消费投资展望 - 展望2026年，促消费政策持续发力有望激发供需潜力，内需有望延续稳健复苏态势 [4] - 行业延续景气分化，龙头凭借领先与创新优势以及整合能力实现持续成长 [4] - 建议聚焦四大投资主线：国货崛起、AI赋能下的科技消费、情绪消费、低估值高股息白马龙头 [4] - 国货崛起主线关注潮玩、美护、黄金珠宝等国货品牌在海内外市场的竞争新格局 [4] - AI赋能下的科技消费主线重视技术产品创新带来的智能产品渗透率快速提升红利 [4] - 情绪消费主线关注服务消费、现制饮品、宠物、新型烟草等龙头成长势能 [4] - 低估值高股息白马龙头主线攻守兼备，关注边际修复机遇 [4]

目标价调整 - 摩根士丹利将泡泡玛特目标价由382港元下调至325港元，降幅约15% [1] - 下调理由为近期全球消费板块出现不利轮动 [1] 估值与投资吸引力 - 泡泡玛特2026年预期市盈率已降至16倍 [1] - 当前估值为布局这家高净资产收益率公司提供了具吸引力的入场点 [1] 公司基本面与运营能力 - 公司具备IP运营能力及高ROE特性，仍具长期配置价值 [1] - 泡泡玛特今年前三季度营收同比增长30% [1] - 海外收入占比升至20% [1] - 管理层预计全年海外门店将突破100家 [1] 市场观点分歧 - 市场对泡泡玛特多空分歧短期难以弥合 [1]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体大消费行业的投资评级 [1][3] 报告核心观点 - 大消费板块本周出现回调，所有子行业均下跌，建议关注回调后的底部配置机会 [3] - 沪深300指数本周累计涨跌幅为-3.77% [3][5] - 消费者服务（-6.53%）和商贸零售（-6.35%）子行业跌幅居前 [3][5] 食品饮料-大众品 - 功能饮料赛道持续扩容，东鹏饮料在高基数下保持稳健增长 [3] - 零食板块业绩分化，盐津铺子和卫龙美味竞争优势显著，魔芋零食品类红利突出 [3] - 乳制品需求平稳复苏，供给渐进出清，头部乳企或进入盈利修复通道 [3] - 餐饮供应链景气度底部企稳，调味品、速冻食品等行业正走出低谷 [3] - 元气森林2025年整体业绩实现同比增长26% [8] 食品饮料-酒类 - 大部分酒企第三季度归母净利回调幅度较第二季度进一步加深 [3] - 投资关注三条主线：需求坚挺的高端白酒、全国化推进的次高端白酒、基地市场扎实的地产酒 [3] - 截至2025年11月21日，茅台22年整箱批价为1990元/瓶，22年散装批价为1850元/瓶，均环比持平 [14] - 截至2025年11月21日，普五（八代）批价为855元/瓶，环比持平 [14] - 1-10月贵州省酒、饮料和精制茶制造业工业增加值增长2.1% [10] 家电 - 2025年双十一促销期（W41-46），大家电市场整体理性回调，空调、冰箱、冷柜、洗衣机、干衣机全渠道零售额分别同比下降33.9%、26.4%、10.4%、22.1%、43.0% [15] - 2025年12月空调内销排产482.2万台，同比下滑22.6%；出口排产907.4万台，同比下滑8.2% [15] - 2025年9月中国洗衣机出口量为478.5万台，同比增长23.8%；出口额57208万美元，同比增长17% [15] 社会服务 - 三季报后进入业绩真空期，建议关注中国中免、爱美客等龙头个股 [3] - 2026年假期安排出炉，新疆乌鲁木齐、阿勒泰推行雪假，陕西旅游IPO过会，关注旅游出行领域机会 [3] - 2025年10月中国酒店市场平均入住率为65.6%，同比下降1.3%；平均房价同比增长3.6%；每间可售房收入同比增长2.2% [17] - 华住集团2025年第三季度收入同比增长8.1%至69.61亿元 [21] - 携程集团第三季度营业收入同比增长16%至183亿元，其中国际OTA平台总预订同比增长约60% [21] 纺服珠宝 - 建议持续关注黄金珠宝配饰赛道的投资机会，优选市场份额有提升空间且业绩向上的头部品牌企业 [3] 文化传播 - 建议关注与精神需求相关的细分赛道及业绩确定性强的潮玩IP品牌企业 [3] 行业动态与公司公告 - 美丽田园以4000万元人民币收购珠海和东莞的19家奈瑞儿加盟门店，预计带来近7500万元新增收入 [19] - 君亭酒店以7980万元收购控股子公司君澜管理剩余的21%股权，交易完成后将持有其100%股权 [21]

行业竞争格局与IP争夺战 - 名创优品加速签约原创潮玩艺术家，计划投入一亿元用于IP建设，并已独家签约包括右右酱、猪坚强、气宝在内的十七个艺术家IP [1] - 对IP的争夺是潮玩行业近两三年的重点之一，labubu的火爆吸引了更多中小公司和资本入局 [3] - 除名创优品外，Letsvan（原品牌，后升级为奇梦岛）等公司也在加速与艺术家签约，并提供更有吸引力的条件，旨在连接设计师与用户 [4] - 更多跨行业资本进入潮玩领域，例如新城控股实控人之女王凯莉参与创办米塔集，业内龙头的日漫代理公司也开始关注日韩设计师IP [6] 行业演变与新入局者策略 - 泡泡玛特教育了市场，促使更多力量入局，但行业面临同质化问题，亟待破局 [6] - 新入局公司探索新玩法，例如AYOR TOYS凭借MCN背景和明星合作（如田栩宁），试图触达非传统潮玩用户 [6] - 传统潮玩公司依赖展会、经销商模式，而新公司更注重直接面对消费者和社交媒体运营 [6][10] 渠道与发行能力挑战 - 多数潮玩公司缺乏发行能力，依赖名创优品、KKV等渠道，当渠道方强调自有IP时，第三方IP可能受到挤压 [8] - 头部公司发行资源有限，导致许多IP被冷藏并面临解约风险 [8] - 新一代潮玩公司通过强调发行能力获得机会，因为新一代创作者更审慎地选择合作方，倾向于“宁做鸡头，不做凤尾” [8] 消费者需求与IP属性变化 - 潮玩用户群体扩大并走向泛大众，情绪价值的提供需要更多样和细分 [8] - IP被视为具有情绪价值的快消品，新一代消费者更看重使用场景、社交属性和外观，而非单纯收藏属性 [8] - 行业需要以最小单位共情，用多个IP覆盖多样化的情绪需求，例如“用100个IP覆盖100种孤独” [8] - 公司需关注新受众的口味变化，尽管老牌IP仍有影响力 [8] IP挖掘方式与设计师生态变化 - IP挖掘方式从依赖展会（如泡泡玛特的PTS潮玩展、52TOYS的原型设计大赛）转向更高效的途径，如通过小红书等社交媒体的算法推荐寻找设计师 [10][11] - 出海方向明确的公司有意识地在海外寻找当地设计师，例如泡泡玛特与泰国设计师合作哭娃、与北美设计师合作叛桃 [11] - 设计师珂珂的案例显示，一条小红书笔记（浏览量过万）可迅速吸引多家潮玩公司合作邀约，但设计师在行业内位置被动，常受限于公司导致创意无法落地 [11][14] - 具备商业意识的设计师开始强调对IP的主导权，通过自行丰富人设、积累粉丝、推出轻周边等方式为谈判增加筹码 [14] - 行业更新换代加速，设计师需要自身强大以争取被看见的机会，大平台的决定性作用在减弱 [14]

核心观点 - 多个省份出现新首富更替 反映中国经济动能向新兴产业转移 新首富来自生物医药 潮玩 AI芯片等高增长行业 其公司具备硬核创新和技术壁垒 [3][4][9][10][13][14] 省份首富更替 - 四川省新首富为百利天恒实控人朱义 身家153亿美元(约1089.5亿元人民币) 全球排名第164位 原首富刘永行身家112亿美元(全球第254位) [1][4] - 河南省新首富为泡泡玛特创始人王宁 身家238亿美元(约1694.8亿元人民币) 全球排名第92位 原首富秦英林身家215亿美元(全球第107位) [3][6] - 江西省新首富为寒武纪创始人陈天石 身家206亿美元 原首富罗宇皓身家43亿美元 [7] - 陕西省新首富为巨子生物范代娣夫妇 身家49亿美元 原首富李振国家族身家35亿美元 [8][9] 公司股价与业绩表现 - 百利天恒年度股价累计涨幅78.9% 最高触及414.02元/股 2024年营收激增超9倍 [1][6][13] - 泡泡玛特年度股价累计涨幅超210% 2024年营收同比增长超106% [6][13] - 寒武纪2024年营收大幅增长超60% [13] - 巨子生物2024年营收增长超50% [13] 行业特征 - 新首富所属行业包括生物医药 潮玩 AI芯片 均属于新质生产力领域 具有高技术壁垒和商业模式创新 [3][9][10][14] - 被取代的首富来自生猪养殖 游戏 太阳能等传统行业 [9] - 国家政策支持创新药高质量发展 推动行业进入全生命周期支持阶段 [6] 财富增长驱动因素 - 寒武纪因全球对AI芯片需求增长 陈天石财富年增445% [10] - 泡泡玛特通过海外扩张和IP运营 王宁财富年增超300% [10] - 新首富企业共同特点包括突破性技术创新 商业模式重构 以及契合年轻消费群体升级需求 [10][14]

区域发展新机遇 - 重庆上半年接待入境游客92.3万人次 同比增长77.2% 显示内陆地区通过开放思路突破区位限制 [1] - 河南上半年消费增速高于全国平均水平2.2个百分点 湖北商品房销售面积增长5.9% 房屋新开工面积增长5.6% 反映中西部消费市场表现亮眼 [1] - 全国统一大市场建设促进要素流动 中西部战略腹地发展潜力被激活 拓展经济循环深度广度 [2] 产业升级新机遇 - 河南上半年出口增长38.8% 其中机电产品增长59.8% 汽车出口增长65.7% 湖北出口增长38.5% 锂离子蓄电池增长1.1倍 显示内陆省份外贸韧性增强 [2] - 安徽抓住新能源汽车产业机遇迅速崛起 河南郑州发展微短剧文化产业形成"竖店" 体现后发地区通过新质生产力实现错位竞争 [3] - 产业追高向新成为有效路径 出口产品含新量较高的省份受外部影响相对较小 [2][3] 消费焕新新机遇 - 冰箱企业柔性生产线可同时组装200多台不同型号产品 反映个性化需求推动"小单快反"制造模式兴起 [3] - 国产文化IP持续涌现 从《长安三万里》到《黑神话：悟空》火爆全球 体现文化消费需求升级 [4] - 90后网络购物使用率达95.1% 00后达88.5% 约4亿14-35岁青年群体将持续释放新消费潜力 [5] - 夜经济、潮玩IP、赛事经济等新消费场景通过心理体验创新激活市场需求 [5]

核心业绩表现 - 上半年收入达138.8亿元 同比增长204.4% [1] - 经调整净利润47.1亿元 同比大幅增长362.8% [1] - 毛利率提升6.3个百分点至70.3% [1] - 经调整净利率提升11.6个百分点至33.9% [1] 盈利驱动因素 - 海外业务占比提升推动利润率改善 [1] - 经营杠杆效应持续显现 [1] 管理层指引 - 2025年全年营收目标上调至不低于300亿元 此前为200亿元 [1] - 预期全年净利率有望达到35% 超出机构预期 [1] 机构评级调整 - 上调2025-2027年利润预测39%至49% [1] - 目标价由300港元上调至394港元 [1] - 重申买入评级 列为消费行业首选标的 [1] 战略优势 - IP矩阵持续拓展强化运营能力 [1] - 全球化战略推进成效显著 [1]

核心观点 - 中通快递-W盈利能力承压但市占率环比提升，基于"反内卷"政策环境上调至买入评级 [2][7][10] - 远大医药核药产品高速增长且创新品种收入占比提升，维持买入评级 [3][12][13] - 苑东生物受集采影响短期承压但通过自研与战略投资加速创新转型，维持增持评级 [4][16][17] - 泡泡玛特全球化布局成效显著，多IP爆发推动业绩高增长，维持买入评级 [4][19][20] - 南钢股份高端产品优势凸显且业绩超预期，强α属性彰显，维持买入评级 [23][24] - 华阳集团海内外客户持续扩张驱动业绩高增，维持买入评级 [26][27] - 神火股份电解铝业务贡献主要业绩，Q2业绩同比增长超预期，维持买入评级 [29][30][31] - 北新建材石膏板主业承压但涂料业务高增，全球化布局加速，维持买入评级 [33][34][35] - 中国中铁充分受益大型基建开工，境外新签高速增长，首次覆盖给予买入评级 [37][38][39] - 中国中冶冶金工程龙头地位稳固，矿产资源价值有望重估，首次覆盖给予增持评级 [41][42][43] - 生猪行业7月上市猪企出栏量同比高增环比下降，出栏体重持续回落 [45][46][47] 交通运输（中通快递-W） - 2025Q2实现营业收入118亿元（同比+10.3%），经调整净利润21亿元（同比-26.8%）[7] - 2025Q2经调整单票净利0.21元（同比-0.12元），毛利率24.9%（同比-8.9个百分点）[7] - 营业成本增加是毛利率下降主因，2025Q2单票营业成本0.89元（同比+0.07元），其他成本提升134.9%[8] - 2025Q2包裹量98.5亿件（同比+16.5%），市占率19.5%（环比+0.6个百分点）[9] - 下调2025年包裹量指引至388-401亿件（增速14.0%-18.0%），全年资本开支预计基本持平或微降[9] - 宣布2025H1每股股息0.3美元，派息比率40%[9] 医药生物（远大医药） - 2025H1收入61.07亿港元（同比+1.0%），剔除集采影响后人民币口径收益上涨约13.0%[12] - 核药抗肿瘤诊疗板块收益4.2178亿港元（同比+105.5%），创新和壁垒产品营收占比51.0%（同比+14.9个百分点）[12][13] - 归母净利润11.69亿港元，剔除Telix投资影响后经调净利润10.17亿港元（同比-5.9%）[12] - 研发总投入约10.22亿港元，全球核药研发推进顺利，15款核药产品处于在研注册阶段[13] 医药生物（苑东生物） - 2025H1营业收入6.54亿元（同比-2.3%），归母净利润1.37亿元（同比-6.8%）[16] - 毛利率75.81%（同比-1.9个百分点），研发费用率19.79%（同比+3.5个百分点）[16] - 自研管线多项新药取得临床进展，包括小分子新药EP-0108、EP-0146、EP-0186获临床许可[17] - 通过战略投资加速创新转型，增持上海超阳药业股权至30.68%[17] 轻工制造（泡泡玛特） - 2025H1营业收入138.76亿元（同比+204.4%），归母净利润45.74亿元（同比+396.5%）[19] - 分区域：中国营收82.8亿元（同比+135.2%），美洲营收22.6亿元（同比+1142.3%），亚太营收28.5亿元（同比+257.8%）[19] - THE MONSTERS IP收入48.14亿元（同比+668.0%），占比34.7%，毛绒品类收入61.4亿元（同比+1276.2%）[20] - 预计2025全年营收不低于300亿元，海外门店年底达200家[20] 钢铁（南钢股份） - 2025H1营收289.44亿元（同比-14.06%），归母净利润14.63亿元（同比+18.63%）[23] - 2025Q2归母净利润8.85亿元（同比+30.21%），天工股份公允价值变动收益贡献4.25亿元[23] - 先进钢铁材料销量133.72万吨（占比29.77%），毛利率20.26%（同比+2.32个百分点）[24] - 金安矿业实现净利润2.49亿元，印尼焦炭项目规划年产能650万吨[24] 汽车（华阳集团） - 2025H1营收53.11亿元（同比+26.65%），归母净利润3.41亿元（同比+18.98%）[26] - 汽车电子业务营收37.88亿元（同比+23.37%），精密压铸业务营收12.92亿元（同比+41.32%）[26] - HUD和车载无线充电产品市占率位列国内第一，全球首家量产VPD产品[26][27] - 新开拓Stellantis、福特、大众、通用、小米、理想等海内外客户[27] 有色金属（神火股份） - 2025H1营收204.28亿元（同比+12.12%），归母净利润19.04亿元（同比-16.62%）[29] - 电解铝业务子公司新疆煤电、云南神火分别实现净利润12.35亿元、9.83亿元[30] - 煤炭业务子公司新龙公司、兴隆公司净利润分别下降70.50%、89.98%[30] - 2025Q2归母净利润11.96亿元（同比+0.22%），扣非归母净利润12.95亿元（同比+13.26%）[31] 建筑材料（北新建材） - 2025H1营收135.58亿元（同比-0.29%），归母净利润19.30亿元（同比-12.85%）[33] - 石膏板业务收入66.77亿元（同比-8.57%），涂料业务收入25.11亿元（同比+40.82%）[34] - 海外收入3.24亿元（同比+68.78%），泰国年产4000万平米石膏板生产线进入试生产[34] - 毛利率30.35%（同比-0.60个百分点），期间费用率13.37%（同比+0.58个百分点）[35] 建筑装饰（中国中铁） - 2024年基建业务收入占比85.57%，其中市政、铁路、公路分别占比44.85%、25.89%、14.82%[37] - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元，新藏铁路总投资估算约3445亿元[38] - 2025H1境外新签1248.7亿元（同比+51.6%），2024年"第二曲线"新签4257亿元（同比+11%）[39] 建筑装饰（中国中冶） - 2024年冶金建设、房建和市政基建、特色业务营收占比分别为19.5%、70.3%、6.8%[42] - 中长期目标提升核心冶金业务占比至50%左右[42] - 拥有3个在产矿产项目，2024年合计营收54.7亿元，归属中方利润总额9.13亿元[43] - 艾娜克铜矿资源量1236万吨，公司持股75%，有望年底启动开采工程[43] 农林牧渔（生猪行业） - 2025年7月上市猪企出栏量1553.82万头（同比+31.36%，环比-4.59%）[45] - 牧原股份/温氏股份/新希望7月出栏量分别为635.50/316.48/130.25万头[45] - 7月生猪销售均价环比+1.90%，同比-22.35%，牧原股份销售均价14.30元/公斤[46] - 7月出栏均重105.7公斤/头（环比-1.34%，同比+0.53%）[47]