行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 在盈利压力下，上市银行通过卖出AC（可供出售金融资产）账户存量债券兑现浮盈以支撑营收，2025年前三季度已兑现浮盈1078亿元，占营收比例2.50%[3][4][22] - 预计2025年第四季度上市银行AC账户需卖出约9000亿元债券以支撑非息收入，同时回补债券规模预计约为3.45万亿元，其中国有行回补规模达2.15万亿元，反映出贷款需求偏弱背景下银行通过扩大金融投资支撑扩表的趋势[5][50][51] - 银行板块配置建议分为三层：底仓配置大型国有银行、核心配置头部综合龙头、弹性配置优质区域性银行[6][52] AC账户投资增速与占比分析 - 2024年以来上市银行AC账户资产同比增速持续低于金融投资增速，2025年第三季度AC同比增速为11.5%，较金融投资增速低4.28个百分点[3][13] - 2025年第三季度末上市银行AC占比为57.5%，较2023年第一季度末下降4.5个百分点，其中国有行/股份行/城商行/农商行分别下降4.6/3.8/9.3/8.9个百分点[3][15] - 2025年第一季度和第二季度，股份行和农商行AC单季增量均为负值；第三季度债市利率震荡上行，国有行单季增量超2万亿元，但农商行仍为负增长[3][20][21] AC账户浮盈与兑现情况 - 2025年上半年末上市银行AC账户累积浮盈约3.3万亿元，占2024年全年营收比例为58.3%，其中国有行浮盈规模约2.5万亿元，占营收比例超70%[4][30][32] - 2025年前三季度上市银行AC兑现浮盈规模为1078亿元，浮盈兑现比例约为3.06%，卖出债券规模约为2.04万亿元[4][36][37] - 分银行类型看，国有行/股份行/城商行/农商行2025年前三季度浮盈兑现占营收比例分别为2.24%/2.44%/3.79%/5.52%，卖出债券比例分别为2.26%/5.29%/5.57%/9.65%，农商行兑现力度最大[4][22][36][37] 2025年第四季度展望 - 为使得2025年金融投资非息收入与2024年持平，测算2025年第四季度上市银行AC账户需兑现浮盈543亿元，兑现比例1.54%，需卖出债券规模约9000亿元[5][40][49] - 分银行类型看，国有行/股份行/城商行/农商行第四季度预计卖出债券规模分别为2382亿元/3942亿元/2217亿元/545亿元[5][40][49] - 预计第四季度AC账户债券回补规模约3.45万亿元，主要驱动因素为贷款需求偏弱下银行需扩大金融投资增速支撑扩表，且债市利率或已达到国股行合意配置点位[5][50][51] 投资建议 - 底仓配置：大型国有银行，受益于"中特估"和低估值，股息率有保障，受益标的包括农业银行、工商银行等[6][52] - 核心配置：头部综合龙头银行，兼具稳健基本面和强大财富管理能力，受益标的包括招商银行、中信银行、兴业银行等[6][52] - 弹性配置：具备细分领域特色的优质区域性银行，在特定区域或业务上护城河深、成长性高，受益标的包括江苏银行、重庆银行、渝农商行等[6][52]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [12] 报告核心观点 - 银行股三季度受市场风格因素调整后，四季度国有行指数率先创新高，反映配置力量持续推动银行股重估 [2] - 短期市场风格因素不改变银行股重估方向，只影响重估节奏，预计2026年银行股将继续修复估值并压降股息率 [6] - 总结银行股配置盘当前的三条核心思路：对大型银行股进行长期战略配置；逐步加仓长三角区域大市值的优质城商行；中小保险寻求中小银行的长期股权投资机会 [2] 大型银行股配置思路 - 配置盘正以债券思维和替换非标资产的思路对大型银行股进行长期战略配置，对短期股息率和业绩增速的容忍度更宽松 [7] - 大部分主流银行的股息率依然在4%~5.5%区间，农业银行A股股息率已低于3% [7] - 国有行、招商银行等战略配置标的筹码有限，配置盘锁仓可能造成流通盘持续减少 [7] - 配置盘重点关注长期负债成本优势，对低成本的大型银行股配置力度更强 [7] - 近期国有行启动中期分红，计划12月上旬陆续派息，较2024年有所提前，加速了中期分红行情 [7] - 港股大型银行的南下持股比例也重新连续上升 [7] - 当前时点重点推荐招商银行、国有行H股，以及PB最低的国有行交通银行 [2][7] 优质城商行配置思路 - 城商行三季度股价调整充分，公募重仓比例较二季度大幅降低1.4个百分点至0.83%，降幅在四类银行中最显著，资金面关注度低，为配置盘带来增配良机 [8] - 长三角头部城商行总市值和资金承载量大，有利于大型保险资本增配，中小保险因2026年会计准则切换也可能逐步增配 [8] - 长三角区域经济内生增长的造血能力更稳定，城商行业务结构受房地产拖累影响小 [8] - 长三角区域信贷增速快于全国，头部城商行以扩表带动业绩稳定增长，净息差企稳后利息净收入保持高增长，预计2026年ROE将保持稳定 [8] - 重点推荐长三角优质城商行，股息率排序为：江苏银行、南京银行、杭州银行、宁波银行，同时关注苏州银行及上海银行 [8] 中小银行股权投资机会 - 预计中小保险将积极寻求中小银行的长期股权投资机会，以分享其ROE [9] - 因监管规定，中小保险适配的投资标的主要是数百亿市值的中小银行，需持股至少3%才可能获得董事会席位 [9] - 已有弘康人寿投资苏农银行等相关案例，预计中小保险将成为推动中小银行估值修复的核心力量 [9] - 低PB估值、ROE稳定、市值相对小的中型城商行和农商行将受益 [9]

平台上线与启动仪式 - 上海交易集团与上海市嘉定区共同打造的科创集市线上专区于11月17日正式上线，嘉定区科创集市同步启动 [2] - 该线上专区是上海交易集团官网首个专区，旨在打造集信息发布、资源对接、政策服务于一体的线上综合服务平台 [5] - “嘉定区科创集市生态合作伙伴共同体”在启动仪式上正式成立 [5] 平台功能与服务模式 - 专区整合了嘉定区产业布局、扶持政策、院所资源、科技项目与金融支持等要素，形成“一站式”服务闭环 [5] - 平台致力于打破信息壁垒，构建项目与资本高效对接的数字化桥梁，以投融资加速科技成果转化 [5] - 上海交易集团将通过“线上+线下”相结合的服务模式，更精准、更高效地服务科创企业 [9] - 集团整合打造了面向科创企业的一站式专业服务体系，涵盖融资服务、专利与资质类运营服务以及上市培育服务等关键环节 [9] 金融支持与合作签约 - 在启动仪式上，上海银行嘉定支行、交通银行嘉定支行、上海农商行嘉定支行和招商银行嘉定支行等4家银行与8家企业现场签约，授信金额累计达10.52亿元 [9] - 在融资意向签约环节，一批投资机构代表与科技企业及项目代表现场签约，合作项目累计签约金额3.25亿元 [12] - 科创集市特色支行正式揭牌，上海银行将构建覆盖“科学家→企业家→产业家”全链条的科创金融服务体系 [9] 区域产业生态与成果 - 嘉定区引导基金已累计投资93支子基金，认缴投资约80亿元，子基金总规模近1400亿元，形成“百亿投资矩阵，千亿基金生态” [18] - 市场化投资基金聚焦嘉定三大千亿级产业及特色赛道 [18] - 目前嘉定区内专精特新企业1343家，A股上市企业36家，总量均位列上海全市第三，今年已新增3家境内外上市企业 [18] - 嘉定区工作方案明确将重点关注科创团队、初创企业、专精特新企业、拟上市企业等全生命周期各类企业 [5]

AH股溢价变化现象 - AH股溢价出现明显收窄，并出现溢价倒挂现象，例如宁德时代、招商银行、恒瑞医药、美的集团等公司的H股股价已超越A股[1] - 这一现象是中国优质资产受到国际资本青睐以及南向资金理性选择的结果[1] - 未来可能有更多两地上市公司的港股股价超越A股[1] 历史格局与当前转变 - 过去AH股溢价长期存在，主要源于A股市场以散户为主、流动性充沛、风险偏好高，而港股市场机构投资者占比高、定价更理性[1] - 当前格局发生显著变化，国际资本对中国优质资产配置需求上升，叠加南向资金持续流入，提升了港股市场的流动性与估值水平[1] - 转变的核心逻辑在于资本的价值发现功能，当A股估值偏离基本面时，国际资本和长期资金通过港股市场买入，推动估值回归理性[1] 驱动因素分析 - 国际资本因全球资产配置向新兴市场倾斜而重点青睐中国优质资产，外资机构方便地买入H股是对中国经济长期潜力的认可[2] - 南向资金如内地险资、公募基金等长期资金南下，注重上市公司的分红能力与长期增长潜力，其价值投资策略压缩了AH股溢价空间[2] 现象集中领域 - 溢价倒挂现象并非普涨，而是集中于两类公司：具备全球竞争力的行业龙头，其估值已与国际接轨；以及高股息、低波动的稳健型资产[2] - 这两类公司正是价值投资的主要对象[2] 未来趋势展望 - AH股溢价收窄可能只是投资者认知转变的开端，随着资本市场开放和互联互通机制完善，资金流动壁垒降低[3] - 未来更多符合国际投资者价值判断、具备长期增长潜力的优质公司，其H股价格可能超越A股[3] - 这一过程将伴随估值体系融合，A股市场或向港股的理性定价风格靠拢，以及投资者结构优化，机构投资者占比提升将减少市场波动[3] - 最终A股和H股股价将趋于一致，实现同股同价同权的理性状态[3]

板块整体表现 - 股份制银行板块在11月17日整体下跌0.97%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.46%，深证成指下跌0.11% [1] - 板块内9只个股中，仅民生银行和光大银行录得上涨，涨幅分别为0.99%和0.85%，其余7只个股均下跌 [1] - 浦发银行领跌板块，跌幅达2.15%，招商银行跌幅为1.39% [1] 个股价格与成交 - 招商银行收盘价最高，为42.65元，浙商银行收盘价最低，为3.10元 [1] - 成交额方面，招商银行成交26.05亿元最高，中信银行成交3.37亿元最低 [1] - 成交量方面，民生银行成交522.15万手最为活跃，中信银行成交42.19万手活跃度最低 [1] 资金流向 - 当日股份制银行板块主力资金净流入7840.71万元，而游资资金净流出1.75亿元 [1] - 散户资金呈现净流入状态，净流入金额为9648.56万元 [1]

银行投资业务对业绩的影响 - 金融投资成为驱动银行资产负债表扩张的重要引擎，但对业绩的扰动也愈发显著 [1] - 受债券市场震荡影响，公允价值变动收益大幅转负，成为拖累多家上市银行三季度业绩的关键因素 [1] - 42家A股上市银行前三季度投资净收益合计4770.03亿元，同比增长20.71%，但增速低于上年同期的23.89% [1] - 上市银行公允价值变动净收益整体由正转负，从上年同期的595.23亿元骤降至-250.39亿元，其中31家银行该项收益为负 [1] 银行债券投资配置情况 - 2025年前三季度，银行业自营债券投资增量达12.3万亿元，同比翻倍以上，占同期债券市场总增量的74.6% [1] - 在政府债券发行量大增及信贷需求相对低迷背景下，银行将大量资金转向债券市场，投资余额同比增速显著上升 [1] - 债券配置大幅增加使银行更易受到市场利率波动的冲击 [1] 银行应对市场波动的策略 - 招商银行认为央行恢复国债买卖操作增强了货币与财政政策协同性，有助于市场利率回调，对债券投资收益整体有利 [3] - 光大银行将结合市场走势灵活进行二级交易以优化组合结构，确保票息收入和投资收益的平稳增长 [3] - 浙商银行和南京银行均表示将提高投研与交易能力，加强市场研判，敏捷调整投资策略，在波动中把握机会 [3] 债券市场后市展望 - 华源证券明确看多债市，认为央行重启国债买卖或已确立债券收益率的阶段性顶部 [3] - 中邮证券认为岁末年初的利空因素在逐步消化，债市情绪的修复存在一定基础 [3] - 开源证券指出部分股份行和城商行为完成年度业绩目标，四季度卖债兑现收益的诉求可能较强，或对市场构成压力 [3] - 南京银行预判短期内债市难以跳出震荡行情，2026年仍将面临多空因素交织的局面 [3]

数字经济与数字金融行业背景 - 数字经济已成为中国经济增长重要引擎，自2022年以来其规模占GDP比重超过40%并持续快速增长[1] - 数字金融被中央金融工作会议明确为支撑数字经济高质量发展的关键力量，是“五篇大文章”之一[1] 公司数字金融战略定位 - 公司定位为“科技领先型银行”，以打造“数智招行”为抓手把握AI时代机遇[1] - 战略核心是升级客户服务并加快数智化转型，以有力有效推动数字金融发展[1] 客户认知与体验提升举措 - 通过数字金融展厅提供沉浸式AI工具体验，包括大模型秒写文案、智能作图和自动生成PPT等功能[2] - 利用内部平台定期推送《一分钟了解大模型》小贴士，分享DeepSeek及智能化办公助理等高效工具[2] 企业数字化解决方案 - 针对制造业、零售餐饮业及高新技术行业推出“薪社税全流程人事数字服务”和“票财税档一体化财务数字服务”[3] - 数字化服务为企业提供更全面成熟的“人、财、事”通用解决方案，符合普惠数字服务标准[3] - 已累计助力超过20,000家企业加速数字化转型[3] 区域经济服务与民生应用 - 结合成渝地区双城经济圈建设，公司发挥金融科技力量支持本地企业数字化转型[4] - 在民生服务领域推出车主服务，覆盖成都市内数万个路边停车位，用户可通过App完成支付[4] - 在天府通App内上线一网通和数字人民币支付功能，优化市民生活体验[4] 科技人才与创新机制 - 公司将科技人才引进作为转型关键，科技队伍中具备相关研发技能的员工占比达65%以上[5] - 通过ITBP机制推动科技人员与业务条线深度融合，形成“格子间外”的创新团队[5] - 开展“摆渡计划”连续三年与总行共建IT项目，加速数字化转型进程[5] 技术基础设施构建 - 历时三年完成“全面上云”工程，将业务系统及客户数据迁移至云端[6] - 以“微服务”重构业务系统打破传统架构壁垒，支持新业务快速验证与迭代[6] - 云平台与大数据、AI技术深度融合为产业数字化和数字产业化奠定基础[6] 社会价值与普惠金融实践 - 以“科技+金融”为双轮驱动，将金融活水精准滴灌至乡村振兴领域[7] - 通过创新数字化产品体系破解小微企业融资瓶颈，降低金融服务门槛[7] - 实践涵盖赋能小微企业降本增效的“招企贷”、保障农民工工资发放的资金监管系统等[7] 未来发展战略方向 - 公司数字化探索锚定服务实体经济和社会民生的核心，紧扣“金融为民”的政治性与人民性[8] - 未来将继续秉承创新理念，以打造价值银行为战略目标坚定不移推进数字化转型[8] - 聚焦数字化服务并将数字金融深耕各场景，用心书写数字金融新篇章[8]

文章核心观点 - 南财理财通课题组发布基于代销渠道的银行理财产品业绩榜单，旨在帮助投资者在众多名称相近的“固收+”产品中甄别选择 [1] - 榜单重点关注理财公司发行的“固收+”产品，从28家主要代销机构中筛选表现较优的在售产品 [1] - 榜单按近三月年化收益率排序，并展示近一月、近三月及近六月年化业绩，以反映产品在近期市场波动中的多维度收益表现 [1] 股份行在售固收+产品表现 - 兴业银行代销的兴银理财“睿利兴成锦鑫日开1号”近三月年化收益率最高，达12.94% [6] - 民生银行代销的民生理财产品表现突出，其“贵竹固收增利半年持有期7号”和“富竹纯债91天持有期33号”近三月年化收益率分别为11.83%和9.78% [6][7] - 光大银行代销的中银理财“稳富368天持有期-A份额”近三月年化收益率为10.37% [6] 城商行在售固收+产品表现 - 杭州银行代销的杭银理财产品占据榜单主导地位，其“幸福99添益(平衡盈选)一年持有期理财”近三月年化收益率达12.74% [10] - 宁波银行代销的宁银理财“沁宁个股臻远固定收益类日开理财1号”近三月和近六月年化收益率均表现优异，分别为11.76%和12.31% [10] - 杭银理财“幸福99”系列多款产品近三月年化收益率超过10%，但部分产品近一月收益为负，例如“幸福99鸿益(金盈)90天持有期理财”近一月收益为-3.39% [10][11] 互联网银行在售固收+产品表现 - 微众银行是互联网银行中的主要代销渠道，代销多款宁银理财和民生理财的产品 [13] - 中信百信银行等代销的宁银理财“沁宁个股臻选固定收益类半年定开理财5号”近三月和近六月年化收益率分别为9.53%和10.69% [13] - 微众银行代销的宁银理财“宁享固定收益类臻远日开理财1号”近三月年化收益率为7.77% [13]

研究背景与方法 - 南财理财通课题组每周发布银行代销理财产品业绩榜单 旨在降低投资者在众多名称相近产品中的选择成本[1] - 榜单统计28家主要代销机构在售产品 按7天、14天、30天、60天最低持有期分类排名 业绩指标为与持有期相同的年化收益率[1] - 同机构同系列同投资周期产品仅保留一只 榜单状态基于投资周期推算 实际购买需以银行APP展示为准[1] 7天持有期产品业绩表现 - 华夏银行代销的民生理财“茂竹纯债7天持有期4号”位列第一 近7天年化收益率达17.12% 业绩比较基准为1.20%-2.00%[4] - 上海银行代销的交银理财“稳享灵动慧利日开43号”排名第二 年化收益率为11.40% 业绩比较基准为1.05%-2.05%[4] - 江苏银行代销的杭银理财“幸福99添益7天持有期11期B份额”排名第三 年化收益率为8.65% 业绩比较基准为7天通知存款利率[4] - 前十名产品年化收益率分布在4.38%至17.12%之间 发行机构以中银理财和交银理财为主 产品类型均为固收类[4] 14天持有期产品业绩表现 - 民生银行代销的民生理财“景裕固收增利双周盈14天持有期12号”排名第一 近14天年化收益率高达19.88% 业绩比较基准为2.10%-2.60%[6] - 民生银行代销的另一只产品“富竹纯债14天持有期17号”排名第二 年化收益率为10.88% 业绩比较基准为1.50%-2.20%[6] - 中国银行代销的中银理财“润泽固收精选14天持有期3号”排名第三 年化收益率为9.30% 业绩比较基准为1.40%-2.40%[6] - 榜单前十名产品年化收益率均超过6% 显示出14天期限产品较强的收益能力[6][7] 30天持有期产品业绩表现 - 民生银行代销的民生理财“贵竹固收增利月月发30天持有期8号”排名第一 近1月年化收益率达21.98% 业绩比较基准为1.90%-2.90%[10] - 交通银行代销的交银理财“慧远日开4号”排名第二 年化收益率为20.36% 业绩比较基准为1.70%-2.70%[10] - 中国银行代销的中银理财“ESG优选固收30天持有期3号”排名第三 年化收益率为10.48% 业绩比较基准为1.40%-2.40%[10] - 30天期限产品收益表现突出 前两名产品年化收益率均超过20% 前十名产品收益率均高于8%[10][11] 60天持有期产品业绩表现 - 中信银行代销的民生理财“卓逸纯债60天持有期12号”排名第一 近两月年化收益率为9.74% 业绩比较基准为1.60%-2.30%[13] - 中信银行代销的另一只民生理财产品“贵竹固收增利双月盈60天持有期3号”排名第二 年化收益率为9.41% 业绩比较基准为1.70%-2.20%[13] - 中国银行代销的中银理财“智富科创趋势60天持有期”排名第三 年化收益率为8.13% 业绩比较基准挂钩科创创业50指数和中债指数[13] - 60天期限产品收益分布相对平缓 前十名产品年化收益率在4.14%至9.74%之间[13][14]

核心观点 - 报告核心观点为财政支持力度同比下降，M1增速见顶回落，但中长期资金入市和公募基金改革的核心逻辑未变，银行板块配置机会值得重视，银行欠配幅度仍然较大 [1][4] 信贷市场分析 - 10月人民币贷款增速同比为6.5%，环比下降0.12个百分点，新增人民币贷款2200亿元，同比少增2800亿元，显示信贷量降 [2] - 信贷结构分化显著，居民部门信贷需求疲弱，居民短贷和居民中长贷分别同比少增3356亿元和1800亿元，企业部门则主要依赖票据融资支撑，票据融资同比多增3312亿元，企业中长贷同比少增1400亿元 [2] - 信贷价格趋稳，9月末人民币贷款加权平均利率为3.24%，环比6月末下降5个基点，降幅较6月末的15个基点收窄，一般贷款加权平均利率为3.67%，环比6月末仅下降2个基点 [2] - 利率结构显示，三季度以对公投放为主，企业贷款利率环比下降8个基点至3.14%，按揭贷款利率因监管规定保持稳定为3.06%，票据融资利率下降13个基点至1.14% [2] - 信贷市场面临“供需平衡”关键问题，生产性信贷增加供给而零售信贷需求端数量减少，个人消费贷款贴息等政策有望提升需求，促进供需平衡 [2] 货币供应量分析 - 10月M1同比增速环比下降1个百分点至6.2%，M2同比增速环比下降0.2个百分点至8.2%，M1增速见顶回落 [3] - M1增速回落主要由于资本市场高涨，10月末上证指数突破4000点，导致居民和企业存款流向非银机构，10月居民存款减少1.34万亿元，企业存款减少1.09万亿元，非银存款增加1.85万亿元，同时去年手工补息造成的低基数效应消退 [3] 市场表现回顾 - 2025年11月10日至11月16日，申万银行指数周涨幅为1.70%，跑赢沪深300指数2.78个百分点 [8] - 同期沪深300指数下跌1.08%，上证综指下跌0.18%，创业板指数下跌3.01%，沪深两市主板A股日均成交额为13,226.68亿元，较上周上升2.49% [8] - 10月社会融资规模存量同比增速为8.5%，环比下降0.2个百分点，新增社融8161亿元，同比少增5959亿元，其中人民币贷款同比少增3119亿元，政府债同比少增5643亿元 [8] - 社融结构分化，委托贷款同比多增1873亿元，未贴现银行承兑汇票同比多减1499亿元，委托贷款多增预计受政策性金融工具投放拉动 [8] 投资建议与板块配置 - 投资建议基于中长期资金入市和公募基金改革的逻辑，制度层面推动银行后续仍有增量资金，建议一揽子配置 [4] - 红利策略被强调，银行中长期投资价值持续，多家银行发布估值提升计划，股息率高、资产质量有安全边际的银行具有配置性价比，推荐国有大行及稳健股份行如招商银行、中信银行、兴业银行，以及区域优质中小行如江苏银行、沪农商行、渝农商行，同时关注低估值股份行如浦发银行的ROE提升机会 [4] - 在经济结构转型背景下，客群扎实、风控优秀的银行基本面和估值有更大弹性，系列政策出台有利于稳定银行资产质量改善预期及信贷稳定增长，若政策有效带动经济结构转型及地产消费回暖，看好顺周期策略机会，建议关注招商银行、宁波银行、中信银行等 [4][9] 行业基本数据 - 银行业股票家数为42只，总市值为114,991.99亿元，占全市场13.04%，流通市值为78,973.67亿元，占全市场11.41% [5] - 银行板块相对指数表现显示，过去1个月绝对表现为5.0%，相对表现为2.8%；过去6个月绝对表现为17.3%，相对表现为15.6%；过去12个月绝对表现为17.7%，相对表现为24.4% [6]