文章核心观点 招商证券认为25年1 - 2月电信业务收入小幅增长、用户规模持续拓展 24年三大运营商净利润增速高于收入增速 传统业务ARPU有望平稳 新兴业务受DeepSeek拉动持续拓展 2019 - 2028是上行周期 电信运营商价值激活黄金期已至 政策等四大拐点共振叠加创新业务发展 重新定义未来十年成长空间 维持行业“推荐”投资评级 [1] 工信部行业情况 - 25年1 - 2月电信业累计收入2950亿元 同比增长0.9% 增速小幅回落 主要因24Q1基数高且25Q1外部宏观环境复杂 [1] - 移动用户侧5G渗透率达58.6% 较上年末提升1.9pct 固网用户侧千兆宽带用户占比达31.7% 较上年末提升0.8pct [1] 三大运营商24年年报 - 收入侧 - 24年三大运营商营收稳增 净利润增速持续高于收入增速 预计25年继续保持且业绩呈“前低后高”走势 [2] - 传统业务侧用户规模扩大 移动、固网ARPU整体平稳 增值业务有望成25年传统业务ARPU稳定重要推动力 [2] - 新兴业务侧24年产业互联网业务占通服收入比重持续提升 新兴业务增量占通服收入增量提升至57.4% 同比增加7.0pct [2] - 25年DeepSeek带动三大运营商现有资源利用率快速提升 有望带动云与IDC业务持续增长 [2] - 三大运营商积极与互联网厂商合作 有望运用AI大模型时代核心要素打开全新发展空间 [2] 三大运营商24年年报 - 成本侧 - 24、25年三大运营商资本开支延续下行趋势 结构侧重点向算力方向拓展 算力资本开支延续快速增长且25年投资指引积极 [3] - 24年三大运营商提质增效成果显著 核心成本项中折旧及摊销、网络运营及支撑成本等占通服收入比重保持平稳 [3] 三大运营商24年年报 - 现金流及分红侧 - 24年移动、电信侧自由现金流延续快速增长态势 联通侧自由现金流保持稳定 价值创造能力不断夯实 [4] - 24年三大运营商每股派息增速持续高于净利润增速 整体分红派息率达71.3% 同比增加2.1pct 分红总额占自由现金流比例为58.7% 2023年为64.6% 仍有提升空间 [4] - 24年三大运营商应收账款因B端业务拓展出现不同幅度增长 多为1年以内账龄 25年伴随管控力度增强 整体业务现金流有望持续释放 [4]

业绩增长 - 工业富联2025年第一季度预计营业收入1590 - 1610亿元，同比增长34.0% - 35.6%，预计净利润52 - 53亿元，同比增长24.4% - 26.8%，云计算业务板块营收同比增超50% [1] - 中船防务预计2025年第一季度净利润1.7 - 2亿元，同比增加1005.77% - 1200.91%，因船舶产品收入、生产效率及联营企业经营业绩提升 [4] - 牧原股份预计2025年第一季度净利润45 - 50亿元，上年同期亏损24.59亿元，归属上市公司股东净利润43 - 48亿元，上年同期亏损23.79亿元，因生猪出栏量、销售均价上升且养殖成本下降 [6] - 海螺水泥预计2025年第一季度净利润约18.08亿元，同比增长约20%，扣非净利润约16.50亿元，同比增长约20%，因产品成本下降及销量上升 [7] - 华测导航一季度净利润同比预增30.99% - 38.75% [13] - 保利发展3月签约金额290.16亿元，同比增长7.32% [13] - 亚太股份预计一季度净利同比增长56.79% - 73.29% [13] - 同益中预计第一季度净利润同比增长约153.27% [13] - 金岭矿业第一季度净利润同比增长123% [13] - 长源东谷预计第一季度净利润同比增长49.41% - 70.75% [13] - 东吴证券一季度净利润同比预增100% - 120% [13] - 中国海防一季度净利润同比预增693% [13] - 中信证券预计一季度净利润同比增长32%左右 [13] - 温氏股份3月生猪销售收入54.41亿元，同比增长15.1% [13] - 张江高科预计第一季度净利润2.7 - 3.3亿元，同比增长127% - 177% [13] - 古井贡酒2024年净利润同比增长20.15% [13] - 芯动联科预计第一季度净利润4100 - 4600万元，同比扭亏为盈 [13] - 粤桂股份预计一季度净利润同比增长71.97% - 104.11% [13] - 道恩股份预计第一季度净利润同比增长20% - 30% [13] - 世运电路预计第一季度净利润同比增长56.55% - 74.96% [14] - 上海合晶预计第一季度营业收入约2.8亿元，同比增长12.45% [17] 业绩下降 - 北方稀土2024年净利润同比下降57.64% [14] 并购重组 - 电投产融拟购国电投核能100%股权，置出国家电投集团资本控股100%股权并募资，已获反垄断审查通过，交易尚需批准 [10] - 贵州燃气拟发行股份购贵州页岩气100%股权并募资，交易价格未确定，完成后利于提高气源相关能力，股票4月9日复牌 [11] - 呈和科技拟收购映日科技不低于51%股权，预计构成重大资产重组 [17] 项目中标 - 城地香江联合体为珑腾凉山州AI数据中心项目（一期）第一中标候选人 [17] - 达实智能中标深圳机场至大亚湾城际客票系统项目 [17] 投资合作 - 英搏尔与广东高域科技签署低空经济立体出行战略合作协议，提升飞行汽车动力系统性能，对2025年业绩预计无重大影响 [8][9] - 中国中免全资子公司与同仁堂国药签订战略合作协议 [17] - 中船特气与境内某知名集成电路客户A签订六氟化钨采购合同 [17] - 科华生物与西安经开区管委会签署投资合作协议 [17] - 沙钢股份拟用不超80亿元闲置自有资金投资理财 [17] 医药批准 - 国药现代全资孙公司获得化学原料药上市申请批准通知书 [17] - 恒瑞医药子公司获得夫那奇珠单抗注射液新增适应症药品注册证书 [17] - 云南白药子公司云核医药INR102注射液获得药物临床试验批准 [17] 增持 - 海油工程控股股东中国海油集团拟12个月内增持3 - 5亿元公司A股股份，基于对公司前景信心 [3] - 中国海油实控人中国海油集团拟12个月内增持20 - 40亿元公司A股及港股股份，提振信心维护股价 [5] - 恒力石化实控人陈建华拟增持不低于5亿元且不超过10亿元公司股份 [17] - 汇顶科技控股股东、实控人等拟4000 - 6000万元增持股份 [17] - 中国能建控股股东加快增持公司股份 [17] - 立讯精密副董事长王来胜拟2 - 3亿元增持公司股份 [17] - 中国石化控股股东中国石化集团首次增持1784.35万股公司A股 [19] - 三峡能源控股股东三峡集团拟15 - 30亿元增持公司股份 [19] - 浙商银行董事、监事、高级管理人员等拟不少于2000万元增持公司股份 [19] - 海康威视控股股东及其一致行动人增持公司股份计划实施完成 [19] - 光大银行光大集团拟增持A股股份且增持比例合计不超过2% [19] - 五粮液五粮液集团公司拟增持公司股票，金额不低于5亿元且不超过10亿元 [19] - 邮储银行邮政集团拟12个月内继续增持A股股份 [19] - 仙鹤股份控股股东拟增持公司股份3 - 5亿元 [19] - 中国广核控股股东中广核拟增持不超过5%的H股股份 [19] - 川投能源控股股东拟5 - 10亿元增持公司股份 [19] - 格力电器京海互联已增持166.04万股，增持金额7235.83万元 [19] 回购 - 中远海控拟以7.42 - 14.83亿元回购股份 [19] - 正泰电器控股股东提议公司2.7 - 5.4亿元回购股份 [19] - 国投智能董事长提议3000 - 5000万元回购股份 [19] - 银轮股份董事长提议回购公司股份，金额不低于5000万元且不高于1亿元 [19] - 奥比中光拟以2000 - 4000万元回购公司股份 [19] - 立讯精密董事长提议10 - 20亿元回购公司股份 [19] - 新和成实际控制人、董事长提议3 - 6亿元回购部分股份 [19] - 旭升集团拟以7500万元 - 1.5亿元回购股份 [19] - 裕同科技拟1 - 2亿元回购公司股份 [19] - 中国东航提速实施股票回购计划 [19] - TCL科技董事长提议7 - 8亿元回购公司股份 [19] - 大华股份拟3 - 5亿元回购股份 [19] - 紫光国微董事长提议以1 - 2亿元回购股份 [19] 其他事项 - 中国联通将实施融合创新战略，2025年3月注销此前回购的5.13亿股，完善股东沟通渠道 [2] - 凯美特气股票价格严重异常波动，市净率显著高于行业水平，可能存在非理性交易行为，经营正常 [12] - 鲁银投资控股股东山东国惠与山东发展签署吸收合并协议 [17] - 永辉超市生产经营活动正常，无应披露未披露重大事项 [19] - 3连板连云港公司股价短期涨幅较大，存在一定风险 [19] - 银河磁体稀土出口管制措施对今年出口美国业务预计有一定影响 [19] - 移远通信2024年度直接出口美国产品金额占同期营收比例为0.80% [19] - 3天2板红宝丽环氧丙烷综合技术改造项目预计2025年底试生产 [20] - 玉龙股份拟终止上市，设置异议股东保护机制 [20] - 中船应急美国加征关税对整体生产经营影响极其有限 [17] - 久之洋对等关税行政令对业务影响有限 [17] - 振江股份对美业务占比低，加征关税影响有限 [17]

业绩与发展 - 2024年推进“三向新”，高质量发展有新突破[2] - 过去几年每股分红双位数增长[4] 未来展望 - 2025年实现多方面提升[2] 新策略 - 深入实施融合创新战略拓展业务[2] - 推动提升上市公司投资价值[4] 投资者沟通 - 完善股东沟通渠道高频交流[5] - 组织反向路演等活动[5] - 借助数字化等强化沟通[5] 其他 - 2025年3月注销回购的513,314,385股[4] - 强化市值管理共享发展成果[1]

文章核心观点 4月3日中证南方小康产业指数下跌，介绍其近期表现、样本选取、持仓等情况[1] 指数表现 - 4月3日中证南方小康产业指数下跌0.17%，报5739.36点，成交额632.55亿元 [1] - 该指数近一个月上涨0.37%，近三个月下跌1.49%，年至今下跌4.63% [1] 指数样本 - 从上证180指数样本中选取100只代表先进制造业、现代服务业和基础产业的上市公司证券作为样本 [1] - 以2005年12月30日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数持仓 十大权重股 - 中国联通占比5.93%、上汽集团占比4.76%、中国建筑占比4.36%、宝钢股份占比3.48%、伊利股份占比2.71%、海螺水泥占比2.57%、万华化学占比2.3%、交通银行占比2.28%、国电电力占比2.15%、中国移动占比2.12% [1] 市场板块 - 上海证券交易所占比100.00% [1] 行业分布 - 原材料占比20.84%、金融占比19.83%、工业占比18.83%、公用事业占比9.79%、可选消费占比8.39%、通信服务占比8.05%、能源占比5.23%、医药卫生占比3.63%、主要消费占比3.02%、房地产占比1.29%、信息技术占比1.11% [2] 指数调整 - 样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，时间与样本定期调整实施时间相同，下一个定期调整日前一般固定不变 [2] - 特殊情况进行临时调整，样本退市时从指数样本中剔除，样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理 [2]

文章核心观点 介绍中证沪港深互联互通基建指数的行情、表现、编制规则、持仓情况及样本调整规则等信息 [1][2] 指数行情与表现 - 4月2日上证指数低开震荡，中证沪港深互联互通基建指数报1477.90点 [1] - 该指数近一个月上涨1.67%，近三个月下跌1.19%，年至今下跌1.19% [1] 指数编制规则 - 基于中证沪港深互联互通综合指数样本和中证沪港深500指数样本，结合中证行业分类主题定义选取样本，以2004年12月31日为基日，1000.0点为基点 [1] 指数持仓情况 - 十大权重分别为中国移动（11.52%）、长江电力（8.2%）、中电控股（2.91%）等 [1] - 持仓市场板块中，上海证券交易所占比50.71%、香港证券交易所占比37.59%、深圳证券交易所占比11.70% [1] - 持仓样本行业中，公用事业占比43.31%、工业占比26.77%、通信服务占比26.59%、能源占比3.33% [2] 指数样本调整规则 - 样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同，下一个定期调整日前一般固定不变 [2] - 特殊情况下进行临时调整，样本退市时剔除，样本公司发生收购等情形参照计算与维护细则处理，中证沪港深互联互通综合指数和中证沪港深500指数样本变动时相应调整 [2]

险资2024年持股路线图核心观点 - 保险资金作为长期耐心资本，在2024年业绩大涨背景下，其持股路线图清晰显示对高股息、低波动红利资产的持续青睐，未来有望进一步增持此类资产 [1][6] 险资整体持仓概况 - 截至2024年4月1日，险资重仓209只个股 [1][3] - 金融股是险资最偏好的板块，通信股次之 [3] - 剔除集团内部持股后，险资持股市值前10的个股中有7只为银行股，包括民生银行、浦发银行、招商银行、浙商银行、兴业银行、邮储银行、光大银行，另外3只为中国联通、中国电信、金地集团 [3] 对银行股的偏好 - 银行股因高股息率和稳定盈利成为险资长期重仓板块，2024年部分国有大行和股份制银行股息率能达到6% [3] - 银行板块较高的净资产收益率能为股东提供持续回报，满足险资长期稳定的现金流需求 [3] 行业配置变化 - 险资在2024年四季度整体加配了制造业、仓储物流等板块 [4] - 共有神火股份、柳药集团、云赛智联、康力电梯、四方股份等46只个股在四季度获得险资增持或买入 [4] 对港股市场的配置 - 2024年四季度以来，险资对港股的加仓热情更为明显，最近的10次险资举牌中有8次为港股 [5] - 港股市场存在估值洼地，且随着互联互通机制完善，流动性和可访问性提升，吸引险资配置 [5] - 港股是全球最便宜的市场之一，且股息率高，在人民币汇率稳定前提下，举牌高股息品种具有吸引力 [5] 投资策略与方向 - 为追求长期稳健回报并缓解新会计准则下利润表波动，险资重点关注分红比例高、股息率高的银行等高股息板块 [6] - 中国人寿2024年全年净加仓超过1000亿元，2025年权益资产投资比例将继续适度提升，稳健配置高股息低波红利资产 [6] - 中国人保未来将优化权益持仓结构，稳步提升其他综合收益权益占比，适度配置高股息率资产以提高整体收益 [6] 监管政策动态 - 监管部门为鼓励险资入市，近期政策打通了其参与新股申购和上市公司定增的障碍 [7] - 上海证券交易所修订规则，给予保险资管与公募基金同等参与新股申购和定增的政策待遇 [7] - 保险资管可直接参与“打新”，这被视为低风险高回报的投资行为，体现了监管对险资投资渠道的开放和支持 [7]

文章核心观点 介绍4月1日中证沪港深互联互通基建指数情况，包括指数点位、涨跌表现、编制规则、持仓等信息[1] 指数表现 - 4月1日，中证沪港深互联互通基建指数报1461.15点 [1] - 该指数近一个月上涨0.52%，近三个月下跌2.31%，年至今下跌2.31% [1] 指数编制 - 中证沪港深主题指数系列基于中证沪港深互联互通综合指数样本和中证沪港深500指数样本，结合中证行业分类主题定义选取样本，以2004年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数持仓 十大权重股 - 中国移动（11.6%）、长江电力（8.26%）、中国电信（2.96%）、中电控股（2.9%）、中国建筑（2.66%）、长和（2.66%）、中国移动（2.35%）、中国联通（2.15%）、中国核电（1.84%）、中国电信（1.83%） [1] 市场板块占比 - 上海证券交易所占比50.81%、香港证券交易所占比37.51%、深圳证券交易所占比11.68% [1] 行业占比 - 公用事业占比43.11%、工业占比26.78%、通信服务占比26.78%、能源占比3.32% [2] 样本调整 - 指数系列样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日，权重因子随样本定期调整而调整，调整时间相同，特殊情况进行临时调整，样本退市剔除，样本公司收购、合并、分拆等参照细则处理，中证沪港深互联互通综合指数和中证沪港深500指数样本变动时相应调整 [2]

文章核心观点 3月28日中证5G产业50指数下跌，介绍其近期表现、样本选取、持仓等情况及样本调整规则和跟踪的公募基金 [1][2] 指数表现 - 3月28日中证5G产业50指数下跌0.26%，报1186.79点，成交额406.38亿元 [1] - 近一个月下跌8.46%，近三个月下跌2.38%，年至今上涨0.62% [1] 指数样本 - 从沪深市场5G产业链相关上市公司证券中选取50只市值规模较大且营收水平相对较高的证券作为样本 [1] - 以2015年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数持仓 - 十大权重分别为立讯精密（9.73%）、中国电信（5.76%）、韦尔股份（5.46%）、中兴通讯（5.37%）、中国移动（4.62%）、中国联通（4.26%）、中际旭创（4.2%）、工业富联（3.82%）、兆易创新（3.73%）、新易盛（3.24%） [1] - 深圳证券交易所占比57.59%、上海证券交易所占比42.41% [1] - 信息技术占比56.61%、通信服务占比43.39% [1] 样本调整 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同 [2] - 特殊情况下将对指数进行临时调整，样本退市时将其从指数样本中剔除 [2] 跟踪基金 - 跟踪5G 50的公募基金包括博时中证5G产业50ETF联接A、博时中证5G产业50ETF联接C、博时中证5G产业50ETF [2]

文章核心观点 随着存储上游控产、库存消化，以及AI应用扩大带来新增需求，行业供需关系或将逐步改善，存储价格和需求有望逐步回升 ，建议关注相关存储模组、端侧存储和芯片设计企业以及AI产业链及端侧消费电子相关标的等 [3] 市场回顾 - 上周（3.17 - 3.21）申万电子行业指数下跌4.09%，在申万31个行业中排第29，跑输沪深300指数1.80% [1] 美光业绩情况 - 美光公布FY2025Q2财季（2024年12月 - 2025年2月）业绩，营收80.53亿美元，环比减少8%，同比增长38% [1] - DRAM收入61.23亿美元，占总收入76%，环比减少4.4%；DRAM Bit出货量环比减少7% - 9%，DRAM ASP环比增长中个位数百分比 [1] - NAND收入18.55亿美元，占总收入23%，环比减少17.4%；NAND Bit出货量环比略有增长，NAND ASP环比减少约17% - 19% [1] - 分事业部看，CNBU营收45.64亿美元，环比增长4%；MBU营收10.68亿美元，环比下降30%；SBU营收环比下降20% [2] 美光业绩预期 - 预计2025年服务器出货量中个位数百分比增长，传统和AI服务器均增长 [2] - 预计2025日历年HBM总市场规模达350亿美元以上，高于之前预估的300亿美元 [2] - 预计2025年下半年HBM3E 12H占HBM总出货量绝大部分，2025财年HBM收入达数十亿美元，2026年对HBM4量产 [2] - 预计未来几个月NAND bit出货量恢复增长，第三财季（2025年3月 - 5月）DRAM和NAND bit出货量均正增长，营收达86 - 90亿美元 [2] 国内云厂商及运营商资本开支 - 腾讯资本开支连续四个季度同比三位数增长，2024年度突破767亿元，同比增长221%，2024年资本开支占营收比例12%，2025年指引为低双位数 [3] - 中国联通2024年算力投资同比上升19%，2025年预计同比增长28%，预计固定资产投资550亿元左右，推进IDC向AIDC、通算向智算升级 [3] 投资策略 - 建议关注佰维存储、澜起科技等存储模组公司，兆易创新、北京君正等端侧存储和芯片设计企业 [3] - 建议关注AI需求驱动和国产替代逻辑下的AI产业链及端侧消费电子相关标的，先进制程代工企业、半导体设备和零部件及材料公司 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年营业收入为4014/4314/4534亿元，同比增长5.3%/5.1%/5.1%，归母净利润99.2/106.9/113.1亿元，同比增长9.8%/7.8%/5.7%，算力业务加速成长，有望开辟全新增长曲线 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司实现收入3895.9亿元，同比增长4.6%；归母净利润90.3亿元，同比增长10.5%；扣非归母净利润67.0亿元，同比下降10.6%；经营活动现金流量净额为912.6亿元，同比下降12.5% [1] - 2024年第四季度单季，公司实现收入994.7亿元，同比增长9.4%；归母净利润为6.9亿元，同比增长16.3% [1] 业务发展 - 算网数智推动增长，加快推进IDC向AIDC、通算向智算升级，建设大规模智算中心，建成300多个训推一体的算力资源池，智算规模超过17E FLOPS，联通云收入686亿元、同比提升17.1%，数据中心收入259亿元、同比提升7.4%，智算业务驱动算力服务强劲增长，去年签约金额超过260亿元，打造元景大模型，突破关键技术，在国际评测中排名前列 [1] - C端业务稳盘托底，2024年联网通信业务收入占服务收入76%、同比提升1.5%，用户规模再创新高，移动和宽带用户数达到4.7亿、净增1952万，物联网连接数超过6.2亿、净增1.3亿，车联网连接数达到7600万、保持行业第一，格物工业互联网平台纳管设备超过1200万、占全国的1/8 [2] 资本开支 - 2024年公司资本开支613.7亿元、同比下降17%，其中算力投资同比上升19% [2] - 2025年预计固定资产投资在550亿元左右，其中算力投资同比增长28%，公司为人工智能重点基础设施和重大工程家项作了特别预算安排 [2] 股东回报 - 董事会建议派发每股末期股息0.0621元（含税），连同已派发的中期股息每股0.0959元（含税），全年股息总计每股0.1580元（含税），同比增长19.7% [2] 财务指标预测 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 372,597 | 389,589 | 410,394 | 431,420 | 453,422 | | 增长率yoy（%） | 5.0 | 4.6 | 5.3 | 5.1 | 5.1 | | 归母净利润（百万元） | 8,173 | 9,030 | 9,917 | 10,694 | 11,306 | | 增长率yoy（%） | 12.0 | 10.5 | 9.8 | 7.8 | 5.7 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.26 | 0.29 | 0.32 | 0.34 | 0.36 | | 净资产收益率（%） | 5.1 | 5.5 | 5.9 | 6.1 | 6.3 | | P/E（倍） | 21.5 | 19.5 | 17.7 | 16.4 | 15.5 | | P/B（倍） | 1.1 | 1.1 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | [5] 股票信息 - 行业为通信服务，前次评级为买入，2025年03月26日收盘价为5.62元，总市值为175,706.07百万元，总股本为31,264.43百万股，自由流通股占比98.41%，30日日均成交量为786.55百万股 [6] 股价走势 - 展示了2024 - 03至2025 - 03中国联通和沪深300的股价走势 [7][8] 相关研究 - 《中国联通（600050.SH）：算网生态战略部署，数智融专加速转型》2024 - 07 - 25 - 《中国联通（600050.SH）：重点投资算网数智，资本开支拐点已现》2024 - 03 - 22 - 《中国联通（600050.SH）：业绩符专预期，持续深化高质量发展》2023 - 08 - 10 [10] 财务报表和主要财务比率 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等财务报表及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率的预测数据 [11]