文章核心观点 - 3D打印技术已具备大规模量产基础 其相比传统加工方式具有不同的成本曲线 初始成本低但规模效应下优势减弱 技术进步正推动其单位成本下降并在更多领域显现优势 特别是在商业航天领域应用前景广阔 建议关注相关业务标的 [1] 3D打印技术发展现状 - 3D打印相比传统加工 通过省去模具或工装需求大幅降低了初始成本 但其成本优势随生产规模扩大而减弱 具有与传统制造业不同的成本曲线 [1] - 随着技术进步 3D打印单位生产成本不断下降 在更大批量上相比传统工艺也开始具有优势 在对成本最敏感的消费电子领域已有成熟应用落地 [1] - 目前3D打印技术已发展出粉末床熔融、定向能量沉积、材料挤出成形等7大技术路线 加工材料从高分子到金属覆盖面持续加大 满足不同领域需求 已具备大规模量产基础 [1] 3D打印在商业航天领域的应用优势 - 3D打印从设计角度带来全新理念 从制造引导设计转为设计引导制造 基于功能优先/轻量化设计实现功能集成、零部件数量大幅下降和结构优化 带来轻量化等传统工艺不可比拟的优势 在对尺寸重量敏感的航天领域优势突出 [2] - 更短的研发生产周期和供应链降低了全生命周期成本 同时各类打印材料在航天领域的研发与应用逐步成熟 3D打印具备成为商业航天最终解决方案的基础 [2] 火箭制造中的3D打印应用与前景 - 推力室是火箭发动机中最复杂、制造难度最大、周期最长的部件 目前通过粉末床熔融+定向能量沉积完成推力室喷注器、喷管和燃烧室、涡轮泵等核心零部件加工已有较多成熟方案 [3] - 国内深蓝航天、蓝箭航天、天兵科技的推力室均已应用3D打印技术 但相比NASA已形成的包含多种技术路线+材料的标准化体系尚显不足 [3] - 后续国内火箭3D打印对标NASA、SpaceX 渗透率还有较大提升空间 [3]

行业整体表现 - 2025年12月证券类App月活跃人数达1.75亿，环比增长1.75%，同比增长2.26%，创2025年单月新高 [2][3][4] - 2025年全年月活呈现“年初回暖、年中调整、触底回升”态势：1月月活1.62亿起步，3月达1.72亿，较1月增长近千万；5月降至全年低点1.60亿；此后进入回升通道，11月反弹加剧，最终以12月峰值收官 [2][4] - 行业头部效应凸显，全年月均活跃人数超百万的券商App数量从2024年的24家增至25家，平均月活超过600万的App达到14个，较往年增加 [7][8] 月度数据与趋势 - 2025年12月月活为17531.84万，环比增长1.75%，同比增长2.26% [4][5] - 2025年11月月活为17230.12万，环比增长2.06%，但同比下降3.20% [5] - 2025年8月月活同比增长高达27.26%，而10月月活同比下滑8.40%，显示月度波动显著 [5] - 全年月活低点出现在5月，为16030.64万，环比下降4.06% [4][5] 竞争格局与头部App表现 - 第三方平台占据显著流量优势：2025年12月，同花顺以3670.25万月活排名第一，东方财富（1822.32万）、大智慧（1297.38万）分列二三位 [5][6] - 券商自营App中，华泰涨乐财富通（1212.07万）和国泰海通君弘（1040.10万）月活突破千万 [5] - 部分App增长迅猛：兴业证券优理宝月活达187.21万，同比大涨20.66% [5] - 2025年全年平均月活排名：同花顺（3549.91万）、东方财富（1742.77万）、大智慧（1209.55万）居前三；华泰涨乐财富通以1143.56万月均活成为券商自营App领头羊 [8][9][10] AI技术应用与行业变革 - 2025年AI技术在证券行业应用加速落地，覆盖智能投研、智能交易、智能投顾三大核心场景 [11][12] - 在智能交易领域，银河证券升级了询报价及交易机器人服务，可自动筛选报价、谈判、生成订单并完成对冲操作 [13] - 在智能投顾领域，国金证券推出AI投顾平台，东方财富妙想大模型整合全量金融数据，财达证券升级智能投顾工具与策略组合功能 [13] - AI工具正帮助投资者提高信息整合、数据分析、策略辅助、财报诊断等多项能力，拓宽投资者能力边界 [13]

核心观点 - 国金证券首次覆盖中银航空租赁，给予“买入”评级，目标价95.11港元，基于2026年1.15倍PB估值 公司预计2025-2027年归母净利润分别为7.5亿、8.5亿、9.5亿美元，同比增速为-19%、13%、13% 2025年利润同比下降主要因2024年有涉俄飞机一次性减值拨回导致基数较高 [1] 行业景气度与供需格局 - 航空出行需求持续回暖，2025年10月全球航空业RPK和ASK恢复至2019年同期的112%和109%，带动新机采购及租赁需求 空客预测未来20年将新增43,420架飞机采购需求 [2] - 飞机供给交付缓慢，截至2024年末，全球主要客机交付数量仅恢复至2018年的约75% 波音、空客等制造商有大量积压订单 [2] - 行业供不应求推高飞机估值及租金，2025年初宽体机和窄体机租金水平已超过2019年底 头部飞机租赁商集中度高，在获取飞机交付方面更具优势 [2] - 截至2025年1月末，公司飞机停场占比已下降至略高于10%，通过调节停场飞机应对需求波动的灵活性下降 [2] 公司经营与资产状况 - 公司是全球领先的飞机经营租赁商，2016年于港交所上市 根据Cirium数据，2025年第二季度末公司飞机资产价值排名行业第五 [1] - 经营租赁收益率受益于行业租金上行及公司运营能力，从2022年的9.2%提升至2025年上半年的10.3% [3] - 公司机队规模持续扩张，2025年末自有飞机共462架 但飞机资产账面净值自2021年后有所下行，主因涉俄飞机计提减值及公司加大购机回租 2025年上半年末飞机资产净值较年初已恢复1%的小幅增长 [3] - 目前涉俄飞机影响已消除，随着订单飞机稳健交付，公司飞机资产净值有望稳步回升 [3] 融资优势与成本 - 公司背靠大股东中国银行，具备信用评级优势，2025年上半年惠誉评级为A- [4] - 得益于良好信用评级，公司资金成本较低，2025年上半年平均资金成本为4.6% [4] - 公司约30%-40%的负债为浮动利率负债，且美元负债使资金成本与美国国债收益率走势接近 2025年美联储三次降息，公司浮动利率负债成本有望继续下行 [4]

文章核心观点 - 未来10年是中国制造业从“赚血汗钱”转向获取全球合理利润的“黄金十年”，核心前提是告别恶性内卷、拥抱高水平竞争，实现“产业+资本”的双轮驱动 [1][2][8] - “十五五”时期面临逆全球化、工业化进程转换、城镇化转向稳定发展、人口老龄化加速的“四期叠加”复杂背景，内需与科技成为经济转型的两条核心主线 [2] - 企业出海是维持国际收支平衡、提升全球竞争力的必然选择，对外投资收益回流将与国内产业升级形成重要互补 [3] - 企业竞争的核心是战略与资本协同能力，需构建基于技术主权、全球资源配置与理性治理的新增长范式 [7][8] 政策与宏观环境 - 政策资源正进一步向集成电路、生物医药、新能源、人工智能等关键核心技术领域集聚，为企业提供从研发到市场应用的全周期支持 [1] - 政策对实体经济的坚定支持与资本市场的枢纽作用，将共同推动优势企业完成产品结构优化与定价权提升 [2] - 必须推动经济由“制造大国”向“消费大国”转型，通过增加居民收入、补齐公共服务短板、释放服务消费潜力及推进新型城镇化来切实扩大内需 [2] - 需以科技创新推进新型工业化，突破关键领域“卡脖子”问题，改造传统产业并培育新兴产业，因地制宜发展新质生产力 [2] 资本市场与投行服务 - A股IPO市场正处于深刻调整与重塑期，2024年与2025年A股IPO发行家数分别为100家与116家，相较于此前高位明显收缩 [4] - 国金证券已成立资本咨询总部，致力于从传统通道型投行向价值创造型投行转型，以“资本战略规划+耐心专业落地服务”为核心 [4] - 2025年，国金证券资本咨询总部累计签约服务企业200余家，有效触达企业超2000家，服务上市公司客户超百家 [4] - 国金证券提出了资本咨询服务核心的“资本战略钻石模型”，涵盖“融钱、赚钱、管钱、算钱、分钱”五大核心，旨在实现企业价值创造、经营与实现的闭环 [5][6] 企业发展与战略 - 具备全球竞争力的制造业龙头企业是未来最具价值的主线，市场分化下“强者恒强”趋势不可逆转 [2] - 新质生产力企业具有研发投入高、成长性强、估值提升快等特征，破解估值与成长性错配、融资渠道单一等痛点，以及实现技术优势向资本价值的转化是企业穿越周期的关键 [4] - 企业需以长期价值为导向，将资本运作与产业布局、技术创新深度绑定，通过精准的融资规划、高效的资本配置破解发展瓶颈 [7] - 企业需结合自身发展阶段与市场环境科学规划资本路径，打通技术研发至市场回报、产业深耕至资本赋能的闭环 [7]

研报核心观点 - 国金证券首次覆盖中银航空租赁，给予“买入”评级，基于行业景气上行及公司经营与融资优势，给予2026年1.15倍PB，对应目标价95.11港元 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.5亿、8.5亿、9.5亿美元，同比增速为-19%、13%、13% [1] - 2025年利润同比下降主要因2024年有涉俄飞机一次性减值拨回导致基数较高 [1] 行业供需与景气度 - **需求端持续回暖**：2025年10月全球航空业RPK和ASK恢复至2019年同期的112%和109%，带动新机采购及租赁需求 [2] - **长期需求旺盛**：根据空客预测，未来20年全球将新增43,420架飞机采购需求 [2] - **供给端交付缓慢**：截至2024年末，全球主要客机交付数量仅恢复至2018年的约75%，波音、空客有大量积压订单 [2] - **供需紧张推高资产价值**：供不应求推高飞机估值及租金，2025年初宽体机和窄体机租金水平已超过2019年底 [2] - **行业集中度高**：头部飞机租赁商在获得飞机交付方面更具优势 [2] - **公司运营灵活性变化**：截至2025年1月末，公司飞机停场占比已下降至略高于10%，通过调节停场飞机应对需求波动的灵活性将有所下降 [2] 公司经营与资产状况 - **行业地位领先**：公司是全球领先的飞机经营租赁商，截至2025年第二季度末，其飞机资产价值排名行业第五 [1] - **经营租赁收益率提升**：受益于租金上行及运营能力，公司经营租赁收益率从2022年的9.2%提升至2025年上半年的10.3% [3] - **机队规模扩张**：2025年末公司自有飞机共462架 [3] - **飞机资产净值有望回升**：公司飞机资产账面净值自2021年后有所下行，主因涉俄飞机计提减值及加大购机回租，但2025年上半年末较年初已恢复1%的小幅增长 [3] - **历史不利因素消除**：目前涉俄飞机影响已消除，随着订单飞机稳健交付，公司飞机资产净值有望稳步回升 [3] 融资成本优势 - **股东背景与信用优势**：背靠大股东中国银行，公司具备信用评级优势，2025年上半年惠誉评级为A- [4] - **资金成本较低**：得益于良好信用评级，公司2025年上半年平均资金成本为4.6%，低于部分同业 [4] - **负债结构利于成本下行**：公司约30%-40%的负债是浮动利率负债，且美元负债使资金成本与美国国债收益率走势接近 [4] - **受益于降息周期**：2025年美联储三次降息，公司浮动利率负债的成本有望继续下行 [4]

文章核心观点 - 2025年在新《公司法》及配套监管规则推动下，A股上市公司治理迎来系统性改革，整体治理水平稳步提升，但部分企业仍面临规范运作等挑战[1] - 改革核心围绕治理结构优化、治理效能强化及治理规范提升展开，具体包括取消监事会、强化董事会专门委员会履职、升级董高全流程管理、改革薪酬制度、约束“双控”主体行为以及提升现金分红水平[1][10][13] - 上市公司需在2026年1月1日前完成从“三会一层”向“两会一层”的治理结构转型[14] 治理结构改革：取消监事会与设立职工董事 - 监事会退出历史舞台，上市公司需在2026年1月1日前完成调整，由董事会下设的审计委员会承接原监事会职权[1][14] - 职工人数三百人以上的股份有限公司，若不设监事会则董事会中应当有职工代表[15] - 已有超过3000家A股上市公司设置了职工董事，绝大多数公司（超过3000家中的大多数）选择设置1名职工董事，仅有不足40家公司设置2人或3人[15][17] - 职工董事在董事会席位中占比多数集中在10%-20%区间，已有82家创业板上市公司该占比超过20%[19] - 约80%的职工董事不兼任其他高管职务，在近700家存在兼任情况的上市公司中，常见兼任职务为董事会秘书、财务负责人、总经理等[22] 董事会专门委员会履职强化 - 审计委员会作为强制设置机构，成员需为3名以上，独立董事占多数且召集人为会计专业人士，目前主流配置为3名成员（占比接近85%）[28] - 审计委员会需重点关注财务信息审核、内外部审计监督等事项，其常见运作问题包括：组成人员不合规、前置程序瑕疵、决议程序缺失、会议运作不规范及制度执行不规范[29][31][32][33][34][35] - 提名委员会在A股上市公司中设置率超过90%，主流配置为3人，新规要求其对董高任职资格进行动态核查，而不仅限于任前审核[39][41] - 薪酬与考核委员会在A股上市公司中设置率超过90%，主流配置为3人（占比80%），新规强化其职责，需主导薪酬机制改革并避免程序违规[43][44] - 薪酬与考核委员会运作常见违规包括：董监高薪酬发放未经审议、审议时相关董事未回避表决、未严格执行公司制度[45][46][48][49] 董高“聘、管、退”全流程管理升级 - 新规构建了贯穿董高履职全生命周期的管理框架，强化责任约束[50] - 现阶段董高聘任管理常见问题包括：未及时换届选聘、未切实进行任前资格核查、未签订聘任合同、未履行聘任程序但实际承担高管职责、无法履职未及时披露、离任后违反公开承诺[51][52][53][54][55][56] - 实施全流程管理需关注：严格履行提名、资格审查与聘任程序，包括全面审查任职资格、规范提名与选聘程序、及时签订聘任合同[57][58][59] - 需以履职效能为导向，强化考核与监督，包括建立健全考核评价与激励体系、强化履职监督与问责[60][61] - 需完善离任后续管理，包括明确离任条件及程序、落实离任审查与工作交接、及时履行信息披露义务并梳理离任后须关注事项[62][64][65] 薪酬制度改革与激励约束机制 - 2026年1月1日起生效的新规推动董高薪酬制度改革，要求薪酬包含基本薪酬、绩效薪酬和中长期激励，且绩效薪酬占比不低于50%[2][66] - 2024年A股上市公司董事长薪酬最为集中的区间为50万元至100万元（比例为36.47%），其次为100万元至150万元（占比21.55%），过半数董事长薪酬介于50万元至150万元区间[68] - 2024年共有900家上市公司董事长未在上市公司领取薪酬[68] - 2024年A股上市公司总经理薪酬最为集中的区间为50万元至100万元（比例为36.92%）[73] - 2024年仅有227家A股上市公司总经理未在上市公司领取薪酬[73] - 2024年A股上市公司财务总监薪酬水平介于50万元至100万元区间的占比约为44.39%，介于10万元至50万元区间的占比约为30.86%[80] - 权益化激励成为重要工具，第二类限制性股票应用普遍，民营企业是实施主力，江苏、广东等辖区企业参与度较高[2] “双控”主体行为规范与现金分红 - 对控股股东及实际控制人（“双控”主体）的监管呈现“行-民-刑”三位一体态势，2025年以来相关处罚案例达168例，违规事由集中在资金占用、信息披露违规等[2] - “双控”主体需维护公司独立性、规范股份变动、禁止违规担保等，并建立合规管理机制[2] - 现金分红水平持续提升，2020-2024年分红总额连续增长，2024年超94%盈利公司实施分红，中期分红频次增加[2] - 上市公司需合规制定分红方案，平衡股东回报与可持续发展[2]

货币政策与金融调控 - 央行宣布一揽子货币金融政策，下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并增加部分工具额度[8] - 央行表示降准降息“仍有空间”，明确了货币宽松大方向，但节奏有待观察，一季度末是重要观察窗口[8][26] - 央行将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%[13][25] - 沪深北交易所将融资保证金最低比例从80%提升至100%[10][29] 财政与消费刺激政策 - 开年两场国常会均围绕促消费，部署财政金融协同促内需一揽子政策，包括优化贷款贴息、设立民间投资担保计划等[7][21][23] - 财政部等部门延续实施支持居民换购住房的个人所得税退税政策[13][41] 产业与科技创新政策 - 工信部发布“人工智能+”行动方案，目标到2028年推动不少于5万家企业实施新型工业网络改造升级[9][32] - 目标到2027年实现人工智能关键核心技术安全可靠供给[9][34] - 工信部推动工业互联网平台发展，目标到2028年使具有影响力的平台超450家，工业设备连接数突破1.2亿台，平台普及率达55%以上[13][42] - 民政部等发布促进银发经济14条，截至2024年底全国60岁及以上老年人口达3.1亿人，预计2035年将超4亿人，届时银发经济规模有望突破30万亿元[9][30] 地方政策与工作重点 - 多地召开“开年第一会”，上海、辽宁、福建等地聚焦优化营商环境，湖北聚焦科技创新，河南、云南推进重大项目[11][37] - 地方两会集中在1月下旬至2月上旬召开，重点关注各地GDP目标及扩内需、稳地产、强产业等部署[12][39]

行业技术趋势 - 3D打印技术获得7大技术路线加持，正从概念阶段走向量产阶段 [1] - 3D打印当前技术成熟度不断提升，已具备量产基础 [1] 行业应用前景 - 3D打印有望成为商业航天领域的最终加工解决方案 [1] - 该技术在火箭和卫星的加工制造上均可实现全覆盖，具有较好的应用前景 [1] 投资建议 - 建议关注业务涉及商业航天3D打印的相关标的 [1]

担保事项概述 - 国金证券为其全资子公司国金金融控股（香港）有限公司提供内保外贷担保，以支持后者向平安银行申请银行贷款 [2] - 本次新增担保金额为3500万港币，担保后合计担保金额达到1.05亿港币 [2] - 担保基于平安银行授予国金金控的离岸综合授信额度，该额度总额为2亿港币，敞口额度为1.05亿港币，额度期限一年 [2] 被担保人情况 - 被担保人国金金控是公司100%全资控股的金融控股公司，注册资本为9.089999亿港币 [5] - 国金金控旗下拥有多家子公司，核心运营实体为国金证券（香港）有限公司，业务涵盖证券交易、期货合约交易、投资银行及资产管理 [5] 内部决策与授权 - 担保事项已分别于2025年4月23日和2025年6月18日经公司董事会及年度股东会议审议通过，授权担保总额不超过2亿元人民币或等值外币 [3] - 为提高效率，股东会授权董事会，董事会进一步授权公司董事长及总裁在授权总额度内具体办理担保相关手续及签署协议 [3] 担保协议主要内容 - 公司以信用方式为子公司国金金控向平安银行申请的新增额度不超过3500万港币的离岸借款提供最高额保证担保 [6] - 具体担保期限以合同约定为准 [6] 累计担保情况 - 截至公告日，公司对下属全资子公司提供的内保外贷及净资本担保承诺总额为人民币79,437.82万元 [8] - 该担保总额占公司2025年9月30日归属于母公司所有者权益的比例约为2.26% [8] - 实际发生的对子公司融资担保余额为港币1.05亿元，公司及控股子公司无逾期担保 [8]

公司业务拓展 - 平安基金管理有限公司自2026年1月19日起，新增东方证券股份有限公司为其旗下部分产品的销售机构 [1] - 平安基金管理有限公司自2026年1月19日起，新增西部证券股份有限公司为其旗下部分产品的销售机构 [8] - 平安基金管理有限公司自2026年1月19日起，新增方正证券股份有限公司为平安财富宝货币市场基金D类份额的销售机构 [16] - 平安基金管理有限公司自2026年1月19日起，新增国金证券股份有限公司为平安港股医疗优选股票型证券投资基金（QDII）的销售机构 [23] - 平安基金管理有限公司自2026年1月19日起，新增华西证券股份有限公司为平安添润债券型证券投资基金的销售机构 [26] 新增销售服务内容 - 投资者自2026年1月19日起，可通过新增的销售机构办理指定基金产品的开户、申购、赎回、定投、转换等业务 [2][9][17][27] - 同一基金产品的不同份额之间不能相互转换 [3][10][27] 销售费率安排 - 投资者通过新增销售机构申购、定期定额申购或转换上述基金，可享受费率优惠 [4][11][18][28] - 费率优惠的解释权及具体折扣由销售机构决定和执行，平安基金不设折扣限制 [4][11][18][28] - 若销售机构费率优惠活动内容变更，以销售机构的活动公告为准，平安基金不再另行公告 [4][11][18][28] 特定产品信息 - 平安港股医疗优选股票型证券投资基金（QDII）的发售日期为2026年1月5日至2026年1月27日 [23] - 该QDII基金的A类份额代码为026357，C类份额代码为026358 [23]