核心观点 - 全球资产价格自9月以来的上涨主要建立在“弱美元”的叙事逻辑之上，表现为新兴市场股市跑赢发达市场，以及贵金属领涨商品市场 [2] - 市场对做空美元的共识高度一致，但美元指数并未跌破前低，未来“弱美元”交易的顺畅程度面临挑战，其路径取决于美国服务业与制造业的背离如何演化 [2] - 中国资产并未对自身基本面定价，更多是与全球资产共振，其长期表现不能依赖“弱美元”，而需回归“中国故事”，低位顺周期资产和受益于全球制造业修复的产业链更具潜力 [3] 当“弱美元”成为一切的期盼 - 9月以来全球股市上涨，呈现“新兴市场 > 发达市场”的特征，对美元指数高敏感度的国家/地区（如韩国、巴西）股价涨幅更高 [2][10] - 商品市场中，贵金属（黄金、白银）成为美元走弱下最强板块，共同跑赢以铜为代表的工业金属 [2][22] - 进入10月后，“弱美元”交易出现新线索：美股罗素2000指数跑赢标普500和纳指；发达市场（除美国）跑赢美股；商品中白银和铜等工业属性更强的品种价格上涨弹性优于黄金 [2][20][22] - 尽管市场做空美元共识强烈，但美元指数并未跌破前低，显示其走弱过程并不顺畅，美元期货的非商业净持仓处于低位 [2][28] 美元的路径推演：服务业与制造业的长期背离 - 自2022年起，美国经济呈现“服务业强、制造业弱”的格局，为2000年以来两者分化持续时间最长的阶段 [2][29] - **路径一：服务业主导经济走向滞胀甚至衰退**：若服务业PMI失速跌落至50荣枯线以下，美国经济可能陷入衰退，美元指数或因流动性紧张与避险需求而快速反弹 [2][33] - **路径二：制造业引领经济实现软着陆**：若高利率压力缓解刺激制造业需求，美国经济可能进入“金发姑娘”情景，美元指数走弱幅度将取决于美国与非美国家经济强弱对比 [2][34] - 近期罗素2000指数跑赢主要股指，显示市场已开始定价美国经济“软着陆” [2][34] 中国资产：分叉的十字路口 - **路径一：美元因避险需求反弹**：A股市场可能具备相对韧性，因中国资产涨幅落后且估值水平（包括2025年、2026年隐含估值）相较于美股等发达市场仍有较大差距 [3][44] - **路径二：全球制造业周期修复**：可能出现“全球制造业复苏→出口订单回暖→需求修复→企业盈利修复”的路径，外需韧性已是当前制造业主要支撑 [3][49] - 在两种路径下，处于低位的中国顺周期资产都具有最好的估值保护与潜在收益可能，受益于全球制造业周期修复的产业链条边际变化最大 [3][49] 美元交易逆转下中国资产的“以我为主” - 中国牛市历来依赖于“中国故事”，而非“弱美元”，过度依赖弱美元逻辑意味着牛市需要进行换挡 [3][57] - 建议关注三大方向：1）同时受益于国内“反内卷”和海外制造业修复的实物资产，包括上游资源（铜、铝、油、金）、资本品（工程机械、重卡、锂电、风电设备）及原材料（基础化工品、玻纤、钢铁）[3][57]；2）内需相关领域，如食品饮料、航空、机场等，在低预期下不应过度悲观 [3][58]；3）保险行业，其长期资产端将受益于资本回报见底回升 [3][57] - 新增推荐出行相关板块（航空、机场），因其属于低位顺周期消费资产，且国庆期间出行数据好于去年同期，具备“估值低位+景气修复”的补涨需求 [58][62]

行业潜在发展机遇 - 线下零售需求端刚性且庞大 电商发达背景下线下消费占比仍高达70% 大量消费品类线下占比很高 [1] - 以湖南为代表的下沉市场线上化率相对更低 [1] - 供给端优质供给稀缺 传统商超因商业模式限制无法提供高质价比商品 为新型商超提供生存空间 [1] 公司转型核心措施 - 货品策略：取消入场费制度实现裸价采购 恢复选品话语权以降低不合理高价并增加高质量商品 [2] - 加工食品是重要创新 顺应老龄化与少子化趋势下的需求 增强获客能力 [2] - 客群与员工策略：商品变化瞄准年轻群体 核心客群年轻化推动客单价提升 员工数量增加及待遇提升促成优质服务循环 [2] - 卖场策略：合理的卖场设计能显著提高消费者体验 [2] 公司竞争壁垒 - 采用特殊超市与百货双轮驱动模式 带来更低租金和更强获客能力 [2] - 上市公司融资优势支撑模式运转 去入场费导致更短账期 更高工资与更好硬件及中央厨房建设对资金要求更高 [2] - 规模优势在标品 自有商品和加工食品端赋能 裸价采购加规模优势等于更低进货价 区域规模优势赋能加工食品 [2] - 区域习惯统一性降低扩张难度并提高经营质量 [2] 公司财务表现与前景 - 公司2024年实现扭亏为盈 其中投资收益达29亿元 [3] - 2025年投资收益贡献明显减少 主业恢复成为业绩主要驱动力 [3] - 预计2025-2027年实现营业收入51.83亿元/69.53亿元/80.34亿元 同比增长+50.7%/+34.2%/+15.5% [3] - 预计2025-2027年实现归母净利润3.64亿元/3.37亿元/5.05亿元 同比变动-70.00%/-7.4%/+50.12% [3] - 对应市盈率分别为42.08倍/45.44倍/30.27倍 [3] - 2025-2027年公司扣非归母净利润增幅分别达到大幅扭亏/+52%/+50% [3]

文章核心观点 - 8月规模以上工业企业利润同比大幅回升21个百分点至19.8% [4] - 利润高增主要由低基数效应、反内卷带来的上游行业毛利率改善、以及酒饮料茶行业投资收益确认三大因素共同推动 [4][11] 利润增长驱动因素分析 - 上游制造业利润总额同比多增555.6亿元，对整体利润增长的贡献率达49.9% [6] - 黑色金属加工业利润总额193亿元，同比多增336亿元，毛利率从去年同期的2%改善至7%，带动毛利润多增329亿元 [7] - 有色金属加工业利润总额339亿元，同比多增128亿元，毛利润同比多增113亿元 [7] - 投资收益同比多增502亿元，同比增长66.6%，对整体利润增长的贡献率达45% [8] - 剔除投资收益后，8月工业企业利润同比增长13%，环比增长7% [8] - 低基数效应贡献了约6.7个百分点的利润增速回升 [11][16] 投资收益确认的行业特征 - 酒、饮料和精制茶制造业利润总额611亿元，其中投资收益480亿元，同比多增470亿元，对工业企业利润增长的贡献率达42% [8] - 该行业在非季末月份确认大量投资收益，8月投资收益占2024年全年投资收益的70% [9] - 其他行业投资收益776亿元，同比增速仅为4% [8] - 历史数据显示，该行业投资收益确认后通常会快速回落，对9月利润的支撑将减弱 [10] - 其他行业如皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业也在每年8月确认主要投资收益，但占比较低，对整体利润影响有限 [9]

股东会信息 - 2025年第一次临时股东会10月16日14点30分在成都成证大厦16楼召开[3] - 网络投票10月16日进行，交易系统和互联网投票时间不同[5][6] - 本次股东会审议7项议案，9月30日经董事会通过[8] 登记信息 - 股权登记日为10月9日，登记在册A股股东有权参会[15] - 会议登记时间为10月14 - 15日工作日时段[17] - 登记地点在成证大厦16楼董事会办公室[17]

业绩数据 - 2025年半年度归属于母公司所有者的净利润为11.1077758753亿元[14] - 2025年上半年股份回购金额为5946.6804万元，占上半年净利润比例为5.35%[14] 股份回购 - 2025年拟以5000万元至1亿元自有资金回购股份，价格不超12.91元/股[18] - 截至2025年6月30日，实际回购股份719.46万股，占总股本比例为0.1938%[18] - 回购股份最高价为8.45元/股，最低价为7.84元/股，支付总金额为5946.6804万元[18] - 2025年回购的719.46万股股份将被注销，注销后总股本将减至37.0536491亿股[19] 制度修订 - 拟对《会计师事务所选聘制度》部分条款中“股东大会”调整为“股东会”[25] - 拟依据相关法律法规对《募集资金管理制度》进行修订[29] - 拟修订公司《关联交易管理制度》[43] - 拟修订《独立董事制度》，依据新《公司法》及《上市公司独立董事管理办法》[59] 募集资金管理 - 募集资金定义调整，董事等应督促规范使用，公司应签三方监管协议等[34][35] - 募集资金使用有审批、检查、披露等多方面规定[35] - 超募资金使用有额度、程序等限制[37] 关联交易管理 - 关联交易定义、审批、披露等有详细规定[48][49][50] - 关联交易金额计算、审议程序按不同情况区分[50][53][54] - 日常关联交易有特别规定[55] 其他 - 2024年公司各位董事、监事履职考核结果均为称职[67] - 董事长冉云2024年度待发薪酬为2792076.40元[68] - 董事等2024年度待发薪酬有明确金额[68] - 本次股东会议案表决相关规定[72][73]

会议信息 - 国金证券第十三届董事会第三次会议于2025年9月30日召开[1][2] - 公司拟于2025年10月16日在成都召开2025年第一次临时股东会[14] 议案表决 - 《关于修订公司<董事会审计委员会工作细则>》等多议案表决通过[3][4] - 《2024年度公司高级管理人员考评结果》等议案部分人回避表决[8][10][11][13] 股东会议题 - 2025年第一次临时股东会将审议《二〇二五年半年度利润分配预案》等7项议案[14][15]

财务表现 - 2025年上半年公司收入为54.99亿美元，同比增长13.1% [1] - 2025年上半年公司归母净利润为0.86亿美元，同比增长213% [1] - 收入端中国区占比最高，达到57% [1] - 利润端东南亚区贡献最大，经调整EBIT占比120% [1] - 预计2025至2027年公司归母净利润分别为3.05亿美元、5.25亿美元、8.25亿美元 [1] 中国区业务 - 2025年上半年中国区收入为31.37亿美元，同比增长4.6% [1] - 2025年上半年中国区包裹量为106亿件，同比增长20.0% [1] - 国内快递行业在"反内卷"政策下单票价格降幅有望缩窄，价格有望企稳 [1] 成本与效率 - 公司持续加码自建转运中心、干线车辆及自动化设备布局 [1] - 公司与"通达系"的成本差距持续缩小至约0.1元 [1] - 2025年公司成本差距有望进一步下降0.1元，有助于盈利改善 [1]

公司财务表现 - 2025年上半年公司收入为54.99亿美元，同比增长13.1% [1] - 2025年上半年公司归母净利润为0.86亿美元，同比增长213% [1] - 收入结构中，中国区收入占比最高，达到57% [1] - 利润结构中，东南亚区经调整EBIT占比为120%，贡献最大 [1] - 预计2025年至2027年公司归母净利润分别为3.05亿美元、5.25亿美元、8.25亿美元 [1] - 基于2026年25倍市盈率估值，目标价为11.37港币，评级为"买入" [1] 中国区业务运营 - 2025年上半年中国区收入为31.37亿美元，同比增长4.6% [1] - 2025年上半年中国区包裹量为106亿件，同比增长20.0% [1] 行业环境与公司战略 - 国内快递行业在"反内卷"政策推动下，单票价格降幅有望缩窄，价格有望企稳 [1] - 公司持续投入资源建设自建转运中心、干线车辆及自动化设备 [1] - 公司与"通达系"的成本差距已缩小至约0.1元，预计2025年成本差距将进一步下降0.1元 [1] - 成本改善有助于公司盈利能力的进一步提升 [1]

比赛概况 - 第二届金麒麟最佳投资顾问评选正式开赛 包含股票模拟交易、场内ETF模拟交易、公募基金模拟配置及社交服务评比等多维度竞赛项目 [1] - 赛事由新浪财经与银华基金共同主办 旨在寻找优秀投资顾问并赋能投顾IP建设及展业平台共建 [1] - 周榜统计周期为9月22日至9月28日 涵盖万名投顾参与评比 [1] 股票模拟组合周榜业绩 - 中航证券福建分公司投顾金鑫以周收益率19.50%位列榜首 [1][2] - 华金证券昆明前兴路证券营业部投顾张洪以周收益率13.52%排名第二 [1][2] - 国盛证券沈阳市府大路证券营业部投顾王坦以周收益率13.41%居第三 [1][2] - 第四至第十名收益率区间为9.50%至13.16% 包括招商证券、国金证券、江海证券等机构投顾 [2] 场内ETF模拟交易组周榜业绩 - 国泰海通证券江西鹰潭环城西路营业部投顾张叶峰以周收益率9.16%居首 [2][3] - 国金证券东城根投资顾问部投顾李婷以周收益率6.66%位列第二 [2][3] - 南京证券宁夏分公司投顾范春青以周收益率6.58%排名第三 [2][3] - 第四至第十名收益率区间为5.50%至6.24% 涉及中金财富、招商证券、西部证券等机构 [3][4] 公募基金模拟配置组周榜业绩 - 长城证券成都天晖中街证券营业部投顾马克诚以周收益率8.39%夺冠 [4][5] - 华泰证券广州云城东路证券营业部投顾江文杰以周收益率8.23%获亚军 [4][5] - 国泰海通证券江西鹰潭环城西路营业部投顾张叶峰以周收益率6.81%居季军 [4][5] - 第四至第十名收益率区间为2.69%至3.73% 包含中金财富、东莞证券、广发证券等机构投顾 [5]

美联储降息影响分析 - 美联储9月重启降息周期 对中国企业盈利形成三重利好：美国经济软着陆拉动需求带动中国出口 中美利差收窄为国内货币政策腾挪空间 降低中资企业海外债务成本[1] FOMC会议独立性测试 - 9月FOMC会议焦点在于美联储独立性压力测试 新理事米兰唯一支持降息50bp 其他成员未出现明显异常点[2] - 鲍威尔在记者会强调"以理服人"是联储DNA 面对独立性问题选择正直回避 特朗普与联储的分歧源自经济增长诉求差异[2] 预防式降息历史表现 - 美联储历史上1995/1998/2019/2024年进行预防式降息后 美国经济基本实现软着陆 GDP增速扭转下行趋势且失业率略降[3] - 预防式降息对美股意味着流动性增强且经济企稳概率回升 新兴市场通过汇率压力缓解和货币政策空间扩大受益[3] - 中国作为净出口大国 软着陆意味着海外资本开支和新兴市场复苏将拉动外需进一步上升[3] 国内经济数据与投资机会 - 8月经济数据在反内卷影响下呈现下行趋势 但PPI新涨价因素出现年内首个拐点 上游煤炭和黑色金属价格环比转正[4] - 出口高附加值产品保持强势 国内出现原材料补库现象 经济模式转向供给出清+海外商品需求回升[4] - 盈利基本面回升孕育牛市行情 关注港股补涨行情和成长投资从科技驱动转向出口出海[4] 行业投资机会 建材行业 - 全球投资扩张周期开启 重点推荐非洲瓷砖 非洲玻璃 非洲水泥 玻纤和非洲电解铝板块[5][6] - 玻纤行业2024年出口产量占比达26.7% 美国降息背景下出口量价具备弹性 美国地产去库和新兴市场需求超预期[7] 工程机械 - 降息周期看好全球需求共振复苏 海外需求已连续下滑两年半 去库进入尾声[8] - 北美2024年受大选滞后需求有望2025年释放 卡特Q2销量转正且连续两季度补库 欧洲挖机出口额连续4个月正增长[8] - 新兴市场东南亚经济增长和城市化拉动需求 中东拉美非洲基建和开采需求维持高景气[8] - 国内2025H1土方内销表现强势 工程起重机等非土方板块回暖 主机厂2026年估值在12X及以下[9] 医药行业 - 美联储降息降低生物科技企业融资成本 推动新药研发管线为CXO企业带来更多订单[10] - 海外MNC重磅单品迎专利悬崖 通过BD引进管线弥补收入缺口 创新药产品授权合作下半年更密集[10] 石化行业 - 点阵图显示年内联储仍有两次降息 宏观降息对价格有托底倾向 地缘因素中俄乌 委内瑞拉和伊以是主要关注方向[11] - 中期供需偏弱是主要矛盾 9月中东发电需求回落后出口可能增加 关注国内SPR补库节奏对2026H1平衡表影响[11] 金属行业 - 连续降息预期下贵金属维持高景气 铜下游在价格回调时展现强韧性且需求超预期[12] - 看好降息后铝间接出口回暖 低库存和紧供给下电解铝板块有望步入持续高盈利新常态[12]