中美关税现状 - 美国对中国商品的平均税率为42%，其中40%的商品面临39.5%左右的税率（基准关税+芬太尼关税+10%对等关税+301清单4），32%的商品面临57%左右的税率（各项关税+301清单1-3）[2] - 美国对其他大部分地区的平均税率为12%左右（10%的对等关税+2%左右的基准关税），与中国存在明显税率差距[3] - 加征关税类型中，基准关税+芬太尼关税+对等关税+301（清单1-3）涉及金额1463.74亿美元，占比31.64%；基准关税+芬太尼关税+对等关税+301（清单4）涉及金额1871.65亿美元，占比40.46%[3] 转口贸易与出口动态 - 在税率差距下，转口和出海仍有利润空间，5月中国对非洲出口增速33%，对东盟出口增速15%[3] - 5月中美关税缓和后，CCFI美西航线、美东航线指数相比5月9日分别上行21%、23%，显著高于CCFI综合指数增速的4%[4] - 中国到美国集装箱船数量在5月下旬表现偏弱，6月初才有所上行，显示关税缓和到实际出口存在时滞，预计6月对美出口好转程度有限[4] 美国进口需求变化 - 美国自2024年11月开始"抢进口"，至2025年3月额外进口约2200亿美元商品，相当于抢进口前1个月的进口量（月均2700亿美元）[7] - 4月起美国进口需求明显下行，商品进口增速从3月的31.1%回落至2.2%，消费品和工业品进口额逐渐回落至抢进口前水平[7] - 5月中国PMI出口订单指数及6月上旬集装箱船数量显示，"抢出口2.0"力度可能开始衰减[7]

公司调研与业务进展 - 公司于2025年6月10日接受财通基金、国金证券等12家机构调研 [1] - 2024年半导体光学业务收入约1770万元，2025年产品品类和客户技术需求增加 [2] - 半导体业务产品形态包括成熟制程平行光源系统、先进制程光刻设备光学镜片、量检测设备激光准直镜片等 [2] 研发合作与实验室建设 - 与浙江大学共建"联合实验室"，聚焦半导体检测剪切干涉仪、大数值孔径显微物镜及光刻关键光学元件研发 [3] - 合作依托双方在超精密光学设计、检测技术及先进制造产业能力方面的优势 [3] 产能与资金规划 - 已成立先进制造工艺中心，配备磁流变、离子束抛光等超精密加工设备及千级/百级洁净间 [4] - 当前半导体业务体量下产能和资金可满足短期需求，未来可能通过资本市场融资工具解决扩产资金需求 [4] 毛利率与产品结构 - 2024年毛利率下滑主因金属锗价格上涨，2025年一季度通过原材料替代方案逐步修复 [5] - 自主研发的红外硫系玻璃材料具有成本低、重量轻优势，可部分替代金属锗材料 [5] - 半导体及泛半导体领域产品毛利率高于综合毛利率，预计2025年整体毛利率将修复 [5] 财务数据与机构预测 - 2025年一季度主营收入9923.36万元（同比+20.87%），归母净利润651.2万元（同比-39.55%），毛利率30.41% [7] - 机构预测2025年净利润：中邮证券4500万元，国盛证券5000万元，中信证券7300万元 [8] - 近3个月融资净流出6396.27万元，融券净流出3995万元 [8]

并购重组市场升温 - 在政策利好加持下 今年以来并购重组市场持续升温 越来越多券商躬身入局 在寻求新的发展机遇同时 积极发挥其作为金融机构的特色优势 为发展新质生产力保驾护航 [1] - 在IPO节奏阶段性放缓导致券商投行业绩承压的背景下 深耕并购重组市场将改善券商的经营业绩 提升券商的综合竞争力 [1] 券商在并购重组中的作用 - 券商不仅为企业并购重组事项落地保驾护航 其服务企业尤其是科创型企业开展并购重组 更是为发展新质生产力提供了积极助力 [2] - 券商能充分发挥价值发现与交易撮合功能 在推动产业整合、支持科技创新、助力新质生产力发展等方面发挥着重要作用 [2] - 券商作为资本市场专业中介机构 其并购团队可以提供估值定价、交易执行以及后续整合等方面的专业化服务 为相关标的制定合理的并购方案和估值定价体系 [3] - 在项目申报后 券商将对接交易所、证监会等部门 充分发挥专业的尽调核查与沟通能力 为项目顺利通过监管审核提供专业服务 [3] - 券商还可以为客户提供一系列的专业财务顾问(FA)咨询服务 包括组织架构、股权结构、业务板块、财务税务、合规问题等 [3] 并购重组对券商业绩的影响 - 在IPO阶段性放缓导致投行业绩承压的背景下 并购重组市场升温也将对其业务增收提供积极助力 这将进一步增强券商拓展并购重组业务的积极性 [3] - 随着并购重组市场升温和券商参与项目数量增加 券商财务顾问收入有望提升 从而拉动公司整体营收增长 并减少对经纪、自营等传统业务的依赖 提升抗风险能力 [4] - 券商在参与并购重组项目的过程中 可深度拓展优质企业及机构投资者资源 这些资源不仅能反哺公司并购重组业务 还能为公司资产管理、财富管理等业务创造协同机会 提升公司的综合竞争力 [4] 券商深耕并购重组市场的策略 - 东兴证券成立了并购重组业务部 下设两个专业业务团队 构建了高效的组织管理架构 还通过建立动态管理机制对项目进度和成员工作成效进行精细化管控 [5] - 东兴证券充分发挥其股东资源优势 建立精准的业务对接机制 目前已与中国东方并购重组事业部开展多次深度的业务交流与合作 [5] - 广发证券将依托自身研发能力和区位优势 持续加强宏观、中观和微观研究 深度挖掘重点产业和重点区域的业务机会 深度围绕战略客户需求进行综合化并购重组方案开发 [5] - 国金证券将持续关注产业链上下游的并购机会以及横向并购机会 在高端制造、ICT、新材料、新能源、医疗健康等领域挖掘产业并购机遇 [6] - 国金证券特别强调并购重组业务与其他业务的协同和资源整合 引导中小规模非上市企业客户通过并购重组进入资本市场 [6] - 国金证券还将鼓励资本战略咨询业务与并购重组业务协同发展 [6]

上市券商回购动态 - 中泰证券计划使用3亿元—5亿元自有资金回购股份并减少注册资本 [1] - 今年以来已有6家券商实施回购，金额合计超过12亿元，包括国金证券、财通证券、国泰海通、东方证券、西部证券、华安证券 [1] - 财通证券已完成回购，累计回购4074.20万股，耗资3亿元（接近上限） [3] - 国泰海通累计回购3248.84万股（占总股本0.1843%），耗资5.57亿元 [4] - 东方证券累计回购2562.45万股（占总股本0.3016%），耗资2.40亿元 [4] - 国金证券累计回购675.11万股（占总股本0.1818%），耗资5573.38万元 [4] - 西部证券和华安证券2025年回购金额合计约0.66亿元 [5] - 国投资本筹划回购但尚未实施 [5] 回购信号解读 - 券商回购释放三重信号：价值低估判断、对公司基本面的信心、注销式回购优化股本结构 [1] - 注销式回购（如中泰证券）可通过减少注册资本提升每股收益和净资产收益率 [5][6] - 行业可能进入并购重组活跃期，推动集中度提升和竞争力重塑 [6] 券商板块表现与投资逻辑 - Wind券商指数6月2日至12日上涨4.57%，但年初以来下跌6.99% [9] - 板块市净率处于近十年低位，政策面利好（如证监会改革举措）和流动性改善推动配置意愿 [10] - 经纪、自营、资管等主营业务有望受益于市场交投活跃，业绩弹性可期 [10] - 头部券商因资产负债表运用能力强、业绩稳健更受关注 [12] - 中长期资金扩容和"稳增长"政策目标支撑板块景气度上行 [11]

根据《国金证券股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行科 技创新公司债券（第一期）发行公告》，公司2025年面向专业投资者 公开发行科技创新公司债券（第一期）（以下简称"本期债券"）发 行规模不超过3亿元，发行期限为2年期。 本期债券发行价格为每张人民币100元，全部采用网下面向专业 投资者簿记建档的方式发行。 本期债券发行工作已于2025年6月12日结束，实际发行规模3亿元， 期限2年，票面利率为1.80%。 证券代码：600109 证券简称：国金证券 公告编号：临 2025－50 债券代码：243133 债券简称：25 国金 K1 国金证券股份有限公司 （第一期）发行结果公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载，误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 根据中国证券监督管理委员会《关于同意国金证券股份有限公司 向专业投资者公开发行公司债券注册的批复》（证监许可202477 号），国金证券股份有限公司（以下简称"公司"）获准向专业投资 者公开发行公司债券面值总额不超过150亿元，批复有效期自同意注 册之日起24个月内有效，公司在注册有效期内可以 ...

2025年面向专业投资者公开发行科技创新公司债券 国金证券股份有限公司 | 证券代码：600109 | 证券简称：国金证券 | | 公告编号：临 2025－50 | | --- | --- | --- | --- | | 债券代码：243133 | 债券简称：25 国金 | K1 | | 特此公告。 国金证券股份有限公司 董事会 二〇二五年六月十三日 根据中国证券监督管理委员会《关于同意国金证券股份有限公司 向专业投资者公开发行公司债券注册的批复》（证监许可[2024]77 号），国金证券股份有限公司（以下简称"公司"）获准向专业投资 者公开发行公司债券面值总额不超过150亿元，批复有效期自同意注 册之日起24个月内有效，公司在注册有效期内可以分期发行公司债券。 根据《国金证券股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行科 技创新公司债券（第一期）发行公告》，公司2025年面向专业投资者 公开发行科技创新公司债券（第一期）（以下简称"本期债券"）发 行规模不超过3亿元，发行期限为2年期。 本期债券发行价格为每张人民币100元，全部采用网下面向专业 投资者簿记建档的方式发行。 本期债券发行工作已于2025年6月 ...

公司概况 - 中国银河是综合实力领先的老牌央企，实控人为中央汇金，股东背景强大 [2] - 公司经纪业务优势显著，投行、资管等弱势业务正在补短板，国际业务在东南亚区域处于绝对领先地位 [2] - 2024年公司在马来西亚、新加坡、印度尼西亚和泰国的市场排名分别为第1、3、4和6 [2] 经纪业务 - 公司有营业部461家，排名第一，庞大的网点数量奠定了渠道优势 [2] - 25Q1公司经纪业务净收入排名第6，2024年经纪业务净收入62亿元 [2] - 预计25-27年收入为75/80/84亿元，同比增长22%/6%/5% [2] 投行业务 - 公司的弱势业务之一，现董事长王晟曾在中金公司有20余年投行经验，加盟银河后带领投行做强团队、做大规模 [2] - 24年银河股、债承销规模市占率分别提升0.3/0.8pct，25Q1投行业务净收入排名提升至第15 [2] - 2024年投行业务净收入逆势增长至6.1亿元，预计25-27年收入为6.7/7.2/7.7亿元，同比增长11%/7%/7% [2] 资管业务 - 公司的另一项弱势业务，25Q1收入排名第17 [3] - 资管新规后银河金汇资管结构优化，2024年集合资管规模占比提升至72%，资管产品体系多元化 [3] - 2024年公司资管业务净收入4.9亿元，预计25-27年收入为5.4/6.2/6.6亿元，同比增长10%/16%/6% [3] 信用业务 - 公司两融业务市占率约5%，25Q1利息净收入排名第2 [3] - 2024年公司利息净收入38亿元，预计25-27年收入为39/41/43亿元，同比增长1%/6%/6% [3] 投资交易 - 25Q1中国银河投资净收入排名第5，金融资产规模十年复合增长率为35% [3] - 公司在固定收益投资方面具备优势，2024年债市表现好，中债-新综合财富指数上涨7.6%，公司大规模加仓债券，投资净收入增长50%至115亿元 [3] - 预计未来金融资产规模稳步增长，25-27年收入为124/138/147亿元，同比增长8%/11%/7% [3] 盈利预测与估值 - 预计25-27年中国银河实现营收385/415/438亿元，同比增速9%/8%/6%，归母净利润114/128/138亿元，同比增速14%/12%/7% [4] - BPS为10.86/11.68/12.57元，给予公司2025年1.8倍PB，对应目标价19.54元 [4] - 该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级9家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为18.96 [7]

行业前景 - 养老机器人市场空间广阔 短期内市场规模将突破150亿元 [1] - 老龄化进程持续深化推动养老机器人需求增长 [1] 产业链协同 - 养老机器人产业链与人形机器人具有高度协同性 [1] - 产业链快速发展将持续催化相关产业链升级 [1] 核心部件关注点 - 高精度传感器为产业链核心部件 [1] - 减速器及丝杠等精密传动部件值得关注 [1]

养老机器人市场前景 - 随着老龄化进程深化，养老机器人市场短期内规模预计突破150亿元 [1] - 产业链与人形机器人高度协同，将催化高精度传感器、减速器、丝杠等核心部件升级 [1] - 养老机器人融合医疗康复、日常照护及情感陪伴功能，发展关键在于产业链协同与多业态融合 [1] 政策与行业现状 - 我国65岁及以上人口达2.20亿，面临护理员短缺（仅约2万持证）和从业人员结构失衡（40-60岁女性占比超80%）问题 [1] - 国家政策推动产业发展，25年2月牵头制定《互联家庭环境下使用的主动辅助生活机器人性能准则》国际标准 [1] 市场需求与细分领域 - 老年群体失能化、多病化和空巢化特征催生康复、护理、陪伴机器人需求 [2] - 未来五年B端（养老院及医院）市场规模将突破120亿元，C端（家庭）市场达50亿元 [2] - 本土企业如傅利叶在康复机器人领域具备成本与技术优势，ZUOWEI、越疆领跑护理机器人赛道，陪伴机器人市场缺乏统一标准 [2] 技术架构与核心部件 - 养老机器人由感知（数据采集）、决策（智能分析）、执行（操作）、交互（沟通）四部分构成 [3] - 感知层核心壁垒包括六维力传感器、IMU、视觉传感器等行为传感器 [3] - 执行层对丝杠、减速器等零部件要求高，交互层采用机器人端与移动应用端双模块架构 [3] 行业参与者与生态布局 - 康复机器人标的包括傅利叶、新松机器人、埃斯顿、程天科技、伟思医疗、翔宇医疗 [4] - 护理机器人标的包括新松机器人、麦迪科技、欧圣电气、荣科科技 [4] - 陪伴机器人标的包括优必选、新松机器人、重庆百货 [4] - 华为、小米、腾讯等科技企业跨界布局，美的、萤石网络推出适老化智能家居体系与养老机器人协同 [4]

主营业务表现 - 2024年实现营业收入3.59亿元，同比增长30.7% [1] - 钢弹簧浮置道床减振系统产品收入1.85亿元，毛利率29.31%，同比减少12.76个百分点 [1] - 预制式钢弹簧浮置板收入0.75亿元，毛利率15.44%，同比减少18.95个百分点 [1] - 声屏障收入0.69亿元，毛利率21.18%，同比增加5.84个百分点 [1][8] 产品毛利率分析 - 钢弹簧浮置道床减振系统2024年平均销售单价2,561.25元/米，较2023年3,514.61元下降明显 [10] - 预制式钢弹簧浮置板2024年平均销售单价5,508.78元/米，较2023年7,396.91元下降 [10] - 弹簧采购价格2024年较2023年下降，主要因钢材市场价格下降 [12][13] - 钢材采购价格2024年较2023年下降11.36% [14] - 2024年产量较2023年增加83.05%，单位工费成本减少39.16% [15] 客户与订单情况 - 2024年前五大客户销售额31,826.98万元，占年度销售总额88.64% [25] - 截至2024年末在手订单金额67,609.28万元 [24] - 2024年新签订单金额24,688.29万元，其中钢弹簧浮置道床减振系统14,111.86万元 [24] - 主要客户为中铁系企业，项目资金来源于财政资金 [24] 供应商情况 - 2024年前五名供应商采购额9,316.67万元，占年度采购总额51.20% [25] - 主要供应商包括杭州兴发弹簧有限公司(采购额3,116.97万元)、深圳银龙轨道有限公司(2,303.18万元) [25][26] - 深圳银龙轨道有限公司为河间市银龙轨道有限公司控股子公司，二者非关联方 [30] - 截至2024年末应付河间市银龙轨道有限公司755.47万元，主要为质保金 [32] 行业竞争格局 - 城市轨道交通减振降噪行业竞争加剧，中标单价下降 [11] - 可比公司天铁科技2024年毛利率53.96%，同比上升12.40个百分点 [15] - 可比公司震安科技2024年毛利率31.65%，同比下降2.91个百分点 [15] - 行业新进入者不断涌现，城轨交通建设投资回落 [11]