财务表现 - 2025年上半年归母净利润61.23亿元 同比减少25.10% [1] - 第二季度归母净利润30.41亿元 同比下降24.30% [1] 研发与创新 - 2025年申请国内外发明专利469件 新获得授权269件 [1] - 海外专利布局提速 支持多个新业务的海外业务推广 [1] - 自研技术加速成果转化 核心竞争力持续提升 [1] 业务发展 - 聚氨酯领域综合竞争力突出 [1] - 新材料领域技术创新能力领先 [1] 管理运营 - 管理变革成效显著 资源配置效率提升 [1] - 坚持以创新驱动产业升级 [1]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润61.23亿元 同比减少25.10% [1] - 第二季度归母净利润30.41亿元 同比下降24.30% [1] 研发与创新 - 2025年申请国内外发明专利469件 新获得授权269件 [1] - 海外专利布局提速 支持多个新业务的海外业务推广 [1] - 自研技术加速成果转化 核心竞争力持续提升 [1] 公司战略与管理 - 管理变革成效显著 资源配置效率提升 [1] - 坚持以创新驱动产业升级 [1] - 聚氨酯领域综合竞争力强劲 新材料领域技术创新能力突出 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司管理变革成效显著，资源配置效率提升，坚持以创新驱动产业升级，自研技术加速成果转化 [4][6][9] - 看好公司在聚氨酯领域的综合竞争力以及新材料领域的技术创新能力 [4][6] - 预计2025-2027年EPS分别为4.29元、5.61元、5.61元，当前股价对应PE为15.9倍、12.2倍、12.2倍 [6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入909.01亿元，同比减少6.35%；归母净利润61.23亿元，同比减少25.10% [4][10] - 第二季度营收478.34亿元，同比下降6.04%；归母净利润30.41亿元，同比下降24.30% [4][11] - 销售毛利率为13.84%，同比下降2.57个百分点 [9] - 费用管控成效显著：管理费用同比下降17.11%至11.78亿元，财务费用同比下降46.09%至5.98亿元 [9] 业务板块表现 - 聚氨酯板块营业收入368.88亿元，同比增长4.04%；毛利率25.68%，同比下降2.32个百分点 [9] - 石化板块营业收入349.34亿元，同比下降11.73%；毛利率-0.37%，同比下降4.89个百分点 [9] - 精细化学品板块营业收入156.28亿元，同比增长20.41%；毛利率9.55%，同比下降7.44个百分点 [9] 产能与生产情况 - 聚氨酯业务产销量达298万吨/303万吨，同比增长5.30%/12.64% [9] - 石化业务产销量达295万吨/285万吨，同比增长6.50%/3.64% [9] - 精细化学品产销量分别为124万吨/119万吨，同比增长24.00%/29.35% [9] 技术研发与创新 - 2025年已申请国内外发明专利469件，新获得授权269件，海外专利布局提速 [9] - 新一代MDI技术开发持续推进，MS装置一次性开车成功，叔丁胺产业化成功，砜聚合物产出合格品 [9] - 生物基1,3-丁二醇成功导入化妆品客户，电池材料第四代磷酸铁锂完成量产供应，五代完成定型首发 [9] - 开发多个高附加值POE、聚烯烃、尼龙12、改性材料新品，拓展细分市场 [9] 基地发展情况 - 烟台工业园完成14套装置大修，120万吨/年第二套乙烯装置一次性开车成功 [9] - 宁波工业园从产业链源头优化，副产盐酸进一步下降 [9] - 匈牙利BC公司动态调整电厂、氯碱等配套装置运行负荷，有效控制运营成本和维修费用 [9] - 福建工业园建立对标标准化机制，首次进行产业链全停大修节约费用 [9] - 四川眉山工业园电池材料业务生产与技改并行，产品合格率提升，单月产能达到行业领先水平 [9] 市场表现 - 当前市场价格人民币68.13元 [1] - 总市值213,279.03百万元 [2] - 3个月日均交易额2,017.09百万元 [2] - 主要股东烟台国丰投资控股集团有限公司持股21.59% [2]

板块表现 - 化工板块9月1日午后震荡回落 化工ETF(516020)持续于水面附近震荡 [1] - 氮肥 钛白粉 氯碱等板块部分个股涨幅居前 鲁西化工大涨超5% 中核钛白 航锦科技跟涨超3% [1] - 化学原料等板块部分个股表现不佳 杭氧股份 联泓新科等跌超1% [1] 行业动态 - 券商自营二季度增持基础化工等行业 [3] - 制冷剂R32价格持续走高 供给端受配额政策约束 需求端受居民生活品质提升和全球气候变暖影响 空调等终端需求有望稳中略增 [3] - 氟化物在数据中心液冷系统中应用前景广阔 有望提升氟化工企业估值 [3] 政策影响 - "反内卷"政策通过规范政策 市场和企业经营来消除不公平竞争 并非简单"去产能" [4] - 各化工子行业将展开行动 后续有望持续出台针对行业痛点的政策 [4] - 反内卷政策有望使全球化工行业产能扩张大幅放缓 中国化工行业经营活动现金流量净额充沛 [5] 投资价值 - 细分化工指数市净率为2.26倍 位于近10年来36.86%分位点的低位 中长期配置性价比凸显 [3] - 产能扩张放缓后潜在股息率将大幅提升 化工标的有望兼具高弹性和高股息优势 [5] - 化工ETF(516020)近5成仓位集中于万华化学 盐湖股份等大市值龙头股 其余5成布局磷肥 氟化工 氮肥等细分领域龙头 [6]

万华化学与吉利汽车合作 - 万华化学成为首家进入吉利汽车车灯导光级材料核心供应链的中国企业 联合发布车规级光导聚碳酸酯材料合作成果 [2] 华中科技大学与东风汽车联合研究 - 首批6个科研项目签约 涵盖固态电池、人形机器人、智能车控、轻量化等领域 [2] - 固态电池发展规划以半固态为过渡、全固态为目标 包括350Wh/kg、500Wh/kg等多代产品 [2] - 轻量化以车身轻量化为主 聚焦一体化压铸、热气胀成型、新材料应用等领域 [2] 华为与埃塞电信合作 - 在非洲完成首批塔上极简叠光方案商用部署和稳定运行 [3] - 塔上叠光方案通过创新性将光伏板垂直集成于通信铁塔上 解决城区站点土地受限问题 [3] - 安装便捷 2天即可实现站点光伏自发自用 太阳能供电时长达4小时 [3] - 油机供电时长从6小时缩减至2小时 单站节油达40% [3]

金属与矿业 - 洛阳钼业预计2025-2027年归母净利润为169/195/221亿元，对应PE为15/13/11倍[17] - 洛阳钼业铜权益产量预计2025年达54.25万吨，同比增长8%[15] - 洛阳钼业钴权益产量2024年达8.19万吨，同比增长258%[15] 建材与新材料 - 中材科技特种电子布业务预计2025-2027年净利润为3.7/15/30亿元[22] - 中材科技2026年特种电子布净利润预计达15亿元，相当于再造一个中材科技[22] - 华新水泥海外水泥业务2025年权益净利润预计14.25亿元，吨净利92元/吨[30] 化工与石化 - 万华化学2025年归母净利润预计139.38亿元，对应PE为15.41倍[12] - 巨化股份制冷剂R32价格从2024年初1.70万元/吨涨至2025年7月5.40万元/吨，涨幅217.6%[60] - 兴发集团具备23万吨/年草甘膦原药产能和60万吨/年有机硅单体产能[57] 交通运输 - 东航物流美线收入占比20%-30%，受关税政策影响综合运价同比下降5%[32] - 招商轮船2025年归母净利润预计55.70亿元，对应PE为9.41倍[12] - 申通快递2025年归母净利润预计14.08亿元，对应PE为18.93倍[12] 能源与电力 - 长江电力2025年归母净利润预计336.63亿元，对应PE为20.42倍[12] - 兖矿能源H股2025年归母净利润预计98.83亿元，对应PE为11.21倍[12] - 兖矿能源H股2024年股息率6.4%，处于历史较高分位[92]

公司合作动态 - 万华化学与吉利汽车于8月27日在万华化学宁波研究院联合发布车规级光导聚碳酸酯（PC）材料合作成果 [1] - 此次合作使万华化学成为首家进入吉利汽车车灯导光级材料核心供应链的中国企业 [1] 行业地位突破 - 万华化学通过本次合作实现中国企业在车规级光导材料领域的供应链突破 [1] - 公司成功进入汽车照明高端材料领域 打破外资企业在该领域的长期垄断 [1]

核心观点 - TDI价格在2025年经历显著波动 从4月低点1万元/吨升至7月高点1.7万元/吨 8月回落至1.5万元/吨 主要受全球供应收缩 国内集中检修 出口增长及不可抗力事件共同推动 [2][3][5] 价格走势 - 4月TDI价格低于1万元/吨 7月触及1.7万元/吨高点 单月上涨约6000元/吨 8月回落至1.5万元/吨附近 [2][5] - 8月价格下跌主因获利盘出逃 部分装置重启 出口量减少及市场提前消化供应减量预期 [5] - 历史数据显示2016年TDI价格从1.1万元/吨涨至5.5万元/吨 2017年再度涨至4.3万元/吨 [8] 供应端变化 - 科思创德国工厂因变电站火灾遭遇不可抗力 影响30万吨产能 累计减少中国区25%供应量 [3][5] - 万华化学匈牙利25万吨/年装置7月停产检修30天 福建TDI装置6月检修45天 [3] - 全球产能收缩：巴斯夫2023年关闭装置 日本东曹停止2.5万吨/年生产 阿根廷关停2.8万吨/年工厂 日本三井将产能从12.8万吨/年缩减至5万吨/年 [3] - 科思创与万华匈牙利停产导致全球TDI产能收缩约16% [3] - 全球TDI总产能约340万吨 亚洲占比超70% 万华化学拥有111万吨/年产能 沧州大化16万吨/年 [6] 需求与出口 - 2025年1-6月中国TDI出口量同比增长83% 主因美国关税政策引发的"抢出口"效应 [4] - 软泡应用占比73% 涂料占比17% 主要下游包括家具 建筑和运输行业 [6] - 夏季为传统需求淡季 8月下旬开始向"金九银十"旺季过渡 [6] 行业格局与历史对比 - 2014-2017年全球TDI产能从294.1万吨降至269.3万吨 中国富余产能2017年降至4万吨 [8] - 同期全球需求从220万吨增至241万吨 中国需求从65万吨增至80万吨 [8] - 当前1.5万元/吨价格处于历史低位 疫情期间曾跌破1万元/吨 [8]

财务表现 - 2025年上半年营业收入909.01亿元 同比减少6.35% [1] - 2025年上半年归母净利润61.23亿元 同比减少25.10% [1] - 2025年上半年扣非归母净利润62.44亿元 同比减少22.90% [1] - 2025年第二季度营业收入478.34亿元 同比减少6.04% 环比增长11.07% [1] - 2025年第二季度归母净利润30.41亿元 同比减少24.30% 环比减少1.34% [1] - 2025年第二季度扣非归母净利润32.04亿元 同比减少19.33% 环比增长5.38% [1] 业务板块表现 - 聚氨酯系列上半年营收368.88亿元 同比增长4.04% 销量303万吨 同比增长12.64% [2] - 石化系列上半年营收349.34亿元 同比减少11.73% 销量285万吨 同比增长3.64% [2] - 精细化学品及新材料上半年营收156.28亿元 同比增长20.41% 销量119万吨 同比增长29.35% [2] - 第二季度聚氨酯系列营收184.61亿元 同比增长2.83% 销量158万吨 同比增长14.49% [2] - 第二季度石化系列营收186.13亿元 同比减少11.62% 销量152万吨 同比增长7.80% [2] - 第二季度精细化学品及新材料营收82.58亿元 同比增长20.13% 销量65万吨 同比增长35.42% [2] 费用管控 - 2025年上半年销售费用率同比上升0.10个百分点 [2] - 管理费用率同比下降0.16个百分点 [2] - 财务费用率同比下降0.48个百分点 [2] - 研发费用率同比上升0.38个百分点 [2] 产能建设与技术突破 - 石化业务120万吨/年第二套乙烯装置一次性开车成功 [3] - 第一套乙烯装置进行乙烷进料改造 预计显著降低生产成本 [3] - MS装置一次性开车成功 丰富光学业务产品线 [3] - 叔丁胺产业化成功 延伸特种胺产业链 [3] - 砜聚合物产出合格品 完善工程塑料解决方案 [3] - 生物基1,3-丁二醇成功导入化妆品客户 [3] - 第四代磷酸铁锂完成量产供应 五代产品完成定型首发 [3] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润132.58亿元 对应EPS 4.24元 [3] - 预计2026年归母净利润166.86亿元 对应EPS 5.33元 [3] - 预计2027年归母净利润189.02亿元 对应EPS 6.04元 [3] - 当前股价对应PE估值分别为16.07倍/12.77倍/11.27倍 [3]

行业景气度与价格趋势 - 原料供应紧张及需求支撑推动中国化工原料出口和国内市场价格上涨 [1] - 欧洲SAF价格持续走强带动行业景气度提升 [1] - 相关标的包括巨化股份、盐湖股份等表现活跃的成分股 [1] 机构策略观点 - 东方财富策略指出机构看好成长风格 顺周期龙头及化工板块具价格弹性潜力 [1] - 增量资金关注低位资产 [1] - 摩根士丹利认为A股牛市可持续 政策支持推动石化行业老旧产能退出 [1] - 流动性改善利好市场 [1] 人民币升值情景受益方向 - 华创证券假设美元降息后人民币升值破7 企业海外盈余加速结汇推动热钱流入 [2] - 成本外币结算收入人民币结算业务受益 如大炼化板块 [2] - 以荣盛石化为例：单季度1000万吨原油加工量 3500元/吨成本 汇率波动3%可带来单季成本下降10亿元 年化利润增厚40亿元 [2] - 外资北上可能扫货核心资产 化工行业包括万华化学和大炼化等 参考2019年外资偏好消费和地产案例 [2] - 沙特资本对大炼化板块有显著偏好 [2] 重点关注标的与工具 - 人民币升值情景下建议关注万华化学、恒力石化、荣盛石化 [2] - 外资可直接配置化工ETF（159870）及其联接基金（A类014942 C类014943 I类022792） [2][3] 化工ETF资金流动数据 - 近期申购笔数达611笔 赎回10笔 [3] - 申购份额10.09亿份 赎回份额650万份 [3] - 最小申赎单位50万份 现金替代比例上限50% [3] - T日预估现金差额6.93元 T-1日单位申赎资产339549.93元 [3] - 近5日净流入数据：08-22日14.92亿元 08-25日14.35亿元 08-26日10.82亿元 08-27日7.42亿元 08-28日4.26亿元（单位换算：万元至亿元） [3]