公司投资评级 - 贵州茅台的投资评级为"强推"，预期未来6个月内超越基准指数20%以上 [2][35] 核心观点 - 贵州茅台2024年营业总收入预计为1738亿元，同比增长15.4%，归母净利润预计为857亿元，同比增长14.7% [2] - 2024年生产茅台酒基酒约5.63万吨，系列酒基酒约4.81万吨 [2] - 公司通过集中竞价交易方式首次回购股份20.1万股，回购金额为3亿元，回购均价为1492.9元 [2] - 2024年单Q4总收入/利润约为506.8/248.7亿元，同比增长约12%/13.8% [2] - 2024年系列酒基酒量同比增长12.1%，主要系前期技改新增产能落地所致 [7] - 公司2024年中期分红300亿元已派发到位，当前股息率（TTM）达3.7%，高于十年期国债收益率 [7] 财务指标 - 2024年预计营业总收入为174,595百万元，同比增长16.0%，归母净利润为86,061百万元，同比增长15.2% [3] - 2024年每股盈利预计为68.51元，市盈率为22倍，市净率为7.6倍 [3] - 2024年毛利率预计为92.0%，净利率为52.5%，ROE为35.1% [12] - 2024年资产负债率预计为16.3%，流动比率为5.1，速动比率为4.1 [12] 产品与渠道 - 2024年茅台酒单Q4同比增长13.6%，主要系公斤茅台投放量大幅增加所致 [7] - 系列酒单Q4同比增长3.4%，主要系去年底茅台1935冲量高基数，叠加今年底停货稳控价盘所致 [7] - 2025年公司计划通过增加多规格飞天投放、开发指定场景及文创茅台等方式实现茅台酒投放量略增 [7] - 系列酒聚焦"一体两翼"良性增长，成立茅台1935、茅台王子迎宾、汉酱三大事业部 [7] 市场表现 - 2024年1月3日至2025年1月2日，贵州茅台股价表现对比沪深300指数，最高涨幅为26%，最低跌幅为24% [6] - 当前股价为1488.00元，目标价为2600元 [3]

投资评级 - 贵州茅台维持买入评级 [1][3] 核心观点 - 贵州茅台2024年预计实现营业总收入约1738亿元，同比增长约15.44%；预计实现归母净利润约857亿元，同比增长约14.67% [1] - 2024年茅台酒预计实现营业收入约1458亿元，同比增长约15.18%；系列酒预计实现营业收入246亿元，同比增长约19.24% [1][2] - 2025年公司计划保持飞天53度500ml茅台酒价格相对稳定，增量主要通过开发750ml、700ml等规格的茅台酒新品及非标产品贡献 [1] - 2025年系列酒预计进一步承担公司增长主引擎，茅台酱香酒公司任务目标为销售额增速不低于过去5年平均增速（约14%） [2] 财务数据与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为849.19/929.47/1027.52亿元 [1] - 2024年预计营业收入1739.53亿元，同比增长16%；净利润849.19亿元，同比增长14% [8] - 2024年预计毛利率91.3%，净利率50.6%，ROE 31.1% [8] - 2024年预计EPS为67.60元，市盈率22.0倍，市净率7.1倍 [8] 产品与市场策略 - 2024年公司形成陈年、飞天、低度三大系列为主体的"橄榄型"产品结构，推进60余款新品开发 [1] - 2025年茅台1935将以500-800元价格段，围绕长三角、珠三角、京津冀等地区精耕 [2] - 公司力争用2年左右时间把茅台王子打造成茅台酱香酒的第二支百亿元大单品 [2]

投资评级 - 贵州茅台的投资评级为"买入"（维持）[1] 核心观点 - 贵州茅台2024年预计总营收为1738亿元，同比增长15.4%；归母净利润为857亿元，同比增长14.7% [2] - 茅台酒2024年实现营收1458亿元，同比增长15.2%；系列酒实现营收246亿元，同比增长19.2% [2][3] - 2025年公司将继续优化产品结构，增强市场导向，预计增量主要体现在多规格飞天、文创产品及蛇年生肖等产品 [3] - 2025年公司经营目标更为理性客观，预计归母净利润为916亿元，同比增长6.84% [4] 盈利预测与估值 - 2024年营业总收入预计为1738亿元，同比增长15.44%；归母净利润预计为857亿元，同比增长14.67% [1] - 2025年营业总收入预计为1886.09亿元，同比增长8.52%；归母净利润预计为915.61亿元，同比增长6.84% [1] - 2026年营业总收入预计为2052.72亿元，同比增长8.83%；归母净利润预计为993.13亿元，同比增长8.47% [1] - 2024年EPS预计为68.22元/股，2025年为72.89元/股，2026年为79.06元/股 [1] 财务数据 - 2024年预计流动资产为2511.41亿元，非流动资产为492.7亿元 [9] - 2024年预计营业成本为147.04亿元，税金及附加为266.66亿元 [9] - 2024年预计毛利率为91.52%，归母净利率为50.28% [9] - 2024年预计经营活动现金流为605.19亿元，投资活动现金流为-50.8亿元 [9] 产品与市场策略 - 2024年茅台酒销量基本符合年初4.5万吨规划，增量主要向生肖、1L装、100ml小茅倾斜 [2] - 2025年公司将在产品布局上增强结构韧性，产品开发上带动引领消费风尚，产品推广上实行精准化营销 [3] - 酱香酒将强化单品打造，茅台1935重新锚定500~800元价位，王子酒渠道扩张也将加速推进 [3] 股价与市场数据 - 贵州茅台当前市值为18692.22亿元，市净率为7.86倍 [5] - 每股净资产为189.23元，资产负债率为13.63% [6]

公司基本信息 - 行业：食品饮料 [1] - 公司网址：www.moutaichina.com [1] - 大股东：中国贵州茅台酒厂 ( 集团 ) 有限责任公司，持股54.07% [1] - 实际控制人：贵州省人民政府国有资产监督管理委员会 [1] - 总股本：1,256百万股 [1] - 流通A股：1,256百万股 [1] - 总市值：18,692亿元 [1] - 流通A股市值：18,692亿元 [1] - 每股净资产：189.23元 [1] - 资产负债率：13.6% [1] 投资评级 - 投资评级：推荐 (维持) [4] 核心观点 - 2024年业绩稳定增长，圆满收官 [2] - 2024年营业总收入预计同比增长15.44%，归母净利同比增长14.67% [6] - 飞天批价稳定，2024年飞天散瓶/整箱批价分别为2220/2290元/瓶 [7] - 2025年茅台酱香酒公司目标销售增速不低于14% [7] - 2024年营业总收入预计1738亿元，归母净利857亿元 [6] - 4Q24营业总收入507亿元，同比增长12.0%，归母净利249亿元，同比增长13.8% [8] - 4Q24茅台酒收入447亿元，同比增长13.6%，系列酒收入52亿元，同比增长3.4% [8] 财务数据 - 2024E营业收入：170,497百万元，同比增长15.4% [5] - 2024E净利润：85,693百万元，同比增长14.7% [5] - 2024E毛利率：91.6% [5] - 2024E净利率：50.3% [5] - 2024E ROE：36.4% [5] - 2024E EPS：68.22元 [5] - 2024E P/E：21.8倍 [5] - 2024E P/B：7.9倍 [5] 股东回馈 - 2024年1月2日首次回购股票20万股，支付总金额约3.0亿元 [8] - 2024年中期利润分配方案：每股派发现金股利23.992元，合计约300亿元 [8] 财务预测 - 2024E经营活动现金流：95,192百万元 [15] - 2024E投资活动现金流：-10,997百万元 [15] - 2024E筹资活动现金流：-64,109百万元 [15] - 2024E现金净增加额：20,086百万元 [15] 财务比率 - 2024E营业收入增长率：15.4% [16] - 2024E营业利润增长率：14.8% [16] - 2024E归属于母公司净利润增长率：14.66% [16] - 2024E毛利率：91.6% [16] - 2024E净利率：50.3% [16] - 2024E ROE：36.4% [16] - 2024E ROIC：55.3% [16] - 2024E资产负债率：20.4% [16] - 2024E净负债比率：-36.1% [16] - 2024E流动比率：4.2 [16] - 2024E速动比率：1.4 [16] - 2024E总资产周转率：0.6 [16] - 2024E应收账款周转率：5194.9 [16] - 2024E应付账款周转率：4.1 [16] - 2024E每股收益：68.22元 [16] - 2024E每股经营现金流：75.78元 [16] - 2024E每股净资产：187.21元 [16] - 2024E P/E：21.8倍 [16] - 2024E P/B：7.9倍 [16] - 2024E EV/EBITDA：14.8 [16]

投资评级 - 贵州茅台维持"买入"投资评级 [20] 核心观点 - 贵州茅台2024年全年业绩圆满收官，Q4茅台酒表现较优 [16] - 公司2024年预计实现总营收/归母净利润分别约1738/857亿元，分别同比增长约15.44%/14.67% [35] - 2024Q4公司预计实现总营收/归母净利润分别约506.77/248.72亿元，分别同比增长约12.01%/13.79% [35] - 2024年酒类营收约1704亿元，同比增长约15.75%，其中茅台酒/系列酒营收分别约1458/246亿元，分别同比增长约15.18%/19.24% [35] - 2024年生产茅台酒/系列酒基酒分别约5.63/4.81万吨，分别同比-1.58%/+12.02% [35] 价盘与投放量 - 2024年下半年公司着力挺价控货，预计后续批价保持相对稳定 [17] - 2025年公司将在各系列产品投放量上统筹协调，53度500ml茅台酒国内市场计划投放较2024年略有增长，减少飞天53度500ml珍品茅台酒投放量，适度调增飞天53度1000ml茅台酒投放量 [17] - 2024Q4系列酒增速下降主要系下半年暂停投放茅台1935，以保证市场健康运行 [35] 财务数据 - 公司2024-2026年EPS分别为68.23/73.33/79.65元，当前股价对应PE分别为22/20/19倍 [20] - 2024年预计实现营业收入173,810百万元，同比增长15.4%，归母净利润85,707百万元，同比增长14.7% [38] - 2024年毛利率预计为92.3%，净利率为51.1%，ROE为36.4% [38] - 2024年预计经营活动现金净流量为100,678百万元，投资活动现金净流量为1,127百万元，筹资活动现金净流量为-77,136百万元 [23] 市场表现 - 当前股价为1488元，总股本为1256百万股，日均成交额为5294.21百万元 [13] - 52周价格范围为1261-1770元 [2] - 总市值为18692亿元，流通股本为1256百万股 [33]

投资评级 - 贵州茅台 (600519.SH) 投资评级为买入，上次评级也为买入 [6] 核心观点 - 贵州茅台2024年生产茅台酒基酒约5.63万吨，系列酒基酒约4.81万吨，预计实现营业总收入约1738亿元，同比增长约15.44%，预计实现归母净利润约857亿元，同比增长约14.67% [6] - 公司年初目标营收同比增长15%，按计划顺利完成，其中茅台酒营收同比增长约15.18%，系列酒营收同比增长约19.24% [6] - 2024年四季度，公司预计实现营业总收入约506.8亿元，同比增长约12.0%，归母净利润约248.7亿元，同比增长约13.8% [6] - 公司通过"客群转型、场景转型、服务转型"挖掘拓展"新商务"人群，打造新的酒饮生活方式，满足消费者多样化需求 [6] - 公司已形成自营和社会经销商两大体系，包含"4+6"共10个渠道，多渠道间的互补协同有助于平衡产品价盘，增强消费者转化效率 [6] - 飞天茅台是公司的"压舱石"，2025年国内市场投放量将较2024年略有增长，公司还将减少500ml珍品茅台投放量，适度调增公斤飞天投放量，开发750ml飞天餐饮渠道版、700ml飞天餐饮国际版以及500ml走进世界系列 [6] - 系列酒坚持"一体两翼"策略，2025年将以不低于上市公司前五年平均增长速度为目标，重点打造以茅台1935为核心、王子和汉酱为"两翼"的大单品集群 [6] 财务数据 - 2024年预计营业总收入为1738亿元，同比增长15.4%，归属母公司净利润为858.82亿元，同比增长14.9% [7] - 2025年预计营业总收入为1877.75亿元，同比增长8.0%，归属母公司净利润为930.7亿元，同比增长8.4% [7] - 2026年预计营业总收入为2030.06亿元，同比增长8.1%，归属母公司净利润为1013.94亿元，同比增长8.9% [7] - 2024年预计毛利率为92.1%，2025年为92.2%，2026年为92.2% [7] - 2024年预计净资产收益率ROE为37.1%，2025年为37.4%，2026年为38.0% [7] - 2024年预计摊薄每股收益EPS为68.37元，2025年为74.09元，2026年为80.71元 [7] - 2024年预计市盈率P/E为21.76倍，2025年为20.08倍，2026年为18.44倍 [7] - 2024年预计市净率P/B为8.07倍，2025年为7.52倍，2026年为7.00倍 [7] 资产负债表与利润表 - 2024年预计流动资产为2450.92亿元，非流动资产为491.35亿元，资产总计为2942.27亿元 [23] - 2024年预计流动负债为513.08亿元，非流动负债为3.59亿元，负债合计为516.66亿元 [23] - 2024年预计归属母公司股东权益为2315.50亿元 [23] - 2024年预计营业总收入为1738.01亿元，营业成本为135.56亿元，营业税金及附加为273.59亿元 [23] - 2024年预计销售费用为54.72亿元，管理费用为102.59亿元，研发费用为1.88亿元 [23] - 2024年预计营业利润为1190.96亿元，利润总额为1190.16亿元，净利润为889.05亿元 [23] - 2024年预计归属母公司净利润为858.82亿元 [23] 现金流量表 - 2024年预计经营活动现金流为708.09亿元，投资活动现金流为-25.03亿元，筹资活动现金流为-700.04亿元 [23] - 2024年预计现金流净增加额为-16.98亿元 [23]

证券代码：600519 证券简称：贵州茅台 公告编号：临 2025-001 贵州茅台酒股份有限公司 关于首次回购公司股份暨回购进展的公告 二、回购股份的进展情况 根据《上市公司股份回购规则》《上海证券交易所上市公司自律监管 指引第 7 号——回购股份》等相关规定，现将首次回购股份情况公告如 下： 2025 年 1 月 2 日，公司通过集中竞价交易方式首次回购股份 200,900 股，已回购股份占公司总股本的比例为 0.0160%，购买的最高价为 1,507.41 元/股、最低价为 1,480.02 元/股，已支付的总金额为 299,919,221.00 元（不含交易费用）。 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： | 回购方案首次披露日 | 2024/9/21 | | --- | --- | | 回购方案实施期限 | 公司股东大会审议通过回购方案之日起 12 个月内 | | 预计回购金额 | 人民币 30 亿元（含）～人民币 60 亿元（含） | | 回购用途 | √减少注册资本 □用于员工持股计划或股 ...

公司业绩 - 2024年度公司生产茅台酒基酒约5.63万吨，系列酒基酒约4.81万吨 [1] - 预计实现营业总收入约1738亿元，其中茅台酒营业收入约1458亿元，系列酒营业收入约246亿元 [1] - 预计营业总收入同比增长约15.44% [1] - 预计实现归属于上市公司股东的净利润约857亿元，同比增长约14.67% [1]

投资评级 - 贵州茅台的投资评级为"买入"(维持) [11] 核心观点 - 贵州茅台2024年预计顺利完成年初目标，营收利润保持两位数增长 [11] - 2025年公司将继续坚持"茅台酒于茅台、于贵州、于行业已不仅仅是一瓶酒"的战略定力 [11] - 公司将持续做好"三个转型"：客群转型、场景转型、服务转型 [11] - 公司将调整飞天53度500ml茅台酒、珍品茅台酒、飞天53度1000ml茅台酒等产品投放量，强化普茅大单品地位 [11] - 公司预计2024-2026年EPS分别为68.28/73.38/79.71元，当前股价对应PE分别为22/21/19倍 [11] 财务预测 - 2023A-2026E主营收入分别为150,560/174,535/186,984/202,079百万元，增长率分别为18.0%/15.9%/7.1%/8.1% [2][23] - 2023A-2026E归母净利润分别为74,734/85,774/92,176/100,126百万元，增长率分别为19.2%/14.8%/7.5%/8.6% [2][23] - 2023A-2026E摊薄每股收益分别为59.49/68.28/73.38/79.71元 [2][23] - 2023A-2026E ROE分别为33.4%/36.4%/37.2%/38.3% [2][23] 资产负债表 - 2023A-2026E流动资产合计分别为225,173/243,405/257,122/272,251百万元 [23] - 2023A-2026E非流动资产合计分别为47,527/45,771/44,018/42,341百万元 [23] - 2023A-2026E资产总计分别为272,700/289,176/301,140/314,592百万元 [23] - 2023A-2026E流动负债合计分别为48,698/53,485/52,988/53,010百万元 [23] - 2023A-2026E负债合计分别为49,043/53,831/53,334/53,355百万元 [23] - 2023A-2026E股东权益分别为223,656/235,345/247,807/261,236百万元 [23] 利润表 - 2023A-2026E营业收入分别为150,560/174,535/186,984/202,079百万元 [23] - 2023A-2026E营业成本分别为11,867/13,794/16,320/18,914百万元 [23] - 2023A-2026E营业税金及附加分别为22,234/25,133/26,739/28,695百万元 [23] - 2023A-2026E销售费用分别为4,649/6,371/6,170/5,658百万元 [23] - 2023A-2026E管理费用分别为9,729/12,392/12,902/13,741百万元 [23] - 2023A-2026E财务费用分别为-1,790/-2,486/-2,823/-3,246百万元 [23] - 2023A-2026E研发费用分别为157/182/195/211百万元 [23] - 2023A-2026E营业利润分别为103,709/119,223/127,547/138,162百万元 [23] - 2023A-2026E利润总额分别为103,663/119,068/127,397/138,057百万元 [23] - 2023A-2026E净利润分别为77,521/88,885/95,420/103,543百万元 [23] - 2023A-2026E归母净利润分别为74,734/85,774/92,176/100,126百万元 [23] 现金流量表 - 2023A-2026E经营活动现金净流量分别为66,593/100,213/98,389/108,714百万元 [23] - 2023A-2026E投资活动现金净流量分别为-9,724/1,127/1,174/1,170百万元 [23] - 2023A-2026E筹资活动现金净流量分别为-37,163/-77,196/-82,958/-90,113百万元 [23] - 2023A-2026E现金流量净额分别为19,706/24,144/16,605/19,771百万元 [23] 主要财务指标 - 2023A-2026E毛利率分别为92.1%/92.1%/91.3%/90.6% [23] - 2023A-2026E四项费用/营收分别为8.5%/9.4%/8.8%/8.1% [23] - 2023A-2026E净利率分别为51.5%/50.9%/51.0%/51.2% [23] - 2023A-2026E资产负债率分别为18.0%/18.6%/17.7%/17.0% [23] - 2023A-2026E总资产周转率分别为0.6/0.6/0.6/0.6 [23] - 2023A-2026E应收账款周转率分别为1,478.9/730.0/608.3/608.3 [23] - 2023A-2026E存货周转率分别为0.3/0.8/0.9/1.0 [23] - 2023A-2026E EPS分别为59.49/68.28/73.38/79.71元 [23] - 2023A-2026E P/E分别为25.6/22.3/20.8/19.1 [23] - 2023A-2026E P/S分别为12.7/11.0/10.2/9.5 [23] - 2023A-2026E P/B分别为8.9/8.5/8.2/7.9 [23]

宏观经济与政策 - 2025年1月1日起我国调整部分商品关税税率税目，对935项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率，支持科技创新、民生保障和绿色低碳发展 [2][12] - 中国人民银行发布《中国金融稳定报告（2024）》，强调实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕，稳定人民币汇率 [13] - 证监会发布新《公司法》配套制度规则实施相关过渡期安排，要求上市公司在2026年1月1日前调整内部监督机构设置 [14] - 沪深交易所暂免收取部分2025年度费用，包括沪市和深市上市公司的上市初费和上市年费 [15] 公司动态与资本市场 - 贵州茅台拟以30亿元至60亿元回购股份，回购价格不超过1771.90元/股，回购股份将用于注销并减少公司注册资本 [17] - 比亚迪董事会同意授权公司管理层制定《市值管理制度》，以提升公司投资价值 [23] - 中核科技拟购买中核西仪71.965%股权，并募集配套资金，预计构成重大资产重组，公司股票自2024年12月30日起停牌 [5][19] - 荣耀完成股改，将适时启动IPO流程，进一步推动公司登陆资本市场 [18] 市场表现与投资策略 - 今年以来A股共有1440家上市公司发布回购方案，拟回购金额约为2351.6亿元，创历史新高 [4] - 本周A股市场将有63只股票面临限售股解禁，合计解禁数量为31.64亿股，解禁市值为328.54亿元，较上周减少45.34% [20] - 中信建投认为明年一季度有望适时降准降息，债券收益率的下降将提升股票估值吸引力，推动A股跨年行情 [9] - 跨年建议关注哑铃策略的两条主线：一是"新质牛"核心资产，包括AI+、人形机器人、低空经济等主题投资；二是高股息板块 [10] 新股与解禁股 - 本周暂有2只新股申购，分别为赛分科技和钧崴电子 [6][19] - 大唐电信、杉杉股份、豆神教育、达利凯普等公司解禁市值将均超30亿元，达利凯普、汇通集团、艾罗能源流通盘均将增加超100% [7] 行业配置与市场展望 - 春节前市场情绪逐渐降温，春节后政策预期重新升温，市场开始酝酿春季攻势，大盘价值风格占优 [8] - 建议继续采用红利+主题的杠铃策略，红利板块内稳定高股息和消费类高股息占优，主题板块内看好端侧AI、新零售和机器人 [25] - 中期维度，以"AI+"为代表的科技主题仍将频繁演绎，重点关注非银金融、电子、军工、传媒等行业 [26]