市场传闻与投资者建议 - 有投资者向张裕A建议收购海南椰岛，以布局保健酒药酒业务，但张裕董秘未直接回应 [1] - 几乎同一时间，也有投资者向青岛啤酒提出了相同的收购海南椰岛的建议 [3] 海南椰岛的潜在投资价值 - 海南椰岛的核心产业是保健酒、养生酒，契合“大健康产业”主线 [3] - 2025年前三季度公司实现营业总收入1.78亿元，同比增长8.75% [3] - 核心产品鹿龟酒系列销售收入3684.11万元，同比增长248.13%；海王酒系列销售收入9184.32万元，同比增长24.81% [3] - 保健酒行业正受益于年轻人新式特调红利，社交平台相关笔记达数百万篇 [5] - 劲酒过去一年新增18-30岁用户超过900万人，显示年轻消费群体显著扩大 [5] - 公司股权结构相对分散，无绝对控股方，降低了收购的股权壁垒与资金成本 [6] - 公司拥有成熟的保健酒生产资质、全链条质量管理体系及“椰岛鹿龟酒”、“海王酒”两大品牌 [6] 海南椰岛面临的挑战 - 2024年公司净利润、扣非净利润均为负值，且营业收入低于3亿元，于2025年5月6日被实施退市风险警示 [6] - 公司曾在2018年通过卖楼等措施摆脱退市危机，当前仍面临较大业绩压力 [6] 青岛啤酒的业绩表现与战略 - 2025年前三季度公司实现营业收入293.67亿元，同比增长仅1.41% [7] - 2024年总营收为321.378亿元，同比下滑5.30%；归属上市公司股东净利润为43.45亿元，同比微增1.81% [7][8] - 旗下青岛品牌和其他品牌均陷入“量价双降”境地，啤酒主营业务全面承压 [7] - 公司正通过“1+1+1+2+N”产品战略推进高端化，并积极探索非啤酒业务 [7] 张裕的业绩表现与战略 - 2025年前三季度公司营收21.16亿元，同比下降3.70%；第三季度单季营收6.45亿元，同比下降4.38% [10][11] - 2025年第三季度归属上市公司股东净利润仅为191.72万元，同比下降30.96% [10][11] - 2025年半年报显示，核心葡萄酒产品销量下滑10.28%，总营收占比同比下滑7.97% [11] - 公司在2025年下半年规划中明确提出将不断开发增量市场，需打破品类局限 [12] - 保健酒可作为增量市场，与葡萄酒形成场景互补，有利于对冲单一品类市场风险 [12]

双11销售表现 - 京东超市双11期间啤酒品牌销售榜前三名为青岛啤酒、百威啤酒、燕京啤酒 [1] - 京东独家定制青岛啤酒211毫升小白啤成交额环比增长近4倍 [1] - 喜力经典500ml*24听成交额同比增长128% [1] - 天猫店热销榜领先产品包括鲜啤30公里精酿果啤、百威经典醇正啤酒、青岛啤酒5L原浆 [1] 行业现状与竞争格局 - 啤酒厂商整体增速放缓，“增利难增收”现状持续 [1][6] - 行业竞争从速度比拼转向高端化、消费场景的综合较量 [1][6] - 面临消费市场新变化，需与五粮液、珍酒等跨界玩家竞争 [6] - 2025年前三季度5家重点A股啤酒企业总营收约615亿元，归母净利润约93亿元，营收增速整体不及净利润增速 [6] - 重庆啤酒、惠泉啤酒营收同比下滑，重庆啤酒净利润同比下滑 [6] 产品创新与战略 - 产品创新成为核心战场，无醇、茶啤、地域款试探新增量 [1][2] - 华润啤酒推出“马小边啤酒”、“卓卓康巴啤酒”等区域特色产品实施地域深耕策略 [2] - 重庆啤酒上半年推出近30款新品及数十种新包装，覆盖精酿、茶啤等品类，并拓展至非啤酒领域 [2] - 青岛啤酒坚持“1+1+1+2+N”产品组合策略，包括经典、纯生、白啤、精品原浆等产品 [4] - 嘉士伯中国依托“本地品牌+国际品牌”双线并行，推动乌苏啤酒从区域品牌成长为全国性品牌 [3] - 百威亚太关注产品技术进步，通过精细工艺管理和质量控制提升产品体验 [3] 消费场景拓展 - 消费场景结构性迁移加速，商务宴请等传统场景弱化，拓宽新场景成为发力点 [5] - 消费向更具生活化、人情味的城市街区和下沉市场延伸，户外、露营等新场景带来机遇 [5] - 青岛啤酒通过建设青啤博物馆、精酿啤酒花园，举办啤酒节及推出体验项目打造实体体验场景 [5] - 嘉士伯将品牌深度绑定至酒馆、烧烤、火锅等细分餐饮业态 [5] - 百威集团将啤酒融入音乐、体育、社交场景，并与携程合作探索“旅游+啤酒”跨界融合 [6] - 华润啤酒在深圳打造“啤酒小镇”开放式街区商业项目，实验“啤酒+白酒”双轮驱动场景 [6] 行业前景与共识 - 中国依然是全球规模最大的啤酒市场，长期增长潜力明确 [6] - 随着国民经济水平提升，行业具有稳定消费基础和持续升级空间 [7] - 行业正经历结构性变化，新消费群体和需求正在形成，前景总体向好 [7] - 行业需要共同推动产品创新、质量升级、消费教育等重要领域 [7] - 企业需在产品创新、场景拓展、数字化应用等方面持续投入，重视长期价值 [7]

报告核心观点 - 2026年食品饮料行业将迎来系统性修复机会，关键外部指标是CPI，核心方向是顺周期属性的白酒和餐饮供应链 [4] - 白酒板块预计在26Q3迎来基本面拐点，当前已进入战略配置期 [4][7] - 大众品板块的系统性机会核心观测指标是CPI，具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的子行业将迎来机会 [4] 白酒投资策略总结 行业周期与拐点判断 - 25Q3白酒板块加速出清，动销同比下降50%左右，预计26Q3迎来基本面拐点 [4][7] - 26Q1动销预计仍有双位数下滑，26Q2企稳，26Q3基本面拐点出现 [4][7] - 复盘2012-2015年，股价拐点领先基本面拐点约两个季度，预计26年底-27年将迎来估值与业绩双击 [7][23] 行业基本面数据 - 25Q3行业动销同比下降20%-30%，相比23Q3下降50%左右 [7] - 高端白酒价格持续下跌，茅台散瓶批价从24Q4的2190元降至25Q4的1680元 [10] - 渠道库存普遍处于3-4个月水平，预计经过25Q3-26Q2四个季度出清后，26Q3将降至相对良性水平 [9][10] 长期行业趋势 - 2026年30-60岁饮酒主力人口将达到4亿峰值，随后逐年下降，2035年后明显下降至3.6亿人 [33] - 预计2025-2030年行业产量CAGR为-5.2%，价格CAGR为+6%-+8.5%，行业规模CAGR为+0.5%-+2.9% [39][42] - 行业集中度持续提升，2024年上市公司TOP6收入CR6达47%，较2016年提升30.5个百分点 [43][44] 估值与投资价值 - 当前白酒板块绝对PE为20.0x，低于2011年至今均值27.6x；相对PE倍数为1.20x，低于均值2.01x [54][55] - 头部公司股息率大多在3%以上，具备中长期投资价值 [56][58] - 重点推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、五粮液，关注迎驾贡酒、金徽酒等 [4][7] 大众食品投资策略总结 消费趋势与CPI关联 - 大众消费系统性机会核心观测指标是CPI，2015年以来CPI上行周期伴随消费升级展开 [64][67] - 2025年个别行业需求企稳，乳制品零售价结束3年下跌趋势，25年下半年同比企稳略增长 [66][70] - 预计猪肉价格26年下半年同比转正，对CPI形成正贡献 [70][74] 成本趋势分析 - 2025年下半年以来大部分食品原材料同比降幅收窄，包括大豆、豆粕、白砂糖、生鲜乳等 [72][74] - 部分包材成本同比降幅收窄，如瓦楞纸、玻璃；个别包材成本同比上涨，如铝锭 [72][74] - 生猪价格25年下半年同比降幅扩大，主因产能结构性充裕导致供过于求 [74] 渠道变革影响 - 零售渠道延续小型化、生鲜化、折扣化趋势，零食量贩渠道和会员店保持良好增长 [76][78] - 2024年专卖店渠道休闲食品饮料GMV占比达11.2%，比例持续提升 [76][78] - 渠道自有品牌兴起，山姆自有品牌销售额占比超30%，采取高质低价策略 [79][81] 细分行业投资机会 - 调味品及餐供类企业格局稳定，头部集中趋势明显，受渠道变革影响较小 [83][86] - 千禾味业2025年已是经营底部，聚焦清洁配料表、有机等差异化定位 [88][90] - 安井食品BC兼顾与三路并进发展，通过外延并购实现可持续增长 [88][90] - 乳制品行业向深加工迈进，看好伊利股份，关注妙可蓝多等 [92][93] - 软饮料健康、悦己单品延续快速增长，重点关注东鹏饮料等 [4][95]

投资评级与核心观点 - 报告对食品饮料行业持积极预期，投资主线为“成长”与“供需出清下的拐点机会” [1][3][5] - 核心观点认为近期CPI数据催化板块预期回暖，白酒行业加速出清，大众品已先于白酒见底且结构性景气度较高 [1][3][6][7][8] 宏观数据与行业环境 - 10月CPI同比转正至+0.2%，核心CPI同比+1.2%，其他用品及服务CPI同比大幅上涨12.8%，释放内需修复积极信号 [3][6] - 10月社会消费品零售总额同比+2.9%，餐饮收入同比+3.8%且环比提速，服务消费景气度明显强于商品消费 [3][6] - 服务业PMI已连续13个月位于50%以上，宏观数据驱动市场信心转暖 [3][6] 白酒行业分析 - 白酒行业2025年第三季度报表调整加速，去库存进程仍在半途，预计报表调整仍需若干季度，需重点关注2026年开门红回款及动销情况 [3][7] - 行业动销已见底，批价下跌有望激发需求，京东双十一大促全周期酒类商品销售额同比+18%，茅台、五粮液、汾酒等品牌实现双位数增长 [3][7] - 线上化、低度化、国际化趋势为酒业提供结构性增量，临近年末板块有望受益于市场风格切换 [3][7] 大众品行业分析 - 大众品行业整体先于白酒见底，饮料、零食、食品原料和保健品等领域继续呈现结构性景气 [3][8] - 具有产品创新和渠道开拓能力的公司具备成长优势，港股饮料标的如中国食品等因低估值、高分红、业绩稳定而凸显价值 [3][5][8] - 啤酒板块前期因场景限制等因素预期回调显著，当前淡季为低位配置时机，预计燕京啤酒大单品U8将驱动产品结构升级和吨价提升 [3][8][10] - 短期天气突然转冷预计将增强秋冬相关消费，餐饮及供应链板块有望受益，可关注低位标的的修复机会 [3][8] 重点公司推荐汇总 - 白酒板块推荐成长及先出清标的（山西汾酒、古井贡酒等）以及稳健标的（贵州茅台、五粮液等） [3][5] - 饮料板块推荐东鹏饮料、农夫山泉，并重视低估值高股息标的如中国食品、康师傅控股等 [3][5] - 零食及食品原料板块推荐百龙创园、盐津铺子、卫龙美味等成长标的 [3][5] - 啤酒板块推荐燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒等 [3][5] - 调味品、牧业、餐供板块推荐千禾味业、安琪酵母、伊利股份、安井食品等 [3][5]

行业投资评级 - 对食品饮料行业投资评级为“看好”（维持）[5] 核心观点 - 报告对食品饮料板块2026年的基本判断是“易涨难跌”，2026年作为起点，板块向下有底，向上有空间，涨幅将从估值修复向业绩驱动迁移[8] - “蓝筹泡沫”阶段结束，筹码结构优化、市盈率处于相对低位，2021年至今头部企业回调幅度充分，叠加业绩兑现，板块市盈率回到历史区间低位[8] - 截至2025年第三季度，板块整体接近平配，扣除头部标的后板块呈现低配[8] - 基本面拐点将至，2025年餐饮供应链、啤酒等大众品板块逐步呈现业绩磨底、弱改善迹象[8] - 判断2026年第一季度大部分白酒标的收入端下滑敞口或环比收窄，预计2026年全板块迎来业绩底[8] 短期投资策略 - 短期维度食品饮料板块业绩仍在探底区间，主要吸引力在于赔率，股价表现更多体现在估值层面[8] - 短期继续交易“个股改善”、“困境反转”主线，优先选择具备个股改善逻辑或正处于显著业绩下修区间的标的[4][8] - 考虑到市场风险偏好和风险评价的变动，推测市值在100亿至500亿之间的中盘蓝筹相对受益[8] - 食品饮料内部餐饮供应链、乳业牧场、区域白酒、次高端白酒相对优先[8] 中期投资展望 - 中期维度食品饮料板块涨幅将逐步由业绩驱动[8] - 考虑到债务周期仍是中期维度食品饮料消费的核心矛盾，预计业绩改善将最先由供给侧启动[8] - 供给侧启动的路径包括：存量博弈下头部企业竞争优势凸显带来业绩增量（如汾酒、伊利）；企业调整渠道、客户结构受益B端市场份额提升（如妙可、安井、海天）；与需求侧关联较低的新品类、新渠道、新市场逻辑（如东鹏饮料、盐津铺子）[8] - 伴随居民、企业杠杆企稳，消费需求回暖，价格恢复上行通道的白酒、乳制品、啤酒等将迎来业绩释放[8] 具体投资建议与标的 - 短期推荐标的：妙可蓝多（买入）、今世缘（买入）、古井贡酒（买入）、舍得酒业（买入），相关标的安井食品（未评级）[4] - 结构性红利延续推荐标的：东鹏饮料（买入）、盐津铺子（买入）[4] - 需求侧企稳或份额主线推荐标的：贵州茅台（买入）、山西汾酒（买入）、泸州老窖（买入）、青岛啤酒（买入）、伊利股份（买入）[4]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 食品饮料行业建议配置白酒与大众品两大板块，白酒行业绝对配置价值已逐渐显现，供给端持续变革寻增量，需求端静待动销渐修复 [1] - 大众品板块关注产品健康升级、势能渠道突破和积极海外掘金，优先关注成长股、后续切换复苏 [1] - 企业积极应对健康化、多元化、年轻化的消费趋势，通过丰富产品布局、拥抱势能渠道、挖掘海外增量来夯实基本盘并蓄势长远发展 [1] 白酒行业总结 - 水井坊持续控量挺价，优化产品矩阵，推行“水井坊”与“第一坊”双品牌协同发展，2025年9月推出定价400-600元的次高端新品“水井坊井 18”，并采用创新经销体系，2025年新增签约终端门店超万家 [2] - 酒鬼酒推动品牌战略下沉，构建“2+2+2”战略单品体系，酒鬼系列精简SKU超50%，渠道库存逐步下降，2025年7月与胖东来联名推出新品“酒鬼·自由爱”推动报表改善 [3] - 舍得酒业坚持老酒战略，大众单品舍之道和沱牌T68稳步贡献增量，新品“舍得自在”发力低度老酒赛道，电商销售实现显著增长 [3] 饮料行业总结 - 康师傅控股方便面业务以高质量驱动核心品类发展，饮品业务贯彻“稳增长调结构”的双轮驱动发展战略，通过优化产品口味、包装和工艺提升竞争力 [4][7] - 统一企业中国方便面和饮料刚需特征明显，产品创新能力突出，短期出行场景增加和网点开拓拉动增长，中长期产能利用率提升和产品结构优化可期 [7] - 华润饮料短期因行业竞争加剧和渠道改革承压，中长期看好其在水品类的优势，自产比例提升推动利润率提升逻辑明晰 [7] - 香飘飘渠道库存健康良性，新品原叶现泡系列销售额已突破一亿，养生功能性产品“古方五红”暖乳茶正在试销 [8] 食品行业总结 - 安琪酵母收入端维持全年10%以上增长目标，海外市场增速和毛利率均高于国内，未来产能建设集中在海外，预期2026年糖蜜成本仍有下降空间 [9] - 仙乐健康加速产品更新迭代，推出乳液钙2.0等大单品，已完成美国、欧洲海外产能布局，推进BFPC产线剥离以贡献利润弹性 [9] - 均瑶健康发力益生菌业务，已构建5万余株菌种资源库，与盒马、高乐高推出新品，益生菌业务有望实现B+C端双轮驱动 [10] - 莲花控股产品矩阵庞大，25Q1-Q3实现营收24.8亿元，同比+28%，其中氨基酸调味品、复合调味品、算力等业务均实现增长 [10][11] - 中炬高新利用调整期夯实管理基础，2026年计划强化基本盘并开拓新业务，通过战略并购实现业务组合优化 [11] - 佳禾食品植脂末业务承压，咖啡业务收入同比+62.7%，加速C端业务拓展，25H1已覆盖线下网点超过6万家 [12] - 卫龙美味受益于魔芋零食快速发展，推出新风味魔芋爽，若魔芋精粉成本进入下行通道将利好利润表现 [13] - 新乳业重点布局低温鲜奶与酸奶，25Q1-Q3实现低温品类双位数增长，新品收入占比创新高，产品结构提升带动净利率快速提升 [13] - 好想你在红枣礼赠领域具领导地位，拓展红枣零食场景带动消费频次提升，红枣成本高位下降带动利润扭亏，高股息属性清晰 [14] - 周黑鸭门店运营提效，积极拓展流通渠道和海外市场，进驻山姆、永辉、胖东来及马来西亚、新加坡等市场 [14] - 劲仔食品核心小鱼品类表现优秀，调整魔芋产品形态，渠道端精耕传统流通并丰富量贩零食渠道，25Q3已实现边际改善 [14][15] - 巴比食品推出手工小笼包新店型，营业额为传统外带门店的2-3倍，预计2025年开至20家，外延并购和内生动能助力增长 [15] - 盖世食品藻类和鱼子类稳定增长，菌类与海珍味类增速突出，通过小规格包装推进C端拓展，国内江苏工厂产能爬坡，海外加速东南亚布局 [16] - 海融科技短期业绩受烘焙需求调整和原材料价格波动承压，中长期通过产品创新、海外市场拓展和新增8万吨产能推动成长 [16] - 海欣食品着力战略调整，优化产品结构聚焦高毛利单品，常温休闲食品成为增长亮点，25年前三季度收入同比增长显著 [17] - 日清食品25Q1-Q3收入和业绩稳健增长，受益于杯装即食面销量增长及生产效率改善，中国内地和新兴市场贡献增量 [17]

近期消费赛道并购活动 - CPE源峰与美国餐饮品牌汉堡王达成战略合作 [1] - 大钲资本被传正在评估对英国连锁咖啡品牌Costa Coffee的潜在收购要约 [1] - 博裕资本拿下星巴克中国60%股权 [1] - KKR收购国民汽水品牌大窑汽水的交易正式落地 [1] 消费市场宏观表现 - 前三季度社会消费品零售总额36.59万亿元，同比增长4.5%，增速低于2019年的8% [1] - 当前市场需求拉动仍显不足，价格总体低位运行 [1] 消费类上市公司业绩表现 - 食品饮料行业上市公司前三季度业绩分化显著 [2] - 白酒行业龙头贵州茅台前三季度营收和利润同比增长超过6%，增速较过去几年双位数增长放缓 [2] - 西式快餐龙头百胜中国第三季度总收入32亿美元，同比增长约4%，经营利润同比增长8%，增速较一季度和二季度回落 [2] - 乳制品龙头伊利股份前三季度营业总收入905.64亿元，同比增长1.71%，归母净利润104.26亿元，同比下降4.07% [2] - 部分中小食品饮料企业如香飘飘、莫高股份、良品铺子出现营收和净利润双双下滑 [2] - 部分细分领域如功能饮料龙头东鹏饮料、奶酪品牌妙可蓝多保持高速增长 [2] 消费需求变化趋势 - 市场对食品饮料产品的品质、健康属性、个性化等要求日益提高 [3] - 需求的多元化与差异化趋势愈发明显 [3] 资本逆势布局消费品牌的核心逻辑 - 标的企业现金流充沛，具备稳健基础，例如星巴克2023财年和2024财年经营活动产生的现金流量净额均在60亿美元以上，2025财年为47.48亿美元 [4] - 标的企业品牌具有稀缺性和不可复制性，且已形成成熟的门店网络 [5] - 当前消费市场处于周期性低谷，品牌出现增长瓶颈，资本具有较大的议价空间 [5] - 消费赛道资源会向头部集中，中国庞大市场具备诞生大品牌的土壤 [5] 消费企业当前核心困境 - 不理解新消费人群 [6] - 对新营销方式持封闭态度 [6] - 不够包容新的组织形态 [6] 未来消费市场三大趋势 - 性价比创新，消费者更注重产品的实用价值 [6] - "小确幸"消费，能带来即时愉悦感的小众产品受青睐 [6] - 自我完善类消费，健康投资、知识付费、养老产品等领域增长迅速 [6] 资本退出路径变化 - 资本更倾向于"持久战"，通过设计优先分红条款获得回报，上市不再是唯一退出标尺 [7] - 并购退出的重要性日益凸显，通过与产业基金合作为优质资产找到产业归宿 [7]

行业投资评级 - 报告对食品饮料行业维持“看好”评级，并重申板块已进入“战略配置期” [2][3][7] 核心观点 - 受益于双节效应，10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，餐饮收入同比增长3.8%，增速环比提升2.9个百分点 [3][7] - 主要白酒上市公司25年第三季度收入同比大幅下滑，报表端加速出清，高端白酒价格继续下跌，市场在加速寻找量价平衡 [3][7][8] - 对资本市场而言，从过去的不确定何时触底，转变为能够在未来可预判的时间内触底，对中长期资金来讲，已可以对优质企业进行长期定价 [3][7][8] - 预计白酒行业基本面拐点将在26年第三季度出现，26年第二季度有望企稳，若基本面如期修复，26年底至27年将迎来估值与业绩的双击 [8] - 大众品板块三季度表现分化，头部企业经营稳健，部分顺周期属性行业报表筑底，明年值得重视 [3][9] 食品饮料本周观点 - 上周（2025年11月10日至11月14日）食品饮料板块上涨2.82%，其中白酒板块上涨2.66%，跑赢上证综指（下跌0.18%）2.99个百分点，在申万31个子行业中排名第6 [6] - 子板块表现依次为：啤酒（跑赢大盘4.47个百分点）、食品加工（跑赢4.24个百分点）、休闲食品（跑赢3.67个百分点） [37][38] - 个股方面，涨幅前三位为欢乐家（43.19%）、三元股份（31.79%）、西麦食品（12.23%） [6] 白酒板块分析 - 高端酒批价：本周茅台散瓶批价1655元，周环比上涨15元；整箱批价1670元，周环比下跌20元；五粮液批价约830元，国窖1573批价约840元，周环比均保持稳定 [8][26] - 基本面状况：25年第三季度白酒板块加速出清，报表端开始触底；行业动销同比23年第三季度下降约50% [8] - 未来展望：预计26年第一季度动销同比仍有双位数下滑压力，报表端继续释放压力；26年第二季度有望企稳，26年第三季度有望迎来基本面拐点，批价将随之企稳回升 [8] - 投资建议：认为优质公司已进入战略配置期，重点推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、五粮液，关注迎驾贡酒、金徽酒等 [3][7] 大众品板块分析 - 头部企业如伊利股份、青岛啤酒、双汇发展、海天味业三季度经营保持稳健，利润符合或略超预期 [9] - 具备新消费属性的高成长公司（主要在零食和饮料领域）三季度收入表现分化，部分公司收入和利润增速环比放缓 [9] - 前期调整的顺周期属性行业（主要集中在调味品、餐饮供应链领域）三季度不少企业报表筑底，明年值得重视，推荐安井食品，关注千禾味业、天味食品 [3][9] - 投资方向：继续看好高股息的头部企业；重视顺周期领域的边际变化和底部机会；精选有持续增长能力的个股 [9] 成本与估值数据 - 成本端：主产区生鲜乳平均价3.02元/公斤，同比下降3.20%；生猪价格12.54元/公斤，同比下降29.35% [26][35] - 估值水平：截至11月14日，食品饮料板块2025年动态市盈率（PE）为20.85倍，溢价率27%，环比上升3.73个百分点；白酒板块动态PE为19.51倍，溢价率18%，环比上升3.43个百分点 [27] 重点公司盈利预测 - 贵州茅台：预计25/26/27年归母净利润分别为904.7亿、950.2亿、1015.3亿元，对应市盈率20/19/18倍 [53] - 五粮液：预计25/26/27年归母净利润分别为266.0亿、267.0亿、290.7亿元，对应市盈率18/17/16倍 [53] - 伊利股份：预计25/26/27年归母净利润分别为113.4亿、121.8亿、129.1亿元，对应市盈率16/15/14倍 [53] - 青岛啤酒：预计25/26/27年归母净利润分别为47.9亿、52.1亿、55.1亿元，对应市盈率19/17/16倍 [53]

行业整体趋势 - 白酒行业产量连续多年下滑，从2016年的1358万千升降至2024年的约414万千升，2025年上半年持续下降，全年产量或低于400万千升，为近20年最低 [4] - 2024年全球啤酒总销量下降1%，中国规模以上啤酒企业2024年产量为3521.3万千升，同比下降0.6%，仅为2013年产量峰值的七成左右，2025年1-6月产量同比再次下降0.3% [1][9] - 高端及超高端啤酒在整体市场下滑中逆势增长，2024年在中国和美国分别实现1%与2%的正增长，成为所有价格带中少有保持增长的品类 [2][9] 白酒市场表现 - 高端白酒价格大幅回调，53度飞天茅台散瓶批发价一度跌破1600元，五粮液"普五"也跌破800元大关，均创近年新低 [7] - 在发布三季报的20家上市白酒企业中，除贵州茅台、山西汾酒实现个位数增长外，其余18家均出现营收和净利润"双下滑" [7] - 2025年第三季度，洋河股份和伊力特净利润增速降幅高达158%，水井坊、五粮液、古井贡酒的营收降幅均超50% [8] 啤酒企业高端化业绩 - 啤酒企业业绩增长主要由高端产品驱动，2025年上半年多数啤酒企业实现业绩增长，且净利润增速大于营收增速 [9] - 燕京啤酒中高档产品占比达70.11%，营收增速为9.32%，远超普通产品的1.56% [9] - 珠江啤酒高档啤酒营收同比增长15.86%，毛利率高达57.74% [9] - 重庆啤酒定价在8元/瓶及以上的高档产品收入77.15亿元，同比增长1.18%，成为公司唯一实现收入增长的价格带 [9] 高端啤酒消费群体与驱动力 - 年轻消费群体是高端啤酒主力，京东超市数据显示2024年上半年10元以上高端啤酒销售额增长达3倍，消费者主要为年轻群体 [12] - 消费观念转变，77.29%的消费者赞成"品酒质而非品酒量""喝得少但喝得好"等精致啤酒消费观念，超过四成的90后和95后表示非常同意 [13] - 品质和身份双重驱动，年轻人将啤酒视为生活方式的表达，在意风味细节、包装设计和酿造故事，喝什么品牌成为个人品位与圈层身份的象征 [14] - 健康理念渗透，全球25%的消费者担心啤酒对健康的影响，62%担心体重增加，高端啤酒常以低糖、低卡、低醇等亮点契合"喝得少但喝得好"的理念 [15] 企业高端化战略与创新 - 啤酒企业积极布局高端产品，光大证券数据显示行业高端化率从2022年的24%预计攀升至2026年的30% [19][20] - 企业通过产品创新和营销吸引年轻人，如哈尔滨啤酒在拉环上印NBA球队Logo增强收藏与社交属性，凯旋1664定位都市年轻人的"蓝调时刻"并与明星合作推广 [16] - 重庆啤酒总裁李志刚表示中长期来看啤酒高端化是必然趋势 [18] 高端化面临的挑战 - 高端化竞争加剧，部分企业业绩承压，2025年上半年百威亚太销量同比减少6.1%，营业收入减少5.6%，净利润减少24.4% [21] - 渠道转型存在挑战，传统夜场、餐饮等"即饮渠道"消费疲软，面向家庭消费的"非即饮渠道"布局较晚，体系搭建尚需时日 [21] - 品牌力不足制约溢价，部分国产高端新品缺乏故事感与国际化形象，难以支撑溢价空间，如青岛啤酒高端化战略尚未完全转化为价格支撑，2025年上半年吨价微降0.1% [22] - 区域市场渗透遇阻，青岛啤酒在山东、华北等传统大本营稳住阵地，但在华南与东南地区收入分别下滑0.42%和0.5% [22] - 高端化需要综合能力，涉及品牌力、渠道力和文化力，需与年轻人形成精神共鸣，从包装设计、跨界联名到社交传播都是竞争战场 [23]

公司股份回购操作 - 公司于2025年11月13日执行A股回购操作 [1] - 回购股份数量为1667股A股 [1] - 回购总金额为人民币2.22万元 [1] - 每股回购价格为13.33元 [1]