业绩总结 - 青岛啤酒1Q24归母净利润同比增长10%[1] - 青岛啤酒1Q24销量同比下滑7.6%[1] - 青岛啤酒1Q24毛利率扩张2.1ppt[1] - 青岛啤酒2024年一季度营业收入同比下降5%至10,150百万人民币[4] - 青岛啤酒（168.HK）2024年营业收入预测变动为-4.7%至34,756百万人民币[7] 用户数据 - 青岛啤酒1Q24销售单价同比增长2.6%[1] - 青岛啤酒2024年PE(A股)为23.7，ROE为17.7%[2] - 青岛啤酒（168.HK）乐观情景下，公司主要品牌产品2024年销售增长超10%[9] - 青岛啤酒（600600.CH）乐观情景下，公司主要品牌产品2024年销售增长超10%[10] 未来展望 - 青岛啤酒2024年营业收入预测为34,756百万人民币，2025年预测为35,997百万人民币[2] - 青岛啤酒面临的投资风险包括原材料价格上涨和中高端啤酒增速慢于预期[2] - 青岛啤酒（168.HK）目标价为65.1港元[8] - 青岛啤酒（168.HK）目标价为81.4港元，概率为25%[9] 新产品和新技术研发 - 青岛啤酒产品结构可能面临压力，中高端以上产品销量首次下滑[1] 市场扩张和并购 - 青岛啤酒A股目标价调整至86.2人民币，H股目标价调整至65.1港元[2] 其他新策略 - 青岛啤酒2024年一季度营业收入同比下降5%至10,150百万人民币，销量下降8%至218万千升[4] - 青岛啤酒（168.HK）2024年营业收入预测变动为-4.7%至34,756百万人民币，归母净利润预测变动为2.5%至5,006百万人民币[7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 2024Q1销量承压致营收下降，但净利润有所增长，毛利率及净利率均提升，销售费用率稳中有降 [2] - 短期受益于现饮消费复苏及原材料成本下降，公司盈利有改善空间；长期作为国产啤酒龙头，品牌价值高，高端化和结构升级推动均价提升有较大空间，业务发展向好 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年一季度实现营业收入101.50亿元（YoY - 5.19%），归母净利润15.97亿元（YoY + 10.06%），扣非归母净利润15.13亿元（YoY + 12.11%） [2] - 2024Q1啤酒销量同比下滑7.58%至218.4万千升，青岛啤酒主品牌销量同比下滑5.64%至132.2万千升，中高端及以上产品销量同比下滑2.44%至96万千升，其他品牌销量同比下滑10.40%至86.2万千升 [2] - 2024Q1毛利率为40.44%，同比 + 2.12pcts；净利率为15.99%，同比 + 2.23pcts；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为12.83%/3.40%/0.18%，同比 - 1.02pcts/+0.41pct/+0.08pct [2] - 预计2024 - 2026年归母净利润为49.91/55.45/61.83亿元，同比增长16.95%/11.09%/11.52%，对应EPS为3.66/4.06/4.53元/股，4月30日股价对应PE为22/20/18倍 [2] 预测数据 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入 (百万元)|33936.52|36379.36|39007.21|41831.87| |增长比率 ( % )|5.49|7.20|7.22|7.24| |归母净利润(百万元 )|4267.85|4991.30|5544.76|6183.25| |增长比率 ( % )|15.02|16.95|11.09|11.52| |每股收益(元 )|3.13|3.66|4.06|4.53| |市盈率(倍 )|26.20|22.40|20.16|18.08| |市净率（倍）|4.07|3.67|3.31|2.98|[3] 基础数据 - 总股本1364.20百万股，流通A股704.70百万股，总市值1118.10亿元，流通A股市值577.57亿元 [3] - 收盘价81.96元 [3]

业绩总结 - 公司24Q1实现营收101.5亿元，同比-5.2%[2] - 公司24Q1毛利率为40.4%，同比+2.1pct[4] - 公司2026年预计净利润为603.5百万元，同比增长3.8%[9] - 公司2026年预计每股收益为4.34元，净利润率为15.2%[9] 未来展望 - 公司24-26年预测营业收入分别为357.07/374.36/388.57亿元，维持“买入”评级[6] - 公司2026年预计总资产周转率为0.58，资产负债率为37.1%[9] 其他新策略 - 公司分析师团队包括寇星、郭辉、任从尧、卢周伟、王厚、吴越、李嘉瑞[10][11][12][13][14][15] - 公司分析师承诺报告数据来源合规，分析逻辑客观公正[16] - 公司评级标准包括买入、增持、中性、减持、卖出，行业评级标准包括推荐、中性、回避[17] - 公司地址位于北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层[17]

投资评级 - 报告对青岛啤酒的投资评级为"买入"，并维持该评级 [1][4] 核心观点 - 2024年第一季度，青岛啤酒实现营业总收入101.50亿元，同比下降5.19%；归母净利润15.97亿元，同比增长10.06%；扣非归母净利润15.13亿元，同比增长12.11% [1][5] - 收入增长承压，但盈利能力显著改善，主要受益于成本下行和产品结构优化 [1][5] - 产品结构升级延续，青岛主品牌销量占比提升至60.5%，中高端以上产品销量占比提升至44.0% [1][5] - 成本下行红利释放，千升酒成本同比下降1.0%，毛利率同比提升2.1个百分点 [1][5] 盈利预测与财务指标 - 预计2024-2026年公司实现营业总收入357.0/376.0/395.9亿元，归母净利润50.9/59.5/67.0亿元 [2][6] - 2024年每股收益预计为3.73元，2025年为4.36元，2026年为4.91元 [3][6] - 2024年市盈率（PE）为21倍，2025年为18倍，估值回落至合理区间 [2][6] 产品结构升级 - 青岛经典、青岛白啤、青岛纯生等核心产品组合发力，拉动产品结构升级 [2][6] - 青岛经典消费者认可度提升，青岛白啤渠道拓展较快，青岛纯生有望恢复增长 [2][6] 成本与费用 - 2024年原材料成本进一步下降，有利于放大利润增幅 [2][6] - 销售费用率同比下降1.0个百分点，管理费用率和研发费用率同比略有上升 [1][5] 行业与市场表现 - 青岛啤酒当前股价对应2024/2025年PE分别为21/18倍，估值回落至合理区间 [2][6] - 青岛啤酒在可比公司中估值处于合理水平，与华润啤酒、重庆啤酒等相比具有竞争力 [8]

业绩总结 - 公司1Q24业绩超预期，结构升级延续，预计2024-26年利润复合增速15%左右[1] - 公司1Q24销量中低档下滑，高档销量保持增长，预计全年目标销量持平至正增长[3] - 青岛啤酒2026年预计营业总收入将达到373.17亿元，净利润将达到64.23亿元[2] - 青岛啤酒的净资产收益率(ROE)预计将在2026年达到18.6%，总资产收益率(ROA)将达到11.7%[2] - 青岛啤酒的PE、PB、EV/EBITDA等估值比率在2026年预计将分别为17.41、3.13、10.04[2] 未来展望 - 公司预计2024年股息率为2.9%，维持2024/25/26年盈利EPS预测为3.66/4.16/4.71元[2] - 可比公司估值数据显示，青岛啤酒的PE、PS等估值指标处于合理水平，具有投资价值[3] 其他新策略 - 报告中提到，投资者应当谨慎对待市场风险，不应将本报告作为唯一的投资决策参考[9] - 报告版权仅为公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用[10] - 公司提供了股票投资评级和行业评级，其中增持、谨慎增持、中性和减持等评级标准相对沪深300指数涨跌幅进行比较[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2024年一季报显示公司业绩略超市场预期，虽高基数下销量承压但盈利能力提升，产品战略升级，旺季低基数值得期待 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24Q1实现收入101.5亿元，同比-5.2%，归母净利润15.97亿元，同比+10.1%，扣非归母净利润15.13亿元，同比+12.1% [2] 销量情况 - 24Q1啤酒销量218.4万吨，同比下降7.6%，主因去年同期基数高和24年餐饮消费复苏慢 [2] - 24Q1主品牌销量132.2万吨，同比-5.6%，中高端啤酒销量96万吨，同比-2.4%，其他品牌销量86万吨，同比-10.4% [2] 价格情况 - 得益于中高端啤酒占比同比提升2.3pp至44%，整体吨价同比上涨2.6%至4647元/吨 [2] 盈利情况 - 24Q1毛利率40.4%，同比上升2.1pp，吨成本同比-1pp至2768元/吨 [2] - 24Q1销售费用率同比下降1pp至12.8%，管理费用率同比+0.4pp至3.4% [2] - 24Q1整体净利率同比提升2.2pp至16% [2] 产品与渠道战略 - 产品端新“1+1+1+2+N”战略提升白啤与鲜啤战略地位，中低端向中高端升级是吨价提升重要引擎 [2] - 渠道端加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局，强化推广和深化销售网络 [2] 未来展望 - 5月起低基数效应有望显现，旺季受奥运会+欧洲杯利好刺激，成本下行利润弹性有望释放 [2] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年EPS分别为3.60元、4.16元、4.79元，对应动态PE分别为22倍、19倍、17倍 [3] 基础数据 - 总股本13.64亿股，流通A股7.05亿股，52周内股价区间68.35 - 112.15元，总市值1081.94亿元，总资产504.59亿元，每股净资产21.31元 [6] 财务预测与估值 - 2024 - 2026年营业收入预计分别为339.37亿元、359.28亿元、378.68亿元，增长率分别为5.87%、5.40%、4.78% [4][8] - 归属母公司净利润预计分别为42.68亿元、49.17亿元、56.79亿元，增长率分别为15.20%、15.51%、15.00% [4][8] - 还对现金流量表、财务分析指标等进行了预测 [8]

财务数据 - 公司2023年实现营业收入为339.37亿元，同比增长5.49%[1] - 公司2024年Q1实现营业总收入为101.50亿元，同比下降5.19%[1] - 公司2023年毛利率为38.66%，归母净利率为12.58%[3] - 公司2024年Q1毛利率为40.44%，归母净利率为15.74%[3] - 公司预计2024-2026年实现营收分别为353.12/365.24/375.59亿元，同比增长4.05%/3.43%/2.83%[6] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为51.01/59.19/66.23亿元，同比增长19.53%/16.03%/11.90%[6] - 公司2023年市盈率为26.20，2024年预计为21.92[8] - 公司2023年市净率为4.07，2024年预计为3.54[8] - 公司2023年EV/EBITDA为13.03，2024年预计为11.41[8] 风险提示 - 风险提示包括食品安全风险、原材料价格波动风险和旺季气温不达预期风险[7] 业绩展望 - 报告显示公司2026年的营业收入增长率逐年下降，分别为5.5%、4.1%、3.4%、2.8%[9] - 公司2026年的净利率和ROE分别为18.1%和15.9%[9] 投资评级 - 中邮证券的投资评级标准包括买入、增持、中性、回避和强于大市等级别[10] 行业评级 - 中邮证券的行业评级标准包括中性、弱于大市、推荐、谨慎推荐和回避等级别[11] 公司信息 - 公司经营范围包括证券经纪、证券自营、证券投资咨询等多项业务[20] - 公司在全国多地设有分支机构，并正在建设更多分支机构[20] - 中邮证券依托中国邮政集团实力，坚持诚信经营，为客户提供专业化的证券投、融资服务[20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2024年第一季度报告显示公司营业总收入101.50亿元同比-5.19%，归母净利润15.97亿元同比+10.06%，扣非归母净利润15.13亿元同比+12.11%，收入增长承压但盈利能力改善较多 [1][6] - 去年同期高基数压制销量增速，产品结构升级延续，第一季度营业收入同比-5.2%，销量同比-7.5%，青岛主品牌销量占比提升至60.5%，中高端以上产品销量占比提升至44.0%，千升酒收入同比+2.5% [1][6] - 成本下行红利释放，盈利能力提升，第一季度千升酒成本同比-1.0%，毛利率同比+2.1pct，销售费用率同比-1.0pct，归母净利率为15.7%同比+2.2pct [1][6] - 核心产品组合发力拉动产品结构升级，短期成本下行放大利润增幅，随着基数压力缓解后续收入、利润增速有望回升 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 预计2024 - 2026年营业总收入357.0/376.0/395.9亿元，归母净利润50.9/59.5/67.0亿元 [2][7] - 2024年第一季度营业收入同比-5.2%，销量同比-7.5%，千升酒收入同比+2.5%，千升酒成本同比-1.0%，毛利率同比+2.1pct，销售费用率同比-1.0pct，归母净利率同比+2.2pct [1][6] 产品结构 - 青岛主品牌销量占比提升至60.5%（同比+1.2pct），中高端以上产品销量占比提升至44.0%（同比+2.3pct），崂山等其他品牌销量占比下滑至39.5% [1][6] 核心产品 - 大单品青岛经典消费者认可度提升，自然动销能力强；青岛白啤渠道拓展快，成长性强；青岛纯生随着消费场景拓展有望恢复增长 [2][7] 盈利预测与投资建议 - 维持盈利预测，预计2024 - 2026年营业总收入和归母净利润增长，当前股价对应2024/2025年PE分别为21/18倍，估值回落至合理区间，维持“买入”评级 [2][7] 可比公司估值 |代码|公司简称|PE - TTN|股价(元)|EPS (元)2024E|EPS (元)2025E|PE 2024E|PE 2025E|总市值(亿元)|投资评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |600600.SH|青岛啤酒|25.4|79.31|3.73|4.36|21.2|18.2|1,082|买入| |0291.HK|华润啤酒|20.4|33.07|1.88|2.18|17.6|15.1|1,053|买入| |600132.SH|重庆啤酒|24.6|68.05|3.02|3.28|22.5|20.8|329|买入| |000729.SZ|燕京啤酒|40.5|9.80|0.32|0.41|30.6|24.0|276|买入| [8] 财务预测与估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|32172|33937|35703|37602|39595| |归母净利润(百万元)|3711|4268|5094|5952|6696| |每股收益(元)|2.72|3.13|3.73|4.36|4.91| |毛利率|37%|39%|41%|43%|44%| |ROE|14.55%|15.55%|16%|17%|17%| |P/E|29.2|25.4|21.2|18.2|16.2| [3][9]

业绩总结 - 青岛啤酒2024年一季度营收同比增长5.19%[1] - 归母净利润和扣非归母净利润分别增长10.06%和12.11%[1] - 公司销量略有承压，主品牌销量同比下降5.64%[1] - 中高端产品销量同比增长2.3%[1] - 公司吨价平稳增长，Q1毛利率同比提升2.12%[1] 未来展望 - 预计青岛啤酒2024-2026年营业收入和归母净利润将保持增长，维持“推荐”评级[2] - 预测2024-2026年公司营业收入和归属母公司股东净利润将持续增长，PE分别为22/19/17倍[3] - 青岛啤酒2026年预计营业总收入将达到382.79亿元，较2023年增长3.88%[4] - 预计2026年净利润率将达到16.92%，较2023年提升4.34个百分点[4] - 2026年每股收益预计为4.75元，较2023年增长51.59%[4] 风险提示 - 风险提示包括旺季天气不及预期、餐饮恢复不及预期、中高端啤酒竞争加剧等[2]

业绩总结 - 公司发布2024年一季报，实现营收101.5亿元，同比下降5.2%[1] - 24Q1单季度销量为218.4万千升，同比下降7.6%，但仍处于历史高位，反映出需求韧性[1] - 24Q1产品销量结构优化，吨酒价同比上涨2.6%，吨成本同比下降1.0%，毛利率同比增加2.1%[2] - 预计24-26年公司归母净利润分别为51.2/59.2/65.4亿元，同比增长20.0%/15.7%/10.4%[3] - 青岛啤酒2026年预计营业收入将达到38131百万元，净利润为6637百万元[4] 未来展望 - 预计24-26年公司归母净利润分别为51.2/59.2/65.4亿元，同比增长20.0%/15.7%/10.4%，维持“买入”评级[3] - 青岛啤酒2026年预计ROE为19.5%，ROIC为17.6%[4] - 青岛啤酒2026年预计每股收益为4.79元，每股净资产为24.64元[4] 其他新策略 - 广发证券及其关联机构可能与报告中提及的公司建立业务关系，可能存在利益冲突[11] - 研究人员的观点代表个人观点，不代表广发证券立场，报酬与报告内容无直接联系[12] - 未经广发证券事先书面许可，不得翻版、复制、刊登、转载和引用报告内容[20]