市场核心观点 - 3月市场核心策略是布局“涨价”扩散逻辑并博弈政策催化[1] - 推动资金转向“涨价”条线的四大因素：AI叙事向实物资产外溢、地缘政治导致资源供需偏紧、海内外通胀数据同步上行、资金从高波动科技板块轮动[1][6] - 中期市场趋势向好，预期分子端（盈利）与分母端（流动性）共振，市场有望震荡向上[2][8] - 短期市场情绪修复，节前限制因素淡化，“涨价”条线验证及政策催化有望带动市场突破[2][8] - 全年维持“科技+周期”双主线判断，月度配置重视上游周期（化工、钢铁、有色等）及AI需求拉动（存储、PCB）的涨价方向[2][8] 行业与个股要点 - **兖矿能源**：2025年Q3自产煤销量3569万吨（环比+384.3万吨），吨煤毛利182元/吨（环比+12.0%）；化工产品销量214.4万吨，综合毛利606元/吨（环比+4.6%）。预计2025-2027年归母净利润99/119/137亿元[9][10][11] - **南山铝业**：预计2025-2027年全球电解铝分别短缺32/65/135万吨。公司预计2025-2027年归母净利润52/71/75亿元[15][16] - **东阳光**：收购秦淮数据中国（交易价280亿元），预计其2025年EBITDA近40亿元。公司预计2025-2027年收入157/245/310亿元，归母净利润14/22/28亿元[17][20] - **涪陵电力**：2024年配电网业务毛利率41.85%，购销价差0.227元/千瓦时。2025年拟推进项目收益约7.9亿元。预计2025-2027年归母净利润4.75/5.93/7.12亿元[28][29] - **绿联科技**：预计2025-2027年归母净利润7.04/10.62/14.93亿元，同比增长52.2%/50.8%/40.7%[23]

3月市场核心观点 - 核心观点：3月投资策略为布局“涨价”扩散，博弈政策催化 [1][2][6][8] - 市场大势：中期趋势向好，市场有望震荡再向上，分子（盈利）与分母（流动性、资金）共振向好的期待未变 [2][8] - 资金定价：二月以来多重因素推动资金向“涨价”条线倾斜，包括AI叙事向实物资产外溢、地缘变数导致资源国战略调整、海内外通胀数据同步上行、以及资金从科技条线轮动 [1][6] 推动“涨价”逻辑的四大因素 - **叙事外溢**：AI科技革命的叙事定价逻辑开始向以资源、材料为代表的实物资产“外溢”，带来新一轮估值溢价 [1][6] - **供需偏紧**：在逆全球化背景下，地缘变数增多导致各国进行资源战略调整（如出口管控、战略储备），扭曲表观供需平衡，生产端实际供需偏紧局面可能在更多商品中显现 [1][6] - **价格数据**：海内外通胀数据呈现同步上行，产业链中的涨价环节有所扩散，支撑涨价行情的线索增多 [1][6] - **资金轮动**：尽管AI长期趋势无虞，但融资扩张与资本回报的矛盾可能放大资金分歧，科技条线颠簸引发资金分流，在非AI需求确认转强前，兼具供给约束和需求改善预期的“涨价”条线更具吸引力 [1][6] 3月市场展望与关注点 - **政策窗口**：国内迎来重要政策窗口（如全国两会），市场博弈政策预期，结构性刺激政策可期，重点关注半导体、商业航天、低空经济、新消费等方向 [7][8] - **需求验证**：节后开工旺季临近，实体需求步入重要验证期，市场关切将转向项目资金下达和实物消耗量，若产业链订单、补库需求改善，将强化涨价传导可持续的信念 [7] 投资建议与配置方向 - **全年主线**：维持“科技+周期”双主线判断 [2][8] - **月度配置维度**：重视叙事外溢与供需预期推升的涨价扩散定价逻辑 [2][8] - 上游周期板块中兼具供给约束和需求改善的方向，如化工、炼化、钢铁、有色等 [2][8] - AI需求持续拉动的涨价方向，如存储、PCB等 [2][8] - **月度交易维度**：重点围绕政策和产业催化参与 [2][8] - 政策催化：重点关注半导体、商业航天、低空经济、新消费等 [2][8] - 产业催化：重点关注AI算力、机器人、智能驾驶等 [2][8] 3月金股推荐与核心逻辑 兖矿能源 (600188.SH) - **关注业绩弹性释放**：煤炭业务量价齐增，化工业务盈利环比提高 [3][5][9] - **煤炭业务数据**：2025年第三季度，扣除西北矿业后，商品煤产量为3722万吨（同比+49.0万吨），销量为3569万吨（同比+323.1万吨）[9]；自产煤吨煤毛利为182元/吨（环比+12.0%）[10] - **化工业务数据**：2025年第三季度，化工产品产量249.5万吨（同比+32.0万吨），综合毛利606元/吨（环比+4.6%）[11] - **盈利预测**：预计2025-2027年实现归母净利润99/119/137亿元 [11] 南山铝业 (600219.SH) - **全产业链布局与海外资源**：公司从“资源驱动型”向“技术创新与全产业链协同驱动型”转变，投资印尼工业园实现原材料海外保供和成本下移 [13] - **核心产品优势**： - 汽车板：市场占有率超25%，原有20万吨项目已满产，在建20万吨项目调试中；预计全球汽车铝板消耗量从2020年的398万吨增长至2029年的516万吨，年复合增速3% [14] - 航空板：成功开发商用飞机铝材，拥有5万吨生产线；预计2035年全球在役商用飞机用铝量达271万吨，十年年复合增速3% [15] - **铝行业供需**：预计2025-2027年全球电解铝分别短缺32/65/135万吨，若海外供给扰动加剧，缺口可能扩大 [16] - **盈利预测**：预计2025-2027年实现归母净利润52/71/75亿元 [16] 东阳光 (600673.SH) - **收购AIDC龙头与AI基础设施布局**：对秦淮数据中国的收购进入资金实质交付阶段，东阳光将间接参股（持股≤30%）[17]；秦淮数据预计2025年EBITDA接近40亿元人民币 [17] - **液冷解决方案**：公司是稀缺的拥有氟化工的液冷解决方案商，布局氟化液（浸没式）和制冷剂（相变冷板），并在韶关布局冷板、散热模块等器件 [18] - **高性能电容器**：掌握积层铝电容器独家专利，超级电容器研发取得突破，整合秦淮数据有助于加速该业务放量 [18] - **氟化工景气**：制冷剂受配额管控供给存在刚性约束，价格逐年上行；AI服务器相变冷板渗透带来新增需求，可能使价格上行斜率更陡峭 [19] - **盈利预测**：预计2025-2027年收入为157/245/310亿元，归母净利润为14/22/28亿元 [20] 惠而浦 (600983.SH) - **股东赋能与业绩改善**：在大股东格兰仕和二股东惠而浦集团持续赋能下，公司通过产品结构提升和供应链变革实现降本增效 [21] - **订单前景**：惠而浦集团作为大客户有望释放更多订单，格兰仕在零部件供应方面有望带动盈利能力改善 [21] - **盈利预测**：预计2025-2027年实现归母净利润5.05/6.16/7.43亿元，同比增长150.5%/21.8%/20.7% [21] 绿联科技 (301606.SZ) - **主业与NAS业务增长**：主业受益于快充、无线充产品结构升级及渠道扩张；NAS（网络附加存储）业务受益于AI催化，应用丰富和渗透率提升有望打开成长天花板 [23] - **盈利预测**：预计2025-2027年实现归母净利润7.04/10.62/14.93亿元，同比增长52.2%/50.8%/40.7% [23] 燕京啤酒 (000729.SZ) - **餐饮修复与大单品战略**：餐饮修复趋势积极，啤酒有望迎来场景修复；公司坚定推进大单品战略，燕京U8系列保持稳健增长 [26] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别同比+60.6%/+18.3%/+15.0%至17.0/20.1/23.1亿元 [26] 涪陵电力 (600452.SH) - **国网背景与业务布局**：国网旗下唯一配网节能上市平台，背靠国网综能，布局电网业务与节能服务 [28] - **业务数据**：2024年电网业务购销价差为0.227元/千瓦时，配电网业务毛利率为41.85%；2025年拟联合推进的配变能效提升项目收益约7.9亿元 [28] - **行业前景**：“十五五”期间，国网固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%；预计2030年配电网具备5亿千瓦新能源接入能力 [28] - **财务与资本**：2024年资产负债率降至18%，货币资金充裕，后续资本开支与现金分红空间大 [28] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润4.75/5.93/7.12亿元 [29]

纪要涉及的行业与公司 * **行业**：AI算力、云计算服务、人工智能大模型 * **提及的公司**： * **阿里系**：阿里巴巴、协创、宏景[2] * **国产GPU**：海光、寒武纪[2] * **华为系**：云天励飞、智微智能[2] * **字节系**：润泽科技、东阳光[2] * **其他关注**：网宿科技、东方国信、深信服、品高股份、首都在线、光环新网、优刻得、并行科技、金山云[2] 核心观点与论据 * **核心投资方向**：强烈看好“算力云服务”，认为其确定性极高，是一场不亚于10年前移动支付的大变革[1] * **行业趋势判断**： * 国内AI算力基础设施的主升浪或许才刚开始[1] * 云厂商提价背后的需求逻辑正在强化[1] * 正面临新一轮的算力紧缺以及预期的涨价潮[1] * Agent（智能体）的使用走向平权但不普惠（需要付费）[1] * **关键论据**： * 中国AI模型的API调用量首次超过美国，四款大模型霸榜全球前五（OpenRouter数据）[1] * 智谱因运营和算力紧缺致歉，全网寻找“算力合伙人”[2] * D.S. V4首次破例优先向国产芯片开放提前访问权（路透社报道）[1] * 节前的各种涨价只是序幕[2] * **投资选股逻辑**： * 投资关键看“含GPU量”[1] * 国产GPU有边际变化[1] * 含英伟达（nv）GPU的标的更稀缺[1] * 继续首推协创、宏景[1] 其他重要信息 * **预期事件**：预期“XXClaw”批量出现[1] * **技术/产品动态**：提到了华为云码道agent[1]

韶关经济发展与产业转型 - 经济总量在“十四五”以来接连跨越1500亿元、1600亿元两个台阶 [1] - 提出聚焦“做大工业、做强主城、做实县域”三大重点，以工业倍增求突破 [6] - 推行“承诺制+标准地”改革实现“拿地即开工”，并设立100亿元产业发展基金 [8] 算力基础设施与数据中心集群建设 - 2022年全国一体化算力网络粤港澳大湾区国家枢纽节点数据中心集群落户韶关，已建成华南地区最大的算力集群 [1] - 计划在现有6277亩起步区基础上再扩区1万亩，2024年底建成30万标准机架承载能力，目标3-5年内大数据及关联产业规模达1000亿元 [2] - 2024年5月将有华为昇腾384、阿里平头哥等5个万卡集群投产，已签约订单647.2兆瓦、总投资1680.3亿元 [2] - 广东省已明确优先在韶关集群新建大型、超大型算力基础设施，推动全省算力资源向韶关集聚 [3] - 2024年1月，中央网信办批复同意韶关集群开展“来数加工”业务，可满足大湾区人工智能、数据算力跨境等低时延算力需求 [3] 招商引资与项目签约 - 在2024年2月26日的招商大会上，签约项目总金额超600亿元，包括2个超百亿元项目 [2] - 中金数据韶关零碳算力基地项目投资263.07亿元，中国电信粤港澳大湾区一体化数据中心项目投资约100亿元 [2] - 已成功招引大数据上下游项目37个，其中28个项目建成投产 [5] - 建成粤港澳大湾区数据应用产业园，百度、电信、粤信数据标注基地已落地运营 [5] 成本与资源优势 - 森林覆盖率达74.52%，年平均气温21℃，工业用电成本全省最低，绿电装机占比58.8% [1] - 年富余电量约100亿度，叠加算力券补贴后电价可降至0.35元/度，为广东全省最低，与贵阳等西部集群持平 [4] - 到2026年底，数据中心绿电占比将达到80%以上 [4] - 广州、深圳等珠三角城市到韶关的网络通信费，比其他集群便宜约30% [4] - 用工和用水综合成本仅为大湾区的六成左右 [4] 网络与时延优势 - 韶关到广州、深圳传输骨干机房的单向时延已分别降至1.3毫秒和1.66毫秒 [4] - 三大电信运营商已将韶关提升为国家级干线节点，加快构建以韶关为中心的“市区1ms、大湾区3ms、省内5ms、枢纽中心和主要省会城市20ms”高速算力时延圈 [4] - 深广韶数据大通道试验示范项目正在加快推进 [4] 传统产业升级与制造业发展 - 加快推动钢铁企业向优特钢、高端板材转型 [6] - 将铅锌铜钨等有色金属、稀有金属资源，转化为半导体新材料、溅射靶材 [6] - 先进装备制造产业已形成从基础材料到零部件再到整机的完整产业链条 [7] - 广东东阳光科技控股股份有限公司已发展成为涵盖电子元器件、高端铝箔、化工新材料、能源材料和液冷科技五大产业集群的上市公司 [6] 新兴产业发展 - 翁源创新原料药科技产业园拥有全省独有连片5000亩三类工业用地，正在打造全省唯一的创新原料药生产基地 [7] - 一品红集团的瑞石原料药基地将承担集团全球创新药的原料药生产任务，产品计划远销欧美、日本、澳大利亚等市场 [7] - 占地约8600亩的南方智能网联试验场已获批使用100平方公里、高1200米的空域范围，成为国内首个获批空域使用权的大型综合试验场 [7] 企业战略布局与行业趋势 - 软通智算科技将韶关比喻为嵌入粤港澳大湾区的“算力前置仓”，可承接大湾区“热数据”处理需求，并作为中国算力服务、云服务、AI应用出海的基地 [5] - 中金数据认为韶关承接制造业算力需求是服务湾区、辐射全国的战略选择 [2] - 秦淮数据集团在全国布局29个投运及在建数据中心，总容量正迈向1吉瓦大关 [3] - 秦淮数据与东阳光正联合构建行业首个“液冷材料-设备-智算中心”闭环方案，并探索算力在AI制药、具身机器人等前沿领域的应用 [3] - 康美药业正打造从中药材种植到智慧药房的全产业链闭环，利用韶关气候和森林覆盖率优势发展康养产业 [8]

公司战略与交易演变 - 东阳光科技控股股份有限公司（东阳光）发布公告，筹划通过发行股份收购宜昌东数一号投资有限责任公司（东数一号）的控制权，并募集配套资金，东数一号是为收购秦淮数据中国区业务经营主体（秦淮数据中国）而设立的主体，目前通过全资孙公司东数三号控制了秦淮数据中国100%股权 [2] - 公司最初于2025年9月以参股形式加入收购，与控股股东分别对东数一号增资35亿元和40亿元，增资后分别持有46.6654%和53.3332%股权，交易主体东数三号以280亿元对价收购秦淮数据中国100%股权，交易完成后公司为参股股东 [3] - 公司解释参股原因为保障现金流、降低资金压力及预留融资份额引入联合投资人，但在2026年1月收购完成后，于2月25日公告战略意图由参股转变为谋求控股东数一号 [4] - 公司董秘办公室表示，战略转变源于在收购过程中对行业及资源有了更深入了解，于春节期间确定筹划控股事项 [5] 交易结构与成本变化 - 东数一号股权结构发生重大变化，原股东深圳东阳光实业与宜都东阳光实业于2026年1月28日退出，将100%股权转让给宜都共创一号企业管理合伙企业，随后东数一号注册资本由20万元增至115亿元，股东增至19家，东阳光持股30%（投入34.50亿元），为第二大股东，东数一号处于无控股股东状态 [6] - 东数一号19家股东中包含6家国有控股机构、2家上市公司及多家知名私募基金，机构入股旨在投资秦淮数据中国，其出售意愿可能增加东阳光的后续控股成本 [7] - 公司表示此前已公告东数一号将引进投资者，且其作为跟投方无需详细披露股权结构变化，关于控股东数一号的具体交易金额尚不确定，将在复牌后披露的预案中确定 [7] 资产收购的潜在问题 - 公司公告称收购秦淮数据中国100%股权交易已完成且东数三号控制了其100%股权，但秦淮数据中国是由包括北京秦淮数据有限公司、深圳秦淮数据有限公司等在内的93家关联公司组成 [8] - 截至发稿，多个企业信息平台显示东数三号旗下控制企业仅86家，与93家不符，且北京秦淮、深圳秦淮等主要企业未被东数三号控股，北京秦淮的股东显示为吴华鹏和肖蒨（各持股50%） [11] - 北京秦淮在秦淮数据中国体系中地位重要，曾为前身厦门秦淮科技的主要经营实体，现运营集团官网官微，且行业合作伙伴常将“秦淮数据”指代为北京秦淮 [12] - 秦淮数据中国主营业务所需的跨地区《增值电信业务经营许可证》大部分掌握在北京秦淮、深圳秦淮等企业手中，若东数三号未以股权形式实际控制这些公司，则其声称的“控制100%股权”的完整性存疑，可能为日后经营留下隐患 [13]

核心观点 - 公司控股股东之一致行动人宜昌东阳光药业股份有限公司解除了部分股份质押，但控股股东及其一致行动人整体持股的质押比例依然很高，其中宜昌药业股份的持股质押比例高达97.55% [1] - 截至公告日，控股股东及其一致行动人合计质押股份数量占其合计持股比例达78.24%，显示股东层面股权质押融资活动频繁，整体质押比例处于高位 [1] 股东股份质押详情 - 控股股东之一致行动人宜昌东阳光药业股份有限公司持有公司股份545,023,350股，占总股本18.11% [1] - 本次解质押完成后，宜昌药业股份累计质押股份数量为531,650,000股，占其自身持股数量的97.55% [1] - 控股股东深圳市东阳光实业发展有限公司累计质押股份数量为541,487,854股，占其自身持股数量的87.36% [1] - 控股股东及其一致行动人累计质押股份总数为1,244,137,854股，占两者合计持股数量的78.24% [1] 本次解质押具体事项 - 宜昌药业股份本次解除了其持有的部分无限售流通股的质押 [1] - 公告明确，本次解质押的股份暂无后续质押计划 [1] - 公司表示，若未来质押情况发生变动，相关方将及时履行告知义务，公司也将按规定进行信息披露 [1]

公司股东股权质押变动 - 控股股东之一致行动人宜昌东阳光药业股份有限公司于2026年2月25日解除质押5,000,000股 [2] - 本次解除质押股份占该股东持股的0.92%，占公司总股本的0.17% [2] - 本次解押后，该股东仍处于质押状态的股份为531,650,000股，占其自身持股的97.55% [2]

交易概述 - 东阳光宣布拟筹划发行股份收购宜昌东数一号投资有限责任公司控制权并募集配套资金 此举旨在将秦淮数据中国业务并入上市公司报表[1][2] - 东数一号是为收购秦淮数据中国业务而设立的收购主体 秦淮数据是中国“东数西算”工程中投运规模最大的第三方IDC运营商之一 也是字节跳动的主要数据中心服务商[1] - 本次并表是去年9月启动的总耗资280亿元的中国IDC行业最大并购案的延续 该交易已于2025年1月16日完成交割[1][2] 交易结构与股权 - 前次收购分为三步：首先东阳光与控股股东共同向“东数一号”增资75亿元（上市公司已出资34.5亿元） 其次通过多层子公司结构出资 最后由全资孙公司“东数三号”完成收购[3] - 收购资金包括投资方出资112亿元以及168亿元的并购贷款[3] - 交易后 东阳光持有“东数一号”30%股份 为第二大股东 东阳光与其大股东深圳东阳光实业合计持股比例约为46.52% “东数一号”其余股份由17家其他机构持有[4] - 本次并表交易旨在获得“东数一号”控制权 预计收购股份比例超过21%即可 具体方案及时间表尚不确定[5] 战略动机与市场反应 - 并表秦淮数据可缓解前期并购贷款带来的资金压力 同时抓住AI算力业务受资本市场追捧的时机 加速公司向AI算力业务转型[5] - 自2025年9月宣布参与收购以来 东阳光股价累计上涨65.21% 截至2026年2月13日停牌前 公司总市值已突破1138亿元[6] 标的资产（秦淮数据）概况 - 秦淮数据是中国领先的IDC运营商 总体规模指数排名行业第二 截至2025年5月 其运营数据中心总IT容量达782MW 在建项目137MW[5] - 公司财务表现强劲：2024年及2025年1-5月 营业收入分别为60.48亿元和26.08亿元 净利润分别为13.09亿元和7.45亿元[7] - 客户集中度高 第一大客户（极可能为字节跳动）销售占比在80%以上 字节跳动2026年资本开支计划约1600亿元人民币[7] - 秦淮数据曾于纳斯达克上市 市值一度接近49亿美元 后于2023年被贝恩资本以31.6亿美元私有化并分拆出售中国区业务[6] 业务协同预期 - 交易完成后 双方将在四大核心维度深化协同：区域布局、液冷技术、电子元器件、具身智能机器人[1][8] - **液冷技术**：东阳光已完成液冷全产业链布局 拥有氟化冷却液、冷板组件等技术 秦淮数据提供大规模高密度IDC应用场景 双方将实现技术动态适配与规模化落地[8] - **电子元器件**：东阳光的积层箔电容器等关键电子元器件将为秦淮数据算力基础设施提供核心材料与器件支撑 形成“材料-器件-算力场景”技术闭环[9] - **区域布局**：双方将依托韶关、乌兰察布、宜昌等多地资源共建跨区域“产算电”一体化生态 打造绿色智算中心 契合国家“东数西算”战略[9] - **具身智能机器人**：秦淮数据的算力资源将支持东阳光已商业化的具身智能机器人 构建“算力供给—场景应用—数据反馈”闭环 同时机器人技术可反哺数据中心智能化运营[9] - 此外 东阳光的绿电资源储备可为秦淮数据中心提供低成本低碳能源 秦淮数据的算力运营经验也可反哺公司技术迭代[9] 公司AI战略布局 - 东阳光已将战略重心投向AI赛道 2025年12月 其主营液冷产品的子公司东阳光氟获得兴银金融资产7亿元增资 2026年3月 公司与中际旭创共同出资1亿元设立合资公司深度智冷 聚焦液冷产品[7]

公司股权质押情况 - 控股股东一致行动人宜昌东阳光药业股份有限公司持有公司约5.45亿股，占公司总股本18.11% [1] - 宜昌药业股份完成解质押后，其累计质押股份数约为5.32亿股，占其自身持股数量的97.55% [1] - 控股股东深圳市东阳光实业发展有限公司累计质押股份数约为5.41亿股，占其自身持股数量的87.36% [1] - 控股股东及其一致行动人合计累计质押股份数约为12.44亿股，占其合计持股数量的78.24% [1] 行业土地市场动态 - 广州土地市场出现激烈竞争，8家房企参与竞价，经过9小时243轮竞价后成交，成交总价达人民币236亿元 [1] - 该地块成交楼面价达到每平方米8.5万元人民币，成为广州新的楼面价地王 [1] - 市场关注度极高，竞价过程吸引了超10万人挤爆服务器进行围观 [1]

股东持股情况 - 宜昌药业股份持股5.4502335亿股，占总股本18.11%[3] - 深圳东阳光实业持股6.19805341亿股，持股比例20.59%[6] - 苏州丰禾盈晖企业管理合伙企业持股1.506938亿股，持股比例5.01%[6] 股份质押情况 - 宜昌药业股份解质押500万股，占其所持股份0.92%，占总股本0.17%[4] - 解质押后，宜昌药业股份剩余质押股数5.3165亿股，占其持股97.55%，占总股本17.67%[4][5] - 控股股东及其一致行动人合计持股15.9023547亿股，占比52.84%，累计质押12.44137854亿股[7] 解质押时间 - 解质押时间为2026年2月25日[4]