公司核心产品动态 - 流感高发季来临，奥司他韦、玛巴洛沙韦等流感药需求激增，销量出现明显增长 [1] - 东阳光药在放弃国家集采后，推出奥司他韦颗粒升级版（15mg×18袋/盒），并在京东健康独家首发，新品价格为89.6元/盒，单包售价4.98元/15mg，较旧包装10袋装（单包4.5元/15mg）出现涨价 [1] - 第11批国家药品集采奥司他韦颗粒中标价为17.88元和19.03元（规格900mg），东阳光药新品价格约为集采中标价的16倍 [2] 公司核心产品市场地位与表现 - 奥司他韦是当前销售额最高的流感特效药，东阳光药核心产品“可威”（磷酸奥司他韦）曾一度占据国内90%市场份额 [2] - 2023年“可威”贡献收入55.46亿元，占公司总营收近九成，但2024年其销售收入降至25.8亿元，同比腰斩，占营收比例下降至64.2% [2] - 公司磷酸奥司他韦市场份额从2023年的64.8%下滑至2024年的54.8% [2] 公司整体财务状况 - 公司营收从2023年的63.86亿元下降至2024年的40.19亿元，同期净利润从10.14亿元下滑至2480万元，降幅高达97% [3] - 2024年上半年公司收入19.38亿元，同比减少24.95%，净利润1465万元，同比大降逾96% [3] 公司战略转型与研发进展 - 公司试图摆脱对奥司他韦的过度依赖，将慢病治疗领域作为突破口，该业务板块2024年贡献收入10.68亿元，占总收入比重达26.6%，首次超过四分之一，但仅相当于“可威”巅峰时期收入的三分之一 [4] - 公司在研自主产品超100款，但管线成熟度较低，仅1款进入上市申请阶段，处于临床Ⅱ、Ⅲ期的在研药物仅有10款 [4] - 公司治疗特发性肺纤维化新药盐酸伊非尼酮片于2024年5月获准开展III期临床，成为该适应症首个获批进入III期临床的国产创新药 [4] 资本市场表现 - 公司于2024年8月7日登陆港交所主板，上市首日股价创62.3港元高点，随后一路下跌，近4个月累计跌幅近三成，近期股价在45港元附近震荡 [4]

市场整体表现 - 12月2日综合板块整体下跌0.43%，表现弱于上证指数（下跌0.42%）和深证成指（下跌0.68%）[1] - 板块内个股表现分化，东阳光以2.35%的跌幅领跌，三木集团以5.58%的涨幅领涨[1][2] 个股价格与交易表现 - 涨幅居前个股包括三木集团（收盘价6.62元，涨5.58%）、漳州发展（收盘价9.02元，涨3.32%）和粤桂股份（收盘价20.67元，涨2.99%）[1] - 跌幅居前个股包括东阳光（收盘价20.81元，跌2.35%）、上海三毛（收盘价15.08元，跌0.85%）和南京新百（收盘价7.76元，跌0.77%）[2] - 成交额较高的个股包括粤桂股份（17.60亿元）、漳州发展（12.59亿元）和三木集团（9.79亿元）[1] 板块资金流向 - 当日综合板块主力资金净流入1.18亿元，游资资金净流入5234.13万元，散户资金净流出1.71亿元[2] - 粤桂股份获得主力资金净流入1.85亿元，占其成交额的10.50%，为板块内最高[3] - 亚泰集团主力资金净流入3423.14万元，占成交额的11.03%[3] - 宁波联合主力资金净流出339.42万元，占成交额的8.79%，散户资金净流入487.62万元，占成交额的12.63%[3]

行业与公司信息 * 纪要涉及的行业为数据中心液冷及热管理行业[1] 公司方面提及了维谛技术（在北美市场排名前三）[2] 以及国内的曙光数创、金梅克、歌华等品牌[4] 全球液冷市场概况 * 全球服务器液冷市场（包括冷板和浸没式业务）2024-2025年前三季度整体规模约为60亿至70亿美元[2] * 预计未来3至5年内液冷市场每年将保持20%至25%的增长率[1][2] * 区域分布：北美是最大市场占比约50%至55% 欧洲和亚太地区各占20%至25%[2] * 北美市场中维谛技术排名前三占据20%至25%的份额[2] * 2025年液冷系统在AI数据中心中的渗透率约为33%[20] 技术路径与选择阈值 * 冷板式和浸没式液冷技术的选择依据GPU芯片热设计功率（DDP）划分[8] * 1千瓦以内可用风冷热管理[8] 1-2千瓦推荐单向（相变）液冷热板[1][8] 超过2千瓦建议双向（相变）液冷热板[1][8] 未来Ultra系列若超2千瓦或需转向双向相变方案[8] * 国内AI集群中H100液冷机柜通常采用30%风冷、70%液冷热板方式（三七开比例）[7] 单芯片功耗未超过1,000瓦以单向液冷热板为主[1][7] * 液冷热介质发展从单向走向双向并引入微通道技术[3][12] 二次侧介质常用去离子水或含有25%至30%乙二醇/丙二醇的溶液需添加缓蚀剂[13] * 未来可能从水基制冷剂过渡到电子氟化液等新型制冷剂如R134A R515B等[15][16] 高功率数据中心设计关键 * 电系统采用N+N或3+3+1冗余供电模式例如使用6至8个PowerShell分组进行N+1冗余[6][7] * 热管理系统采用N+1冗余风冷系统部署N+1台空调液冷系统关键器件如循环水泵采用N+1冗余（小容量1+1 大容量2+1或3+1）[1][6][7] * 高功耗GPU机柜制冷系统不能间断否则几十秒内温度会升至自动关机水平[7] 应对挑战的策略 * 北美头部数据中心应对电力瓶颈采用新能源引入 电池储能系统（BESS） 分布式供电（如燃气轮机组 燃料电池）及联合研发分布式核能等措施但成本较高[5] * 国内厂商因芯片限制采购前一代以风冷为主的GPU芯片并通过东南亚数据中心部署先进技术以规避限制[1][5] * 为防止电化学腐蚀在制冷剂中添加缓蚀剂并在管路内增加检测和控制装置实时监控水质[13][14] 特定技术评述与发展趋势 * 浸没式液冷成本高（电子氟化液成本是合成油的三倍以上）维护难 占地面积大 短期内难以广泛推广[3][10][11] 一个100至150千瓦的浸没式系统需要约1,000升工质（每千瓦10升）而单向/双向循环系统每千瓦仅需2至4升[17] * 冷板液冷系统将进化从单向冷板发展到相变式冷板未来三到五年市场将快速过渡到更先进的相变式冷板系统[9] 当前GB200 GB300等产品采用单向冷板 NBL 576机型（Ruby Ultra）大概率采用双向冷板[9] * 两相液体循环规模化后供应链瓶颈可能出现在两相流动专用的CPU管路 密封件 快接头及专用泵等组件上[18] 产业链与交付模式 * 产业链分工包括零部件厂商 系统集成商 温控设备厂家及上游材料供应商等环节[20] 头部数据中心（如英伟达 Google Meta 微软）与温控厂联合设计液冷系统[20] * 高功耗平台有整机柜方案（一体化交付）和解耦方案[21] 一体化交付降低适配难度 提高议价权 简化集成 便于快速部署[23] 解耦交付提高灵活性 利于未来调整和扩容 促进市场竞争[21][23]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 氟化工行业已进入长景气周期，HFCs行业稳健运行，趋势未变，机会明显[4][24] - 从资源端的萤石到制冷剂，以及高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力[24] - 2024年配额首年仅是行情起始之年，2025年开年的良好开端再次证明行业景气远未结束，HFCs制冷剂平均成交价格或将保持长期上行态势[55] 行业走势与行情概述 - 本周（11月24日-11月28日）氟化工指数上涨4.59%，收于4911.85点，跑赢上证综指3.19%，跑赢沪深300指数2.95%，跑赢基础化工指数1.04%，跑赢新材料指数1.36%[6][28] - 氟化工板块13只个股中，11只周度上涨（占比84.62%），联创股份（+13.87%）和东岳集团（+10.90%）涨幅靠前[35] 萤石市场行情 - 截至11月28日，萤石97湿粉市场均价为3,346元/吨，较上周同期下跌0.65%；11月均价为3,398元/吨，同比下跌7.76%；2025年至今均价为3,498元/吨，较2024年均价下跌1.34%[7][20][37] - 市场供应充足，但厂商因成交价低于预期而惜售，下游采购方库存充足且观望，预计短期以稳中小幅偏弱震荡为主[7][21] - 氟化氢受硫酸高价支撑，预计下月价格将偏强震荡[7][21] 制冷剂市场行情 - 主流三代制冷剂行情稳中上行，R32、R125、R134a、R410a价格较2024年分别上涨57.50%、19.74%、42.31%、40.79%[22][52] - R134a在集中采购支撑下企业报价持续上行，长协订单预计12月中旬前陆续落地[9][23] - R125受配额切换影响，多数企业剩余配额有限，市场货源偏紧，支撑价格短期维持坚挺[9][23] - R32虽因空调排产调整导致流通市场走弱，但主流成交价仍维持在61000–62000元/吨区间，叠加空调企业长协订单支持及明年上半年需求回暖预期，市场价格将在需求变化中前行[9][23] - R22因终端需求持续收缩，企业多采取降价去库策略，价格较2024年下跌50.00%[22][52] 制冷剂出口情况 - 2025年1-10月我国HFCs单质制冷剂总出口量约为18.88万吨，同比-6.0%；出口总额约为80.46亿元，同比+51.7%[95] - 10月单月，HFCs单质制冷剂总出口量约为2.01万吨，同比-26.3%；出口总额约为9.31亿元，同比+24.0%[95] - 2025年1-10月我国HFCs混配制冷剂总出口量约为10.46万吨，同比-13.1%；出口总额约为46.83亿元，同比+42.6%[102] 受益标的 - 推荐标的：金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂、氟树脂）、三美股份（制冷剂）、昊华科技（制冷剂、氟树脂、氟精细）等[11][25] - 其他受益标的：东阳光（制冷剂、氟树脂、氟化液）、永和股份（萤石、制冷剂、氟树脂）、东岳集团（制冷剂、氟树脂）、新宙邦（氟化液、氟精细）等[11][25]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 报告核心观点 - GLP-1RA药物市场增长强劲，诺和诺德的司美格鲁肽已成为全球药王，减重适应症是核心驱动力 [8] - 主要药物专利临近到期，预计将推动国内仿制药放量增长并加剧市场竞争 [9][11] - 中国GLP-1市场未来增长潜力巨大，预计至2029年市场规模将达717.0亿元，年复合增长率22.1% [21][22] - 国内药企研发创新提速，通过双/多靶点药物、适应症拓展和剂型创新实现差异化竞争与国际化布局 [13][14][15][16][28][29][30][31][32] GLP-1药物定义与分类 - 胰高血糖素样肽-1受体激动剂（GLP-1RA）是一类模拟GLP-1作用的药物，通过多重机制发挥降糖和减重效果 [2] - GLP-1RA根据药代动力学特征可分为短效制剂（需每日1-3次皮下注射）、长效制剂（每日注射1次）和超长效制剂（仅需每周1次皮下注射） [3] - GLP-1药物适应症广泛，包括糖尿病、减重（减重效果最高达24.2%）、阻塞性睡眠呼吸暂停、代谢相关脂肪性肝炎、肾病及阿尔兹海默症等 [4] 全球市场表现与专利情况 - 司美格鲁肽（Ozempic）2023年销售额达138.9亿美元，其减重版Wegovy 2024年销售额为84.5亿美元 [8] - 礼来的替尔泊肽（Mounjaro）2024年销售额为115.4亿美元 [8] - 2025年上半年，诺和诺德的司美格鲁肽以166亿美元销售额成为全球药品销售榜首，其中Wegovy销售额达54.41亿美元，同比增长78% [8] - 司美格鲁肽中国专利将于2026年到期，美国专利2032年到期；度拉糖肽中国专利2026年到期；替尔泊肽美国专利2036年到期 [9][11] 国内研发进展 - 信达生物的玛仕度肽（GLP-1/GCGR双激动）已于2025年6月获批，成为全球该机制首款减重药物 [13][14] - 恒瑞医药的HRS9531（GLP-1/GIP双靶点激动剂）已于2025年9月申报减重适应症上市 [13][14] - 国内企业积极拓展GLP-1药物在MASH、阿尔茨海默病等新适应症的应用，研发重点转向"高质量减重" [13][15] - 国内形成"仿创结合"格局，如华东医药推出利拉鲁肽生物类似药，同时企业聚焦改良型新药和创新靶点 [16] 中国市场空间预测 - 中国GLP-1市场规模从2020年的96.2亿元增长至2024年的263.5亿元，年复合增长率达28.6% [21][22] - 预计至2029年，市场规模将达717.0亿元，2025E-2029E年复合增长率预计为22.1% [21][22] - 2020年GLP-1在糖尿病治疗药物中渗透率仅为2.6%，2024年诺和泰纳入医保后预计提升至4% [22] - 诺和盈（司美格鲁肽减重适应症）2024年在华销售额折合14.11亿美元，有力推动市场扩容 [22] 行业未来创新趋势 - 研发方向多元化，重点转向双/多靶点药物（如GLP-1/GIP、GLP-1/GCG）及口服制剂开发 [27][28] - 适应症拓展超越降糖与减重，向NASH、阿尔茨海默病、心脑血管获益等新领域延伸 [27][29] - 医保准入与集采推动市场放量，本土供应链日趋完善，部分企业尝试进入欧美等高规范市场 [27][31][32]

董事会提名委员会变动 - 公司董事会提名委员会成员自2025年12月1日起发生变动 [1] - 独立非执行董事李新天博士不再担任提名委员会成员 [1] - 独立非执行董事林爱梅博士获委任为提名委员会新成员 [1]

公司治理变动 - 公司董事会辖下提名委员会成员自2025年12月1日起发生变动 [1] - 独立非执行董事李新天博士不再担任提名委员会成员 [1] - 独立非执行董事林爱梅博士获委任为提名委员会新成员 [1]

公司战略布局 - 公司通过收购秦淮数据加速获取领先的超大规模算力基础设施运营商及其核心资产 [1] - 公司SST智能直流方案全球首发并落地于秦淮数据中心，开启AI算力"电尽其用"新阶段 [1] - 公司正构建从硬件底层到算力应用的完整技术闭环，打造算力一体化平台，实现对AI算力基础设施全价值链的覆盖 [1] 收购标的资产 - 秦淮数据核心资产包括覆盖环首都、长三角、粤港澳及西部枢纽节点的全国性算力网络 [1] - 秦淮数据拥有行业顶尖的绿色低碳技术以及稳定的头部互联网客户资源 [1] 财务预测 - 预计公司2025-2027年收入分别为157亿元、245亿元、310亿元 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为14亿元、22亿元、28亿元 [1] - 预计公司2025-2027年对应市盈率分别为47倍、30倍、24倍 [1] 业务拓展与机遇 - 公司积极布局AI基建，切入AIDC，同时布局散热液冷、电源、机人等多赛道 [1] - 公司有望充分受益于AI算力需求爆发 [1]

阿里巴巴-W（09988 HK）核心观点 - 报告对阿里巴巴-W重申“买入”评级，看好其即时零售业务亏损收窄以及AI和云业务的持续发展 [4][5][6] - 阿里巴巴FY2026Q2财季总收入2478亿元，同比增长5%，non-GAAP归母净利润105亿元，同比下降71% [4] 阿里巴巴-W（09988 HK）财务业绩 - 中国电商业务收入1326亿元，同比增长16%，经调整EBITA 105亿元，同比下降76% [4] - 即时零售收入229亿元，同比增长60%，电商收入1029亿元，同比增长9% [4] - 国际商业收入348亿元，同比增长10%，经调整EBITA转正至约2亿元 [4] - 阿里云收入398亿元，同比增长34%，经调整EBITA约36亿元，同比增长35% [4] - 所有其他业务收入630亿元，同比下降25%，经调整EBITA亏损34亿元，亏损同比扩大84% [4] 阿里巴巴-W（09988 HK）业务进展 - 即时零售业务推动淘宝APP月活跃消费者快速增长，并带动客户管理收入增长 [5] - 淘宝闪购的UE（单位经济模型）亏损在11月份较7-8月已下降一半，得益于订单结构优化带来的笔单价提升以及物流效率优化 [5] - 阿里云AI相关产品收入已连续9个季度实现三位数同比增长，2025年上半年在中国AI云市场份额达35.8%，位列第一 [5] - C端AI应用“千问”APP公测一周新下载量超1000万，未来将接入内部生态覆盖办公、地图、健康、购物等场景 [5] - 本季度资本支出（Capex）超315亿元，管理层表示若服务器供不应求状况持续，可能上调三年3800亿元Capex目标 [6] 阿里巴巴-W（09988 HK）盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028财年收入分别为10537亿元、11436亿元、12698亿元 [6] - 预计公司2026-2028财年non-GAAP归母净利润分别为974亿元、1332亿元、1707亿元 [6] - 估值基于国内电商10倍2027年预期市盈率、云计算40倍2027年预期市盈率、国际商业3倍2027年预期市销率、其他业务3倍2027年预期市销率 [6] 东阳光（600673 SH）核心观点 - 报告对东阳光维持“买入”评级，公司正从传统材料商向“绿电-算力-运营”一体化数字生态服务商战略跃迁 [2][3] - 东阳光参与的秦淮数据中国100%股权收购交易累计出资112亿元，其中东阳光出资30亿元，剩余168亿元并购贷款协议已签署，合计280亿元交易价款即将完成交付 [2] 东阳光（600673 SH）业务拓展与预测 - 收购秦淮数据将获取领先的超大规模算力基础设施运营能力 [2] - 公司发布SST智能直流方案，切入AI算力电源领域 [2] - 预计公司2025-2027年收入（不考虑秦淮数据并表及液冷业务）分别为157亿元、245亿元、310亿元 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润（不考虑秦淮数据并表及液冷业务）分别为14亿元、22亿元、28亿元，对应市盈率分别为47倍、30倍、24倍 [3] - 公司积极布局AI基础设施、AIDC、散热液冷、电源、机器人等多赛道，有望受益于AI算力需求爆发 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心观点 - 公司通过收购秦淮数据快速切入AI算力基础设施赛道，并依托自身清洁能源基地形成"电算协同"效应，实现从传统材料商向"绿电-算力-运营"一体化数字生态服务商的战略转型 [2] - 公司全球首发基于SST的智能直流供电系统方案，转换效率达98.5%，功率密度为1MW/㎡，性能提升40%的同时降低40%铝材消耗，并以"核心部件+场景验证"模式切入SST市场 [3] - 公司正构建从硬件底层到算力应用的完整技术闭环，通过布局液冷散热、光芯片、人形机器人等领域，实现对AI算力基础设施全价值链的覆盖 [4] - 在不考虑秦淮数据中国利润增厚及液冷业务放量预期情况下，预计公司2025-2027年收入为157亿元、245亿元、310亿元，归母净利润为14亿元、22亿元、28亿元，对应PE分别为47倍、30倍、24倍 [5] 战略布局与业务进展 - 收购秦淮数据中国100%股权交易进入资金实质交付阶段，各方累计出资112亿元，其中东阳光已出资30亿元，剩余168亿元并购贷款协议已签署，合计280亿元交易价款即将完成交付 [1] - 收购完成后，公司将获取覆盖环首都、长三角、粤港澳及西部枢纽节点的全国性算力网络，并与宜昌、韶关、乌兰察布等清洁能源基地形成"南中北三核"算力布局 [2] - SST智能直流方案落地于秦淮数据园区，底层依托自研积层箔电容组，标志着公司以垂直整合模式切入SST市场 [3] - 在液冷领域，公司与中际旭创成立合资公司，推出可满足1200W芯片散热需求的冷板方案，并储备1400W散热技术及相压浸没液冷技术 [4] - 在光芯片层面，公司于2025年6月战略性增资国内VCSEL芯片头部企业纵慧芯光 [4] - 在人形机器人领域，公司旗下光谷东智推出的"光子"已获得订单，其算法训练与场景应用将产生持续算力需求，与秦淮数据形成"硬件－算力－应用"闭环 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为156.70亿元、245.00亿元、310.00亿元，同比增长28.5%、56.3%、26.5% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.37亿元、22.35亿元、27.91亿元，同比增长283.2%、55.5%、24.9% [7] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.48元、0.74元、0.93元 [7] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为14.0%、17.8%、18.2% [7] - 截至2025年11月26日，公司总市值为669.02亿元，收盘价为22.23元 [8]