行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [13] 核心观点 - 内需延续改善，外需维持韧性，交运行业2025年三季度基本面整体呈现内需改善与外需韧性的特征 [2][6] - 各子行业表现分化，航空、机场、快递快运、物流、油散海运、港口散杂货、高速公路等行业盈利有望改善，而集运和铁路货运部分公司业绩承压 [2][6][7][8][9][10][11] 航空行业 - 行业供需关系恶化，商务市场压力放大，拖累整体收益，但国际航班恢复维持高位，油价显著下降，人民币稳定，成本大幅减负，预计2025Q3行业整体盈利同比有所增加 [6][19][24] - 主要航空公司运营数据：中国国航ASK同比增5.0%，RPK同比增8.2%，客座率增2.5pct；中国东航ASK同比增6.0%，RPK同比增9.1%，客座率增2.5pct；南方航空ASK同比增7.0%，RPK同比增9.5%，客座率增2.0pct；吉祥航空ASK同比增5.0%，RPK同比增8.1%，客座率增2.5pct；春秋航空ASK同比增10.0%，RPK同比增12.4%，客座率增2.0pct；华夏航空ASK同比增25.0%，RPK同比增29.5%，客座率增3.0pct [21] - 成本端：航油价格预计同比下降11.0%，美元兑人民币中间价环比降0.6%，汇兑相对中性 [21][24] 机场行业 - 国内机场运量进一步释放，国际航班高位爬坡，收入逐步改善，收益持续修复，预计上海机场和白云机场盈利有望同比改善 [6][23][25] - 运营数据：上海机场2025Q3起降架次同比增3.1%至14.3万，旅客吞吐量同比增6.3%至2207.6万人；白云机场起降架次同比增6.9%至13.9万，旅客吞吐量同比增5.3%至2073.2万人 [26] - 国际航班恢复比例达100.2%，客运量恢复比例达105%，国际客座率81.0%，较2019年同期增2.3pct，同比2024年增1.4% [23][25] 快递快运行业 - 快递"反内卷"政策发力，涨价区域从产粮区扩散至全国，驱动快递单价逐月改善，电商快递盈利增速有望显著提升 [6][26][28] - 行业数据：2025Q3快递收入预计3678.9亿元，同比增5%~10%；快递业务量预计488.7亿件，同比增10%~15%；快递单价预计7.53元/件，同比降5%~0% [30] - 直营快递如顺丰控股件量高增，但短期运营成本加大导致毛利率承压；快运公司如德邦和安能物流盈利分化，德邦业绩增速环比改善，安能净利同比增长 [26][28][29] 物流行业 - 大宗供应链受益于"反内卷"政策发力和PPI降幅收窄，预计Q3龙头在低基数下利润实现增长 [7][30][32] - 跨境物流：蒙煤贸易环比改善，甘其毛都日均通车量同比增38.1%，蒙5原煤均价降幅收窄至26.1%；货代利润维持平稳；空运业绩稳健增长，东航物流货机平均利用小时降10.3% [30][32] - 嘉友国际Q3业绩有望触底改善，东航物流预计利润稳健增长 [7][30] 海运行业 - 集运需求脉冲不足，运力投放过快，且去年基数较高，预计远洋船东盈利同比下跌，内贸集运盈利有韧性 [8][33][37] - 油轮运价好于往年淡季，VLCC-TCE运价均值同比增11.7%至36k美元/天，TD3C航线TCE运价同比增28.1%至35k美元/天，船东盈利预计同比改善 [8][37][38] - 干散货海运得益于海外矿商铁矿石发运较好，BDI均值环比增29.5%至1832点，船东盈利预计环比改善明显 [8][37][38] 港口行业 - 散杂货受益于原油、铁矿石进口增加，吞吐量环比改善；集装箱吞吐量有韧性，对东盟、欧盟等出口对冲美国关税扰动 [9][39] - 行业数据：2025Q3港口货物吞吐量预计46.9亿吨，同比增6.5%；集装箱吞吐量预计9243.3万TEU，同比增6.6% [39] - 预计散杂货港口盈利环比改善，集装箱港口盈利仍有韧性 [9][39] 高速公路行业 - 货车流量同比小幅改善，客车景气相对稳健，预计整体流量保持稳定，行业盈利同比有望微增 [10][41] - 宁沪高速沪宁高速段日均车流量预计113955辆/日，同比增0%~5%；日均收入预计16013千元/日，同比增0%~5% [42] 铁路行业 - 全国铁路旅客运输量同比增6.6%，客运周转量同比增约3.7%，增幅环比降0.2pct；货运量同比增5.0%，货运周转量同比增7.6%，增幅增5.1pct [11][42][43] - 京沪高铁营收增幅略低于全国，净利润增速放缓；广深铁路受益于高铁转型，业绩继续改善；大秦铁路因拓展非煤业务，成本增加，业绩承压 [11][43] 重点公司盈利预测 - 顺丰控股2025Q3归属净利润预计29.5亿元，同比增5%；圆通速递预计11.4亿元，同比增21%；申通快递预计3.9亿元，同比增80%；韵达股份预计2.6亿元，同比降30% [44] - 航空：中国国航预计43.8亿元，同比增6%；春秋航空预计12.7亿元，同比增2%；吉祥航空预计7.5亿元，同比降4%；华夏航空预计3.8亿元，同比增35% [44] - 其他：上海机场预计4.4亿元，同比增15%；白云机场预计2.9亿元，同比增25%；招商轮船预计10.3亿元，同比增18%；中远海能预计9.7亿元，同比增20% [44]

事件概述 - 晋北地区遭遇持续强降雨引发地质灾害 中铁三局抢险队紧急驰援大秦铁路阳原段路基边坡溜坍险情 [2] - 经过一天连续奋战成功处置三处路堤边坡溜坍水害 保障铁路运输恢复和电煤稳定供应 [3] 大秦铁路战略地位 - 作为全国货运量最大的单条铁路 年运输量超过4亿吨 [2] - 承担全国近五分之一铁路煤炭运输任务 运输流量达每秒超12吨 [2] - 铁路畅通直接关系华北 华东地区能源供应和民生保障 [2] 抢险资源配置 - 中铁三局党委组织200余名技术骨干和作业人员组成抢险队伍 [2] - 调配6台装载机 挖掘机等大型机械设备及水泥 钢管 圆木等抢险物资 [2] - 成立30多名党员组成的先锋突击队承担最重险情处置任务 [2] 抢险执行细节 - 在作业面最窄不足3米且大型机械无法展开的困难条件下 采用人力搬运材料 [3] - 党员突击队带头冲锋 包括铺设钢管骨架 码放加固水泥袋 扛运钢管及清理淤泥等作业 [2] - 多名队员在抢险过程中被碎石划伤仍坚持作业 [2] 事件结果 - 成功化解路基边坡溜坍险情 保障铁路运营安全 [2] - 为大秦线运输恢复和电煤稳定供应赢得关键时间 [3]

股份回购与市值管理 - 公司董事会于2025年8月27日通过股份回购议案以开展市值管理 [1] - 股份回购议案由第七届董事会第十三次会议审议通过 [1] 股权结构与前十大股东 - 前十大无限售条件股东合计持股约129.9亿股 占总股本比例64.48% [1] - 中国铁路太原局集团有限公司为第一大股东 持股约98.64亿股 占比48.96% [1] - 中国中信金融资产管理股份有限公司为第二大股东 持股约10.05亿股 占比4.99% [1] - 中国人寿保险股份有限公司产品持股约6.08亿股 占比3.02% 位列第三大股东 [1] - 香港中央结算有限公司持股约3亿股 占比1.49% 为第四大股东 [1] - 国丰兴华私募基金持股约2.98亿股 占比1.48% 为第五大股东 [1] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股约2.07亿股 占比1.03% 为第六大股东 [1] - 中央汇金资产管理有限责任公司持股约2亿股 占比0.99% 为第七大股东 [1] - 中国证券金融股份有限公司持股约1.99亿股 占比0.99% 为第八大股东 [1] - 河北港口集团有限公司持股约1.59亿股 占比0.79% 为第九大股东 [1] - 易方达沪深300ETF持股约1.5亿股 占比0.74% 为第十大股东 [1] 业务收入构成 - 2025年上半年铁路运输业务收入占比98.66% 为公司绝对核心业务 [2] - 其他业务收入占比仅1.34% [2] 市值表现 - 公司当前市值达1217亿元人民币 [3] - 股票收盘价为6.04元人民币 [3]

股份回购 - 2025年8月27日公司通过股份回购议案[2] - 股份回购方案9月23日提交临时股东会审议[2] 股东信息 - 2025年9月17日，中国铁路太原局集团持股9,863,576,055股，占比48.96%[2][4] - 2025年9月17日，中国中信金融资管持股1,005,346,482股，占比4.99%[2][4] - 2025年9月17日，中国人寿相关产品持股607,624,321股，占比3.02%[2][4] 其他 - 2025年第一次临时股东会股权登记日为9月17日[2] - 公告发布日期为2025年9月20日[5]

财务业绩 - 2025年上半年实现营收372.9亿元同比增长1.9% 归母净利润41.2亿元同比下降29.8% [1] - 第二季度营收194.9亿元同比增长6.3% 归母净利润15.4亿元同比下降45.2% [1] - 毛利率为14.0%同比下降6.9个百分点 营业成本320.7亿元同比增长10.8% [2] 业务表现 - 煤炭发送量2.6亿吨同比下降10.3% 其中大秦线运量1.9亿吨同比下降2.2% [1] - 第二季度大秦线运量1亿吨同比增长1.4% 环比有所改善 [1] - 货运业务营收260.9亿元同比下降1.7% 客运业务营收50.4亿元同比增长2.6% 其他业务营收56.6亿元同比增长22.3% [1] 成本结构 - 货运服务费支出97.1亿元同比增长37.7% 主要因非煤货物运输量增长且多运往管外地区 [2] - 人员费用97.8亿元同比增长2.3% 折旧费用23.7亿元基本持平 [2] - 销售费用0.23亿元同比下降68.2% 因销售人员转岗 管理费用3.6亿元同比增长37.9% 因计提费用增加 [2] 投资收益与分配 - 投资收益14.3亿元基本持平 其中朔黄铁路贡献14.1亿元 浩吉铁路贡献0.21亿元 [2] - 拟每股派发现金红利0.08元 合计16.1亿元 占半年度归母净利润39.2% [3] 行业前景 - 西煤东运重要通道地位稳固 "三西"地区保持全国最大煤炭外运产地优势 [3] - 宏观经济好转及山西产量恢复有望推动大秦铁路运量回升 [3]

行业整体表现 - 物流行业沪深A股48家上市企业上半年营业总收入8590.24亿元，同比下降1.17% [2] - 行业净利润181.65亿元，同比下降1.3%，其中8家企业亏损 [2] - 全国社会物流总额171.3万亿元，按可比价格计算同比增长5.6%，增速较一季度回落0.1% [9] 头部企业表现 - 物产中大营业总收入2885亿元位居行业首位，净利润20.40亿元 [4] - 大秦铁路净利润41.15亿元为行业最高，同比增长19.37%，营业总收入372.9亿元同比增长1.85% [7] - 上海雅仕营业总收入同比增长56.75%至20.44亿元，增幅为48家企业最高 [4] 业绩突出企业 - 安通控股净利润同比增长231.49%至5.12亿元，为48家企业中最高增幅，营业总收入43.84亿元同比增长24.6% [8] - 国货航净利润12.40亿元同比增长86.15%，营业总收入109.3亿元同比增长21.92% [6] - 传化智联净利润5.09亿元同比增长76.01% [6] 业务模式创新 - 物产中大构建"物流网络+产业集群辐射+数字化+物流集成服务"商业模式，推进百仓计划 [4] - 上海雅仕通过多式联运总包服务和嵌入式供应链物流模式构建闭环物流体系 [4] - 安通控股建立覆盖沿海沿江的多式联运网络，设立海运网点44个、铁路网点8个，开通海铁线路227条 [8] 行业运行特点 - 社会物流总费用与GDP比率为14.0%，较一季度和上年同期分别回落0.1%和0.2% [11] - 规模以上物流企业供应链合同订单量增长26.0%，一体化物流业务收入增长16.0% [12] - 铁路货运量稳步提升，国家铁路累计发送货物19.8亿吨，日均装车18.24万车，同比分别增长3.0%和4.0% [11] 国际物流发展 - 中欧班列稳定开行9310列，中亚班列开行7349列增长24.7% [11] - 中老铁路跨境货物302.9万吨，增长9% [11] 运营效率提升 - 货运平均运距下降1.2%，铁路货车周转时间压缩0.13天（效率提高3.2%） [12] - 库存周转指数达55.7%，期末库存指数回落0.4% [12] 行业展望 - 全年社会物流总额增速有望保持5.5%左右 [15] - 升级制造、绿色发展、民生消费等领域物流有望延续良好态势 [15] - 进口跨境物流承压局面有望改善 [15]

投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 核心观点 - 2025年上半年公司实现营收372.9亿元(同比增长1.9%) 归母净利润41.2亿元(同比下降29.8%) 其中Q2营收194.9亿元(同比增长6.3%) 归母净利润15.4亿元(同比下降45.2%) [1] - 煤炭运量表现偏弱 上半年完成煤炭发送量2.6亿吨(同比下降10.3%) 大秦线完成运量1.9亿吨(同比下降2.2%) 但Q2大秦线运量1亿吨(同比增长1.4%) 呈现环比改善 [6] - 成本结构变化导致毛利率承压 上半年营业成本320.7亿元(同比增长10.8%) 毛利率14.0%(同比下降6.9个百分点) 主要因非煤货物运输增量导致货运服务费支出大幅增长37.7% [6] - 公司公告2025年半年度利润分配预案 拟每股派现0.08元 合计派发现金红利16.1亿元 占半年度归母净利润39.2% [6] - 中长期看好"三西"地区煤炭外运地位 随着宏观经济好转及山西产量恢复 大秦铁路运量有望恢复 [6] 财务表现 - 营收预测持续下调 预计2025-2027年营业总收入分别为707.98亿元/671.65亿元/637.19亿元 同比变化-5%/-5%/-5% [2][12] - 盈利能力承压 预计2025-2027年归母净利润分别为70.08亿元/75.78亿元/79.66亿元 同比变化-22%/8%/5% [2][12] - 估值水平变化 2025年预测PE为17.6倍 PB为0.8倍 [2][6][13] 业务结构 - 货运业务实现营收260.9亿元(同比下降1.7%) 主要受运量下滑影响 [6] - 客运业务表现稳健 实现营收50.4亿元(同比增长2.6%) 受益于出行需求增长 [6] - 其他业务增长显著 实现营收56.6亿元(同比增长22.3%) [6] 成本费用 - 人员费用97.8亿元(同比增长2.3%) 折旧费用23.7亿元(同比基本持平) [6] - 销售费用0.23亿元(同比下降68.2%) 主要因销售人员转岗为生产人员 [6] - 管理费用3.6亿元(同比增长37.9%) 主要因本期计提费用增加 [6] 投资收益 - 投资收益保持稳定 上半年实现14.3亿元(同比基本持平) [6] - 联营企业朔黄铁路贡献投资收益14.1亿元 浩吉铁路贡献0.21亿元 [6]

核心观点 - 2025年8月A股回购和增持活动显著增强 其中回购预案金额环比增长102%至77.9亿元 增持预案金额环比激增1393.67%至118亿元 反映上市公司信心大幅提升[4] - 结构性货币政策工具使用稳步推进 截至8月底回购增持再贷款申请总额达1452.6亿元 其中回购申请占比63%（916.9亿元） 增持申请占比37%（535.7亿元）[3][7] - 港股回购活动同步升温 8月实施回购金额达114.6亿港元 环比增长14% 腾讯控股、汇丰控股和中国宏桥为前三大回购公司[4][20] 结构性货币政策工具使用情况 - 证券、基金、保险公司互换便利本月无新操作 历史两次操作金额分别为500亿元（2024年10月）和550亿元（2025年1月） 质押品范围逐步扩大至限售股和港股[3][7] - 回购增持再贷款8月申请总额环比下降59%至31.1亿元 其中增持申请金额骤降85% 与当月A股主要指数上涨7.97%-24.13%形成对比[3][8] - 两项工具总申请金额占比达53.8% 较上月提升0.4个百分点 显示工具使用率持续提高[3] A股回购动态 - 8月实施回购金额285.3亿元 环比增长36% 涉及98笔交易 其中86%资金来自自有/筹资 14%含专项贷款[4][10] - 回购预案金额77.9亿元 环比大幅增长102% 30笔预案中以股权激励/员工持股计划为目的占比最高（22家） 其次为注销（8家）[4][10] - 恒瑞医药（10-20亿元）、大秦铁路（10-15亿元）和盛屯矿业（5-6亿元）为预案金额前三大的公司[10] A股增持动态 - 控股股东实施增持金额16.6亿元 环比增长64% 涉及13笔交易 全部资金来自自有/筹资[4][17] - 增持预案金额118亿元 较7月的7.9亿元大幅增加110.1亿元 环比暴涨1393.67% 6项预案均无专项贷款参与[4][17] - 长江电力（40-80亿元）、贵州茅台（30-33亿元）和华熙生物（2-3亿元）为预案金额前三大的公司[17] 港股回购动态 - 8月回购金额114.6亿港元 环比增长14% 主要因股价回调促使公司稳定股价[4][20] - 腾讯控股（55.1亿港元）、汇丰控股（32.3亿港元）和中国宏桥（13.0亿港元）为回购金额前三大的公司[20] - 港股回购后均直接注销 与A股模式存在差异[20] 值得关注的公司组合 - A股重点关注盛屯矿业（拟回购5-6亿元）、招商南油（拟回购2.5-4亿元）和宏润建设（拟回购1.5-3亿元）等具有高回购比例的公司[22][23] - 港股重点关注中国宏桥（本月回购13.0亿港元）、北森控股（本月回购0.2亿港元）和IGG（本月回购0.2亿港元）等活跃回购公司[26] - 筛选标准综合考量基本面、估值水平及回购/增持金额占市值比例等因素[21]

投资评级 - 增持（维持）[7] 核心财务表现 - 2025H1营业收入372.9亿元 同比增长1.9% 归母净利润41.1亿元 同比下降29.8%[4] - 2025Q2营业收入194.8亿元 同比增长6.3% 归母净利润15.4亿元 同比下降45.2%[4] - 营业成本320.71亿元 同比增加10.79% 毛利率14.0% 同比下降6.9个百分点[14] - 煤炭发送量2.6亿吨 同比下降10.29% 大秦线货物运输量1.9亿吨 同比下降2.17%[13] 业务板块分析 - 货运收入260.86亿元 同比下降1.71% 客运收入50.37亿元 同比增长2.55%[13] - 非煤货物发送量增加1921万吨 货运服务费支出同比增长37.7%[14] 股东回报计划 - 中期分红每股0.08元 分红总额16.12亿元 分红率39.17%[15] - 股份回购计划10-15亿元 预计回购1.22-1.83亿股 占总股本0.61%-0.91%[15] 盈利预测 - 2025年预测营业收入764.95亿元 同比增长2.50% 归母净利润65.04亿元 同比下降28.05%[15] - 2026年预测营业收入784.04亿元 同比增长2.49% 归母净利润74.06亿元 同比增长13.86%[15] - 2027年预测营业收入806.59亿元 同比增长2.88% 归母净利润85.06亿元 同比增长14.85%[15] - 2025-2027年EPS预测分别为0.32/0.37/0.42元[15] 估值指标 - 当前股价6.12元 每股净资产8.14元 流通市值123,300.73百万元[7][8] - 2025年预测市盈率19.0倍 市净率0.8倍 EV/EBITDA 7.5倍[16]

核心运营数据 - 2025年8月大秦线货物运输量达3230万吨 同比增长3.03% [1] - 日均运量104.19万吨 日均开行重车67.7列 其中2万吨列车日均开行48.5列 [1] - 2025年1-8月累计货物运输量25282万吨 同比减少0.63% [1] 运营特点 - 数据来源于公司内部统计 受市场环境、设备检修及接卸能力等因素影响 [1] - 月度运营数据可能存在差异 [1]