公司变更 - 公司完成注册资本、公司类型工商变更登记及《公司章程》备案[1] - 公司注册资本变更为玖亿元[1] - 公司类型变更为其他股份有限公司（上市）[1] 会议情况 - 2024年6月24日召开第一届董事会第二十一次会议[1] - 2024年7月10日召开2024年第二次临时股东大会[1] 其他信息 - 公司成立于2009年05月21日[1] - 公司法定代表人为谈强[1] - 公告发布于2024年8月13日[4]

上市情况 - 公司2024年1月18日在上海证券交易所主板上市，首次公开发行A股1.5亿股，总股本9亿股[3] 股份结构 - 无限售条件流通股1.45497539亿股，占比16.17%；有限售条件流通股7.54502461亿股，占比83.83%[3] 限售股情况 - 本次上市流通限售股为网下配售限售股，数量450.2461万股，占比0.50%，2024年7月24日上市流通[3][10] - 网下投资者获配股票10%限售6个月，90%无 限售期[6] 股份变动 - 有限售条件流通股变动后为7.5亿股，无限售条件流通股变动后为1.5亿股，合计均为9亿股[12]

上市情况 - 公司2024年1月18日在上海证券交易所主板上市，首次公开发行A股1.5亿股[1] - 发行后总股本9亿股，无限售流通股占比16.17%，限售流通股占比83.83%[1] 限售股情况 - 本次上市流通限售股为网下配售限售股，数量450.2461万股，占比0.50%[2] - 锁定期6个月，2024年7月24日上市流通[2] - 网下投资者获配股票10%限售6个月，90%无限售期[5] 股份变动 - 限售流通股变动后为7.5亿股，无限售流通股变动后为1.5亿股[9] 保荐意见 - 保荐人对限售股上市流通事项无异议[10]

投资评级(首评): 买入 公司投资评级为"买入"。[1] 核心观点 1) 公司享受广州市地域红利,吨垃圾焚烧发电收入行业居前。2023年公司吨垃圾收入达364.64元/吨,位居行业第二。[4][18] 2) 公司有望通过掺烧陈腐垃圾提升产能利用率,潜在增量收入空间约126亿元。[19][20] 3) 公司资本开支退坡,自由现金流转正,有望支撑持续高分红。[20][61] 公司概况 1) 公司为广州垃圾焚烧龙头,控股垃圾焚烧项目14个,2023年底总产能达32,090吨/日。[22][23][30] 2) 公司为广州环保投资集团有限公司(广州环投)的全资子公司,是广州环投最重要的子公司。[34] 3) 公司主营垃圾焚烧发电业务,2023年营收占比97.9%,毛利占比96%以上。[35][36] 盈利能力分析 1) 公司吨垃圾收入高于行业平均,主要得益于广州较高的垃圾处理费和基础上网电价。[4][39][44] 2) 公司吨成本及费用较高,主要由于人工成本和折旧摊销较高,导致吨垃圾净利润未能领跑行业。[141][146][150] 3) 公司ROE接近主要垃圾焚烧发电公司平均水平,主要受资产周转率较低影响。[155][156] 现金流及财务分析 1) 2021年以来资本开支大幅退坡,2023年自由现金流转正。[160][174] 2) 公司应收账款账龄有所拉长,信用减值比例较高。[161][165] 3) 公司历史分红表现优异,2023年自由现金流转正后有望持续高分红。[169][186] 风险提示 1) 电价补贴政策变化风险[202] 2) 应收账款减值风险[202] 3) 陈腐垃圾掺烧进度不及预期的风险[202]

会议安排 - 2024年6月24日公司董事会审议通过召开2024年第二次临时股东大会的议案[4] - 2024年6月25日公司发布召开2024年第二次临时股东大会的通知[5] - 2024年7月10日14:00股东大会现场召开，网络投票时间为7月10日9:15 - 15:00[7] 参会情况 - 出席股东大会的股东及代理人共12人，代表股份750,149,116股，占公司有表决权总股份数的83.3499%[8] 议案表决 - 多项议案同意股数750,147,016股，占比99.9997%，反对2,100股，占比0.0003%，弃权0股[13][15][16][17][20][21][22][24][25][26] - 多项修订议案表决通过，《监事会议事规则》经三分之二以上同意表决通过[20][21][22][26]

股东大会信息 - 2024年第二次临时股东大会于7月10日召开[2] - 出席会议股东及代理人12人，所持表决权股份750,149,116股，占比83.3499%[2] 议案表决情况 - 11项议案均通过，同意票数750,147,016，比例99.9997%[5][6][7][8] - 4项特别表决事项获2/3以上通过，7项普通决议获1/2以上通过[9] 其他 - 公司董监高全部出席会议，见证律所是北京市中伦（广州）律师事务所[4][10] - 律师见证结论为股东大会程序和决议合法有效[10]

业务模式与产能 - 公司生物质业务产能超过 2,500 吨/日，主要处理城市餐厨垃圾，采用政府付费处理模式 [3] - 垃圾焚烧发电项目在广州市内采用政府采购服务模式，广州市外采用 BOT 模式 [3] - 公司产能富余有利于设备维护检修和提标改造，富余产能可通过其他固体废物协同处理提高使用效率 [3][4] - 广州地区今年生活垃圾处理需求有小幅增长，公司通过多渠道并举提升产能 [4] 项目与技术 - 公司下属电厂烟气处理工艺及排放标准符合国标 GB18485-2014，部分项目采用欧盟 2010 排放标准设计 [4] - 公司垃圾焚烧发电效率较高，主要因项目体量大、采用高参数热能利用技术、精细化管理及垃圾质量较好 [4][5] - 公司正在进行陈腐垃圾掺烧中试，积累经验为大规模掺烧做准备 [5][8] 财务与投资 - 公司 2024 年一季度收益下降主要因福山二期项目折旧分摊及投资收益下降 [5] - 公司未来两年资本支出主要用于二期项目建设工程尾款支付及设备维护、技术改造 [6][7] - 公司 IPO 募集资金有效控制了资产负债率，改善了抗风险能力 [5] 市场拓展与战略 - 公司积极在国内寻找优质垃圾焚烧发电项目，并瞄准东南亚海外市场，审慎推进业务拓展 [6][7] - 公司供热业务是市场拓展的战略方向，通过移动式供热、管网供热等方式推进 [4][8] - 公司战略目标是深耕主营主业，加强精细化管理，提升产能利用率水平 [7] 其他 - 公司一般工业固废处理业务保持稳定增长，竞争优势在于提供大规模处理能力 [6] - 公司炉渣综合利用效益良好，通过炉渣分选产品综合利用体现价值 [7] - 公司上级主管部门目前没有具体的市值管理目标要求，公司将持续做好生产经营 [8]

公司投资评级及核心观点 [3]公司评级为"买入",当前价格16.21元,合理价值19.50元。 广州市固废综合平台,分红+盈利稳健 (一) 广州市广环投旗下固废整合平台,承诺60%分红比例 [2][9][10][11][12][13][14][15][16][17] - 公司为广州市广环投旗下垃圾焚烧项目的唯一平台,2023年产能3.2万吨/日 - 2019-2023年营收/业绩复合增速达24.9%/55.5%,2023年实现营收35.4亿元、归母净利润7.35亿元 - 公司承诺2023-2025年分红比例60%以上,2023年分红金额4.68亿元,分红比例63.69%,对应当前市值股息率3.2% (二) 营收业绩稳步增长,期待产能持续爬坡 [20][21][22][23][24][25][26][27][28][29] - 2019-2023年公司营收/归母净利润复合增速分别为24.9%/55.5% - 2023年公司实现营收35.36亿元(同比+7.4%)、归母净利润7.35亿元(同比+2.7%) - 2023年公司垃圾焚烧处理量830.35万吨,产能利用率70.9%,预期将持续提升 (三) 2024Q1简略自由现金流已转正,资产负债率有所下降 [30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55] - 2023年毛利率提升至45.3%,期间费用率上升至22.6% - 2024Q1资产负债率下降至60%,预计将持续优化 - 2024Q1简略自由现金流已实现转正 规模效应+高处理费+自研技术,经营指标领先行业 (一) 政府采购服务模式确保项目永续性,平均单体规模近2300吨/日 [56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67] - 公司大部分项目采用政府采购服务模式,平均单体项目规模达2292吨/日 - 公司垃圾焚烧核心项目位于广州市,受益于区位优势2022年垃圾处理服务平均价格为146.75元/吨(税后) (二) 自主研发生活垃圾焚烧炉技术,经营效率行业领先 [71][72][73][74][75][76][77][78][79][80] - 公司自主研发多项垃圾焚烧核心技术,2023年吨发电量525度、吨上网电量445度,均处于行业前列 - 公司吨垃圾收入369元/吨、吨垃圾毛利168元/吨,均位于行业前列 (三) 控股股东承担广州市环卫一体化业务,产业链协同优势显著 [84][85][86][87][88][89][90] - 公司控股股东广环投集团承接广州市中心7区餐厨垃圾和全市11区动物尸骸收运业务 - 2023年广环投集团实现环卫业务收入7.31亿元,为公司垃圾焚烧运营提供上游支持 卡位广州,掺烧陈腐垃圾+热电联产贡献增量 (一) 坐标广州增量垃圾稳定,掺烧陈腐垃圾提供增量 [91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103] - 广州市常住城镇人口从2013年的1102万人增长至2023年的1633万人,财政实力雄厚 - 公司现有产能已基本覆盖2030年广州市生活垃圾处理需求,掺烧陈腐垃圾可提升产能利用率 (二) 政策鼓励生活垃圾处理兼顾供热,热电联产提供毛利弹性 [104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114] - 政策鼓励垃圾焚烧项目兼顾区域供热,热电联产可显著增厚毛利 - 测算每10%产能替换为供热,收入弹性可达4.1%~9.2%,毛利弹性可达8.9%~20.1% 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年实现归母净利润8.77、10.48和12.29亿元,同比增长19.4%、19.5%和17.2% [115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126] - 考虑到公司商业模式、业务属性相似性,给予公司2024年20倍PE,对应合理价值为19.50元/股,首次覆盖给予"买入"评级 [126][127][128][129] 风险提示 - 项目到期风险:公司部分项目合同期限为3年,存在无法续期的风险 [130][131][132][133][134] - 垃圾处理费核价风险:未来若项目审核价格下降,将面临经营业绩下滑风险 - 新增产能消化风险:公司新增产能较快,如广州市生活垃圾增长不及预期,将面临无法充分消化的风险

人事变动 - 公司证券事务代表郑扬志因个人原因辞职[1] - 郑扬志辞职后不再担任公司其他职务[1] 后续安排 - 公司董事会将按规定尽快聘任新的证券事务代表[1] 公告信息 - 公告发布时间为2024年7月6日[2]

董监高责任险 - 赔偿限额为人民币10,000万元[16] - 保费总额不超过人民币50万元/年[17] - 保险期限为12个月[18] 公司股本 - 首次公开发行股票完成后注册资本由750,000,000元变更为900,000,000元[22] - 首次公开发行股票完成后股份总数由750,000,000股变更为900,000,000股[22] - 首次公开发行股票数量为15,000万股[22] 公司上市 - 股票于2024年1月18日在上海证券交易所主板挂牌交易[23] - 公司类型由“其他股份有限公司（非上市）”变更为“其他股份有限公司（上市）”[23] 股东大会 - 现场会议时间为2024年7月10日14:00[10] - 网络投票起止时间为2024年7月10日9:15 - 9:25，9:30 - 11:30，13:00 - 15:00；互联网投票时间为2024年7月10日9:15 - 15:00[10] - 年度股东大会可授权董事会决定向特定对象发行融资总额不超过3亿元且不超过最近一年末净资产20%的股票，授权在下一年度股东大会召开日失效[26] 担保规定 - 本公司及控股子公司对外担保总额超过公司最近一期经审计净资产的50%以后提供的任何担保，须经股东大会审议通过[26] - 公司及控股子公司对外提供的担保总额超过公司最近一期经审计总资产的30%以后提供的任何担保，须经股东大会审议通过[26] - 超过公司最近一期经审计总资产30%的担保需股东大会审议[27] 股东权利 - 单独或合计持有公司10%以上股份的股东可在特定条件下提议或自行召集主持临时股东大会[27] - 单独或合计持有公司1%以上有表决权股份的股东等可公开征集股东投票权[30] - 单独或合计持有公司1%以上股份的股东可提名独立董事候选人[33] 董事相关 - 董事1年内亲自出席董事会会议次数少于当年董事会会议次数三分之二，监事会应审议其履职情况[36] - 独立董事连续三次未亲自出席董事会会议，董事会应提请股东大会撤换[36] - 独立董事连续两次未亲自出席且不委托他人，董事会应30日内提议召开股东大会解除其职务[36] 关联交易 - 重大关联交易指公司拟与关联人达成的总额高于300万元或高于公司最近经审计净资产值的5%的关联交易，应由独立董事认可后提交董事会讨论[39] - 应当披露的关联交易等事项应经公司全体独立董事过半数同意后提交董事会审议[40] 专门委员会 - 各专门委员会成员均由3名董事组成[41] - 审计、薪酬与考核、提名委员会中独立董事过半数并担任召集人[41] - 审计委员会召集人应为会计专业人士[41] 利润分配 - 重大投资计划或重大现金支出指公司及下属子公司未来十二个月内相关交易累计支出达或超公司最近一期经审计净资产的10%[45] - 当公司最近一年审计报告为非无保留意见等情况，或资产负债率高于70%，或当期经营活动产生的现金流量净额为负，可不进行利润分配[45] - 公司董事会审议并公告利润分配方案提交股东大会批准，未做现金利润分配方案需征询意见并披露原因[45] 制度修订 - 公司提请股东大会审议《关于变更注册资本、公司类型及修订〈公司章程〉并办理工商变更登记的议案》[48] - 公司拟制定《防范控股股东、实际控制人及关联方占用资金制度》并提请股东大会审议[50] - 公司拟修订《股东大会议事规则》并提请股东大会审议[52]