投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 2025Q2受贸易扰动和原料成本同比高位影响 公司盈利承压 Q2归母净利润同比下降29.11%至7.92亿元 [7] - 海外产能释放带动产销放量 2025H1轮胎产量4060万条同比增长14.66% 销量3914万条同比增长13.32% 境外收入134.13亿元同比增长18.72% [7] - 研发投入持续加大 2025H1研发费用5.37亿元同比增长14.67% 液体黄金系列产品完善高端布局 品牌价值位列全球轮胎行业第10位 [7] - 海外基地建设有序推进 墨西哥 印尼项目首胎下线 埃及 沈阳基地规划启动 全球产能规划达3155万条全钢胎 1.09亿条半钢胎和46.7万吨非公路轮胎 [7] - 预测2025-2027年EPS分别为1.26元 1.46元 1.68元 对应PE为11.42x 9.80x 8.55x [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入175.87亿元同比增长16.05% 归母净利润18.31亿元同比下降14.90% [7] - 经营现金流净额8.84亿元同比大增179.10% [7] - 预测2025年主营收入361.61亿元同比增长13.7% 归母净利润41.33亿元同比增长1.7% [6] - 预测2025-2027年毛利率分别为25.3% 25.9% 27.2% ROE维持在18.9%-19.1% [6] 产能与布局 - 柬埔寨子公司收入同比大幅增长70.44% [7] - 墨西哥 印尼生产基地进入运营阶段 将缩短与终端市场距离 [7] - 全球供应链响应速度与灵活适配能力提升 [7]

财务表现 - 2025年上半年营业收入175.9亿元，同比增长16.1% [1] - 归母净利润18.3亿元，同比下降14.9% [1] - 二季度单季营业收入91.8亿元，同比增长16.8%且环比增长9.1% [1] - 二季度归母净利润7.9亿元，同比下降29.1%且环比下降23.7% [1] 经营环境与产销情况 - 全球轮胎需求小幅增长，公司轮胎产量4060万条同比增长15%，销量3914万条同比增长13% [2] - 主要原材料价格二季度持续回落，天然橡胶/顺丁橡胶/丁苯橡胶/炭黑均价环比分别下降14%/16%/17%/8% [2] - 四项主要原材料综合采购价格环比下降4.6% [2] - 国际贸易摩擦升级，美国扩大关税征收范围，欧盟启动对中国轮胎反倾销调查 [2] 产能扩张与全球化布局 - 埃及基地规划年产300万条半钢和60万条全钢轮胎，总投资额2.9亿美元，建设周期18个月 [3] - 收购普利司通沈阳工厂并改扩建，计划年产330万条全钢及2万吨非公路轮胎，总投资额17亿元 [3] - 海外基地布局埃及有助于分散贸易风险，国内整合实现产能有序扩张 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为369.6亿元/447.0亿元/535.2亿元，同比增长16.2%/20.9%/19.7% [4] - 预计同期归母净利润分别为41.4亿元/50.5亿元/60.3亿元，同比增长1.8%/22.0%/19.5% [4] - 按8月25日收盘价计算，对应PE分别为11/9/7倍 [4]

财务表现 - 2025年上半年营业收入175.9亿元 同比增长16.05% [1] - 归属于上市公司股东的净利润18.3亿元 同比下降14.90% [1] - 毛利率同比下降 主要受国际贸易壁垒、原材料价格及市场环境等因素影响 [1] 分红政策 - 拟每股派发现金红利0.15元（含税） 现金分红总额预计达4.93亿元 [2] - 2011年至今累计现金分红金额超过47亿元 [3] - 公司健全常态化分红机制 兼顾投资者回报和公司发展 [4] 资本运作 - 上市以来累计直接融资金额超过85亿元 间接融资金额超过108亿元 [4] - 2022年至2024年及上半年资本支出分别约36亿元、20亿元、40亿元及17.5亿元 合计约114亿元 [4] - 经营活动产生的净现金未能覆盖同期资本支出 [4] 产能布局 - 计划总投资17亿元建设沈阳年产330万条全钢子午线轮胎及2万吨非公路轮胎项目 [4] - 项目主体赛轮新和平2024年净利润-4.8亿元 2025年上半年净利润-5.6亿元 [5] - 沈阳区位优势利于发展轮胎产业 项目将完善公司产能布局并提升风险应对能力 [5] 市场反应 - 半年报发布后次日股价上涨5.67% [1]

投资扩建项目 - 公司宣布在辽宁省沈阳市投建大型轮胎生产基地 项目总投资达17.01亿元 用于年产330万条全钢子午线轮胎及2万吨非公路轮胎项目[1] - 项目为收购普利司通（沈阳）轮胎有限公司100%股权后更名的赛轮新和平厂区升级改造 较新建项目减少投资金额并缩短建设期[2] - 建设投资12.64亿元 流动资金4.33亿元 建设期利息398万元 子公司赛轮沈阳拟对赛轮新和平增资不超过5.2亿元以满足资金需求[2] 产能布局现状 - 公司共规划年生产3155万条全钢子午胎 1.09亿条半钢子午胎和46.7万吨非公路轮胎的生产能力[1][4] - 沈阳项目建成后将新增年产330万条全钢子午线轮胎及2万吨非公路轮胎产能[1][2] - 埃及计划投资2.91亿美元建设年产360万条子午线轮胎项目 预计建设期18个月[4] 财务业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入175.87亿元 归母净利润18.31亿元[3] - 上半年轮胎销量3914.49万条 同比增长13.32% 产量销量及境内外营收均创历史同期新高[3] - 2022-2024年营业收入分别为219.02亿元 259.78亿元和318.02亿元 归母净利润分别为13.32亿元 30.91亿元和40.63亿元[2] 研发投入与技术 - 2025年上半年研发费用支出5.37亿元 同比增长14.67%[1][6] - 已建立具有自主知识产权的半钢胎 全钢胎和非公路轮胎技术研发体系[6] - 自主研发的液体黄金轮胎全面提升产品核心竞争力[6] 全球化战略 - 公司在国内青岛 东营 沈阳 潍坊及越南 柬埔寨 墨西哥 印度尼西亚等国建有生产基地 产品销往全球180多个国家和地区[4] - 2025年上半年印尼 墨西哥工厂首胎下线 建设速度处于行业前列[4] - 埃及投资是深化全球化战略的关键步骤 以辐射亚非欧三大市场[4] 行业发展趋势 - 全球轮胎行业格局加速重构 外资巨头加速退出低端产能并向高端化 智能化转型[5] - 公司通过技术研发和全球化布局投入抢占全球市场份额 加速迈向全球第一梯队[5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 2025年上半年实现收入175.87亿元，同比增长16.05%，归母净利润18.31亿元，同比下降14.9% [8] - 二季度单季度收入创新高达91.75亿元，同比增长16.8%，但归母净利润同比下降29.1%至7.92亿元，主要受关税加征及费用率提升影响 [8] - 上半年轮胎产销量分别达4060万条（同比增长14.7%）和3914万条（同比增长13.3%），全钢、半钢及非公路轮胎均实现增长 [8] - 海外基地扩张顺利，越南、柬埔寨基地接近满产，印尼、墨西哥基地在建工程进度分别达60%和75%，埃及基地新规划建设半钢胎300万条和全钢胎60万条 [8] - 维持盈利预测，2025-2027年归母净利润预计分别为40.7亿元、47.9亿元和52.8亿元，对应市盈率12倍、10倍和9倍 [8] 财务表现 - 2025年上半年毛利率为24.5%，同比下降4.24个百分点，净利润率同比下降3.71个百分点至10.7% [2][8] - 二季度单季度毛利率为24.35%，同比下降5.42个百分点，环比下降0.39个百分点 [8] - 2025年上半年销售费用率同环比提升，二季度计提资产减值损失约1.7亿元 [8] - 2024年营业总收入318.02亿元，同比增长22.4%，归母净利润40.63亿元，同比增长31.4% [2] - 预测2025年营业总收入379.56亿元，同比增长19.3%，归母净利润40.69亿元，同比增长0.2% [2] 运营与产能 - 越南基地上半年收入46.47亿元，同比增长14.7%，净利润7.91亿元，同比下降9.8% [8] - 柬埔寨基地上半年收入31.4亿元，同比增长70%，净利润4.74亿元，同比基本持平 [8] - 国内沈阳工厂全钢胎供不应求，新规划建设项目年产330万条全钢子午线轮胎及2万吨非公路轮胎，总投资约17亿元 [8] - 二季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购价格同比增长0.82%，环比下降4.64% [8] - 美国市场需求稳步增长，25Q2美国进口轮胎同环比分别增加10.3%和3% [8]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润18.31亿元，同比下降14.90% [1] - 2025年第二季度归母净利润7.92亿元，同比下降29.16%，环比下降23.77% [1] 产能布局 - 海外产能包括越南、柬埔寨、印尼、墨西哥和埃及，规划年产975万条全钢子午胎、4900万条半钢子午胎和13.7万吨非公路轮胎 [1] - 海外布局产能规模居中国轮胎企业首位 [1] - 全球化产能布局是未来业绩增长核心动力 [1] 运营与渠道 - 第二季度产销量与收入均创历史新高 [1] - 通过直营/合资公司数字化系统实现20余家子公司全业务链贯通 [1] - 与部分代理商实现数据对接，构建"客户-渠道-仓储-物流"四位一体协同网络 [1] - 渠道优化助力产品升级传导和品牌力提升 [1]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入175.87亿元 同比增长16.05% [1] - 归母净利润18.31亿元 [1] - 轮胎销量3914.49万条 同比增长13.32% [1] 研发投入与战略 - 研发费用支出5.37亿元 同比增长14.67% [1] - 通过技术创新推动产品向高端化、智能化、绿色化方向迭代 [1] - 拒绝价格内卷 专注品质、服务和价值竞争 [1] 高端产品突破 - 自主研发的"液体黄金轮胎"攻克滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性同步优化难题 [2] - 全钢胎国内外销量创历史同期新高 [2] - 半钢胎在配套市场表现突出 配套数量快速增长 [2] 巨胎业务发展 - 实现49吋至63吋全系列巨胎产业化生产 [2] - 巨胎具有高技术壁垒和广阔利润空间 [2] - 国内矿企海外布局加速巨胎国产化替代需求 [2] 行业竞争格局 - 轮胎行业存在产品同质化和价格内卷问题 [1] - 高端化智能化成为突破竞争困局的核心方向 [1] - 高端市场仍是蓝海 进入可摆脱低端竞争并提升海外盈利 [1] 市场机遇 - 中国轮胎进入高端市场可打破关税壁垒 [1] - 矿企海外开发加速释放巨胎国产化替代需求 [2] - 掌握核心技术的企业有望巩固高端市场地位 [2]

机构持股情况 - 截至2025年8月25日 共有100家机构投资者合计持有赛轮轮胎A股股份12.66亿股 占总股本比例38.49% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达32.09% 较上一季度提升1.93个百分点 [1] - 主要机构包括瑞元鼎实投资 香港中央结算 新华联控股破产专户 青岛煜明投资 易方达消费行业基金 华泰柏瑞沪深300ETF等 [1] 公募基金持仓变动 - 持股增加的公募基金共40只 增持比例0.78% 主要含华泰柏瑞沪深300ETF 易方达消费行业股票 大成产业趋势混合A等 [2] - 持股减少的公募基金共28只 减持比例0.67% 主要含招商安华债券A 招商瑞阳混合A 华安策略优选混合等 [2] - 新披露持仓公募基金17只 含工银物流产业股票A 浦银安盛品质优选混合A 国泰中证800汽车零部件ETF等 [2] - 未再披露持仓公募基金64只 含富国天惠成长混合 易方达高质量严选三年持有混合 南方兴润价值一年持有混合等 [2]

投资评级 - 维持赛轮轮胎(601058SH)买入评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025Q2产销量及收入均创单季度新高 轮胎产量2072万条同比+1409%环比+419% 轮胎销量1977万条同比+1007%环比+205% 营业总收入9175亿元同比+1676%环比+908% [3] - 全球化产能布局领先 海外越南柬埔寨印尼墨西哥和埃及共规划年产能975万条全钢子午胎4900万条半钢子午胎和137万吨非公路轮胎 为海外布局产能规模最大的中国轮胎企业 [3] - Q2归母净利润同比-2916%环比-2377% 主要受贸易壁垒拖累及销售研发费用增加影响 越南子公司收入4647亿元同比+1472%但净利润791亿元同比-976% 柬埔寨子公司收入3138亿元同比+7044%但净利润474亿元同比-016% [3] - 公司自主研发液体黄金轮胎解决魔鬼三角问题 产品力全面提升 推出ERANGE液体黄金冰雪轮胎WP81TERRAMAX RT越野胎液体黄金高性能工程子午胎及与小米汽车合作开发的赛道高性能轮胎PT01 [4] - 创新搭建直营合资公司数字化系统 实现20余家子公司全业务链贯通 构建客户渠道仓储物流四位一体高效协同网络 [4] 财务表现 - 2025年上半年实现营业总收入17587亿元同比+1605% 归母净利润1831亿元同比-1490% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别达37263亿元43028亿元51484亿元 同比增长172%155%197% [5][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别达4169亿元5101亿元6374亿元 同比增长26%224%249% [5][6] - 2025-2027年摊薄EPS预计分别为127元155元194元 [5][6] - 毛利率预计从2024年276%略降至2025年251% 后逐步回升至2027年260% [5] 产能与项目进展 - 8月14日公布埃及年产300万条半钢子午线轮胎及60万条全钢子午线轮胎项目 [3] - 8月25日公布沈阳新和平年产330万条全钢子午线轮胎及2万吨非公路轮胎项目 [3] - 5月印尼与墨西哥生产基地实现首胎下线 进一步增强抵御贸易壁垒能力 [3] 成本与运营环境 - Q3原材料价格海运价格同环比下降 有望拉动业绩向上 [3] - Q2销售费用473亿元同比+078亿元(+1975%)环比+120亿元(+3399%) 研发费用同环比增加 [3]

热点事件 - 汇顶科技总裁柳玉平因涉嫌内幕交易被证监会立案调查[1] - 园林股份明确声明无任何石墨烯产业相关业务[1] 项目投资 - 赫美集团子公司长治聚能拟投资建设沁源乔龙沟综合能源岛项目[1] - 赛轮轮胎拟投资建设年产330万条全钢子午线轮胎及2万吨非公路轮胎项目[1] 资本市场活动 - 华依科技筹划发行H股股票并在香港联合交易所上市[1] - 探路者拟向实控人李明及通域合盈定增募资不超19.30亿元[1][2] - 金固股份收到阿凡达低碳车轮项目定点通知[1][2] 业务合作与中标 - 嘉诚国际中标知名跨境电商平台华东区域核心智慧仓运营服务项目[1] - 吉林高速中标1.12亿元控股子公司工程施工项目[1] - 奥瑞金与斯莱克签署战略合作协议[2] 股权交易 - 兴发集团拟以8.55亿元收购桥沟矿业50%股权[1] - 金自天正拟转让大慧私募5.00%股权并放弃优先购买权[1] - 迎驾贡酒拟以3172.65万元转让迎驾商务酒店100%股权给迎驾国旅[1] 股份回购与增减持 - 科威尔累计回购1.1788%股份且回购方案实施完毕[1] - 华扬联众控股股东湘江集团拟增持1%至2%股份[1][2] - 恒生电子董事蒋建圣拟减持不超0.42%股份[1][2] - 三晖电气股东宁波恒晖拟减持不超3%股份[2] 财务业绩 - 天孚通信上半年净利润8.99亿元并拟每10股派现5元[1] - 海信视像上半年净利润10.56亿元且同比增长26.63%[1]