投资评级与盈利预测 - 报告维持常熟银行"增持"评级，2025E-2027E PB分别为0.83X/0.73X/0.65X [1][6] - 2025E-2027E归母净利润预测为42.92亿元/47.47亿元/52.00亿元，对应yoy增速12.6%/10.6%/9.5% [1][23] - 2025E-2027E每股收益预测为1.29元/1.43元/1.57元，ROE保持在13.7%-14.4%区间 [1][23] 财务表现 - 1H25营收同比+10.1%，归母净利润同比+13.6%，增速与1Q25基本持平 [6] - 净利息收入同比+0.8%（1Q25为+1.0%），净非息收入同比+57.2%（1Q25为+62.0%） [6] - 单季净息差环比下降10bp至2.45%，资产端收益率环比降21bp至4.21%，负债成本环比降13bp至1.91% [6][10] - 中期分红比例提升5.5个百分点至25.27%，每股派现0.15元 [6][12] 资产负债结构 - 2Q25信贷单季新增18.3亿元，同比少增18.6亿元，企业贷款（不含票据）同比少增42亿元 [6] - 个人贷款单季增长10.3亿元，建筑业、批零制造业及个人经营贷是上半年主要信贷增长点 [6][18] - 2Q25存款单季增17亿元，活期存款占比环比降0.13pct至19.0%，企业存款占比提升 [6][19] - 生息资产1H25同比增速3.2%，贷款占总资产比例62.7%，存款占计息负债比例87.9% [17] 资产质量 - 不良率保持0.76%稳定，关注类占比1.57%（较年初+8bp），逾期率1.62%（较年初+19bp） [6][20] - 拨备覆盖率489.32%（环比-0.24pct），拨贷比3.74%（环比+2bp） [6][20] - 上半年累计不良生成率1.40%，较一季度上升37bp，逾期不良比212.5%（较年初+27.68pct） [6][20] 行业与业务亮点 - 商业模式聚焦小微客户，资产质量指标持续优于行业平均水平 [6] - 2025E贷款余额增速预测8.28%，生息资产增速9.6%，存款增速14% [23] - 资本充足率14.5%（2025E），核心资本充足率11.92%，风险加权资产系数67.66% [23]

行业投资评级 - 银行：超配（维持）[1] - 证券：标配（维持）[1] - 保险：超配（维持）[3] 核心观点 银行板块 - 8月以来银行板块活跃度边际回暖，农业银行股价创新高，受益于人身险预定利率下调凸显高股息资产价值、6家银行半年度业绩快报显示归母净利润全部正增长（5家增幅达两位数）、消费贷贴息政策呵护净息差[7] - 增量资金向银行板块迁移的逻辑持续，低利率环境和"资产荒"背景下险资、被动资金对高股息低估值银行股的配置需求强劲，公募基金考核机制改革加速资金倾斜[7] - 截至2025年8月7日，申万银行板块PB为0.77，其中国有行、股份行、城商行和农商行PB分别为0.80、0.68、0.76、0.66，招商银行(1.07)、杭州银行(1.03)、成都银行(0.98)估值最高[24] 证券板块 - 券商板块受多重利好催化：32家上市券商2025年中期业绩全部预增或扭亏，其中国联民生(1183%)、华西证券(1025%-1354%)净利润增速领跑；两融余额连续两日站上2万亿；香港《稳定币条例》生效驱动资金追捧券商及多元金融板块[4] - 截至2025年8月7日，证券Ⅱ（申万）PB为1.55，处于近5年63.06%分位点，具有估值修复空间[27] - A股日均成交额达16120.08亿元（环比-9.79%），两融余额19735.16亿元（环比+1.04%），融资余额占比98.3%[35] 保险板块 - 负债端人身险预定利率从2.5%降至2%，短期或引发停售潮但长期推动产品结构优化，转向分红险、万能险等浮动收益型产品；资产端险资入市政策松绑，银行股举牌增厚投资收益[5] - 截至2025年8月7日，新华保险、中国平安PEV均为0.71，中国太保0.60，中国人寿0.72[27] - 10年期国债收益率1.70%（环比-0.01pct），低利率环境趋势强化保险资产配置压力[38] 行情数据 - 近两周（2025/7/25-8/7）银行(+1.66%)、保险(+0.35%)跑赢沪深300(-0.83%)，证券(-1.98%)跑输；农业银行(+8.23%)、西部证券(+6.04%)、新华保险(+4.45%)领涨各子板块[15] - 申万31个行业中银行指数排名第9，非银金融排名第20；年初至今银行指数累计涨幅14.08%[16] - 利率市场：1年期MLF 2.0%，1/5年期LPR 3.0%/3.5%，同业存单3个月/6个月利率1.67%/1.70%（环比+6.42bps/+2.13bps）[32] 重点公司推荐 - **银行**：成都银行(601838)、宁波银行(002142)、杭州银行(600926)、常熟银行(601128)、招商银行(600036)、国有大行(农业/中国/工商/中信银行)[8][47] - **证券**：浙商证券(601878)、国联民生(601456)、方正证券(601901)、中国银河(601881)、头部券商(中信/华泰/国泰海通)[8][48] - **保险**：中国太保(601601)、中国平安(601318)、中国人寿(601628)、新华保险(601336)[8][49]

不良贷款率整体表现 - 10家A股上市农商行2025年一季度不良贷款率披露完毕，最高为青农商行1.77%，最低为常熟银行0.76% [1] - 青农商行不良贷款率居首但呈改善趋势，从2024年末1.79%下降0.02个百分点至2025年3月末1.77% [1][2] - 常熟银行不良贷款率最低且持续改善，从2024年末0.77%下降0.01个百分点至2025年3月末0.76% [1][2] 银行个体表现差异 - 7家银行不良贷款率保持稳定：紫金银行1.24%、瑞丰银行0.97%、沪农商行0.97%、张家港行0.94%、苏农银行0.90%、江阴银行0.86%、无锡银行0.78%均与2024年末持平 [2] - 渝农商行不良贷款率从2024年末1.18%下降0.01个百分点至2025年3月末1.17% [2] - 不良贷款率变动仅出现在三家银行：青农商行下降0.02个百分点、渝农商行下降0.01个百分点、常熟银行下降0.01个百分点 [2]

投资评级与目标价 - 报告维持常熟银行"推荐"评级，目标价9.59元，较当前价7.87元有21.9%上行空间[2] - 2025年目标PB 1.0X，高于当前0.82X PB，接近历史5年平均PB 0.95X水平[7] 财务业绩表现 - 1H25营收60.62亿元（+10.1% YoY），归母净利润19.69亿元（+13.51% YoY）[2] - 非息收入表现亮眼：手续费及佣金净收入0.71亿元（+869% YoY），投资收益5.30亿元（+46.9% YoY）[6] - 净息差2.58%（环比Q1降3bps），贷款收益率5.33%（环比降9bps），存款成本率1.96%（环比降5bps）[6] - 2025E净利润增速预测13.3%，2024-2027E净利润CAGR为11.6%[8] 业务发展动态 - 资产规模突破4000亿元（+9% YoY），贷款总额2515亿元（+5.3% YoY），存款总额3108亿元（+9.9% YoY）[6] - 对公业务驱动增长：对公贷款同比+12%，对公存款同比+17.4%，活期占比提升1.7pct至11.5%[6] - 零售贷款增速放缓：个人贷款同比+0.4%，信用卡贷款压降4.25亿元[6] 资产质量与分红 - 不良率0.76%（环比持平），拨备覆盖率489.53%，拨贷比3.74%[2][6] - 小微贷款风险波动：个人经营贷不良率上升18bp至1.13%，江苏省内分支机构不良率上升6bp[6] - 首次实施中期分红，分红率25.3%（较2024年提升5.5pct），预计2025E股息率4.2%[6][7] - 60亿可转债临近强赎（转股价6.04元/股），若强赎成功将补充资本[6] 估值与预测 - 当前股价对应2025E PB 0.82X，PE 6.05X，EPS 1.30元[8] - 2025E ROAE 14.29%，ROAA 1.12%，成本收入比36%[12] - 贷款余额2025E增速6%，生息资产增速7%，存款增速13%[12]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价对应2025年PB为0.74倍[1][11] 核心观点 - 中期分红超预期，首次推出中期分红并提高分红比例至25.3%（2024年为19.8%），静态估算当前股价对应股息率将提升至约4.1%[7] - 营收延续双位数增长，1H25实现营收60.6亿元（同比+10.1%），归母净利润19.7亿元（同比+13.5%）[4][7] - 非息收入同比增长57%贡献主要增长，其中债权投资收益占非息收入近50%且同比增速超560%[7] - 信贷结构持续优化，上半年新增贷款中户均1000万以下贷款占比提升至近7成（2024年约4成），新增经营贷全部为户均100万以下[5][7] 财务表现 盈利能力 - 1H25净息差2.56%（同比-19bps），但自4Q24以来季度间基本稳定[7][11] - 成本收入比同比下降0.6pct至34.56%，拨备反哺贡献利润增速0.7pct[7][13] - ROE保持高位，1H25为13.46%（同比+0.1pct）[13] 资产质量 - 不良率维持0.76%的极优水平，拨备覆盖率高位稳定约490%[4][7] - 1H25核销16亿元（同比+30%），收回已核销3.4亿元（达2024全年超8成）[11] - 对公不良率较年初下降9bps至0.56%，个人经营贷不良率较年初上升18bps至1.13%[11] 业务结构 资产负债 - 2Q25贷款增速放缓至5.2%（1Q25为6.1%），存款增速维持近10%[5][7] - 存款结构优化，活期存款占比提升0.9pct至19%，三年期及以上存款占比下降3pct至34.7%[5] - 贷存比改善至80.92%（较年初-3.6pct）[13] 定价能力 - 贷款定价降幅收敛，1H25贷款利率5.33%（环比2H24下降19bps，降幅较上期收窄）[11] - 存款成本加速下行至1.96%（环比2H24下降23bps）[11] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为10.1%/13.4%/14.5%[11] - 2025E每股收益1.27元，2026E提升至1.44元，2027E达1.64元[14] - ROE预测保持13.8%-14.2%的行业领先水平[14]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入60.62亿元，同比增长10.1% [3][4] - 归属于上市公司股东的净利润19.69亿元，同比增长13.51% [3][4] - 利润总额24.58亿元，同比增长12.8% [4] - 扣非净利润19.52亿元，同比增长12.3% [4] - 经营活动现金流净额214.42亿元，同比增长28.05% [4] 业务规模 - 总资产4012.27亿元，较上年末增长9.45% [3][4] - 贷款总额2514.71亿元，较上年末增长4.4% [3] - 存款总额3107.77亿元，较上年末增长8.46% [3] - 个人贷款占比54.2%，个人经营性贷款占比37.56% [3] - 普惠型小微企业贷款余额1043.45亿元，覆盖21.33万户 [3] 资产质量与资本充足率 - 不良贷款率0.76%，较年初下降0.01个百分点 [3] - 拨备覆盖率489.53%，较上年末下降10.98个百分点 [3] - 核心一级资本充足率10.73%，资本充足率10.78%，分别较上年末下降0.45和0.46个百分点 [3] 行业展望 - 零售不良生成率预计2025年下半年维持高位，2026年下半年可能出现拐点 [5] - 优质银行不良资产将率先出清 [5] 公司背景 - 全国首批股份制农村金融机构，2001年改制成立，2016年在上交所上市 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为43/48/53亿元，同比增长12.23%/11.70%/10.17% [10][11] 业绩表现 - 2025年上半年营收61亿元（同比+10.10%），归母净利润20亿元（同比+13.51%），净息差2.58%（较2024年下降13bp）[1][2] - 利息净收入同比+0.83%，生息资产收益率4.42%（较2024年下降35bp），贷款收益率5.33%（下降30bp）[2] - 负债端成本改善显著：计息负债成本率1.98%（下降25bp），存款成本率1.96%（下降24bp）[3] - 其他非息收入同比+44.6%，其中投资收益占比93.8%（同比+30.9%）[3] 资产质量 - 不良率0.76%（持平上季度），拨备覆盖率489.53%（持平）[1][4] - 企业贷款不良率0.56%（下降9bp），个人贷款不良率1.02%（上升8bp），主要因个人经营性贷款不良率提升18bp[4] - 关注率1.57%、逾期率1.62%，分别较上年末上升8bp和20bp[4] 资产负债结构 - 资产总额4012亿元（同比+9.2%），贷款总额2515亿元（+5.2%），金融投资规模增速提升[9] - 存款总额3108亿元（同比+9.9%），定期存款占比71.9%（下降0.4pc），三年期及以上存款占比下降3.0pc至34.7%[9] - 信用贷款占比提升0.3pc至30.8%，信贷增量主要来自基建相关、批发零售业及个人经营性贷款[9] 财务预测 - 预计2025年营收117.42亿元（+7.63%），拨备前利润73.72亿元（+8.00%）[11] - 2025年净息差2.51%（较2024年下降10bp），ROAE 13.09%（较2024年下降0.1pc）[11] - 资本充足率14.34%，核心一级资本充足率11.59%，均呈稳步上升趋势[12]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入60.62亿元，同比增长10.1% [1] - 归母净利润19.69亿元，同比增长13.51% [1] - 利息净收入46.40亿元，同比增长0.83%；非利息净收入14.22亿元，同比增长57.26% [1] - 手续费及佣金净收入1.42亿元，增幅637.77%；债权投资收益6.73亿元，增幅560.13% [1] 资产负债规模 - 截至2025年6月末资产总额4012.27亿元，较上年末增长9.45% [1] - 总贷款2514.71亿元，较上年末增长4.40%；总存款3107.77亿元，较上年末增长8.46% [1] 股东回报 - 中期利润分配预案为每股派发现金红利0.15元(含税) [1] - 共计派发现金红利4.97亿元，占半年度归母净利润比例25.27% [1] 战略发展 - 强化科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五大领域布局 [2] - 通过网格化深耕、综合化服务、数字化赋能提升普惠金融覆盖面和可得性 [2] - 南京江宁支行、宿迁宿城支行、扬州宝应支行相继开业，实现省会市场突破与县域纵深覆盖 [2] 经营策略 - 打造"常银微金"特色服务模式 [2] - 依托稳健经营策略持续提升服务实体经济质效 [2] - 通过深化改革举措推动高质量发展 [2]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [3][7] 核心观点 业绩表现 - 2025H1营业收入、PPOP、归母净利润同比增速分别为10.10%、12.10%、13.51% [1] - 非息收入保持57.26%高增速，其中手续费及佣金净收入同比增长637.77% [2] - 单季度业绩驱动中，25Q2规模和中收贡献环比回升 [1] 息差与负债成本 - 25H1净息差2.58%，较25Q1/24A收窄3bp/13bp，资产端收益率下行35bp，负债端成本率下降25bp [2] - 存款成本管控成效显著，3Y个人定期存款利率从2.55%下调105bp至1.50% [2] - 贷款收益率下行30bp，其中对公和个人贷款定价分别下降23bp/21bp [2] 资产质量 - 25Q2末不良贷款率0.76%，环比持平，拨备覆盖率489.53% [2] - 个人经营贷不良率上升18bp至1.13%，但对公贷款不良率回落9bp [2] - 关注贷款率和逾期率分别上行8bp/20bp，不良生成率同比上升14bp [7] 资本与分红 - 风险加权资产增速降至4.08%，核心一级资本充足率10.73% [7][45] - 主动降低规模增速以保持"真小微"战略定位，中期分红方案落地 [2][7] 财务数据与估值 关键指标 - 2025E归母净利润预计42.12亿元（+10.5%），2027E达50.50亿元 [8] - 当前PE 5.6倍，PB 0.8倍，每股净资产9.0元 [3][8] - 总市值261亿元，流通市值占比100% [3] 业务结构 - 个人贷款占比54.20%，其中经营性贷款占37.56% [40] - 存款中个人定期占比60.98%，付息率2.53% [35][39] - 非息收入占营收比重提升至21.12%，投资收益同比增长30.9% [31] 行业与战略 - 小微需求仍弱，25Q2个贷增速仅0.12%，信用卡负增长 [7] - 坚守"三农两小"定位，资产质量优于行业平均水平 [7] - 财政政策传导后有望释放高成长性溢价 [7]

核心财务表现 - 上半年营业收入60.62亿元，同比增长10.1% [1][2] - 归属于上市公司股东的净利润19.69亿元，同比增长13.51% [1][2] - 扣除非经常性损益的净利润达19.52亿元，同比增长12.3% [2] - 经营活动现金流量净额214.42亿元，同比大幅增长28.05% [2] 业务规模与结构 - 总资产规模达4012.27亿元，较上年末增长9.45% [2][3] - 贷款总额2514.71亿元，较上年末增长4.4%；存款总额3107.77亿元，增长8.46% [3] - 个人贷款占比54.2%，其中个人经营性贷款占比37.56% [3] - 普惠型小微企业贷款余额1043.45亿元，覆盖21.33万户企业 [3] - 新增信贷106亿元，较去年同期少增59亿元 [3] 资产质量与资本充足率 - 不良贷款率0.76%，较年初下降0.01个百分点 [4] - 拨备覆盖率489.53%，较上年末下降10.98个百分点 [4] - 核心一级资本充足率10.73%，资本充足率10.78%，分别较上年末下降0.45和0.46个百分点 [4] - 上半年年化不良生成率1.0%，较2024年减少12个基点 [4] 战略发展与机构观点 - 个人经营性贷款户均规模降至29.89万元，30万元以下客户数较年初增加4852户 [3] - 60亿元可转债进入转股期，若转股成功可提升核心一级资本充足率2.09个百分点至12.82% [4] - 2024年底以来公告7例村镇银行改制，包括2例吸收合并和5例新收购合并 [4] - 机构预测2025-2027年归母净利润年均增速超12% [2]