业绩说明会信息 - 2025年11月12日10:00 - 11:00举行2025年第三季度业绩说明会[2][4][7] - 互动平台为上海证券交易所上证路演中心[2][5] - 召开方式为上证路演中心网络互动[2][3][5][7] 投资者参与 - 2025年11月10 - 11日16:00前可提问[2][7] - 说明会后可通过上证路演中心查看情况及内容[8] 参会人员及联系 - 董事长等参加业绩说明会[6] - 联系人为董事会办公室[8]

核心人事变动 - 资深分析师孔蓉加盟国联民生证券，担任研究院副院长及海外首席分析师，其在证券研究领域有十五年经验，专注于TMT、人工智能及全球科技产业链等前沿赛道 [2] - 孔蓉连续4年（2021年—2024年）蝉联新财富最佳分析师评选海外研究第二名，此前其团队的三名分析师也已从天风证券转会至国联民生证券 [2][3] 公司整合进展与财务表现 - 国联民生证券合并重组后整合进程顺利，9月下旬投行项目迁移、10月完成集中交易系统切换，研究业务整合已进入收尾阶段 [3] - 公司业绩实现强劲增长，前三季度营业收入为60.38亿元，同比增长201.17%，归母净利润为17.63亿元，同比增长345.30% [3] - 公司在基金分仓佣金收入上排名大幅跃迁，以4.6亿元收入排在行业第五，2025年上半年收入为1.8亿元，排在行业第六 [3] 研究业务战略与展望 - 公司对合并后研究业务的预期是扩大研究覆盖和机构客户双向覆盖，通过差异化、前瞻性深度研究提升市场份额，推动研究影响力向头部梯队迈进 [4] - 战略重点包括巩固产业专家型研究特色，打造更具价值发现与推介能力的产品矩阵，并纵深布局重点产业链，强化对公司各项业务及政府部门的研究赋能 [4] - 孔蓉的加盟被期待能增厚研究院的海外及前瞻性行业研究实力 [4] 分析师市场观点 - 分析师孔蓉曾于2025年2月提出中国资产估值具有性价比，恒生指数的市盈率具备性价比 [2] - 其认为中国AI发展技术实力加速，目前相对被低估，并预测全球整体AI的发展在2025年及2026年依然会延续 [2]

行业需求趋势 - 氨纶需求呈现应用领域持续扩展和下游面料中添加比例持续提升两大趋势 [1] - 2024年氨纶下游维持刚需，未来需求有望持续增长 [1] - 差别化氨纶将应用领域由简单针织品拓展至汽车内饰、医用绷带、保健用品、人工器官等各个方面 [1] 行业发展潜力 - 我国差别化氨纶产量占比约为23%，而发达国家化纤差别化率高达60% [1] - 差别化氨纶的应用有望打开更广阔的需求空间 [1]

行业供给格局 - 当前氨纶行业集中扩产临近尾声，2024年新增释放产能12.5万吨，但由于行业景气低位运行，部分新增产能推迟 [1][4] - 2025年以后行业供给增速有望下行，且新增投产集中于具有成本优势的头部生产企业 [1][4] - 全球氨纶产能由2000年的20.3万吨增长至2024年的175万吨，年复合增长率为9.4%，其中超过94%的产能集中在亚洲地区 [3] - 中国氨纶产能从2003年的8.9万吨扩张至2024年的135万吨，年复合增长率达14%，行业呈现产能加速向头部集中、区域向西部转移的趋势 [4] 产品特性与成本结构 - 氨纶是一种弹性性能优异的纺织纤维，可牵伸至自身长度的5-8倍，弹性恢复率高达99%以上 [2] - 氨纶生产成本中原材料占比约42%，主要原材料为PTMEG和纯MDI，非原料成本（如能耗及折旧）的控制是生产企业成本壁垒的主要来源 [2] 市场需求前景 - 中国氨纶表观消费量从2005年的12.1万吨增长至2024年的101.2万吨，年复合增长率为11.8% [5] - 氨纶需求呈现应用领域持续扩展及在下游面料中添加比例持续提升两大趋势，未来需求有望持续增长 [1][5] - 中国差别化氨纶产量占比约为23%（2022年），远低于发达国家60%的水平，其应用领域拓展至汽车内饰、医用绷带等，有望打开更广阔需求空间 [5]

本周市场表现与关注主线 - 受益于反内卷、NVGTC大会Blackwell-Rubin预期上调、固态电池抢跑11月催化等因素，本周申万光伏设备、玻璃玻纤等板块表现较为出色 [1] - 本周小家电、通信设备、工程咨询服务等板块表现滞后 [1] - 市场建议关注两条投资主线：固态电池11月有望进入核心催化期，建议关注固态新材料；以及电子布 [1] 新材料投资本质与生命周期 - 新材料正处于新近发展或正在发展之中，相比传统材料性能更为优异，是现代化工业体系的基石 [2] - 投资新材料本质是投资未来新兴产业和产业结构转型升级 [2] - 判断新材料产业生命周期至关重要，新材料多处于开发期或导入期，这关系到投资是主题投资还是产业投资，以及退出时应跟踪的指标 [2] 新材料投资策略与退出时点 - 新材料投资短期超额收益率离不开β，无论处于开发期还是导入期 [2] - 开发期新材料投资遵循主题投资规律，需具备纵深性强、逻辑简明直接、不易证伪等特点 [2] - 导入期新材料投资有赖于产业化的持续兑现 [2] - 开发期新材料卖出时点难以准确度量，可通过观察技术指标、龙头表现等预测行情顶点 [3] - 导入期新材料卖出时点依赖于对终值空间的判断，终值空间估算基于渗透率、市占率、单价、净利率等指标 [3]

短期融资券发行情况 - 天风证券2025年度第三期短期融资券2025年10月31日发行完毕[1] - 期限360天，计划与实际发行总额均为30亿元[1] - 发行价格100元/张，票面利率1.97%[1] 时间节点 - 发行日2025年10月31日，起息日11月3日[1] - 兑付日期2026年10月29日[1]

端侧AI产业链趋势 - 端侧AI产业链加速升温，终端厂商持续加码智能硬件与交互创新 [1] - 算力与应用深度融合驱动生态快速扩张，2026年有望迎来端侧AI大年 [1] - 端侧AI开启竞争加速阶段 [1] 重点公司动态与表现 - 建议重点关注立讯精密等消费电子龙头公司在算力侧的产品突破和在端侧AI供应链中的重要地位 [1] - 苹果业绩创新高，四季度iPhone迎双位数增长，研发投入持续加码AI [1] - 英伟达GTC华盛顿峰会表现超预期，持续看好算力产业链 [1] - Meta智能硬件快速放量 [1] - 工业富联三季度净利润同比大增62%，持续验证AI服务器业务盈利性 [1]

端侧AI产业链趋势 - 端侧AI产业链加速升温，终端厂商持续加码智能硬件与交互创新 [1] - 算力与应用深度融合驱动生态快速扩张，2026年有望迎来端侧AI大年 [1] - 端侧AI开启竞争加速阶段 [1] 重点公司动态与表现 - 立讯精密等消费电子龙头公司在算力侧有产品突破，在端侧AI供应链中占据重要地位 [1] - 苹果四季度iPhone迎来双位数增长，业绩创新高，研发投入持续加码AI [1] - 工业富联三季度净利润同比大增62%，持续验证AI服务器业务盈利性 [1] - 英伟达GTC华盛顿峰会表现超预期 [1] - Meta智能硬件快速放量 [1] 行业投资观点 - 持续看好算力产业链 [1]

调研基本信息 - 公司于2025年10月27日至31日通过电话会议接待天风证券、中金公司、景顺长城基金等13家机构调研 [1][2] - 公司接待人员为董事、董事会秘书、财务总监孙永及证券事务代表卢凤鹊 [2] 美国电动高尔夫球车市场需求 - 美国市场电动高尔夫球车需求旺盛主要基于三重逻辑：中国产业链优势带来的产品竞争力、通胀推高汽车售价形成的替代效应、消费习惯转变带动短途出行需求增长 [2] - 产品在外观设计、智能化配置及性价比方面竞争力突出，广泛应用于接送孩子、购物、户外休闲等短途出行场景 [2] - 通胀推高汽车售价，电动高尔夫球车价格优势明显，在短途出行功能上与汽车差异较小，形成替代效应 [2] 第二品牌TEKO布局 - 为提升经销商密度，公司推出电动高尔夫球车第二品牌TEKO，与现有品牌DENAGO在配置、材质及售价上基本一致 [3] - TEKO品牌在产品定位上外观设计更偏向时尚动感，瞄准年轻消费群体；在渠道模式上以全美连锁经销商合作为主，重点发展品牌专属旗舰店 [3] - DENAGO品牌则以非连锁经销商为主，多为非专营门店，目前TEKO品牌已获得市场认可，吸引多家优质经销商加盟 [3] 大排量全地形车进展 - 公司大排量全地形车研发生产有序推进：300CC车型已实现正常生产出货，350CC车型处于测试与完善阶段，500CC车型已完成小批量生产，计划尽快实现发货 [4] - 为加速研发进程，公司拟在重庆设立研究院，专项开展大排量全地形车发动机研发工作，进一步强化技术储备 [4] 研发投入策略 - 公司以"电动化、智能化、高端化"为核心研发方向，未来将持续加大投入 [5] - 一方面加快大排量全地形车发动机及整车研发，重庆研究院的设立将显著提升研发效率；另一方面筹划在一线城市布局，探索新业务增长点，推动产品结构优化升级 [5][6] 业绩增长展望 - 随着海外产能逐步释放、品牌影响力提升及销售渠道拓展，公司销售规模正稳步扩大，盈利能力保持良好 [7] - 未来将通过研发投入加码、产品矩阵完善及渠道网络深化，实现业绩持续增长，发展规划清晰明确 [7]

中国创新药行业十年发展脉络 - 行业自2015年“722临床数据核查”里程碑事件起，经历了政策引导、集采倒逼、规范调整的完整周期，当前被定位为“战略新兴产业” [5] - 中国创新药实现从落后全球十几年到在部分领域跻身世界前沿的跨越，以BD“License-out”（授权出海）为代表的国际化能力成为衡量企业价值与决定未来天花板的关键 [5] 当前板块投资机遇与策略 - 经过近期持续两个月的回调，创新药板块的“赔率”吸引力有所提升 [1][6] - 短期内出现像前期二季度持续暴涨有一定挑战，可结合自身资金风险偏好陆续布局 [6] - 需特别留意明年1月的J P 摩根医疗健康大会，该会议是全球药企发布最新研发进展的关键窗口，有望成为行业新的催化剂 [6] - 创新药投资细分领域多、个股风险高，利用日益丰富的细分领域ETF等指数化工具进行配置，是分散风险、捕捉行业整体增长机会的有效策略 [5] 港股创新药市场前景与优势 - 随着行业进入成果收获期，港股市场凭借汇聚优质标的、受国际资金认可及18A章提供融资便利等独特优势，成为布局前沿创新的重要平台 [9] - 在临床需求提升、支付能力改善及系列支持政策推动下，中国创新药市场潜力巨大，有望成长为万亿级赛道 [9] - 港股创新药板块展现出独特波动特征：市场整体反弹时弹性显著，重大学术会议期间催化效应明显，对宏观利率环境变化也较为敏感 [10] 指数化投资工具应用 - 针对板块高成长、高弹性的特点，通过相关ETF等工具进行指数化投资，被视为高效把握行业龙头、分散个股风险的有效策略 [9] - 港股创新药ETF（513120）作为市场上流动性最好规模最大的创新药ETF，重点布局生物制品和化学制药等核心领域，相较同类指数创造了显著超额收益，日均成交活跃 [10] 投顾专业价值与配置策略 - 投顾的核心价值在于将专业研究、市场信息与投资工具转化为客户账户中的实际收益，配置策略强调“选对赛道、把握时机、精选工具”三者缺一不可 [13] - 通过AI模型分析，仅做赛道配置（择赛）年化超额收益贡献约3 1%，增加择时可提升至5 4%，再结合优秀基金经理的选择（择基）年化超额收益可达8 9% [13] - 投顾的服务闭环是深入研究、赛道选择与时机把握、基金产品优选配置、最终实现客户账户增值 [13]