公司股价表现 - 10月29日公司股价上涨5.13%至7.79元/股，成交额4.49亿元，换手率1.14%，总市值达399.31亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为输配电及控制设备的研发、设计、制造、销售等 [1] - 变压器业务贡献主营业务收入43.67%，开关业务贡献37.56% [1] - 公司总部及贸易业务收入占比8.26%，电力工程及电子占比3.53%，研发及检测占比3.28% [1] 主要流通股东动态 - 南方中证500ETF（510500）为公司十大流通股东之一，三季度减持62.79万股 [2] - 该基金当前持有公司2981.22万股，占流通股比例0.58% [2] - 基于10月29日股价表现，该基金持仓单日浮盈约1132.86万元 [2] 相关基金产品概况 - 南方中证500ETF（510500）最新规模1400.98亿元，今年以来收益率30.12% [2] - 该基金近一年收益率26.55%，成立以来累计收益率146.89% [2] - 基金经理罗文杰累计任职时间超过12年，管理基金总规模1704.45亿元 [3]

公司技术能力 - 公司全资子公司西电电力电子有限公司具备800VDC架构固态变压器的研制能力 [2] 未来商业计划 - 公司后续将积极做好市场需求跟踪 抢抓机遇 提供优质产品和服务 [2]

核心观点 - 海内外AIDC（人工智能数据中心）需求共振推动电网投资增长，电力设备行业景气度持续向上 [3] - 国内电网投资保持快速增长，2025年前8个月电网工程投资总额达3796亿元，同比增长14.0% [3] - 海外市场受AI需求拉动，变压器出口表现强劲，2025年1-8月出口额53.38亿美元，同比增长38.0% [4] - 工控行业处于周期底部，盈利逐步修复，头部企业份额有望提升，行业拐点或将到来 [5] 电力设备行业分析 国内电网投资 - 2025年前8个月电网工程投资总额3796亿元，同比增长14.0%，主要受益于新能源装机容量上升 [3] - 国网前4批次输变电一次设备招标金额681.79亿元，同比增长22.9%，已超去年全年招标金额 [13] - 特高压建设持续推进，2025年上半年实现"三核准三投运"，下半年有望加速推进新项目 [20] - 南网主网一次设备招标增速超预期，2025年前2批次招标额44.61亿元，同比增125.9% [28] 海外市场表现 - 变压器出口保持高速增长，2025年1-8月出口额53.38亿美元，同比增长38.0% [4][33] - 美国市场表现突出，累计出口额4.89亿美元，占总出口额9.2% [33] - 全球电网投资预计2025年将首次超过4000亿美元，比十年前高出20% [34][36] AIDC驱动因素 - 海内外AI大厂资本开支大幅增长，海外四大厂商2025年合计资本开支预计3363.73亿美元，同比增长54.82% [52] - 国内三大厂商2025年合计资本开支预计257.57亿美元，同比增长79.53% [52] - AI服务器功耗显著提升，GB200架构功耗达2700W，推动数据中心供电系统升级 [58][60] - 数据中心冗余要求提高，A级数据中心多采用2N架构，增加电力设备需求 [64][66] 业绩表现 - 2025Q2电力设备板块营收增长稳健，特高压板块表现突出，思源电气单季度利润同比增长61.53% [73] - 一次升压变环节明阳电气、金盘科技单季度利润增速均超20% [73] - 电表板块受招标价格下降影响业绩承压，信息化板块部分公司利润出现下滑 [73] 工控行业分析 行业需求状况 - 2025Q2工控整体市场规模684.6亿元，同比降1.1%，OEM市场同比增1.7%，项目型市场同比降2.7% [83] - OEM市场中机床、电池、物流、工业机器人等实现正增长，传统行业呈现弱复苏态势 [83][88] - 工业企业利润2025年8月同比增长21.5%，产能利用率2025Q3为74.0% [98] 公司业绩表现 - 工控板块2025H1营收934.19亿元，同比增长13.6%，25Q2营收502.83亿元，同比增长15.32% [101] - 行业从被动去库向主动补库过渡，头部企业份额有望进一步提升 [5][90] 周期判断 - 工控行业处于第7轮周期初期，OEM市场增速已高于项目型市场，主动补库周期有望到来 [90][97] - PMI新订单指标在荣枯线附近波动，存货指标处于较低位置，后续需观察政策刺激效果 [92]

公司参股与技术布局 - 公司通过全资子公司西安西电电力系统有限公司参股陕西半导体先导技术中心有限公司，持股比例为36% [1] - 参股公司陕西半导体先导技术中心有限公司聚焦半导体前沿关键技术的研发与创新 [1] - 碳化硅是参股公司的技术布局方向之一，涵盖SiC SBD、SiC MOSFET等产品设计与关键工艺 [1]

板块整体表现 - 10月27日电网设备板块整体上涨1.6%，表现优于大盘，当日上证指数上涨1.18%，深证成指上涨1.51% [1] - 板块内个股表现分化，江苏华辰以9.98%的涨幅领涨，科陆电子则以10.00%的跌幅领跌 [1][2] - 板块整体资金呈净流入状态，主力资金净流入7.74亿元，但游资和散户资金分别净流出1.56亿元和6.19亿元 [2] 领涨个股表现 - 江苏华辰收盘价26.33元，涨停10%，成交8.78万手，成交额2.22亿元 [1] - 中国西电涨幅8.02%，收盘价7.68元，成交401.03万手，成交额30.73亿元，为板块成交额最高个股 [1] - 科大智能、万胜智能、未来电器涨幅均超过5%，分别为7.30%、7.24%和5.69% [1] 领跌个股表现 - 科陆电子跌幅最大，达10.00%，收盘价8.55元，成交175.59万手，成交额15.24亿元 [2] - 良信股份下跌6.79%，收盘价10.71元，成交111.09万手，成交额11.88亿元 [2] - 三晖电气、昊创瑞通、新联电子跌幅均超过2.5%，分别为5.42%、3.49%和2.85% [2] 个股资金流向 - 中国西电主力资金净流入5.05亿元，净占比16.43%，为板块最高 [3] - 四方股份主力资金净流入2.16亿元，净占比11.26% [3] - 特变电工、國电南自、固电南瑞主力资金净流入分别为1.57亿元、8695.42万元和7638.46万元 [3] - 多只个股出现游资和散户资金净流出，如中国西电游资净流出1.50亿元，散户净流出3.55亿元 [3]

中字头股票市场表现 - 中字头股票板块整体呈现震荡走高态势 [1] - 中国一重与中国西电两只股票价格双双涨停 [1] - 中国核建、中国电研、中国广核等公司股价跟随上涨 [1]

指数及ETF表现 - 截至2025年10月27日，中证国新央企现代能源指数上涨1.70%，成分股中国西电上涨6.61%，上海电力上涨6.40%，中国核建上涨5.34% [3] - 央企现代能源ETF(561790)上涨1.63%，最新价报1.25元，近1周累计上涨2.85%，涨幅在可比基金中排名第一 [3] - 央企现代能源ETF盘中换手率达9.1%，成交416.82万元，近1周日均成交额为522.92万元 [3] - 央企现代能源ETF最新规模达4531.06万元，创近1月新高 [5] 政策支持与行业前景 - 国家发改委发布《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》，目标到2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上 [3][5] - 河南省出台配套政策，按上网电量0.383元/kWh对储能项目进行收益兜底，显著提升项目经济性 [3][5] - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》明确提出前瞻布局氢能和核聚变等未来产业 [5] - 中信建投证券分析上调明年国内储能新增装机预期至翻倍，主要依据招标景气上行、社会资本投资积极和经济性提升 [4] 储能市场需求与全球趋势 - 储能市场需求持续强劲，国内政策推动大储装机需求超预期，供应紧张局面延续 [4] - 预计今明两年全球储能装机将保持30%-40%的增速 [4] - 欧洲户用储能去库基本完成，出货恢复明显，工商储需求开始爆发 [4] - 中东、非洲等新兴市场光储平价推进，全球储能高景气度有望长期维持 [4] - 在旺盛需求下，明年锂电池总需求有望超过2700GWh，同比增速30%以上，多个环节可能出现短缺 [4] - 储能电芯及集成仍处于涨价通道 [5] 指数构成与样本特征 - 中证国新央企现代能源指数由国新投资有限公司定制，选取50只国务院国资委下属涉及现代能源产业的上市公司证券作为样本 [5] - 截至2025年9月30日，指数前十大权重股包括长江电力、国电南瑞、中国核电等，合计占比47.72% [6]

行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为增持（维持）[4] - 能源行业评级为增持（维持）[4] 核心观点 - 二十届四中全会提出加快经济社会发展全面绿色转型，关键词包括“碳达峰”、“碳中和”、“扩绿”，并提出加快建设新型能源体系[1] - 国家发展改革委提出以碳达峰碳中和目标为牵引，加快推进四大举措：加快构建实施碳排放总量和强度双控制度、加快能源绿色低碳转型、加快产业结构绿色低碳转型、加快生产生活方式绿色低碳转型[1] - “能耗双控”全面转向“碳排放双控”，碳市场管控与强制绿电消费政策同步扩围，双管齐下引导企业实现低成本减排，或将进一步扩大绿电需求[2] - 能源绿色低碳转型是全面绿色转型的“牛鼻子”，到“十五五”末新增用电需求绝大部分由新增清洁能源发电量满足[3] - 绿电直连的推广有望深度激活用户侧灵活性资源，为虚拟电厂发展提供沃土[2] 能源绿色低碳转型举措 - 发展非化石能源，加快西北风电光伏、西南水电、海上风电、沿海核电等清洁能源基地建设[7] - 推动煤电由基础保障性电源转为支撑调节性电源，我国自2024年1月起建立了煤电容量电价机制[7] - 加快建设新型电力系统，确保绿电发得出、电网接得住、终端用得好，新能源有望通过风光储一体化模式提升为高质量电源[7] 风电行业发展 - 《风能北京宣言2.0》提出目标“十五五”、“十六五”国内风电年均新增装机不低于120/140GW[7] - 看好陆风和海风招标双高增、一体化平价的到来或撬动分散式风电需求正式起航[7] 电网投资与设备需求 - 2025年1-8月中国电网基本建设投资完成额3796亿元，同比增长14.0%，且特高压建设与规划持续推进[7] - 从国内“三大电气”2025年上半年业绩来看，水、核等电源设备需求持续上行，看好抽蓄项目有序推进、大型水电项目加快落地、以及国内核电核准节奏维持常态化[7] - 西北大基地的建设或将拉动国内输变电设备需求[7] 重点公司业绩与展望 - 宁德时代2025年三季度收入1041.86亿元，同比增加12.90%，归母净利润185.49亿元，同比增加41.21%[9]；公司乘用车、商用车、储能等多领域出货量快增，加速开发新产品与海外市场[9] - 平高电气2025年前三季度实现营收84.36亿元（同比增加6.98%），归母净利9.82亿元（同比增加14.62%）[10]；国内输变电设备招标强劲，特高压储备线路充足[10] - 国能日新2025年上半年实现营业收入3.21亿元，同比增长43.15%，实现归母净利润0.46亿元，同比增长32.48%[11]；2025年上半年功率预测净增1116家，服务电站达5461家，较2024年底增速26%[11] - 三一重能2025年上半年实现营收85.94亿元，同比增加62.75%[14]；公司看点包括国内风机主业盈利向上拐点明确、“双海”战略成效显著、风电场业务通过滚动开发模式稳步推进[14] - 思源电气2025年前三季度实现营收138.27亿元（同比增加32.86%），归母净利21.91亿元（同比增加46.94%）[14]；公司作为电力设备民营企业龙头具备强阿尔法属性，海外突破多个高端市场，优质数据中心领域订单快速增长[14] - 阳光电源被定位为电力电子龙头，储能+出海逻辑延续，AIDC有望打开增长新空间[14]；预测2025/2026/2027年公司归母净利润为155.4/186.2/216.7亿元[14]

QFII三季度持仓概况 - 已披露三季报的上市公司中，有190只重仓股出现在29家外资机构的投资组合中 [1] - 主权财富基金在三季度调仓动作显著 [1] 主要外资机构持仓分析 - 摩根大通证券股份有限公司持有中国西电12,967.11万股，持有盛屯矿业2,349.90万股 [1] - 摩根士丹利国际持有42只A股，总市值28.74亿元，重仓思源电气与光环新网 [2] - 摩根大通证券持仓覆盖70余只A股，合计市值28.85亿元 [2] - 高盛集团重仓盛屯矿业1,980.06万股，同时重仓汇金股份、锌业股份等标的 [1][2] - 阿布达比投资局持有宝丰能源、中材科技等6只A股，总市值17.64亿元，其中宝丰能源持仓市值超7.9亿元，环比增持逾685万股 [1] - 澳门金融管理局新进山金国际2,333.35万股和高能环境1,982.17万股 [1] - 香港金融管理局目前仅披露持有承德露露929.70万股，环比减持322.51万股 [1] 重点持仓个股 - 中国西电是QFII持股数量最多的公司 [2] - 思源电气、华工科技、宝丰能源、海大集团、山金国际等股票的外资持仓市值均超过5亿元 [2] QFII近期调研动向 - 近一个月有60多家QFII对上市公司进行了调研，包括Point72、汇丰环球投资、安联环球投资、摩根士丹利等机构 [2] - QFII调研方向集中在先进制造领域，关注公司包括胜宏科技、九洲药业、泰凌微、扬杰科技、恩捷股份、金力永磁、杰瑞股份、驰宏锌锗等 [2]

投资评级 - 报告对该公司维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 该公司2025年三季报业绩基本符合市场预期，经营稳健增长 [1][2][8] - 2025年Q1-3营收170亿元，同比增长11.5%，归母净利润9.4亿元，同比增长19.3% [8] - 网内主业平稳增长，特高压项目加速核准有望拉动高毛利订单增长 [8] - 公司在固态变压器和GIL技术领域领先布局，为远期创造需求增量 [8] - 公司费用管控良好，在手订单充沛，合同负债同比增长29%至50.66亿元 [8] 经营业绩分析 - 2025年第三季度单季营收56.7亿元，同比增长17.2%，归母净利润3.4亿元，同比增长4.1% [8] - 2025年Q1-3毛利率为22.1%，同比提升1.7个百分点，归母净利率为5.5%，同比提升0.4个百分点 [8] - 2025年Q1-3期间费用率为13.1%，同比下降0.3个百分点，费用管控良好 [8] 行业前景与订单 - 截至2025年8月末，电网基建投资完成额3796亿元，同比增长14% [8] - 2025年下半年特高压核准加速，蒙西-京津冀和藏东南-粤港澳工程完成核准并开始物资招标 [8] - 公司在柔直、常直换流阀，换流变，组合电器等产品份额领先，有望受益于特高压招标 [8] 技术布局与增长点 - 公司是国内率先布局固态变压器的企业之一，2.4MW产品已于2023年9月投运，具备工程化应用能力 [8] - 雅下世纪工程开工，公司在GIL技术领域领先，工程推进将成为远期重要增量需求 [8] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为14.97亿元、17.69亿元、20.52亿元，同比增长42%、18%、16% [1][8] - 基于当前股价，对应2025-2027年市盈率分别为24倍、21倍、18倍 [1][8] - 预测2025-2027年营业收入分别为244.76亿元、260.07亿元、277.02亿元，同比增长9.85%、6.25%、6.52% [1]