文章核心观点 - A股上市公司三季报披露显示，QFII机构持仓路径清晰，190只重仓股分布于29家外资机构持仓组合中[1] - 主权财富基金调仓行为出现分化，部分机构加码重点板块，部分机构减持高位标的，而传统外资大行持仓风格更趋集中，押注高确定性板块[1][3] - 外资机构通过交叉持仓形成“外资共识股”，这些标的集中于先进制造、医疗健康、TMT及军工材料等成长性明确的行业[7][8] 主权财富基金持仓分析 - 阿布达比投资局持有6只A股，总持仓市值17.64亿元，最大持仓为宝丰能源，持股4441.28万股，市值超7.9亿元，环比增持逾685万股，同时减持北新建材224.57万股[3] - 澳门金融管理局持有6只股票，合计市值11.4亿元，新进山金国际、圣农发展、珠江啤酒、高能环境等前十大流通股东，配置风格偏向防御与稳健[3] - 香港金融管理局仅持有承德露露一只个股，持仓929.70万股，较上一报告期减持322.51万股[4] 外资大行持仓动向 - 摩根士丹利国际持有42只A股，总市值28.74亿元，重仓思源电气（1161.87万股）与光环新网（1198.53万股），对思源电气加仓351.20万股[4] - 摩根大通证券持有71只A股，为覆盖个股最多机构，总市值28.85亿元，新进55只个股前十大流通股东，对中国西电持仓从5682万股大幅升至1.30亿股，市值达8.77亿元[4] - 瑞士联合银行集团持有55只A股，总市值22.21亿元，持仓覆盖TMT、医药、先进制造、材料等多赛道，偏好中小市值成长股[5] - 高盛集团持有19只股票，总市值7.71亿元，重仓盛屯矿业、汇金股份与锌业股份等资源与化工类标的[5] 外资共识股与行业聚焦 - 成飞集成被阿布达比投资局、瑞银、摩根士丹利、摩根大通共同持有，总持仓市值超1.32亿元[7] - 创新医疗获四家外资青睐，法国巴黎银行持仓3716.69万元，巴克莱银行、摩根大通与摩根士丹利分别持有2680.13万元、1623.67万元与1621.30万元[7] - 联环药业被6家QFII机构同时持有，累计市值超1.3亿元，星网宇达被五家外资机构共同持有[7] - 外资共识股广泛分布于先进制造、医疗健康、TMT及军工材料等行业，具备中小市值、成长性明确等特征[8]

核心业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入169.59亿元，同比增长11.85% [1][2] - 2025年前三季度公司净利润为9.39亿元，同比增长19.29% [1][2] - 2025年第三季度公司实现营业收入56.58亿元，同比增长15.98%，净利润3.4亿元，同比增长1.78% [2] 订单与合同负债 - 截至2025年9月末，公司合同负债达50.66亿元，同比增长29.28%，反映大单不断 [1][4] - 2025年9月，公司下属14家子公司中标国家电网采购项目，总中标金额约为16.41亿元 [3] 历史增长趋势 - 2021年至2024年，公司营业收入从143.85亿元增长至222.81亿元，净利润从5.44亿元增长至10.54亿元 [2] - 业绩增长主要源于市场开拓力度加大导致销售规模增加，以及主营业务毛利率提升 [2] 行业背景与发展机遇 - 全球能源结构向绿色低碳转型，输配电设备制造行业呈现高质量发展态势 [2] - 国内电力系统建设提速、新型电力系统构建，行业龙头公司充分受益 [1] - 公司高度重视西藏和新疆的电力建设发展机遇，积极跻身其中 [1][5] 技术与研发实力 - 2025年前三季度公司研发费用为6.9亿元，同比增长17.76% [6] - 2022年至2024年，公司研发投入分别为7.97亿元、10.21亿元、10.41亿元，逐年增长 [6] - 2025年上半年公司制修订国家标准10项、国际标准7项，新增授权专利119项（其中发明专利60项） [6] 重点项目参与与能力 - 公司具备为交直流输配电工程提供成套输配电一次设备的能力，参与过三峡、白鹤滩等多个国家重点电力工程 [5] - 公司具备为雅鲁藏布江下游水电工程提供变压器、GIS、换流阀等关键设备的能力 [5] 产能与产业升级 - 西电西安智慧产业基地已陆续投入使用，引入新技术、新设备和新工艺，有效提升绿色装备及制造能力 [6] - 产业基地的实现有助于公司实现产业升级、工艺升级、制造升级和管理升级 [6] 投资者动向 - 2025年第三季度，香港中央结算有限公司和J.P.Morgan Securities PLC-自有资金对公司进行了增持 [4]

财务表现 - 公司25年前三季度归母净利润9.39亿元，同比增长19.29% [1] - 公司25年第三季度单季归母净利润3.40亿元，同比增长1.78% [1] - 公司25年前三季度毛利率持续改善 [1] - 公司费用率仍具有一定压降空间 [1] 运营状况 - 公司25年前三季度存货金额提升至56.72亿元，较25年上半年的49.98亿元和24年前三季度的49.17亿元持续增长 [1] - 较高水平的存货金额对公司后续业务增长提供支撑 [1] 市场与业务 - 国家电网特高压项目招标稳步推进 [1] - 公司在国家电网第六十批采购中已中标超16亿元 [1] - 公司持续受益于电网相关设备需求 [1] - 公司为国内一次设备龙头，受益于全球电网基建周期 [1] - 公司积极拓展网外市场 [1]

文章核心观点 - 全球变压器市场因能源转型、电动汽车及AI数据中心发展而需求激增，但供应严重短缺，交货周期大幅延长，价格显著上涨 [5][18][25][26][27] - 中国变压器产业凭借全球最大产能、完整自主的供应链以及成本效率优势，在全球供应危机中抓住机遇，出口金额实现高速增长 [5][7][37][40][42] - 行业龙头公司积极扩产，但产能建设周期长，全球供需紧张态势预计将持续，为中国企业提供了重要的市场窗口期 [25][29][32][37][43] 出口表现 - 2025年1-8月中国变压器累计出口金额达297.11亿元，同比大幅增长51.42%，其中8月出口47.18亿元，同比增长57.90% [7] - 对亚洲、欧洲、非洲出口金额分别增长65.39%、138.03%、28.03%，仅对北美出口下降4.35% [7] - 中国变压器出口已连续4年保持高增长，近5年每年出口数量约30亿个，显示其全球市场的重要地位 [8][39] 需求驱动因素 - 全球能源转型推动可再生能源快速发展，其发电系统所需变压器数量是传统火电的1.5-3倍，因其具有分散化、不稳定、多电压转换的特性 [10] - 电动汽车产业高速增长，2024年全球产量达1730万辆，每台电动车至少需5-6个变压器，远高于燃油车，配套充电网络也增加需求 [19][20] - AI数据中心耗电量巨大且呈指数级增长，对降压变压器有大量需求，美国研究指出到2050年其配电变压器供应需较2021年提升160%-260% [21][24] 全球供应状况 - 全球变压器交货周期显著延长，平均达115-130周（超过2年），大型变压器周期长达120-210周（约2.3-4年） [26] - 自2020年以来全球变压器均价上涨超过60%，部分品类涨幅超80% [27] - 行业龙头日立能源指出产能不堪重负，供需错配可能导致重要基础设施项目延期 [25] 中国产业优势 - 中国是全球最大变压器制造基地，2023年产量占全球60%以上，拥有从原材料到整机的完整、自主、低成本供应链体系 [37][40] - 中国供应商能将变压器交货周期压缩至10-12个月，比欧洲的18个月以上更具效率，同时成本低20%-30% [42] - 在技术创新上实现领跑，例如成功投运全球首台500千伏植物油变压器，填补国际空白 [42] 市场竞争与展望 - 国际巨头如日立能源、伊顿、施耐德等正投资扩产，但产能建设需1-2年，短期内难以缓解供应紧张 [29][32] - 美国因禁用中国变压器导致本土供应链缺口高达30%，特斯拉为应对短缺危机已开始自研自产变压器 [32][33][35] - 全球变压器市场规模预计从2021年的586亿美元增长至2031年的1030亿美元，年复合增长率达6.1% [15]

QFII持仓总体情况 - 截至10月22日，已有372家A股上市公司披露三季报，其中73家公司的前十大流通股东中出现QFII身影 [1] - QFII合计持股数量达3.73亿股，持股市值为86.94亿元（以三季度末收盘价计算） [1] - QFII在三季度新进成为30只个股的前十大流通股东，并对另外21只个股进行了增持 [1] QFII重仓个股（按持仓市值） - QFII对思源电气的持仓市值最高，达12.67亿元 [1][2] - 对中国西电的持仓市值为8.77亿元，位列第二 [1][2] - 对海大集团的持仓市值为7.66亿元，位列第三 [1][2] - 其他持仓市值较高的个股包括铂科新材（6.07亿元）、中材科技（4.99亿元）和中策橡胶（4.62亿元） [2] QFII增持个股 - QFII三季度对21只股票持股数量增加 [3] - 增持股数最多的是中国西电，获加仓7285.11万股 [3][4] - 星网宇达获加仓699.80万股，思源电气获加仓351.20万股 [3][4] - 海大集团也获增持344.17万股 [4] QFII行业配置 - QFII对电力设备行业持仓市值最高，达24.27亿元 [1][6] - 对农林牧渔行业持仓市值为14.26亿元 [1][6] - 对机械设备行业持仓市值为8.56亿元 [6] - 持仓市值较高的行业还包括有色金属（6.40亿元）和汽车（5.59亿元） [6] 主要QFII机构持仓 - 摩根士丹利国际股份有限公司持仓市值最高，为20.38亿元，涉及16只个股 [6][8] - 摩根大通证券有限公司持仓市值为15.34亿元，涉及30只个股 [6][8] - 瑞士联合银行集团持仓市值为11.89亿元，涉及25只个股 [6][8] QFII重仓个股（按持股数量） - QFII持股数量最多的个股是中国西电，持股1.2967亿股 [8][10] - 承德露露持股2839.43万股，高能环境持股1982.17万股 [8][10] - 持股数量前十的个股还包括中材科技（1466.70万股）和海大集团（1201.85万股） [10]

外资布局A股概况 - QFII与北向资金在第三季度共同加仓11只A股，重点布局新质生产力相关领域[1] - QFII在三季度新进重仓18股，增持11股，合计持仓市值达62.71亿元[1] - 在QFII新进或增持的29只个股中，有11只同时获得北向资金加仓[3] 外资投资偏好与行业分布 - QFII投资偏好清晰指向科技成长股，如锂电池、商业航天、芯片等领域[1] - 两大外资共同加仓的个股中，电力设备行业数量最多，尤其是电网设备细分领域[3] - 外资布局时不仅看重赛道前景，也对公司基本面进行严格筛选，超七成QFII重仓股前三季度净利润同比增长，其中8股业绩翻倍[4] 重点加仓个股案例 - 铂科新材、大族数控、中材科技成为焦点，北向资金对其持股数量环比增长均超过400%[3] - 以铂科新材为例，获得北向资金868.82%的环比增持，其产品广泛应用于光伏、新能源汽车、人工智能等前沿领域[3] 市场背景与驱动因素 - 外资涌入与我国电网建设持续加速背景高度契合，国家电网今年前三季度固定资产投资已超4200亿元[3] - 国际顶级投行看多中国股市，预计到2027年底中国主要股指有望上涨约30%[3] - QFII与北向资金的同步增持体现了国际资本对中国经济转型升级前景和资本市场长期投资价值的看好[4]

投资评级与核心观点 - 报告维持对中国西电的“买入”评级，并给予目标价8.25元人民币 [1][5][7] - 报告核心观点：公司Q3业绩同比稳健增长，国内输变电设备招标强劲，特高压储备项目充足，叠加公司市场开拓与提质增效，看好其盈利能力持续提升 [1] 第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入56.72亿元，同比增长17.17%，环比下降6.56% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润3.40亿元，同比增长4.12%，环比增长12.21% [1] - 2025年前三季度累计实现营业收入170.04亿元，同比增长11.54% [2] - 2025年前三季度累计实现归母净利润9.39亿元，同比增长19.29%；扣非净利润9.23亿元，同比增长18.17% [2] 盈利能力与费用控制 - 2025年第三季度毛利率为23.19%，环比提升1.07个百分点；净利率为7.75%，环比提升1.63个百分点 [2] - 2025年前三季度整体费用率为13.09%，同比下降0.21个百分点 [2] - 销售费用率为2.92%，同比下降0.60个百分点；管理费用率为6.34%，同比微增0.05个百分点；财务费用率为-0.25%，同比上升0.14个百分点；研发费用率为4.08%，同比上升0.20个百分点，保持高水平投入 [2] 行业背景与公司机遇 - 2025年1-8月中国电网基本建设投资完成额达3796亿元，同比增长14.0% [3] - 2025年1-4批输变电设备招标金额达681.9亿元，同比增长22.9% [3] - 公司固态变压器技术取得进展，其2.4MW产品已于2023年9月投运于“东数西算”数据中心，800VDC固态变压器已完成研制即将量产 [3] - 特高压建设持续推进，年内蒙西-京津冀、藏粤等工程获核准，前4批特高压设备招标金额有望达到约190亿元，公司订单有支撑 [4] - 展望“十五五”期间，特高压储备项目较多，网外需求亦在提升，预计公司订单充足 [4] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2025-2027年归母净利润预测至13.31亿元、16.81亿元、20.34亿元，对应每股收益为0.26元、0.33元、0.40元 [5] - 基于公司一次品类全覆盖、业务与管理端弹性及海外业务开拓，给予2026年25倍市盈率进行估值 [5] - 根据Wind一致预期，可比公司2026年市盈率均值为18.6倍 [5][17]

QFII持仓概况 - QFII在三季度共出现在37只A股的前十大股东中，合计持仓市值达62.71亿元，其中13只个股持仓市值超过1亿元 [5] - QFII三季度新进重仓18只个股，增持11只，减持8只 [5] - QFII重仓股中，有25只前三季度净利润同比增长，另有1只扭亏为盈，业绩报喜比例超过70% [9] 重点持仓个股分析 - 思源电气是QFII持仓市值最高的个股，达12.67亿元，摩根士丹利在三季度增持后成为其第五大流通股东 [1][5] - 中国西电获QFII增持128.21%，持仓数量达1.30亿股，期末持仓市值为8.77亿元 [1][2] - 海大集团获QFII增持40.13%，持仓数量为0.12亿股，期末持仓市值为7.66亿元 [1][2] - 星网宇达获QFII大幅增持384.97%，持仓数量为0.09亿股，期末持仓市值为2.01亿元，公司前三季度实现归母净利润0.38亿元，其中第三季度单季盈利0.54亿元，环比同比均扭亏 [1][9] QFII新进重仓股 - 新进重仓股中，铂科新材、中材科技、中策橡胶的期末持股市值居前，分别为6.07亿元、4.99亿元和4.62亿元 [5] - 铂科新材主要产品包括金属软磁粉、金属软磁粉芯及芯片电感等磁元件，应用于光伏、新能源汽车、数据中心及人工智能等领域 [8] - 新进或增持个股重点覆盖锂电池、商业航天、芯片等新质生产力领域，例如中材科技（锂电池）、天银机电和星网宇达（商业航天）、联芸科技和铂科新材（芯片） [5] 外资共同看好个股 - 有11只个股在三季度同时获得QFII和北向资金加仓 [2][8] - 铂科新材、大族数控、中材科技获得北向资金持股数量环比增长超400%，且均为QFII新进重仓股，北向资金对铂科新材持股量环比增长高达868.82% [2][8] - 共同加仓股中，电力设备行业个股数量最多，共3只，包括中国西电、神马电力和思源电气，均属于电网设备细分领域 [8] 行业与宏观背景 - 中国股市第三季度表现强劲，上证指数上涨超12%，深证成指涨幅近30% [4] - 海外资金加大对中国资产的配置力度，高盛预计主要股指到2027年底将上涨约30% [4][6] - 电网建设持续加速，国家电网前三季度完成固定资产投资超4200亿元，同比增长8.1%，2025年全年投资规模有望突破6500亿元 [8] 重点公司业绩表现 - 永鼎股份前三季度归母净利润为3.29亿元，同比增长474.3%，业绩增长主要源于对联营企业东昌投资的权益法投资收益达3.17亿元 [9] - 星网宇达研发的光纤、MEMS等系列化惯性导航产品广泛应用于铁路检测、智能交通、机器人、无人采煤机等多个场景 [9] - 净利润同比增长的个股中，永鼎股份、光庭信息、圣农发展等8只个股实现同比翻倍增长 [9]

公司财务业绩 - 2025年前三季度实现营收169.59亿元，同比增长11.85% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东净利润9.39亿元，同比增长19.29% [1] - 前三季度毛利率高达22.14%，净利润增速超过营收增速 [1] 行业背景与驱动因素 - 国内电网建设提速，电力系统加速升级、特高压建设持续推进以及新型电力系统构建 [1] - 2024年全国主要电力企业完成投资18178亿元，同比增长13.9% [1] - 2025年国家电网和南方电网的投资合计超过8200亿元，其中国家电网投资有望首次突破6500亿元，南方电网投资规模达1750亿元 [2] 公司市场地位与订单情况 - 在国家电网2025年前四批输变电设备招标中累计中标56亿元，同比增长15%，市占率8.3% [2] - 公司正在积极跟进蒙西—京津冀、藏东南—大湾区等特高压项目招标进程 [2] - 特高压第四批设备招标已启动，预计招标金额超过150亿元 [2] 公司竞争优势与增长点 - 电力与电子子板块增速显著，有望成为新的业绩增长点 [1] - 公司在换流阀、换流变电器、GIS等关键设备领域处于行业龙头地位 [2] - 公司具备为雅鲁藏布江下游水电工程等国家重点工程提供全套输配电设备的能力 [3] 公司战略与产能升级 - 公司通过整体策划，系统推进，加强适应性产品研发，完善产品序列以满足重点建设项目需求 [3] - 西电西安智慧产业基地已陆续投入使用，有效提升了绿色装备、工艺及制造能力，实现产业升级 [3] - 公司曾参与三峡、白鹤滩、溪洛渡等多个国家重点电力工程建设，拥有丰富经验 [3]

投资评级与目标价格 - 报告对公司的投资评级为“增持” [7] - 报告给出的目标价格为9.00元，相较于当前价格7.27元存在约23.8%的潜在上行空间 [7][8] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度业绩表现强劲，总收入达169.59亿元，同比增长11.85%；归母净利润达9.39亿元，同比增长19.29% [14] - 公司盈利能力提升，2025年前三季度综合毛利率为22.14%，同比提升1.66个百分点 [14] - 公司费用控制有效，2025年前三季度期间费用率为13.13%，同比下降0.24个百分点；其中销售费用率为2.93%，同比下降0.61个百分点，主要源于子公司销售模式变化 [5][14] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润将持续快速增长，分别为12.71亿元、15.28亿元、18.45亿元，对应增速为20.6%、20.2%、20.7% [6][14] - 基于2026年30倍市盈率的估值，报告得出目标价9元，当前股价对应2025年、2026年市盈率分别为29.32倍和24.39倍 [6][7][14] - 公司净资产收益率（ROE）预计将持续改善，从2024年的4.8%提升至2027年的7.1% [6] 市场拓展与业务进展 - 国内市场方面，公司在国家电网市场中标额巩固拓展，并与国网陕西电力、国网山东电力等深化合作；同时在电源与工业市场取得突破，获得华能、华电、长江电力等GIS设备框架采购项目 [5] - 国际市场方面，公司推进国际营销中心建设，加速单机设备出口业务，在马来西亚数据中心、GE公司变压器等项目上均有收获 [5] 财务状况摘要 - 公司财务状况稳健，截至报告期最新，股东权益为226.25亿元，每股净资产为4.41元，市净率为1.6倍 [9] - 公司呈现净现金状态，净负债率为-32.45% [9]