业绩相关 - 公司2023年度营业收入为208.48亿元[1] 中标情况 - 2024年9月3日下属12家子公司中标国家电网项目[1] - 中标产品含变压器等，总金额12.97亿元[1] 未来影响 - 签约后对未来经营有积极影响，不影响业务独立性[2] - 未签正式合同，条款和当期业绩影响不确定[3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 产品盈利能力提升，未来成长可期 - 2024H1，公司主设备收入均实现增长，变压器/开关/电容器、绝缘子及避雷器实现营收44.68/40.81/4.33亿元，同比+21.64%/+25.07%/+25.87%，综合毛利率为18.93%，同比+2.42pct [8] - 公司对外加大市场开拓力度，订单增加较多，销售费用同比+22.59% [8] - 公司对内进行人员结构优化，新增内退人数增加，管理费用同比+21.52% [8] - 公司产品盈利能力持续提升，内部管理持续优化，未来成长可期 [8] 市场竞争能力增强，国际业务多点突破 - 公司特高压市场占有率保持行业领先，在2024年8月公布的国网输变电设备4批中累计中标12.03亿元，排名第一，占总金额的9.92% [8] - 公司国际业务多点突破，中标土耳其阿库尤核电站项目，实现核电领域新突破，单机产品拓展至意大利、瑞典、爱尔兰等国，工程业务拓展至约旦、加纳、津巴布韦等国家 [8] - 先后中标菲律宾风电项目、孟加拉变电站总包项目和马来西亚输电线路项目等，参与建设的印尼OBI镍钴110kV降压变电站、乌兹塔什干200MW光伏项目等送电成功 [8] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为228.21/258.73/292.87亿元，同比增速分别为9.47%/13.37%/13.19% [9] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.70/14.06/18.45亿元，同比增速分别为32.17%/20.17%/31.22%，EPS分别为0.23/0.27/0.36元/股，3年CAGR为27.82% [9] - 鉴于公司国网特高压高中标额为业绩的持续增长有望提供支撑，维持"买入"评级 [8] 风险提示 - 国内电网建设不及预期 [10] - 海外项目风险 [10]

报告公司投资评级 公司维持"增持-B"评级。[1] 报告的核心观点 1. 2024H1 业绩符合预期,特高压与海外市场景气持续。公司2024H1实现营业收入102.84亿元,同比增长8.24%;实现归母净利润4.52亿元,同比增长5.23%。[2] 2. 公司主要产品开关/变压器/电容器&避雷器等营收均实现稳定增长,特高压设备中标金额保持行业领先地位。[2] 3. 网外市场持续增长,国际市场拓展成果显著,参与建设多个国家重点项目。[3] 4. 公司加大研发投入,成功研制多项重大电力装备,新增授权专利130项。[5] 5. 预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.63、14.64和19.04亿元,对应EPS为0.23、0.29和0.37元,PE为32、25和19倍。[6] 财务数据和估值分析 1. 公司2024-2026年营业收入预计分别为24,707、29,211和34,819百万元,同比增长17.4%、18.2%和19.2%。[6] 2. 2024-2026年归母净利润预计分别为1,163、1,464和1,904百万元,同比增长31.3%、25.9%和30.1%。[6] 3. 2024-2026年毛利率预计分别为18.1%、18.1%和18.2%。[6] 4. 2024-2026年ROE预计分别为5.2%、6.2%和7.6%。[6] 5. 2024-2026年PE预计分别为31.7倍、25.1倍和19.3倍。[6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司2024H1实现营收102.84亿元，YoY+8.24%；归母净利润4.52亿元，YoY+5.23%；扣非归母净利润4.71亿元，YoY+22.87%；2024Q2实现营收56.02亿元，YoY+19.03%；归母净利润2.49亿元，YoY+3.63%；扣非归母净利润2.81亿元，YoY+34.34%[4] - 2024年上半年主营变压器营收44.68亿元，同比增长21.64%；开关产品营收40.81亿元，同比增长25.07%，受益于行业向好获大量出口订单，且保持技术领先优势，成功研制重大电力装备[5] - 国内新业务订单助力多项国家重点项目推动增长，海外中标土耳其项目实现核电突破，单机产品和工程业务拓展多国，海外成新增长点[5] - 考虑电网投资高景气，预计24/25/26归母净利润分别为12.23/20.23/25.13亿元，对应PE分别29/18/14倍，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2026E营业收入分别为210.51亿、249.54亿、291.44亿、336.55亿元，收入同比分别为12.2%、18.5%、16.8%、15.5%；归属母公司净利润分别为8.85亿、12.23亿、20.23亿、25.13亿元，净利润同比分别为43.0%、38.2%、65.4%、24.2%；毛利率分别为17.8%、18.4%、19.7%、20.9%；ROE分别为4.1%、5.4%、8.2%、9.3%；每股收益分别为0.17、0.24、0.39、0.49元；P/E分别为29.00、28.96、17.51、14.10；P/B分别为1.17、1.57、1.44、1.31；EV/EBITDA分别为9.02、13.61、9.06、7.04[7] 现金流量表 - 2023 - 2026E经营活动现金流分别为12.15亿、15.84亿、19.05亿、20.95亿元；投资活动现金流分别为20.44亿、 - 3.73亿、1.32亿、0.59亿元；筹资活动现金流分别为 - 7.72亿、3.59亿、3.57亿、3.33亿元；现金净增加额分别为24.60亿、15.28亿、23.94亿、24.87亿元[8] 资产负债表 - 2023 - 2026E流动资产分别为310.85亿、372.41亿、444.17亿、525.32亿元；非流动资产分别为126.94亿、125.12亿、121.81亿、118.75亿元；资产总计分别为437.79亿、497.53亿、565.98亿、644.07亿元；流动负债分别为175.52亿、222.89亿、268.49亿、318.75亿元；非流动负债分别为18.01亿、19.81亿、20.95亿、22.08亿元；负债合计分别为193.52亿、242.70亿、289.44亿、340.83亿元；少数股东权益分别为27.84亿、29.26亿、30.75亿、32.31亿元；股本均为51.26亿元；资本公积分别为121.74亿、121.62亿、121.62亿、121.62亿元；留存收益分别为43.42亿、52.69亿、72.92亿、98.05亿元；归属母公司股东权益分别为216.42亿、225.57亿、245.80亿、270.93亿元[8] 利润表 - 2023 - 2026E营业收入分别为210.51亿、249.54亿、291.44亿、336.55亿元；营业成本分别为171.37亿、203.64亿、233.90亿、266.31亿元；营业利润分别为10.94亿、14.94亿、23.88亿、29.50亿元；利润总额分别为11.07亿、14.94亿、23.88亿、29.50亿元；所得税分别为0.87亿、1.29亿、2.17亿、2.81亿元；净利润分别为10.20亿、13.65亿、21.72亿、26.69亿元；少数股东损益分别为1.35亿、1.42亿、1.49亿、1.56亿元；归属母公司净利润分别为8.85亿、12.23亿、20.23亿、25.13亿元；EBITDA分别为19.20亿、19.53亿、27.22亿、32.12亿元；EPS分别为0.17、0.24、0.39、0.49元[8] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2026E营业收入同比分别为12.2%、18.5%、16.8%、15.5%；营业利润同比分别为22.7%、36.6%、59.9%、23.5%；归属于母公司净利同比分别为43.0%、38.2%、65.4%、24.2%[9] - 获利能力方面，2023 - 2026E毛利率分别为17.8%、18.4%、19.7%、20.9%；净利率分别为4.2%、4.9%、6.9%、7.5%；ROE分别为4.1%、5.4%、8.2%、9.3%[9] - 偿债能力方面，2023 - 2026E资产负债率分别为44.2%、48.8%、51.1%、52.9%；净负债比率分别为79.2%、95.2%、104.7%、112.4%；流动比率分别为1.77、1.67、1.65、1.65；速动比率分别为1.24、1.16、1.16、1.17[9] - 营运能力方面，2023 - 2026E总资产周转率分别为0.49、0.53、0.55、0.56；应收账款周转率分别为2.13、2.24、2.11、2.00；应付账款周转率分别为2.60、2.80、2.63、2.49[9] - 估值指标方面，2023 - 2026E每股收益分别为0.17、0.24、0.39、0.49元；每股净资产分别为4.22、4.40、4.80、5.29元；P/E分别为29.00、28.96、17.51、14.10；P/B分别为1.17、1.57、1.44、1.31；EV/EBITDA分别为9.02、13.61、9.06、7.04[9]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [6][7] 报告的核心观点 1) 2024年上半年公司开关和变压器业务业绩较快增长,公司总部及贸易业务明显下滑 [4] 2) 公司是国内特高压相关电力设备的头部企业,有望受益于特高压建设高景气 [6] 3) 预计2024-2026年公司营业收入和归母净利润将保持较快增长,分别达到232/266/298亿元和12.8/18.2/23.1亿元 [7][8] 分类总结 业务表现 - 2024H1公司开关业务营收40.8亿元,同比+25%,净利率11.5%,同比+2.9pct [4] - 2024H1公司变压器业务营收44.7亿元,同比+22%,净利率1.6%,同比+0.9pct [4] - 2024H1公司电容器业务营收2.8亿元,同比+27%,净利率14.3%,同比+6.0pct [4] - 2024H1公司研发及检测业务营收2.5亿元,同比-7%,净利率41.8%,同比+10.0pct [4] - 2024H1公司总部及贸易业务营收9.6亿元,同比-29% [4] 财务指标 - 预计2024-2026年公司营业收入将达到232/266/298亿元,同比增速分别为10%/14%/12% [8] - 预计2024-2026年公司归母净利润将达到12.8/18.2/23.1亿元,同比增速分别为44%/43%/27% [8] - 预计2024-2026年公司EPS为0.3/0.4/0.5元,当前股价对应PE为28X/20X/15X [8] 行业地位 - 公司是国内特高压相关电力设备的头部企业,技术实力强、客户优势突出 [6] - 公司有望受益于特高压建设高景气,国内特高压受益于风光大基地建设投运迎来新一轮核准高峰 [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年上半年收入同比增长7%,归母净利润/扣非净利润同比增长5%/23%,符合市场预期 [3] - 管理优化持续推进,毛利率和盈利能力稳步提升 [3] 主营业务情况 - 特高压业务:行业景气度高,H2交付节奏有望加快,利润弹性即将释放 [4] - 网内非特高压业务:H2国网输变电招标加速,配网投资触底回升,带动配电设备增长 [4] - 网外业务:增长快于网内,新能源及海外贡献居多,但毛利率通常低于网内 [4] 盈利预测与估值 - 下调2024-2026年归母净利润预测,对应PE分别为32/19/16倍 [4] - 给予2025年25倍PE,目标价9.0元 [4]

业绩总结 - 2024年度中期利润分配预案为每10股派现0.35元（含税）[2] - 截至2024年6月30日，可供分配利润432,648万元[3] - 以总股本计派发现金红利179,405,882.32元（含税）[3] - 现金红利占2024年半年度净利润39.66%[3] 未来展望 - 利润分配预案尚需提交2024年第一次临时股东大会审议[4]

财务指标 - 公司2024年上半年营业收入为102.84亿元，同比增长8.24%[17] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为4.52亿元，同比增长5.23%[17] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.72亿元，同比增长22.87%[17] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为6.69亿元，上年同期为-24.19亿元[17] - 公司2024年6月30日归属于上市公司股东的净资产为220.06亿元，较上年度末增长1.68%[17] - 公司2024年6月30日总资产为443.46亿元，较上年度末增长1.30%[17] 主营业务 - 公司主营业务为输配电及控制设备研发、设计、制造、销售、检测、相关设备成套、技术研究、服务与工程承包等业务[24] - 公司拥有先进的输配电装备试验检测技术，具备世界一流的试验验证和检测能力[25] - 公司通过创新发展及国际、国家和行业标准的制修订，实现标准引领，推动行业技术发展[26] - 公司积累了一批国内外优质客户，资源丰富，供需稳定，在全球市场具有良好口碑和品牌影响力[27] - 公司形成了品种齐全、形式多样、系列完整的输配电核心设备产品链，拥有完备的系统解决方案能力[28] 经营业绩 - 公司营业收入达102.84亿元，同比增长8.24%[35] - 公司净利润达5.66亿元，同比增长16.04%[31] - 公司深入推进科技创新,新增授权专利130项,其中发明专利67项同比增长29%[31] - 公司现代产业体系加快构建,多个产品实现智能升级,多家子公司获评国家级绿色工厂等荣誉[32] - 公司市场竞争能力持续增强,特高压市场占有率保持行业领先,国际业务多点突破[32] - 公司企业治理水平显著提升,在"科改"和"双百"企业考核中获评"一标杆两优秀"[33] - 公司党建经营深度融合,在安全生产、社会责任等方面发挥了央企担当[33,34] - 公司经营活动产生的现金流量净额达6.69亿元,同比大幅改善[35] - 公司加大研发投入,研发费用同比增长28.66%[36] - 公司加强应收账款管理,销售回款同比增加[37] 重大投资项目 - 公司持续推进智慧产业园项目建设，2024年上半年完成投资额73,756.71万元，累计完成投资151,816.14万元[44] 金融衍生品业务 - 公司以套期保值为目的开展衍生品投资，对冲汇率波动风险，套期工具与被套期项目价值变动加总后对当期损益影响为0[46] - 公司以自有资金开展货币类金融衍生业务，防范汇率大幅波动对公司造成不良影响，提高外汇资金使用效率，增强公司财务稳健性[46] - 公司于2024年4月9日召开董事会审议通过2024年度公司及所属子公司拟开展外汇金融衍生业务计划[47] - 报告期末，公司以对手银行出具的估值报告、公开市场外汇牌价等信息计算衍生品公允价值[47] 子公司经营情况 - 公司配合西安市政府完成西开电气约1.465亩（976.35平方米）的土地征收，收回不含税征收款327.11万元[49] - 全资子公司西开电气总资产854,739.40万元，净资产367,390.89万元，报告期内实现净利润27,410.82万元[49] - 全资子公司西开有限总资产359,558.96万元，净资产169,011.11万元，报告期内实现净利润8,098.83万元[49] - 全资子公司西电西变总资产568,267.45万元，净资产166,316.99万元[49] - 全资子公司西电电力系统总资产212,256.00万元，净资产90,263.38万元，报告期内实现净利润-3,036.26万元[49] - 全资子公司西电国际总资产389,388.73万元，净资产33,497.95万元，报告期内实现净利润430.17万元[49] 环境保护 - 公司所属西开电气机加工、表面处理生产工序已完成产业结构优化，停止了相关工序污染物排放[59] - 生活污水经污水处理设施处理后排入市政管网，污水总排口安装在线监测装置，实现排污数据实时上传并向社会公布[59] - 生产过程产生的危险废物规范储存在危险废物暂存库内，通过陕西省固体废物在线监管平台定期交由有资质的处置单位合规处置[59] - 涂装废气采用破坏性处理方式，经三级干式过滤+活性炭吸附脱附+催化燃烧后排放，废气排放口安装在线监测装置，排放速率和排放浓度均满足标准要求[60] - 生产过程产生的危险废物规范储存在危险废物暂存库内，通过陕西省固体废物在线监管平台定期交由有资质的处置单位合规处置[60] - 公司所属西电兴启生产经营过程中产生的环境因素包括纸制品加工废水，废水经污水处理设施处置后排入市政污水管网，总排口安装在线监测装置，实现排污数据实时上传并向社会公布[61] - 公司所属西电西变生产经营过程中产生的环境因素包括涂装废气和危险废物[60] - 电镀产线废水经专用管网排放至电镀园区污水集中处理厂集中处理达标后排放到鄠[62] - 公司所属西开表面精饰生产经营过程中产生的环境因素包括电镀废水

人事变动 - 惠云霞因工作变动申请辞去公司监事职务，辞职后任合规、审计部副部长[1] - 提名冯亮为第四届监事会非职工代表监事候选人[1] 会议信息 - 公司于2024年8月29日召开第四届监事会第十四次会议[1]

财务数据 - 财务公司注册资本金为36.55亿元[1] - 截至2024年6月30日，总资产266.40亿元，净资产54.25亿元[15] - 2024年1 - 6月实现营业收入1.79亿元，净利润0.67亿元[15] - 2024年6月30日资本充足率为25.83%，标准值≥10%[18] - 2024年6月30日流动性比例为51.90%，标准值≥25%[18] - 2024年6月30日月日均贷款比例为47.56%，标准值≤80%[18] - 截至2024年6月30日与财务公司存款业务余额75.04亿元，存款比例84.19%[19] - 截至2024年6月30日与财务公司贷款业务余额7.44亿元，贷款比例84.26%[19] 股权结构 - 中国电气装备集团有限公司持股41%，中国西电持股40%，许继电气持股5.99%，河南平高电气持股5.99%，山东电工电气集团持股5.98%，中国西电集团持股1.04%[1] 运营情况 - 资金结算保持支付结算零差错[6] - 稽核审计部配备两名专业专职人员负责审计工作[12] - 业务信息系统全部通过安全测试，达国内商业银行安全等级标准[13] 风险评估 - 治理结构规范，内部控制制度完整、合理、有效且执行良好，无重大风险[14] - 截至2024年6月30日，未发现风险控制体系存在重大缺陷[16] - 各项监管指标均符合《企业集团财务公司管理办法》第34条规定要求[17] - 2024年1 - 6月在财务公司存款安全性和流动性良好，无延迟付款情况[19] 风险应对 - 制订《关于在西电集团财务有限责任公司开展金融业务的风险处置预案》，明确风险评估及控制措施[21] - 定期取得并审阅财务公司月报、年报及风险指标，每半年出具风险持续评估报告[21] 业务判断 - 认为财务公司有合法证照，内控完整合理，能较好控制风险，各项监管指标符合规定[22] - 认为与财务公司开展金融服务业务风险可控[22]