核心观点 - 煤炭行业量变渐成质变，煤价强势开启四季度第二波上涨，800元/吨目标已达成，后续基本面推动有望上涨至850元/吨 [1] - 预计11月20日前后日耗开始上涨，电厂将持续采购，“严安全”约束供给 [1] - 考虑夏季延后及供暖提前，预计需多消耗约5000万吨库存，供需缺口加大，局部地区部分时段可能缺煤，库存有望下降到历史均值之下 [1] - 四季度供需有望逐步平衡，煤价稳步上行，当前煤炭资产股息合理，行业基本面向上 [1] 重点煤矿供需数据 - 2025年10月31日至11月6日，重点监测企业煤炭日均销量725万吨，周环比增加0.6%，年同比增加0.1% [1] - 同期动力煤周日均销量较上周增加2.4%，炼焦煤销量较上周减少7.8%，无烟煤销量较上周减少3.5% [1] - 截至2025年11月6日，重点监测企业煤炭日均产量737万吨，周环比增加2.5%，年同比减少0.4% [1] - 重点监测企业煤炭库存总量（含港存）2380万吨，周环比增加3.8%，年同比减少19.9% [1] - 今年以来，重点监测企业煤炭累计销量215595.8万吨，同比减少2.4% [1] - 累计销量中，动力煤、焦煤、无烟煤分别同比-3.4%、-2.3%、5.4% [1] - 需求端，电力、化工行业累计耗煤分别同比减少2.5%、增加14.7%，铁水产量同比增加1.3% [1] 动力煤产业链 - 截至2025年11月7日，环渤海动力煤(Q5500K)指数694元/吨，周环比上涨1.31%，中国进口电煤采购价格指数889元/吨，周环比上涨2.66% [2] - 港口价格周环比上涨，产地大同、榆林、鄂尔多斯动力煤坑口价分别环比上涨5.56%、8.29%、6.61%，澳洲纽卡斯尔煤价周环比上涨0.58% [2] - 截至2025年11月6日，全社会库存17308万吨，周环比增加153万吨，年同比减少930万吨 [2] - 秦皇岛煤炭库存577万吨，周环比增加2万吨，北方港口库存合计2251万吨，周环比增加33万吨 [2] 炼焦煤产业链 - 截至2025年11月7日，京唐港主焦煤价格1800元/吨，周环比上涨3.4%，产地柳林、吕梁主焦煤周环比持平，六盘水周环比上涨3.45% [3] - 澳洲峰景煤价格周环比上涨0.28%，焦煤期货结算价格1278.5元/吨，周环比下跌1.31% [3] - 主要港口一级冶金焦价格1720元/吨，周环比上涨2.99%，二级冶金焦价格1520元/吨，周环比上涨3.4%，螺纹价格3190元/吨，周环比下跌1.24% [3] - 截至2025年11月6日，焦煤库存2661万吨，周环比增加75万吨，年同比增加18万吨 [3] - 京唐港炼焦煤库存198.72万吨，周环比增加15.02万吨（8.18%），独立焦化厂总库存808.66万吨，周环比增加4.87万吨（0.61%），可用天数12.99天，周环比增加0.12天 [3] 煤化工产业链 - 截至2025年11月7日，阳泉无烟煤价格(小块)930元/吨，周环比持平 [4] - 华东地区甲醇市场价2126.14元/吨，周环比下跌61.36元/吨，河南市场尿素出厂价(小颗粒)1550元/吨，周环比下跌10元/吨 [4] - 纯碱(重质)均价1262.5元/吨，周环比下跌8.13元/吨，华东地区电石到货价2546元/吨，周环比上涨6元/吨 [4] - 华东地区聚氯乙烯(PVC)市场价4573.46元/吨，下跌66.54元/吨，华东地区乙二醇市场价(主流价)4013元/吨，周环比下跌98元/吨，上海石化聚乙烯(PE)出厂价6965元/吨，周环比下跌123.34元/吨 [4] 投资建议与公司关注 - 建议布局弹性动力煤公司和困境反转的焦煤焦炭公司 [5] - 动力煤公司优先关注中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份等 [5] - 焦煤公司关注淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份等 [5] - 同时关注利润同比改善的焦炭公司金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等 [5][6]

行业与公司 * 行业为煤炭行业 包括动力煤和焦煤两个主要细分市场[1] * 公司涉及香港动力煤龙头公司 中资股如中煤能源 美股博地能源 以及六安环能 兖矿能源 晋控煤业 山西国际 陕西煤业 中国神华等A/H股上市公司[7][17] 核心观点与论据：煤价表现与驱动因素 * 国内煤价大幅上涨 秦港5,500大卡价格从773元涨至813元 晋陕蒙坑口涨幅达8%-9%[2] * 煤价上涨核心驱动是供应收缩 进口煤同比减少约1亿吨 国内产量从7月开始持续负增长[9] * 库存处于低位是关键 北方九港库存同比2023年降18% 同比2024年降12% 在应累库阶段不及预期[1][5] * 焦煤市场表现强劲 金堂港山西产主焦涨至1,800元 主因蒙焦进口不足 山西安监减产 乌海环保减产导致主焦品种供应紧张[1][6] * 四季度供需缺口预计与2020年相当 价格可能从当前800元涨至900-1,000元[9][15] 核心观点与论据：市场结构与参与者挑战 * 坑口与港口价格严重倒挂 从山西或内蒙发运到港口成本约880元 但港口售价仅810元 导致贸易商发运亏损 囤货意愿低迷 影响港口库存补充[2][10] * 电厂采购面临困境 长协合同价仅670元左右 远低于超过800元的现货价 大量采购现货需审批 采购通道不畅 仅适度补库[3][11] * 电厂静态库存可用天数约18天 若季节性日耗提升 库存可能快速下降 引发抢购并加剧市场紧张[3][11] 核心观点与论据：外部因素与政策影响 * 国内煤价上涨带动海外煤价上行 澳大利亚煤价涨3.3%至78美元 印尼煤价涨2.1%至接近80美元[1][3] * 进口煤到岸含税价约760元 较北方港口810元价格有50-100元优势 但短期内因订货到岸时间长 难以迅速增加进口量缓解供需紧张[3][4][12][13] * 政策面供应收缩持续 7月以来反内卷带来的查超产和全国趋严的安全监管抑制供应 新疆区域产能规划也因此下调[9][14] * 美国政策将焦煤纳入关键矿产资源 增强了市场对行业的信心[8] 核心观点与论据：未来展望与投资建议 * 对四季度动力煤和焦煤行情保持乐观 价格超预期上涨的概率很大[8][9][15] * 2025年全年均价预计约700元 2026年价格中枢抬升非常确定 高度取决于四季度政策情况[16] * 投资建议短期配置弹性品种 如动力煤 焦煤兼具的六安环能 兖矿能源等 同时推荐中煤能源 陕西煤业 中国神华等 认为板块行情刚开始且有扎实基本面支撑[17] 其他重要内容 * 新疆煤炭报价平稳 港口价格上涨未完全传导 因查超产问题未来供应存在不确定性 短期内不会对市场产生扰动[14] * 煤炭股表现强劲 香港动力龙头公司涨幅达6%-10% 美股博地能源涨幅接近11%[7][8]

指数与ETF表现 - 截至2025年11月10日10:04，国证自由现金流指数上涨0.56%，成分股云天化、首旅酒店、常宝股份、华人健康、白银有色等领涨 [1] - 自由现金流ETF(159201)上涨0.5%，最新价报1.22元，冲击4连涨 [1] - 自由现金流ETF近6月净值上涨24.13%，自成立以来最长连涨月数为6个月，最长连涨涨幅为22.69% [2] - 自由现金流ETF近6个月超越基准年化收益为9.95% [2] 流动性与资金流向 - 自由现金流ETF盘中换手2.32%，成交1.33亿元，近1周日均成交3.92亿元，排名可比基金第一 [1] - 自由现金流ETF近5个交易日内有4日资金净流入，合计"吸金"2.6亿元 [1] - 自由现金流ETF最新份额达47.06亿份，最新规模达56.89亿元，均创成立以来新高，位居可比基金第一 [1] - 杠杆资金持续布局，自由现金流ETF前一交易日融资净买额达634.37万元，最新融资余额达9300.80万元 [1] 历史收益与风险指标 - 自由现金流ETF自成立以来最高单月回报为7%，涨跌月数比为7/1，上涨月份平均收益率为3.2% [2] - 自由现金流ETF月盈利百分比为87.5%，月盈利概率为82.17%，历史持有6个月盈利概率为100% [2] - 自由现金流ETF近半年最大回撤3.65%，相对基准回撤0.04%，在可比基金中回撤最小 [2] - 自由现金流ETF回撤后修复天数为35天，在可比基金中回撤后修复最快 [2] 产品结构与成本 - 自由现金流ETF管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，费率在可比基金中最低 [3] - 自由现金流ETF近2月跟踪误差为0.052%，在可比基金中跟踪精度最高 [3] - 自由现金流ETF紧密跟踪国证自由现金流指数，截至2025年10月31日，指数前十大权重股合计占比54.79% [3] - 前十大权重股包括中国海油(权重9.87%)、上汽集团(权重8.71%)、五粮液(权重7.32%)等 [5]

股价表现与资金流向 - 11月10日盘中股价上涨2.07%至24.63元/股，成交额2.16亿元，换手率0.09%，总市值达2387.88亿元 [1] - 主力资金净流入1278.72万元，其中特大单买入918.56万元（占比4.25%），卖出1204.44万元（占比5.57%），大单买入5590.03万元（占比25.84%），卖出4025.43万元（占比18.61%） [1] - 公司股价今年以来上涨12.05%，近5个交易日上涨8.50%，近20日上涨19.16%，近60日上涨12.41% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务收入构成为：自产煤55.83%（其中原选煤39.02%），贸易煤31.85%（其中洗煤16.81%），电力8.69%，其他3.26%，运输0.37% [1] - 2025年1-9月实现营业收入1180.83亿元，同比减少5.86%，归母净利润127.13亿元，同比减少20.26% [2] - 公司所属申万行业为煤炭-煤炭开采-动力煤，概念板块包括证金汇金、稀缺资源、国资改革、高派息、MSCI中国等 [1] 股东结构与分红记录 - 截至9月30日股东户数为10.50万，较上期增加2.07%，人均流通股92312股，较上期减少2.02% [2] - A股上市后累计派现816.45亿元，近三年累计派现473.31亿元 [3] - 十大流通股东中，中国证券金融股份有限公司为第二大股东持股1.95亿股（持股数量不变），香港中央结算有限公司为第三大股东持股1.33亿股（较上期减少1.07亿股） [3]

投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 动力煤价格已突破800元/吨，进入上穿过程，达到第四目标价格区间（800-860元/吨）[3] - 炼焦煤价格联动走强，从底部显著反弹，期货累计涨幅达76.6%[3] - 煤炭板块基本面已到拐点右侧，当前是布局时点，具备周期弹性和稳健红利的双重投资逻辑[5] 价格走势与市场表现 - 截至2025年11月7日，秦港Q5500动力煤平仓价为817元/吨，周环比大涨47元/吨，涨幅6.10%[17] - 京唐港主焦煤报价1860元/吨，周环比上涨100元/吨，涨幅5.68%[18] - 本周煤炭指数大涨4.52%，跑赢沪深300指数3.7个百分点[21] - 煤炭板块平均市盈率PE为16.36倍，市净率PB为1.43倍，估值处于A股全行业低位[24] 动力煤产业链分析 - 供给端收缩受国庆后严查超产行动影响，需求端因北方寒潮导致取暖需求跳涨及港口补库加速[3] - 沿海八省电厂日耗合计187.6万吨，周环比上涨7万吨，涨幅3.88%；库存合计3266.3万吨，周环比下跌104.2万吨，跌幅3.09%；库存可用天数17.4天，周环比下跌1.3天，跌幅6.95%[17] - 环渤海港口库存2369万吨，周环比上涨53万吨，涨幅2.29%；港口呈现净调入状态[17] - 国内海运费价格大涨，秦皇岛-广州运费周环比上涨9.33%[17] 炼焦煤产业链分析 - 炼焦煤价格更多由供需基本面决定，与动力煤价格比值（2.4倍）是重要参考指标[4] - 小型焦化厂开工率微跌，国内主要钢厂日均铁水产量234.2万吨，周环比微跌0.91%；钢厂盈利率39.85%，周环比大跌5.15个百分点[20] - 独立焦化厂炼焦煤库存924万吨，周环比上涨2.01%；样本钢厂炼焦煤库存787万吨，周环比下跌1.18%[20] 投资建议与个股布局 - 投资主线一（周期逻辑）：动力煤推荐晋控煤业、兖矿能源；冶金煤推荐平煤股份、淮北矿业、潞安环能[5][14] - 投资主线二（红利逻辑）：推荐中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业[5][14] - 投资主线三（多元化铝弹性）：推荐神火股份、电投能源[5][14] - 投资主线四（成长逻辑）：推荐新集能源、广汇能源[5][14]

报告行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为看好，上次评级同样为看好 [2] 报告的核心观点 - 当前处于煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，现阶段适合逢低配置煤炭板块 [11] - 煤炭产能短缺的底层投资逻辑、煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势、优质煤企核心资产属性、煤炭资产相对低估且估值有望提升的判断均未改变，公募基金煤炭持仓处于低配状态 [11] - 未来 3 - 5 年煤炭供需偏紧格局不变，优质煤炭企业具备高壁垒、高现金、高分红、高股息属性，煤价筑底推动板块估值重塑，投资性价比高 [11] - 煤炭供给瓶颈约束或持续至“十五五”，需新规划建设优质产能保障能源需求，煤价中枢有望保持高位 [12] - 煤炭板块向下有高股息支撑，向上有煤价上涨预期催化，建议全面看多，自上而下关注经营稳定、弹性较大、优质冶金煤公司等不同类型企业 [12] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及重点关注 - 本周基本面：动力煤矿井产能利用率周环比增加，炼焦煤矿井产能利用率周环比下降；内陆 17 省日耗下降，沿海 8 省日耗上升；化工耗煤增加，钢铁高炉开工率增加，水泥熟料产能利用率下降；秦港和京唐港煤价上涨 [11] - 价格上涨原因：产地供给偏紧、发运成本高、港口库存低、海运费上涨和贸易商挺价等因素影响 [11] - 后市展望：11 - 12 月供给端偏紧，需求端进入旺季，港口及终端电厂库存低，预计煤价进一步抬升 [11] - 近期重点关注：前 10 个月全国煤炭进口同比下降 11.0%；前三季度印度煤和煤焦进口同比下降 1.0%；2025 年前三季度日本煤炭进口同比下降 2.3% [13] 本周煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块上涨 4.43%，优于大盘，沪深 300 上涨 0.82%；涨跌幅前三的行业是电力设备及新能源、钢铁、石油石化 [14] - 动力煤板块上涨 4.60%，炼焦煤板块上涨 2.46%，焦炭板块上涨 6.42% [15] - 煤炭采选板块中涨跌幅前三的是华阳股份(11.50%)、晋控煤业(10.11%)、中煤能源(8.54%) [18] 煤炭价格跟踪 - 煤炭价格指数：CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价、环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数、CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价均上涨 [23] - 动力煤价格：港口、产地、国际离岸价和到岸价均上涨 [29] - 炼焦煤价格：港口、产地和国际炼焦煤价格均上涨 [31] - 无烟煤及喷吹煤价格：焦作无烟煤车板价持平，长治潞城和阳泉喷吹煤车板价上涨 [39] 煤炭供需跟踪 - 煤矿产能利用率：样本动力煤矿井产能利用率周环比增加，样本炼焦煤矿井开工率周环比下降 [46] - 进口煤价差：5000 大卡和 4000 大卡动力煤国内外价差周环比下跌 [42] - 煤电日耗及库存情况：内陆 17 省库存上升、日耗下降、可用天数上升；沿海 8 省库存下降、日耗上升、可用天数下降 [45] - 下游冶金需求：Myspic 综合钢价指数下跌，唐山产一级冶金焦价格上涨，高炉开工率增加，吨焦利润和高炉吨钢利润增加，铁废价差下降，高炉废钢消耗比持平 [64][65] - 下游化工和建材需求：部分地区尿素市场价下跌或持平，全国甲醇、乙二醇、醋酸价格指数下跌，合成氨和水泥价格指数上涨；水泥熟料产能利用率和浮法玻璃开工率下降，化工周度耗煤增加 [70][74][76] 煤炭库存情况 - 动力煤库存：秦港库存增加，55 港动力煤库存下降，产地库存下跌 [91] - 炼焦煤库存：产地、港口和焦企库存增加，钢厂库存下降 [92] - 焦炭库存：焦企、港口和钢厂库存均下降 [94] 煤炭运输情况 - 国际和国内煤炭运输情况：波罗的海干散货指数上涨，大秦线煤炭周度日均发运量上涨 [108] - 环渤海四大港口货船比情况：库存增加，锚地船舶数增加，货船比下降 [106] 天气情况 - 三峡出库流量下降，未来 10 天部分地区有降雨，部分地区降水量偏多，14 - 17 日部分地区有降温 [113] 上市公司估值表及重点公告 - 上市公司估值表：展示了兖矿能源、陕西煤业等多家公司的收盘价、归母净利润、EPS、PE 等数据 [114] - 本周重点公告：美锦能源终止部分募集资金投资项目；中国神华推进发行股份及支付现金购买资产；恒源煤电实施子公司存续分立、收购股权；淮河能源推进发行股份及支付现金购买资产 [115][116][118][117] 本周行业重要资讯 - 华电煤业榆横煤电小纪汗煤矿产能置换方案获批 - 山东能源集团成功发行可续期公司债券 - 淮河能源重大资产重组获审核通过 - “十四五”期间宁夏查明煤炭资源量 37.83 亿吨 - 华容拟建 4 个 5000 吨级泊位打造“北煤南运”核心节点 [119]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持该评级 [9] 核心观点 - 煤炭板块表现强势，煤价加速上涨超出市场普遍预期 [2][6] - 煤炭供需格局边际改善，产业链中利润分配话语权增强，测算电厂利润回归盈亏平衡线下可接受的秦港动力煤现货价格最高可达约931元/吨 [2][7] - 把握周期趋势比判断绝对高点更重要，全球降息潮、再通胀交易及反内卷浪潮下，煤炭周期底部已反转，叠加低PB、低筹码及红利因素，胜率与赔率俱佳 [2][7] - 建议全面拥抱煤炭"戴维斯双击"底部反转行情，边际选股遵循攻守兼备、弹性进攻及龙头稳健三条思路 [7] 市场表现与板块跟踪 - 本周煤炭指数（长江）上涨4.53%，跑赢沪深300指数3.71个百分点，位列全行业第2位 [6][16][20] - 动力煤指数涨幅4.84%，炼焦煤指数涨幅1.87%，煤炭炼制指数涨幅6.31%，均跑赢沪深300指数 [16][20] - 近一月煤炭板块上涨15.00%，近一年上涨9.08% [24] - 截至11月7日，秦港动力煤市场价817元/吨，周环比上涨47元/吨；京唐港主焦煤库提价1860元/吨，周环比上涨100元/吨 [6][16] 动力煤基本面分析 - 需求端：截至11月6日二十五省日耗煤量511.7万吨，周环比减少0.5%，同比减少1.6% [17] - 库存端：二十五省电厂库存1.31亿吨，周环比增加0.8%，可用天数25.6天，周环比增加0.3天；北方三港库存周环比上升3.66%，同比下降7.92% [17] - 供应端："三西"地区样本煤矿产能利用率周环比上升1.15个百分点；澳大利亚5500大卡FOB价格80.25美元/吨，周环比上涨2.5美元/吨 [17] - 展望：受超产核查背景下供应偏紧及迎峰度冬旺季需求释放影响，预计Q4煤价上行有望超预期 [6][17] 焦煤焦炭基本面分析 - 供应端：样本煤矿产能利用率周环比下降0.29%；甘其毛都口岸日均通关1452车，周环比增加240车 [17] - 需求端：样本钢厂日均铁水产量234.22万吨，周环比下降0.91%；上海螺纹钢价格3200元/吨，环比下跌10元/吨 [17] - 库存端：焦煤库存合计周环比上升1.03%，同比下降1.79%；焦炭库存合计周环比下降1.19% [17][44] - 盈利端：全国独立焦化厂平均吨焦盈利-22元/吨，周环比上涨10元/吨 [17] - 展望：监管政策下焦煤供给延续偏紧，铁水产量处于相对高位，下游采购积极性尚可，短期煤价支撑偏强 [6][17] 煤价潜在上涨空间测算 - 基于电厂盈利回归长期中枢或盈亏平衡线，测算秦港动力煤现货价格潜在涨幅 [7][12] - 不考虑容量电价变化：若煤电度电利润回归长期中枢0.02元/度，现货煤价可涨至789元/吨；若回归盈亏平衡线，可涨至876元/吨，较当前有7.2%上涨空间 [7][12] - 考虑2026年容量电价标准由100元/千瓦·年调整为165元/千瓦·年：若煤电度电利润回归长期中枢，现货煤价可涨至845元/吨，较当前有3.4%上涨空间；若回归盈亏平衡线，可涨至931元/吨，较当前有14.0%上涨空间 [7][12] - 主观意愿上，电厂或通过托举煤价让利上游，以稳定2026年长协电价谈判，现货煤价涨幅可能接近盈亏平衡线测算结果 [7] 个股表现与估值 - 本周涨幅前五公司：安泰集团（27.97%）、陕西黑猫（12.00%）、华阳股份（11.50%）、晋控煤业（10.11%）、中煤能源（8.54%） [28][31] - 估值方面：CJ动力股市盈率15.27倍，CJ炼焦股市盈率35.2倍，分别较沪深300指数溢价13.13%和160.88% [25]

煤炭市场近期价格与供需 - 秦港5500K动力末煤平仓价817元/吨，周环比上涨6.1%，内蒙、陕西、山西产地价格大幅上涨 [1] - 动力煤样本矿山日均产量549.3万吨，环比增加4.2万吨，但年同比下降6.2% [1] - 京唐港主焦煤库提价1860元/吨，周环比上涨100元/吨，河南、安徽产地价格大涨 [2] - 焦煤样本矿山精煤日均产量73.8万吨，环比减少2万吨，年同比下降5.9% [2] - 甘其毛都蒙煤通关量15.8万吨，周环比增加4.5万吨，年同比增长14.8% [2] 行业核心观点与驱动因素 - 反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的，9月PPI同比降幅收窄至2.3%，煤价带动PPI环比企稳 [3] - 2025年煤价低点或为政策底，综合整治"内卷式"竞争写入十四五规划，后续可期待更多供给端政策出台 [3] - 煤炭供给弹性有限，双碳背景下产能控制严格，安监与环保政策趋严挤出超产部分 [3] - 供给呈现区域分化，东部资源减少，山西进入"稳产"时代，国内产能向西部集中，加大供应成本 [3] - 焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显 [3] - 煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部 [3] 非电需求与库存情况 - 甲醇开工率87.8%，周环比上升1.1个百分点，尿素开工率82.7%，周环比上升2.4个百分点，处于历史同期偏高水平 [1] - 动力煤库存指数184.5，周环比上升0.3，电厂日耗微跌，电厂库存微跌，秦港库存微涨 [1] - 焦煤样本矿山精煤库存165.6万吨，周环比增加1.1万吨，但年同比大幅下降47.3% [2] - 日均铁水产量234.2万吨，周环比减少2.1万吨，年同比微增0.1% [2] 投资建议与标的筛选 - 建议关注资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高的标的，如中国神华、中煤能源、陕西煤业 [4] - 建议关注具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的，如兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化 [4] - 建议关注受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的焦煤标的，如淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际 [4] - 建议关注煤电联营或一体化模式，可平抑周期波动的标的，如陕西能源、新集能源、淮河能源 [4]

公告基本信息 - 公告主体为陕西煤业股份有限公司，证券代码601225，证券简称陕西煤业 [1] - 公告编号为2025-040，涉及2025年10月主要运营数据 [1] - 公告发布日期为2025年11月7日 [2] 数据说明与性质 - 2025年10月主要运营数据来源于公司内部统计 [2] - 该数据仅供投资者及时了解公司生产经营状况 [2] - 运营数据可能与公司定期报告披露的数据存在差异 [2] 公告责任与用途 - 公司董事会及全体董事对公告内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任 [1] - 公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏 [1] - 公告不对公司未来经营状况作出预测或承诺 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 2025年第三季度煤炭行业业绩显现出非常明显的触底回升趋势，动力煤板块底部确认在2025年第二季度，焦煤底部延后一个季度 [2] - 预计第四季度业绩将全面恢复至年初水平，并展望2026年行业将迎来新一轮上行周期 [2][10][11] - 板块推荐角度，依然推荐龙头中国神华、陕西煤业、中煤能源，继续推荐兖矿能源、晋控煤业 [4][11] 行业回顾：供需格局显现逆转拐点 - 需求端：2025年前三季度全社会用电量7.8万亿千瓦时，同比增长4.6%；其中第三季度用电量2.93万亿千瓦时，同比增长6.3% [7][14] 火电发电量占比64.7%，第三季度火电发电量1.76万亿千瓦时，同比增长1% [7][14] 非电煤需求表现较弱，房屋新开工面积同比下滑19% [24] - 供给端：2025年前三季度原煤产量35.7亿吨，同比增长2% [7][26] 进口煤3.5亿吨，同比下滑11% [32] - 煤价：2025年前三季度动力煤（Q5500）均价683.7元/吨，同比下滑21.9%；第三季度均价679元/吨，环比上升5.8% [7][33] 焦煤前三季度均价1442.7元/吨，同比下滑32.1%；第三季度均价1566.7元/吨，环比上升19% [7][33][36] 业绩梳理：板块业绩压力释放 - 全行业业绩：2025年第三季度全国煤炭行业收入6385亿元，环比增长3.9%；利润总额772.8亿元，环比增长12.4% [8][51] 煤炭板块（申万）实现归母净利润276亿元，环比增长14.1% [8][53] - 细分板块业绩：第三季度动力煤板块归母净利环比提升幅度在30%以上；焦煤板块业绩环比下降幅度约60% [4][60] - 上市公司表现：以中国神华为首的红利龙头业绩超预期，在行业利润平均下滑30%的背景下表现优于行业 [40] 经营与财务分析 - 成本管控：2025年第三季度样本公司吨煤销售收入均价534元/吨，环比提升2.4%；吨煤成本338元/吨，环比下降2.0%；吨煤毛利195元/吨，环比提升10.8% [9][62][63] - 现金流：2025年前三季度煤炭板块经营净现金流1715亿元，同比下滑24%；投资活动净现金流-2080亿元；筹资活动净现金流-861亿元 [72] - 负债率：煤炭板块资产负债率由2020年的49.2%优化至2025年第三季度的46.8% [9][83] 未来展望：四季度印证供需扭转，2026年预期乐观 - 供给端：7月以来反内卷政策抑制超产，国内产量收缩；进口煤受价格倒挂影响规模持续受压，预计全年总供给呈下降趋势 [92][93] - 需求端：国庆后因天气因素导致制冷与采暖需求共振，电厂补库及冬储需求推动短期需求超预期 [94] 长期看，AI、新能源等新兴业态用电需求增长强劲，电力需求有望维持5%以上增长 [10][98] - 新能源政策调整：光伏、风电、核电补贴政策调整可能导致新增装机回落，火电替代压力或历史性见顶下滑，利好煤炭需求 [106] - 价格预测：判断2026年下半年煤价有望全面回到800元/吨以上 [11]