行业投资评级 - 煤炭开采行业评级为"增持"（维持）[5] 核心观点 - 2025年上半年全球动力煤出口同比下降5.1%，总出货量从3.7865亿吨降至3.5965亿吨（不包括俄罗斯）[2] - 分区域表现： - 印度尼西亚出口量同比下降6%（1.83亿吨→1.73亿吨），主因季风降雨和HBA基准价格政策影响[6] - 澳大利亚出口量同比下降4%（9600万吨→9200万吨），受劳工中断和港口维护制约[6] - 哥伦比亚出口量同比暴跌30%（2900万吨→2000万吨），因国内动荡和欧洲需求转向[6] - 南非出口量逆势增长5%至3400万吨，得益于铁路效率改善和印度需求增加[6] 能源价格动态 原油 - 布伦特原油期货结算价66.43美元/桶（周环比-8.41%），WTI原油期货结算价63.88美元/桶（周环比-7.77%）[1] - OPEC+5月原油产量42.21百万桶/日，沙特产量9.12百万桶/日（低于可持续产能12.11百万桶/日）[14] 天然气 - 东北亚LNG现货到岸价11.63美元/百万英热（周环比-3.90%）[1] - 荷兰TTF天然气期货结算价33.03欧元/兆瓦时（周环比-4.5%）[1] 煤炭 - 纽卡斯尔港6000K煤炭FOB价116美元/吨（周环比-0.43%）[1] - 欧洲ARA港口6000K煤炭到岸价108.5美元/吨（同比下跌13.79美元/吨）[34] 重点公司推荐 - 煤炭央企：中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）[3] - 困境反转标的：中国秦发（00866.HK，2025E PE 10.13x）[7] - 高弹性标的：兖矿能源（2025E PE 13.63x）、晋控煤业（2025E PE 12.91x）[7] - 资产重组标的：安源煤业（正在办理资产置换）[3] 行业数据亮点 - 美国天然气库存31300亿立方英尺（同比-4.2%，较5年均值+5.9%）[55] - 欧洲煤电需求边际企稳，风电/光伏发电量分别达8百万瓦[40][44] - 印度与俄罗斯探讨稀土/煤炭地下气化合作，应对美国加征关税压力[55]

行业投资评级 - 煤炭开采行业评级为"增持"（维持）[1] 核心观点 - 高温天气持续推动煤炭需求进入旺季，居民及工业用电增长支撑煤价上行[1] - 港口动力煤现货价环比上涨19元/吨至682元/吨，供需缺口扩大[1] - 保险资金增量预期将更青睐资源股，推荐动力煤弹性标的昊华能源、广汇能源[2] 市场表现 - 煤炭板块指数周涨幅3.02%，跑赢沪深300指数1.45%的涨幅[10] - 陕西煤业（+9.90%）、华阳股份（+8.76%）领涨板块[12] - 环渤海动力煤价格指数报665元/吨，CCTD秦皇岛5500大卡指数周涨4元/吨至669元/吨[20] 供需数据 - 环渤海四港区日均调入量161.94万吨（周环比+5.19%），调出量159.51万吨（周环比-13.92%）[1][28] - 港口库存2465.9万吨（周降0.28%），锚地船舶69艘（周降37.66%）[1][32] - 国内海运费环比上涨3.5%至36.75元/吨[34] 价格变动 - 产地动力煤：大同5500大卡涨13元/吨至585元/吨，兖州6000大卡涨20元/吨至970元/吨[17] - 炼焦煤：河北唐山焦精煤周涨190元/吨至1550元/吨，澳洲主焦煤京唐港库提价涨120元/吨[22] - 国际能源：布伦特原油周跌8.41%至66.43美元/桶，荷兰TTF天然气跌4.56%至11.26美元/百万英热[26] 投资建议 - 重点推荐动力煤弹性标的，按产地自西向东排序优选低估值企业[2] - 关注高温持续带来的需求增量与供给稳定性之间的动态平衡[1]

鸿鹄基金投资组合 - 截至2025年一季度末重仓持有中国电信、伊利股份、陕西煤业三只个股 合计持股市值超125亿元 [1][2] - 具体持股数量为中国电信7.62亿股（市值59.80亿元）、伊利股份1.53亿股（市值42.90亿元）、陕西煤业1.16亿股（市值23.05亿元） [2] - 较2024年末对伊利股份加仓1351.26万股、陕西煤业加仓1503.77万股 中国电信持股数量保持不变 [2] 保险资金试点规模 - 已批复和拟批复试点规模达2220亿元 其中首批500亿元、二期200亿元、近期拟再批复600亿元 [1][4] - 第二批试点机构加速落地 新华保险与中国人寿各出资100亿元认购200亿元规模私募基金 [4] - 泰康人寿通过子公司设立首期120亿元私募基金 太平洋人寿等机构获批520亿元试点 [4][5] 投资策略特点 - 专注中证A500指数成分股中治理良好、经营稳健、股息稳定的大型上市公司A股/H股 [1][5] - 坚持长期投资、价值投资理念 在市场低迷时坚定买入被错杀优质上市公司 [3] - 通过私募基金形式投资可减少二级市场波动对利润表的影响 按持股比例计入损益 [6] 高股息资产配置 - 重仓股股息率表现：陕西煤业接近7%、伊利股份超4%、中国电信超3% [7] - 陕西煤业2024年累计分红130.70亿元 占可分配利润65% [7] - 高股息资产满足保险资金对长期稳健收益需求 在险资权益配置中占比超一半 [8] 行业配置趋势 - 预计未来3年保险资金每年增配高股息标的规模达3000-4000亿元 [9] - 新华保险2024年高股息OCI类权益投资由53.70亿元增至306.40亿元 增幅470.6% [9] - 因长端利率低位运行及非标资产荒 险资需通过高股息股票弥补收益缺口 [8]

指数表现 - 中证全指自由现金流指数(932365)上涨0 83% 成分股春风动力(603129)上涨5 14% 洛阳钼业(603993)上涨4 22% 雪峰科技(603227)上涨4 16% 隆鑫通用(603766)上涨3 92% 捷佳伟创(300724)上涨3 72% [1] - 自由现金流ETF基金(159233)上涨0 94% 冲击6连涨 最新价报1 08元 近1周累计上涨2 31% [1] 流动性数据 - 自由现金流ETF基金盘中换手4 07% 成交633 98万元 近1年日均成交2783 17万元 [1] 收益能力 - 自由现金流ETF基金自成立以来最高单月回报为4 04% 最长连涨月数为2个月 最长连涨涨幅为4 42% 涨跌月数比为2/0 上涨月份平均收益率为2 20% 月盈利百分比为100 00% 月盈利概率为88 24% [1] 回撤情况 - 自由现金流ETF基金成立以来最大回撤3 28% 相对基准回撤0 16% [1] 费率结构 - 自由现金流ETF基金管理费率为0 50% 托管费率为0 10% [2] 指数构成 - 中证全指自由现金流指数选取100只自由现金流率较高的上市公司证券作为样本 前十大权重股合计占比57 53% 包括中国海油(600938)、中远海控(601919)、五粮液(000858)等 [2] 权重股表现 - 美的集团(000333)涨0 08% 权重2 66% 中国铝业(601600)涨2 56% 权重0 87% 云天化(600096)涨1 39% 权重0 43% [4] 基金产品信息 - 自由现金流ETF基金(159233)场外联接包括平安中证全指自由现金流ETF联接A(024887)和联接C(024888) [4]

煤价走势 - 2025年8月4日秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价上涨至667元/吨 超过同期年度长协价 [1][2] - 本轮长协倒挂自2025年2月28日持续至8月4日 历时较长 [1][3] - 市场煤价加速上涨源于迎峰度夏需求提升与反内卷政策共振 [1][3] - 炼焦煤上行速度和空间超预期 动力煤价格上涨预期可能继续超预期 [3] 市场机制影响 - 长协价格倒挂解除显著提振市场信心 [1][3] - 倒挂期间长协兑现率出现下降 [1][3] - 倒挂解除可能触发"长协兑现率提升-现货需求改善-现货价格继续上涨"的正反馈循环 [3] - 下游电厂库存持续去化 已低于2024年同期水平 [3] 行业政策环境 - 反内卷政策持续推行 未来可能有更多利好政策出台 [3] - 短期供应收缩受超产核查、产地降雨及9.3阅兵安监收紧等因素影响 [3] 板块投资表现 - 煤炭股对利空反应钝化 对利好反应热烈 [3] - 板块前期调整时间较长 当前仍具向上动力 [3] - 弹性标的包括华阳股份、晋控煤业、山煤国际等 龙头煤企如陕西煤业、中国神华配置价值高 [4]

行业投资评级 - 领先大市-A(上调) [4] 核心观点 - 年度长协价格长期倒挂解除，提振市场信心 本轮长协倒挂自2025年2月28日至2025年8月4日，经历时间较长 倒挂期间长协兑现率下降 迎峰度夏和反内卷政策共振，市场煤价加速上涨，市场信心恢复 [1] - 煤价底部已现，煤价上涨预期或超预期 本轮煤价上涨始于动力煤，市场对动力煤季节性涨价有所预期，但炼焦煤上行速度和空间均高于动力煤，超出市场预期 年内低点已过，预计下半年不会回踩 [2] - 长协倒挂解除后，动力煤价格上涨预期有望再次超出市场预期 一方面迎峰度夏尚未走完，下游电厂库存不断去化，已低于24年同期水平 另一方面长协倒挂解除有利于触发正反馈，即"长协兑现率提升-现货需求改善-现货价格继续上涨" [2] - 煤炭股积极拥抱利好，未来空间仍大 煤炭股前期调整时间较长，对利空相对钝化，但对利好反映更加热烈 8月以来市场在提升预期后更加关注政策兑现和供需情况，短期内供应收缩利好较多，包括超产核查、产地降雨、9.3阅兵安监收紧等 考虑反内卷政策持续推行，未来或将有更多利好政策出台和落地，因此煤炭股仍有向上动力 [2] 市场数据 - 2025年8月4日秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价上涨至667元/吨，超过同期5500大卡年度长协价 [1] 投资建议 - 重点关注弹性标的：【华阳股份】、【晋控煤业】、【山煤国际】、【潞安环能】、【山西焦煤】、【平煤股份】、【淮北矿业】 [2] - 龙头煤企配置价值仍高：【陕西煤业】、【中煤能源】、【中国神华】 [2]

板块整体表现 - 煤炭开采板块8月7日较上一交易日上涨0.36%，领先企业陕西煤业涨幅达2.43% [1] - 当日上证指数报收3639.67点（上涨0.16%），深证成指报收11157.94点（下跌0.18%）[1] - 板块主力资金净流出10.45亿元，游资资金净流入8211.29万元，散户资金净流入9.63亿元 [2] 个股价格表现 - 陕西煤业领涨板块，收盘价21.95元，成交量96.58万手，成交额20.92亿元 [1] - 兖矿能源涨幅2.10%居次，收盘价13.59元，成交额9.71亿元 [1] - 山煤国际涨幅1.36%位列第三，成交额5.14亿元 [1] - 景华能源跌幅最大达1.67%，平煤股份跌1.66%，郑州煤电跌1.65% [2] 资金流向分布 - 永泰能源主力净流入731.61万元（占比1.76%），但游资净流出1011.69万元 [3] - 新大洲A主力净流入101.93万元，游资净流入277.98万元（占比4.96%）[3] - 物产环能主力净流出493.71万元（占比-18.84%），散户净流入562.54万元（占比21.47%）[3] - 恒源煤电主力净流出517.99万元，散户净流入834.55万元（占比7.66%）[3]

行业投资评级 - 煤炭行业评级为"增持"（维持）[7] - 能源行业评级为"增持"（维持）[7] 核心观点 - 7月高温叠加水电偏枯导致旺季煤价反弹51元/吨（+8.3%）至666元/吨，北港5500卡动力煤价格进入上升通道[1][22] - 淡季煤价走势取决于三大变量：抓超产政策（2H25供给减少3200万-1.1亿吨）、进口节奏（2H25同比少进口7200万吨）、火电耗煤需求（2H25同比多用6500万吨）[2][3][4] - 3Q25供需结余环比收紧1.2-1.6亿吨，强于4Q23-1Q24阶段（收紧1.1亿吨对应煤价+92元/吨），支撑煤价或突破700元/吨[5][12] 供需分析 供给端 - 抓超产政策分情景测算：新疆+山西全面超产情景下2H25减产1.1亿吨（全国供给-4.5%），新疆露天矿超产情景减产7500万吨，中小煤矿超产情景减产3200万吨[2][23] - 进口煤1H25月均2813万吨，较2024年月均下降20%，若维持当前节奏2H25将同比少进口7200万吨[3][34] 需求端 - 1H25火电发电量同比-2.4%，但7月中旬同比增速达5.5%，三峡出库流量同比-35%推升火电替代需求[1][19] - 假设全年用电增速5.5%、水电发电量增速-8%，测算2H25火电发电量增速6.1%，动力煤消耗同比增加6500万吨[4][48] 重点公司 - 煤价从600元/吨升至700元/吨时，中国神华/中煤能源/陕西煤业/晋控煤业盈利弹性分别为4%/12%/15%/13%[5][66] - 推荐中国神华（A+H目标价45.5元/40港元）、陕西煤业（目标价28.36元），关注中煤能源[9][68] - 中国神华拟收购集团13家核心资产深化一体化运营，陕西煤业2024年分红率60%凸显红利逻辑[70]

资金流向 - 截至8月7日午后一小时，主力资金净流出前20只股票合计流出金额达104.87亿元，其中中国重工以10.74亿元净流出居首 [1] - 高端制造业板块资金流出显著，中国重工(-10.74亿元)、中国船舶(-7.49亿元)、山河智能(-6.30亿元)、内蒙一机(-5.22亿元)合计净流出29.75亿元 [1] - 科技硬件板块遭遇资金撤离，中际旭创(-7.83亿元)、新易盛(-7.11亿元)、胜宏科技(-5.29亿元)、机器人(-3.77亿元)、沪电股份(-3.44亿元)、华工科技(-3.27亿元)、英维克(-3.09亿元)、麦格米特(-2.97亿元)八只个股合计流出43.77亿元 [1] - 医药生物领域出现资金分化，药明康德(-6.39亿元)与恒瑞医药(-3.88亿元)合计净流出10.27亿元 [1] - 资源类个股资金表现疲弱，北方稀土(-4.59亿元)与陕西煤业(-3.47亿元)合计流出8.06亿元 [1] - 国防军工板块资金承压，长城军工(-6.45亿元)与湖南天雁(-3.25亿元)合计净流出9.7亿元 [1] - 消费品行业倍加洁出现2.74亿元资金流出 [1]

主力资金流出情况 - 中国重工主力资金流出10.01亿元 为当日最高流出额 [1] - 中际旭创主力资金流出7.22亿元 位列流出榜第二位 [1] - 新易盛主力资金流出6.61亿元 位列流出榜第三位 [1] - 中国船舶主力资金流出6.14亿元 位列流出榜第四位 [1] - 药明康德主力资金流出5.93亿元 位列流出榜第五位 [1] - 长城军工主力资金流出5.10亿元 位列流出榜第六位 [1] - 胜宏科技主力资金流出5.06亿元 位列流出榜第七位 [1] - 北方稀土主力资金流出4.76亿元 位列流出榜第八位 [1] - 内蒙一机主力资金流出4.61亿元 位列流出榜第九位 [1] - 山河智能主力资金流出4.41亿元 位列流出榜第十位 [1] - 东方精工主力资金流出4.39亿元 位列流出榜第十一位 [1] - 东方国信主力资金流出4.12亿元 位列流出榜第十二位 [1] - 机器人主力资金流出3.58亿元 位列流出榜第十三位 [1] - 华工科技主力资金流出3.12亿元 位列流出榜第十四位 [1] - 宁德时代主力资金流出2.82亿元 位列流出榜第十五位 [1] - 陕西煤业主力资金流出2.68亿元 位列流出榜第十六位 [1] - 东方财富主力资金流出2.60亿元 位列流出榜第十七位 [1] - 恒瑞医药主力资金流出2.58亿元 位列流出榜第十八位 [1] - 沪电股份主力资金流出2.57亿元 位列流出榜第十九位 [1] - 湖南天雁主力资金流出2.54亿元 位列流出榜第二十位 [1] 行业分布特征 - 国防军工行业有多家公司出现大额资金流出 包括中国重工 中国船舶 长城军工 内蒙一机 山河智能 湖南天雁 [1] - 通信设备行业有显著资金流出 包括中际旭创 新易盛 华工科技 [1] - 医药行业出现资金流出 包括药明康德 恒瑞医药 [1] - 新能源行业出现资金流出 包括宁德时代 [1] - 稀土行业出现资金流出 包括北方稀土 [1] - 煤炭行业出现资金流出 包括陕西煤业 [1] - 证券行业出现资金流出 包括东方财富 [1] - 电子行业出现资金流出 包括胜宏科技 沪电股份 [1] - 工业机械行业出现资金流出 包括东方精工 机器人 [1] - 软件服务行业出现资金流出 包括东方国信 [1] 资金流出规模 - 前20只股票单日主力资金流出总额达95.02亿元 [1] - 前10只股票单日主力资金流出总额达61.05亿元 [1] - 单只股票最大流出额超过10亿元 [1] - 单只股票最小流出额为2.54亿元 [1] - 有6只股票单日流出额超过5亿元 [1] - 有14只股票单日流出额超过3亿元 [1]