报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [4] 报告核心观点 * 中小保险机构风险化解是“十五五”期间监管的重要课题，被列为2026年五大重点任务之首，监管正通过央地协同等方式，以“减量提质”为导向推进改革化险 [4] * 当前中小险企化险普遍采取“一司一策”的定制化方案，即由新设或指定主体承接原风险机构的业务、资产与负债，保险牌照总量不减少，这与银行业通过兼并减少持牌机构数量的方式不同 [4][35] * 相比日本90年代通过打破刚兑等方式化解风险，当前我国保险业化险尚未突破“刚兑”约束，但未来不排除会渐行“合理打破刚兑”，需在投保人保护与经营稳健间取得平衡 [4][38] * 保险保障基金面临可持续性压力，未来问题险企的风险处置将从“单一基金兜底”向“多元协同市场化处置”转型 [4][43] * 找到具备承接意愿与实力的市场主体是化险当务之急，地方国资或将逐步成为处置问题险企的主导力量，头部上市险企也通过资金支持、人才输送等方式参与 [4][48] * 财险公司因负债端以短期险种为主、资产端不良包袱轻，风险处置节奏比寿险公司更快，已有多家公司在承接后较短时间内实现扭亏或成本率改善 [4][54] * 加快处置中小问题险企是市场“劣汰”与“优存”的双向筛选，有助于推动行业从“数量扩张”向“质量提升”转型，净化竞争生态，夯实金融强国根基 [4][56] 根据相关目录分别总结 1. 引言：持续低利率环境下中小保险机构面临一定困境 * 截至4Q25，人身险行业中共有19家公司无法披露定期偿付能力报告，其最近披露报告期合计认可负债约为4.31万亿元，预计占3Q25全行业人身险公司认可负债规模的11.4% [4][17] * 4Q25人身险公司综合偿付能力从2Q25的196.6%下降到169.3%，主要受股票余额增长带动最低资本增加，以及认可负债评估利率下降和债市调整导致实际资本承压影响 [15] * 中小寿险公司面临规模效应难以形成、固定成本无法摊薄等经营劣势，同时部分机构投资端在地产行业集中度较高，面临减值压力 [14] * 根据19家无法披露偿付能力报告的寿险公司风险处置阶段划分，从认可负债规模占比看，新设机构已开业阶段占比43.02%，风险处置进行中阶段占比18.32%，风险处置进展相对缓慢阶段占比38.66% [22] 2. 对当前我国中小保险机构化险的观察与思考 * 保险业与银行业化险方式差异主要源于资产负债标准化程度、风险性质与传染机制以及基层网点布局不同 [4][37] * 日本90年代经济泡沫破裂后，通过打破刚兑、下调预定利率（平均从4.24%下降到1.77%）及削减责任准备金（最高削减10%）等方式缓释风险 [4][39] * 截至2025年末，保险保障基金共参与8家问题保险机构的风险处置，共计出资1117.09亿元，但基金余额（2707.19亿元）相对于行业总资产仍较低，且退出周期拉长、收益下降 [43] * 以安邦处置为例，大家保险及子公司股权挂牌三次流拍，保险保障基金退出遇阻，凸显“单一兜底”模式面临压力 [4][45] * 近年来，上市险企及其子公司通过出资入股行业基金等方式参与化险，累计出资304.06亿元，既履行了头部险企责任，又降低了对合并报表的负面冲击 [4][48] * 2025年GDP前20城市中，宁波、青岛、长沙、无锡、郑州、福州、合肥、西安8城未实现产寿险牌照全布局，预计其地方国资参与化险的积极性将进一步提升 [4][52] * 财险公司因负债久期短、风险暴露和清理周期短，风险处置节奏更快，例如比亚迪财险、大家财险、申能财险均在承接后较短时间内实现扭亏或成本率改善 [4][54] 3. 重点中小寿险机构化险历程 * 寿险公司化险多采用“保险保障基金牵头+国资多元主导，行业大基金承接破局”的综合治理手段 [4] * 具体案例包括：天安人寿至中汇人寿（中央汇金+保险保障基金模式）、华夏人寿至瑞众人寿（行业大基金+保险保障基金模式）、君康人寿至富泽人寿（地方国资+保险保障基金模式）、上海人寿至浦银人寿（国资主导的新设承接模式） [6][23][61] 4. 重点中小财险机构化险历程 * 财险公司化险方式更为多元，包括“破产重整+产业资本承接”（如易安财险至比亚迪财险）与“迁册化险+新设承接”（如安心财险至东吴财险）等模式 [4][6] * 比亚迪财险在2025年实现净利润由亏转盈，综合成本率从2024年的308.81%大幅改善至102.49%；大家财险非车占比逐年提升，2024年净利润扭亏为盈 [47][54] 5. 投资建议 * 加快处置中小问题险企的化险过程是市场“劣汰”与“优存”的双向筛选，有助于推动行业从“数量扩张”向“质量提升”转型，营造更健康的竞争生态 [4][56] * 自去年12月以来保险板块先后历经“开门红预期好转—长端利率回升—指数上攻强化利润弹性”的顺周期逻辑，重返1倍PEV的修复路径愈发明朗 [4] * 根据彭博信息，2026年大型保险央企注资提上日程，预计财政部直接控股的国寿、人保、太平可能获2000亿左右定增注资，以增强头部险企实力 [31]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][4][5][6] 报告核心观点 * 中小保险机构风险化解是“十五五”期间监管的重要课题，被列为2026年五大重点任务之首，监管正通过央地协同等方式，以“减量提质”为导向推进改革化险 [4][5][32] * 加快处置中小问题险企的过程是市场“劣汰”与“优存”的双向筛选，有助于推动市场从“数量扩张”向“质量提升”转型，净化行业竞争生态，夯实金融强国根基 [4][56] * 保险板块自去年12月以来先后历经“开门红预期好转—长端利率回升—指数上攻强化利润弹性”的顺周期逻辑，重返1倍PEV的修复路径愈发明朗 [4] 根据相关目录分别进行总结 1. 引言：持续低利率环境下中小保险机构面临一定困境 * **行业现状**：4Q25保险行业综合偿付能力拐头向下，人身险公司综合偿付能力从2Q25的196.6%下降到4Q25的169.3%，而财险公司则从240.6%小幅提升至243.5% [11][15] * **问题机构规模**：截至4Q25，有19家人身险公司无法披露定期偿付能力报告，其最近披露报告期合计认可负债约为4.31万亿元，预计占3Q25全行业人身险公司认可负债规模的11.4% [4][17] * **处置阶段划分**：根据19家无法披露偿付能力报告的寿险公司风险处置阶段划分，新设机构已开业阶段认可负债占比43.02%，风险处置进行中阶段占比18.32%，风险处置进展相对缓慢阶段占比38.66% [4][22][26] * **经营困难原因**：中小寿险公司规模效应难以形成，固定成本无法摊薄；同时部分机构此前投资端在地产行业集中度较高，近年来面临减值压力 [14] 2. 对当前我国中小保险机构化险的观察与思考 * **“一司一策”模式**：保险业风险化解普遍采取“一司一策”的定制化方案，由新设或指定主体承接原风险机构的业务、资产与负债，保险牌照总量不减少，这与银行业通过兼并减少持牌机构数量的方式不同 [4][35][36] * **“刚兑”约束**：相比日本90年代通过打破刚兑、下调预定利率（平均从4.24%下降到1.77%）及削减责任准备金（最高削减10%）等方式缓释风险，当前我国化险未突破“刚兑”约束，但未来不排除会渐行“合理打破刚兑” [4][38][39][41] * **保障基金模式转变**：保险保障基金面临可持续性压力，截至2025年末共参与8家问题机构风险处置，出资1117.09亿元，未来处置将从“单一基金兜底”向“多元协同市场化处置”转型 [4][43][44] * **承接主体**：找到具备承接意愿与实力的市场主体是化险当务之急。头部上市险企通过资金支持、人才输送等方式参与化险，累计出资304.06亿元；地方国资或将逐步成为处置问题险企的主导力量，2025年GDP前20城市中仍有8城未实现产寿险牌照全布局 [4][48][49][52][53] * **财险与寿险差异**：财险公司因负债端以短期险种为主，资产端不良包袱轻，风险处置节奏更快。例如比亚迪财险、大家财险、申能财险均在承接后较短时间内实现扭亏或成本率改善 [4][46][47][54] 3. 重点中小寿险机构化险历程 * **主要模式**：寿险公司化险多采用“保险保障基金牵头+国资多元主导，行业大基金承接破局”的综合治理手段 [4] * **具体案例**：报告梳理了从“上海人寿”到“浦银人寿”（国资主导“新设承接”）、从“君康人寿”到“富泽人寿”（“地方国资+保险保障基金”）、从“天安人寿”到“中汇人寿”（“中央汇金+保险保障基金”）、从“华夏人寿”到“瑞众人寿”（“行业大基金+保险保障基金”）等化险历程与模式 [6][23][61] 4. 重点中小财险机构化险历程 * **主要模式**：财险公司化险方式更为多元，包括了“破产重整+产业资本承接”（如易安财险至比亚迪财险）与“迁册化险+新设承接”（如安心财险至东吴财险）等 [4][6][23] * **复苏表现**：比亚迪财险2025年综合成本率改善至102.49%（2024年为308.81%）；大家财险2024年净利润扭亏为盈；申能财险2025年综合成本率为99.85%，首次低于盈亏平衡线 [46][47][54] 5. 对行业影响分析 * **净化竞争格局**：加快处置高风险机构有助于缓解行业“收益率”内卷压力，推动行业从“数量扩张”向“质量提升”转型，例如无法披露偿付能力报告机构的万能险结算利率水平大幅下降，使头部公司压力缓解 [56][59] * **夯实金融强国根基**：风险化解是稳固金融强国根基的必经之路，通过处置高风险机构，增强金融体系韧性 [4][57]

行业与公司 * 涉及的行业为保险业，具体公司包括中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险、中国太平[1][2][4][5][7][8][9][10][11] 核心观点与论据：市场回调与投资展望 * **回调核心原因**：2025年年报业绩低于预期是直接原因，投资端尤其是权益市场表现不佳是核心矛盾，叠加节后10年期国债利率从年初约1.9%回撤至1.76%附近，市场对投资端改善预期落空[1][2] * **回调性质判断**：整体回调存在错杀，板块性价比因此提升[1][3] * **投资端展望**：2026年一季度权益环境同比改善，沪深300涨幅约2%（2025年同期跌1.2%），中证1，000涨幅约10%（2025年同期涨4.5%）[3] 全年维度，考虑资产规模同比增长10%以上及权益仓位提升，大盘指数全年只需上涨10%左右（无需达到2025年约20%的涨幅），保险整体投资端的权益利润即可实现同比正增长[1][3] * **利率端展望**：节后利率阶段性下行幅度仍可接受，且近期已有回升迹象，判断并未呈现趋势性快速下行[3] 只要负债端刚性成本（通过预定利率下调、报行合一压降渠道费用等）的压降速度快于利率下行速度，利差趋势仍可改善[3] 核心观点与论据：负债端增长与价值表现 * **存款搬家潜力**：存款搬家可能为保险带来增量，乐观估计每年新单增量约8，000亿元（以2025年约1.2万亿元新单为参照，增速约66%）[1][4] 保守估计每年新单增量约4，000亿元（增速约33%）[1][4] 该趋势预计持续约三年，未来三年负债端确定性增长可期[1][4] * **新业务价值（NBV）展望**：当前新业务价值率（margin）同比降幅约15个百分点，主因是margin相对更低的分红险占比提升[1][4] 在margin下滑背景下，若新单与期交实现30%以上增长，上市公司实现两位数NBV增长具备可行性[1][4] * **二季度负债端催化**：多数公司对全年乐观，二季度有接近一半的公司可能进一步加大产品策略投放与支持[5] 例如，平安可能在二季度上线私银产品，拟申请3.75%利率的分红账户[5][10] 太保、人保等公司预计二季度上新产品后将投入更多费用用于投放[5][6] 二季度负债端整体表现预计仍相对较好[6] 核心观点与论据：2025年年报解读与2026年业绩基础 * **年报偏弱原因**：四季度成长赛道回调对部分公司造成影响；债券端亦有一定拖累；存在指导性因素导致利润出现一定调整[1][7] * **具体公司表现**：利润普遍略低于预期，部分公司如国寿、财险、新华四季度增长显著低于预期[7] 对国寿的预估显示，当季度可能出现接近100亿元左右的亏损[7] NBV方面，平安可能低于市场预期，下半年分红险占比提升及非经济假设调整导致其NBV增速预估可能不到30.8%（较三季报约46%明显下降）[7] * **对2026年的意义**：年报偏弱反而降低了2026年的业绩基数压力[1][7] 在权益环境同比改善、仓位上升、资产规模上升的背景下，一季度投资业绩、净利润与NBV增长具备较好基础[1][7] 核心观点与论据：行业政策与潜在催化 * **分红险预定利率下调**：若行业跟随将分红险预定利率从1.75%下调至1.25%，判断并非坏事[2][8] 历史经验显示，预定利率下调后新单销售未受明显影响，短期甚至可能出现“抢停售”刺激[8] 核心应关注实际结算利率，保底利率下调不必然导致客户最终收益下降[8] 关键观察点在于2026年6月监管对“盈利以下”的分红结算利率是否会有限制[8] 预定利率下调有助于降低刚性成本，若投资假设不变，下调50个基点将使margin和利差增加50个基点，可能成为利好催化[8] * **再融资传闻**：若后续出现新进展并落地，短期可能对股权摊薄、ROE摊薄产生负面冲击；中长期则有望加速行业集中度提升，偏中长期利好[2][9] 核心观点与论据：个股观点 * **中国平安**：首推[10][11] 2026年弹性来自权益仓位提升（三季度权益仓位加了6个点，目前核心权益仓位约20%）与负债端领先（个险与银保增长领先同业）[10] 二季度私银产品及3.75%衍生利率分红账户可能形成助力[5][10] * **中国太保**：关注，估值相对较低，二季度银保端可能发力[10][11] * **中国人保**：可关注，前期回调中财险拖累已有所反映[10] 2026年二季度银保预计进一步发力，侧重推荐港股[10][11] * **中国太平**：具备两年业绩中枢反转与提升的确定性[10] 新管理班子上任后经营规划有望更明确，2025年加仓成长赛道较多，预计2026年投资端改善更为明显[10] 建议长期关注[11] 其他重要内容：市场节奏判断 * 本轮调整预计延续至2025年年报发布前后[2] 年报负面因素反馈后，一季报可能紧接着出现较好的业绩预期，时间上大致在三月底之后、四月份形成催化[8] 二季度各公司更积极的负债端举措可能带来新的催化[8]

行业投资评级 * 报告未明确给出对非银行金融行业的整体投资评级 [2][3][9][15][28][36][37][38][39][40][42] 核心观点 * **证券板块**：证券类APP用户活跃度显著提升，行业景气度向好，建议关注三条投资主线：1）估值与业绩错配的优质券商、AH溢价率高或有收并购主题的券商、短期受益于科技股上市的券商；2）创投业务占优，已投项目上市进程加快的四川双马；3）业绩增速亮眼的多元金融及高股息标的 [2] * **保险板块**：保险机构对2026年A股市场持乐观态度，计划增配权益资产，行业基本面中长期向好，估值仍有提升空间，建议关注负债成本低、资负匹配好的头部险企 [3] 根据目录总结 一、市场回顾 * 报告期内（2月23日至3月1日），沪深300指数上涨1.1%，非银行金融（申万）指数下跌1.2%，跑输大盘2.3个百分点 [9] * 子板块表现分化：证券板块下跌0.4%，保险板块下跌3.7%，多元金融板块上涨3.9% [9] 二、数据追踪 * **券商业务数据**： * **经纪业务**：本周（2月23日至3月1日）A股日均成交额24403亿元，环比增长15.6%。2026年1月日均股基成交额36573亿元，同比增长156.6% [15] * **代销业务**：2026年1-2月新发权益类公募基金份额合计1273亿份，同比增长110.4% [15] * **投行业务**：2026年1-2月，IPO募资规模151亿元，同比增长108%；再融资募资规模1579亿元，同比增长76%；债券承销规模20438亿元，同比增长17% [15] * **资管业务**：截至2026年2月末，公募非货基规模22.2万亿元，较上月基本持平；权益类公募规模9.2万亿元，较上月下降0.6% [15] * **保险相关数据**： * **利率环境**：本周10年期、30年期国债到期收益率分别变动-1.46基点、+2.66基点至1.78%、2.27% [28] * **市场风格**：与险资配置风格匹配的中证红利指数本周上涨2.80%，恒生中国高股息率指数本周上涨1.47% [28] * **险资动向**：2024年至今，保险资金举牌/增持共计52家公司，偏好高股息风格，尤其青睐H股，投资方向包括银行、公用事业、交通运输等 [29][34][35] 三、行业动态 * **保险行业**： * 中英人寿推出预定利率1.25%的分红险新产品，较监管上限下降50个基点，演示利率也同步下调 [36] * 花旗集团于2月16日增持中国平安1212万股，持股比例升至6.09% [37] * 人保、平安、太保等头部财险公司竞相布局人形机器人专属保险，覆盖新型风险 [38] * **证券行业**： * 2026年1月，证券服务应用月度活跃用户规模达1.84亿，环比增长5.11%，同比增长13.86% [39] * **监管动态**： * 中国证监会发布《私募投资基金信息披露监督管理办法》，自2026年9月1日起施行，规范私募基金信息披露 [40] * 证监会主席吴清强调，将以科创板、创业板改革为抓手，深化投融资综合改革，服务科技创新 [42]

报告行业投资评级 - 非银金融行业评级为“增持”（维持） [1] 报告核心观点 - 无惧短期调整，继续看好保险基本面改善与估值提升 [1] - 非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备 [47] - 行业推荐排序为保险 > 证券 > 其他多元金融 [47] 非银行金融子行业近期表现 - **最近4个交易日（2026年02月24日-2026年02月27日）**：仅多元金融行业跑赢沪深300指数，多元金融上涨3.18%，证券下跌0.37%，保险下跌3.76%，非银金融整体下跌1.30%，沪深300指数上涨1.08% [9] - **2026年以来（截至2026年2月27日）**：多元金融行业表现最好，上涨4.28%，券商行业下跌3.64%，保险行业下跌5.71%，非银金融整体下跌3.86%，沪深300指数上涨1.74% [10] - **公司层面（剔除ST、*ST股票）**：最近4个交易日中，保险行业中新华保险跌幅较小，证券行业中第一创业表现较好，多元金融行业中南华期货表现较好 [11] 非银行金融子行业观点 证券 - **市场交易数据**：截至2026年2月27日，2月日均股基交易额为26,889亿元，较上年2月上涨31.97%，但较上月下降22.61%；截至2月26日，两融余额26,670亿元，同比提升43.22%，较年初增长4.97%；2月IPO发行8家，募集资金42.35亿元 [15] - **政策动态**：证监会发布《私募投资基金信息披露监督管理办法》，自2026年9月1日起施行，旨在全面加强私募基金监管 [17]；证监会召开资本市场“十五五”规划外资机构座谈会，听取关于优化制度、推动中长期资金入市等意见 [21] - **板块估值与展望**：2026年2月27日证券行业（未包含东方财富）2026E平均PB估值1.2倍，考虑到行业发展政策积极，一批优质特色券商有望脱颖而出 [22] 保险 - **行业规模与经营数据**：2025年末保险公司和保险资产管理公司总资产达41.3万亿元，较年初增长15.1% [24]；2025年全年原保险保费收入6.1万亿元，同比增长7.4% [24]；2025年末保险行业资金运用余额达38.5万亿元，较年初增长15.7%，增速为2021年以来最高 [25] - **资产配置变化**：2025年显著增配核心权益，债券增配节奏放缓。2025年末“股票+基金”合计占比15.3%，较年初提升2.9个百分点；其中股票占比10.1%，较年初提升2.5个百分点；债券占比51.1%，较年初仅提升0.9个百分点 [29] - **行业展望与估值**：保险业经营具有顺周期特性，随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善；2026年2月27日保险板块估值0.60-0.79倍2026E P/EV，处于历史低位 [29] 多元金融 信托 - **行业规模与盈利**：截至2025年6月末，全行业信托资产规模32.43万亿元，同比增长20.11% [32]；2025年上半年信托行业利润总额为197亿元，同比微增0.45%，行业仍处于转型阵痛期 [32] - **行业展望**：政策红利时代已过，行业进入平稳转型期，未来将进入整固和平稳增长期 [35] 期货 - **市场成交**：2026年1月全国期货交易市场成交量为9.12亿手，成交额为100.26万亿元，同比分别增长65.09%和105.14% [36] - **公司经营**：2025年12月期货公司实现营业收入49.18亿元，净利润6.84亿元，净利润同比下降2.84% [40] - **行业展望**：在经纪业务同质化竞争下，以风险管理业务为代表的创新业务是未来转型发展的重要方向 [41] 行业排序及重点公司推荐 - **行业排序**：保险 > 证券 > 其他多元金融 [47] - **核心逻辑**： - 保险行业受益于经济复苏、利率上行，储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计将显著改善 [47] - 证券行业受益于市场回暖、政策环境友好，经纪、投行、资本中介等业务均受益，转型有望带来新增长点 [47] - **重点推荐公司**：中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保、中国太保、中信证券、同花顺等 [47]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但分别对保险、券商及银行板块给出了积极的投资观点和具体的投资建议 [1][2][3] 报告的核心观点 * 报告认为，尽管本周金融板块普遍跑输大盘，但各子行业均存在结构性机会和估值修复动力 [1][2][3] * 保险板块：短期回调主要受交易和情绪因素影响，中期在险资增配权益、负债端“挪储”需求、资产端贝塔属性增强及成本端改善等多重因素支撑下，2026年有望迎来强周期修复行情 [2][13][14][15] * 券商板块：证监会召开外资机构座谈会彰显资本市场改革开放决心，头部券商将受益。当前板块盈利与估值出现明显错配，是左侧布局时机，推荐综合实力强的中大型券商及有并购预期的券商 [2][16][17] * 银行板块：作为“百业之母”，银行是宏观基本面拐点时最具潜力的资产，当前是预先布局的窗口期。看好优质城商行、高股息大行、有转债强赎催化及估值折价股份行的投资机会 [2][3][18][19] 根据相关目录分别进行总结 一、周涨跌幅及各板块观点 * **市场表现**：本周（2026年2月23日至27日）沪深300指数上涨1.08% [10]。非银金融（申万）指数下跌1.18%，跑输沪深300指数2.26个百分点。其中，证券Ⅱ指数下跌0.39%，保险Ⅱ指数下跌3.74%，多元金融指数上涨3.90% [1][10]。银行（申万）指数下跌0.92%，跑输沪深300指数2.00个百分点，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别下跌1.67%、0.57%、0.70%、0.72% [1][10] * **保险板块观点**：板块深度调整（-3.74%）主要受前期获利了结、资金流向成长赛道、政策财报真空期及海外AI负面报告情绪扰动影响 [2][13]。中期来看，2026年保险机构增配权益趋势明确，为板块提供支撑 [2][14]。展望2026年，负债端居民“挪储”与分红险、银保渠道发力，资产端险资入市提升贝塔属性，成本端负债成本改善，叠加经济复苏、低估值高股息优势，板块估值修复动力充足，当前A股保险股PEV估值中枢仅0.64倍，向上修复至1倍PEV空间达55% [2][14][15] * **券商板块观点**：板块下跌0.39%，跑输大盘。本周证监会召开资本市场“十五五”规划外资机构座谈会，围绕提高制度包容性、扩大开放、建设一流投行等议题展开，体现了扩大开放、坚持市场化改革的决心 [2][16]。截至2月28日，证券Ⅱ（申万）PB估值为1.33倍，处于2012年以来22.3%分位数，盈利和估值已出现明显错配 [17] * **银行板块观点**：板块下跌0.92%，跑输大盘。报告指出，AI等技术大规模商业化往往伴随行业超额利润收窄，而银行作为经营信用的核心主体，其“存贷利差”基本商业模式具备高壁垒，是宏观基本面到达拐点时最具潜力的资产，当前是预先布局的窗口期 [3][18][19] 二、保险周度数据跟踪 * **个股表现**：本周A股上市险企普跌，中国人寿跌幅最大（-6.14%），新华保险跌幅最小（-2.70%）且获得+1.03个百分点的相对收益 [20][21] * **AH溢价率**：截至2月27日，中国人寿A/H溢价率最高，为59.18%；中国平安最低，为4.85% [20] * **债券及理财收益率**：截至2月27日，10年期国债到期收益率为1.79%，环比下降0.51个基点。10年期AAA级企业债收益率上涨3.22个基点至2.31%。余额宝、微信理财通年化收益率分别为1.01%、1.10%，环比分别上升0.50和0.80个基点 [24][25] 三、券商周度数据跟踪 * **个股表现**：本周涨幅前五的券商为第一创业（+8.66%）、西部证券（+2.56%）、中原证券（+2.55%）、长城证券（+2.38%）及中银证券（+2.36%） [29] * **估值水平**：截至2月27日，PB估值最高的券商为华林证券（6.79倍），最低的为华西证券（0.97倍） [34] * **AH溢价率**：在13家A+H上市券商中，中信证券溢价率最低（7.9%），中原证券最高（139.5%） [36] * **市场交投**：本周两市日均成交额24402.95亿元，环比增长15%；日均换手率1.99%，环比上升0.28个百分点 [38] * **两融与质押**：截至2月27日，全市场两融余额26584.61亿元，环比增长3.05%；股票质押市值31895.44亿元，环比增长3.77% [40] * **发行与基金**：本周有3家首发A股，募集资金17.01亿元，环比增长122%；无新增再融资项目。全市场新发基金规模8.8亿元，环比下降98.49% [46][47][49] 四、银行周度数据跟踪 * **个股表现**：A股银行中，兰州银行（+1.75%）、郑州银行（+1.05%）涨幅居前；H股银行中，郑州银行（+8.74%）、浙商银行（+2.28%）涨幅居前 [55] * **估值水平**：截至2月27日，A股银行PB估值靠前的为宁波银行（0.93倍）、招商银行（0.89倍）、杭州银行（0.88倍）；H股银行PB估值靠前的为招商银行（1.00倍）、农业银行（0.59倍） [55][57] * **AH溢价率**：在15家A+H上市银行中，招商银行溢价率最低为-10.3%，郑州银行最高为94.7% [58] * **央行操作与利率**：本周央行流动性净回笼5774亿元。截至2月27日，SHIBOR隔夜利率为1.36% [62][66] * **同业存单**：本周同业存单净融资-2063亿元。6个月期发行规模最大，为1544亿元，占比28.4% [73][77] * **信用债发行**：本周公司债发行规模95亿元，加权平均票面利率2.22%；未新发企业债 [82] 五、行业新闻及重点公司公告 * **行业资讯**：2月LPR报价连续9个月持稳；央行下调远期售汇业务外汇风险准备金率至0；证监会发布《私募投资基金信息披露监督办法》，自2026年9月1日起施行；证监会召开外资机构座谈会，就资本市场“十五五”规划听取意见 [87][88] * **重点公司公告**：多家银行涉及高管任职变动，如宁波银行选举新董事长、聘任新行长；中信证券获准公开发行不超过800亿元公司债券；渤海租赁子公司发行15亿美元优先无抵押票据等 [88][89][90][91][95][96]

核心观点 - 报告认为，在AI技术助力金融行业降本增效的背景下，非银金融板块经历波动后迎来配置机遇 [1] - 证券行业方面，资本市场“十五五”规划外资座谈会的召开明确了制度型开放、专业化发展和投融资改革等机遇赛道，叠加行业IT投入结构优化和AI赋能，优质券商有望巩固竞争优势 [4] - 保险行业方面，短期股价波动不改长期基本面，AI技术冲击担忧情绪过度，国内险企凭借牌照壁垒和深化AI应用，有望实现降本增效并优化竞争格局，资产端与负债端均存在改善预期 [4] 一、本周市场表现 - 截至2026年2月28日当周，上证指数涨1.98%，深证成指涨2.80%，沪深300指数涨1.08%，创业板指涨1.05% [9] - 同期，中信证券指数跌0.33%，中信保险指数跌3.75%，表现弱于主要市场指数 [9][10] 二、行业动态及一周点评 （一）保险行业 - **短期波动与AI影响**：近期OpenAI批准海外保险科技应用上架，引发市场对AI冲击保险产业链的担忧，导致海外保险经纪股暴跌，国内保险股受情绪传导回调 [4][14] - **基本面支撑逻辑**：国内保险业具备牌照壁垒和强监管属性，上市险企已在销售、理赔、风控、客服等全链条深化AI应用，AI技术进步实际有助于龙头险企降本增效，优化行业格局 [4][14] - **短期业绩驱动**：考虑到2026年第一季度“春季躁动”可能带来权益市场上行，以及部分险企2025年上半年业绩基数较低，资产端有望驱动2026年第一季度险企业绩增长超预期 [4][14] - **中长期改善预期**： - **资产端**：长端利率企稳叠加权益市场上行，驱动险企资产端改善 [4][14] - **负债端**：新单预定利率下调驱动存量负债成本迎来拐点，“报行合一”政策优化渠道成本，险企中长期利差和费差有望边际改善 [4][14] - **2026年展望**：居民存款搬家趋势延续，分红险浮动收益优势凸显，头部险企加快银行总对总合作，银保网点扩张驱动新单高增长，个险和银保“开门红”有望持续向好，“报行合一”和预定利率下调有利于价值率提升，负债端有望延续较好增长 [4][14] - **关注个股**：报告建议关注中国平安、中国人寿、中国太平、新华保险、中国太保、中国人保/中国人民保险集团、中国财险、友邦保险等 [4][14] （二）证券行业 1. 政策动态：“十五五”外资座谈会召开 - **事件**：2026年2月27日，证监会召开资本市场“十五五”规划外资机构座谈会，与8家在华外资机构代表交流，听取意见建议 [4][15] - **核心意义**：将外资机构诉求纳入规划编制全流程，旨在稳定预期、深化高水平制度型开放，推动资本市场服务科技创新和新质生产力 [4][16] - **对行业影响**： - **制度型开放提速**：跨境投融资便利化水平将持续提升，国际监管规则加速对接，为券商跨境业务拓展空间，推动形成内外资良性竞争格局 [4][19] - **发展导向转变**：行业将从规模驱动转向能力驱动，监管明确加快建设一流投资银行，鼓励差异化、特色化发展，利好具备核心专业能力的券商 [4][19] - **业务模式转型**：以科创板、创业板改革为抓手深化投融资综合改革，提升制度包容性，将扩容券商投行、资管、财富管理等核心业务空间，推动打造全链条综合金融服务体系 [4][19] 2. 行业趋势：IT投入结构优化与AI赋能 - **IT投入总体变化**：2024年证券行业IT总投入为410.88亿元，同比微降1.09%；IT人员总数3.26万人，同比减少9.42% [4][22] - **结构优化特征**： - **人员结构**：IT人员配置向总部集中，总部IT员工占比达53.44%，降幅仅2.74%，其中专职开发岗人数逆势增长2.04%；分支机构IT员工和外包人员则大幅减少 [4][23] - **资金投向**：IT薪酬福利支出120.53亿元，同比逆势增长1.41%，以保留核心人才；运维、通信费用分别增长8.23%和9.18%，保障运营稳定；硬件、软件及外包费用等资本性支出则显著压缩 [4][23] - **头部集中**：前10家券商总部IT员工合计7744人，占行业总部IT总人数的40.6%，集中度进一步提升 [4][23] - **AI成为核心竞争赛道**：AI技术正深度渗透研发全流程，成为提升研发效能、实现降本增效的核心变量，有助于将资源转向高价值战略项目 [4][24][26] - **未来趋势**： - IT投入将进入总量趋稳、结构优化的新常态，资源向科技创新、跨境业务、财富管理等核心赛道倾斜 [4][26] - 数字化“马太效应”加剧，头部券商凭借技术投入构筑护城河，中小券商转向轻量化、特色化发展路径 [4][25][26] - 具备AI赋能研发与数据价值释放能力的券商将占据竞争优势 [4][26] 3. 市场数据与配置建议 - **市场活跃度**：本周（报告期）沪深两市日均成交额2.44万亿元，环比增长15.60%；沪深两融余额2.66万亿元，环比增长0.82% [4] - **配置建议**：增量资金入市趋势不改，资本市场稳定性提升下板块兼具工具属性，建议关注业绩催化弹性，列举关注国泰君安（A/H）、海通证券（A/H）、招商证券（A/H）、华泰证券（A/H）、东方证券（A/H）、兴业证券、中信证券（A/H）等 [4] 三、港股金融 - 报告建议关注港股优质红利股中国船舶租赁，以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所 [4]

报告行业投资评级 - 报告对非银金融行业整体评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 券商板块：指数已回调至2025年12月低点，基本面无虞且展业环境俱佳，2026年一季度业绩同比高增确定性强，当前估值处于绝对底部，一旦市场风格平衡，凭借业绩增长、低估值及政策催化，估值修复具备较好基础，建议关注低点配置机会 [2][4] - 保险板块：近期调整主要受市场关注度提升后beta属性放大影响，中期依然看好资产负债双向改善态势，并看好板块的系统性价值重估机会 [4] 根据相关目录分别总结 1. 市场回顾 - 本周（2026/2/24-2026/2/27）市场表现：沪深300指数上涨1.08%，非银金融行业指数下跌1.18% [8] - 细分行业表现：券商指数下跌0.39%，保险指数下跌3.74%，多元金融指数上涨3.90% [8] 2. 非银行业资讯及个股重点公告 2.1 非银行业资讯 - 证监会发布《私募投资基金信息披露监督管理办法》，将于2026年9月1日起施行，旨在规范行业信息披露、提高透明度 [10][11] - 证监会召开资本市场“十五五”规划外资机构座谈会，外资机构认可新“国九条”实施后的成效，并对中国资本市场长期向好充满信心 [13] - 金融监管总局披露，2024-2025年保险中介市场清虚规范行动中，累计吊销注销保险中介法人机构60家，清退分支机构3730家 [14] 2.2 个股重点公告 - **香港交易所**：2025年实现收入及其他收益291.61亿港元，同比增长30%；股东应占溢利177.54亿港元，同比增长36% [15] - **方正证券**：股东中国信达减持计划期限届满，期间未实施减持，仍持有公司7.20%股份 [17] - **渤海租赁**：控股子公司计划出售24架飞机租赁资产（市场价格约15.89亿美元）并购买10架B787-8飞机及2台备用发动机（市场价格约5.32亿美元） [18] - **国投资本**：子公司国投瑞银基金旗下产品估值调整事项预计对公司2026年度归母净利润产生负面影响，但影响金额低于2024年经审计归母净利润的5% [19] - **浙商证券**：总裁钱文海辞职，聘任程景东为新任总裁；董事陈溪俊辞职 [20] 附录：非银金融行业重点数据跟踪（截至2026年2月27日或当月） - **券商业务指标**： - 2月日均股基成交额：28,170亿元，同比+53%，环比-22% [4] - 2月日均两融余额：2.7万亿元，同比+43%，环比-1% [4] - 2月全市场非货基规模：22.2万亿元，同比+18%，环比略下滑0.02%；其中股混基金9.2万亿元，同比+26%，环比-1% [4] - 2月新发偏股基金：720亿份，同比+86%，环比-29% [4] - 2月股权融资：IPO新发8家，募资42亿元，同比+9%，环比-63%；再融资新发11家，募资90亿元，同比+102%，环比-88% [4] - **市场数据图表参考**： - 月度日均股票成交额23,109.85亿元 [28] - 两融余额26,670.40亿元 [30] - 2026年2月股权融资首发募资60.76亿元 [32] - 2026年2月再融资共完成296.47亿元 [37] - 2026年2月券商主承销债券8,268.76亿元 [37] 投资分析意见 - **券商**：2026年有望在政策、资金、市场交投三重驱动下实现戴维斯双击，上半年关注一季度业绩披露及政策改革落地刺激 [4] - 推荐三条投资主线： 1. 综合实力强的头部机构：国泰海通A+H、广发证券A+H、中信证券A+H [4] 2. 业绩弹性较大的券商：华泰证券A+H、招商证券A+H、兴业证券、第一创业 [4] 3. 国际业务竞争力强的标的：中国银河 [4] - **保险**：看好中期板块系统性价值重估机会，推荐中国平安、新华保险、中国人寿(H)、中国太保、中国财险、中国人保，建议关注众安在线 [4] - **港股金融/多元金融**：推荐香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [4]

公司运营动态 - 中国平安财产保险股份有限公司东莞市粤丰大厦支公司获监管批准变更营业场所 新地址为广东省东莞市南城街道石竹路5号瑧湾汇花园22号楼301室、401室 [1] - 公司需按规定办理相关变更及许可证换领手续 [1] 行业监管动态 - 国家金融监督管理总局地方分局对保险公司分支机构地址变更进行审批 体现了对机构运营场所合规性的持续监管 [1]

公司运营动态 - 中国平安财产保险股份有限公司福泉支公司获得监管批准，将营业场所变更为贵州省黔南布依族苗族自治州福泉市金山办事处金山北路与福源大道交汇处绿城时代中心12号楼1层特定区域 [1] - 公司需按规定及时办理相关变更手续及许可证换领事宜 [1] 行业监管环境 - 黔南金融监管分局于2026年2月14日发布正式批复，核准了保险公司分支机构的营业场所变更申请 [1]