报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 非银金融行业目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备[4][59] - 行业推荐排序为保险 > 证券 > 其他多元金融[4][59] - 保险行业受益于经济复苏、利率上行，负债端预计将持续改善[4][59] - 证券行业受益于市场回暖与政策环境友好，转型有望带来新的业务增长点[4][59] 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2026年02月02日-2026年02月06日），非银金融各子板块均跑赢沪深300指数[4][9] - 多元金融行业上涨0.49%，证券行业下跌0.63%，保险行业下跌0.73%，非银金融整体下跌0.68%，沪深300指数下跌1.33%[4][9] - 2026年初以来（截至2026年2月6日），多元金融行业上涨2.56%，保险行业上涨0.51%，券商行业下跌2.27%，非银金融整体下跌1.06%，沪深300指数上涨0.29%[10] 证券行业观点 - **市场交易数据**：截至2026年2月6日，2月日均股基交易额为28，613亿元，较上年2月上涨40.43%，但较上月下降17.64%[4][14] - **两融余额**：截至2月5日，两融余额为26，809亿元，同比提升49.43%，较年初增长5.52%[4] - **IPO情况**：截至2月6日，2月IPO发行3家，募集资金17.68亿元[4][14] - **监管动态**：证监会等八部门联合发文，明确虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动，境内一律严格禁止[4][16] - **券商融资与国际化**：华泰证券拟发行100亿元可转债，资金主要用于支持境外业务发展，预计将用于股衍、FICC、财富和资管等方向[4][20] - **行业估值**：2026年2月6日证券行业（未包含东方财富）2026E平均PB估值为1.2倍[4][21] 保险行业观点 - **保费收入**：2025年人身险规模保费52，696亿元，同比增长8.5%；但Q4单季人身险公司原保费5，191亿元，同比仅增长0.3%，增速放缓主要受预定利率下调和筹备开门红影响[4][27] - **财产险保费**：2025年产险公司保费17，570亿元，同比增长3.9%，Q4单季同比增长0.5%[4][27] - **业绩前瞻**：预计上市险企2025年归母净利润同比较快增长，但Q4增速或受投资短期波动影响[4][23] - **新业务价值（NBV）**：预计2025年上市险企NBV保持快速增长，主要受益于新单保费增长与NBV margin提升[23] - **“保险+康养”模式**：政策引导与行业协会牵头，推动商业健康保险与医药医疗领域合作；预计2025年商业健康保险对创新药械的总赔付金额约为147亿元，年复合增长率达70%[4][30] - **行业估值**：2026年2月6日保险板块估值在0.65-0.84倍2026E P/EV之间，处于历史低位[4][33] 多元金融行业观点 - **信托行业**：截至2025年6月末，全行业信托资产规模32.43万亿元，同比增长20.11%；2025年上半年利润总额为197亿元，同比增幅为0.45%[4][34] - **期货行业**：2025年12月全国期货市场成交量为9.51亿手，成交额为90.81万亿元，同比分别增长45.17%和58.55%[4][41] - **期货公司经营**：2025年12月期货公司实现营业收入49.18亿元，同比提升2.42%；净利润6.84亿元，同比下降2.84%[43] - **转型方向**：预计以风险管理业务为代表的创新型业务将是期货行业未来转型发展的重要方向[44] 非银板块业绩预披露情况 - **保险板块**：中国太平发布业绩预增公告，预计2025年归母净利润同比增长约215%-225%，达到266-274亿港元[47] - **券商板块**：截至2026年2月6日，共有26家上市券商或券商母公司发布业绩快报或预告，其中15家公司归母净利润增速超过50%[48] - **金融科技板块**：同花顺预计2025年归母净利润为27至33亿元，同比增长50%至80%；指南针2025年总营收同比增长40%至21亿元，归母净利润同比增长119%至2.28亿元[49] - **多元金融板块**：越秀资本和国网英大2025年归母净利润下限分别为34亿元和23亿元，对应同比增速均为50%[52]

公司运营动态 - 中国人寿保险股份有限公司德宏分公司梁河县支公司曩宋乡营销服务部获准变更营业场所 新址为云南省德宏傣族景颇族自治州梁河县曩宋阿昌族乡曩宋村四位一体项目商铺(一楼大门右边第三间) [1] - 公司需按照相关规定及时办理变更及许可证换领事宜 [1] 监管审批情况 - 梁河金融监管支局于2026年2月5日批复同意了公司的营业场所变更申请 [1]

核心观点 - 报告核心观点为增量资金持续入市，建议关注非银金融板块的配置机会，尤其是在春季躁动行情下，估值滞涨的券商板块兼具安全性与弹性，而保险板块则受益于开门红持续向好及中长期利费差改善预期 [1][7] 一、本周市场表现 - 截至2026年2月6日当周，主要市场指数普遍下跌：上证指数跌1.27%，深证成指跌2.11%，沪深300指数跌1.33%，创业板指跌3.28% [12] - 非银金融子行业指数表现相对抗跌：中信证券指数跌0.70%，中信保险指数跌0.80% [12] - 2026年以来（截至2月6日），证券（中信）指数累计上涨0.51%，保险（中信）指数累计下跌2.25% [38] 二、行业动态及一周点评 （一）保险行业 - **短期业绩驱动**：尽管2025年第四季度成长板块回调及部分险企计提资产减值可能下修2025全年业绩增速，但考虑到2026年第一季度春季躁动带来的权益市场上行，以及部分险企2025年上半年业绩基数较低，资产端有望驱动2026年第一季度险企业绩增长好于预期 [7][18] - **中长期利费差改善**：长端利率企稳叠加权益市场上行驱动险企资产端改善，新单预定利率下调驱动存量负债成本迎来拐点，“报行合一”政策优化渠道成本，险企中长期利费差有望边际改善 [7][18] - **负债端展望积极**：居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显，头部险企加快银行总对总合作，银保网点持续扩张驱动银保渠道新单高增长，预计2026年个险和银保开门红均有望持续向好，负债端有望延续增长态势 [7][18] - **行业趋势验证**：2026年2月2日，中国平安集团再次增持中国人寿H股3.62亿港元，增持后持股比例达10.12%，触发第二次举牌，险资举牌同业验证了行业向好的逻辑 [7][18] - **关注个股**：报告建议关注中国平安、中国人寿、中国太平、新华保险、中国太保、中国人保/中国人民保险集团、中国财险、友邦保险等 [7][18] （二）证券行业 - **开户数据爆发式增长**：2026年1月，上交所A股新开户数达491.58万户，环比增长89%，同比增长213%，创近15个月新高；融资融券新开户数达19.05万户，环比增长30%，同比增长157% [7][19] - **两融业务提供支撑**：2025年全年融资融券开户数达154.21万户，延续高增态势，推动两融余额攀升至历史新高，为行业利息类收入提供重要支撑 [7][19][22] - **市场交易活跃度**：本周（报告期）沪深两市日均成交额为2.41万亿元，环比下降3.38%；沪深两融余额为2.67万亿元，环比下降2.13% [7] - **政策引导高质量发展**：监管层上调融资保证金比例并采用“新老划断”原则，旨在维护市场内在稳定性，推动行业强化风控与定价能力，并加速向财富管理转型 [7][22] - **行业转型方向**：A股新开户激增为经纪业务向财富管理转型提供了庞大客户基础，两融业务正从高速扩张转向高质量发展，聚焦高净值与机构客户的综合服务需求 [22][23] - **港股IPO市场活跃**：截至2026年2月6日，港股通过聆讯与处理中的上市申请共384家，上市资源储备充足；2025年港交所重夺全球IPO融资额榜首 [7][24] - **港股市场流动性增强**：2026年1月港股日均成交额达2202亿港元，较2025年1月的1132.85亿港元同比大幅增加94% [7][24] - **港交所效率提升**：港交所承诺在上市申请材料达标的前提下，于40个工作日内出具IPO审批两轮意见，注重强化上市文件质量把控，加大审核资源投入 [7][27] - **中资券商市占率**：截至2026年2月6日，在港股上市保荐业务中，中金香港、华泰金控(香港)、平安资本（香港）、广发(香港)、国泰海通、中信证券（香港）等中资券商占据重要市场份额 [25] - **关注个股**：报告建议关注业绩催化弹性以及国泰海通、中金公司、招商证券、华泰证券、兴业证券、东方证券、中信证券等券商股的投资机会，同时港股金融建议关注中国船舶租赁及香港交易所 [7]

事件概述 - 中国平安于2月2日增持中国人寿1089.5万股H股，持股比例达到10.12%，触发港股市场举牌规则 [1] - 这是中国平安近期一系列举牌同业行为的一部分，此前在去年8月将所持中国太保H股股份比例从5.04%增至11.28%，今年1月也分别增持了中国人寿H股股份1420万股和1189.1万股 [1] 举牌动机与策略 - 险资举牌低估值、负债成本降低、公司治理清晰稳定、商业模式好且分红水平提升的保险股，是保险资产配置的内在需求 [1] - 此举有助于险企实现长期稳定回报，缓解“资产荒”，提升长期投资收益率 [1] - 通过举牌可以加大对优质股票标的的投资，获取高分红以及长期股权升值的收益 [3] - 举牌后可通过一定方式实施重大影响并采用权益法核算，以减少会计利润的波动 [3] - 险资普遍青睐经营稳健、股票流动性好、股息率普遍较高、分红稳定、具有升值空间的个股，也对符合国家发展战略方向的行业较为关注 [3] - 未来险企在权益投资方面将继续采取“固收+”的投资策略，在增厚长期固收资产的同时增配权益资产，加大二级市场举牌力度 [3] 行业与公司前景 - 头部险企的长期发展前景和投资价值受到同业认可，举牌后低估值保险股标的或有望迎来更多机构资金配置，估值有望得到重估 [1] - 险企负债端、资产端均持续改善，预计保险板块估值仍有较大向上空间 [2] - 市场需求依然旺盛，预定利率下调和分红险转型将推动险企负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解 [2] - 近期十年期国债收益率回落至1.82%左右，预计未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解 [2] - 当前公募基金对保险股持仓仍然欠配，保险板块估值处于历史低位 [2] - 长期来看，险企已进入“量价齐升”的向上周期 [2] - 量的方面，存款搬家、养老储蓄需求旺盛、“报行合一”政策和分红险转型趋势等因素均利好头部险企市占率提升 [2] - 价的方面，在预定利率持续下调、监管机构阶段性限制分红险等产品结算利率和低预定利率新单成本摊薄等因素影响下，预计险企的负债成本已步入下降通道 [2] - 长端利率向下预期扭转，新增保单具备利差收益，负债端将持续改善 [2] - 在资产端方面，中期内投资收益率中枢预计稳定 [2] - 资本市场韧性增强，叠加居民到期存款再配置与机构中长期资金入市，慢牛长牛预期愈发扎实，支撑保险公司资产端长期向好 [2] 市场数据 - 2025年，险资举牌次数达41次 [3]

中国平安增持中国人寿H股及险资举牌行为分析 - 中国平安于2月2日增持中国人寿1089.5万股H股，增持后最新持股比例达10.12%，触发港股举牌规则 [1] - 2025年险资举牌次数总计达41次，中国平安在2024年8月增持中国太保H股使其持股比例从5.04%增至11.28%，并在2025年1月分别增持中国人寿H股1420万股和1189.1万股 [1][3] 险资举牌行为的动因与策略 - 举牌是险资应对“资产荒”、实现长期稳定回报的内在需求，偏好低估值、负债成本降低、公司治理清晰稳定、商业模式好及分红水平提升的标的 [1] - 通过举牌优质股票，险资旨在获取高分红及长期股权升值收益，并可实施重大影响采用权益法核算以减少会计利润波动 [3] - 险资普遍青睐经营稳健、流动性好、股息率较高、分红稳定且有升值空间的个股，并关注符合国家发展战略方向的行业 [3] - 未来险企权益投资预计继续采取“固收+”策略，在增厚长期固收资产的同时增配权益资产，加大二级市场举牌力度以寻求增厚“类固收”安全垫 [3] 保险行业基本面与估值展望 - 头部险企的长期发展前景和投资价值受到同业认可，举牌后低估值保险股或有望迎来更多机构资金配置，估值有望重估 [1] - 险企负债端与资产端均持续改善，保险板块估值仍有较大向上空间 [2] - 负债端进入“量价齐升”向上周期：“量”的方面受存款搬家、养老储蓄需求旺盛、“报行合一”及分红险转型推动，利好头部险企市占率提升；“价”的方面受预定利率下调、监管限制分红险结算利率等因素影响，负债成本已步入下降通道 [2] - 资产端方面，近期十年期国债收益率回落至1.82%，预计未来随经济复苏长端利率修复上行，将缓解新增固收类投资收益率压力，中期内投资收益率中枢预计稳定 [2] - 资本市场韧性增强，叠加居民到期存款再配置与机构中长期资金入市，慢牛长牛预期支撑保险公司资产端长期向好 [2] - 当前公募基金对保险股持仓仍然欠配，保险板块估值处于历史低位 [2]

公司股权变动 - 平安资产管理有限公司于2月3日增持中国人寿858.3万股股份 [1] - 此次增持的每股作价为34.3596港元，涉及总金额约2.95亿港元 [1] - 增持完成后，平安资产管理有限公司对中国人寿的持股数量增至约7.49亿股，持股比例上升至10.06% [1]

公司股权变动 - 平安资产管理有限公司于2月3日增持中国人寿858.3万股H股 [1] - 本次增持每股作价为34.3596港元，涉及总金额约为2.95亿港元 [1] - 增持后，平安资产管理有限公司对中国人寿的持股总数增至约7.49亿股，持股比例达到10.06% [1]

中国人寿近期股权投资动向 - 中国人寿拟出资近125亿元人民币设立两只股权投资基金 [1] - 其中，计划出资85亿元与关联方国寿启远设立北京国寿养老产业股权投资基金二期（有限合伙） [1] - 同时，计划出资40亿元（占基金总额近80%）与多方联合设立总规模50.515亿元的汇智长三角（上海）私募基金合伙企业 [1] 保险资金在股权投资行业的角色与趋势 - 2025年，保险资金作为有限合伙人（LP）对私募股权基金的出资额超过千亿元 [2] - 自2020年下半年政策“开闸”以来，保险资金持续加大私募股权投资力度，成为VC/PE行业的重要资金来源 [2] - 2023年以来，超过50家保险机构参与了对私募股权基金的出资 [3] 保险资金投资股权的政策背景与驱动因素 - 2025年4月，国家金融监督管理总局发布通知，将保险公司对单只创业投资基金的最高投资占比从20%提升至30% [3] - 政策调整旨在支持保险资金发挥其大体量、长周期属性，以匹配股权投资的期限配置，促进收益稳定和分散风险 [3] - 保险资金加大股权投资既源于政策引导，也出于自身在利率下行、权益市场波动环境下，寻求与长期负债（如10~20年寿险保单久期）相匹配的长期稳健投资收益的需求 [4] 保险资金的股权投资偏好与策略 - 保险私募股权的投资重点聚焦于两大方向：一是与保险主业密切相关的养老和大健康领域；二是国家战略支持的重点领域，如新基建、新能源、科技制造等 [3] - 保险资金倾向于投资业绩稳定的头部GP，这些GP能够有效平衡风险、收益和流动性，满足保险资金风险厌恶、有限收益和高流动性的要求 [6] - 背景资源雄厚、业绩较好的综合性基金和专注细分领域的基金更容易获得保险资金青睐 [6] 保险资金与母基金的协同 - 中国太保于2025年发起目标规模300亿元（首期100亿元）的太保战新并购私募基金，该基金为母基金，其中一半资金将配置到子基金 [4][5] - 母基金作为连接资金方和产业资源的桥梁，有利于保险资金稳定收益、降低风险、构筑良好投资生态，是扩大保险资金投资渠道的重要途径 [5] - 保险资金与母基金的属性较为匹配，母基金能为行业注入耐心资本 [5] 国内长期资本现状与国际对比 - 长期资金来源是制约中国创投发展的关键问题，募资市场缺乏真正的“长钱” [2] - 创业投资从介入到退出一般需要5-7年，需要长期资本支持 [2] - 参照国际经验，VC/PE的资金主要来源于养老金等保险资金、大学捐赠基金和家族财富，而国内此类资金的渗透率仅约2%—3% [2] 市场现状与挑战 - 当前市场上超过一半的私募股权投资基金存续期为7-10年，5+2、5+3等期限设置常见，与保险资金的长期性相匹配 [4] - 尽管利好政策不断，但保险资金对GP在注册资本金、管理资产余额等方面仍有严格门槛，内部形成“白名单”，仅有少数GP能获得其出资 [5] - 保险资金在投资GP时主要担忧退出时间与收益的不确定性、资产后续估值难度以及管理人的可持续管理能力 [6]

交易事件概述 - 中国平安于2月2日增持中国人寿H股约1089.5万股 [1] - 交易每股均价约33.26港元，涉及总金额约3.62亿港元 [1] 交易后股权结构变化 - 增持后中国平安持有中国人寿H股数量升至约7.53亿股 [1] - 持股比例升至10.12%，触发举牌 [1]

行业整体表现 - 2025年保险业原保险保费收入约6.12万亿元，同比增长7.43% [1] - 其中财产险原保险保费收入约1.47万亿元，人身险原保险保费收入约4.65万亿元 [1] - 2025年保险业赔付支出总额约2.45万亿元，其中财产险赔付支出9962亿元，人身险赔付支出约1.45万亿元 [1] - 截至2025年末，保险业总资产约41.32万亿元，较2024年末增长15.06% [1] - 从经营主体看，人身险公司总资产约36.39万亿元，财产险公司总资产约3.12万亿元，再保险公司总资产约8573亿元，保险资产管理公司总资产约1456亿元 [1] 头部公司业绩 - 中国人寿2025年集团合并营业收入1.28万亿元，同比增长11.3% [2] - 中国人寿2025年合并保费收入8874亿元，同比增长7.4% [2] - 中国人寿2025年合并投资收益4011亿元，同比增长17.6% [2] - 中国人寿2025年合并总资产8.56万亿元，同比增长14.4%，管理资产规模17.5万亿元，同比增长11% [2] - 中国人保2025年保费收入超过7300亿元，承担保险责任金额3648万亿元，赔付支出4730亿元 [3] 企业人事变动 - 王岗于2026年1月30日获批出任陆家嘴国泰人寿董事长 [4] - 王岗同时担任上海陆家嘴金融贸易区开发股份有限公司党委委员、副总经理，上海陆家嘴金融发展有限公司董事长和陆家嘴国际信托董事长 [4]