公司战略与业务发展 - 坚持做强做优主责主业 实施"两优两重"市场策略 重点拓展工业、铁路、水利、能源等领域 [1] - 增强产业链资源集成能力 发力城市更新、城市运营和物业管理市场 向城市综合服务延伸 [1] - 聚焦核心城市和核心区域 加大地产投资力度 打造安全、舒适、绿色、智慧的"好房子" [1] - 发挥全产业链优势 统筹规模与效益 精准投资 精益运营 提升产品溢价能力 [4] 现金流管理 - 2024年经营活动现金流量净额157.7亿元 同比增长43% 连续五年保持增长 [2] - 加强债权回收 跟踪各地专项债落地情况 加强资产盘活 调整销售策略 拓宽盘活渠道 [2] - 加强投资管控 严把项目入口关 加强精细化管理 完善项目全周期现金流预算体系 [2] - 加强资金集中管理 减少资金成本 [2] 房地产业务展望 - 各地政府落实"控增量、优存量"政策 优化土地供给量和结构 加速推动"好房子"建设 [3] - 热点城市土地溢价率明显上升 支撑房地产投资降幅收窄 [3] - 市场信心逐步回归 供需关系不断修复 呈现逐步企稳态势 [3] - 聚焦主流城市、主流地段和主流产品 优化土地储备 追求有现金流的利润 [3] - 中长期部分城市呈现"量增价稳"态势 回报率回归行业正常水平 [4] 市值管理与股东回报 - 强化市值管理顶层设计 通过战略引领和制度保障推动规范开展 [5] - 提升科技属性 增强增长动能 保持稳定分红政策 展现成长性、回报性和确定性价值 [5] - 上市以来累计分配现金928亿元 占累计归母净利润20.3% [6] - 2024年拟每10股派现2.715元 每股派息金额达上市以来最高水平 [6] - 2025年每股派息保持平稳 提供可预期的投资回报 [6] 技术创新与智能化建设 - 高度重视人工智能、机器人等新技术研发应用 打造智能建造新方式 [7] - 将绿色化、智能化、数字化作为核心战略方向 加速布局智能建造与建筑工业化业务 [7] - 推动BIM、AI、物联网等技术在设计、施工、运维全周期的深度应用 [7] - 加快人工智能技术与生产经营业务融合 挖掘高价值场景 推动DeepSeek大模型落地 [7]

银行股走势分化 - 银行股全天走势分化 [1] 保险行业表现 - 保险行业午后转涨 [1] - 中国人保市值3162.02亿 成交额17.94亿 收盘价50.57元 上涨0.02元(0.28%) [3] - 中国太保市值2979.42亿 成交额3.44亿 收盘价7.15元 上涨0.23元(0.75%) [3] - 中国平安市值9208.92亿 成交额6.94亿 收盘价30.97元 上涨0.29元(0.58%) [3] 白酒行业表现 - 贵州茅台市值19455.99亿 成交额28.58亿 收盘价1548.80元 下跌2.20元(0.14%) [3] - 山西汾酒市值2658.91亿 成交额15.08亿 收盘价217.95元 下跌0.24元(0.18%) [3] - 五粮液市值5049.97亿 成交额12.07亿 收盘价130.10元 上涨3.06元(1.42%) [3] 半导体行业表现 - 北方华创市值2465.82亿 成交额27.32亿 收盘价461.85元 上涨5.47元(1.20%) [3] - 寒武纪-U市值2901.24亿 成交额19.87亿 收盘价694.98元 下跌0.02元(0.00%) [3] - 海光信息市值3535.32亿 成交额36.31亿 收盘价152.10元 下跌1.62元(1.05%) [3] 汽车整车行业表现 - 比亚迪市值10783.82亿 成交额4.29亿 收盘价354.84元 上涨6.08元(1.74%) [3] - 长城汽车市值1991.80亿 成交额39.56亿 收盘价23.27元 下跌0.01元(0.17%) [3] 铁路公路行业表现 - 京沪高铁市值2897.28亿 成交额2.87亿 收盘价5.90元 上涨0.02元(0.09%) [3] 航运港口行业表现 - 中远海控市值2247.60亿 成交额8.65亿 收盘价8.01元 上涨0.07元(0.88%) [3] 石油行业表现 - 中国石化市值6900.92亿 成交额5.84亿 收盘价5.69元 下跌0.01元(0.07%) [3] - 中国石油市值14659.98亿 成交额5.67亿 收盘价14.17元 上涨0.03元(0.53%) [3] 煤炭行业表现 - 中国神华市值7677.20亿 成交额6.71亿 收盘价38.64元 上涨3.87元(1.71%) [3] - 陕西煤业市值1966.15亿 成交额4.46亿 收盘价20.28元 下跌0.28元(0.72%) [3] 电池行业表现 - 宁德时代市值10158.19亿 成交额38.86亿 收盘价230.69元 上涨0.13元(0.65%) [3] 电力行业表现 - 长江电力市值1939.56亿 成交额22.70亿 收盘价29.33元 上涨0.02元(0.07%) [4] - 中国核电市值3243.93亿 成交额8.57亿 收盘价9.43元 上涨0.05元(0.53%) [4] - 东方财富市值7176.53亿 成交额34.61亿 收盘价20.55元 下跌0.08元(0.39%) [4] 证券行业表现 - 中信证券市值3716.99亿 成交额11.58亿 收盘价17.06元 下跌0.15元(0.59%) [4] - 国泰海通市值3007.63亿 成交额6.80亿 收盘价42.19元 上涨0.07元(0.41%) [4] 食品饮料行业表现 - 海天味业市值2346.02亿 成交额2.80亿 收盘价25.08元 上涨0.03元(0.07%) [4] 化学制药行业表现 - 恒瑞医药市值3251.38亿 成交额31.40亿 收盘价17.78元 下跌0.03元(0.17%) [4] 消费电子行业表现 - 工业富联市值3530.91亿 成交额8.19亿 收盘价30.30元 下跌0.57元(1.85%) [4] - 立讯精密市值2195.96亿 成交额31.17亿 收盘价50.97元 上涨1.80元(3.66%) [4] 家电行业表现 - 格力电器市值2209.14亿 成交额9.86亿 收盘价24.68元 下跌0.10元(0.40%) [4] - 海尔智家市值2551.44亿 成交额9.66亿 收盘价40.44元 下跌0.06元(0.15%) [4] 农牧饲渔行业表现 - 牧原股份市值2315.70亿 成交额7.67亿 收盘价45.55元 上涨0.36元(0.80%) [4] 医疗器械行业表现 - 迈瑞医疗市值1697.97亿 成交额7.65亿 收盘价219.60元 上涨0.56元(1.31%) [4] 化学制品行业表现 - 万华化学市值2164.64亿 成交额12.66亿 收盘价54.08元 下跌0.18元(0.33%) [4] 有色金属行业表现 - 紫金矿业市值1688.28亿 成交额47.07亿 收盘价18.50元 下跌0.10元(0.54%) [4] 通信服务行业表现 - 中国联通市值4916.85亿 成交额9.94亿 收盘价5.40元 下跌0.04元(0.74%) [4] 工程建设行业表现 - 中国建筑市值2285.02亿 成交额10.15亿 收盘价5.53元 上涨0.07元(1.28%) [4] 交运设备行业表现 - 中国中车市值2006.05亿 成交额3.67亿 收盘价6.99元 上涨0.01元(0.14%) [5] 电网设备行业表现 - 国电商瑞市值1852.20亿 成交额3.98亿 收盘价23.06元 下跌0.11元(0.47%) [5]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：建筑行业、房地产行业、海外工程行业 - 公司：中国建筑 纪要提到的核心观点和论据 2024 年业绩表现 - 新签合同额 4.5 万亿元，同比增长 4.1%，建筑市场占有率提升至 12.1%[2] - 营业收入 2.19 万亿元，归母净利润 461.9 亿元，利润总额 800.4 亿元，同比分别下降 13.9%和 14.9%，主要因地产市场调整，地产板块利润降 34.1%，建筑板块增 1.1%[2][12] - 毛利率 9.9%，同比提升 0.1 个百分点；经营性净现金流入 157.7 亿元，同比增长 43%，连续五年正流入[1][2] - 拟每 10 股派息 2.715 元，为上市以来最高水平[1][2][3] 市场拓展策略 - 坚持“两优两重”策略，国家重大战略区域新签合同额占比 83.1%，完成投资额占比 92.4%[1][4] - 住宅业务新签合同额占比降低 3 个百分点，公共投资业务占比提升 3.4 个百分点[4] - 基础设施业务新签合同额 1.4 万亿元，同比增长 21.1%；能源业务 5008 亿元，同比增 85.6%；水利业务 2584 亿，同比增 55.9%[4] 房地产和境外业务进展 - 房地产：销售合同额 4219 亿，优于行业降幅 10.6 个百分点；年末存货同比下降 3%；中海地产权益销售额和利润居行业前列；新增土储 882 万平方米，集中在一线和强二线城市[1][5] - 境外业务：积极参与“一带一路”建设，境外订单大幅增长，加快优势专业业务海外发展[1][5] 未来发展目标 - 2025 年力争新签合同额超 4.6 万亿、营收超 2.28 万亿[1][6] - 深入实施 166 战略路径，加强科技成果产品化，发展战略性新兴产业，优化资产结构[1][6] 应对行业调整措施 - 学政策、创效益、深改革、优管理、促创新、防风险，融入国家战略，加强央地合作，开拓海外市场[2][7] - 完善法人管项目体系，建立穿透式监管体系，将 ESG 融入经营管理[2][7] 现金流管控措施 - 2024 年推行三级包保机制，攻坚收款，全年经营性净现金流 157.7 亿元，同比增长 43%[2][7] - 2025 年加强政府化债、资产盘活、投资管控和精细管理，一季度经营性现金流同比改善[8][9] 市值管理措施 - 纳入十四五战略规划，强化顶层设计，规范有序开展工作[10] - 聚焦提升投资价值，保持稳定分红，加大信息披露，开展投资者交流[10] - 常态化运行机制，健全制度，发布估值提升计划，定期评估优化[10] PPP 项目情况 - 2024 年末在施 430 个，运营期 321 个，占比 74.7%；三批累计回款 1228 亿元，2024 年回款 245 亿元，预算完成率 92.8%[11] - 重视风险治理，抢抓政策机遇，过程监控，建立管控机制，一项目一策化解风险[11] 2025 年展望 - 利润总额有望平稳增长，采取提质增效、开源拓效、降本增效等措施[12][13] 技术创新应用 - 重视人工智能与机器人技术，推动智能建造与建筑工业化，应用 BIM AI 物联网技术[14] - 建造端研发特色技术并规模化应用，运营端建设智慧建筑和园区，提升公共服务效率[15] - AI 辅助设计优化建筑能耗和空间布局，结合机器人和无人机提高建造安全性和效率[15] 房地产市场判断 - 政策端促进市场止跌回稳，需求端释放购房需求，供给端优化土地供给，市场总体呈逐步起稳态势[16] - 公司地产业务稳中有进，2025 年保持战略聚焦，深耕核心城市，发展高质量业务[16][17] 减值计提情况 - 2024 年计提减值 209 亿元，同比增加 57.9 亿元，受应收账款和房地产存货影响[18] - 未来严格遵循准则计提，整体财务稳健，风险可控，优化资产结构防范风险[18] 十五规划思路 - 地产业务提升重点城市市场占有率，推动产品迭代；房建业务巩固优势，深耕高端客户[19] - 基础设施拓展潜力市场，推动重大项目落地；勘察设计完善人才梯队，推动科研成果产业化[19] - 国际化业务提升海外经营质量，新兴业务布局战新产业，拓展新赛道[19] 2025 年地产业务规划 - 拿地聚焦一线和强二线城市核心地段，拓展非公开市场，参与保障房建设[20] - 中长期回报率有望回归正常，公司通过精准投资和精益运营提升利润率[20] 海外业务情况 - 2024 年境外合同额及营收创新高，今年 1 - 2 月海外订单同比提升 259.7%[21][22] - 预计 2025 年海外业务占比提升，毛利率稳中有升[22] - 精细化管理，完善发展路径，聚焦重点地区和业务，加强基础管理和协同[22] 2025 年 1 - 2 月地产业务情况 - 销售额 328.2 亿元，同比增长 26%，销售面积 126 万平方米下降，因产品结构调整，高端改善产品带动[23] - 在手货值充足，有信心保持全年销售平稳[24] 分红规划 - 综合评估经营、财务和资本需求，盈利能力增强且现金流充裕时提高分红比例[25] - 2024 年每 10 股派息达上市以来最高，2025 年每股派息预计保持平稳[25][26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司成立中国建筑 BIM 创新发展联盟并发布多项自主开发的软件产品和数字平台[14] - 中建海龙创新应用模块化集成建筑技术，实现全生命周期数字化管理[14] - 智能采购专家赋能供应链智能化升级，标书编制、自检等智能工具在云筑网商业化运营[15]

文章核心观点 中国建筑2024年度业绩受地产深度调整影响，地产业务多项指标下滑致利润总额承压，但建筑板块利润平稳增长，公司将优化土地储备结构、聚焦“好房子”建设推动地产业务发展 [1][4][11] 业绩情况 - 2024年地产业务合约销售额4219亿元，同比下降6.5%；合约销售面积1461万平方米，同比下降21.4%；营业收入3062亿元，同比下降0.8%；毛利529.3亿元，同比下降5.9% [1][5] - 全年利润总额800.4亿元，同比下降13.9%，其中房地产业务利润总额236.3亿元，同比下降34.1%，房建及基础设施等业务利润总额596.1亿元，同比增长1.1% [4] - 2024年公司毛利率9.9%，同比提升0.1个百分点，房建业务和基础设施业务毛利率分别提升0.1和0.2个百分点 [4] 土地储备 - 报告期内新购置土地75宗，期末土地储备7718万平方米，新增土地储备882万平方米，总购地金额1385亿元，新增土地储备全在一线、强二线及省会城市 [1][8] - 中海地产新购置土地22宗，新增土地储备416万平方米，购地金额806.1亿元；中建地产新购置土地53宗，新增土地储备466万平方米，购地金额579亿元 [8] - 新增土储中北京购地金额593亿元，占比42.8%；建筑面积225万平方米，占比25.5% [8] - 新增土地储备前八大城市为北京、深圳、上海、杭州、济南、西安、天津、成都 [9] 未来规划 现金流管理 - 2025年重点做好四件事：加强政府化债、加强资产盘活、加强投资管控、加强精细管理 [7] - 紧跟稳楼市政策，灵活调整销售策略，一项目一策去化，用好专项债回收存量房政策，探索创新模式盘活存货，推进保租房REITs拓宽资产盘活渠道 [7] 拿地规划 - 持续关注公开市场，聚焦国内一线和强二线城市核心地段优质地块 [10] - 紧盯城市更新、城中村改造、历史风貌保护等多元化土地获取方式 [10] - 积极参与各地保障房投资建设，加强与政府沟通，推动优质项目落地 [10] 业务发展 - “十五五”期间紧跟国家战略，提升重点城市尤其是一线城市和强二线城市市场占有率 [11] - 提高产品供给水平，推动产品迭代更新，建造“好房子”推动地产业务扩大 [11] 行业趋势 - 近两年行业利润率下降甚至筑底，中长期随着市场企稳、供需改善，部分城市将量增价稳，回报率有望回归正常水平 [11] - 目前行业整体承压，公司地产业务盈利能力面临压力，但新机遇和增长动能出现 [11]

核心财务表现 - 2024年全年实现新签合同额4.5万亿元 营业收入2.19万亿元 归属于上市公司股东的净利润461.9亿元 基本每股收益1.11元 [1] - 拟向全体普通股股东每10股派送现金红利人民币2.715元（含税） [1] - 公司力争2025年实现新签合同额超过4.6万亿元 营业收入超过2.28万亿元 [3] 房建业务 - 房建业务新签合同额26516亿元 实现营业收入13218亿元 [1] - 工业厂房 科教文卫体设施等公共建筑领域新签合同额合计占比提升至65.6% [1] - 工业厂房新签合同额7216亿元 同比增长16.0% 合同额占比提升至27.2% 跃居房建业务细分领域规模首位 [1] 基建业务 - 基建业务新签合同额14149亿元 同比增长21.1% 实现营业收入5509亿元 [2] - 能源工程 水务及环保 水利水运等领域新签合同额合计占比提升至53.7% [2] - 能源工程新签合同额5008亿元 同比增长85.6% 合同额占比提升至35.4% 跃升至基建业务细分领域规模首位 [2] 地产业务 - 地产业务合约销售额4219亿元 优于行业降幅10.6个百分点 合约销售面积1461万平方米 实现营业收入3062亿元 [2] - 新购置土地75宗 新增土地储备882万平方米 总购地金额1385亿元 [2] - 新增土地储备全部位于一线 强二线及省会城市 土地储备结构进一步优化 [2] 行业与战略展望 - 建筑业工业化 数字化 绿色化转型升级步伐加快 房地产发展新模式正在加快构建 [3] - 国家在投资 化债 稳楼市 "两新""两重"等领域出台的政策持续显效 [3] - 公司深入研判房地产市场形势和政策变化 精准把握投资方向 聚焦核心城市和核心区域进行布局 [2]

指数表现 - 上证180成长指数当日上涨0.86%报3171.71点 成交额450.82亿元 [1] - 近一个月下跌5.77% 近三个月下跌0.32% 年初至今下跌2.07% [1] 指数编制规则 - 以2002年6月28日为基日 基点1000点 [1] - 从上证180指数样本中选取成长得分最高的60只证券构成 [1] - 样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [3] - 每次调整样本比例不超过20% 设置排名缓冲区机制 [3] 权重构成 - 前十大权重股合计占比47.64% 贵州茅台以10.57%居首 [2] - 紫金矿业(8.55%)、中芯国际(5.02%)、京沪高铁(4.86%)分列第二至四位 [2] - 全部成分股均来自上海证券交易所 [2] 行业分布 - 工业占比最高达20.76% 原材料(19.96%)和信息技术(17.40%)紧随其后 [2] - 主要消费占比17.30% 医药卫生占8.75% 可选消费占8.86% [2] - 金融(1.79%)、能源(1.45%)和房地产(0.55%)占比较低 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 受房地产行业深度调整、公司房建业务结构优化等内外部影响，公司营业收入下降；公司全年毛利率提升，但费用上升、回款放缓造成减值增多，最终归属净利润下滑；2025年1 - 2月，公司新签保持稳定提升，基础设施、境外订单大幅增长，地产销售出现回暖；公司全年现金流流入提升，收现比增加，现金流管控成效显著；分红率显著提升，运营期项目表现较好回款稳步提升；公司低估值高股息奠定强安全边际，预计2025 - 2026年业绩保持小个位数增长，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 全年实现营业收入21871.48亿元，同比减少3.5%；归属净利润461.87亿元，同比减少14.9%；扣非后归属净利润415.81亿元，同比减少14.3% [1][5] 分业务与区域收入情况 - 房屋建筑工程、基础设施建设与投资、房地产开发与投资、勘察设计营业收入分别为13218.0、6509.0、3062.3、108.2亿元，同比变动 - 4.5%、 - 1%、 - 0.8%、 - 7.9%；境内、境外营业收入分别为20685.1、1186.3亿元，同比变动 - 3.8%、 + 2.5% [10] 毛利率、费用率及减值情况 - 2024年公司毛利率9.86%，同比提升0.02pct；全年期间费用率4.95%，同比提升0.24pct；信用 + 资产减值损失为 - 200.91亿元，减值损失扩大了57.89亿元；全年归属净利率2.11%，同比下降0.28pct，扣非后归属净利率1.90%，同比下降0.24pct [10] 新签合同情况 - 2025年1 - 2月公司新签合同7136亿元，同比 + 5.6%，其中基础设施新签2317亿元，同比 + 30.8%；境内新签6551亿元，同比 + 2.0%，境外新签257亿元，同比 + 259.7%；地产业务新签328亿元，同比 + 26% [10] 现金流情况 - 全年经营活动现金流净流入157.74亿元，同比多流入47.44亿元，收现比102.38%，同比提升1.28pct；资产负债率同比提升0.99pct至75.81%，应收账款周转天数同比增加至47.30天 [10] 分红情况 - 2024年分红率提高到24.29%，提高了3.47pct，分红总额112.18亿元，降低了0.79亿元，同比基本持平 [10] PPP项目情况 - 截至2024年末公司PPP项目进入运营期321个，权益投资额约4477亿元，占比71.8%，已进入运营期的PPP项目运营绩效考核情况良好 [10] 财务报表及预测指标 - 给出了2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，以及每股收益、市盈率、市净率等基本指标数据 [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][7] 报告的核心观点 - 公司作为行业龙头，在业务规模、盈利能力、资产质量等方面具备显著优势，安全边际较高，具备估值修复空间，结合订单结构持续优化、重点细分领域保持高景气，维持“买入”评级 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 截至2025年4月18日，收盘价5.50元，一年内最高/最低6.79/4.72元，总市值227,262.15百万元，流通市值227,262.15百万元，总股本41,320.39百万股，资产负债率75.81%，每股净资产10.89元/股 [3] 投资要点 - 2024年公司综合毛利率9.86%，同比+0.02pct，Q4毛利率12.84%，同比+0.46pct；全年期间费用率4.95%，同比+0.24pct；资产及信用减值损失200.90亿元，同比多损失57.88亿元，投资净收益15.05亿元，同比减少25.31亿元，综合影响下净利率2.87%，同比-0.38pct，Q4单季净利率1.89%，同比-0.94pct；全年经营活动现金净流入157.74亿，同比多流入47.43亿，收现比、付现比同比分别+1.28pct、+0.21pct至102.38%、102.19% [5] 业绩与分红 - 2024年公司实现收入21871.48亿，同比-3.46%，归母、扣非归母净利润为461.87、415.81亿，同比-14.88%、-14.33%；Q4单季实现收入5606.07亿，同比-5.67%，归母、扣非归母净利润为64.84、45.60亿元，分别同比-38.89%、-39.03%；全年业绩承压受房地产行业深度调整、公司房建业务结构优化及减值计提显著增加等因素影响 [6] - 2024年公司拟派发现金分红112.18亿元（含税），分红比例24.29%，同比提升3.47pct，股息率4.94%（截至2025/4/18收盘） [6] 业务与区域收入 - 2024年房建、基建、房地产开发与投资、勘察设计业务分别实现收入13,218.01亿元、5,509.03亿元、3,062.34亿元和108.22亿元，同比下降4.5%、1.0%、0.8%、7.9%；毛利率分别为7.4%、10.0%、17.3%、21.0%，同比变动+0.1pct、+0.2pct、-0.9pct、-0.3pct，房建与基建业务盈利能力略有提升 [6] - 2024年战略性新兴产业实现收入2,241.8亿元，占总收入的10.25%，协同拉动整体增长动能 [6] - 境内实现收入20,685.14亿元，同比下降3.8%；境外实现收入1,186.33亿元，同比增长2.5%，海外市场呈稳步扩张态势 [6] 新签订单情况 - 2024年公司新签建筑合同额达40,808亿元，同比增长5.4%；境外新签合同2,110亿元，同比增长20.3%，海外拓展势头良好 [6] - 房建、基建、勘察设计分别新签订单26,516亿元、14,149亿元和143亿元，同比变动为-1.4%、+21.1%、-3.8%；房建业务结构持续优化，工业厂房、科教文卫体设施、商业综合体等公共建筑领域新签合同占比提升至65.6%，其中工业厂房新签合同额7,216亿元，同比增长16.0%，占房建合同比重上升至27.2%，成为房建业务最大细分领域 [6] - 基建业务中，能源工程、水务环保及水利水运板块维持高增长，新签合同总额占比提升至53.7%；其中能源工程新签合同额5,008亿元，同比增长85.6%，占比跃升至35.4%，成为基建业务中规模最大的细分领域；水务环保与水利水运新签额分别为2,040亿元和544亿元，分别同比增长76.3%和8.6% [6] - 房地产开发业务合约销售额4,219亿元，同比下滑6.5%；销售面积1,461万平方米，同比减少21.4%；全年新增土储882万平方米，年末土地储备总量达7,718万平方米，土地资源保持充足 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为475.42、494.31、512.94亿元，同比增速分别为+2.93%、+3.97%、+3.77%，当前股价对应的PE分别为4.78/4.60/4.43倍 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价9.02元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利同比下滑，归母净利低于预期，主要因房建项目减值计提超预期，但在政策催化下需求端和资产端有望改善，且分红能力强，具备红利价值 [1] - 考虑公司转向高质量经营，调整2025 - 2027年归母净利润预测，采用分部估值法得出目标价并维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024年实现营收21871亿，同比-3.46%，归母净利/扣非归母净利462/416亿，同比-14.9%/-14.3%，Q4营收5606亿，同比-5.67%，归母净利润64.8亿，同比-38.9% [1] 各业务情况 - 2024年房建/基建/勘察设计营收13218/5509/108亿，同比-4.5%/-1.0%/-0.8%，毛利率7.3%/10.0%/21.0%，同比+0.1/+0.2/-0.3pct，房建结构优化，工业厂房新签增长，能源、水务环保助力基建合同增长21.1% [2] - 2024年房地产收入3062亿，同比-0.8%，毛利率17.3%，同比-0.9pct，销售额4219亿，同比-6.5%，新增土储882万㎡，年末土储7718万㎡，约为24年销售面积的5.3倍 [2] 费用与减值情况 - 2024年整体费用率同比+0.24pct至4.95%，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.06/+0.06/+0.04/+0.07pct，地产业务销售费用同比+14.4% [3] - 2024年减值支出201亿元，占收入比例同比+0.29pct至0.92%，应收账款/合同资产/存货分别计提减值106/30/33亿，同比+33/+4/+9亿，应收账款单项计提54亿 [3] 现金流情况 - 2024年经营活动净现金流158亿，同比多流入47亿，收/付现比分别为102.4%/102.2%，同比+1.28/+0.21pct [3] 盈利预测与估值 - 调整2025 - 2027年归母净利润分别为468/473/478亿（前值542/544/-，变化-14%/-13%/-） [4] - 采用分部估值法，给予公司2025年295亿建筑净利/173亿地产净利5/13xPE，目标价9.02元（前值8.37元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|2,265,529|2,187,148|2,191,638|2,193,101|2,193,325| |+/-%|10.24|(3.46)|0.21|0.07|0.01| |归属母公司净利润(人民币百万)|54,264|46,187|46,791|47,278|47,768| |+/-%|6.50|(14.88)|1.31|1.04|1.04| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.31|1.12|1.13|1.14|1.16| |ROE(%)|10.06|8.13|7.72|7.33|6.98| |PE(倍)|4.20|4.93|4.87|4.82|4.77| |P/B(倍)|0.53|0.49|0.46|0.43|0.40| |EV/EBITDA(倍)|7.31|7.91|9.07|9.00|8.73| [6] 可比公司估值表 |证券代码|证券名称|总市值(亿元)|EPS（元）（2024 - 2027E）|PE（倍）（2024 - 2027E）| |----|----|----|----|----| |600325 CH|华发股份|148|0.35/0.42/0.47/0.46|15.56/12.71/11.42/11.59| |600048 CH|保利发展|1,101|0.42/0.75/0.81/0.72|21.90/12.32/11.38/12.80| |平均|-|-|-|18.73/12.52/11.40/12.20| |601186 CH|中国铁建|1,095|1.64/1.67/1.72/1.73|4.93/4.83/4.68/4.66| |601390 CH|中国中铁|1,418|1.13/1.17/1.21/1.21|5.08/4.90/4.74/4.72| |平均|-|-|-|5.01/4.87/4.71/4.69| |601668 CH|中国建筑|2,277|1.12/1.13/1.14/1.16|4.93/4.87/4.82/4.77| [12] 季度业绩分拆 |指标|1Q24|2Q24|3Q24|4Q24|1Q25E|2Q25E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|549,300.00|595,319.04|481,921.94|560,606.87|536,000.00|589,901.70| |yoy|4.67%|1.16%|-13.62%|-5.67%|-2.42%|-0.91%| |营业成本(百万元)|504,899.00|531,628.52|446,436.64|488,616.75|493,400.16|530,117.08| |yoy|4.67%|1.39%|-13.37%|-6.16%|-2.28%|-0.28%| |毛利润(百万元)|44,401.00|63,690.51|35,485.30|71,990.12|42,599.84|59,784.62| |yoy|4.59%|-0.73%|-16.69%|-2.18%|-4.06%|-6.13%| |毛利率|8.08%|10.70%|7.36%|12.84%|7.95%|10.13%| |归母净利润(百万元)|14,921.85|14,528.02|10,253.19|6,484.04|13,400|15,337.44| |yoy|1.20%|2.11%|-30.16%|-38.89%|-10.20%|5.57%| [17]

指数表现 - 中证中国内地企业全球工业综合指数(CN工业综合 H30377)收盘报2273 92点 [1] - 近一个月下跌10 58% 近三个月下跌2 51% 年至今下跌4 95% [1] - 指数基日为2004年12月31日 基点为1000 0点 [1] 指数构成 - 十大权重股合计占比16 64% 宁德时代权重最高达6 03% [1] - 深交所占比46 82% 上交所占比45 68% 港股占比4 35% [2] - 机械制造(28 57%)和电力设备(28 21%)为前两大行业 [2] - 交通运输(14 46%) 建筑装饰(9 88%) 航空航天与国防(8 35%)为次要行业 [2] 指数调整机制 - 样本每半年调整(6月和12月第二个星期五的下个交易日) [3] - 特殊事件导致行业变更或样本退市时将触发临时调整 [3] - 公司收购/合并/分拆/停牌等情况参照细则处理 [3]