核心观点 - 截至2026年1月23日，SHFE铜价101340元/吨，环比+0.57%，LME铜价13129美元/吨，环比+2.54% [2] - 市场对美联储2026年1月不降息已基本定价 [2] - 铜精矿现货采购紧张，TC现货价续创历史新低，但线缆企业开工率回升 [2] - 展望2026年，铜行业供需格局依然偏紧，继续看好铜价上行 [2] 库存情况 - 截至2026年1月23日，全球三大交易所电解铜库存合计96.0万吨，环比+6.2% [3] - 截至1月22日，LME铜全球库存17.2万吨，环比+16.9% [3] - 截至1月16日，SMM铜社会库存33.0万吨，环比+2.9% [3] - 截至1月23日，COMEX铜库存56.3万吨，环比+4.4% [3] - 截至1月23日，国内主流港口铜精矿库存71.9万吨，环比+4.1% [3] 供给情况 - 2025年10月中国铜精矿产量13.0万吨，环比-8.1%，同比-12.1% [4] - 2025年11月全球铜精矿产量192.3万吨，同比-1.9%，环比-0.6% [4] - 截至2026年1月23日，精废价差为2865元/吨，环比-526元/吨 [4] 冶炼情况 - 2025年12月SMM中国电解铜产量117.81万吨，环比+6.8%，同比+7.5% [5] - 截至2026年1月23日，TC现货价为-50.00美元/吨，环比-3.4美元/吨，处于2007年9月以来低位 [5] - 2025年12月电解铜进口26万吨，环比-4.0%，同比-29.8% [5] - 2025年12月电解铜出口9.6万吨，环比-32.7%，同比+473.4% [5] 需求情况 - 线缆约占国内铜需求31%，2026年1月22日当周线缆企业开工率为58.71%，环比+2.72个百分点 [6] - 空调约占国内铜需求13%，产业在线数据显示2026年1-3月家用空调排产同比分别为+11%、-11.4%、-2.4% [6] - 铜棒约占国内铜需求4.2%，2025年12月黄铜棒开工率为52.74%，环比+2.56个百分点，同比-3.40个百分点 [6] 期货市场 - 截至2026年1月23日，SHFE铜活跃合约持仓量23.1万手，环比+6.4%，持仓量处1995年至今71%分位数 [7] - 截至1月20日，COMEX非商业净多头持仓5.3万手，环比-1.6%，持仓量处1990年以来80%分位数 [7]

市场整体趋势与阶段判断 - 春季行情仍在进行中，流动性充裕是核心驱动力，险资“开门红”新增保费、居民存款集中到期与人民币升值吸引外资回流共同支撑[4] - 市场可能已突破第二个震荡段，进入第三个上涨段，参考历史规律，上涨段3初期或在4200—4300点形成阶段性高点[6] - 春季行情本质是2025年科技结构性行情高位区域的延伸和拓展，行情结束后大概率会有休整阶段，2026年下半年预计有新的上行阶段[3] - 市场回归慢牛趋势，对比历史高点，沪深300指数曾触及5300—6000点区间，当前仅至中段，A股总市值/M2等指标也处于历史中枢附近，表明行情仍有空间[14] - “春躁”行情进入高位震荡与预期分化阶段，结构分化或有增加，节前市场或进入震荡博弈阶段[10] 资金流向与市场结构 - 宽基ETF赎回规模继续放大且未见放缓迹象，近两周宽基ETF资金流出超过5700亿元，而行业主题型ETF仍有约1100亿元资金流入[2][7] - 宽基ETF集中大额赎回下，不同行业和个股承接力差异大，机构低配的行业和个股受影响更明显[2] - 沪深300因中央汇金持仓占比较大且近期赎回压力大，过去一段时间明显跑输其他主要宽基指数[8] - 1月14日全A换手率冲高到3.78%后上周从高位回落，春季行情可能进入后半段[13] 核心配置主线与行业观点 - 坚守“科技+资源品”双主线，科技方面AI半导体/新能源是景气核心，资源品方面有色行业业绩预告较好[7] - 配置实物资产与中国资产双主线，实物资产包括铜、铝、锡、黄金、锂、原油及油运；中国资产包括具备全球比较优势的设备出口链及国内制造业底部反转品种[9] - 在“资源+传统制造定价权重估”思路下，围绕化工、有色、新能源、电力设备构建的基础组合是抗焦虑的配置选择[2] - 2026年有色行业有望受益于产业趋势与金融属性双重驱动，美联储降息预期与避险情绪驱动其金融属性，稀土、钨、锑等小金属有战略价值重估空间[11] - 科技创新是主线之一，关注AI算力、半导体、AI应用、机器人、太空光伏、存储、港股互联网等[12][14] - 制造业、资源板块盈利修复路径清晰，关注有色金属、基础化工等行业在涨价逻辑下的业绩支撑[12] 行业轮动与机会挖掘 - 市场信心恢复过程中，在相对低位、能讲出逻辑且不在宽基权重的行业预计都可能修复，消费链的增配时点是当下到两会前后，地产链亦可能在此阶段明显修复[2] - 可逢低增配非银金融（证券、保险），同时通过部分内需品种（如免税、航空、建材等）或高景气品种（半导体设备、材料等）增强收益[2] - 随着年报预告进入披露高峰，业绩对结构的影响将更显著，当前业绩有亮点且本轮涨幅偏低的行业主要集中在AI硬件（北美算力、消费电子）、电池、医药、钢铁、非银等[5] - 领涨主线有望向其他高景气方向扩散，比如涨价链（基础化工、新能源材料、电池、存储芯片等）和出海带来基本面改善弹性的方向（机械设备、电网设备等）[13] - 关注受益于“反内卷”与涨价方向，如化工、有色金属等，以及年报业绩预告高增行业，如电子、机械设备、医药等[14] - 抓住资金回流+缩表压力缓解+人员入境趋势的消费回升通道，包括航空、免税、酒店、食品饮料[9]

市场整体规模与增长 - 截至2025年末，全市场理财产品存续规模达33.29万亿元，较2024年末的29.95万亿元增加3.34万亿元，增幅为11.15% [2] - 2025年存续规模增量创2021年以来新高，也是连续第二年增长超过3万亿元，除第一季度外，第二至第四季度单季规模均增长超万亿元 [2] - 理财公司在市场中占据主导地位，截至2025年末，其存续规模达30.71万亿元，较年初增长16.72%，占全市场的比例提升至92.25% [2] 产品结构与特点 - 固收类产品是市场绝对主流，截至2025年末存续规模为32.32万亿元，占比97.09%，但较年初微降0.24个百分点 [3] - 混合类产品存续规模为0.87万亿元，占比2.61%，较年初增加0.17个百分点，规模和占比均增长 [3] - 产品期限呈现拉长趋势，截至2025年末，1年期以上的封闭式产品存续规模占全部封闭式产品的比例为70.87%，较年初增加3.72个百分点 [2] 收益表现与投资者行为 - 2025年理财产品平均收益率为1.98%，较2024年的2.65%下降0.67个百分点，为年度平均收益率罕见跌破2% [1][4] - 理财产品累计为投资者创造收益7303亿元，较上年增长2.87% [4] - 尽管收益率走低，但投资者数量持续增加，截至2025年末持有理财产品的投资者数量达1.43亿个，较上年末增加约1800万个 [1][6] - 个人投资者风险偏好出现变化，风险偏好为一级（保守型）和五级（进取型）的投资者数量占比较年初分别增加0.48个百分点和1.30个百分点 [6] 资产配置变化 - 理财产品资产配置以固收类资产为主，截至2025年末，投资债券类（含同业存单）资产余额18.52万亿元，占总投资资产的51.93% [7] - 2025年大幅增配公募基金，年末投资公募基金的比例为5.1%，较年初的2.9%增加2.2个百分点 [7] - 同时，配置现金及银行存款的比例从23.9%上升至28.2%，提升超过4个百分点 [7] - 对债券的配置比例从2024年末的43.5%下降至39.7%，权益类资产配置从2.6%降至1.9% [8] 行业展望与机构观点 - 展望2026年，多家机构预期理财市场规模仍有望增长3万亿元以上 [3] - 由于债券收益率处于历史低位，预计2026年混合类产品存续规模会持续回升 [3] - 业绩比较基准达标压力之下，未来理财或需适度提升债券持仓比例、适度拉长债券持仓久期 [8]

报告投资评级 - 银行业评级为“买入”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 2025年银行理财市场在“存款脱媒”主线驱动下规模显著增长，但收益率下行且资产配置趋于保守，净值化运作进一步规范，展望2026年，规模增长有支撑但过程可能颠簸，资产配置将更注重净值稳定与收益增强的平衡 [3] 分维度总结 1. 规模：存款脱媒驱动增长，2026年增速或放缓 - 2025年末理财规模达33.29万亿元，全年增加3.34万亿元，同比增长11.2% [3][4] - 下半年规模增量贡献显著，达2.62万亿元，占全年增量的78.4% [4] - 增长驱动力包括存款利率下调引发的资金外溢、估值整改释放“浮盈”以及拓展含权产品等 [3][4] - 展望2026年，存款脱媒仍有支撑，测算上市银行2年以上存款到期量约41万亿元，但增长节奏可能因净值波动加大、竞品分流等因素而偶有颠簸，中性预估全年增量约3万亿元，年末规模在36-37万亿元 [7][8] 2. 产品结构：固收类绝对主导，内部结构动态调整 - 固定收益类产品年末规模32.32万亿元，占比稳定在97.1%附近 [15] - 固收类产品内部呈现两个“跷跷板”：一是现金管理类产品规模前低后高，年末规模7.04万亿元，占比21.8%，较年初下降3.3个百分点；二是“固收+”产品存续规模同比增长16%至10.8万亿元，增速高于固收类整体（10.9%） [15] - 混合类、权益类等含权产品规模小幅增长，与资本市场回暖背景下理财增厚收益的诉求相映射 [15] 3. 产品形态：全面净值化，客户风险偏好稳健 - 预估理财已实现全面净值化，净值化运作成色更加真实 [18] - 一级（低风险）和二级（中低风险）产品合计规模占比高达95.7%，投资者风险偏好以稳健为主 [19] - 开放式与封闭式产品规模占比基本稳定在8:2，新发封闭式产品加权平均期限为322-489天，较上年有所提升 [20] 4. 资产配置：增配存款稳净值，债券配置结构调整 - 2025年理财大幅增配存款类资产，全年增加2.38万亿元，增量占比达67.3%，年末存款类资产占比升至28.2%，为近年高位 [23][25] - 债券类资产（含存单）配置规模较年初略降800亿元，占比下降6个百分点至51.9%，其中信用债持仓增加，同业存单配置减少 [30] - 公募基金配置增加8900亿元，增量占比25.1%，且持仓结构随市场变化，25Q3末十大重仓基金中股票型、混合型基金占比提升 [25][26] - 权益类资产配置规模下降主要受老产品整改扰动，与股票市场走势背离 [30] 5. 理财收益：收益率中枢下行，2026年客户体验或趋弱 - 2025年理财产品平均收益率为1.98%，较上半年和2024年分别下降14和67个基点 [38] - “固收+”产品体现相对收益优势，2025年10月以来其成立以来年化收益率中枢为2.8%，持续跑赢纯固收产品 [5] - 展望2026年，随着估值整改结束、“浮盈”释放等收益增厚手段不再，理财收益率中枢下行且净值波动可能加大，客户体验或较2025年趋弱 [38] 6. 客户行为：投资者数量增长，偏好稳健 - 截至2025年末，持有理财产品投资者数量达1.43亿个，较年初增长14.4%，其中个人投资者占比98.6% [42] - 二级（稳健型）投资者数量占比最高，为33.54%，一级（保守型）和二级（稳健型）合计占比约5成，整体风险偏好偏低 [44] 7. 竞争格局：理财公司市占率提升，渠道竞争加剧 - 理财公司市占率突破92%，达92.3% [47] - 市占率提升动力来自代销渠道下沉（年末593家机构开展跨行代销）、非持牌机构规模压降（银行机构存续规模2.58万亿元）以及未来可能的新机构批设 [47][48] - 渠道端话语权较强，“内卷式”竞争加剧，影响了理财公司的负债端结构和资产配置能力 [48][49] 8. 2026年资产配置展望 - **存款类资产**：稳净值诉求下配置仍有刚性 [33] - **债券类资产**：配置需求或有边际改善，但将降久期，偏好短端，推动收益率曲线陡峭化 [33] - **含权资产**：将进一步拓展布局，股票、指数基金等配置占比有望提升，不同风险预算产品线的收益表现差异将拉大 [34] - **公募基金等资管产品**：保持较高配置强度，公募销售新规（免赎回费期缩短至30天）更适配理财需求，配置结构可能从纯债基金向二级债基等切换 [35]

核心观点 - 光大证券研报建议投资者近期以稳为主，但仍应持股过节 [1] - 春节前市场预计将保持震荡，难以形成稳定趋势 [1] - 春节后市场预计将迎来新一轮上行动力 [1] 市场行情分析与预测 - 春节前20个交易日，主要指数上涨概率不足50% [1] - 春节后20个交易日，主要指数上行概率与平均涨幅均较高 [1] - 春节前市场震荡主要与投资者交易热度下行及微观流动性短期趋紧有关 [1] 行业配置建议 - 建议关注的行业包括电子、电力设备、有色金属等 [1] - 若1月市场风格为成长，五维行业比较框架打分靠前的行业为：电子、电力设备、通信、有色金属、汽车、国防军工 [1] - 若1月市场风格为防御，五维行业比较框架打分靠前的行业为：非银金融、电子、有色金属、电力设备、汽车、交通运输 [1] - 两种风格假设下，得分靠前的行业具有一定的相似性 [1]

报告行业投资评级 - 看好非银金融行业 [1] 报告核心观点 - 券商板块处于基本面与估值错配阶段，前期资金面压制已边际消退，建议关注其贝塔属性，后续催化包括1月业绩快报等 [2] - 保险板块虽因资金面及业绩预期调整出现波动，但依然看好中期系统性价值重估机会 [2] - 人身险负债端业务节奏有望回归正常，2026年新单有望接棒NBVM成为驱动NBV增长的核心动力，分红险将接棒增额终身寿险成为核心产品 [2] 市场回顾 - 本周（2026/1/19-2026/1/23）沪深300指数下跌0.62%，非银指数下跌1.45% [6] - 细分行业中，券商指数下跌0.61%，保险指数下跌4.02%，多元金融指数上涨3.10% [6] 券商板块分析 - **资金配置**：4Q25主动权益公募基金重仓非银板块比重为2.96%，环比增加102个基点，超越近3年均值（1.63%）；非银行业配置系数为0.45（3Q25为0.30），高于近3年均值（0.24）[2] - **券商持仓**：券商板块（含东方财富）重仓比为0.66%，环比增加9个基点；重仓规模前三为华泰证券（A股32亿元，占证券ⅡA股重仓27.36%；H股5.8亿元，占证券ⅡH股重仓53.45%）、中信证券（A股32亿元，占27.35%；H股0.8亿元，占7.21%）、国泰海通（A股17.8亿元，占15.19%；H股1.4亿元，占13.28%）[2] - **板块配置**：券商板块相对沪深300指数低配5.93个百分点，是所有申万二级行业中最为欠配的板块 [2] - **业绩快报**： - 光大证券：预计2025年归母净利润37.3亿元，同比增长22%；4Q25归母净利润10.51亿元，同比微降1.6%，环比增长5.6% [2] - 国联民生：预计2025年归母净利润20.1亿元，同比增长405.3%；4Q25归母净利润2.5亿元，同比大幅改善（4Q24为0.0157亿元），环比下降61.4% [2][16] - 东北证券：预计2025年归母净利润14.8亿元，同比增长69.1%；4Q25归母净利润4.1亿元，同比增长2.6%，环比下降35.5% [2][17] - 越秀资本：预计2025年归母净利润34.41亿元至36.70亿元，同比增长50%-60% [19] 保险板块分析 - **预定利率**：2025年四季度普通型人身保险产品预定利率研究值为1.89%，较上期下降1个基点，降幅环比收窄8个基点，呈现企稳态势 [2] - **利率展望**：报告维持2026年全年预定利率不会下调的预期，预计1Q26研究值有望回升至1.96% [2] - **负债端展望**：在预定利率稳定的预期下，人身险负债端业务节奏有望回归正常，2026年新单有望成为驱动NBV增长的核心动力；银保渠道市场集中度有望继续提升，预计为头部公司的核心增长动能 [2] - **产品趋势**：分红险正式接棒增额终身寿险，成为人身险公司的核心拳头产品，在存款搬家预期下增长空间广阔 [2] - **公司业绩**：中国太保2025年累计原保险保费收入同比增长8.1%，其中太保寿险保费收入2581.15亿元，同比增长8.1%（银保渠道增长42.0%，其他渠道增长154.7%）；太保产险保费收入2035.61亿元，同比增长0.2%（车险增长3.0%，非车险下降3.0%）[12] 投资分析意见 - **券商推荐三条主线**： 1. 受益于行业竞争格局优化、综合实力强的头部机构：国泰海通A+H、广发证券A+H、中信证券A+H [2] 2. 业绩弹性较大的券商：华泰证券A+H、东方证券A+H和兴业证券 [2] 3. 国际业务竞争力强的标的：中国银河 [2] - **保险推荐标的**：中国人寿（H）、新华保险、中国平安、中国太保、中国财险、中国人保，建议关注中国太平、众安在线 [2] - **港股金融/多元金融推荐**：香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [2] 行业资讯与政策 - **基金业绩比较基准新规**：证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，从精准画像、全流程监管、与薪酬挂钩和信息透明四方面发力，要求业绩比较基准遵循代表性、客观性、持续性、约束性四大原则，并明确了存量产品一年过渡期 [8] - **期货市场开放**：证监会新增14个期货及期权品种纳入境内特定品种，允许境外交易者参与，这是2018年以来扩大规模最大的一次，旨在提升中国期货市场国际影响力与定价权 [11] 重点公司公告 - **中国人寿**：拟出资40亿元参与成立汇智长三角（上海）私募基金合伙企业（有限合伙），总规模50.515亿元；拟出资84.915亿元参与成立北京国寿养老产业股权投资基金二期（有限合伙），总规模85亿元 [13][14][15] - **华泰证券**：董事会选举王会清为董事长，聘任周易为首席执行官；同意向全资子公司华泰国际金融控股有限公司增资不超过90亿港元 [19] - **永安期货**：持股5%以上股东浙江东方计划减持不超过公司总股本3%的股份 [23] - **渤海租赁**：预计2025年归母净利润亏损2.5亿元至5亿元，主要因子公司出售股权产生商誉减值约32.89亿元；剔除该影响后，净利润预计28亿元至30.5亿元，同比增长210%-237% [21] 行业重点数据跟踪（截至2026年1月23日或当月） - **市场成交**：月度日均成交额为30，388.36亿元 [32] - **投资者数量**：2023年8月新增投资者99.59万人 [35] - **两融余额**：为27，249.13亿元 [37][38] - **股权融资**：2026年1月首发募资35.04亿元；再融资共完成1，148.53亿元 [37][40][42] - **债券承销**：2026年1月券商主承销债券7，621.77亿元 [42]

A股牛市行情形态的普遍规律 - A股多轮典型牛市均遵循“上涨段与震荡段交替运行、长周期下跌段占比极低”的共性规律 [1][5] - “上涨-震荡”交替是贯穿牛市全程的核心运行节奏，震荡段承担消化获利盘、积蓄上涨动能的关键作用 [1][5] - 全面牛市由“3个震荡段+4个上涨段”构成，结构性牛市由“2个震荡段+3个上涨段”构成 [1][5] 全面牛市与结构性牛市的特征差异 - 全面牛市的第二震荡段呈现“回调幅度大、持续时间短”特征，市场风格“高切低”，市场活跃度提升 [1][6] - 结构性牛市的第二震荡段呈现“回调幅度小、持续时间长”特征，市场风格“强者恒强”，市场活跃度下降 [1][6] - 2024年9月至今，上证指数已形成2个完整上涨段和2个震荡段，当前正处于第二个震荡段末期向第三个震荡段初期过渡的关键节点 [1][6] 牛市从震荡段突破至上涨段的确认条件 - 技术面需有效突破震荡段2的上沿，结构性牛市还会伴随光头阳线的辅助信号 [2][6] - 政策端需有集中释放的利好催化，历史上多轮牛市突破均依托政策或利好事件 [2][6] - 技术形态与政策事件形成合力时，可确认突破成立，为趋势切换提供可靠研判依据 [2][6] 对本轮牛市属性的判断 - 本轮牛市更贴近结构性牛市属性 [2][7] - 本轮牛市震荡段2呈现“回调幅度小、持续时间长”的特征，与历史结构性牛市较为契合 [2][7] - 震荡段2期间市场风格呈现“强者恒强”，与历史结构性牛市一致 [2][7] - 本轮牛市在上涨段2的涨幅与持续时间也符合结构性牛市的特征，与全面牛市差距较大 [2][7] 对本轮牛市突破第二震荡段的判断 - 技术面上证指数已有效突破震荡段2上沿，并于2026年1月6日收出光头阳线，与历史结构性牛市突破信号一致 [3][7] - 突破后市场稳步上涨多日，交投活跃，说明做多力量充足，行情具备可持续性 [3][7] - 突破前后宏观政策传递积极信号，产业面脑机接口、商业航天领域利好共振 [3][7] - 技术信号、市场表现、政策与产业利好形成多维合力，本轮牛市或已突破第二震荡段，进入上涨段3 [3][7] 基于历史规律对本轮牛市后续演绎的展望 - 参考历史结构性牛市规律，上涨段3初期高点较震荡段2上沿涨幅约5%，较震荡段2下沿涨幅约14.5% [4][8] - 据此推算，本轮上涨段3初期或在4200-4300点形成阶段性高点 [4][8] - 阶段性高点出现后市场通常会回调，回调低点大概率企稳于震荡段2上沿附近 [4][8] - 后续需重点跟踪4200-4300点区间的压力释放与资金承接情况，以及震荡段2上沿的支撑有效性及核心板块企稳信号 [4][8] - 待支撑确认后，市场有望依托核心板块动能重新启动上涨，延续结构性牛市行情 [4][8]

公司财务业绩 - 公司2025年度实现营业收入108.63亿元，同比增长13.18% [2] - 公司2025年度归属于上市公司股东的净利润为37.29亿元，同比增长21.92% [2]

市场整体走势研判 - 春节前市场预计将保持震荡，难以形成稳定趋势，主要因投资者交易热度下行及微观流动性短期趋紧 [1] - 从历史数据看，春节前20个交易日，主要指数上涨概率不足50% [1] - 预计春节后市场将迎来新一轮上行动力，春节后20个交易日主要指数上行概率与平均涨幅均较高 [1] - 建议投资者近期以稳为主，但仍应持股过节 [1] 行业配置建议 - 建议关注的行业包括电子、电力设备、有色金属等 [1] - 若1月市场风格为成长，五维行业比较框架打分靠前的行业分别为电子、电力设备、通信、有色金属、汽车、国防军工 [1] - 若1月市场风格为防御，五维行业比较框架打分靠前的行业分别为非银金融、电子、有色金属、电力设备、汽车、交通运输 [1] - 两种风格假设下，得分靠前行业具有一定的相似性 [1] 主题投资机会 - 可继续关注商业航天主题 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持）[2] 报告的核心观点 - 市场观点：交易面因素造成的非银金融板块短期调整或仍将持续，但在基本面无忧的背景下，配置窗口或逐步来临，继续看好非银板块的配置机会[7] - 证券方面：公募基金业绩基准新规落地，聚焦长期价值重塑行业生态，有望推动行业从“规模导向”转向“能力导向”[7][14][16] - 保险方面：行业理赔高效且获赔率高，技术驱动时效提升，但重疾险保障存在显著缺口，未来需聚焦产品创新与认知对齐[7][8][43][44] 根据相关目录分别进行总结 1. 证券业务概况及一周点评 - **政策动态**：证监会与基金业协会于1月23日发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》及操作细则，自3月1日起施行[7][14]。新规构建覆盖表征、约束、考核、监督的全流程管控体系，强制基准与产品策略匹配，并将业绩比较基准与基金经理薪酬挂钩[7][15] - **市场表现**：本周（2026.01.19-01.23）主要指数表现分化，沪深300指数下跌0.62%，非银金融（东财）指数下跌1.70%，其中证券（东财）指数下跌0.29%，保险（东财）指数下跌4.07%，多元金融（东财）指数上涨2.22%[7][16] - **经纪业务**：本周（01.12-01.16）沪深两市A股日均成交额2.81万亿元，环比上周下降16.59%[17] - **信用业务**：截至2026年1月23日，两融余额2.72万亿元，较上周下降0.24%；场内外股票质押总市值3.17万亿元，较上周增加3.00%[17][18] - **投资银行**：截至2026年1月23日，年内累计IPO承销规模35.04亿元，再融资承销规模1206亿元[18] - **资产管理**：截至2025年11月末，证券公司资产管理计划规模5.80万亿元，环比增长0.10%[18] - **基金规模**：截至2025年12月末，股票型+混合型基金规模9.90万亿元，环比增长0.60%；12月股票型+混合型新发基金份额329亿份，环比下降35.6%[18] - **板块估值**：截至2026年1月23日，证券板块PB估值1.38倍，位于近三年历史约71%分位水平[18] - **个股表现**：本周A股券商涨幅前三为华安证券（+4.86%）、财通证券（+4.73%）、东吴证券（+3.77%）；H股涨幅前三为广发证券（+1.39%）、国联民生（+1.31%）、中信证券（+0.71%）[17][19] - **投资建议**：建议关注综合实力突出的头部券商（如中信证券、中国银河等）及特色鲜明的中小券商[7] 2. 保险业务概况及一周点评 - **理赔服务表现**：2025年度行业理赔获赔率普遍维持在99%以上（如平安人寿99.2%、交银人寿99.8%），理赔时效显著提速，依托技术实现“秒级赔付”（如平安人寿最快8秒）和“出院即赔”，理赔线上化率超过97%[7][43] - **理赔认知差异**：市场对“理赔难”的感知主要源于消费者健康告知不实、对条款理解模糊、材料准备不全以及销售环节可能存在的误导[7][43] - **重疾险保障缺口**：重疾险在赔付总金额中占比常超过50%，但2025年多家公司重疾平均赔付金额仅约10万元，而恶性肿瘤平均治疗成本达40万元，保障明显不足；泰康人寿数据显示80%的重疾赔付不足10万元[7][44] - **未来展望**：信息技术已深度渗透服务全链条，有望持续提升运营效率；巨大的重疾保障缺口有望驱动高保额、责任清晰的产品创新；行业需加强销售规范、条款透明化与消费者教育[8][44] - **市场表现与估值**：本周保险（东财）指数下跌4.07%[16]。A股主要上市险企周跌幅在3.66%至6.51%之间，如中国平安下跌3.66%，新华保险下跌6.51%[45] - **投资建议**：可关注估值更具吸引力的港股标的（如中国人寿H、中国太保H等）及业务品质优良的A股标的（如中国太保A、中国平安A）[7] 3. 市场流动性追踪 - **央行操作**：本周（01.19-01.23）央行公开市场净投放9795亿元，其中逆回购投放20810亿元，到期回笼11015亿元[49] - **债券发行**：本周同业存单发行5894.90亿元，到期7061.70亿元，净回笼1166.80亿元；地方债发行2315.70亿元，到期偿还284.10亿元，净投放2031.60亿元[49] - **资金利率**：本周短端资金利率表现分化，银行间质押式回购利率R001上升9个基点至1.47%，R007上升2个基点至1.54%，DR007上升5个基点至1.49%；SHIBOR隔夜利率上升7个基点至1.40%[54] - **债券利率**：本周1年期国债收益率上升4个基点至1.28%，10年期国债收益率下降1个基点至1.83%[54] 4. 行业新闻 - **证券行业新闻**： - 公募业绩比较基准新规正式落地，围绕“表征、约束、考核、监督”四大维度构建全流程管控体系[62] - 上海市国资委部署2026年工作，重点包括提升国有资本运作水平、实施“AI+”行动等[62] - 光大证券2025年归母净利润37.29亿元，同比增长21.92%[62] - **保险行业新闻**： - 近10年商业健康险年均复合增长率超过20%，2025年对创新药械总赔付金额147亿元，年复合增长率达70%[63] - 深圳发布征求意见稿，力争到2028年底科技保险保费收入年均增速超10%，每年为科技企业提供风险保障超5万亿元[64] - 财政部表示2026年将出台推进加快农业保险高质量发展的指导性文件[64]