公司投资评级 - 报告给予新集能源买入-A投资评级 [7] 报告的核心观点 - 新集能源上半年煤炭销量减少及费用增加影响业绩，整体经营符合预期 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年上半年，新集能源实现营业收入59.85亿元，同比下降4.40%；归母净利润约11.76亿元，同比增长10.11%；扣非归母净利润11.38亿元，同比下降11.57%。第二季度营业收入29.27亿元，同比下降12.99%，环比下降4.27%；归母净利润5.78亿元，同比下降19.03%，环比下降3.25% [2] 煤炭业务表现 - 2024年第二季度，公司原煤产量536.47万吨，同比下降5.94%，环比增长6.99%；商品煤产量466.58万吨，同比下降7.90%，环比下降0.61%；商品煤销量457.97万吨，同比下降14.53%，环比增长1.23%。吨煤价格553.63元/吨，同比上涨1.89%，环比下降3.70%；吨煤成本331.56元/吨，同比下降1.22%，环比下降4.32%；吨煤毛利222.07元/吨，同比上涨6.91%，环比下降2.77% [3] 电力业务表现 - 2024年第二季度，公司发电量21.48亿度，同比下降0.74%，环比下降12.75%；上网电量20.21亿度，同比下降0.98%，环比下降13.34% [3] 业绩影响因素 - 2024年上半年，商品煤销量减少103.87万吨，不含税售价上升24.46元/吨，综合影响收入减少33791.60万元；售电量增加4.83亿度，不含税售价上升0.0051元/度，综合影响收入增加21,848.68万元。管理费用同比增加31.59%，主要系工资性费用及社保基数调整 [4] 投资建议 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为126.14亿元、133.01亿元、157.98亿元，增速分别为-1.8%、5.5%、18.8%；净利润分别为23.01亿元、25.07亿元、28.93亿元，增速分别为9.1%、8.9%、15.4%。公司作为中煤集团旗下上市煤企，煤炭资源区位优、储量大，销售煤种以动力煤为主，长协占比高增强业绩稳定性。同时火电在建或拟建项目基本位于安徽省内或周边，与公司所属煤矿距离较近，假设2026年全部火电项目投产后业绩有望大幅放量，届时公司煤电一体化的协同优势得到充分发挥，进一步提高公司的盈利能力和抗风险能力，从而有望实现从煤炭股估值转向煤电一体化稳健资产估值。给予公司2024年13.5xPE，对应6个月目标价为12.02元 [5]

报告公司投资评级 公司维持"买入-A"评级[5] 报告的核心观点 1. 公司业绩符合预期，营收、归母净利润及经营性现金流净额略降，主因商品煤销量较上年同期减少[3] 2. 煤炭业务：24H1 商品煤产销量下降但售价提升，综合影响收入减少 3.38 亿元[3] 3. 电力业务：24H1 电力板块量价齐升，综合影响收入增加 2.18 亿元[3] 4. 后续装机容量提升空间大，煤电一体化优势将进一步凸显[4] 财务数据分析 1. 预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.82\0.92\0.99 元，对应公司 7 月 31 日收盘价 8.63 元，2024-2026 年 PE 分别为 10.5\9.4\8.7[5] 2. 公司区位优势显著，安徽地区经济发展增速快，电力需求强劲，且公司背靠中煤集团，因此我们看好装机增长下公司业绩提升以及央企市值管理纳入考核给公司带来的估值提升空间[5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 煤炭业务 - 煤质改善和成本管控,吨煤毛利同比高增 [10] - 2024年上半年商品煤单位毛利225.2元/吨,同比增长7.38% [10] - 煤炭业务毛利规模20.5亿元,毛利率40% [10] - 2024年二季度商品煤单位毛利222.1元/吨,同比增长6.91%,依然处于高位 [10] 电力业务 - 发电量和上网电量同比增长,电价也有所上涨 [11] - 板集电厂受益于机组性能稳定、煤源煤质可靠,2024年1-5月容量电价平均获得率为99.79%,高于全省平均水平 [11] 电力项目远期增量可观,煤电协同有望深化 - 公司未来在建及规划项目总装机规模达5960MW,权益装机为3874MW,电力业务成长可期 [12] - 新项目投运后,煤电协同程度有望进一步提升,2025-2027年电厂耗煤量覆盖自产煤的比例分别为52%、85%、100% [12] 盈利预测及投资评级 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.3、25.0、29.2亿元 [13] - 按2024年7月30日收盘价计算,对应PE为9.4、8.8、7.5倍 [13] - 维持"买入"评级 [13]

报告评级和目标价格 - 维持"增持"评级。根据可比公司 2024 年平均 12x PE 估值，上调目标价至 10.92 元（+1.06 元）。[5] 业绩表现 - 2024 年上半年实现营收 59.85 亿元（-4.4%）、归母净利 11.76 亿元（-10.11%），符合市场预期。其中 Q2 实现营业收入 29.27 亿元（-12.99％）、归母净利 5.78 亿元（-19.03％）。[3] - 维持公司 24-26 年 EPS 预测 0.91/0.99/1.07 元。[3] 煤炭业务 - 公司高长协占比（85%）使得公司煤价更为稳定，同时较好的成本端把控使得吨毛利依然维持在较好水平上。预计 Q3 煤炭均价大概率持平 860 元/吨，预计 Q3 吨盈利依然有望同比增长。[3] - 2024 年二季度，公司商品煤产量 466 万吨（-8%）；商品煤销量 458 万吨（-15%）。煤炭实现收入 25.3 亿（-13%）；煤炭销售毛利 10.1 亿（-8.6%）。[3] 电力业务 - 2024 年上半年公司发电量为 46.1 亿千瓦时(+12.41%)，上网电量 43.53 亿千瓦时(+12.66%)，平均上网电价 0.4115(+1.28%)。其中 2024Q2 公司发电量为 22.8 亿千瓦时(-5.9%)；上网电量为 18.9 亿千瓦时(-8.6%)，上网平均电价为 0.4135 元/千瓦时(+0.9%)。[3] - 二季度公司发电及上网电量同比下降，主要是水电 5-6 月大增，压制了火电的部分需求。[3] 煤电一体化发展 - 目前，公司控股利辛电厂一期（2*1000MW）和在建利辛电厂二期（2*660MW）和参股的宣城电厂一期二期（1*660MW,1*630MW）已投产运行，筹备建设上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW）。[3] - 煤炭消耗量约占公司产量 40%左右，煤电一体化的协同优势得到充分发挥。随着板集煤矿和后续电力项目陆续开工、建设，公司煤炭产能和电力装机将逐步提升，进一步提高公司的盈利能力和抗风险能力。[3] 风险提示 - 煤价超预期下跌；公司煤炭热值提升不及预期。[3]

会议主要讨论的核心内容 - 公司主要从事煤炭采掘、火力发电、新能源等多元化能源服务业务,拥有5座生产矿井和多座电厂 [1][2] - 公司在资源储量、地理位置、产品品质、管理团队等方面具有多项优势,为公司可持续发展奠定基础 [2] - 公司将继续推进煤电一体化发展战略,不断提高公司的盈利能力和抗风险能力 [2] - 公司2024年上半年煤炭产量、销量、价格、成本等经营数据情况 [3][4][5] - 公司参股的宣城电厂上半年经营情况良好,投资收益大幅增加 [6][7] - 公司正在建设4个新电厂项目,包括反击电厂二期、上饶电厂、储州电厂、六安电厂,预计未来2-4年陆续投产 [8][9] 问答环节重要的提问和回答 1. 关于公司煤炭热值水平及未来变化趋势的提问 - 公司煤炭热值目前在4400大卡左右,同比有所提升,预计下半年能保持稳定 [10][11] - 公司历年煤炭热值基本保持在4500大卡左右,近两年有所下降但已恢复正常水平 [11] 2. 关于公司煤炭生产成本管控情况的提问 - 公司一直重视成本管控,采用全面预算成本管理,历年成本控制在计划内 [11][12] - 今年上半年成本同比有所下降,下半年预计能保持去年水平 [12] 3. 关于公司电厂供电煤耗水平的提问 - 反击电厂一期供电煤耗282克/千瓦时,宣城电厂供电煤耗323克/千瓦时 [12][13] 4. 关于公司电厂发电小时数预期的提问 - 反击电厂一期发电小时数去年保持在5300小时左右,预计今年能保持稳定 [13][14] - 公司电厂发电受水电影响较小,电力部门对公司电厂支持力度大 [13][14] 5. 关于阳村煤矿恢复建设进展的提问 - 阳村煤矿之前因国家去产能政策而停建,现已向国务院相关部委申请恢复建设 [14][15] - 目前正在等待国务院部委的审批意见,公司将及时公告最新进展 [15] 6. 关于公司新建电厂电力销售结构的提问 - 新建电厂电力销售结构与现有电厂基本一致,包括上网电量、市场交易、直供大客户等 [16][17] - 安徽电力市场化改革对公司电价影响预计较小,电价水平应能保持稳定 [17] 7. 关于公司未来3年资本开支规划的提问 - 未来3年公司每年资本开支预计在20多亿元,其中电力投资占比较大 [18][19] - 公司将采取多种融资方式,如银行贷款、资本市场融资等,根据市场情况灵活选择 [19][20]

财务数据和关键指标变化 - 上半年公司实现营业收入 59.85 亿元，利润总额 17.6 亿元，净利润 11.76 亿元 [1] - 截至 2024 年 6 月末，公司总资产为 397.52 亿元，负债 238.66 亿元，资产负债率为 60.03% [1] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司上半年生产原煤 1,003.38 万吨，销售商品煤 910 万吨，商品煤平均价格为 564.21 元每吨 [1] - 宣城电厂效益逐步提升，上半年发电量稳定，同比增加，投资收益大幅增长 [1] - 板集电厂一期供电煤耗在 282 克/千瓦时，宣城电厂煤耗在 300 克左右，因设备老旧煤耗偏高 [4] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司今年的长协比例保持在 85%左右，兑现情况基本符合预期 [4] - 孔子洞矿上半年生产节奏合理，煤质提高，收入增加；立新矿业上半年工作面接替不顺，产量下降，收入减少 [5] - 板集电厂二期、滁州电厂和六安电厂电力消纳在省内，上饶电厂电力消纳在江西省 [14] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 杨村煤矿因 2016 年去产能政策停建，现正在恢复建设相关手续已报国家发改委 [12] - 公司每年资本开支规划在 10 月份进行，4 个电厂总投资额约 240 亿，每年投入约 12 亿，煤矿每年投入不到 10 亿，总体每年约 20 亿 [16] - 公司每年融资计划在上一年 10 月份安排，融资手段多样，包括银行贷款、中期票据、资本市场融资等 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计 7 月份的产量能保持上半年的平均水平，下半年的产量预计会高于上半年，全年计划产量有望完成 [2] - 目前公司煤炭热值水平在 4400 大卡左右，比去年同期提升了近 500 大卡，下半年预计保持在 4500 大卡左右 [8] - 预计全年成本与去年持平，整体变化不大 [9] - 安徽省电力市场化转型对电价影响不大，预计电价基本保持目前水平 [15] 其他重要信息 - 刘庄煤矿发生了零星的机电事故，目前影响尚不确定，可能需要停产几天 [3] - 板集电厂二期预计今年 10 月并网发电，三号机组 8 月初并网，四号机组 8 月底并网 [7] - 板集电厂二期电力销售结构与一期基本一致，市场交易、上网电量和直供电量各占三分之一 [13] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 上半年公司煤炭产量同比有所下滑，原因是什么？7 月份的产量相比上半年的月均有何变化？ [2] **Jiazhen Zhao 回答** 公司今年上半年的产量和销量同比去年有所下降，主要原因是安检部门对生产节奏的要求较为严格，以及春节期间放假影响了生产。预计 7 月份的产量能保持上半年的平均水平，下半年的产量预计会高于上半年，全年计划产量有望完成。 [2] 问题2 **Yang Bai 提问** 近期公司煤炭热值水平如何？下半年是否有提升空间？近几年煤炭热值有何变化？未来是否有提升热值的规划？ [8] **Jiazhen Zhao 回答** 目前公司煤炭热值水平在 4400 大卡左右，比去年同期提升了近 500 大卡，下半年预计保持在 4500 大卡左右。过去几年热值水平基本保持在 4500 大卡左右，2021 和 2022 年因地质条件变化有所下降，去年下半年恢复正常水平，预计今年下半年和明年也能保持在这一水平。 [8] 问题3 **Joyce Ju 提问** 2024 年资本开支预算为 69 亿，煤炭和电力投资比例如何？2025 年和 2026 年的资本开支规划如何？ [16] **Lei Chen 回答** 公司每年资本开支规划在 10 月份进行，4 个电厂总投资额约 240 亿，每年投入约 12 亿，煤矿每年投入不到 10 亿，总体每年约 20 亿，现金流每年约 38 亿，预计到 2026 年基本保持此水平。 [16]

报告公司投资评级 新集能源的投资评级为"买入"(维持)[1]。 报告的核心观点 煤炭业务 1) 热值改善叠加高比例长协,综合售价同比小幅上涨[7] 2) 2024年上半年,公司实现商品煤产量936万吨,同比-4.8%,商品煤销量910万吨,同比-10.2%,吨煤售价564元/吨,同比+4.5%,吨煤成本339元/吨,同比+2.7%,吨煤毛利225元/吨,同比+7.4%[7] 3) 二季度公司实现商品煤产量467万吨,环比-0.6%,同比-7.9%,商品煤销量458万吨,环比+1.2%,同比-14.5%,吨煤售价554元/吨,环比-3.7%,同比+1.9%,吨煤成本332元/吨,环比-4.3%,同比-1.2%,吨煤毛利222元/吨,环比-2.8%,同比+6.9%[8] 电力业务 1) 2024年上半年,发电量实现46.1亿千瓦时,同比+12.4%,上网电量实现43.5亿千瓦时,同比+12.7%[9] 2) 随着板集电厂二期年内预期投产,2024年计划发电量达到115亿千瓦时,较2023年发电量104亿千瓦时稳步提升[9] 在建电厂和煤电一体化 1) 截至2024年6月,公司在建电厂已全部开工建设,其中上饶电厂、滁州电厂和六安电厂分别于2024年3月、3月以及6月开工建设[10] 2) 假设未来除上饶电厂使用少量外部煤外,其余电厂建成后全部自用煤,公司煤炭自供率或将超过90%(截至2024年6月底,自供率为40%),上下游一体化程度不断加深,将进一步保障盈利稳定[13] 盈利预测和投资评级 1) 预测公司2024-2026年营业收入分别为135.35/147.94/172.04亿元,同比增长5%/9%/16%,归属于母公司的净利润分别为23.23/25.25/30.35亿元,同比增长10%/9%/20%[14] 2) 考虑到公司长协煤比重高业绩波动小,煤质或将逐步回归至正常水平,同时未来电力资产达产后上下游一体化程度加深,业绩增长的同时稳健性再提升,维持"买入"评级[14]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年上半年实现营业收入59.85亿元,同比下降4.40%;实现归属净利润11.76亿元,同比下降10.11% [1] - 2024年第二季度实现归属净利润5.78亿元,同比下降19.03%;营业收入29.27亿元,同比下降12.99% [1] 煤炭板块经营情况 - 2024年上半年煤炭板块(含内部)实现收入51亿元,同比下降6.2%;实现毛利20.5亿元,同比下降3.6% [1] - 2024年第二季度煤炭板块(含内部)实现收入25亿元,同比下降12.9%,环比下降2.5%;实现毛利10.2亿元,同比下降8.6%,环比下降1.6% [1] - 2024年上半年煤炭产量1038万吨,同比下降7.7%;商品煤销量910万吨,同比下降10.2% [1] - 2024年第二季度煤炭产量536万吨,同比下降5.9%,环比增长7.0%;商品煤销量458万吨,同比下降14.5%,环比增长1.2% [1] - 2024年上半年煤炭综合售价564元/吨,同比增长4.5%;综合成本339元/吨,同比增长2.7%;综合毛利225元/吨,同比增长7.4% [1] - 2024年第二季度煤炭综合售价554元/吨,同比增长1.9%,环比下降3.7%;综合成本332元/吨,同比下降1.2%,环比下降4.3%;综合毛利222元/吨,同比增长6.9%,环比下降2.8% [1] 电力板块经营情况 - 2024年上半年发电量46.1亿千瓦时,同比增长12.4%;上网电量43.5亿千瓦时,同比增长12.7%;平均上网电价0.41元/千瓦时,同比增长1.3% [3] - 2024年第二季度发电量21.5亿千瓦时,同比下降0.7%,环比下降12.8%;上网电量20.2亿千瓦时,同比下降1.0%,环比下降13.3%;平均上网电价0.41元/千瓦时,同比增长1.3%,环比增长0.8% [3] - 公司在建电厂项目总装机容量7250MW,包括上虞电厂、咨州电厂、六安电厂等 [3] 财务数据总结 营收及利润情况 - 2023年营业收入为12,845百万元,同比增长7.0% [6] - 2023年归属净利润为2,109百万元,同比增长1.6% [6] - 2024年预计营业收入13,012百万元,同比增长1.3%;归属净利润2,177百万元,同比增长3.2% [7] - 2025年预计营业收入13,779百万元,同比增长5.9%;归属净利润2,479百万元,同比增长13.9% [8] - 2026年预计营业收入15,400百万元,同比增长11.8%;归属净利润2,894百万元,同比增长16.7% [9] 估值指标 - 2023年PE为10.4倍,2024年预计PE为10.1倍,2025年预计PE为8.9倍,2026年预计PE为7.6倍 [6][7][8][9] - 2023年PB为1.6倍,2024年预计PB为1.4倍,2025年预计PB为1.3倍,2026年预计PB为1.1倍 [6][7][8][9] - 2023年EV/EBITDA为6.8倍,2024年预计6.2倍,2025年预计6.2倍,2026年预计5.4倍 [28][29][30]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司电厂项目陆续开工投产,业绩有望高速增长,且公司煤电一体的经营模式有助于盈利能力稳定于高位、推动估值提升 [2] - 24Q2 归母净利润环比略降,归母净利率环比提升 [2] - 煤炭产销量 24Q2 同比下降,是业绩下滑的主要原因 [2] - 电力板块 24H1 盈利提升 [2] - 新电厂陆续开工,煤电一体可期 [2] 公司财务数据总结 - 24H1,公司实现营业收入 59.85 亿元,同比下降 4.40%;实现归母净利润 11.76 亿元,同比下降 10.11% [2] - 24Q2 公司实现营业收入 29.27 亿元,同比下降 12.99%、环比下降 4.27%;实现归母净利润 5.78 亿元,同比下降 19.03%、环比下降 3.25% [2] - 预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 25.06/27.63/33.80 亿元,对应 EPS 分别为 0.97/1.07/1.30 元 [3] 相关研究总结 - 公司在建的板集电厂二期预计将于今年下半年投产,滁州电厂冷却塔环基浇筑完成,六安电厂主要构建筑桩基施工完成等重大节点目标,均进入建设环节,新项目投产可期 [2] - 公司煤电一体的经营模式有助于盈利能力稳定于高位、推动估值提升 [2]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 业绩同比有所下滑，未来增量可期 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024H1营业收入为59.85亿元，同比-4.40%；归母净利润为11.76亿元，同比-10.11%；扣非归母净利润为11.38亿元，同比-11.57%；经营现金流净额为17.55亿元，同比-10.24% [1] - 业绩下滑主要是受到煤价淡季下跌的影响所致 [1] 煤炭业务 - 2024H1煤炭业务销售收入为51.4亿元，同比-6.17%，其中对外销售收入为40.2亿元，同比-9.75% [2] - 2024H1原煤产量为1037.9万吨，同比-7.65%；商品煤产量为936.02万吨，同比-4.82%；商品煤销量为910.36万吨，同比-10.24%，其中对外销量711.98万吨，同比-13.98% [2] - 2024Q2吨煤售价为553.6元/吨，同比+1.9%，环比-3.7%；单吨成本为331.6元/吨，同比-1.2%，环比-4.3%；吨煤毛利222.1元/吨，同比+6.9%，环比-2.8% [3] 电力业务 - 中煤新集利辛发电子公司2024H1营业收入为17.88亿元，同比+13.8%，净利润为2.54亿元，同比+29.9% [4] - 上半年发电量为46.1亿千瓦时，同比+12.41%，上网电量为43.53亿千瓦时，同比+12.66%，平均上网电价（不含税）为0.4115元/千瓦时，同比+1.28% [4] - 公司在建电厂包括利辛电厂二期（132万千瓦）、上饶电厂（200万千瓦）、滁州电厂（132万千瓦）、六安电厂（132万千瓦），合计新增装机容量为596万千瓦，增量可期 [5] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为22.2/26.4/34.2亿元，对应EPS分别为0.86/1.02/1.32元 [6] 财务数据和估值 - 2022-2026年营业收入分别为12,002.86/12,844.79/12,991.22/15,595.47/20,450.20百万元，增长率分别为-3.89%/7.01%/1.14%/20.05%/31.13% [14] - 2022-2026年EBITDA分别为5,012.03/5,122.28/5,062.06/5,698.30/6,873.17百万元 [14] - 2022-2026年归属母公司净利润分别为2,064.31/2,109.36/2,222.10/2,643.56/3,422.01百万元，增长率分别为-15.19%/2.18%/5.34%/18.97%/29.45% [14] - 2022-2026年EPS分别为0.80/0.81/0.86/1.02/1.32元 [14] - 2022-2026年市盈率分别为10.65/10.43/9.90/8.32/6.43 [14] - 2022-2026年市净率分别为1.92/1.63/1.45/1.27/1.10 [14] - 2022-2026年市销率分别为1.83/1.71/1.69/1.41/1.08 [14] - 2022-2026年EV/EBITDA分别为3.55/4.06/5.16/4.02/2.70 [14] 财务预测摘要 - 2022-2026年资产负债表、利润表、现金流量表数据详见[16] - 2022-2026年主要财务比率详见[16]