报告行业投资评级 - 2025 年煤炭板块配置价值依旧较高 [3][4] 报告的核心观点 - 2024 年煤炭板块涨幅低于沪深 300，但基本面仍优于多数工业企业，预计 2025 年煤价虽同比下降 10%，但高 ROE 和低杠杆使其配置价值较高，在 A 股上市板块中排名前五 [3] - 2025 年动力煤需求预计增长 2.7%，电煤需求增长约 3%，受益于新兴产业拉动用电量，秦港价格中枢预计在 750 - 800 元之间，仍处历史高位 [3] - 2025 年新能源发电挤压燃煤发电空间，但化工用煤需求预计增长 15% - 16%，支撑非电用煤需求稳定增长，煤化工需求接近双位数增长 [3] - 预计 2025 年国内煤炭产量净增 6000 - 7000 万吨，山西为主要增量来源，中长期看，核准产能减少、准入门槛提高限制供给增长，吨煤建设成本显著提升 [3] - 2024 年广义动力煤进口量增加，2025 年进口仍具优势，印尼煤到港成本低于国产煤，但澳大利亚动力煤增量有限，需关注日韩印等地区需求变化 [3] - 预计 2025 年国内港口动力煤价格中枢在 750 - 800 元/吨，较 2024 年下跌 5% - 10%，但仍属历史偏高位置，有利于盈利能力强、成本控制好的公司维持较高 ROE [3] - 预计 2025 年港口主焦煤价格中枢将从 2024 年的 2000 元左右下降至 1600 元左右，同比下降约 400 元，总体呈现宽松状态，推荐淮矿能源，关注蒙古焦煤（0,975.HK） [3] 根据相关目录分别进行总结 2025 年动力煤和焦煤市场总体判断 - 过去四年动力煤和焦煤市场表现不错，优质公司盈利高，ROE 维持在 10%以上 2024 年煤炭板块整体表现稳健，涨幅约 8.6%，低于沪深 300 的 14.8% 预计 2025 年均价同比下降 10%左右，但煤炭板块基本面仍优于许多工业企业，在 A 股上市板块中排名前五，配置价值较高 [3] 复工复产及政策对煤炭市场的影响 - 节后复工复产情况奠定 2025 年基调，两会期间可能出台刺激经济措施，对煤炭等顺周期品种影响较大 上半年动力煤处于淡季，但 AI 大数据模型和新经济板块拉动用电量，全社会用电量增速持续高于 GDP 增速，动力煤基本盘无大问题 [6] 动力煤子板块具体情况 - 对 2025 年动力煤子板块有较好信心，秦港价格中枢预计在 750 - 800 元之间，处于历史相对高位 2024 年动力煤消费量约 42 亿吨，同比增长 3%，2025 年预计同比增加 2.7%左右，其中电煤需求增长约 3%，全社会用电量增速可能在 6.4% - 6.5%左右，高于 GDP 增速 [7] 发电侧对动力煤需求的影响 - 2025 年新能源装机持续增加，留给燃煤发电竞争空间有限，约有 3.3%的增幅 化工用煤消费表现强劲，同比增幅达 15% - 16%，国家鼓励相关项目推进，非电用煤需求将保持稳定增长 [8] 煤炭行业未来发展趋势 - 受宏观政策及新兴产业发展影响，若政策偏向顺周期经济刺激，能源类股票可能表现良好；若扶持新兴领域，短期内能源类股票可能跑输 总体来看，行业基本盘稳固，配置价值好，未来几年有较好投资潜力 [9] 2025 年煤化工需求和动力煤总需求的增长预期 - 2025 年煤化工需求将接近双位数增长，支撑非电用煤 动力煤总需求可能实现约 2.7%的增长 短期内市场情绪偏弱，春节期间大秦线日平均运量同比减少 14%，北港库存无明显去库迹象，但电厂日耗同比增加 11%，预计到 2 月中下旬供暖期结束前日耗继续恢复，3 - 4 月淡季动力煤价格无明显变动方向 [10][11] 2025 年国内煤炭产量预期 - 2025 年国内煤炭产量大幅增加可能性有限，理论增量测算为净增 6000 至 7000 万吨 2024 年全国煤炭产量正增长，下半年山西环比增 9300 万吨，占全国环比增量 40% 2025 年总毛增量预测为 9000 至 1 亿吨，山西预计增 3000 万吨左右，内蒙古基本持平，陕西目标 8 亿吨，同比增加 2000 万吨，新疆潜力释放 2 - 3000 万吨，贵州、宁夏、甘肃、山东等地合计贡献 2000 万吨左右 [13] 中长期来看国内供给情况 - 中长期国内供给增量有限，总体核准产能规模减少，新核准项目平均每年 4000 万吨，相比 08 - 19 年显著下降，新投产自然增量基本在 4000 万吨左右 进入门槛提高，矿业权金牌价格大幅上涨，项目建设成本显著提升，2020 年至今新核准项目平均吨煤建设成本约 1000 元，相比 16 - 19 年提升 40%，相比 15 年前翻倍 [14] 新疆地区的供给及其运输成本情况 - 新疆成为国内重要新增供应来源，2024 年占全国总产量 11.4%，较前年提升 1.6 个百分点，2019 年占比仅为 6.3%，疆外运量从不到 4000 万吨增加到 1.4 亿吨 2025 年仍有增长潜力，开采成本约 100 元，但运输成本较高，到北港需 650 元，到川渝地区需 500 多元，总成本分别为 750 元和 650 元，价格下跌时长距离运输积极性受影响，对港口价格形成支撑 [15] 进口情况及其对市场影响 - 2024 年广义动力煤进口达 4.2 亿吨，同比增加 4850 万吨，印尼和澳大利亚分别贡献 2200 万和 2300 万增量 2025 年进口仍具优势，印尼煤和澳美煤到港成本较国产动力煤便宜，目前价差虽收窄但仍有竞争力，进口可能继续保持较高水平，对市场形成一定压力 [17] 2025 年澳大利亚动力煤的增量预期及中国进口情况 - 2025 年澳大利亚动力煤增量预期较少，预计为 4 到 500 万吨 中国是否增加对澳大利亚动力煤的进口需关注日韩、印度等地区需求情况，若这些地区需求不显著增加，中国进口更多澳大利亚动力煤的可能性较小 [18] 印尼在 2024 年的煤炭产量和出口情况及 2025 年预期 - 2024 年印尼煤炭产量 8.4 亿吨，同比增长 6000 万吨，出口 5.6 亿吨，同比增加 3000 万吨 预计 2025 年产量继续增加 3000 万吨以上，其中 1000 到 2000 万吨用于出口，印尼国内需求增长迅速 [19] 印尼未来是否可能限制煤炭出口 - 印尼限制煤炭出口可能性相对较小，煤炭是其转换外汇重要工具，当地生产成本不高，企业有市场驱动 目前低卡煤到港价格在 50 至 55 美元左右，当地主要企业仍有承受能力，但边际企业已面临压力，若价格进一步收窄，印尼动力煤发运积极性可能减弱 [20] 美国提高对华煤炭关税后对中国动力煤进口的影响 - 美国对华加征关税从 3%提升到 18%，额外增加 15% 中国每年进口总量为 5.4 亿吨，其中 1200 万吨来自美国，主要是炼焦煤约 1000 万吨，只有 200 万吨是动力煤，加征关税对中国整体动力煤进口量及结构影响有限 [21] 当前及未来一段时间内中国国内动力煤价格走势 - 当前国内港口 760 元/吨的价格处于过去 20 年的 70%分位数左右，为历史偏高位置 预计 2025 年中枢价格在 750 至 800 元/吨之间，相比 2024 年的 850 元/吨，中枢价格跌幅在 5%至 10%，淡季时价格可能在 750 元左右，需求恢复时上升至 800 元附近，2025 年不会跌破 700 元/吨 [23] 动力煤行业投资前景及具有竞争力的公司 - 750 至 800 元/吨仍属历史偏高位置，有利于盈利能力强、成本控制好的公司维持较高 ROE 水平，如神华、陕煤和中煤 目前板块 PE 约 11 倍，PB 约 1.4 倍，均低于过去 20 年的均值，头部企业估值相对中等偏低，未被高估 这些公司现金流和分红频率有所提升，股息率可维持在 5%至 6%左右，具备投资吸引力 [24][25] 焦煤市场情况及关键数据和趋势 - 2024 年主焦煤港口市场价中枢为 1800 元，同比下降 9%，全年呈逐季度下滑趋势，9 月份长协价从 2290 元降至 1890 元，价格下调因产量过剩和锰煤进口持续攀升导致供需失衡 龙头公司如淮矿和平煤 PB 已接近底部，山西焦煤 PB 仅 1.1 倍，在黑色系下跌情绪和双驱动下行阶段，这些龙头公司估值已达到阶段性底部 [26] 最近几个月焦煤市场的核心状态 - 2023 年 11 月开始，山西的煤炭和锰煤口岸价格持续下跌，锰煤市场在 2023 年 12 月明显萎缩，库存高企至 2023 年同期的两倍，压制蒙古和山西焦煤价格 2024 年 1 月初部分山西煤矿接近成本线 2024 年底以来需求一直低于预期，与往年冬储节奏不同 近期市场出现止跌迹象，但未见到明显拐点 [27] 2025 年的供需情况 - 供需压力仍然存在，价格中枢将进一步下调 需求方面，黑色系需求预计减弱约 2 个百分点 供给方面，国内精煤供应可能小幅减少，进口层面，蒙古和澳洲可能有增量，蒙古有望实现 1000 万吨以上的理论增量，但 2024 年 12 月起通车量骤降，口岸库存达到历史最高位，是去年同期的两倍，主要因山西快速复产、国内需求预期不高以及价差收缩 [29] 蒙古国焦煤贸易商利润情况 - 价格体系变化使中小贸易商在 12 月中旬处于盈亏平衡甚至亏损状态，仅有拥有长期订单及完善运输仓储能力的大型贸易商如嘉友国际维持吨毛利 50 - 200 元区间 目前蒙煤口岸价格较 12 月中旬下跌约 100 元，考虑短盘费用和仓储费用下降，大型贸易商仍能盈利，中小贸易商不再赚钱，蒙煤通关量有所恢复但不高 若蒙煤要超过 2024 年发运水平，需进一步降价提升性价比，否则增量可能仅为 500 - 1000 万吨 [30] 美国加征关税对中国焦煤进口影响 - 美国对中国出口总量约 1300 万吨，其中焦煤约 1000 万吨，占中国焦煤总需求 1.5% - 2% 加征关税将减少美国进口焦煤数量，2025 年进口增量主要来自蒙古国（500 - 1000 万吨），其次是澳洲，美国则会减量，俄罗斯整体保持相对平稳 [31][32] 国内产量与安全问题对供给的影响 - 国内产量预计小幅减少，主要因安全问题较大，山西、陕西开工态度积极，但老矿井资源衰竭、安全风险显著，需在产量与安全之间寻找动态平衡 [33] 焦煤市场未来走势及价格预测 - 2 - 4 月份可能出现季节性反弹，后续表现取决于实际施工需求及核心产区如山西的增长表现 预计 2025 年港口主焦煤价格中枢将从 2024 年的 2000 元左右下降至 1600 元左右，同比下降约 400 元，总体呈现宽松状态 一季度长协价方面，山西降 200 元、河南降 200 元、安徽降 100 元 [34] 2025 年煤炭行业的整体趋势 - 2025 年煤炭行业整体将保持平稳，供需逐步宽松 尽管煤价可能略有下跌，但整体 ROE 仍在 10%以上，负债率较低 短期可考虑加仓煤炭板块，一是市场对煤炭板块情绪悲观，自 2024 年 12 月以来煤炭板块指数已下跌约 15%，市场对煤价下跌预期已充分反映；二是目前山西等大省产量高，安全状况良好 长期来看，高产量伴随一定安全风险，但当前处于生产状况理想时期，加仓盈利概率较大 [35] 对于个股投资的推荐 - 推荐淮矿能源，假设长协煤价格降至 1600 元左右，淮矿 2025 年业绩仍可达到 30 亿元以上，表现出色 目前公司估值在 11 到 12 倍左右，PB 为 0.88 倍，分红率有所提升，股息收益率性价比提高，业绩保障性强，股价和股息性价比最高 建议关注港股 0,975 蒙古焦煤，其黄金矿预计 2025 年二季度末投产，带来至少 2000 万美元以上的盈利增量，2024 年完成永续债偿还后，不再受限于回购和分红，并已在 2025 年初公告回购方案 [37] 对焦煤价格及其未来走势的看法 - 二季度长协价可能承压并成为全年长协价格底部 焦煤价格筑底后，加上顺周期政策催化，有望迎来阶段性行情 淮矿业绩最有保障，其股票和股息性价比最高，建议重点关注港股 0,975 蒙古焦煤的业绩表现 [38] 对于未来几年内行业内公司的财务健康状况的看法 - 淮矿分红率相对较低，计划在 2024 年或 2025 年提高分红比例 港股 0,975 蒙古焦煤完成永续债偿还后，将不再受限于回购和分红，改善财务灵活性，增强投资者信心 [39]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年1月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 中國國際金融股份有限公司 呈交日期: 2025年2月5日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 03908 | 說明 | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 1,903,714,428 | RMB | | 1 RMB | | 1,903,714,428 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | RMB | | | | 本月底結存 | | | 1,903,714,428 | RMB | | 1 RMB | | 1,903,714,428 | | 2. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | A | ...

文章核心观点 《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》针对全国社保基金、基本养老保险基金入市卡点堵点提出系列举措，扩大社保基金投资规模对资本市场、实体经济和民生保障具有重要意义，有望带动其他中长期资金更广泛入市 [1] 政策举措 - 财政部将落实《实施方案》，做好优化完善全国社保基金投资管理制度、健全全国社保基金投资运营长周期考核体系两项工作 [1] 社保基金投资意义 资本市场角度 - 全国社保基金资金具备稳定性、专业性和可持续性等优势，有助于推动资本市场平稳运行、提升市场定价效率、推动金融产品创新、塑造健康良性的资本市场生态 [1] - 社保基金能为资本市场提供持续、稳定的资金支持，改善市场资金面，降低市场波动，增强资本市场内在稳定性 [2] - 社保基金能在资本市场中发挥价值发现与价值引导的作用，引导市场资金流向优质投资标的，优化市场投资结构，减少市场非理性投资行为，促进市场生态更加理性、成熟 [3] 实体经济角度 - 社保基金资金具备长期属性和投资耐心，更有能力和意愿投向创新行为，有利于支持创新企业，助力推动中国经济结构转型与高质量发展 [2] 民生保障角度 - 全国社保基金是应对人口老龄化的重要资金保障，成立20多年来投资A股的平均年化收益率达11.6%，通过权益投资增厚社保基金长期收益，有助于为居民养老提供更坚实的资金保障 [2] 带动其他中长期资金入市原因 - 社保基金投资规模扩大本身会对资本市场产生积极影响，市场赚钱效应提升有望带动更多其他类型中长线资金入市 [4] - 社保基金的投资规模和收益表现会对其他中长期资金产生示范效应，有助于形成良好投资氛围和趋势 [4] - 社保基金与其他中长期资金存在合作和联动关系，合作模式有助于降低投资风险，提高投资收益，吸引更多类型中长期资金入市 [4] - 推动社保基金长期投资有助于向投资者传递监管层重视“稳定股市”的积极信号，增强投资者信心，提振A股市场情绪 [4] 中长期资金情况 - 中长期资金包括全国社保基金、保险资金、养老金、部分公募及私募资金、部分银行理财及信托等，不同中长线资金因多方面存在不同，投资行为亦存在差异 [3]

文章核心观点 中金公司资管业务分管高管进行人事调整，同时公司资管业务近年业绩下滑，设立资管子公司申请进展缓慢，行业内多家券商资管子公司也出现高管变动 [1][3][4][6] 中金公司资管业务分管高管调整 - 1月24日中金恒瑞债券A发布公告，原资管业务分管高管孙男因工作调整离任，由董事长陈亮接任，任职自2025年1月21日起，孙男仍任董秘 [1][3] - 中金恒瑞债券A成立于2020年6月，主要投向债券，截至2024年末规模1.70亿元，较前三季度末增0.16亿元，上升10.67%，近一年业绩和业绩比较基准分别为2.75%和5.15% [3] - 陈亮现任中金公司党委书记等职，在经纪业务经验深厚，曾在宏源证券、银河证券任职，2023年10月加入中金公司 [3] 资管子公司设立申请进展 - 中金公司资管业务始于2002年，拥有多项业务资格，但最近三个报告期内资管业务占总营收比重均不到10%，2023年资管业务收入9.53亿元，同比下滑15.63%，2024年前三季度手续费净收入8.39亿元，同比下滑11.72% [4] - 2024年前三季度上市券商资管业务业绩分化，多家中小券商翻倍增长，中金公司等下滑，其降幅大于上市券商合计降幅 [4] - 2024年半年报显示资管业务营收减少因手续费及佣金净收入、投资收益净额减少和公募基金损失净额增加 [4] - 中金公司资管业务包括私募资管计划和中金基金公募业务，2024年6月30日私募资管规模下滑，中金基金管理规模上升，净利润增幅超8倍 [5] - 中金公司2021年拟设立资管子公司并提供不超30亿元净资本担保承诺，2023年3月获第二轮反馈后无新进展 [5] 行业资管业务高管变动 - 2024年至今十余家券商资管子公司高管变动，近期山证资管、华泰资管、招商资管发布人事变动公告 [2][6] - 1月23日招商资管董事、总经理易卫东兼任首席信息官 [6] - 1月21日华泰资管副总经理潘熙因工作安排于1月18日离任 [6] - 1月18日山证资管新聘任李宏宇为总经理，乔俊锋、韩丽萍任副总经理 [6]

文章核心观点 《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》聚焦中长期资金入市卡点堵点问题提出措施，释放中长期资金入市制度空间，有利于扩大A股市场中长期资金体量，完善资本市场生态，促进资本市场高质量发展，还有利于新质生产力发展和经济转型升级 [1][2][3] 《方案》具体措施 - 稳步提升全国社会保障基金股票类资产投资比例、推动有条件地区进一步扩大基本养老保险基金委托投资规模 [1] - 明确全国社保基金五年以上、基本养老保险基金三年以上长周期业绩考核机制 [1] 对资本市场的影响 - 加大社保、基本养老金等中长期资金入市有利于完善资本市场生态，促进资本市场高质量发展 [2] - 中长期资金是资本市场的“稳定器”“压舱石”，具备稳定性、专业性和可持续性等优势，有助于增强资本市场内在稳定性和投资者对股市的信心 [2] - 加大社保等中长期资金进入股市的比例有助于提升机构投资者的比例，减少市场非理性波动，提升股票定价效率 [2] - 社保基金和基本养老金带头入市可释放政策利好信号，稳定投资者预期，吸引更多中长期资金进入市场，提升市场活跃度和估值水平，形成良性循环 [2] 对新质生产力和经济转型升级的影响 - 中长期资金入市有利于新质生产力发展和经济转型升级 [3] - 长线资金有助于推动科技创新、促进提高实体企业治理能力，更有能力和意愿投向创新行为，有利于支持创新企业和新质生产力，助力推动中国经济结构转型与高质量发展 [3] - 中长期资金能够主动参与企业管理，有利于改善公司治理，提升业绩表现 [3] - 中长期资金能够助力基础设施投资、绿色增长和中小企业融资等，为经济的可持续增长提供保障 [3]

公司核心观点 - 安井食品向港交所提交上市申请书，中金公司、高盛为联席保荐人，是中国速冻食品行业龙头企业，按2023年收入计是中国最大速冻食品公司，在多个细分市场排名第一，通过差异化战略奠定行业领先地位 [1] 公司业务情况 - 开发涵盖速冻调制食品、速冻菜肴制品及速冻面米制品的产品组合，产品定位于不同细分市场和价位，以满足多样化需求 [1] - 建立以旗舰品牌“安井”为核心，辅以“冻品先生”“安井小厨”等多个品牌的强大品牌组合 [1] - 2013 - 2023年产品销量复合年增长率约为20% [1] - 2023年拥有37个营收超1亿元的大单品，2019年推出的锁鲜装系列业绩亮眼，2022 - 2023年收入增长17.6%，截至2024年9月30日止九个月同比增长23.3% [3] 公司渠道与产能情况 - 截至2024年9月30日，与合作超五年的经销商超760个，2024年前九个月该等经销商合计收入贡献64亿元，占当期通过经销商实现总收入的70%以上 [4] - 2023年每家经销商平均为公司贡献收入约580万元，远超中国速冻食品行业其他头部公司水平 [4] - 截至2024年9月30日，运营13个生产基地，年产能超一百万吨 [5] 行业发展情况 速冻调制产品行业 - 2018 - 2023年市场规模CAGR为5.6%，2023年达553亿元，2023 - 2028年预计CAGR为7.6% [2] 速冻菜肴制品行业 - 处于起步阶段但已大幅增长，2018 - 2023年CAGR为60.1%，2023年达801亿元，2023 - 2028年预计CAGR达17.6% [2] 速冻面米制品行业 - 近年进入成熟期，2018 - 2023年市场规模CAGR为4.7%，2023年达816亿元，2023 - 2028年预计CAGR为1.7%，传统产品稳定发展，新兴产品增长更快 [3]

美债利率与黄金脱钩逻辑 - 美债利率过去一年维持高位，近期再度快速冲高，但黄金逆势上涨，同期回报超过30%，进一步验证了美债利率与黄金的脱钩逻辑 [1] 黄金定价与估值分析 - 通盘考虑名义金价模型与实际金价模型，尽管当前黄金价格高于模型均衡价格，但定价并不极端，估值不会对金价形成明显压制 [1] - 仍可以根据基本面宏观逻辑交易黄金 [1] 黄金未来十年价格中枢预测 - 通过模型测算，未来十年黄金中枢或在3000—5000美元/盎司 [1] - 黄金仍可超配，但2025年涨幅可能放缓，波动可能增大 [1] - 建议适度淡化黄金的短期交易价值，关注黄金的长期配置价值 [1]

公司概况 - 峰岹科技是一家领先的芯片设计公司，专注于BLDC电机驱动控制芯片的设计与研发，并在业界建立了强大的市场地位 [1] - 公司是中国首家专注于BLDC电机驱动控制芯片设计的芯片厂商，也是全球首家实现基于FOC算法硬件化的电机主控专用芯片大规模量产的芯片厂商 [1] - 截至2023年12月31日，公司在中国BLDC电机主控及驱动芯片市场的份额达到4.8%（按收入计），排名第六，且为该市场前十大企业中唯一的中国企业 [1] 核心技术 - 公司专攻芯片设计、电机驱动架构算法及电机技术三大核心技术领域的研发工作，已在该等领域实现多项具竞争力的技术 [2] - 公司是中国首家同时具备三重技术团队的电机驱动控制芯片厂商 [2] - 公司的主要产品包括MCU/ASIC、HVIC、MOSFET以及IPM，均为典型BLDC电机驱动控制系统的核心组件 [2] 市场应用 - 公司的产品用于BLDC电机，而BLDC电机已广泛应用于多个下游领域，包括智能小家电、白色家电、电动工具、运动出行、工业及汽车应用 [2] - 公司采用fabless模式，专注于产品的设计及研发，而将晶圆制造、芯片封装测试外包给值得信赖的第三方合作伙伴 [2] 行业前景 - 全球BLDC电机驱动控制产品市场由2019年的342亿元增加至2023年的783亿元，复合年增长率为23.0%，预计2024年将达934亿元，至2028年进一步增长至1902亿元，复合年增长率为19.5% [3] - 中国BLDC电机驱动控制产品市场由2019年的86亿元增至2023年的253亿元，复合年增长率为30.8%，预计2024年将达331亿元，至2028年进一步增长至808亿元，复合年增长率为25.0% [3] - 功率器件和主控及驱动芯片在市场上占有率最高，2023年分别占据中国BLDC驱动控制产品市场的市场份额53.8%及30.6% [3] 细分市场 - 全球BLDC电机主控及驱动芯片市场由2019年的129亿元迅速增长至2023年的263亿元，年复合增长率为19.4%，预计2024年将达307亿元，至2028年增长至585亿元，复合年增长率为17.5% [4] - 中国BLDC电机主控及驱动芯片市场由2019年的32亿元大幅增长至2023年的77亿元，复合年增长率为24.8%，预计2024年至2028年的复合年增长率为20.9% [4]

公司背景与业务 - 公司起源于1984年成立的新昌制冷配件厂，前身为1994年成立的中日合资企业三花不二工机有限公司，2001年进行股份制改革，2005年在深圳证券交易所挂牌上市 [1] - 公司主要从事研发、制造及销售制冷空调电器零部件以及汽车零部件，并积极研发仿生机器人机电执行器相关产品 [1] - 公司的制冷空调电器零部件业务主要产品包括电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、截止阀、压力传感器、Omega泵等，广泛应用于空调、冰箱、工业制冷、冷链运输、热泵采暖及洗衣机等领域 [1] 新能源汽车热管理市场 - 公司在新能源汽车热管理市场具有前瞻性布局，成为全球市场上汽车热管理系统零部件的关键供应商 [2] - 公司在阀、泵、换热器及集成组件研发方面具备领先优势，特别是在座舱热管理、电池热管理及电机/电控系统热管理方面 [2] - 汽车热管理系统零部件的全球市场规模由2019年的人民币1955亿元增加至2023年的人民币2655亿元，复合年增长率为8.0% [2] - 新能源汽车的热管理系统零部件产生的收入由2019年的人民币157亿元增加至2023年的人民币1020亿元，复合年增长率为59.7% [2] - 预期到2028年，汽车热管理系统零部件的全球市场规模将达人民币5115亿元，2023年至2028年的复合年增长率为14.0% [2] - 预期新能源汽车的热管理系统零部件产生的收入将达人民币3725亿元，2023年至2028年的复合年增长率为29.6% [2] 仿生机器人机电执行器 - 公司在开发及制造大量电机产品方面积累了丰富的经验及专业知识，成功切入仿生机器人机电执行器制造领域 [3] - 公司致力于通过自主创新研发提供重量更轻、体积更小、精度更高的机电执行器产品 [3] - 截至最后可行日期，公司处于研发阶段，旨在于大规模商业化之前进一步完善产品原型，并正积极布局机电执行器的海外生产 [3] 市场占有率 - 2023年，公司在制冷空调电器零部件业务中，按销量计，四通换向阀、电子膨胀阀、微通道换热器、截止阀及电磁阀的市场占有率分别为58.7%、58.1%、42.9%、37.0%及52.6% [3] - 按出货量计，Omega泵的市场占有率为52.3%，均排名第一 [3] - 同年，在汽车零部件业务中，按销量计，车用电子膨胀阀及集成组件的市场占有率分别为52.6%及65.7%，均排名第一 [3] 客户与专利 - 截至2024年9月30日，公司与全球前十大制冷空调制造商及汽车制造商（按2023年收入计）都建立了业务关系 [3] - 截至2024年9月30日，公司在中国有4000多项专利，在海外司法权区有700多项专利及200多项PCT专利 [4] - 截至2024年9月30日，公司已在中国提交超过7300项专利申请，在海外司法权区提交超过1200项专利申请及超过100项PCT专利申请 [4] 全球布局与研发 - 截至2024年9月30日，公司的产品已遍及美洲、欧洲、大洋洲、亚洲及非洲，覆盖70多个国家和地区 [5] - 截至2024年9月30日，公司雇用逾3700名研发人员，包括全球领先的行业专家，其中逾700名拥有硕士或以上学历 [5] - 截至最后可行日期，公司在全球共有48个生产工厂，包括美国、波兰、墨西哥、土耳其、奥地利、越南、泰国及印度的13个海外生产工厂 [5]

核心观点 - 《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定》发布，旨在规范中介机构执业和收费行为，增强中介机构独立性，推动资本市场健康发展 [1] - 该规定有利于遏制不当竞争，推动行业健康发展，提升上市公司质量，保护投资者权益 [1] - 中金公司认为该规定是落实新"国九条"的关键举措，标志着我国资本市场在规范市场秩序方面迈出重要一步 [1] 规范IPO中介服务 - 规定聚焦规范IPO中介服务中的不当行为，明确中介机构执业和收费的基本准则 [2] - 严格禁止违规入股、获取上市奖励费等谋取不正当利益行为 [2] - 强化监管力度，明确对于中介机构、发行人等主体的相关禁止性规定和惩戒措施 [2] - 明确区分投行业务保荐费用与承销费用，不改变"保荐+承销"收费模式，着眼于收费的合理性、规范性 [2] 提升投行"看门人"作用 - 规定要求保荐业务收费与上市结果"脱钩"，严格禁止获取上市奖励费等行为 [3] - 推动投行正确看待功能性和盈利性关系，将功能性放在首位 [3] - 促使市场化的收费行为更加透明和规范，避免投行因自身利益考虑损害执业的独立、客观性 [3] - 按照工作进度分阶段收取服务费用，推动投行在尽调环节投入更多资源 [3] 中金公司的应对措施 - 中金公司将积极落实规定要求，做好机制、文化与能力建设 [4] - 不断完善与规定相适应的投行业务管理机制体系，明确和完善公司投行业务收费标准与方式 [4] - 厚植合规风控文化，坚持"风控第一、合规先行"理念 [4] - 全面加强专业能力建设，提升价值发现和价值判断能力，强化执业质量 [4]