核心财务表现 - 前三季度公司实现营业收入207.61亿元，同比增长54.36%，归母净利润65.67亿元，同比增长129.75% [1] - 第三季度单季营收79.33亿元，同比增长74.78%，归母净利润22.36亿元，同比大增254.93% [1] - 公司资产总额攀升至7649.41亿元，较去年年末增长13.37% [1] - 经营活动产生的现金流量净额627.01亿元，同比增长157.26% [2] - 基本每股收益1.24元/股，同比增长154.82%，加权平均净资产收益率6.29%，同比上升3.65个百分点 [3] 主营业务增长 - 经纪业务手续费净收入45.16亿元，同比增长76.31% [4] - 投行业务手续费净收入29.4亿元，同比增长42.55% [4] - 资管业务手续费净收入10.62亿元，同比增长26.61% [4] - 前三季度自营业务收入达109.66亿元，同比增长46.99% [5] - 财富管理转型取得收获，买方投顾保有规模在9月末创新高至近1200亿元 [5] 投资银行业务优势 - 投行业务展现竞争优势，接连完成三一重工、禾赛科技等明星项目 [1][6] - 三一重工港股IPO绿鞋后发行规模19.88亿美元，为工程机械行业规模最大的港股IPO项目及今年以来规模第二大的A股上市公司H股IPO [1][6] - 禾赛科技双重上市绿鞋后发行规模6.14亿美元，为全球激光雷达行业有史以来规模最大的IPO [7] - 公司在中资企业全球股本融资、中资企业全球IPO融资、A股IPO承销市场均排名第一 [7] - 港股再融资承销规模排名中资券商第一，完成了小米集团、蔚来汽车等项目 [7] 行业地位与市场排名 - 公司营收与净利润规模跻身行业前列，为营收百亿"俱乐部"成员 [2] - 公司归母净利润增幅在已披露三季报的券商中排名前列 [2] - 在固收领域，绿色及ESG债券发行规模、基础设施公募REITs期末管理规模排名领先，持有型不动产ABS期末管理规模排名第一 [8] - 中国并购市场已公告交易规模排名中资券商第一 [8] 国际业务与战略发展 - 国际业务服务共建"一带一路"，推动佳鑫国际实现香港联交所与阿斯塔纳国际交易所同步挂牌 [8] - 协助哈萨克斯坦开发银行发行中亚首单人民币债券，助力人民币国际化 [8] - 公司持续践行金融"五篇大文章"，在科技金融、绿色金融等方面取得成果 [8]

安克创新 - 公司前三季度实现营业收入210.19亿元，同比增长27.79% [1] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润19.33亿元，同比增长31.34% [1] - 公司第三季度实现营业收入81.52亿元，同比增长19.88% [1] - 公司第三季度归属于上市公司股东的净利润7.66亿元，同比增长27.76% [1] - 公司主营业务是自有品牌的移动设备周边产品、智能硬件产品等消费电子产品的自主研发、设计和销售 [1] - 公司所属行业为电子–消费电子–品牌消费电子 [1] 宏景科技 - 公司前三季度实现营业收入155.10亿元，同比增长595.49% [1] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润1.075亿元，同比增长448.91% [1] - 公司第三季度实现营业收入3.63亿元，同比增长707.72% [1] - 公司第三季度归属于上市公司股东的净利润4723.77万元，同比增长323.01% [1] - 公司主营业务是在智慧民生、城市综合管理、智慧园区领域提供全流程解决方案 [2] - 公司所属行业为计算机–IT服务Ⅱ–IT服务Ⅲ [3] 中金公司 - 公司前三季度实现营业收入207.61亿元，同比增长54.36% [3] - 公司前三季度归属于母公司股东的净利润65.67亿元，同比增长129.75% [3] - 公司第三季度实现营业收入79.33亿元，同比增长74.78% [3] - 公司第三季度归属于母公司股东的净利润22.36亿元，同比增长254.93% [3] - 公司主营业务包括投资银行业务、股本销售及交易业务、自营投资及交易业务、财富管理业务等 [3] - 公司所属行业为非银金融–证券Ⅱ–证券Ⅲ [3] 铜峰电子 - 公司前三季度实现营业收入10.72亿元，同比增长11.37% [4] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润7991.04万元，同比增长28.88% [4] - 公司第三季度实现营业收入3.44亿元，同比增长6.41% [4] - 公司第三季度归属于上市公司股东的净利润2145.45万元，同比增长38.97% [4] - 公司主营业务是薄膜电容器及其薄膜材料的研发、生产和销售 [5] - 公司所属行业为电子–元件–被动元件 [6] 常熟银行 - 公司前三季度实现营业收入90.52亿元，同比增长8.15% [6] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润33.57亿元，同比增长12.82% [6] - 公司第三季度实现营业收入29.90亿元，同比增长4.41% [6] - 公司第三季度归属于上市公司股东的净利润13.89亿元，同比增长11.86% [6] - 公司主营业务包括零售银行业务、公司银行业务、金融市场业务以及村镇银行业务 [6] - 公司所属行业为银行–农商行Ⅱ–农商行Ⅲ [7] 晶丰明源 - 公司前三季度实现营业收入11.17亿元，同比增长2.67% [8] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润2332.97万元，同比扭亏为盈 [7][8] - 公司第三季度实现营业收入3.86亿元，同比增长9.14% [8] - 公司第三季度归属于上市公司股东的净利润756.76万元，同比扭亏为盈 [8] - 公司主营业务是电源管理芯片和控制驱动芯片的研发与销售 [9] - 公司所属行业为电子–半导体–模拟芯片设计 [9] 麦格米特 - 公司前三季度实现营业收入67.91亿元，同比增长15.05% [9] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润2.13亿元，同比下降48.29% [9] - 公司第三季度实现营业收入21.18亿元，同比增长11.93% [9] - 公司第三季度归属于上市公司股东的净利润3902.99万元，同比下降59.58% [9] - 公司主营业务是智能家电电控产品、电源产品、新能源及轨道交通部件等的研发、生产与销售 [9] - 公司所属行业为电力设备–其他电源设备Ⅱ–其他电源设备Ⅲ [10] 汇宇制药 - 公司前三季度实现营业收入7.42亿元，同比下降12.92% [10] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净亏损5080.47万元，由盈转亏 [10] - 公司第三季度实现营业收入2.89亿元，同比下降9.70% [10] - 公司第三季度归属于上市公司股东的净利润2991.58万元，同比下降81.55% [10] - 公司主营业务是肿瘤治疗领域创新药和优质仿制药的研发、生产和国内外销售 [10] - 公司所属行业为医药生物–化学制药–化学制剂 [11] 三力士 - 公司拟以自有及自筹资金回购股份，资金总额不低于3000万元且不超过6000万元 [11] - 回购价格不超过6.50元/股，预计可回购约923.08万股，占公司当前总股本的1.02% [11] - 回购的股份将用于实施员工持股计划或股权激励 [11] - 公司主营业务是各类橡胶V带的研发、生产和销售 [12] - 公司所属行业为基础化工–橡胶–其他橡胶制品 [13] 华立股份 - 公司拟以自有或自筹资金现金方式收购中科汇联51%股份 [13] - 交易完成后中科汇联将成为公司的控股子公司 [13] - 公司主营业务是装饰复合材料研发、设计、生产和销售 [14] - 公司所属行业为建筑材料–装修建材–其他建材 [15] 汇洲智能 - 公司股票于2025年10月31日起被实施其他风险警示 [15] - 公司股票简称由"汇洲智能"变更为"ST汇洲"，日涨跌幅限制变为5% [16] - 公司主营业务是高端装备制造、创投服务与资产管理、大模型数据服务及传媒业务 [16] - 公司所属行业为机械设备–通用设备–机床工具 [16] 龙源电力 - 公司拟向特定对象发行A股股票募集资金总额不超过50亿元 [16] - 募集资金净额将投资于海南东方CZ8场址50万千瓦海上风电项目和沙坡头100万千瓦风电项目 [16] - 公司前三季度实现营业收入222.21亿元，同比下降17.29% [18] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润43.93亿元，同比下降21.02% [18] - 公司第三季度实现营业收入65.64亿元，同比下降13.98% [18] - 公司第三季度归属于上市公司股东的净利润10.18亿元，同比下降38.19% [18] - 公司主营业务是风力、光伏发电业务 [17][19] - 公司所属行业为公用事业–电力–风力发电 [17][20] 隆平高科 - 公司前三季度实现营业收入28.41亿元，同比下降1.39% [20] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净亏损6.64亿元 [20] - 公司第三季度实现营业收入6.75亿元，同比增长125.71% [20] - 公司第三季度归属于上市公司股东的净亏损4.99亿元 [20] - 公司主营业务是杂交水稻、玉米和小麦三大主粮作物种业 [21] - 公司所属行业为农林牧渔–种植业–种子 [22] 东微半导 - 公司前三季度实现营业收入9.64亿元，同比增长41.60% [22] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润4855.01万元，同比增长58.46% [22] - 公司第三季度实现营业收入3.48亿元，同比增长33.26% [22] - 公司第三季度归属于上市公司股东的净利润2096.87万元，同比增长53.09% [22] - 公司主营业务是高性能功率器件研发与销售 [23] - 公司所属行业为电子–半导体–分立器件 [24] 春秋电子 - 公司前三季度实现营业收入31.97亿元，同比增长7.21% [24] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润2.31亿元，同比增长63.91% [24] - 公司第三季度实现营业收入12.71亿元，同比增长15.00% [24] - 公司第三季度归属于上市公司股东的净利润1.38亿元，同比增长20.61% [24] - 公司主营业务是消费电子产品结构件模组及相关精密模具的研发、设计、生产和销售 [25] - 公司所属行业为电子–消费电子–消费电子零部件及组装 [25] 江南新材 - 公司前三季度实现营业收入75.69亿元，同比增长18.34% [25] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润1.65亿元，同比增长21.95% [25] - 公司第三季度实现营业收入27.48亿元，同比增长20.03% [25] - 公司第三季度归属于上市公司股东的净利润5965.09万元，同比增长60.50% [25] - 公司主营业务是铜基新材料的研发、生产与销售 [25] - 公司所属行业为有色金属–金属新材料–其他金属新材料 [26] 福达合金 - 公司前三季度实现营业收入34.97亿元，同比增长30.03% [26] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润5550.42万元，同比增长33.52% [26] - 公司第三季度实现营业收入12.56亿元，同比增长24.35% [26] - 公司第三季度归属于上市公司股东的净利润3063.59万元，同比增长508.82% [26] - 公司主营业务是电接触材料的研发、生产和销售 [27] - 公司所属行业为有色金属–金属新材料–其他金属新材料 [28] 中金黄金 - 公司前三季度实现营业收入539.76亿元，同比增长17.23% [28] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润36.79亿元，同比增长39.18% [28] - 公司第三季度实现营业收入189.09亿元，同比增长7.97% [28] - 公司第三季度归属于上市公司股东的净利润9.84亿元，同比增长9.28% [28] - 公司主营业务是黄金、有色金属的地质勘查、采选、冶炼的投资与管理 [28] - 公司所属行业为有色金属–贵金属–黄金 [29] 首开股份 - 公司前三季度实现营业收入231.86亿元，同比增长60.31% [29] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净亏损31.05亿元 [29] - 公司第三季度实现营业收入51.47亿元，同比下降9.25% [29] - 公司第三季度归属于上市公司股东的净亏损12.66亿元 [29] - 公司主营业务是房地产开发、物业经营、城市更新等创新业务、房地产金融等 [29] - 公司所属行业为房地产–房地产开发–住宅开发 [30] 南山铝业 - 公司前三季度实现营业收入263.25亿元，同比增长8.66% [30] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润37.72亿元，同比增长8.09% [30] - 公司第三季度实现营业收入90.51亿元，同比增长5.75% [30] - 公司第三季度归属于上市公司股东的净利润11.47亿元，同比下降11.85% [30] - 公司主营业务是铝及铝合金制品开发、生产、加工、销售 [31] - 公司所属行业为有色金属–工业金属–铝 [32]

板块整体表现 - 10月30日参股基金板块整体下跌1.04%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.73%，深证成指下跌1.16% [1] - 板块内个股表现分化，大恒科技领涨，涨幅为2.82%，烽火通信领跌，跌幅为4.42% [1][2] 领涨个股表现 - 大恒科技收盘价为15.66元，上涨2.82%，成交量为30.27万手，成交额为4.73亿元 [1] - 中集集团收盘价为8.25元，上涨0.73%，成交量为43.40万手，成交额为3.59亿元 [1] - 白云山收盘价为26.25元，上涨0.50%，成交量为24.57万手，成交额为6.49亿元 [1] 领跌个股表现 - 烽火通信收盘价为25.09元，下跌4.42%，成交量为53.84万手，成交额为13.71亿元 [2] - 中金公司收盘价为37.48元，下跌3.97%，成交量为54.21万手，成交额为20.56亿元 [2] - 长城证券收盘价为11.10元，下跌3.31%，成交量为83.50万手，成交额为9.36亿元 [2] - 东方财富收盘价为25.63元，下跌3.25%，成交量为467.61万手，成交额高达121.34亿元 [2] 板块资金流向 - 参股基金板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为73.86亿元 [2] - 游资资金净流入27.88亿元，散户资金净流入45.98亿元 [2] - 华泰证券获得主力资金净流入1.36亿元，主力净占比为4.57% [3] - 方正证券获得主力资金净流入2879.11万元，主力净占比为2.55% [3]

投资评级 - 报告对中金公司维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告看好中金公司业绩高增态势，认为其投行优势有望持续兑现 [1] - 报告看好权益市场回暖和A/H股发行修复下公司盈利能力的持续改善 [3] - 报告上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为83.93、87.25、93.56亿元，同比分别增长47.4%、4.0%、7.2% [3] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收207.61亿元，同比增长54.4%；实现归母净利润65.67亿元，同比增长129.8% [1] - 2025年第三季度公司实现营收79.33亿元，同比增长74.8%，环比增长11.6%；实现归母净利润22.36亿元，同比增长254.9%，环比下降2.3% [1] - 2025年前三季度公司加权平均ROE同比提升3.65个百分点至6.3% [1] - 剔除客户资金后经营杠杆为5.31倍，较年初提升7% [1] 收费类业务表现 - 2025年前三季度经纪业务净收入45.16亿元，同比增长76.3% [2] - 2025年前三季度投行业务净收入29.40亿元，同比增长42.6% [2] - 2025年前三季度资产管理业务净收入10.62亿元，同比增长26.6% [2] - 2025年前三季度A股市场日均股票成交额同比增长106.9% [2] - 2025年上半年公司非货币基金保有规模较年初增长7.5%至747亿元 [2] 投行业务优势 - 2025年前三季度公司A股IPO承销规模120.95亿元，位于同业第一，市占率达17% [2] - 2025年前三季度完成H股IPO募资318.24亿港元，位于同业第一，市占率达17% [2] - 截至2025年10月29日，在港交所接受聆讯的公司家数为275家，中金香港参与75家，占比27% [2] - 其中A to H公司69家，中金香港参与24家，占比35% [2] 资金类业务表现 - 2025年前三季度利息净收入为-10.2亿元，去年同期为-11.9亿元 [3] - 2025年前三季度投资业务收入为113.62亿元，同比增长54% [3] - 截至2025年三季度末，公司金融资产规模较年初增长12%至4163亿元 [3] - OCI股票、债券资产分别较2025年年中增长15.4%、15.6% [3] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入303.81亿元，同比增长42.4% [4] - 预计2026年营业收入327.52亿元，同比增长7.8% [4] - 预计2027年营业收入351.89亿元，同比增长7.4% [4] - 预计2025年归母净利润83.93亿元，同比增长47.4% [4] - 预计2026年归母净利润87.25亿元，同比增长4.0% [4] - 预计2027年归母净利润93.56亿元，同比增长7.2% [4] - 2025年10月29日收盘价对应市净率分别为1.76倍（2025年）、1.62倍（2026年）、1.50倍（2027年） [3]

基金设立概况 - 中金智算（安徽）科创投资基金合伙企业（有限合伙）于近日成立，出资额为10亿元（100,000万元）[1][2] - 基金经营范围包括私募股权投资基金管理与创业投资基金管理服务[1][2] - 基金由中金公司全资子公司中金私募股权投资管理有限公司等共同出资设立[1] 基金基本信息 - 基金企业类型为有限合伙企业，登记状态为存续[2] - 基金注册于安徽省芜湖市鸠江区，所属行业为资本市场服务[2] - 执行事务合伙人为中金私募股权投资管理有限公司[2] 出资结构分析 - 芜湖产业投资基金有限公司为最大出资方，出资比例为49.00%，性质为国有企业[2] - 安徽省人工智能主题投资基金合伙企业出资比例为30.00%，性质为国有企业及私募基金[2] - 上海华研企业发展（集团）有限公司出资比例为20.00%[2] - 中金私募股权投资管理有限公司作为执行事务合伙人及私募基金管理人，出资比例为1.00%[2]

研报核心观点 - 开源证券维持中金公司"买入"评级 上修2025-2027年盈利预测至104亿元/141亿元/169亿元 同比分别增长83%/35%/20% 加权ROE为10%/13%/14% [1] - 2025年前三季度公司营业总收入207.6亿元 同比增长54% 归母净利润65.7亿元 同比增长130% [1] - A股和港股市场持续高景气 公司境内和海外投行业务收入有望高增 资本金业务需求旺盛或驱动投资收益高增 [1] 经纪业务 - 前三季度经纪业务净收入45亿元 同比增长76% 单第三季度收入18.6亿元 同比增长135% 环比增长38% [1] - 增长主因市场交易量大幅提升 2025年前三季度市场股基日均成交额1.96万亿元 同比增长112% 第三季度日均成交额2.5万亿元 环比增长66% 同比增长212% [1] - 期末客户保证金1388亿元 同比增长35% 环比增长13% 显示客户入金继续增加 [1] 投资银行业务 - 前三季度投行业务净收入29.4亿元 同比增长43% 单第三季度收入13亿元 同比增长63% 环比增长1% [1] - 前三季度公司A股IPO项目5单 同比持平 IPO承销规模125亿元 同比增长325% [1] - 前三季度海外投行业务收入约11亿元 同比增长39% 单季度收入约5亿元 同比增长45% 公司港股IPO优势突出 [1] 资产管理业务 - 前三季度券商资管业务净收入11亿元 同比增长27% 单第三季度收入3.8亿元 同比增长35% 环比增长3% [1] 资本金业务 - 前三季度资本金业务收入103亿元 同比增长66% 其中自营投资收益113亿元 同比增长53% [2] - 单第三季度自营投资收益39亿元 环比增长4% 前三季度年化自营投资收益率4.8% [2] - 2025年第三季度末公司交易性金融资产3019亿元 环比增长4% 其他权益工具投资114亿元 环比增长15% 其他债权投资1030亿元 环比增长16% 衍生金融资产122亿元 环比增长39% 保持扩表趋势 [2] 利息净收入与融资业务 - 前三季度公司利息净支出10亿元 利息收入62亿元 利息支出72亿元 [2] - 期末两融规模622亿元 环比增长37% 两融市占率2.62% 环比提升0.15个百分点 [2] - 公司有息负债规模同比增长13% 负债成本下降 美联储降息有望进一步驱动海外子公司资金成本下降 [2] 成本费用 - 前三季度业务及管理费129亿元 同比增长25% 单第三季度为52亿元 为历史单季最高 环比增长17% 超预期 [2]

市场表现与交易情况 - 10月30日，沪指在4000点上方整固，券商板块短线休整，规模390亿元的券商ETF（512000）场内价格下跌1.13%，实时成交额超过12亿元，交投活跃 [1] - 截至10月29日，中证全指证券公司指数年内涨幅仅为9.40%，显著落后于上证指数和沪深300指数，在申万一级行业比较中排名第26位（共32个行业） [3] - 券商ETF（512000）最新规模超过397亿元，年内日均成交额超过10亿元，是A股规模及流动性居前的行业ETF [5] 券商行业业绩表现 - 中证全指证券公司指数囊括的49只券商股中，已有18家披露三季报或业绩预报，其归母净利润均实现两位数正增长 [2] - 其中5家券商归母净利润涨幅超过100%，包括华西证券、中金公司、东北证券、湘财股份和国盛证券 [2] - 行业龙头中信证券三季度单季盈利94.40亿元，创历史新高；东方财富前三季度营收和净利润增幅均超过50% [2] - 具体公司业绩：中信证券营业收入558.15亿元，同比增长32.70%，归母净利润231.59亿元，同比增长37.86%；东方财富营业收入115.89亿元，同比增长58.67%，归母净利润90.97亿元，同比增长50.57%；中金公司营业收入207.61亿元，同比增长54.36%，归母净利润65.67亿元，同比增长129.75% [3] 历史规律与板块逻辑 - 历史复盘显示，券商板块存在明确的“滞涨后补涨”规律，例如2019年5月31日至2020年6月12日期间，券商板块仅上涨2%，大幅跑输同期上涨65%的科技股，但在2020年6月后受政策传闻催化走出独立行情 [4] - 另一案例为2021年4月1日至2021年7月29日，券商板块上涨0.4%，跑输上涨11.1%的科技股，而在2021年8月后因财富管理逻辑催化，表现迅速跟上 [4] - 当前板块补涨逻辑凸显 [3] 行业前景与驱动因素 - 伴随资本市场扩容，A股总市值已突破100万亿元，为券商各业务线打开了广阔的长期成长空间 [5] - 市场交易活跃度显著改善，前三季度全市场日均成交额同比大幅增长，同时两融余额持续攀升并创下新高，强化了券商板块的业绩确定性 [5] - 展望全年，资本市场预计将保持稳步向上趋势，业绩增长的可持续性有望增强，板块具备估值修复潜力 [5]

投资评级 - 对中金公司维持“优于大市”评级 [1][3][5] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩表现强劲，营业收入207.61亿元，同比增长54.36%，归母净利润65.67亿元，同比增长129.75% [1] - 市场交投活跃带动经纪、自营等业务景气度回升，公司投资收益高增，财富管理转型持续突破 [1] - 基于前三季度数据及市场表现，报告将公司2025-2027年盈利预测分别上调14.7%/13.9%/11.9% [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现每股收益1.24元，同比增长154.82%，净资产收益率6.29%，同比提升3.65个百分点 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为78.4亿元、86.5亿元、93.3亿元，同比增长37.7%/10.3%/7.8% [3] - 当前股价对应2025-2027年市盈率为24.0/21.8/20.2倍，市净率为1.5/1.5/1.4倍 [3] 自营投资业务 - 2025年第三季度实现投资收入109.66亿元，同比增长47% [1] - 截至2025年第三季度末，金融投资规模达4,163亿元，环比增长6.9%，各季度分别增加85/91/269亿元 [1] - 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产为3,019亿元，环比增长4.0% [1] - 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的债权工具和权益投资分别达1,030亿元和114亿元，环比增长均超过15% [1] 投行业务 - 2025年第三季度实现投行业务收入29.40亿元，同比增长42.55% [2] - 2025年前三季度股权融资规模8,691亿元，同比增长超4倍，其中IPO融资760亿元，同比增长67%，再融资7,932亿元，同比增长超5倍 [2] - 截至2025年第三季度末，首发募集资金125亿元，同比增长249%，再融资募集资金599亿元，同比增长128% [2] - 公司储备项目6家，位居行业第6位，业务聚焦新质生产力赛道 [2] 财富管理业务 - 2025年第三季度实现经纪业务收入45.16亿元，同比增长76.31% [2] - 公司融出资金和客户保证金分别提升45%和37%，显示客户交投活跃 [2] - 截至2025年上半年末，财富管理产品保有规模创历史新高，增长至近4,000亿元 [2] - 由“中国50”、“微50”、“公募50”等产品组成的买方投顾产品规模增至近1,000亿元，稳居同业前列 [2] 资产管理业务 - 2025年第三季度实现资管业务收入10.62亿元，同比增长26.6% [3] - 截至2025年上半年末，中金资管资产管理规模为5,867.06亿元，同比小幅增长 [3] - 中金基金管理公募基金规模2,201.8亿元，同比增长6.2% [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为269.01亿元、296.63亿元、319.78亿元，同比增长26.1%/10.3%/7.8% [4] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为1.62元、1.79元、1.93元 [4] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为6.6%、6.9%、7.1% [4]

投资评级与估值 - 投资评级为买入（维持）[1] - 当前股价22.74港元，总市值1097.72亿港元，流通市值432.90亿港元 [1] - 基于上修后的盈利预测，公司H股股价对应2025-2027年PE分别为9.6/7.1/5.9倍，当前PB（MRQ）为1.04倍 [4] 核心观点与业绩概览 - 报告核心观点：看好公司基本面回暖以及估值修复产生的戴维斯双击 [4] - 2025年前三季度营业总收入207.6亿元，同比增长54%，归母净利润65.7亿元，同比增长130% [4] - 年化加权ROE为8.4%，同比提升4.9个百分点，杠杆率5.31倍，同比增加0.26倍 [4] - 各业务持续复苏，经纪、投行、资管、资本金净收入增速均较中报继续扩张 [4] 分业务表现 - 经纪业务：前三季度净收入45亿元，同比增长76%，单第三季度收入18.6亿元，同比增长135%，环比增长38%，主要受市场股基日均成交额大幅提升驱动 [5] - 投行业务：前三季度净收入29.4亿元，同比增长43%，其中海外投行业务收入约11亿元，同比增长39%，公司A股IPO承销规模125亿元，同比增长325% [5] - 资产管理业务：前三季度净收入11亿元，同比增长27% [5] - 资本金业务：前三季度收入103亿元，同比增长66%，其中自营投资收益（不含联营）为113亿元，同比增长53%，年化自营投资收益率4.8% [6] 财务状况与资产规模 - 2025年第三季度末，公司交易性金融资产等自营资产规模保持扩表趋势，环比增长4%至39%不等 [6] - 期末客户保证金1388亿元，同比增长35%，环比增长13%，两融规模622亿元，环比增长37% [5][6] - 公司上修2025-2027年盈利预测至104/141/169亿元，预计加权ROE分别为10%/13%/14% [4]

宏观与政策 - 美联储10月议息会议如期降息25bp，并宣布12月1日结束缩表，但鲍威尔表态偏鹰派，导致市场对12月降息的预期下降，报告预计12月降息仍是基准情形，但市场定价的2026年降息预期或难以兑现[2] - 人民币汇率走出“独立行情”，今年以来兑美元升值2.8%，7月后美元指数反弹2%，但同期人民币名义有效汇率攀升2.2%，其中人民币兑日元从低点累积升值近12%[2] - 10月以来美国政府关门持续，但10月美国PMI整体上行，经济景气度维持扩张，ADP周度数据显示美国就业新增就业低位回升，9月CPI受住房分项拖累意外放缓[3] - “十五五”规划建议全文公布，全文2万多字，由15个部分构成，分领域部署“十五五”时期的战略任务和重大举措，明确产业发展、科技创新、国内市场等重点领域的思路和重点工作[8] - 中美经贸会谈形成初步共识，市场风险偏好提升，美联储或如期降息，国内“十五五”规划出台，新旧动能转换进入右侧[7] 固定收益与债券市场 - 10月地缘博弈出现变数，贸易摩擦扰动不断，央行宣布重启购债，国债期货普遍上涨，月底央行宣布重启国债买卖，再次激发做多情绪[5] - 境外银行债中普通银行债存续体量最大，AT1、AT2属于次级债，收益率更高，可关注中短久期普通债和次级债收益率下行的机会，中资银行境外债票息高于境内，可关注配置机会[14] - 香港类城投主体展现出更市场化的运营机制和更稳健的盈利能力，多数并不依赖政府补贴，且目前尚有一定利差，具备投资性价比[16] - 摩根大通启动为期十年、规模1.5万亿美元的“安全与韧性倡议”，聚焦美国关键产业的技术自主与供应链重构，首个项目为与加拿大矿业公司共同投资关键矿物锑的开发[6] 金融行业 - 券商板块仓位环比下行0.02pct至0.62%，仍处于历史较低水平，市场交易活跃，融资余额连创新高，但券商相对滞涨，估值具备较大修复空间[9] - 保险板块基金仓位环比下降0.32pct至0.78%，银行股偏股型基金仓位环比下降3.02pct至1.85%，各类银行均不同程度被减持，银行配置性价比有所提升[9] - 招商银行前三季度归母净利润同比微增0.5%，中收增速由负转正，资产质量稳健[36] - 中金公司Q3实现营收79.33亿元，同比增长74.78%，归母净利22.36亿元，同比增长254.93%，资产负债表持续扩张、杠杆率环比快速提升，投资业务驱动整体增长[41] 电力设备与新能源 - “十五五”规划提出大力发展新型储能，加快智能电网建设，储能、风电、电网板块公司有望持续受益，推荐储能龙头阳光电源、宁德时代，风电龙头三一重能、金风科技，电网龙头思源电气等[10] - 美国卡梅科宣布与美国政府签署800亿美元协议，为西屋在美国建造核反应堆安排融资，总投资额至少800亿美元，预计为美国数据中心供电，测算对应约10GW AP1000反应堆装机或6GW SMR装机[11] 房地产与建筑 - “十五五”规划建议推动房地产高质量发展，政策推动行业从量向质切换，重在完善商品房基础制度、完善供给体系、提升住房品质，产品力或将成为房企核心竞争力[13] - 招商积余Q3毛利率同比改善，市拓发力推动1-3Q新签年度合同额恢复同比增长[27] - 中钢国际在手订单饱满，截至25Q3末共417亿元，约为24年营收的2.4倍，海外市场延续较好景气，项目利润率、现金流优于国内[50] 科技与高端制造 - 英伟达在华盛顿GTC大会中释放预测，未来五个季度内，Blackwell与Rubin GPU累计订单将达5000亿美元，推动股价上涨约5%[53] - 华峰测控Q3实现营收4.05亿元，同比增长67.21%，归母净利1.91亿元，同比增长89.99%，看好自研ASIC提升高端SoC测试机8600测试性能，进一步打开订单与收入增长空间[17] - 聚辰股份Q3实现营收3.58亿元，同比增长40.70%，归母净利润1.15亿元，同比增长67.69%，受益于DDR5 SPD、汽车级EEPROM等产品持续快速增长[52] - 中兴通讯9M25实现收入1005.2亿元，同比增12%，归母净利润53.2亿元，同比降33%，3Q25归母净利润同比降88%，主因高毛利率运营商业务收入同比下滑[43] - 创世纪25Q3收入13.84亿元，同比增长14%，归母净利润1.15亿元，同比增长164.4%，看好3C行业复苏及通用与新兴领域突破[54] 消费与必选消费 - 贵州茅台25Q3总营收398.1亿元，同比微增0.4%，归母净利192.2亿元，同比增0.5%，Q3受外部需求影响降速，报表端有所纾压[19] - 老凤祥3Q25收入146.5亿元，同比增长16.0%，净利润下滑主要受到新品推广和品宣带来的销售费用增加影响，2025年以来推出新品近400款，并恢复净开店[24] - 安琪酵母25Q3营收38.9亿元，同比增4.0%，归母净利润3.2亿元，同比增21.0%，海外业务收入同比增17.7%，财务费用同比增加5573万元[42] - 西麦食品25Q3营收5.5亿元，同比增18.9%，归母净利0.5亿元，同比增21.0%，成本红利持续释放，扣非净利率同比提升3.3pct[40] - 光线传媒25年前三季度总营收36.16亿元，同比增150.81%，归母净利润23.36亿元，同比增406.78%，Q3增长主因《哪吒2》新媒体版权、衍生品等贡献[55] 资源与周期行业 - 陕西煤业Q3实现营收401.00亿元，归母净利50.75亿元，环比增长79.08%，业绩改善主要系煤炭价格回暖，公司作为动力煤龙头红利价值有望体现[18] - 赣锋锂业Q3实现营收62.49亿元，同比增44.10%，归母净利5.57亿元，同比增364.02%，锂价上涨带动业绩环比高增[48] - 中国石化前三季度实现归母净利润299.8亿元，同比下降32.2%，Q3归母净利85.0亿元，同环比变化-0.5%/+3.4%，低于预期主因成品油与炼化产品旺季景气不及预期[28] - 昊华科技Q3实现营收45.41亿元，同比增22.33%，归母净利5.87亿元，同比增84.30%，氟碳化学品景气延续改善[29] - 华鲁恒升Q3实现归母净利润8.05亿元，同比降2.4%/环比降6.6%，高于预期主因新投产草酸、BDO等产品带来利润增量[30] 公用事业与环保 - 浙能电力3Q25实现归母净利27.18亿元，环比增长11.50%，控股火电度电净利润进一步扩张至4.8分，同比/环比增长0.2/0.7分，股息率达6.39%[26] - 中国核电Q3实现营收206.62亿元，同比增5.7%，归母净利23.36亿元，同比降23.5%，业绩低于预期主因新能源增收不增利及上年类REITs发行稀释归母净利[27] - 节能风电Q3实现营收9.66亿元，同比降17%，归母净利1.20亿元，同比降61%，低于预期主因陆上风电发电量下滑及市场化电价压力拖累[49]