行业核心观点 - 供给侧改革是证券行业中长期重要变化，券商板块估值较基本面有明显折价，当前市净率为1.40倍，近5年和10年市净率分位数分别为57%和40%，预计事件催化下板块估值有望修复 [1] 行业并购事件 - 中金公司公告筹划重大资产重组，拟同时吸收合并信达证券和东兴证券，预计停牌时间不超过25个交易日 [1] 并购驱动因素 - 此次整合基于汇金系牌照整合及一流投行建设导向 [2] - 出于完善国有金融资本管理体制需要，中国信达、中国东方等AMC及旗下券商年内将实控人变更为中央汇金，中央汇金系旗下拥有7张券商牌照，市场此前关注旗下牌照整合可能 [2] - 提质增效及一流投行建设导向推动此次合并 [3] 并购影响与协同效应 - 以2025年第三季度数据计算，中金公司、东兴证券、信达证券综合实力分别位列行业第8、25、26名，整合后有望提升至第3-4名，综合实力显著增强 [4] - 合并后净营收、归母净利润、总资产、净资产分别位于行业第3、6、4、4名 [4] - 自营收入有望提升至行业第3名，并购后资本利用效率有望进一步提升，中金公司杠杆率为5.4倍，高于东兴证券的3.2倍和信达证券的3.8倍 [4] - 经纪业务有望提升客户基础，完善区域布局，东兴证券77家营业部中有34家位于福建，信达证券82家营业部中有33家位于辽宁 [4] 投资建议 - 持续推荐券商板块，个股推荐中国银河，预计行业并购进程加速，建议增持相关标的 [1]

重大重组事件概述 - 中金公司、东兴证券、信达证券A股开始停牌，2025年重大重组事件开启推进 [2] 财务指标与行业排名提升 - 合并后期末总资产达10096亿元，较原中金7649亿元增长32%，行业排名从第6位升至第4位 [10][12] - 合并后期末净资产达1747亿元，较原中金1178亿元增长48%，行业排名从第9位跃至第4位 [10][12] - 合并后营业收入达274亿元，较原中金208亿元增长32%，行业排名从第6位升至第3位 [10][12] - 合并后净利润达95亿元，较原中金66亿元增长45%，行业排名从第10位升至第6位 [10][12] - 经纪业务收入60亿元，较原中金45亿元增长33%，行业排名维持第8位 [10][13] - 投行业务收入34亿元，较原中金29亿元增长15%，继续稳居行业第2位 [10][13] - 资管业务收入13亿元，较原中金11亿元增长26%，排名保持在第6位 [10][13] - 投资收入142亿元，较原中金110亿元增长29%，行业排名从第7位升至第3位 [10][13] 业务协同与资源整合 - 中金公司净资本规模460亿元，东兴证券和信达证券以零售经纪和自营业务为主，资本金较为充裕 [3][9] - 合并有望新增500万传统经纪业务客户，客户总量或达1500万，通过嫁接中金财富管理能力实现协同 [3][8] - 财富管理业务收入占中金总收入35%左右，买方财务账户AUM在国内处于领先地位 [8] - 三方业务形成互补，汇金系内部资源优化，协同价值逐步释放 [3][14] - 中金基金、信达澳亚基金、东兴基金的非货AUM分别为854亿元、644亿元、217亿元，相关基金牌照后续或整合以提升资管业务规模效应 [3][14] 规模扩张与区域布局 - 员工总数达20112人，较原中金14650人增长37% [10][15] - 营业部数量增至374家，较原中金216家增长73% [10][15] - 信达证券82家营业部中33家位于辽宁，东兴证券77家营业部中34家布局在福建，合并后显著提升区域网点覆盖密度 [15][16] 股权结构与股东影响 - 信达、东兴原股东持股中金比例调整，利润贡献呈现分化 [3][18] - 东兴证券原控股股东东方AMC合并后持有中金约7.1%股权，利润贡献从9.6亿元变为约9.0亿元 [18] - 信达证券原控股股东信达AMC合并后持股中金比例约16.9%，利润贡献从14.2亿元增至21.5亿元 [18] 战略目标与行业影响 - 重组有助于加快建设一流投资银行，支持金融市场改革与证券行业高质量发展 [7] - 整合是证券行业供给侧改革的具体落地，行业洗牌节奏加快，中大型券商战略性重组必要性提升 [19] - 通过并购重组是塑造顶尖一流投资银行最直接的途径，汇金系和上海系各占一席 [19] 历史经验与整合路径 - 2017年中金公司收购中投证券并更名为中金财富，形成财富管理平台，积累了并购与融合经验 [6][20] - 此次整合或将优先完成零售网络与客户资源的立体化融通，复刻"高-中-低端"客户全覆盖格局 [20][21] - 中金财富成熟的买方投顾模式有望全面输出，通过数字化平台赋能投顾团队，扩大客户资产规模 [21]

合并交易概述 - 中金公司计划通过吸收合并及换股方式，合并信达证券及东兴证券 [1] - 交易各方拥有共同控股股东中央汇金，预期交易将可快速推进 [1] - 目前换股比率等具体细节尚未明确 [1] 业务与资本影响 - 合并两家规模较小的券商将补足中金公司在财富管理业务的版图 [1] - 由于业务重叠有限，预料整合成本可控 [1] - 中金公司净资本基础（约460亿元人民币）在合并后可接近翻倍 [1] - 资本基础扩大将强化公司在股权及衍生品业务的领先地位 [1] 整合前景与优势 - 预期长期可实现成本协同效应 [1] - 中金公司过往整合中投证券的经验有助于本次合并 [1] - 凭借在交易、风险管理、产品结构及机构客户覆盖的优势，合并后资本基础能被更有效运用 [1] 投资评级 - 大摩维持中金公司的“增持”评级，目标价为28.9港元 [1]

出品：新浪财经上市公司研究院 东兴证券和信达证券的网点资源与特殊资产处置能力则相对突出。截至2024年末，东兴证券、信达证券 分别设有92家、104家分支机构，分别以福建、辽宁为优势区域，三家营业部合计数量将位居行业第 三。同时，东兴证券与信达证券凭借两家资管股东在不良资产处置领域的专业能力，在风险化解与企业 纾困方面也有着独特优势。 整合后，中金公司的投行硬实力或与两家券商的渠道优势、特色业务实现互补。一方面，借助东兴证 券、信达证券在福建、辽宁等区域的渠道优势，中金可快速拓展区域市场，将自身的优质金融服务与产 品推向更广泛的客户群体。另一方面，而两家券商在破产重整、债务重组等领域的专业能力，将助力中 金深化产业投行业务，拓展新型业务增量空间。 从股权结构来看，三家券商同属"汇金系"。 中央汇金投资有限责任公司（下称"中央汇金"）直接持有 中金公司40.11%股权，为其第一大股东。与此同时，中央汇金通过控股中国信达资产管理股份有限公 司、中国东方资产管理股份有限公司，间接控制信达证券78.67%股权与东兴证券45.00%股权。 以2025年前三季度财务数据为基准，三家券商合并后的财务实力将发生质的飞跃。截至 ...

重组事件核心 - 中金公司筹划通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，若完成将成为行业首例三家券商整合案例 [2] - 合并后三家券商总资产合计达到10095.83亿元，成功突破万亿，营业部合计数量将位居行业第三 [2] - 此次重组是“汇金系”践行中央金融工作会议“培育一流投资银行”战略的核心举措 [2][4] 重组背景与动因 - 年内中央汇金完成对三大金融资产管理公司（AMC）的股权划转并获得控制权，为此次合并创造了条件 [3] - 政策层面明确支持头部证券公司做优做强，监管机构发布多项意见推动行业供给侧改革和并购重组 [8] - 行业已出现多起合并案例，如国泰君安合并海通证券，形成“双巨头”格局，推动行业集中度提升 [5][8][9] 财务与规模影响 - 以2025年三季报数据，三家券商净资产合计达1746.81亿元，排名将升至行业第四 [5] - 2025年前三季度，三家券商营业收入合计273.9亿元，超越华泰证券位居行业第三，归母净利润合计95.2亿元 [5][6] - 中金公司2025年前三季度营业收入207.6亿元，同比增长约54%，归母净利润65.7亿元，同比增长130% [5] 业务协同与互补性 - 三家券商业务互补性显著，可形成“投行+财富+特资”的综合服务生态 [2][7] - 中金公司在投行、机构业务及高净值财富管理方面优势突出，东兴证券在福建区域零售根基深厚，信达证券在特殊资产投行领域优势明显 [6][7] - 合并可优化区域布局，东兴证券有92家分支机构重点布局福建，信达证券有104家分支机构深耕辽宁，弥补中金网点布局 [3][7] 行业格局展望 - 此次合并将显著增强中金公司资本实力，推动其向国际一流投行迈进 [4][9] - 行业资源整合将成为券商快速提升规模与综合实力的重要方式，未来“汇金系”旗下券商可能进一步重组 [9] - 行业将向“头部综合化、中小特色化”方向演进，中小机构面临更大差异化转型压力 [9]

重大资产重组事件 - 中金公司正筹划换股吸收合并东兴证券和信达证券，拟向两家公司全体A股股东发行A股股票进行换股 [1] - 三家公司A股和H股股票自11月20日起停牌，预计停牌时间不超过25个交易日 [1] - 此次三家券商共同整合为证券行业首例 [1] 政策与监管背景 - 合并事件符合新“国九条”提出的“培育一流投资银行和投资机构”战略目标 [1] - 证监会发布的配套意见为行业并购重组指明方向 [1] - 2025年初财政部将三大AMC股权划转至中央汇金，汇金参控股券商列表扩大，将信达证券、东兴证券纳入体系内 [1] 汇金系券商整合预期 - 中央汇金目前直接或间接持有中国银河、中金公司、申万宏源、中信建投、光大证券、信达证券、东兴证券和长城国瑞证券等多家券商股权 [1] - 市场对汇金系券商合并的预期加强，未来或仍有进一步重组的可能 [1] 业务整合与能力互补 - 本轮券商并购核心在于能力互补与跃迁，发挥三家券商业务不同优势 [2] - 中金公司在投行业务、机构业务、高净值财富管理及国际业务方面优势显著 [2] - 东兴证券依托股东中国东方在AMC领域积累优势 [2] - 信达证券在并购重组和大资管业务方面具有优势 [2] - 三家券商营业网点侧重不同，整合可进一步拓展网点触达 [2]

合并交易概述 - 中金公司计划通过吸收合并及换股方式合并信达证券和东兴证券 [1] - 交易各方拥有共同控股股东中央汇金 预计交易将快速推进 [1] - 目前换股比率等具体细节尚未明确 [1] 合并战略意义与业务影响 - 合并两家规模较小的券商将补足中金公司在财富管理业务的版图 [1] - 由于业务重叠有限 预计整合成本可控 [1] - 合并可强化中金公司在股权及衍生品业务的领先地位 [1] 财务与资本影响 - 大摩预测中金公司净资本基础（约460亿元）在合并后可接近翻倍 [1] - 预期长期可实现成本协同效应 [1] - 凭借中金公司在交易、风险管理、产品结构及机构客户覆盖的优势 合并后资本基础能被更有效运用 [1] 市场观点与评级 - 摩根士丹利维持对中金公司"增持"评级 目标价28.9港元 [1] - 该预期参考了中金公司过往整合中投证券的经验 [1]

券商并购事件概述 - 中金公司作为主导方，通过吸收合并及换股方式，拟合并东兴证券和信达证券 [5][6] - 此次合并是汇金系旗下券商的首例整合，三家券商的实际控制人均为中央汇金 [8] - 信达国际控股有限公司的间接控股股东为信达证券，受并购消息影响，其股价在11月20日一度大幅拉升近63% [3] 并购背景与战略意图 - 并购行动是中央汇金自2024年2月接收三家AMC股权后的重要整合举措，旨在加速建设一流投资银行 [8] - 监管层在2024年以来大力推动证券行业供给侧改革，支持头部券商做强做大，已发生多起券商重组案例，如国联证券合并民生证券、国泰君安合并海通证券等 [9] 参与方业务优势与协同效应 - 中金公司在投行业务、机构业务、高净值财富管理及国际业务方面优势显著 [8] - 东兴证券依托股东中国东方，在AMC领域积累了一定优势 [8] - 信达证券在并购重组和大资管业务方面具有优势，其与东兴证券的营业网点在辽宁、福建等地有比较优势，整合可拓展中金财富的网点触达 [8] - 中金公司曾在2015年合并中投证券，成功打造“中金财富”品牌，实现了财富管理业务的快速发展 [8] 行业影响与未来展望 - 行业内的资源整合被视为券商快速提升规模与综合实力的重要方式 [9] - 大型券商可通过并购补齐短板、巩固优势，而中小券商则有望通过外延并购实现弯道超车和规模效应 [9] - 汇金系旗下还直接或间接持有中国银河、申万宏源、中信建投等多家券商股权，未来存在进一步重组的可能性 [8]

合并交易核心信息 - 中金公司、东兴证券、信达证券于11月19日晚发布公告，筹划由中金公司通过发行A股股票的方式吸收合并东兴证券和信达证券[1] - 因事项存在重大不确定性，三家公司A股股票自11月20日开始停牌以保障信息披露公平并避免股价异常波动[1] - 若合并成功，三家公司合并后的总资产规模将达到10095亿元，将位列国内证券行业第四，成为一艘新的万亿级证券航母[1] 行业并购背景与趋势 - 证券行业并购重组浪潮高涨，近期案例包括国泰君安与海通证券合并、大智慧与湘财股份联姻、浙商证券并购出手等[3] - 在监管部门推动下，行业供给侧改革力度加强，头部券商并购重组速度加快，如国联民生、国泰海通完成吸收合并，国信证券收购万和证券、西部证券收购国融证券获批等[3] - 大型券商通过并购中小券商可补齐短板、巩固优势，中小券商则可快速做大实现规模效应，达到弯道超车目的[3] 战略动因与整合挑战 - 并购浪潮背后是行业竞争加剧，战略从"跑马圈地"转向"精耕细作"，金融开放、注册制改革、资管业务发展及金融科技倒逼券商提升综合实力[4] - 监管层鼓励上市公司市场化并购以做强做大，上市券商重组符合政策趋势，关乎中国资本市场全球话语权的增加[4] - 券商并购后的有效整合是真正挑战，涉及企业文化融合、业务体系协同、组织架构优化等细节，决定能否实现"1+1+1>3"的协同效应[4] 特定交易战略意义 - 中金公司吸收合并东兴证券与信达证券是一场"国家队"的深度整合，被业内视为"投行贵族"的中金公司将形成从高端投行到普惠金融的全方位覆盖[3] - 此次合并不仅是规模扩张，更是业务版图的重构与核心竞争力的重塑[3]

全球主要股指表现 - 上证指数收盘涨0.18%报3946.74点[1] - 香港恒生指数收盘跌0.38%报25830.65点[1] - 美国标普500指数涨0.38%报6642.16点[1] - 纳斯达克指数涨0.59%[1] 美联储政策与市场预期 - 美联储多位官员倾向于12月按兵不动[1][8] - 利率市场交易员预测12月降息概率约为30%[8] - 美国取消发布10月就业数据[1][12] 中国证券业重大重组 - 中金公司拟吸收合并东兴证券与信达证券[1][8][12] - 合并后注册资本将达113亿元人民币[8][12] 重点公司业绩与动态 - 英伟达第三财季营收大增62%至570亿美元[8][12] - 快手第三季度经调整盈利按年升26%至49.86亿元人民币[14] - 阿里巴巴香港创业者基金10年累计投资总额约7.33亿港元[14] 宏观经济数据 - 中国10月社会消费品零售总额同比增2.9%[17] - 中国10月工业增加值同比增4.9%[17] - 美国10月二手房销量年率为408万套[17] 港股市场个股表现 - 中国银行股价创历史新高[1] - 小米集团授出2937万股奖励股份，市值约11.4亿港元[14] - 万马控股单日股价涨幅达42.86%[24] A/H股溢价情况 - 中石化油服H股较A股溢价达247.22%[35] - 中芯国际H股较A股溢价74.77%[37] - 中国移动H股较A股溢价37.09%[39]