审计相关 - 2025年3月3日公司审议通过聘任大信会计师事务所为2025年度审计机构[1] - 签字注册会计师由石晨起、王晶晶变更为鲁家顺、靳隆宇[2] - 鲁家顺和靳隆宇近三年无不良诚信记录且不违反独立性要求[4] - 签字注册会计师工作交接有序，不影响2025年度审计工作[5]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2026年第一季度营业总收入为30.72亿元人民币，同比增长18.80%[5] - 归属于上市公司股东的净利润为2.25亿元人民币，同比增长20.88%[5][6] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.69亿元人民币，同比大幅增长57.77%[5][6] - 营业利润为2.75亿元人民币，同比增长16.04%[5] - 基本每股收益为0.155元，同比增长21.09%[5] - 加权平均净资产收益率为1.01%，较上年同期增加0.10个百分点[5] 财务数据关键指标变化：资产与权益 - 报告期末总资产为405.97亿元人民币，较期初微降0.86%[5] - 归属于上市公司股东的所有者权益为222.72亿元人民币，较期初增长0.17%[5] 其他重要内容 - 公告所载财务数据为初步核算，未经审计，与最终报告数据差异预计不超过20%[3][7]

行业投资评级 - 看好计算机行业 [2] 报告核心观点 - 报告重点围绕2026年第一季度计算机行业业绩前瞻、大模型“驾驭系统”（Harness）的技术演进以及重点公司动态展开 [3] - 行业业绩整体呈现增长态势，44家重点跟踪公司中，预计82%在2026年第一季度实现净利润正增长或减亏 [3][4][5][6] - 随着大模型基座能力成熟，决定AI Agent上限的关键正从模型本身转向其外围的“驾驭系统”（Harness），该领域工程实践成为新焦点 [3][10] - 重点公司智谱华章与鼎捷数智在AI商业化方面取得显著进展，验证了相关赛道的增长潜力 [3][27][38] 2026Q1单季度计算机业绩前瞻 - 对44家重点跟踪的A股、港股计算机公司进行了2026年第一季度业绩预测 [3][4] - 净利润增速超过50%的公司有6家，占比14%，包括：同花顺（+375%）、顶点软件（+153%）、软通动力（+140%）、鼎捷数智（+100%）、索辰科技（+68%）、浪潮信息（+51%）[4] - 净利润增速在30%-50%的公司有7家，占比16%，包括：海光信息（+45%）、联想集团（+38%）、道通科技（+37%）、中科曙光（+34%）、广联达（+34%）、泛微网络（+34%）、指南针（+33%）[4] - 净利润增速在0%-30%的公司有24家，占比55%，包括：科大讯飞（+30%）、中科创达（+24%）、能科科技（+22%）、赛意信息（+22%）、税友股份（+21%）、中控技术（+21%）、虹软科技（+20%）、深信服（+20%）、海康威视（+17%）等 [5] - 净利润增速在-30%-0%的公司有5家，占比11%，包括：新大陆（-1%）、太极股份（-2%）、博思软件（-10%）、万兴科技（-20%）、新点软件（-24%）[5] - 净利润增速低于-30%的公司有2家，占比5%，为华大九天（-49%）和福昕软件（-71%）[6] Harness：围绕大模型的“驾驭系统” - 当大模型基座能力逐渐成熟后，真正决定AI Agent上限的已非模型本身，而是围绕模型搭建的整套系统，即“Harness”（驾驭系统）[3][10] - Harness可理解为围绕大模型的整套“驾驭系统”，包括工具调用、权限控制、安全审查、多Agent调度、提示词工程、成本优化等，决定了AI的易用性与稳定性 [3][11] - 自2023年大语言模型能力提升后，模型的支持工程持续迭代：1）提示词工程（2022-2024），重点在单次对话指令打磨；2）上下文工程（2025），重点在信息组织与压缩；3）驾驭系统工程（2026），重点在构建完整的运行环境与管控系统 [3][12] - Anthropic于2025年11月在博客中最早将Harness引入Agent领域，旨在确保长时间运行智能体的稳定性 [3][13] - OpenAI于2026年2月发布博客，强调Harness Engineering，提出未来工程师的角色将是设计智能体的“工作环境” [3][16] - Claude的Harness工程实践对国内模型有借鉴意义，其并行代理、分层记忆等设计模式的公开，有助于未来半年内提升Agent的任务完成质量、长会话稳定性和工具调用成功率 [3][26] 重点公司更新 智谱华章 - 2025年实现收入7.2亿元人民币，同比增长131.9% [27][28] - 收入结构变化显著：云端部署收入达1.9亿元，同比增长292.7%，占比从2024年的15.5%提升至2025年的26.3%；企业级Agent收入1.7亿元，同比增长248.9% [28] - 2025年综合毛利率为41.0%，同比下降15.3个百分点，主要受收入结构变化影响；其中云端部署毛利率达18.9%，同比提升15.6个百分点 [31] - 2025年研发费用为31.8亿元，研发费用率为439.1% [31] - 2025年MaaS API实现年度经常性收入17亿元，同比提升60倍；截至2026年3月，API调用定价较2025年底提升83% [32] - 2026年4月2日发布GLM-5V-Turbo多模态Coding基座模型，旨在为编码模型补齐视觉感知能力，实现从理解到执行的任务闭环 [33][34][37] 鼎捷数智 - 2025年实现收入24.3亿元，同比增长4.4%；归母净利润1.6亿元，同比增长5.0%；经营性净现金流3.3亿元，同比增长566% [38] - AI商业化加速，AI相关业务签约金额近2亿元 [38] - 分地区看：中国大陆地区收入11.5亿元，同比微降2.4%；非中国大陆地区收入12.8亿元，同比增长11.4%，其中东南亚地区收入同比增长61.9% [39] - 分业务看：生产控制业务收入4.0亿元，同比增长18.4%，增速领先；研发设计业务收入1.6亿元，同比增长6.5% [39] 重点推荐主线 - 报告列出了九大重点推荐投资主线，包括：1）数字经济领军；2）AIGC应用；3）AIGC算力；4）数据要素；5）信创弹性；6）港股核心；7）智联汽车；8）新型工业化；9）医疗信息化 [3][40][41]

行业投资评级 - 维持计算机行业“推荐”评级 [44] 报告核心观点 - 超节点已成为AI算力基础设施的新常态，其技术复杂性和快速迭代性为具备系统级能力的超节点OEM厂商构筑了宽阔的护城河，并驱动其盈利能力提升 [6][8][42] - 在国产大模型调用量增长、国内CSP（云服务提供商）资本开支展望乐观的背景下，超节点OEM厂商将核心受益 [7][35][44] 超节点技术架构与行业趋势 - **超节点定义**：一种为构建大规模AI算力集群而设计的新型技术架构，通过高速互联协议将数十至数百个GPU或AI计算芯片紧密整合，形成逻辑上统一编址、高带宽、低延迟的协同计算系统，让大规模算力能够“像一台计算机一样工作” [6][10] - **核心特征与优势**：具备超大带宽、超低时延和内存统一编址三大特征，能打破传统集群的“通信墙”瓶颈，相较于传统集群可达到3倍以上的训练性能提升，并支持更大规模AI处理器的高效协同 [15][16] - **行业进入规模化应用**：2025年是超节点产品“元年”，预计2026年中国国产AI超节点将进入规模化应用阶段，以英伟达、AMD、华为、中科曙光、谷歌、阿里巴巴等为代表的头部企业正持续推出相关产品 [6][19] 主要厂商超节点产品进展 - **英伟达**：在GTC 2026大会上发布Vera Rubin NVL72，集成72颗Rubin GPU与36颗Vera CPU，相较前代训练大型混合专家模型所需GPU数量减少四分之三，推理吞吐量每瓦特提升高达10倍，单token成本降至十分之一 [19] - **AMD**：发布Helios机架架构，内部集成72颗基于2nm制程的Instinct MI400系列AI加速器，拥有总计31TB的HBM4内存，总内存带宽为1.4 PB/s，预计AI推理时可实现最高2.9 FP4 exaFLOPS算力 [22] - **华为**：展示智算Atlas 950 SuperPoD，基于灵衢互联协议，最大可支持8192张昇腾NPU卡高速互联，其FP8算力达到8EFLOPS，为业界水平的6.7倍，并拥有1152TB的共享内存池 [25] - **中科曙光**：发布世界首个无线缆箱式超节点“曙光scaleX40”，单机16U，部署密度是8卡机的2.5倍，最高支持40张GPU卡，FP8算力大于28PFLOPS，HBM总显存大于5TB [5][27] - **谷歌**：基于第七代TPU “Ironwood”构建SuperPod集群，单个POD可连接多达9216颗芯片，整个集群FP8峰值性能超过42.5 exaFLOPS，专为大规模AI推理优化 [30] - **阿里巴巴**：发布磐久128超节点AI服务器，支持128~144颗GPU芯片，采用开放架构，可实现高达Pb/s级别Scale-Up带宽，同等AI算力下推理性能较传统架构提升50% [34] 国内AI算力需求与供给展望 - **需求侧：国产大模型调用量领先**：OpenRouter数据显示，截至2026年3月22日的连续三周内，国产大模型调用量保持对美国模型的反超；3月1日至3月30日，调用量前十模型中，中国模型总量占比超50% [7][35] - **供给侧：产业链景气度走高**： - **晶圆厂**：中芯国际2025Q4产能利用率达95.7%；华虹半导体计划投资38亿元建设月产能5.5万片的12英寸生产线 [40] - **芯片供应**：英伟达H200已拿到许可并获客户订单，正在生产过程中 [40] - **算力租赁**：宏景科技拟申请不超过600亿元授信额度并计划13.5亿元定增以采购算力服务器；协创数据披露2025年至2026Q1客户采购额达400亿元以上 [7][40] 超节点对OEM厂商的价值重塑 - **技术复杂度驱动溢价**：超节点在系统架构设计、信号完整性、供电、散热等方面要求极高，产品迭代快（例如NVIDIA Vera Rubin机架含130万个独立组件，近1300个芯片），这为具备系统级能力的OEM厂商构筑了宽阔护城河 [8][41] - **价值重心上移**：行业价值重心从标准化硬件组装上移至复杂的定制化系统设计、深度调优和全栈集成服务，OEM厂商凭借架构设计、热管理、供应链整合等核心能力有望获得显著产品溢价和更高客户粘性 [8][42] 投资建议与相关公司 - **投资策略**：超节点OEM厂商将核心受益于AI基础设施新常态和国内乐观的资本开支环境 [44] - **相关公司列表**：报告列出了服务器/超节点OEM、AI芯片、CPU、连接、云计算、模型、IDC等七大产业链环节的数十家相关公司 [8][44]

文章核心观点 - “十五五”规划将高水平科技自立自强作为核心引擎，AI算力国产化是保障国家数字安全、破解技术瓶颈的关键抓手，在需求与供给端共振催化下，2026年国产AI算力硬件产业链有望迎来发展的“黄金时代”[1] 需求侧分析：端云共振，共筑AI硬件发展蓝图 - **云端需求驱动因素**：中国AI大模型综合实力快速接近全球领先水平，Agent应用普及显著放大tokens消耗，模型出海等因素共同推动云端AI算力硬件市场需求快速成长[4] - **端侧需求驱动因素**：中国AI小模型智能水平已进入可商用区，OpenClaw的流行证明Agent能力可嵌入本地终端，端侧AI硬件产业链布局深厚的中国企业有望在未来3-5年创新周期中受益[4] - **模型能力提升**：截至2025年，中美第一梯队模型综合智能评分差距从2025年9月的16%缩小到12%，中国模型在Agent、开源、代码等维度已形成结构性竞争力，例如在Agentic Index上与榜首差距仅5分[10] - **Token消耗量激增**：中国日均Token调用量从2024年初的1,000亿，增长至2025年底的100万亿，并在2026年3月超过140万亿，区间增幅超过千倍，表明推理需求进入实量消耗阶段[12] - **价格优势与出海效应**：中国模型API价格显著低于海外，降低了调用成本；同时，海外开发者开始为中国模型买单，例如在OpenRouter平台上，2026年2月中国模型周调用量达到4.12万亿Token，首次超过美国模型，并在三周内增长127%[12][15] - **本土市场反哺**：政企端偏好本地化方案，消费者端用户基数全球领先，本土市场有望继续反哺AI端侧硬件需求，形成“飞轮效应”[4][9] 供给侧分析：技术攻关、网络规划与产业链优势 - **云侧硬件技术追赶**：当前中美在AI硬件领域存在约2-3年代际差距，但国产算力芯片正加速崛起，外部约束（如出口管制）反向催化了国产芯片的快速突破[26][27] - **高速互连网络突破**：国内企业已实现硬件体系全链条自主攻关，例如中科曙光的ScaleFabric实现400Gb/s带宽、低于1微秒延迟，并已支撑3万卡规模的智算集群；华为昇腾384超节点通过自研灵衢网络，实现跨节点通信带宽提升15倍，时延下降10倍[31][33] - **软件生态优化**：国产芯片软件支撑体系不断完善，通过底层工具链优化和与主流大模型（如DeepSeek-V3.2）的深度协同适配，推理效率显著提升，例如华为昇腾通过AF分离设计实现Decode推理吞吐提升50%以上[34][35] - **新型计算架构涌现**：存算一体等创新技术正在发展，例如清微智能计划在2026年量产对标英伟达H100的云端算力芯片TX82；国内多家公司布局基于ReRAM、Nor Flash、SRAM等技术的存算一体方案[39][40] - **供应链逐步突破**：在存储等领域，国产厂商正补齐供应链短板，例如长鑫存储发布了最高速率达8000Mbps的DDR5产品系列，覆盖服务器、PC等全场景[46] - **算力网络统筹布局**：“东数西算”工程深入推进，目标到2025年底使国家枢纽节点地区各类新增算力占全国新增算力的60%以上，并规划构建1ms城市、5ms区域、20ms跨枢纽节点的算力网，实现算力资源有序集约发展[47][48][50] - **端侧产业链完备**：中国拥有全球最完整的端侧AI产业链，涵盖芯片、模组、ODM、整机到应用场景，新技术易形成供给侧快速响应与需求侧大规模扩展[4][52]

行业背景与市场痛点 - AI算力市场存在结构性缺口 一边是8卡服务器面对千亿参数模型时能力不足 另一边是柜式超节点采购成本动辄上亿且对机房改造和布线要求苛刻 导致大量中小企业和科研机构难以企及[4] - 大量企业级AI应用因算力市场的结构性缺口而难以平稳落地 行业存在对“甜点算力”的明确需求[4] 产品核心定位与规格 - 中科曙光发布新一代scaleX40超节点 定位为“世界首个无线缆箱式超节点” 旨在填补小型服务器与巨型超节点之间的市场断层[2] - 产品精准切入32卡至256卡的“算力甜点区” 以40卡的黄金规格在性能与成本间寻求最佳平衡 对中小型用户友好[4] - scaleX40内置40张AI加速卡 提供超过28 PFLOPS（FP8）的总算力和超过5TB的HBM显存[4] - 通过一级Scale-Up全互连架构 其聚合带宽超过17TB/s 实现了内存语义级的低延迟通信 足以覆盖大部分模型训练与推理场景[4] 产品关键创新与优势 - 采用“无线缆箱式”设计 通过计算节点与交换节点无线缆正交对接技术 消除了传统超节点复杂的外部线缆连接 从而降低了部署难度、故障率和运维负担[5] - 基于标准19英寸箱式设计 兼容主流机柜 无需定制机房 使得超节点部署从“定制化工程项目”转变为“标准化产品交付” 大大加快了设备上线周期[5] - 采购成本大幅下降至千万级 相比传统上亿成本的柜式超节点更具普惠性[4] - 产品搭载了“最懂AI的存储系统” 一站式支持文件、对象、块、HDFS协议 旨在解决“算力狂奔、存力不足”的问题 并通过存算网三级协同提升训练推理效率、带宽和算力利用率[6] - 配备专为超节点优化的一站式开发、调度、运维平台 可实现全场景智能化管理 包括自动断点续训、故障智能隔离、业务无感恢复等功能[6] 行业意义与发展阶段 - scaleX40的出现标志着国产超节点发展进入新阶段 行业竞争从单纯的参数比拼转向系统级效能的较量 不再盲目追求规模极限 而是回归用户价值本源[6] - 让大部分用户都能“买得起、用得上、用得好”正成为超节点算力市场的新动向 公司提出“让超节点成为中国算力标配”的目标[7]

会议出席情况 - 出席会议的股东和代理人人数为3823人[3] - 出席会议的股东所持有表决权的股份总数为359,006,489股[3] - 出席会议的股东所持有表决权股份数占公司有表决权股份总数的比例为24.5502%[3] 议案表决情况 - 《关于公司符合向不特定对象发行可转换公司债券条件的议案》A股同意票数为356,905,769，比例99.4148%[8] - 《关于公司向不特定对象发行可转换公司债券方案的议案》发行证券的种类A股同意票数为356,924,169，比例99.4199%[6] - 《关于公司向不特定对象发行可转换公司债券方案的议案》票面金额和发行价格A股同意票数为356,889,169，比例99.4102%[9] - 《关于公司向不特定对象发行可转换公司债券方案的议案》债券期限A股同意票数为356,881,569，比例99.4081%[9] - 《关于公司向不特定对象发行可转换公司债券方案的议案》债券利率A股同意票数为356,862,289，比例99.4027%[10] - 《关于公司向不特定对象发行可转换公司债券方案的议案》付息的期限和方式A股同意票数为356,926,269，比例99.4205%[10] - 《关于公司向不特定对象发行可转换公司债券方案的议案》转股期限A股同意票数为356,931,169，比例99.4219%[10] - A股股东对本次募集资金用途议案同意票数356,922,367，比例99.4194%[14] - A股股东对担保事项议案同意票数356,884,267，比例99.4088%[14] - A股股东对评级事项议案同意票数356,926,767，比例99.4207%[15] - A股股东对募集资金存管议案同意票数356,919,567，比例99.4186%[15] - A股股东对本次发行方案有效期议案同意票数356,920,067，比例99.4188%[15] - 5%以下股东对公司符合发行可转债条件议案同意票数97,759,048，比例97.8940%[19] - 5%以下股东对发行证券种类议案同意票数97,779,748，比例97.9148%[19] - 5%以下股东对发行规模议案同意票数97,761,348，比例97.8963%[19] - 5%以下股东对票面金额和发行价格议案同意票数97,744,748，比例97.8797%[19] - 5%以下股东对债券期限议案同意票数97,737,148，比例97.8721%[20] - 议案2子议案2.01 - 2.21经逐项表决均通过[22] 其他 - 本次股东会全部议案为特别决议事项，获出席会议股东所持有效表决权股份总数三分之二以上通过[23] - 评级事项相关数据：97.78、97.9174、1682、1.6849、397.1、0.3977[21] - 募集资金存管相关数据：97.77、97.9101、1686、1.6887、400.5、0.4012[21] - 本次发行方案有效期相关数据：97.77、97.9106、1688、1.6903、398.4、0.3991[21] - 公司向不特定对象发行可转换公司债券预案议案相关数据：97.75、97.8851、1695、1.6974、416.8、0.4175[21] - 公司未来三年（2026 - 2028年）股东回报规划议案相关数据：97.89、98.0293、1566、1.5686、401.4、0.4021[22] - 提请股东大会授权董事会及其授权人士办理发行可转债具体事宜议案相关数据：97.77、97.9098、1662、1.6650、424.5、0.4252[22] - 本次股东会见证律师事务所为北京市中伦律师事务所，律师为田雅雄、李艳君[23] - 律师见证结论为公司2026年第一次临时股东会召集、召开和表决程序合法有效[23][24]

会议安排 - 公司2026年2月9日表决通过股东会召集议案[7] - 3月10日公告股东会通知[7] - 3月25日召开现场会议，由董事崔梓杰主持[7] 参会情况 - 3823名股东或代理人参会，代表359006489股，占比24.5502%[8] - 10名现场参会，持有315206621股，占比21.5551%[8] - 3813名网络投票，代表43799868股，占比2.9951%[9] 会议结果 - 审议9项议案，均获有效表决通过[11][14] - 律师认为股东会召集、召开和表决程序合法有效[15]

公司动态 - 中科曙光计划于3月26日在中关村论坛发布新一代“革新性”超节点产品 [1] - 公司此前已成功部署3套万卡集群，新产品可能聚焦于快速部署、环境友好和成本可控 [1][6] 行业趋势与市场需求 - 算力市场正经历静默转向，主要消费者从少数科技巨头转向成千上万的中小企业、科研院所和传统企业 [3] - 随着“数字员工”普及和AI智能体应用爆发，海量训练算力需求激增，市场呼唤更具性价比的普惠型算力产品 [3] - 行业需求主体变化正倒逼超节点产品形态从追求“极致参数”向“普惠适用”演进 [5] - 当前AI算力竞争核心已从单卡性能过渡到集群协同效率、互联能力与系统稳定性 [5] 产品与技术演进 - 国产超节点赛道竞争激烈，但能实现规模化交付、让普通企业用得上的产品稀缺 [3] - 传统服务器在应对千亿模型训练时日益吃力，而高端超节点因成本高无法进入腰部市场，市场存在亟需填补的空白 [5] - 对于非头部AI企业，从设备下单到部署上线的等待周期较长，行业期待在性能可用的基础上实现落地效率提升 [6] 市场机遇与竞争格局 - 随着AI智能体快速普及并可能成为企业标配，谁能率先让高端算力“飞入寻常百姓家”，谁就有望在AI新基建下一轮竞争中占据先机 [6] - 国家政策强调算力普惠化、绿色化，降低用算成本，使工程化、高可靠的实用型技术路线及能降低使用门槛的产品迎来更多政策红利和市场空间 [5] - 算力市场游戏规则已经改变，国产超节点的革新可能才刚刚拉开帷幕 [6]

文章核心观点 - 受再融资新政松绑及企业融资需求共振影响，2026年以来A股可转债发行显著提速，发行规模与数量同比大幅增长，为市场带来积极信号[1] - 政策端明确支持优质及“轻资产、高研发”公司再融资，市场端审批流程加速，共同驱动可转债供给放量，预计年内将有大规模转债上市[4][5][7] - 尽管发行提速，但由于大量存量转债面临到期、回售及强赎压力，市场供需可能仍偏紧，同时近期权益市场波动中，转债展现出一定的抗跌防御属性[8][11] 可转债发行市场现状与数据 - 截至3月23日，今年以来已有20家A股上市公司发布可转债发行预案，计划发行规模约315.94亿元，较2025年同期的94.82亿元增长233%[1][4] - 已发行可转债12只，合计发行规模为92.16亿元，其中艾为转债、尚太转债、龙建转债等单只发行规模均不低于10亿元[7] - 今年以来发行预案中，规模排名前三的公司分别为：中科曙光（不超过80亿元）、中创智领（不超过43.5亿元）、申通快递（不超过30亿元）[1][3] 政策驱动因素分析 - 2026年2月，沪深北交易所同步优化再融资规则，旨在建立按需合理的接续融资机制，提高制度包容性和便利性，支持优质上市公司及创新型中小企业融资[4] - 新规政策倾斜于“轻资产、高研发”公司，并放宽了企业滚动再融资的间隔时长限制，鼓励企业通过再融资培育第二增长曲线，助力产业升级[5] - 为适应科创企业需求，沪深交易所正就修订“轻资产、高研发投入”规则公开征求意见，明确主板企业认定标准[4] 发行流程与未来供给预测 - 可转债从董事会预案到发行上市的流程包括董事会预案、股东大会批准、交易所受理、上市委通过、同意注册及发行上市[7] - 审批流程显著提速：从董事会预案到股东大会通过的用时从2024-2025年的280-290天，快速回落至2026年的约175天，其余环节耗时自2025年下半年起也有所减少[7] - 基于审批加速，华创证券预测：目前待发预案中，预期在2026年可转化为转债上市的规模约为1065.9亿元，综合考虑后，预期年内发行转债规模约916.6亿元[7] 市场供需与存量压力 - 2026年确定到期的转债数量达70只，合计存续规模830亿元以上，较2025年有所增加，加上可能提前强赎转股退市的品种，中性预期下转债市场退市规模预计达1600亿元[8] - 在临期压力下，发行人转股迫切性增加，触发强赎条款或通过下修转股价完成强赎退市，可能为市场带来赚钱效应[8] - 尽管发行提速，但由于强赎案例增多及大量存量券退市，可转债市场或仍处于供需偏紧的状态[8] 近期市场表现与估值特征 - 近期权益市场调整，上证指数3月23日跌3.63%，而中证转债指数跌幅为0.96%，转债展现出一定的抗跌属性[11] - 分析认为，由于正股杀跌较快，转债抗跌属性显现，在低风险偏好环境下，配置中防御属性为核心[11] - 双低转债及大盘转债因防御属性较强，可能相对占优，但需关注配置资金（如转债ETF）的减持力度对大盘转债估值支撑的潜在影响[11] - 在正股承压背景下，转债的下修博弈机会值得持续关注[11]