报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 交易盘暂时观望 [2] - 央行超6000亿净投放缓解市场紧张情绪，其支持性货币政策态度是多头最后且最坚实支撑，邹澜副行长发言改善资金情绪，是日内债市多头回暖主因；A股调整、商品强势，二者分化，反内卷领域商品多头占优，期债尾盘跳水或受商品影响 [4] 根据相关目录分别进行总结 盘面点评 - 国债期货早盘震荡走高，午后回落，尾盘跳水翻绿多数收跌；现券收益率上午从盘前高点最多回落4bp，午后回升，盘后再度回落，止住连续上行势头，短债强于长端；央行新做7893亿逆回购，到期1875亿，净投放6018亿改善市场情绪 [2] 日内消息 - 7月24日证监会召开会议强调，未来资本市场内外部环境复杂，但经济高质量发展、宏观政策预期、中国资产估值修复的确定性为市场平稳健康运行提供基础和条件 [3] 行情研判 - 央行净投放和邹澜副行长发言改善资金情绪支撑债市多头；A股调整、商品强势分化，反内卷领域商品多头占优，期债尾盘跳水或受商品影响 [4] 数据一览 - 展示TS2509、TF2509、T2509、TL2509合约的开盘价、收盘价、涨跌、最高价及持仓变化等数据，以及TS、TF、T、TL基差（CTD）和主力成交数据，还有DR001、DR007、DR014的利率及成交金额变化 [5] 图表数据 - 包含T、TL、TS、TF主力净基差与基差，10Y和30Y国债到期收益率，国债利差（7Y - 2Y），美债走势（美国10年和3个月国债收益率、美中利差），交易所资金价格（DR与政策锚、资金分层）等图表数据 [6][11][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长线或偏多，短线伦敦金日线收高位阴包阳，预示短线调整压力，支撑下移至3350，强支撑3330区域，阻力位3400，3450，3500；伦敦银支撑38.7附近，阻力39.5，然后40区域，操作上仍维持回调做多思路 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周四贵金属市场延续调整回落，美指收涨，10Y美债收益率亦回升则利空贵金属估值，周边欧美股市涨跌不一，中国股市走强，比特币震荡，原油上涨，南华有色金属指数亦偏强，国内股市近期偏强走势已导致本周国内黄金ETF流出和短期重新配置 [2] - COMEX黄金2508合约收报3371.3美元/盎司，-0.77%；美白银2509合约收报于39.285美元/盎司，-0.55%；SHFE黄金2510主力合约778.74元/克，-1.6%；SHFE白银2510合约9386元/千克，-0.83% [2] - 消息面，美联储“装修门”升级，特朗普首次“上门”施压降息，但解雇鲍威尔警报暂停，贝森特指有其他风险；欧洲央行周四如期维持主要利率在2%不变，以等待欧盟与美国贸易关系走向的更多明确信号，市场仍押注今年稍晚还有至少一次降息，会后拉加德表示央行处于“观望模式”，市场明显下调9月降息预期 [2] - 关税贸易战方面，墨西哥总统辛鲍姆表示，墨西哥努力避免8月美国关税提高，墨西哥向美国提出了减少贸易逆差的计划，如有必要，将与特朗普进行交谈 [2] - 数据方面，美国7月标普全球制造业PMI初值49.5，预期52.7，前值52.9；美国7月标普全球服务业PMI初值55.2，预期53，前值52.9；美国至7月19日当周初请失业金人数21.7万人，预期22.6万人，前值22.1万人 [2] 降息预期与基金持仓 - 降息预期略波动，据CME“美联储观察”数据显示，美联储7月维持利率不变的概率为95.9%，降息25个基点的概率为4.1%；美联储9月维持利率不变的概率为39.2%，累计降息25个基点的概率为58.4%，累计降息50个基点的概率为2.4%；美联储10月维持利率不变的概率21.6%，累计降息25个基点的概率为49.8%，累计降息50个基点的概率为27.5%，累计降息75个基点的概率为1.1% [3] - 长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度增加2.29吨至957.09吨；iShares白银ETF持仓日度维持在15207.82吨 [3] - 库存方面，SHFE银库存日增0.2吨至1188.7吨；截止7月18日当周的SGX白银库存周增1572吨至1312吨 [3] 本周关注 - 本周数据总体清淡，周五晚间20:30适当关注美6月耐用品订单数 [4] 贵金属期现价格表 - SHFE黄金主连778.74元/克，-14.16，-1.79%；SGX黄金TD775.1元/克，-13.09，-1.66%；CME黄金主力3371.3美元/盎司，-26.2，-0.77%；SHFE白银主连9386元/千克，-106，-1.12%；SGX白银TD9351元/千克，-124，-1.31%；CME白银主力39.285美元/盎司，-0.235，-0.59%；SHFE - TD黄金3.64元/克，-1.07，-22.72%；SHFE - TD白银35元/千克，18，-32%；CME金银比85.8165，-0.1526，-0.18% [7] 库存持仓表 - SHFE金库存29358千克，501，1.74%；CME金库存1170.0104吨，4.0001，0.34%；SHFE金持仓213456手，-8931，-4.02%；SPDR金持仓957.09吨，2.29，0.24%；SHFE银库存1188.721吨，0.239，0.02%；CME银库存15483.4521吨，-12.5324，-0.08%；SGX银库存1312.02吨，-15.21，-1.15%；SHFE银持仓459484手，-18795，-3.93%；SLV银持仓15207.823767吨，0，0% [18][19] 股债商汇总览 - 美元指数97.4962，0.2724，0.28%；美元兑人民币7.1524，0.0006，0.01%；道琼斯工业指数44693.91点，-316.38，-0.7%；WTI原油现货66.03美元/桶，0.78，1.2%；LmeS铜039854.5美元/吨，-79，-0.8%；10Y美债收益率4.43%，0.03，0.68%；10Y美实际利率1.98%，-0.05，-2.46%；10 - 2Y美债息差0.52%，0，0% [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 外盘在关键整数点获支撑，但中美会谈与天气情况无法驱动盘面反弹，后续关注中国采购与美豆产区天气；内盘豆系因豆粕饲用减量替代方案盘面下跌，远月基差报价走弱，近月仓单压力回归，盘面回落修复基差；菜系跟随豆粕走弱；短期内矛盾回归现实，远月供需缺口是布局重点 [4] 根据相关目录分别进行总结 油料价格区间预测 - 豆粕月度价格区间为2800 - 3300，当前波动率为10.2%，当前波动率历史百分位（3年）为7.8%；菜粕月度价格区间为2450 - 2750，当前波动率为0.1266，当前波动率历史百分位（3年）为0.0718 [3] 油料套保策略 - 贸易商库存管理方面，蛋白库存偏高担心粕类价格下跌，可根据企业库存做空M2509豆粕期货锁定利润，套保比例25%，建议入场区间3300 - 3400 [3] - 饲料厂采购管理方面，采购常备库存偏低，可在目前阶段买入M2509豆粕期货提前锁定采购成本，套保比例50%，建议入场区间2850 - 3000 [3] - 油厂库存管理方面，担心进口大豆过多、豆粕销售价过低，可根据企业自身情况做空M2509豆粕期货锁定利润，套保比例50%，建议入场区间3100 - 3200 [3] 核心矛盾 - 外盘在关键整数点获支撑，中美会谈与天气情况无法驱动盘面反弹，后续关注中国采购与美豆产区天气；内盘豆系因豆粕饲用减量替代方案盘面下跌，远月基差报价走弱，近月仓单压力回归，盘面回落修复基差；菜系跟随豆粕走弱；短期内矛盾回归现实，远月供需缺口是布局重点 [4] 利多解读 - 中美和谈预期支撑美豆盘面 [5] - 天气市炒作下远月看多情绪偏强 [5] - 巴西出口升贴水从成本端支撑远月合约价格 [5] 利空解读 - 现货端供应压力体现在基差上，盘面期现回归需关注近月多头资金离场情况 [6] - 7 - 10月大豆到港预计分别为1150万吨、1100万吨、1000万吨、900万吨，12月后迎来缺口 [6] - 近期印度菜粕问题影响进一步上行动力，中加、中澳有会面和谈迹象，市场对此信息反复计价缺乏弹性，关注后续菜系供应恢复情况 [6] 油料期货价格 - 豆粕01收盘价3059，跌57，跌幅1.83%；豆粕05收盘价2753，跌16，跌幅0.58%；豆粕09收盘价3025，跌70，跌幅2.26%；菜粕01收盘价2412，跌32，跌幅1.31%；菜粕05收盘价2371，跌12，跌幅0.5%；菜粕09收盘价2682，跌76，跌幅2.76%；CBOT黄大豆收盘价1022.5，涨0，涨幅0%；离岸人民币收盘价7.1518，跌0.0174，跌幅0.24% [7][9] 豆菜粕价差 - M01 - 05价差347，涨3；M05 - 09价差 - 326，涨0；M09 - 01价差 - 21，跌3；RM01 - 05价差61，涨1；RM05 - 09价差 - 375，跌16；RM09 - 01价差314，涨15；豆粕日照现货2860，跌60；豆粕日照基差 - 175，涨11；菜粕福建现货2630，跌32；菜粕福建基差 - 128，跌54；豆菜粕现货价差290，涨52；豆菜粕期货价差337，跌13 [10] 油料进口成本及压榨利润 - 美湾大豆进口成本(23%)为4766.8495元/吨，日涨8.7627元/吨，周跌0.004元/吨；巴西大豆进口成本为3938.83元/吨，日涨12.66元/吨，周涨21.8元/吨；美湾（3%） - 美湾（23%）成本差值为 - 775.0975元/吨，日涨0.2813元/吨，周跌12.4438元/吨；美湾大豆进口利润（23%）为 - 843.5845元/吨，日涨8.7627元/吨，周涨7.0881元/吨；巴西大豆进口利润为173.8811元/吨，日涨40.4599元/吨，周涨0.9124元/吨；加菜籽进口盘面利润为238元/吨，日跌65元/吨，周跌147元/吨；加菜籽进口现货利润为220元/吨，日跌64元/吨，周跌154元/吨 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周一锡价上涨得益于反内卷对有色板块的影响，但锡自身基本面未变，短期来看，因缅甸矿流出在即且下游需求无转好迹象，锡价上方压力大于下方支撑 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格与波动率 - 锡最新收盘价268540元/吨，月度价格区间预测为245000 - 263000元/吨，当前波动率14.36%，历史百分位26.1% [2] 风险管理建议 库存管理 - 产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，策略推荐做空沪锡主力期货合约，套保工具为沪锡主力期货合约，买卖方向为卖出，套保比例75%，建议入场区间275000附近；还可卖出看涨期权SN2509C275000，买卖方向为卖出，套保比例25%，入场时机为波动率合适时 [2] 原料管理 - 原料库存较低担心价格上涨，现货敞口为空，策略推荐做多沪锡主力期货合约，套保工具为沪锡主力期货合约，买卖方向为买入，套保比例50%，建议入场区间230000附近；还可卖出看跌期权SN2509P245000，买卖方向为卖出，套保比例25%，入场时机为波动率合适时 [2] 利多因素 - 中美关税政策缓和、半导体板块仍处扩张周期、缅甸复产不及预期、反内卷利好有色金属板块 [7] 利空因素 - 关税政策反复、缅甸锡矿开始向中国流入、半导体板块扩张速度减缓走向收缩周期 [5][7] 期货盘面数据（日度） | 期货品种 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪锡主力 | 元/吨 | 268540 | 0 | 0% | | 沪锡连一 | 元/吨 | 268710 | 0 | 0% | | 沪锡连三 | 元/吨 | 268640 | 0 | 0% | | 伦锡3M | 美元/吨 | 34750 | 830 | 2.45% | | 沪伦比 | 比值 | 7.85 | -0.08 | -1.01% | [6] 现货数据（周度） | 现货品种 | 单位 | 最新价 | 周涨跌 | 周涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 上海有色锡锭 | 元/吨 | 268900 | 5300 | 2.01% | | 1锡升贴水 | 元/吨 | 500 | 0 | 0% | | 40%锡精矿 | 元/吨 | 256900 | 5300 | 2.11% | | 60%锡精矿 | 元/吨 | 260900 | 5300 | 2.07% | | 焊锡条（60A）上海有色 | 元/吨 | 174750 | 3500 | 2.04% | | 焊锡条（63A）上海有色 | 元/吨 | 182250 | 3500 | 1.96% | | 无铅焊锡 | 元/吨 | 275250 | 5500 | 2.04% | [11][14] 进口盈亏及加工（日度） | 项目 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 锡进口盈亏 | 元/吨 | -16361.68 | 569.93 | -3.37% | | 40%锡矿加工费 | 元/吨 | 12200 | 0 | 0% | | 60%锡矿加工费 | 元/吨 | 10550 | 0 | 0% | [16] 库存数据（日度） | 库存项目 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 仓单数量：锡：合计 | 吨 | 6807 | 16 | 0.24% | | 仓单数量：锡：广东 | 吨 | 4536 | -16 | -0.35% | | 仓单数量：锡：上海 | 吨 | 1390 | 32 | 2.36% | | LME锡库存：合计 | 吨 | 1715 | -170 | -9.02% | [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中长线或偏多，短线伦敦金日线收阳包阴，预示短线调整压力，建议关注3380 - 3385区域支撑有效性，阻力位3400，3450，3500；伦敦银支撑上移至39附近，阻力39.5，然后40区域；操作上仍维持回调做多思路 [5] 各目录总结 行情回顾 周三贵金属市场有所调整，美指延续偏弱，但10Y美债收益率走高利空贵金属估值，周边美股再创新高，比特币和原油震荡，南华有色金属指数调整；COMEX黄金2508合约收报3397.5美元/盎司，-1.34%，美白银2509合约收报于39.52美元/盎司，-0.09%，SHFE黄金2510主力合约792.9元/克，+0.9%，SHFE白银2510合约9492元/千克，+1.16%；随着8月1日关税落地期限临近，美国关税贸易战趋缓提升市场风险偏好并短期压制贵金属价格，特朗普宣布美国与日本达成贸易协议，对日关税税率为15%及日本5500亿美元对美投资，媒体称欧美接近达成协议、美将对欧盟征15%关税引发一定贵金属多头获利了结；政府对美联储干预促使其鹰向鸽转变，有利于贵金属，下周四美联储将召开7月FOMC会议；美国财长表示可能会在12月或明年1月宣布新的美联储主席提名人选；近期黄金与白银ETF基金流入显著 [2] 降息预期与基金持仓 降息预期略波动，据CME“美联储观察”数据，美联储7月维持利率不变概率为97.4%，降息25个基点概率为2.6%；9月维持利率不变概率为37.2%，累计降息25个基点概率为61.2%，累计降息50个基点概率为1.6%；10月维持利率不变概率18.9%，累计降息25个基点概率为49.4%，累计降息50个基点概率为30.9%，累计降息75个基点概率为0.8%；SPDR黄金ETF持仓日度维持在954.8吨，iShares白银ETF持仓日度增加49.45吨至15207.82吨；SHFE银库存日减10.5吨至1188.5吨，截止7月18日当周SGX白银库存周增1572吨至1312吨 [3] 本周关注 本周数据总体清淡，适当关注周四晚间美国7月标普制造业与服务业PMI初值以及周度初请失业金人数；周四20：15，欧洲央行公布利率决议，随后欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会；周内美国总统特朗普在“赢得人工智能竞赛”活动上发表讲话 [4] 贵金属期现价格 SHFE黄金主连792.9元/克，日涨8.06元，涨幅1.03%；SGX黄金TD788.19元/克，日涨8.19元，涨幅1.05%；CME黄金主力3397.5美元/盎司，日跌46.5美元，跌幅-1.35%；SHFE白银主连9492元/千克，日涨99元，涨幅1.05%；SGX白银TD9475元/千克，日涨107元，涨幅1.14%；CME白银主力39.52美元/盎司，日跌0.14美元，跌幅-0.35%；SHFE - TD黄金4.71元/克，日跌0.13元，跌幅-2.69%；SHFE - TD白银17元/千克，日跌8元，跌幅-44.44%；CME金银比85.9691，日跌0.869，跌幅-1% [6] 库存持仓 SHFE金库存28857千克，日涨跌0；CME金库存1166.0103吨，日涨跌0；SHFE金持仓222387手，日增5665手，涨幅2.61%；SPDR金持仓954.8吨，日涨跌0；SHFE银库存1188.482吨，日减10.564吨，跌幅-0.88%；CME银库存15495.9845吨，日增6.9155吨，涨幅0.04%；SGX银库存1312.02吨，日减15.21吨，跌幅-1.15%；SHFE银持仓478279手，日增2269手，涨幅0.48%；SLV银持仓15207.823767吨，日增49.4493吨，涨幅0.33% [14][16] 股债商汇总 美元指数97.2238，日跌0.1534，跌幅-0.16%；美元兑人民币7.1518，日跌0.0174，跌幅-0.24%；道琼斯工业指数45010.29点，日涨507.85点，涨幅1.14%；WTI原油现货65.25美元/桶，日跌0.06美元，跌幅-0.09%；LmeS铜039933.5美元/吨，日涨35.5美元，涨幅0.36%；10Y美债收益率4.4%，日涨0.05%，涨幅1.15%；10Y美实际利率2.03%，日涨0.07%，涨幅3.57%；10 - 2Y美债息差0.52%，日涨跌0 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期宏观氛围偏暖，双焦盘面强势反弹，投机与刚性需求支撑价格，短期盘面或延续偏强震荡；中长期炉料上涨威胁钢厂盈利，高铁水难以为继，钢坯出口订单下滑、库存累库或引发负反馈；操作上单边建议观望，套利关注煤焦9 - 1反套机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 双焦价格区间预测 - 焦煤月度价格区间预测为1030 - 1300，当前波动率32.68%，历史百分位63.87% [3] - 焦炭月度价格区间预测为1350 - 1800，当前波动率25.37%，历史百分位49.13% [3] 双焦风险管理策略建议 - 套利情景下，无现货敞口，推荐做空焦煤9 - 1价差，套保工具为jm2509&jm2601，卖出方向，建议入场区间（-40，-30） [3] 黑色仓单日报 - 2025年7月23日，螺纹钢仓单86534吨，与前一日持平；热卷58951吨，环比减少598吨；铁矿石3100手，环比减少200手；焦煤0手，环比减少500手；焦炭760手，与前一日持平；硅铁22150张，与前一日持平；硅锰77972张，环比减少523张 [3] 核心矛盾 - 近期宏观氛围偏暖使双焦盘面反弹，投机需求入场，现货流动性收紧，煤企涨价，焦化厂二轮提涨落地概率大 [4] - 本周铁矿反弹使即期钢材利润收缩，但原料库存计算的钢材利润扩张，钢厂压减铁水产量意愿不强，煤焦采购需求旺盛 [4] - 中长期炉料上涨威胁钢厂盈利，铁矿对利润影响大，高铁水难以为继，钢坯出口订单下滑、库存累库或引发负反馈 [4] 利多解读 - 供给侧2.0扰动市场情绪，看涨氛围良好 [5] - 下游钢厂利润良好，吨钢利润100 +，淡季铁水难减产 [5] - 月底政治局会议预期炒作 [5] - 焦化亏损严重，后续仍有提涨预期 [5] 利空解读 - 山西煤矿超预期复产 [6] - 9月3日阅兵或影响河北周边钢厂生产 [6] - 进口煤发运起量，后续到港压力增大 [6] 煤焦盘面价格 - 2025年7月23日，焦煤不同品种仓单成本有变化，主力基差多数下降，焦煤09 - 01价差为 - 60，较前一日增加28.5 [6] - 焦炭不同品种仓单成本部分有变化，主力基差多数下降，焦炭09 - 01价差为 - 35.5，较前一日增加19 [6] - 盘面焦化利润为 - 28，较前一日下降96.41；主力矿焦比为0.476，较前一日下降0.009；主力螺焦比为1.917，较前一日下降0.031；主力炭煤比为1.478，较前一日下降0.099 [6] 煤焦现货价格 - 2025年7月23日，部分焦煤现货价格有变动，如蒙5原煤288口岸自提价900元/吨，较前一日增加40元/吨 [7] - 部分焦炭现货价格有变动，如吕梁准一级湿焦出厂价1030元/吨，较前一周增加50元/吨 [8] - 即期焦化利润为 - 19元/吨，较前一日下降9元/吨；蒙煤进口利润（长协）为205元/吨，较前一日增加54元/吨 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅 - 下半年产业处于落后产能加速出清且进入去库进程，供给端随丰水期西南企业生产计划落地压力释放，需求端整体支撑有望增强，库存有望去化，价格将宽幅震荡，建议关注逢低布局多单机会 [4] 多晶硅 - 下半年市场处于基本面与“反内卷”逻辑交替作用阶段，基本面产能或释放、需求增量有限、库存去化需时间，“反内卷”逻辑若整合协议或协同举措有效有望改善困境，建议关注PS2509 - PS2512正套机会 [10] 根据相关目录分别进行总结 工业硅&多晶硅期货价格区间及风险管理策略 - 工业硅主力合约和多晶硅主力合约价格均宽幅震荡，当前波动率分别为42.0%和45.92%，日涨跌分别为1.14%和 - 1.94% [2] - 库存管理方面，产品库存偏高有存货减值风险时，可做空期货锁定利润、卖出看涨期权、买入虚值看跌期权；采购管理方面，未来有生产计划原料有上涨风险时，可买入期货远期合约锁定采购成本、卖出看跌期权、买入虚值看涨期权 [2] 工业硅 核心逻辑 - 下半年产业落后产能出清且去库，供给端西南企业生产计划落地压力释放，需求端光伏产业“反内卷”和产能整合或先提振后抑制需求，有机硅和铝合金需求稳定，库存有望去化，价格宽幅震荡，建议关注逢低布局多单机会 [4] 利多解读 - “反内卷”政策提振宏观市场情绪，成本端下行空间有限、利润估值低使供给端停产概率上升，需求端表现超预期带动采购积极性提升 [7] 利空解读 - 丰水期西南工厂开工预期兑现产能释放，下游多晶硅企业产业整合或减产挺价措施进展使需求走弱 [8] 期货数据 - 工业硅主力合约收盘价9525元/吨，日涨跌 - 130元（ - 1.35%），周涨跌840元（9.67%）；成交量1681997手，日涨跌447594手（36.26%），周涨跌570430手（51.32%）；持仓量334776手，日涨跌 - 46185手（ - 12.12%），周涨跌 - 45072手（ - 11.87%） [13] - SI09 - 11月差本期值160元/吨，日涨跌15元（10.34%），周涨跌90元（128.57%）；SI11 - 12月差本期值 - 265元/吨，日涨跌55元（ - 17.19%），周涨跌60元（ - 18.46%） [15] 现货数据 - 华东553硅最新价10000元/吨，日涨跌300元（3.09%）；华东421硅最新价10250元/吨，日涨跌300元（3.02%）；华东421 - 553价差250元/吨，日涨跌0元（0%） [17] 基差与仓单 - 华东工业硅主力合约421基差725元/吨，日涨跌430元（145.76%）；553基差475元/吨，日涨跌430元（955.56%） [17] - 仓单总计50106手，涨跌53手（ - 5.19%）；昆明、上海、广东、浙江交割库周数据无涨跌，天津交割库周数据 - 2734万吨（ - 13.73%），四川交割库周数据6350万吨（1.45%），江苏交割库周数据4100万吨（0.95%），新疆交割库周数据 - 75万吨（ - 6%） [24][25] 多晶硅 核心逻辑 - 下半年市场基本面产能或释放、需求增量有限、库存去化需时间，“反内卷”逻辑若整合协议或协同举措有效有望改善困境，建议关注PS2509 - PS2512正套机会 [10] 利多解读 - 未来行业或出台产能整合与出清计划，若达成实质性整合协议有望改善产业格局；美国“大而美”法案刺激当地光伏项目建设，带动国内相关需求边际改善 [10] 利空解读 - 若产业整合与出清计划未落地，企业正常生产库存大概率累积 [10] 期货数据 - 多晶硅主力合约收盘价50080元/吨，日涨跌975元（1.99%），周涨跌7135元（16.61%）；成交量1246241手，日涨跌488759手（64.52%），周涨跌796381手（177.03%）；持仓量165641手，日涨跌 - 26538手（ - 13.81%），周涨跌93858手（130.75%） [28] - PS08 - 09月差本期值115元/吨，日涨跌 - 145元（ - 55.77%），周涨跌 - 120元（ - 51.06%）；PS08 - 11月差本期值440元/吨，日涨跌 - 285元（ - 39.31%），周涨跌 - 710元（ - 61.74%）；PS09 - 11月差本期值325元/吨，日涨跌 - 140元（ - 30.11%），周涨跌 - 590元（ - 64.48%）；PS11 - 12月差本期值 - 1950元/吨，日涨跌290元（ - 12.95%），周涨跌170元（ - 8.02%） [30] 现货数据 - N型多晶硅价格指数44.05元/千克，日涨跌0.5元（1.15%）；颗粒硅44元/千克，日涨跌1元（2.33%） [35] 基差与仓单数据 - 多晶硅主力合约基差 - 6030元/吨，日涨跌 - 475元（8.55%），周涨跌 - 6535元（ - 1294.06%）；PS2509合约基差 - 6030元/吨，日涨跌 - 475元（8.6%），周涨跌 - 6770元（ - 914.9%）；PS2511合约基差 - 5705元/吨，日涨跌 - 615元（12.08%），周涨跌 - 7360元（ - 444.71%） [42] - 新疆新特能源厂库、中疆物流三工镇物流园、新疆诚通西部物流，内蒙古国贸泰达包头、建发包头、内蒙通威厂库仓单量均无增减 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 外盘在关键整数点获支撑，但中美会谈与天气情况无法驱动盘面反弹，后续关注中国采购与美豆产区天气；内盘豆系近月有FULL CARRY机会，本仓单周期或可转月提货，走正套逻辑；菜系因仓单供需错配偏强；短期内矛盾无法驱动盘面大幅走强，远月供需缺口是布局重点 [4] - 中美和谈预期、天气市炒作及巴西出口升贴水对盘面有支撑；现货端供应压力体现在基差，关注近月多头资金离场，后续大豆到港12月后有缺口，印度菜粕问题及中加、中澳和谈影响菜系供应 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 油料价格区间预测 - 豆粕月度价格区间2800 - 3300，当前波动率10.2%，历史百分位7.8%；菜粕月度价格区间2450 - 2750，当前波动率0.1266，历史百分位0.0718 [3] 油料套保策略 |行为导向|情景分析|现货敞口|策略推荐|套保工具|买卖方向|套保比例|建议入场区间| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |贸易商库存管理|蛋白库存偏高，担心粕类价格下跌|多|做空豆粕期货锁定利润，弥补生产成本|M2509|卖出|25%|3300 - 3400| |饲料厂采购管理|采购常备库存偏低，按订单采购|空|买入豆粕期货提前锁定采购成本|M2509|买入|50%|2850 - 3000| |油厂库存管理|担心进口大豆多，豆粕销售价低|多|做空豆粕期货锁定利润，弥补生产成本|M2509|卖出|50%|3100 - 3200| [3] 油料期货价格 |期货品种|收盘价|今日涨跌|涨跌幅| | --- | --- | --- | --- | |豆粕01|3116|12|0.39%| |豆粕05|2769|9|0.33%| |豆粕09|3095|9|0.29%| |菜粕01|2444|7|0.29%| |菜粕05|2383|6|0.25%| |菜粕09|2758|22|0.8%| |CBOT黄大豆|1026|0|0%| |离岸人民币|7.1692|-0.0022|-0.03%| [7][9] 豆菜粕价差 - M01 - 05价差347，涨3；M05 - 09价差 - 326，持平；M09 - 01价差 - 21，跌3；RM01 - 05价差61，涨1；RM05 - 09价差 - 375，跌16；RM09 - 01价差314，涨15 [10] - 豆粕日照现货2920，涨20，基差 - 175，涨11；菜粕福建现货2630，跌32，基差 - 128，跌54；豆菜粕现货价差290，涨52；豆菜粕期货价差337，跌13 [10] 油料进口成本及压榨利润 |进口项目|价格（元/吨）|日涨跌|周涨跌| | --- | --- | --- | --- | |美湾大豆进口成本(23%)|4766.8495|8.7627|-0.004| |巴西大豆进口成本|3926.17|-1.49|53.88| |美湾（3%） - 美湾（23%）成本差值|-775.0975|0.2813|-12.4438| |美湾大豆进口利润（23%）|-843.5845|8.7627|7.0881| |巴西大豆进口利润|173.8811|40.4599|0.9124| |加菜籽进口盘面利润|303|7|34| |加菜籽进口现货利润|284|6|22| [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅 - 下半年处于落后产能加速出清与去库进程中，供应端压力释放，需求端支撑有望增强，价格将宽幅震荡，建议关注逢低布局多单机会 [4] 多晶硅 - 下半年处于基本面与“反内卷”逻辑交替作用阶段，基本面产能或释放、需求增量有限、库存去化慢，“反内卷”逻辑若整合有效将改善困境，建议关注PS2509 - PS2512正套机会 [10] 根据相关目录分别进行总结 工业硅&多晶硅期货价格区间及风险管理策略 - 工业硅主力合约和多晶硅主力合约价格均宽幅震荡，工业硅主力合约当前波动率40.8%、日涨跌1.61%，多晶硅主力合约当前波动率47.86%、日涨跌3.38% [2] - 库存管理方面，产品库存偏高有减值风险时，可做空期货、卖出看涨期权、买入虚值看跌期权；采购管理方面，未来有生产计划原料有上涨风险时，可买入期货远期合约、卖出看跌期权、买入虚值看涨期权 [2] 工业硅 核心逻辑 - 下半年处于落后产能出清与去库进程，供应端西南企业生产计划落地，需求端光伏产业有“反内卷”和产能整合预期，有机硅和铝合金企业需求稳定，库存有望去化，价格宽幅震荡，建议关注逢低布局多单机会 [4] 利多解读 - “反内卷”政策提振宏观市场情绪，成本端下行空间有限、利润估值低，需求端表现超预期带动采购积极性 [7] 利空解读 - 丰水期西南工厂开工预期兑现产能释放，下游多晶硅企业产业整合或减产挺价使需求走弱 [8] 期货数据 - 工业硅期货主力合约收盘价9655元/吨、日涨跌4.27%、周涨跌9.90%，成交量1234403手、日涨跌 - 2.10%、周涨跌 - 12.88%，持仓量380961手、日涨跌 - 0.61%、周涨跌 - 3.96% [13] - SI09 - 11月差本期值145元/吨、日涨跌 - 3.33%、周涨跌61.11%，SI11 - 12月差本期值 - 320元/吨、日涨跌52.38%、周涨跌10.34% [15] 现货数据 - 华东553硅最新价9700元/吨、日涨跌2.11%，华东421硅最新价9950元/吨、日涨跌2.05%，华东421 - 553价差250元/吨、日涨跌0% [17] 基差与仓单 - 工业硅仓单总计50053手、较上期 - 88手、涨跌幅 - 4.49%，部分交割库库存有变动 [24] 多晶硅 核心逻辑 - 下半年基本面逻辑与“反内卷”逻辑交替作用，基本面产能或释放、需求增量有限、库存去化慢，“反内卷”逻辑若整合有效将改善困境，建议关注PS2509 - PS2512正套机会 [10] 利多解读 - 未来行业或出台产能整合与出清计划，美国“大而美”法案刺激当地光伏项目建设带动国内需求改善 [10] 利空解读 - 若产业整合与出清计划未落地，企业正常生产库存将累积 [10] 期货数据 - 多晶硅主力合约收盘价49105元/吨、日涨跌7.54%、周涨跌15.62%，成交量757482手、日涨跌21.92%、周涨跌33.89%，持仓量192179手、日涨跌11.69%、周涨跌175.25% [28] - PS08 - 09月差本期值225元/吨、日涨跌 - 39.19%、周涨跌 - 29.69%，PS08 - 11月差本期值725元/吨、日涨跌31.82%、周涨跌 - 52.61%等 [30] 现货数据 - 多晶硅现货各型号规格价格日涨跌均为0%，硅片各型号规格日涨跌也均为0% [35][37] 基差与仓单数据 - 多晶硅主力合约基差 - 5555元/吨、日涨跌163.27%、周涨跌 - 666.84%，PS2509合约基差 - 2110元/吨、日涨跌 - 2210.0%、周涨跌 - 205.2%等 [43] - 多晶硅各仓库今日仓单量与昨日相比无增减 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 如昨日预期，今日股指延续上涨，沪深300指数、中证500指数皆创年内新高，两市成交额大幅放量接近1.9万亿元 [5] - 受反内卷政策以及雅鲁藏布江下游水电工程开工消息影响，昨日领涨的水利、钢铁、建材板块今日继续领涨 [5] - 从期货指标来看，今日各品种期指成交量加权基差均上涨，持仓量放量，表明多头入场 [5] - 当前消息面相对平淡，各项情绪指标均向好的情况下，股指预计延续走强 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 今日股指继续走强，以沪深300指数为例，收盘上涨，两市成交额上涨1930.58亿元，期指均放量上涨 [4] 重要资讯 - 人社部持续推动扩大基本养老保险基金委托投资规模 [5] 策略推荐 - 多头持仓观望 [6] 期指市场观察 | | IF | IH | IC | IM | | --- | --- | --- | --- | --- | | 主力日内涨跌幅（%） | 1.12 | 0.90 | 1.15 | 0.66 | | 成交量（万手） | 11.7403 | 5.9798 | 9.2576 | 19.2297 | | 成交量环比（万手） | 2.8063 | 1.4084 | 0.7532 | 0.8352 | | 持仓量（万手） | 26.7547 | 10.1778 | 22.5326 | 32.8331 | | 持仓量环比（万手） | 1.6392 | 0.8951 | 0.4535 | 0.0017 | [6] 现货市场观察 | 名称 | 数值 | | --- | --- | | 上证涨跌幅（%） | 0.62 | | 深证涨跌幅（%） | 0.84 | | 个股涨跌数比 | 0.93 | | 两市成交额（亿元） | 18930.38 | | 成交额环比（亿元） | 1930.58 | [7]