报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年6月中大排摩托车销量同比维持增长，内销旺季来临表现强势，出口在欧5+认证后保持较高增速，全年中大排内外销有望共振向上 [5] - 中大排量摩托车市场快速扩容，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，助长摩托车文化逐步形成，推荐中大排摩托车赛道，自主品牌有望成为需求崛起最大受益者 [15] 行业情况 销量数据 - 125cc（不含）以上6月销量70.6万辆，同比-1.9%，环比+0.4%，主要增量来自125 - 150cc及500 - 800cc [4] - 250cc（不含）以上6月销量10.2万辆，同比+14.3%，环比+1.7%，创历史新高，1 - 6月累计销量50.1万辆，同比+41.3% [3][4] 出口与内销情况 - 250cc+摩托车6月出口5.7万辆，同比+59.9%，环比+13.7%，1 - 6月累计出口26.5万辆，同比+70.1% [4] - 250cc+摩托车6月内销4.5万辆，同比-15.6%，环比-10.1%，1 - 6月累计内销23.6万辆，同比+18.7% [4] 结构情况 各排量车型销量 - 250cc＜排量≤400cc：6月销售5.3万辆，同比+15.3%，环比+0.2%；1 - 6月累计销量26.5万辆，同比+45.0% [5] - 400cc＜排量≤500cc：6月销售2.5万辆，同比-17.6%，环比+38.19%；1 - 6月累计销量12.9万辆，同比+7.1% [5] - 500cc＜排量≤800cc：6月销售2.1万辆，同比+99.44%，环比+38.19%，1 - 6月累计销量9.3万辆，同比+104.4% [5] - 排量＞800cc：6月销售0.23万辆，同比-27.06%，环比-8.3%，1 - 6月累计销量1.4万辆，同比+125.9% [5] 格局情况 头部企业市占率 - 6月250cc+销量前三名春风动力、钱江摩托、隆鑫通用，CR3市占率合计为46.9%；1 - 6月CR3累计市占率合计为48.9%，较2024年全年下降1.8pcts [6] 各企业具体情况 - 春风动力：250cc+6月销量2.1万辆，同比+9.2%，市占率21.2%，环比+0.1pcts；1 - 6月累计市占率21.6%，较2024年全年+1.8pcts [6] - 隆鑫通用：250cc+6月销量1.5万辆，同比+31.8%，市占率12.9%，环比+14.6pcts；1 - 6月累计市占率13.5%，较2024年全年-0.7pcts [6] - 钱江摩托：250cc+6月销量1.1万辆，同比-39.6%，市占率11.2%，环比-18.7pcts；1 - 6月累计市占率13.9%，较2024年全年-2.9pcts [6][8] 重点企业情况 春风动力 整体销量 - 6月两轮总销量5.5万辆，同比+50.0%，环比-13.1%，1 - 6月两轮车累计销量26.6万辆，同比+94.0% [9] - 四轮沙滩车出口销量6月为1.8万辆，同比+6.7%，环比-3.1%；1 - 6月累计销量8.6万辆，同比+4.7% [9] 中大排摩托车销量 - 6月250cc+摩托车2.1万辆，同比+44.6%，环比+0.1%，1 - 6月累计销量10.8万辆，同比+44.6% [9] 两轮车分区域销量 - 出口：6月销量为1.3万辆，同比-17.8%，环比-41.1%；1 - 6月累计出口7.1万辆，同比+4.6% [9] - 内销：6月销量为4.2万辆，同比+102.9%，环比-18.42%；1 - 6月累计内销19.5万辆，同比+181.9% [9] 两轮车分结构销量 - 200＜排量≤250cc：6月销量0.2万辆，同比-83.6%，环比-49.4%；1 - 6月累计销量2.5万辆，同比-48.9% [10] - 250＜排量≤400cc：6月销量0.1万辆，同比+38.4%，环比-16.9%；1 - 6月累计销量0.5万辆，同比+58.4% [10] - 400＜排量≤500cc：6月销量1.3万辆，同比-30.2%，环比-13.3%；1 - 6月累计销量6.8万辆，同比+2.7% [10] - 500＜排量≤800cc：6月销量0.7万辆，同比+1302.0%，环比+40.7% [10] 2025年展望 - 内销：重点布局450cc和650cc级别新车型 [11] - 出口：2025年凭借产品力优势及更丰富车型供给，预计维持较高增速 [11] 钱江摩托 整体销量 - 2025年6月销量3.5万辆，同比-25.0%，环比-5.2%；1 - 6月累计销量20.3万辆，同比-11.1% [12] 中大排摩托车销量 - 6月250cc+摩托车销量1.1万辆，同比-39.6%，环比-18.7%；1 - 6月累计销量6.9万辆，同比-4.3% [13] 分区域销量 - 出口：6月销量为2.1万辆，同比-2.8%，环比+8.4%，1 - 6月累计出口9.4万辆，同比-24.0% [13] - 内销：6月销量为1.4万辆，同比-45.2%，环比-21.3%，1 - 6月累计内销10.9万辆，同比+4.12% [13] 2025年展望 - 产品定义能力提升明显，2025年多款新车推出，赛800RS、闪250amt陆续上市有望接棒产品周期 [13] 隆鑫通用 整体销量 - 2025年6月销量12.1万辆，同比-29.0%，环比-1.8%；1 - 6月累计销量81.1万辆，同比-0.7% [14] 中大排摩托车销量 - 6月250cc+摩托车销量1.5万辆，同比+31.8%，环比+14.9%，1 - 6月累计销量6.8万辆，同比+32.8% [14] 出口销量 - 6月出口销量为12.6万辆，同比-13.6%，环比+11.8%，1 - 6月累计出口74.8万辆，同比+6.4% [14] 2025年展望 - 深耕摩托车出口业务，无极品牌成长为国产休闲娱乐运动机车头部品牌，处于强产品周期，渠道建设效果显著 [15] 投资建议 - 推荐中大排摩托车赛道，推荐【春风动力】、【隆鑫通用】、【钱江摩托】 [15]

行业销量数据 - 2025年6月250cc（不含）以上摩托车销量10.2万辆，同比+14.3%，环比+1.7%，创历史新高 [1][2] - 1-6月累计销量50.1万辆，同比+41.3% [1][2] - 125cc（不含）以上6月销量70.6万辆，同比-1.9%，环比+0.4%，主要增量来自125-150cc及500-800cc排量段 [2] - 500cc+排量车型增长强劲，6月500＜排量≤800cc销量2.1万辆，同比+99.44%，环比+38.19% [9] 出口与内销表现 - 250cc+摩托车6月出口5.7万辆，同比+59.9%，环比+13.7%，1-6月累计出口26.5万辆，同比+70.1% [2] - 6月内销4.5万辆，同比-15.6%，环比-10.1%，1-6月累计内销23.6万辆，同比+18.7% [3] - 800cc+车型6月出口1,962辆，维持强势 [22] 头部企业分析 春风动力 - 6月250cc+销量2.1万辆，同比+9.2%，市占率21.2% [5] - 6月两轮总销量5.5万辆，同比+50.0%，其中极核电摩销量3.0万辆，同环比大幅增长 [5] - 1-6月两轮车累计销量26.6万辆，同比+94.0% [5] - 500＜排量≤800cc车型6月销量0.7万辆，同比+1302.0%，环比+40.7% [8] 钱江摩托 - 6月250cc+销量1.1万辆，同比-39.6%，市占率11.2% [10] - 1-6月累计销量20.3万辆，同比-11.1% [13] - 2025年推出赛800RS、闪250amt等新车，有望接棒产品周期 [16] 隆鑫通用 - 6月250cc+销量1.5万辆，同比+31.8%，市占率12.9% [10] - 1-6月累计销量81.1万辆，同比-0.7% [17] - 无极品牌覆盖高端市场，国外渠道864家，欧洲近700家 [22] 排量结构分析 - 250＜排量≤400cc：6月销量5.3万辆，同比+15.3%，1-6月累计26.5万辆，同比+45.0% [9] - 400＜排量≤500cc：6月销量2.5万辆，同比-17.6%，其中春风动力贡献1.3万辆 [9] - 排量＞800cc：6月销量0.23万辆（隆鑫占0.2万辆），1-6月累计1.4万辆，同比+125.9% [4] 2025年展望 - 春风动力重点布局450cc和650cc新车型，如450NK/675SR等 [12] - 钱江摩托产品定义能力提升，赛800RS等新车上市 [16] - 隆鑫通用无极品牌处于强产品周期，欧洲市场渠道稳固 [22] - 行业供给持续丰富，龙头摩企发力出口，中大排内外销有望共振向上 [4][19]

摩托车行业数据更新 - 2025年6月250cc以上摩托车销量10.2万辆，同比+14.3%，环比+1.7%，1-6月累计销量50.1万辆，同比+41.3% [1] - 250ml<排量≤400ml：6月销售5.3万辆，同比+15.3%，1-6月累计26.5万辆，同比+45.0% [2] - 400ml<排量≤500ml：6月销售2.5万辆（春风1.3万辆），同比-17.6%，1-6月累计12.9万辆，同比+7.1% [2] - 500ml<排量≤800ml：6月销售2.1万辆（春风0.7万辆），同比+99.44%，1-6月累计9.3万辆，同比+104.4% [2] - 排量＞800cc：6月销售0.23万辆（隆鑫0.2万辆），同比-27.06%，1-6月累计1.4万辆，同比+125.9% [2] 主要摩托车企业表现 - 春风动力：6月250cc+销量2.1万辆，同比+9.2%，市占率21.2%，1-6月累计市占率21.6% [3] - 隆鑫通用：6月250cc+销量1.5万辆，同比+31.8%，市占率12.9%，1-6月累计市占率13.5% [3] - 钱江摩托：6月250cc+销量1.1万辆，同比-39.6%，市占率11.2%，1-6月累计市占率13.9% [3] 汽车行业政策与市场动态 - 工信部倡导汽车行业反内卷：缩短供应商账期至60天内，禁止低价倾销，加强质量监管，7月第1周乘用车销量40.5万辆，同比+18.7% [6] - 重点新车上市：小米YU7、理想i8、小鹏G7、吉利银河A7、M9、零跑B01等将推动车市基本面向好 [6] 机器人行业动态 - 智元恒岳收购上纬新材63.62%股份，特斯拉2025Q2业绩会（7月24日）和世界人工智能大会（7月26日）将展示60余款智能机器人 [7] - 特斯拉机器人长期Beta看T链，重点关注硬件环节如灵巧手传动方案、轻量化材料选型等 [7] 投资建议 - 乘用车：推荐吉利汽车、比亚迪、理想汽车、小米集团、小鹏汽车、赛力斯 [8] - 零部件：智能化推荐伯特利、地平线机器人、科博达，新势力产业链推荐星宇股份、瑞鹄模具、沪光股份 [8] - 机器人：推荐拓普集团、伯特利、爱柯迪、双环传动、银轮股份 [8] - 摩托车：推荐春风动力，建议关注隆鑫通用 [8] - 轮胎：推荐赛轮轮胎、森麒麟，重卡推荐中国重汽 [8]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为领先大市 - A，首次评级；首选股票春风动力（603129）评级为买入 - A [4] 报告的核心观点 - 全球中大排摩托车市场空间广阔，国内品牌持续修炼内功，技术与产品进步推动进口销量减少，出口销量高增长，具备强大技术、产品、品牌、本地化能力的企业有望在全球化中占据竞争优势，建议关注春风动力、隆鑫通用、钱江摩托 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 1. 全球中大排摩托车空间广阔 - 2024 年全球摩托车总量约 6180 万辆，中大排约 400 万，欧美等成熟市场总量稳定且以玩乐车为主，新兴市场总量增长且以通路车为主，中国市场总量稳定、玩乐车销量及渗透率提升 [11] - 欧洲市场 2024 年规模约 145 万辆，核心五国占 80%，2019 - 2024 年复合增速约 5.7%，以中大排为主，占比 60 - 65%，以日系和欧系为主，中国品牌加速崛起 [15][16][20] - 拉美市场 2024 年规模约 646 万辆，近十年高增长，以通路车为主，中大排占比约 10%，以日系和当地品牌为主，中国品牌加速进入 [22][23][28] - 美国市场总量稳定在 50 万辆左右，中大排占比超 90%，以巡航和旅行为主，以日系和美系为主，中国品牌处于前期导入阶段 [30][32][33] - 日本市场国内总量稳定在 35 万辆左右，中大排渗透率上升，出口稳定在 40 - 50 万辆，以中大排为主，出口区域以欧美为主 [35][37] - 中国市场中大排摩托车市场近年来快速发展，2024 年内销 39.75 万辆，同比增长 16.9%，排量段向上突破，以仿赛和巡航为主，行业集中度较高 [40][42] - 其他新兴市场中，土耳其市场规模爆发式增长，竞争格局分散；东南亚五国市场总量 1300 万左右，日系占主导；印度市场总量 2000 万左右，印系与日系占主导 [46][48][51] 2. 国内品牌持续修炼内功，中大排摩托车加速出海 - 内燃机技术发展放缓，国际大厂减少中排量动力平台研发，国内品牌通过多种方式提升技术水平与产品质量，与国际大厂差距缩小，产品力提升推动进口车销量下滑，进口产品以 400cc 以上排量为主 [53][55][59] - 国内品牌加速出海，2024 年出口 35.90 万辆，同比增长 84.47%，以 400cc 及以下产品为主，出口产品有性能与价格双重优势，分品牌格局集中，分区域主要出口欧洲和拉美 [60][62][71] - 企业需具备强大技术开发能力、完善产品矩阵、强大品牌建设与营销能力、强大本地化能力才能在全球竞争中持续占据优势，国内企业在这些方面正不断进步 [74][82][86][89] 3. 关注标的 - 春风动力全地形车业务稳健增长，中大排摩托车海内外需求共振，电动两轮车有望构建第三成长曲线，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别至 18.5、22.9、28.9 亿元，维持“买入 - A”评级 [92][93][94][96] - 隆鑫通用战略转型聚焦主业，宗申入主有望协同，无极品牌加速成长，通路车业务受益拉美市场需求增长，无极产品在国内外市场表现良好 [97][98] - 钱江摩托是国内中大排摩托车传统龙头，内销销量稳健增长，自主品牌加速出口，出口销量恢复增长 [99][100]

指数表现 - 中证500可选消费指数报3880点 [1] - 近一个月上涨2.84% 近三个月上涨0.02% 年至今下跌0.47% [2] 指数编制规则 - 中证500行业指数按中证行业分类分为11个一级行业 35个二级行业 90余个三级行业 [2] - 以2004年12月31日为基日 基点为1000点 [2] - 样本每半年调整一次 分别在6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [3] 权重构成 - 前十大权重股合计占比47.43% 其中四川长虹(6.97%) 九号公司(6.54%) 春风动力(4.85%) [2] - 上交所股票占比62.05% 深交所股票占比37.95% [2] - 行业分布：乘用车及零部件(35.37%) 耐用消费品(34.76%) 纺织服装与珠宝(10.55%) [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市，维持上次评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年6月摩托车行业销售数据呈现不同态势，二轮燃油摩托总销量有增有减、出口多数增长而内销多数下降，250cc以上部分销量有增长且出口增长明显，电动摩托销量大幅增长，全地形车销量也有一定增长 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 全行业 - 6月总销量149.53万辆，同比+8%，累计833.75万辆，累计同比+15%；两轮燃油出口111.51万辆，同比+18%，累计612.02万辆，累计同比+26%，内销38.02万辆，同比-13%，累计221.74万辆，累计同比-7%；250cc以上（不含250）总销量10.30万辆，同比+14%，累计50.20万辆，累计同比+41%，出口5.71万辆，同比+60%，累计26.51万辆，累计同比+70%，内销4.59万辆，同比-16%，累计23.69万辆，累计同比+19% [4] 春风动力 - 6月二轮燃油摩托销量2.44万辆，同比-28%，出口1.29万辆，同比-20%，内销1.15万辆，同比-36%；250cc以上（不含250）总销量2.18万辆，同比+9%，出口1.10万辆，同比+36%，内销1.08万辆，同比-9%；电动摩托销量3.06万辆，同比+2192%；全地形车销量1.82万辆，同比+5.8% [4] 隆鑫通用 - 6月两轮燃油总销量12.10万辆，同比-21%，出口11.06万辆，同比-21%，内销1.04万辆，同比-29%；250cc以上（不含250）总销量1.50万辆，同比+32%，出口0.83万辆，同比+99%，内销0.67万辆，同比-7%；全地形车销量0.44万辆，同比+31.9% [4] 钱江摩托 - 6月两轮燃油总销量3.48万辆，同比-25%，出口2.15万辆，同比-3%，内销1.32万辆，同比-45%；250cc以上（不含250）总销量1.15万辆，同比-40%，出口0.52万辆，同比0%，内销0.63万辆，同比-54% [4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 近年来全地形车（ATV）行业迎来发展机遇，全球市场规模持续扩大，中国ATV制造企业凭借性价比和技术创新，国际市场份额提升，本土品牌打破国际品牌高端垄断 [2] - 报告分析全球及中国ATV行业现状，研究市场规模、品牌竞争格局及中国企业出海战略，探讨中国制造商把握全球化机遇实现产业升级，对未来市场潜力、技术方向和中国品牌国际化路径进行前瞻性判断，为行业参与者提供决策参考 [2] 根据相关目录分别进行总结 全地形车发展概述 - 全地形车是非公路休闲车重要分支，有电动和内燃机两种动力类型，主要分为ATV、UTV和Go - kart三大类，自1970年本田US90问世后不断发展，现代电驱动系统优势显著 [3] 全地形车全球市场格局 - 全球全地形车市场形成以北极星为首（37%）、传统美日厂商（54%）及中国制造商（8%）三足鼎立的竞争格局 [4] - 中国企业产品95%以上外销，出口规模从2018年的10.25万辆、2.58亿美元增长至2024年预计的48.73万辆、12亿美元，行业龙头企业占72.62%出口份额，前四大企业集中度高达97.08% [4] 全地形车市场趋势 - 全球全地形车市场从B端向C端转型，预计规模从2024年的210亿美元增至2030年的277亿美元，以北美为主导，休闲用途占比提升、用户群体多元化、产品向SSV和UTV转型 [5] - 同期中国市场规模预计从144亿元增长至369亿元，出口量和均价持续攀升 [5] 国标体系下的产品类型及应用领域 - 全地形车归属于“3770非公路休闲车及零配件制造”和“C37铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业” [9] - 按驱动动力类型分为电动和内燃机式，按结构分为四轮全地形车（ATV）、多功能全地形车（UTV）和娱乐场地车（Go - kart） [9] - ATV用于户外运动和休闲娱乐，UTV在工业、农业及休闲领域有实用价值和多样应用前景 [9] 电驱全地形车技术优势 - 电驱动系统在全地形应用中有技术优势，电机在0rpm输出140Nm峰值扭矩，20km/h时输出138Nm，动力响应0.1s，0 - 3500rpm区间效率92% [12] - 电驱系统在3000米高原性能不衰减， - 20℃无需预热启动，零排放、零噪音，适用于环境敏感区域 [12] - 电驱可稳定攀爬40°岩石坡，应对500kg重载起步，30°坡道起步不溜坡，50km/h超车0.5s输出80%扭矩，维护成本低，运营成本0.3元/km [12] 从日美主导到多元格局，中国制造商异军突起 - 1971年本田引入ATV到美国，日本制造商跟进，1985年美国企业加入推动行业发展 [17] - 2018 - 2023年市场格局变化，北极星份额从33%提至37%，传统美日品牌整合占54%，中国制造商崛起，春风动力占6%，其他国内厂商占2% [17] - 全球ATV产能主要集中在北美（约52%）和日本（约29%） [17] 中国ATV产业格局 - 2018 - 2024年中国全地形车外销占比超95%，内销比例1 - 5%，国内市场有开发空间 [20] - 2018 - 2021年出口快速增长，2022 - 2023年受经济和供应链影响调整，2024年预计出口量达48.73万辆、出口额突破12亿美元，同比增32%和39% [21] “一超多强”态势 - 2024年中国全地形车出口市场集中，春风动力以72.62%份额领跑，涛涛车业等三家企业占24.46%，其他企业占2.92%，前四家企业出口数量和金额占全国总量的95.60%和97.08% [24][25] - 春风动力2014 - 2024年出口占比在65% - 75%波动，2019年达74.38%，2020年受疫情影响降至64.55%，2022年创74.28%新高 [26] 借鉴北极星的制胜之道 - 北极星成功源于战略前瞻性、产品创新力和渠道建设能力结合 [30] - 战略上，1994 - 2005年业务重心转向全地形车，2005 - 2009年提前布局UTV产品线，2009 - 2015年巩固先发优势确立北美龙头地位 [30] - 产品创新上，加大研发投入形成专利壁垒，建立覆盖多细分市场的产品矩阵 [30] - 渠道建设上，采取直营与经销结合模式，建立销售和售后体系，通过数字化转型提升效率 [30] 中国全地形车企业凭借性价比与差异化战略实现海外市场突围 - 全地形车市场有区域特征和产品演进路径，中国企业海外市场突破，2018 - 2024年北美营收从6.93亿元增长至45.35亿元，欧洲从7.04亿元扩张至40.05亿元，2021年增速分别达107%和119% [34] - 北美市场由北极星等品牌主导，中国品牌有威胁，欧洲本土品牌少，中国企业通过差异化策略抢占市场 [34] - 中国企业采取“ATV起步、UTV/SSV延伸”策略，春风动力产品与北极星相比有价格优势且油箱容量大 [34] ATV市场十年嬗变 - 2000 - 2013年北美市场从商业客户主导（60%）变为个人消费者主导（84.2%），商业客户降至14.4%，政府类客户占1.4% [38] - 2005 - 2014年休闲娱乐用途占比从10%提升至40%，全地形车向可选消费品演进 [38] 千禧世代崛起，多元化趋势渐显 - 2016 - 2021年全地形车用户群体年轻化，婴儿潮一代占比从36%降至27%，千禧一代从22%升至30%，Z世代从1%增长到5% [42] - 性别与种族构成上，女性用户从15%提至16%，西班牙裔用户从6%增长到9%，行业在产品创新和营销上调整 [42] 全地形车市场结构转型 - 2008 - 2024年全地形车市场从传统ATV主导向SSV和UTV转型，传统ATV销量从66.5万辆下滑至34万辆，SSV和UTV从29万辆增长至62万辆，2014年为拐点 [45] - 随着消费升级和户外文化普及，SSV和UTV引领行业发展，传统ATV维持专业市场份额，行业向户外生活解决方案转型 [45] 全球全地形车市场规模预测 - 全球全地形车市场规模预计从2024年的210亿美元增长至2030年的277亿美元，北美市场占主导 [50] - 北美ATV销量预计从2024年的24万辆增至2030年的28.4万辆，年均增长率2 - 3%，并排车辆销量从2024年的56.5万辆攀升至2030年的66.8万辆 [50] - 全球全地形车零售均价从2024年的2.2万美元/辆提升至2030年的2.4万美元/辆，产品结构优化、高端化趋势明显 [50]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：摩托车行业、全地形车行业 - 公司：春风动力、巨星科技、银都股份、捷昌驱动、欧圣电气、KTM、本田、雅马哈、铃木、雅迪、宗申动力、钱江摩托、北极星、庞巴迪 纪要提到的核心观点和论据 行业层面 - **摩托车行业** - **出口情况**：2025 年 1 - 5 月中国摩托车出口额同比增长 40.22%，达 45 亿美元，5 月单月增速约 27%；2022 - 2024 年出口占比不断上升，2024 年出口量达 3600 万辆，内燃机（燃油）摩托车出口达 1450 万辆，占世界总销量 22% [2][15][19] - **市场需求**：全球市场对中国摩托车产品需求增加；东南亚和印度是全球最大消费市场之一，新兴市场注重代步功能，发达国家偏向娱乐需求 [2][15][17] - **品牌格局**：全球 2024 年整体销量约 6000 多万辆，日本本田占有率约 31%，印度 Hero 品牌市占率约 9.5%，中国品牌市占率较低 [18] - **国内市场**：国内两轮与三轮摩托车型销售分别为 1700 万辆和 255 万辆，燃油车型占 82%左右，250CC 以上大排量休闲车型增速高于行业整体，但渗透率仅 4% [20] - **全地形车行业** - **市场规模**：全球全地形年销量约 100 万辆，是存量市场，UTV 和 SSV 是主要增量市场，2007 - 2024 年销量从 28 万辆增长到 62 万辆，渗透率从 23%增长到 65% [26][27] - **消费区域**：北美与欧洲是主要消费区域，北美占比达 84%，美国是全球最大消费市场 [28] - **供给侧**：全地形 CR4 集中度较高，参与者包括北极星、庞巴迪、本田以及中国春风动力 [28] 春风动力公司层面 - **业务表现** - **营收增长**：一季度营收增长约 38%，2019 - 2024 年营收复合增速为 35%，利润增速为 52% [2][11] - **业务板块**：主要业务包括摩托车内销、外销以及全地形车出口业务；全地形车收入占比约 49%，集合电动车 2024 年销量 10 万辆，收入达 4 亿元，同比增速超 400% [2][9] - **产品表现**：在北美推出的新产品 User Pro 定位三缸水冷四冲程配置，需求反馈良好；极核品牌 2024 年销售量和增速不错，预计 2025 年达 60 万辆销售目标 [5][6][23] - **发展战略** - **产能布局**：2021 年泰国工厂投产，2023 年墨西哥基地建成，有效分散产能布局，应对关税风险 [7][9] - **高端化战略**：通过发布 User Pro 系列等新品，推动公司向高端化发展，完善价位区间布局，与海外头部厂商相比具有价格优势 [3][30] - **盈利能力**：全地形车辆产品高端化战略提升美国市场毛利率，净利润率逐渐提升至接近 10% [2][11] - **股权结构与激励**：实控人为董事长赖国贵，相关主体持股比例超 40%；多次执行股权激励计划，24 年激励目标已达成，25 年两年度合计不低于 305 亿目标顺利进行中 [12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **关税政策影响**：2025 年 4 月以来特朗普反复对等关税操作给出口链公司带来业绩波动，美国对钢、铝及衍生制品征收 25%关税，中国综合钢铁税率达 70%，8 月 1 日起对进口铜征收 50%关税，影响企业成本和供应链 [7][35] - **销售指引**：2025 年集合品类一二季度销量同比 2024 年全年增长约 200%，全年预计销量 60 万台；优视 Pro 预计 2025 年销售 1 万台左右 [34] - **供应链调整**：短期内政策变动使出口企业产能分布变化，中国企业调整产能分布及灵活供应链能力强，未来比拼供应链韧性，中国供应链具有比较优势 [37]

报告核心观点 - 全球利率处于关键转变阶段，受政策变动影响，经济发展寻求突破，建议关注 AI+以及业绩增长确定公司的投资机会 [1] 全球多国央行谨慎宽松，观望情绪浓厚 欧洲央行持续降息，接近宽松周期尾声 - 2024 年 6 月以来欧洲央行持续降息，截至 2025 年 6 月累计八次降息，利率下调 25 个基点，从 2023 年 9 月 20 日最高点回落，6 月 11 日存款、主要再融资操作、边际贷款利率分别下调至 2.00%、2.15%和 2.40%，行长称宽松周期接近尾声 [11] 美联储降息节奏转为谨慎态度，后续需密切观察美联储决议 - 6 月 19 日美联储宣布联邦基金利率维持在 4.25%-4.5%不变，连续四次维持不变，美国经济前景不确定性减弱但仍偏高，延续“高位观望”策略，通胀数据影响降息节奏，委员会内部观点分裂，后续降息需观测特朗普政策和通胀率变动 [13] 中国央行结构性宽松为主，短线利率先稳后缓 - 中国执行“逆周期、超常规、适度宽松”策略，5 月下调一年期 LPR 至 3.00%，五年期以上 LPR 至 3.5%，5 月 15 日下调 RRR0.5 个百分点至 7.5%释放 1 万亿长期流动性，后续将综合运用多种工具进行“结构性宽松” [16] 美股 AI 应用公司业绩密集超预期，建议关注 AI 下游应用机会 AI 应用在 B 端逐渐放量，部分公司在报表端逐渐体现 - 基于垂类场景打造的 AI 壁垒高，已在报表体现对收入利润及成本端的优化，如教育、广告营销、电商等领域 [19] - 多邻国大模型 AI 教学实现“因材施教”，2025 年 Q1 总收入 2.307 亿美元同比增长 38%，归母净利润 3513 万美元增长 30%，日活跃用户 4660 万同比增长 49%，月活跃用户突破 1.302 亿同比增长 33% [21][22] - Applovin 通过 AI 算法加持的 AXON 平台提升广告撮合效率，2025 年 Q1 收入 14.84 亿美元同比增长 40.25%，归母净利润 5.76 亿美元同比增长 144.06% [25][27] - 赛富时 2025 年 Q1 业绩发布，AI 进展迅速，单季度营业收入 98.3 亿美元同比增长 7.6%，订阅与支持服务收入 93 亿美元同比增长 12%左右，Agentforce 已处理超 380000 次对话，解决率达 84% [30] 自动驾驶与机器人是端到端大模型的终极落地场景：基于 AI 大模型的端到端自动驾驶有望成为主流方案 - 现阶段量产的自动驾驶解决方案以模块化架构为主，端到端自动驾驶将多个小模型整合成一个“大模型”，是自动驾驶的终极目标 [36][39] - Transformer 的 Attention 机制是基础，增强了算法泛化和上下文感知能力，是 self-attention 机制的基础 [39][45] - Transformer 机制通过 BEV 将汽车视觉感知由 2D 向 3D 跨越，BEV+transformer 可虚拟出感知世界坐标系，完成感知和预测任务 [48][51] - 多模态大模型赋能端到端训练，强化学习+transformer 或解决 FSD 长尾问题，有望成为自动驾驶终极解决方案 [52][55] 人形机器人：产业化进程加速，有望成为 AI 大模型的终极应用形式 - 特斯拉人形机器人产业化落地有望加速，2025 年开始“限量生产”Optimus，预计明年有数千个运行，未来出货量有望突破百万台，单价降至 2 万美元以下 [56] - 近期国内外机器人领域动作频频，荣耀确认进军机器人业务，浦东发布具身智能产业支持 16 条政策，国家邮政局提出加快邮政业科技发展 [65][66][67] 估值处于中高位，建议关注优质成长股投资机会 - 截至 2025 年 6 月 19 日，国证 2000 和创业板指数的 PE-TTM 分别是 29.41 倍/31.08 倍，处于历史中高分位，在全球宽松政策背景下，中小盘估值修复但整体不高于历史均值，有长期投资价值 [68] 推荐标的 蓝晓科技：基本仓业务稳健增长，盐湖提锂大项目有所拖累 - 2025 年第一季度总营业收入 5.77 亿元同比下降 8.58%，归母净利润 1.93 亿元同比增长 14.18%，扣除盐湖提锂业务后基础业务收入 24.5 亿元同比增长 24.7% [73] - 金属资源、生命科学、水处理与超纯化等板块占比较高且增速较快，海外收入大幅增长，国际化布局持续兑现 [74][77] 春风动力：24 年业绩增长强劲，全球化以及高端化战略持续推进 - 2024 年全年收入 150.38 亿元同比增长 24.18%，归母净利润 14.72 亿元同比增长 46.08%，2025 年一季度收入 42.5 亿元同比增长 38.86%，归母净利润 4.15 亿元同比增长 49.6% [78] - 四轮车稳居龙头地位，中高端新品有望高速增长，两轮车国内外收入均高速增长，极核电动收入增速高达 414.15%，有望成为新增长极 [79][80] 五洲新春：持续优化产品，推进高端精密丝杆产业落地 - 2024 年营收增长 5.10%，利润下滑受海外业务影响，2025 年 Q1 盈利能力有所修复 [82][83] - 公司围绕核心技术创新，推进高精密丝杠产业化落地，有望成为新的增长极 [83] 捷顺科技：业绩有望反转，新业务未来可期 - 2025 年 Q1 收入 3.05 亿元同比增长 27.52%，归母净利润 158 万元实现由负转正，新业务起量预计持续快速增长 [84] - 云托管业务、智慧停车运营业务、停车资产运营业务均有增长，“捷停车”进入鸿蒙生态，打开智慧停车成长空间 [85][86] 金沃股份：轴承套圈业务稳健增长，丝杆业务未来可期 - 2024 年轴承套圈业务收入 10.94 亿元同比增长 15.79%，绝缘轴承套圈产品处于送样阶段，未形成规模化收入 [87] - 公司加大丝杠投入，当前丝杠产品占比小，未来潜力大 [88][89] 万通智控：NLP 成功认证推动车联网发展，TPMS 迎来新机遇 - NLP 传感器被大量采用，车联网远程信息管理系统已批量安装使用，后续进入放量阶段 [90] - TPMS 业务稳定增长，海外市占率约 6%预期增速上行，国内后装市场进入更换周期，看好国内市场发展 [90] - 软管业务与气门嘴业务保持稳定 [91] 微光股份：24 年业绩恢复增长，看好公司新产品发展 - 2024 年全年收入 14.09 亿元同比增长 11.12%，境外收入 7.72 亿元同比增长 15.2%，境内收入 6.37 亿元同比增长 6.5% [92] - 伺服电机收入 1.07 亿元同比增长 18.97%，政策鼓励有望推动业务增长 [92] - 公司完成多款新产品开发和量产，重视研发投入，理财产品短期内影响利润，不影响正常经营，看好未来发展 [93][94]

上证中型企业综合指数表现 - 上证中型企业综合指数7月8日上涨1 18%报1325 48点成交额1483 14亿元 [1] - 该指数近一个月上涨2 04%近三个月上涨16 23%年至今上涨9 94% [1] - 指数基日为2007年12月28日基点为1000 0点采用自由流通市值加权计算 [1] 指数权重构成 - 前十大权重股为中芯国际（5 22%）、寒武纪（3 47%）、石头科技（0 98%）、思特威（0 9%）、华海清科（0 85%）、太平洋（0 82%）、恒玄科技（0 82%）、春风动力（0 77%）、拓荆科技（0 7%）、龙芯中科（0 66%） [1] - 全部成分股均来自上海证券交易所占比100% [1] 行业分布特征 - 信息技术行业占比最高达33 04%其次为工业（23 12%）和可选消费（11 13%） [2] - 医药卫生占比10 53%原材料8 80%主要消费4 97%通信服务4 42%金融1 75%房地产0 98%公用事业0 85%能源0 41% [2] 样本调整机制 - 指数样本每年调整一次实施时间为每年6月第二个星期五的下一交易日 [2] - 特殊情况会临时调整样本不符合中型企业标准或退市时将被剔除并购分拆等情形参照细则处理 [2]