报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别实现158.4亿、33.3亿、32.6亿元，分别同比+41%、+63%、+74%；24Q4营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别实现32.8亿、6.2亿、6.0亿元，分别同比+25%、+61%、+63%，利润略高于此前业绩预增公告中值 [1] - 基本盘增势稳健，电解质水快速放量占比大幅提升，报表余力充足；成本红利与规模效应释放，驱动盈利能力显著改善 [2][3] - 预计2025 - 2027年下游性价比消费高景气维持，公司收入端高成长确定性较高，中长期增长潜力充足，预计25 - 27年归母净利润分别为44.53亿、56.29亿、69.06亿元，同比+33.9%、+26.4%、+22.7% [4] 根据相关目录分别进行总结 产品与区域表现 - 产品方面，2024年能量饮料营收133.0亿元，同比+28%，东鹏特饮市占率提升4pct至34.9%；电解质水营收15.0亿元，同比+280%，占比从23年的3%提升至9%；其他饮料营收10.2亿元，同比+103% [2] - 区域方面，2024年广东区域营收43.6亿元，同比+16%；华东、华中、广西、西南、华北营收22.0亿、20.7亿、11.5亿、17.2亿、18.6亿元，同比+45%、+48%、+17%、+55%、+84%；线上、重客及其他分别4.5亿、20.1亿元，同比+117%、+59% [2] 渠道与市场布局 - 截至2024年底经销商数量突破3000家、网点数量增长至400万家、冰柜数量超30万台；东鹏特饮单点卖力不断提升，东鹏补水啦终端铺货率快速爬坡，多品类战略布局持续深化，全国化布局不断深化 [2] 财务指标 - 2024年公司吨成本同比-7.6%，主营业务毛利率同比+1.75pct；24年期间费用率同比-2.3pct，扣非归母净利率同比+4.0pct [3] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为205.19亿、253.29亿、302.83亿元，增长率分别为29.5%、23.4%、19.6%；归母净利润分别为44.53亿、56.29亿、69.06亿元，增长率分别为33.9%、26.4%、22.7% [4][5] - 2024 - 2027年毛利率分别为44.81%、45.81%、46.41%、47.01%；净利润率分别为21.00%、21.70%、22.22%、22.81% [8][9] - 2024 - 2027年资产负债率分别为66.08%、60.74%、57.92%、52.21%；流动比率分别为0.86、0.99、1.14、1.32 [8][9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 消费群体扩容和外阜市场高增助力特饮大单品增长，第二成长曲线补水啦近15亿且发展良好，东鹏特饮和补水啦成为增长双引擎 [4] - 两广基本盘稳健，华东华中西南快增，华北销售规模跟上，各市场侧重不同，经销、重客、线上渠道收入有不同变化 [5] - 2024年末公司经销商和终端门店数增加，毛利率和财务费用率改善带动净利率提升，预收款大增 [6] - 公司品牌、产品、渠道、数字化方面战略升级，计划发行H股拓展海外市场，海外市场空间大 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价228.95元，总股本/流通股本5.20亿股，总市值/流通市值1191亿元，52周内最高/最低价286.00/180.41元，资产负债率57.0%，市盈率44.90，第一大股东林木勤 [2] 投资要点 - 2024年公司营业总收入、营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为158.39、158.39、33.27、32.62亿元，同比+40.63%、+40.63%、+63.09%、+74.48%；单Q4分别为32.81、32.81、6.19、5.99亿元，同比+25.12%、+25.12%、+61.21%、+62.97%，收入利润符合业绩预告 [3] 分产品情况 - 2024年东鹏特饮、补水啦和其他饮料营收分别为133.04、14.95、10.23亿元，分别同比+28.49%、+280.37%、+103.19%；单四季度分别为27.97、2.84、2.11亿元，分别同比+19.43%、+101.20%、+57.95% [4] - 2024年东鹏特饮在能量饮料市场销售量/销售额分别占比47.9%/34.9%，同比增加4.9pct/4pct；补水啦在电解质饮料市场销售量/额占比6.7%/5.5%，分别同比增加5pct/4.1pct [4] 分地区情况 - 2024年广东、华东、华中、广西、西南、华北、线上、重客及其他收入分别为43.60、22.01、20.75、11.54、17.25、18.56、4.45、20.06亿元，同比15.93%、45.13%、48.17%、17.41%、54.65%、83.85%、116.95%、59.22% [5] 分渠道情况 - 2024年经销、重客、线上、其他渠道收入分别为136.07、17.44、4.45、0.26亿元，分别同比+37.28%、+57.59%、+116.95%、-2.48% [5] 渠道端情况 - 2024年末公司有超3000家成熟经销商，有效活跃终端门店数近400万家、同比增长近17.6%，合作经销商3193家、同增7%，两广优化经销商，其他地区开拓客户 [6] 财务情况 - 2024年公司毛利率/归母净利率为44.81%/21.00%，分别同比+1.74/+2.89pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为16.93%/2.69%/0.40%/-1.2%，分别同比-0.44/-0.59/-0.09/-1.22pct [6] - 24Q4公司毛利率/归母净利率为43.89%/18.88%，分别同比-1.01/+4.23pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为18.87%/3.64%/0.39%/-1.70%，分别同比-1.52/-0.57/-0.04/-2.7pct [7] - 2024年公司毛利率提升受益于原材料价格下行，财务费用率改善因定期存款利息收入增加，销售和管理费用率因规模效应略有下降 [7] - 2024年公司销售收现204.30亿元，同比增长46.98%，经现净额57.89亿元，同比增长76.44%，24年末合同负债47.61亿元，同比增加21.53亿元，环比增加23.81亿元 [7] 战略情况 - 品牌端延续营销赞助，加强与央视和影视IP投入，获“中央广播电视总台巴黎奥运会营销顶级合作伙伴”称号 [8] - 产品端从“1+6”品类战略升级为“双引擎+多品类”产品战略 [8] - 渠道端扩展电商和新型社交媒体，尝试直播带货，延续“冰冻化陈列”战略，海岛椰产品拓展餐饮渠道 [8] - 数字化方面尝试借助国产AI大模型搭建数据分析与智能预测模型 [8] 海外市场情况 - 公司计划发行H股在香港交易所上市，此前公告海南建厂、设立印尼公司，海外市场拓展思路初步形成 [9] - 印尼能量饮料市场2010 - 2024年复合增速为5.14%，集中度相对分散，海外市场空间大，公司产品已出口25个国家和地区 [9] 投资建议与盈利预测 - 公司2025年推进全国化及“冰冻化”战略，提升网点铺货率及精耕区域占比，推动大包装战略，升级数字建设，提出营收/净利润不低于20%增长目标 [10][11] - 预计2025 - 2027年公司营收202.85、249.76、299.26亿元，同比增长28.07%、23.12%、19.82%；归母净利润44.61、56.88、69.43亿元，同比增长34.10%、27.51%、22.05%，对应EPS为8.58、10.94、13.35元，对应当前股价PE为27、21、17倍 [11] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15839|20285|24976|29926| |增长率(%)|40.63|28.07|23.12|19.82| |EBITDA（百万元）|4259.83|6033.27|7395.51|8668.21| |归属母公司净利润（百万元）|3326.71|4461.01|5688.18|6942.70| |增长率(%)|63.09|34.10|27.51|22.05| |EPS(元/股)|6.40|8.58|10.94|13.35| |市盈率（P/E）|35.79|26.69|20.93|17.15| |市净率（P/B）|15.49|11.73|8.96|6.96| |EV/EBITDA|29.80|19.18|15.51|13.59| [13] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|15839|20285|24976|29926|营业收入增长率|40.6%|28.1%|23.1%|19.8%| |营业成本|8742|10993|13460|16202|营业利润增长率|60.1%|32.5%|28.1%|22.4%| |税金及附加|160|215|264|316|归属于母公司净利润增长率|63.1%|34.1%|27.5%|22.1%| |销售费用|2681|3388|4146|4938|毛利率|44.8%|45.8%|46.1%|45.9%| |管理费用|426|507|549|599|净利率|21.0%|22.0%|22.8%|23.2%| |研发费用|63|85|100|114|ROE|43.3%|44.0%|42.8%|40.6%| |财务费用|-191|-139|-320|-597|ROIC|46.5%|78.3%|77.6%|70.9%| |资产减值损失|0|0|0|0|资产负债率|66.1%|59.4%|54.5%|55.5%| |营业利润|4145|5492|7035|8613|流动比率|0.86|1.05|1.27|1.40| |营业外收入|2|142|142|142|应收账款周转率|194.80|215.28|215.28|215.28| |营业外支出|40|24|24|24|存货周转率|8.18|10.30|10.30|10.30| |利润总额|4107|5610|7154|8732|总资产周转率|0.70|0.81|0.86|0.78| |所得税|781|1150|1466|1789|每股收益（元）|6.40|8.58|10.94|13.35| |净利润|3326|4461|5688|6943|每股净资产（元）|14.78|19.51|25.54|32.90| |归母净利润|3327|4461|5688|6943|PE|35.79|26.69|20.93|17.15| |每股收益（元）|6.40|8.58|10.94|13.35|PB|15.49|11.73|8.96|6.96| |资产负债表| | | | |现金流量表| | | | | |货币资金|5653|7955|11972|20949|净利润|3326|4162|5386|6641| |交易性金融资产|0|0|0|0|折旧和摊销|343|562|562|534| |应收票据及应收账款|81|94|116|139|营运资本变动|2455|439|1497|1620| |预付款项|227|293|361|432|其他|-351|-99|-280|-557| |存货|1068|1067|1307|1573|经营活动现金流净额|5774|5065|7165|8237| |流动资产合计|12706|15461|20073|29692|资本开支|-1657|0|0|0| |固定资产|3756|3901|3492|3082|其他|-5219|118|121|121| |在建工程|554|0|0|0|投资活动现金流净额|-6875|118|121|121| |无形资产|746|622|497|373|股权融资|0|0|0|0| |非流动资产合计|9971|9549|9128|8734|债务融资|3326|-1017|-1038|3136| |资产总计|22676|25010|29201|38426|其他|-1818|-1863|-2233|-2518| |短期借款|6551|5551|4551|7720|筹资活动现金流净额|1507|-2880|-3270|618| |应付票据及应付账款|1265|1540|1886|2270|现金及现金等价物净增加额|437|2303|4016|8977| |其他流动负债|7028|7646|9393|11271| | | | | | |流动负债合计|14845|14737|15830|21261| | | | | | |其他|140|123|85|52| | | | | | |非流动负债合计|140|123|85|52| | | | | | |负债合计|14985|14860|15915|21313| | | | | | |股本|520|520|520|520| | | | | | |资本公积金|1960|1960|1960|1960| | | | | | |未分配利润|5207|7667|10802|14629| | | | | | |少数股东权益|4|4|3|3| | | | | | |其他|0|0|0|0| | | | | | |所有者权益合计|7692|10151|13286|17113| | | | | | |负债和所有者权益总计|22676|25010|29201|38426| | | | | | [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 消费群体扩容和外阜市场高增助力特饮大单品增长，第二成长曲线补水啦近15亿且发展良好；东鹏特饮和补水啦分别在能量饮料和电解质饮料市场占比提升，成为增长双引擎 [4] - 两广基本盘稳健增长，华东、华中、西南延续快增，华北销售规模跟上；各市场动作侧重不同，分渠道看经销、重客、线上渠道收入有不同程度增长 [5] - 2024年末公司经销商和终端门店数增加，网点扩张和单点售力提升推动收入增长；毛利率和财务费用率改善带动净利率提升，预收款大增 [6] - 公司品牌端强化国民品牌属性，产品端升级产品战略，渠道端扩展电商和社交媒体、延续“冰冻化陈列”战略，数字化方面尝试借助国产AI大模型 [8] - 公司计划发行H股股票在港交所上市，叠加此前海南建厂、设立印尼公司等动作，海外市场发展思路初步形成，海外市场空间大 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价228.95元，总股本/流通股本5.20亿股，总市值/流通市值1191亿元，52周内最高/最低价286.00/180.41元，资产负债率57.0%，市盈率44.90，第一大股东林木勤 [2] 投资要点 - 2024年公司营业总收入、营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为158.39、158.39、33.27、32.62亿元，同比+40.63%、+40.63%、+63.09%、+74.48%；单Q4分别为32.81、32.81、6.19、5.99亿元，同比+25.12%、+25.12%、+61.21%、+62.97%，收入利润符合业绩预告 [3] 分产品情况 - 2024年东鹏特饮、补水啦和其他饮料营收分别为133.04、14.95、10.23亿元，分别同比+28.49%、+280.37%、+103.19%；单四季度营收分别为27.97、2.84、2.11亿元，分别同比+19.43%、+101.20%、+57.95% [4] - 2024年东鹏特饮在能量饮料市场销售量/销售额分别占比47.9%/34.9%，同比增加4.9pct/4pct；补水啦在电解质饮料市场销售量/额占比6.7%/5.5%，分别同比增加5pct/4.1pct [4] 分地区情况 - 2024年广东、华东、华中、广西、西南、华北、线上、重客及其他收入分别为43.60、22.01、20.75、11.54、17.25、18.56、4.45、20.06亿元，同比15.93%、45.13%、48.17%、17.41%、54.65%、83.85%、116.95%、59.22% [5] 分渠道情况 - 2024年经销、重客、线上、其他渠道收入分别为136.07、17.44、4.45、0.26亿元，分别同比+37.28%、+57.59%、+116.95%、-2.48% [5] 渠道端情况 - 2024年末公司拥有超3000家成熟经销商，有效活跃终端门店数近400万家、同比增长近17.6%；合作经销商3193家、+212家、同增7%，两广地区优化经销商，其他地区开拓客户 [6] 财务情况 - 2024年公司毛利率/归母净利率为44.81%/21.00%，分别同比+1.74/+2.89pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为16.93%/2.69%/0.40%/-1.2%，分别同比-0.44/-0.59/-0.09/-1.22pct [6] - 24Q4公司毛利率/归母净利率为43.89%/18.88%，分别同比-1.01/+4.23pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为18.87%/3.64%/0.39%/-1.70%，分别同比-1.52/-0.57/-0.04/-2.7pct [7] - 2024年公司毛利率提升受益于原材料PET、白砂糖价格下行，财务费用率改善因定期存款利息收入增加，规模效应使销售和管理费用率下降 [7] - 2024年公司销售收现204.30亿元，同比增长46.98%，经现净额57.89亿元，同比增长76.44%；24年末合同负债47.61亿元，同比增加21.53亿元，环比增加23.81亿元 [7] 公司战略 - 品牌端延续营销赞助，加强与央视和影视IP投入，获“中央广播电视总台巴黎奥运会营销顶级合作伙伴”称号 [8] - 产品端从“1+6”品类战略升级为“双引擎+多品类”产品战略，涵盖茶饮料、植物蛋白类饮料、咖啡饮料等 [8] - 渠道端扩展电商和新型社交媒体，尝试直播带货，延续“冰冻化陈列”战略，截至24年末投放冰柜超30万台，海岛椰产品在餐饮渠道布局带来增量 [8] - 数字化方面尝试借助国产AI大模型，搭建数据分析与智能预测模型 [8] 海外市场 - 公司计划发行H股股票在港交所上市，此前公告海南建厂、设立印尼公司，海外市场发展思路初步形成 [9] - 印尼能量饮料市场2010 - 2024年复合增速为5.14%，集中度相对分散、CR3为31.3%；2023年全球能量饮料市场约4000亿元，亚洲市场约1400亿元 [9] - 公司成立海外事业部，产品已出口至25个国家和地区 [9] 投资建议与盈利预测 - 公司2025年推进全国化及“冰冻化”战略，提升网点铺货率及精耕区域占比，推动大包装战略，深耕国民品牌，升级数字建设，完善产能布局和组织管理 [10] - 公司提出2025年基本经营目标：营业收入/净利润均不低于20%的增长 [10] - 预计公司2025 - 2027年实现营收202.85、249.76、299.26亿元，同比增长28.07%、23.12%、19.82%；实现归母净利润44.61、56.88、69.43亿元，同比增长34.10%、27.51%、22.05%，对应EPS为8.58、10.94、13.35元，对应当前股价PE为27、21、17倍 [11]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，上调目标价至 260 元 [2][9] 报告的核心观点 - 东鹏饮料全国化增势迅猛，国际化战略启航，2024 年业绩表现优异，预计 2025 年高增依旧无虞，中长期成长空间大 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年全年总营收 158.39 亿元，同比+40.63%；归母净利润 33.27 亿元，同比+63.09%；扣非归母净利润 32.62 亿元，同比+74.48%。单 Q4 营收 32.81 亿元，同比+25.12%；归母净利润 6.19 亿元，同比+61.21%；扣非归母净利 5.99 亿元，同比+62.97% [2] - 2024 年中期/末期股息均为每股 2.5 元，全年派发红利约 23 亿元，分红率约 69% [2] 现金流与地区营收 - 2024 全年/2024Q4 销售回款同比分别+46.98%/+74.40%，年底合同负债+其他应付款 58.5 亿元，环比 2024Q3 提升 18.2 亿元 [8] - 2024 年广东/全国其他区域/直营本部 & 线上营收分别 43.6/90.1/24.5 亿，同比+16.0%/+49.6%/+67.3%，Q4 同比+4.1%/+29.4%/+61.0% [8] 产品营收情况 - 2024 年能量饮料/电解质饮料/其他饮料营收 133.0/15.0/10.2 亿，同比+28.5%/280.4%/103.2% [8] 费用与盈利情况 - 2024 年公司毛利率同增 1.7pct 至 44.8%，销售/管理费用率分别同比-0.4/-0.6pcts 至 16.9%/2.7%，净利率同比提升 2.9pcts 至 21.0% [8] - 单 Q4 毛利率同降 1.0pcts 至 43.9%，销售/管理费用率分别同比-1.5/-0.6pcts，财务费用率-2.7pcts，公允价值变动收益占收入比重同比+1.4pcts，2024Q4 净利率大幅+4.2pcts 至 18.9% [8] 国内发展情况 - 2024 年网点从 340 万增至近 400 万，尼尔森显示东鹏特饮销量/销售额份额分别+4.9/+4.0pcts 至 47.9%/34.9% [8] - 浙江、长沙基地投产完毕，华北建设持续推进，设计产能已从 335 万吨增至 487 万吨、同比增长 45% [8] - 补水啦重点投入，销售规模达 15 亿，大咖生椰拿铁新口味销售反馈良好，茶饮推出“果之茶”，鸡尾酒、椰汁开拓新消费场景 [8] 国际化战略情况 - 2024 年已通过贸易商将产品出口到 25 个国家和地区，并拟于印尼建设海外第一家工厂 [8] - 拟推动 H 股上市，预计东南亚市场有望成为全球化布局第一站，中长期全球化逻辑下东鹏高成长可持续性进一步强化 [8][9] 投资建议情况 - 维持 2025 - 2026 年业绩预测 45.1/56.1 亿元，新增 2027 年预测 66.2 亿元，对应 PE 估值为 26/21/18 倍 [9] - 给予 2025 年 30 倍 PE，上调目标价至 260 元，维持“强推”评级 [9] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|15,839|20,149|24,451|28,184| |同比增速(%)|40.6|27.2|21.3|15.3| |归母净利润(百万)|3,326|4,509|5,606|6,617| |同比增速(%)|63.1|35.6|24.3|18.0| |每股盈利(元)|6.40|8.67|10.78|12.72| |市盈率(倍)|36|26|21|18| |市净率(倍)|15.5|12.4|9.4|7.3|[10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示全年营收158.39亿元，同比增长40.63%，归母净利润33.27亿元，同比增长63.09%，拟每10股派25元含税 [4] - 公司打造多品类矩阵，形成能量饮料和电解质饮料业务“双引擎”及全面均衡的多品类产品矩阵；成本下降和规模效应带动利润率显著提升；广东大本营发展稳健，全国化战略持续推进 [9] - 略上调业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为43.90亿元、55.37亿元、67.74亿元，EPS分别为8.44/10.65/13.03元，对应3月7日收盘价的PE分别为27.1、21.5、17.6倍，维持“推荐”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为食品饮料，公司网址为www.szeastroc.com，大股东林木勤持股49.74%，实际控制人是林木勤 [1] - 总股本520百万股，流通A股520百万股，总市值1191亿元，流通A股市值1191亿元，每股净资产14.78元，资产负债率66.1% [1] 财务数据 利润表相关 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为112.63亿元、158.39亿元、206.03亿元、256.53亿元、307.22亿元，同比增速分别为32.4%、40.6%、30.1%、24.5%、19.8% [7] - 2023 - 2027年预计净利润分别为20.40亿元、33.27亿元、43.90亿元、55.37亿元、67.74亿元，同比增速分别为41.6%、63.1%、32.0%、26.1%、22.4% [7] - 2023 - 2027年毛利率分别为43.1%、44.8%、45.7%、45.8%、45.8%，净利率分别为18.1%、21.0%、21.3%、21.6%、22.1% [7] 资产负债表相关 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为127.06亿元、112.12亿元、163.77亿元、231.07亿元，非流动资产分别为99.71亿元、92.16亿元、84.46亿元、76.90亿元 [11] - 2024 - 2027年预计流动负债分别为148.45亿元、102.21亿元、116.10亿元、138.95亿元，非流动负债分别为1.40亿元、0.95亿元、0.50亿元、0.05亿元 [11] 现金流量表相关 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为57.74亿元、41.60亿元、74.80亿元、86.65亿元，投资活动现金流分别为 - 68.75亿元、0.72亿元、0.72亿元、0.72亿元，筹资活动现金流分别为15.07亿元、 - 78.25亿元、 - 34.28亿元、 - 30.52亿元 [13] 业务分析 - 分产品看，2024年能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现营收133.04/14.95/10.23亿元，占比84.08%/9.45%/6.47%，同比增长28.49%/280.37%/103.19% [9] - 分渠道看，2024年经销/重客/线上/其他渠道分别实现销售收入136.07/17.44/4.45/0.26亿元，分别同比增长37.28%/57.59%/116.95%/ - 2.48% [9] - 分区域看，2024年营收占比前三的广东/华东/华中分别实现营收43.60/22.01/20.75亿元，同比增长15.93%/45.13%/48.17%；增速最快的华北/西南区域分别实现营收18.56/17.25亿元，同比增长83.85%/54.65% [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合预期，电解质饮料业务处于快速放量期，上调2025 - 2026年预测并新增2027年预测，未来成长空间广阔 [7] - 网点铺货对收入的贡献逐步让位于单点卖力的提升，增长点从单一大单品逐步演变为多品类增长 [7] - 2024年公司现金流表现好于收入，年末合同负债增加，对应收入将于2025年确认 [7] - 净利率提升主因成本下降及规模效应提升 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月7日收盘价228.95元，一年内最高/最低298.06/176.00元，市净率17.0，股息率2.18%，流通A股市值119,057百万元，上证指数3,372.55，深证成指10,843.73 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产14.78元，资产负债率66.08%，总股本/流通A股520/520百万，流通B股/H股无 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|11,263|32.4|2,040|41.6|5.10|43.1|32.3|58| |2024|15,839|40.6|3,327|63.1|6.40|44.8|43.3|36| |2025E|20,433|29.0|4,309|29.5|8.29|45.1|40.3|28| |2026E|25,282|23.7|5,456|26.6|10.49|45.4|39.0|22| |2027E|30,928|22.3|6,726|23.3|12.94|45.4|37.4|18| [6] 事件 - 公司2024年实现营业收入158.4亿元，同比增长40.6%；归母净利润33.3亿元，同比增长63.1%；扣非归母净利润32.6亿元，同比增长74.5%；24Q4实现营业收入32.8亿元，同比增长25.1%；归母净利润6.2亿元，同比增长61.2%；扣非归母净利润6.0亿元，同比增长63.0% [7] - 公司2024年利润分配预案为向全体股东每10股派25元现金（含税），分配现金股利总额13亿元，分红率39% [7] 收入增长分析 - 2024年终端网点数接近400万个，较2023年增长不足20%，但收入实现40.6%的增长，得益于单点卖力提升 [7] - 分区域看，2024年广东/华东/华中/广西/西南/华北区域分别实现营业收入43.6/22/20.7/11.5/17.2/18.6亿，分别同比增长16%/45%/48%/17%/55%/84% [7] - 分品类看，2024年东鹏特饮、电解质饮料、其他饮料收入分别为133、15.0、10.2亿元，分别同比增长28.5%、280%、103%，增长主要来自于量增 [7] - 2024Q4东鹏特饮、电解质饮料、其他饮料分别实现营业收入27.97、2.84、2.1亿元，分别同比增长18.5%、237%、22% [7] 现金流情况 - 2024年公司销售商品提供劳务收到的现金204.3亿元，同比增长47%，24Q4为64.39亿，同比增长74.4% [7] - 2024年末公司合同负债47.61亿，环比增加23.81亿，对应收入将于2025年度确认 [7] 利润率情况 - 2024公司毛利率/归母净利率/扣非净利率分别为44.8%/21.0%/20.6%，分别同比+1.7/2.9/4.0pct [7] - 利润率增长主要来自成本优化带来的毛利率提升和规模效应对费用率的摊薄 [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|11,263|15,839|20,433|25,282|30,928| |营业成本|6,412|8,742|11,218|13,794|16,875| |税金及附加|121|160|206|255|312| |主营业务利润|4,730|6,937|9,009|11,233|13,741| |销售费用|1,956|2,681|3,326|4,096|5,011| |管理费用|369|426|524|645|765| |研发费用|54|63|81|100|122| |财务费用|2|-191|-91|-204|-329| |经营性利润|2,349|3,958|5,169|6,596|8,172| |信用减值损失|-2|-1|0|0|0| |资产减值损失|0|0|0|0|0| |投资收益及其他|212|154|154|154|154| |营业利润|2,588|4,145|5,324|6,749|8,326| |营业外净收入|-9|-37|2|2|2| |利润总额|2,579|4,107|5,326|6,751|8,328| |所得税|539|781|1,018|1,295|1,602| |净利润|2,040|3,326|4,308|5,456|6,726| |少数股东损益|0|0|0|0|-1| |归属于母公司所有者的净利润|2,040|3,327|4,309|5,456|6,726| [9]

分组1：报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][11] 分组2：报告的核心观点 - 看好公司在能量饮料主赛道提升市场份额，电解质水高增势能延续成第二增长曲线，后续增长点在于主品下沉与电解质水放量基础上多品类协同发展与海外市场扩张 [11] 分组3：根据相关目录总结 业绩表现 - 2024年总营收/归母净利润分别为158.39/33.27亿元，同比+40.6%/+63.1%；2024Q4总营收/归母净利润分别为32.81/6.19亿元，同比+25.1%/+61.2% [5] - 2024年毛利率/净利率分别为44.8%/21.0%，同比+1.7/+2.9pcts；2024Q4毛利率/净利率为43.9%/18.9%，同比-1.0/+4.2pcts [5] - 2024年销售/管理费用率分别为16.9%/2.7%，同比-0.4/-0.6pcts [5] - 2024年经营净现金流/销售回款分别为57.89/204.30亿元，同比+76.4%/+47.0%；截至2024年末，合同负债47.61亿元（环比增长23.81亿元） [5] 产品营收 - 2024/2024Q4东鹏特饮营收分别为133.04/27.97亿元，同比+28.5%/18.5%；2024年毛利率提升2.9pcts至48.3% [6] - 2024年电解质饮料营收为14.95亿元，同增280.4%；毛利率/营收占比分别提升3.3/6.0pcts至29.7%/9.4% [7] - 2024年其他饮料营收为10.23亿元，同增103.2%；毛利率/营收占比分别提升至22.3%/6.5% [7] 渠道与市场 - 2024年经销/直营/线上渠道营收分别为136.07/17.44/4.45亿元，分别同增39.4%/38.4%/+117.0% [10] - 公司有3193家经销商及近400万家终端网点，叠加数字化利于多品类拓张与资源精准投放 [10] - 2024年两广以外地区（含直营线上）营收为103.08亿元，同增58.4%；占比提升7.3pcts至65.2% [10] - 公司计划以东南亚市场为锚进军海外，筹划发行H股股票并在港交所上市 [10] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS为8.46/10.78/13.26元，当前股价对应PE分别为27/21/17倍 [11] - 2025 - 2027年主营收入分别为205.06/254.44/306.63亿元，增长率分别为29.5%/24.1%/20.5% [13] - 2025 - 2027年归母净利润分别为44.01/56.07/68.94亿元，增长率分别为32.3%/27.4%/23.0% [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，核心单品势能强劲，成本下行与费投优化使盈利弹性释放，2025Q1有望开门红，全年营收和净利润增速目标均不低于20%，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年公司总营收158.39亿元，同比增长40.6%，归母净利润33.3亿元，同比增长63.1%，单Q4营收32.8亿元，同比增长25.1%，归母净利润6.2亿元，同比增长61.2% [8] 业绩情况 - 分产品看，2024年东鹏特饮收入133.03亿元，同比增长28.5%，电解质饮料14.95亿元，同比增长280.4%，其他饮料收入10.23亿元，同比增长103.2%，补水啦成十亿单品，与能量饮料形成“双子星”矩阵 [8] - 分区域看，2024年广东/其他地区收入同比增长15.9%/49.6%，省外占比同比提升3.4pct至56.94% [8] - 渠道端，2024年末经销商3193家，新增/减少669/457家，经销商数量/单商体量分别同比增长7.1%/28.2%，拥有近400万家有效活跃终端门店，累计投放冰柜超30万台 [8] 财务情况 - 收现端，2024年销售收现同比增长47%，快于收入增速，截至24年末合同负债同/环比增加21.53/23.81亿元 [8] - 利润端，2025年毛利率同比提升1.74pct至44.8%，销售/管理费率同比下降0.44pct/0.59pct，归母净利率同比提升2.9pct至21%；单Q4归母净利率同比提升4.2pct，Q4毛利率同比下降1pct至44%，销售/管理费用率分别同比下降1.52pct/0.57pct [8] 未来展望 - 2025Q1有望开门红，全年营收/净利润增速目标均不低于20%，特饮基本盘稳健，2024年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比从43.0%提升至47.9%，销售额份额占比从30.9%上升至34.9%；第二曲线探索成效已显，补水啦可释放增量，无糖茶等产品储备有望接力成长 [8] 盈利预测与投资评级 - 调整2025 - 2026年归母净利润为44.8/58.0亿元，同比增长35%、29%，新增2027年归母净利润70.8亿元，同比增长22%，对应PE为27、21、17倍，维持“买入”评级 [8] 三大财务预测表 - 资产负债表展示了2024A - 2027E的流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等项目情况 [9] - 利润表展示了2024A - 2027E的营业总收入、营业成本、销售费用等项目情况 [9] - 现金流量表展示了2024A - 2027E的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目情况 [9] - 重要财务与估值指标展示了2024A - 2027E的每股净资产、ROIC、ROE - 摊薄等指标情况 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司24年营收和归母净利润同比大幅增长，多品类战略布局使全年收入加速扩张，成本红利等因素利好净利率改善，多品类运营思路清晰有望打造第三增长极，预计25 - 27年归母净利润持续增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 24年公司实现营收158.39亿元，同比增长40.6%；归母净利润33.27亿元，同比增长63.1%；扣非归母净利润32.62亿元，同比增长74.48%。24Q4营收32.81亿元，同比增长25.12%；归母净利润6.19亿元，同比增长61.2%；扣非归母净利润5.99亿元，同比增长62.97% [1] 经营分析 - 产品端：东鹏特饮消费人群扩张，第二曲线拓展网点势能充沛，特饮24年/24Q4收入133.03 /28.0亿元，同比增长28.49%/19.4%；补水啦24年/24Q4收入14.95/2.84亿元，同比增长280.37%/101.2%；无糖茶、椰汁等新品加大铺市力度，其他饮料24年/24Q4收入10.23/2.1亿元，同比增长103.19%/58.0% [1] - 渠道端：公司持续推进全国化扩张和渠道精耕，24年底有3000家成熟经销商、近400万家有效活跃终端门店，超30万台冰柜投放，24年广东/华东/华中/广西/西南/华北收入分别同比增长15.93%/45.13%/48.17%/17.41%/54.65%/83.58%，广东省外占比提升至72.4% [1] - 资金方面：24年末合同负债为47.6亿元，同比增长82.62% [1] 成本与盈利分析 - 24年/24Q4净利率分别为21.0%/18.9%，同比+2.9pct/+4.2pct。受益于PET、白糖成本下降及规模效应提升，24年/24Q4毛利率分别同比+1.7/-1.0pct，24年电解质饮料毛利率达29.7%，同比+3.2pct [2] - 随着收入体量扩充，24年销售/管理/研发费率分别同比-0.4/-0.6/-0.9pct [2] - 24年所得税率为19.1%，同比-1.9pct，主要系子公司盈利结构变化所致 [2] 产品规划与市场拓展 - 公司特饮基本盘稳健，第二曲线已成型，25年计划推出草本茶、植物饮料等养生饮品，加快补齐产品矩阵，通过昆明、海南等产能建设，有望辐射东南亚和中东市场 [2] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为44.1/56.0/69.3亿元，分别增长33%/27%/24%，对应PE为27x/21x/17x [3] 公司基本情况 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 11,263 | 15,839 | 20,607 | 25,602 | 30,632 | | 营业收入增长率 | 32.42% | 40.63% | 30.10% | 24.24% | 19.64% | | 归母净利润(百万元) | 2,040 | 3,327 | 4,411 | 5,596 | 6,928 | | 归母净利润增长率 | 41.60% | 63.09% | 32.59% | 26.86% | 23.80% | | 摊薄每股收益(元) | 5.099 | 6.397 | 8.482 | 10.761 | 13.322 | | 每股经营性现金流净额 | 8.21 | 11.14 | 10.17 | 14.33 | 18.07 | | ROE(归属母公司)(摊薄) | 32.26% | 43.27% | 41.85% | 38.67% | 35.48% | | P/E | 35.79 | 38.85 | 26.99 | 21.28 | 17.19 | | P/B | 11.54 | 16.81 | 11.30 | 8.23 | 6.10 | [6] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表展示了公司2022 - 2027E的各项财务指标及比率分析，包括收入、成本、利润、资产、负债等情况及相关增长率、回报率、周转天数等指标 [9] 市场中相关报告评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 2 | 11 | 45 | 58 | 146 | | 增持 | 0 | 1 | 6 | 10 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 1.00 | 1.08 | 1.12 | 1.15 | 1.00 | [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][11] 报告的核心观点 - 看好公司在能量饮料主赛道提升市场份额，电解质水高增势能延续成第二增长曲线，后续增长点在于主品下沉与电解质水放量基础上多品类协同发展与海外市场扩张 [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年总营收/归母净利润分别为 158.39/33.27 亿元，分别同比+40.6%/+63.1%；2024Q4 总营收/归母净利润分别为 32.81/6.19 亿元，分别同比+25.1%/+61.2% [5] - 2024 年毛利率/净利率分别为 44.8%/21.0%，分别同比+1.7/+2.9pcts；2024Q4 毛利率/净利率为 43.9%/18.9%，分别同比-1.0/+4.2pcts [5] - 2024 年销售/管理费用率分别为 16.9%/2.7%，分别同比-0.4/-0.6pcts [5] - 2024 年经营净现金流/销售回款分别为 57.89/204.30 亿元，分别同比+76.4%/+47.0%；截至 2024 年年末，公司合同负债 47.61 亿元（环比增长 23.81 亿元） [5] 产品营收 - 2024/2024Q4 东鹏特饮营收分别为 133.04/27.97 亿元，分别同比+28.5%/18.5%；2024 年毛利率提升 2.9pcts 至 48.3% [6] - 2024 年电解质饮料营收为 14.95 亿元，同增 280.4%；毛利率/营收占比分别提升 3.3/6.0pcts 至 29.7%/9.4% [7] - 2024 年其他饮料营收为 10.23 亿元，同增 103.2%；毛利率/营收占比分别提升至 22.3%/6.5% [7] 渠道与区域 - 2024 年经销/直营/线上渠道营收分别为 136.07/17.44/4.45 亿元，分别同增 39.4%/38.4%/+117.0%，线上渠道增长显著 [10] - 公司拥有 3193 家经销商及近 400 万家终端网点，叠加数字化利于多品类拓张与资源精准投放 [10] - 2024 年两广以外地区（含直营线上）营收为 103.08 亿元，同增 58.4%；占比提升 7.3pcts 至 65.2% [10] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 为 8.46/10.78/13.26 元，当前股价对应 PE 分别为 27/21/17 倍 [11] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|15,839|20,506|25,444|30,663| |增长率（%）|40.6%|29.5%|24.1%|20.5%| |归母净利润（百万元）|3,327|4,401|5,607|6,894| |增长率（%）|63.1%|32.3%|27.4%|23.0%| |摊薄每股收益（元）|6.40|8.46|10.78|13.26| |ROE（%）|43.3%|42.6%|41.8%|40.9%|[13]