行业与公司 * 纪要涉及中国软件行业及多家上市公司 包括金山办公 中科创达 商汤科技 广联达 深信服 用友网络 金蝶国际 中望软件等[1] * 行业覆盖人工智能 AI 企业资源规划 ERP 办公软件 汽车软件 网络安全 建筑信息模型 BIM 计算机辅助设计 CAD 等多个细分领域[1][7] 核心观点与论据 行业整体表现与趋势 * 覆盖的软件公司1H25平均收入同比增长9% 但因上半年季节性疲软 平均净利润率为-3%[1] * 软件公司的生产率提升已开始体现在利润率改善上 例如广联达和深信服2Q25净利润超预期[1] * 企业关注三大重点 AI工具的货币化 向海外或新品类多元化发展以抵消特定领域IT支出放缓 AI与核心软件产品的整合[2] * 中国软件股平均市盈率PE升至55-60倍 企业价值倍数EV/Sales升至8-9倍 仍低于2020-21年的12-18倍 看好因AI收入增长和向订阅业务迁移带来的重新评级[2] 人工智能 AI 供应商 * 商汤科技1H25收入36% YoY至23.58亿人民币 超预期6%[7] * 科大讯飞2Q25收入10% YoY至62.53亿人民币[7] * AI供应商管理层对2H25收入增长更为乐观 驱动力来自AI功能和带数据服务的云平台需求增长 以及新产品 AI智能体 AI赋能的边缘设备等 的扩展[1] 企业资源规划 ERP 供应商 * 用友网络2Q25收入7% YoY至22.03亿人民币 净亏损收窄至2.09亿人民币 合同增长在2Q25达18% YoY YonBIP AI订单价值达3.2亿人民币 员工总数在2Q25末降至1.9万人 2024年末为2.1万人[9] * 金蝶国际1H25收入11% YoY至31.92亿人民币[7] * ERP供应商管理层对2H25收入增长更为乐观[1] 汽车软件与物联网 IoT * 中科创达2Q25收入50% YoY至18.31亿人民币 由AIoT业务强劲增长136% YoY驱动 2Q25净利润384% YoY至6600万人民币[26] * 德赛西威1H25收入25% YoY至146.44亿人民币 净利润46% YoY至12.23亿人民币[7] * 虹软科技2Q25收入2% YoY至1.97亿人民币[7] * 管理层预计IoT和智能汽车将是未来几年关键驱动力 公司将更专注于技术开发和市场份额获取[26] 办公软件与网络安全 * 金山办公2Q25收入14% YoY至13.56亿人民币 超预期4% 1H25收入10% YoY至26.57亿人民币[1][7] * 深信服2Q25收入4% YoY至17.47亿人民币 净利润转正 1H25云计算是关键增长驱动力26% YoY 毛利率提升3.5个百分点至46% 而安全软件业务仍疲软3% YoY[45] * 启明星辰1H25收入-28% YoY至11.33亿人民币[7] 建筑与设计软件 * 广联达2Q25收入-5% YoY至15.81亿人民币 因建筑成本业务在充满挑战的环境中放缓 以及建筑管理业务逐步复苏 2Q25净利润率恢复至13% 2Q24和1Q25分别为11%和-2%[17] * 中望软件2Q25收入11% YoY至2.08亿人民币 符合预期 1H25 3D CAD软件增长3% YoY 落后于2D CAD软件收入12% YoY 海外市场在1H保持强劲42% YoY 而中国市场收入下降5% YoY[39] 其他重要内容 * 用友网络的中型企业云收入在1H25放缓 归因于畅捷通转型后向订阅模式迁移[9] * 广联达管理层将基础设施解决方案 AI工具 在手订单4000万人民币 和海外业务 亚洲 欧洲 视为关键增长驱动力[17] * 深信服在1H25推出基于其HCI解决方案的AICP 人工智能计算平台 支持SMB客户以更低成本部署AI模型[45] * 中望软件在5月推出了新一代产品 ZWCAD 2026 ZW3D 2026 强调设计效率提升50% 3D 2D CAD集成以及无缝数据迁移[39] 其他重要但可能被忽略的内容 * 中国软件国际1H25收入7% YoY至85.07亿人民币 净利润10% YoY至3.16亿人民币[7] * 恒生电子2Q25净利润247% YoY至2.29亿人民币 1H25净利润772% YoY至2.61亿人民币[7] * 用友网络的SMB总收入增长在1H25超越其他细分领域[16] * 估值方法更新 用友基于106倍2026年目标PE 广联达基于31倍2026年目标PE 中科创达基于36.6倍2026年目标PE 中望软件基于35倍2026年目标PE 深信服基于43倍2026年目标PE[13][23][34][44][50] * 投资评级 维持买入 明源云 金蝶国际 中性 用友网络 卖出 中望软件 中科创达 广联达 深信服[3]

云计算与AI行业增长 - 阿里云25Q2云收入增长26%且资本支出超预期 AI全产业链布局优势凸显 推动云计算及AI基础设施需求提升 [1] - 国内AI领域融资活跃 科技巨头持续加码核心技术研发 政策与资本双向驱动产业扩张 [1] - 云计算行业发展的第一驱动力是外部不断涌现的新需求 AI推动云计算从资源租赁转向智能服务模式转变 [2] 市场表现与个股动态 - 截至09月01日09:57 大数据ETF(159739 SZ)上涨0.76% 关联指数云计算(930851 CSI)上涨1.32% [1] - 主要成分股中 中际旭创上涨6.14% 润和软件上涨4.41% 紫光股份上涨2.97% 新易盛上涨0.79% 数据港上涨9.99% [1] - 部分成分股如中际旭创 润和软件等受益于AI服务器及算力需求增长 天承科技 欧陆通等企业产品获国际大厂认可 带动产业链景气度上行 [1] 行业前景与市场规模 - 云计算是AI推理范式下的算力核心环节 AI为行业带来质变和量变 服务模式升级和市场规模扩张 [2] - 预计未来几年全球云市场复合增长率约18% 2027年规模将超万亿美元 国内云市场增速显著高于全球水平 [2] - 国内云厂商盈利能力改善的核心在于AI业务占比提升带来的业务结构优化 [2]

人工智能产业增长前景 - 中国人工智能产业未来五年将保持32.1%的年均复合增长率 2029年市场规模将突破万亿元[2][8] - 深度求索升级大模型DeepSeek V3.1 采用UE8MO FP8 Scale参数精度并适配下一代国产芯片 推动国产AI软硬件协同发展[4] - 国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 明确提出到2035年全面步入智能经济和智能社会发展新阶段[8] 人工智能ETF市场表现 - 科创人工智能ETF华夏（589010）上市四个多月二级市场涨幅超50% 创业板人工智能ETF华夏（159381）涨幅超60% 人工智能AIETF（515070）年内涨幅达59.60%[5] - 创业板人工智能指数年内累计上涨超80% 显著跑赢CS人工智、科创AI等同类AI指数[6] - 上证科创板人工智能指数年内涨幅达56.19% 自基日（2022年12月30日）起累计收益率达132.95%[14] 人工智能指数成分特征 - 中证人工智能主题指数前十大权重股包括寒武纪-U（16.06%）、澜起科技（9.26%）、芯原股份（8.50%）等科技龙头[5][11] - 上证科创板人工智能指数前十大权重股占比71% 半导体行业权重达47.81% IT服务与软件开发分别占比15%和16.87%[11][14] - 指数成分股2026年营业收入同比增速预计升至23.87% 归母净利润2025年预计增长69.13% 2026年维持36.87%高增速[12] 科创板人工智能投资机遇 - 科创板聚焦"硬科技"属性 重点支持新一代信息技术等高新技术产业 年内涨幅达53.67%[12] - 上证科创板人工智能指数2025年营业收入预测达1110.84亿元 2027年有望增至1644.37亿元[14] - 指数覆盖AI芯片、高性能计算、机器视觉、智能安防等全产业链关键环节[10]

公司及行业 * 公司为金山办公 Kingsoft Office 688111 CH 属于科技行业[1] 核心财务表现 * 1H25收入同比增长10% 盈利同比增长4%[1] * 2Q25收入同比增长14% 盈利同比下降3% 收入增长较1Q25的6%有所加速[1] * 1H25毛利率为85.0% 同比微增0.1个百分点 2Q25毛利率为84.1% 同比下降0.9个百分点[1] * 1H25营业利润率为21.7% 同比下降1.6个百分点 2Q25营业利润率为19.3% 同比下降3.2个百分点 主因营销费用增加及对AI和协作能力的持续投资[1] 分业务收入表现 * 1H25 WPS个人订阅/WPS 365/WPS软件授权收入同比分别增长8%/62%/-2%[2] * 2Q25 WPS个人订阅/WPS 365/WPS软件授权收入同比分别增长6%/63%/27%[2] * 各业务占总收入比重为 个人订阅66% WPS 365占12% 软件授权占20%[2] 用户增长与运营指标 * 中国付费用户数同比增长10%至4180万 海外付费用户数为190万 对比24年底为170万[2] * WPS Office月活跃设备数同比增长8.6%至6.51亿 PC日活跃设备数同比增长12.3%至3.05亿[2] * WPS AI月活跃用户数达2951万 对比24年底为1968万 显示AI用户增长加速[2] AI战略与展望 * 公司仍处于AI投资阶段 首要任务是增加AI用户数和提升使用率 而非货币化[1] * 2Q25 WPS 365的强劲收入增长由产品AI协作能力提升驱动[2] * 改进的AI解决方案如WPS 3.0和WPS '灵犀' Agent有望帮助维持强劲的用户增长轨迹[2] * DeepSeek未上市 新推出的大语言模型DS-V3.1可能刺激中国新一轮AI应用开发 对金山办公在AI软件市场的增长有利[2] 投资评级与估值 * 维持买入评级 目标价337.00元人民币[1][8][9] * 目标价基于DCF估值法 隐含27倍FY26F市销率和75.5倍FY26F市盈率[1] * 当前股价交易于73倍FY26F市盈率[1] 风险提示 * 下行风险包括 1) 中国市场信创需求弱于预期 2) WPS AI和订阅业务发展慢于预期 3) SaaS市场协作业务竞争加剧[10] * 上行风险包括 1) 中国市场信创需求强于预期 2) WPS AI渗透快于预期 3) 中国大语言模型发展快于预期[10]

市场表现 - 上证指数8月上涨7.97%突破3800点 [1] - 深证成指累计上涨15.32% [1] - 创业板指以24.13%涨幅成为市场领头羊 [1] 券商推荐个股 - 中兴通讯获三家券商共同推荐 [1][2][3] - 金山办公、新易盛、晶晨股份、雷赛智能、泸州老窖均获两家券商推荐 [1][2][3] - 新易盛8月股价累计上涨超88% 收盘价达356.2元 [3] 行业配置方向 - 科技、顺周期和"反内卷"制造业成为关注焦点 [4] - 人工智能+行情扩散及顺周期低估值板块修复机会被看好 [4] - TMT和周期板块预计随风险偏好上升而上涨 [4] 风格特征与配置建议 - 8月市场呈现小市值占优、成长强于价值的风格 [4] - 建议均衡配置成长与价值风格 [4] - 电力设备、基础化工、机械设备、家用电器、汽车、消费电子等领域受重点关注 [4]

市场表现 - 8月A股主要指数大幅上涨 沪指累计涨7.97%站上3800点 深证成指累涨15.32% 创业板指累计涨24.13% [1] - 新易盛8月涨幅达88.26% 最新收盘价报356.2元 总市值3539.61亿元 [4][5] 券商推荐个股 - 中兴通讯获3家券商推荐 月内涨幅32.52% 总市值2071.52亿元 [4][5] - 金山办公获2家券商推荐 月内涨幅6.70% 总市值1549.33亿元 [4][5] - 新易盛获2家券商推荐 月内涨幅88.26% 总市值3539.61亿元 [4][5] - 雷赛智能获2家券商推荐 月内涨幅2.17% 总市值143.78亿元 [4][5] - 泸州老窖获2家券商推荐 月内涨幅15.77% 总市值2019.37亿元 [4][5] 行业配置方向 - 科技方向重点关注人工智能+从基础设施向硬件设备、软件应用和商业模式的行情扩散 [6][7] - 顺周期方向关注低估值板块修复机会 [6] - "反内卷"制造业方向关注中国在全球市占率高的制造领域 [6][8] - 成长方向持续关注AI+、自主可控、人形机器人、低空经济、国防军工等细分领域 [7] - "反内卷"政策方向关注电力设备、基础化工等行业 [8] - 内需政策方向关注机械设备、家用电器、汽车、消费电子以及"两重""城市更新"等领域 [8] 市场风格展望 - 9月份联储降息概率提升 有利于风险偏好进一步提升 驱动TMT和周期板块上涨 [6] - 成长板块"拥挤度"不断走高 市场波动性或将加大 建议均衡配置成长与价值风格 [6] - 若TMT板块进入调整 可逐步增配金融、交运、消费等板块 [6]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入28.65亿元，同比增长10.12% [1] - 归属于母公司所有者净利润7.47亿元，同比增长3.57% [1] - 经营活动产生的现金流量净额7.38亿元，同比增长17.51% [1] - 2025年第二季度单季度营业收入13.56亿元，同比增长14.14% [2] 个人业务 - WPS个人业务收入17.48亿元，同比增长8.38% [2] - 全球月度活跃设备数达6.51亿，同比增长8.56% [2] - PC版月活3.05亿，同比增长12.29%；移动版月活3.46亿，同比增长5.48% [2] - 国内累计年度付费个人用户数4179万，同比增长9.54% [2] - 海外个人业务收入1.29亿元，累计付费用户189万 [2] AI业务进展 - 国内WPS AI月度活跃用户数达2951万 [2] - 推出WPS AI 3.0版本，具备AI改文档、灵犀语音助手等新功能 [2] - 7月27日正式发布WPS灵犀，标志AI能力向协同智能体转变 [2] 企业业务 - WPS 365业务收入3.09亿元，同比增长62.27% [3] - 新增标杆客户包括中国联通、长江三峡集团等知名企业 [3] - 合同负债总额达22亿元 [3] - WPS软件业务收入5.42亿元，同比下降2.08% [3] - 第二季度软件业务收入2.8亿元，同比增长26.23% [3] 研发投入 - 2025年上半年研发费用率为36.07%，同比增加2.6个百分点 [4] - 公司凭借办公领域技术积累巩固行业领先地位 [4] - 深度受益于AI大模型快速发展趋势 [4] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为59.39亿元、71.96亿元、88.73亿元 [4] - 预计同期归母净利润分别为17.84亿元、22.12亿元、28.38亿元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入26.57亿元，同比增长10.12% [1] - 归属于母公司所有者净利润7.47亿元，同比增长3.57% [1] - 经营活动产生的现金流量净额7.38亿元，同比增长17.51% [1] - 2025Q2单季度营业收入13.56亿元，同比增长14.14% [2] - 2025Q2归母净利润3.44亿元，同比下降2.83% [2] - 研发费用率为36.07%，同比增加2.6个百分点 [4] 业务分项表现 个人业务 - WPS个人业务收入17.48亿元，同比增长8.38% [2] - 全球月度活跃设备数6.51亿，同比增长8.56% [2] - PC版月活3.05亿，同比增长12.29%；移动版月活3.46亿，同比增长5.48% [2] - 国内累计年度付费个人用户数4,179万，同比增长9.54% [2] - 海外个人业务收入1.29亿元，累计年度付费个人用户189万 [2] 企业业务 - WPS 365业务收入3.09亿元，同比增长62.27% [3] - 新增标杆客户包括中国联通、长江三峡集团、中国电气装备集团等知名企业 [3] - 合同负债总额达22亿元 [3] - WPS软件业务收入5.42亿元，同比下降2.08% [3] - Q2单季度软件收入2.8亿元，同比增长26.23% [3] AI技术进展 - 国内WPS AI月度活跃用户数达2951万 [2] - 基于WPS AI 3.0推出AI改文档、灵犀语音助手、WPS AI PPT等新功能 [2] - 7月27日正式发布WPS AI 3.0版本——WPS灵犀，标志AI能力向协同智能体转变 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入59.39亿元、71.96亿元、88.73亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润17.84亿元、22.12亿元、28.38亿元 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为3.85元、4.77元、6.13元 [6] - 预计2025-2027年P/E倍数分别为87.8倍、70.8倍、55.2倍 [6] 市场表现 - 截至2025年8月28日收盘价338.00元 [7] - 总市值1565.55亿元 [7] - 30日日均成交量637万股 [7]

大会背景与主题 - 2025 AI Partner百业大会于8月27日在北京中关村软件园举办 主题为"中国式方案" 聚焦中国AI创新与生态体系发展 [1] - 大会分"中国式方案"和"谁来定义下一个人工智能时代"两大篇章 涵盖四大核心议题：中国式创新黄金时刻、超级智能体形态、科技竞争格局重塑及AI与千行百业融合 [1] WPS AI发展历程 - WPS AI 1.0于两年前发布 聚焦AIGC、Copilot、Insight三大功能 包括文字组件的AI帮写/润色、表格组件的AI写公式、演示组件的AI生成PPT及文档智能分析 [3] - 2024年升级至WPS AI 2.0 重心转向企业场景与企业私有知识 提出AI Hub、AI Docs、Copilot Pro三大关键词 整合企业云文档知识库与协作体系信息 构建"企业级大脑" [3] 当前AI产品分类分析 - 第一类为以软件为锚点的产品（如WPS） AI隐藏在功能背后 优势是精准解决明确需求 但难以提供超出预期的惊喜 [4] - 第二类以聊天框为交互核心的产品（如ChatGPT） 交互简单但存在两大问题：用户需求表述模糊（如"弄一下"指令）及生成内容可看不可改（如PPT调整困难） [5] WPS AI 3.0创新突破 - 推出办公助理"WPS灵犀" 深度融合WPS与AI 通过对话交互实现办公提效 核心是打造"人-软件-助理"互动关系 [6] - 具体功能包括：基于自然语言生成演讲稿（如调整开场白风趣度）、实时修改PPT布局（如增删内容或调整页数）、支持结构化编辑消除"可看不可改"问题 [6] - 扩展多场景应用：语音交互处理文档（如手机端语音反馈核心内容）、企业知识库多轮问答（如快速获取项目进展） [7] 核心设计理念与行业方向 - WPS AI图标以"人字"为核心设计 强调AI服务于人 建立"用户-AI助理"互动模式 不替代人类工作而是辅助表达与创造 [7] - 定义"Agentic Software"交互模式：非单点解决问题或简单包装模型 而是深度重组AI能力与软件 实现需求理解与实时操作一体化 [7] - 行业向"对话即生产力"演进 办公场景进入人人有AI助理时代 通过自然语言交互完成复杂任务（如演讲材料生成与审批流程优化） [5][6][7]

市场表现 - A股主要指数集体走强 沪深两市成交额达29,708亿元 科技成长板块爆发 CPO、铜缆高速连接及芯片半导体板块活跃 [1] - 科创板表现强势 科技股自7月以来成为A股市场亮眼板块 [2] 科创板投资价值 - 科创板企业普遍具有高回报、高研发强度特点 在国家推动资本市场改革与指数产品丰富化背景下有望迎来新发展机遇 [1] - 监管层深化科创板改革举措彰显推动科技与资本深度融合决心 为板块注入新动力 [1] - 科创板被视为资本市场改革试验田 具有长期投资价值支撑 科技行业对GDP和市值贡献度仍有较大提升空间 [1] 指数业绩表现 - 上证科创板新一代信息技术指数近1年涨幅达129.41% 显著优于科创50指数(103.30%)和科创100指数(100.41%) [2] - 过去3年业绩表现：上证科创板新一代信息技术指数94.64% 科创50指数30.46% 科创100指数3.77% [2] - 过去5年业绩表现：上证科创板新一代信息技术指数26.98% 科创50指数-3.47% 科创100指数-13.08% [2] - 历年指数收益率：2020年59.99% 2021年-6.59% 2022年-34.70% 2023年7.58% 2024年27.77% [2] 指数成分与特征 - 科创信息技术指数覆盖半导体、软件、AI等关键领域 展现中等市值风格 兼具高成长性与高研发特征 [1] - 截至2025年7月31日 前十大权重股包括中芯国际(10.1%)、寒武纪(10%)、海光信息(8.8%)、澜起科技(6.6%)、中微公司(5.9%)等 [2] 投资工具 - 科创信息技术ETF摩根(588770)跟踪上证科创板新一代信息技术指数 主要投资新一代信息技术领域科创板上市公司 [1] - 该ETF为投资者提供参与科创板投资的便捷工具 [1]