行业投资评级 - 锂电池产业链评级为"超配"并维持该评级 [2] 核心观点 - 锂电池产业链连续两个季度实现净利润同比环比显著增长 业绩拐点确立 [47] - 下游新能源汽车市场即将迎来"金九银十"传统旺季 动力电池需求预期提升 [47] - 可再生能源持续发展及新型数据中心配储驱动储能端需求维持高增长 [47] - 9月锂电池预排产同环比增长 全球主要电池企业排产合计153GWh 同比增长39% 环比增长7% [2][46] - 反内卷持续深化 有望促进落后产能加速出清 有利于拥有技术优势和成本优势的优质产能利用率提升 [47] - 多家公司披露全固态电池最新进展 产业化持续推进为材料体系和设备环节带来迭代升级的确定性增量需求 [47] 行情回顾 - 锂电池指数近两周上涨11.57% 跑赢沪深300指数9.78个百分点 [4][15] - 锂电池指数本月至今累计上涨18.79% 跑赢沪深300指数11.68个百分点 [4][15] - 锂电池指数年初至今上涨24.27% 跑赢沪深300指数13.34个百分点 [4][15] - 先导智能近两周涨幅62.90% 本月涨幅76.08% 年初至今涨幅124.55% [16][19] - 杭可科技近两周涨幅50.80% 本月涨幅60.68% [16][19] - 震裕科技年初至今涨幅达194.30% [16][19] 板块估值 - 锂电池板块整体PE（TTM）为27.66倍 处于近五年45.87%的历史分位 [23] 价格变动 - 电池级碳酸锂均价7.47万元/吨 近两周下跌10.32% [6][29] - 氢氧化锂报价7.19万元/吨 近两周下跌0.55% [6][29] - 电解钴报价26.80万元/吨 近两周上涨1.90% [26][30] - 电解镍报价12.22万元/吨 近两周上涨0.66% [26][30] - 磷酸铁锂报价3.43万元/吨 价格持稳 [6][32] - 三元材料NCM523报价11.65万元/吨 近两周下跌2.51% [6][32] - 六氟磷酸锂报价5.65万元/吨 近两周上涨1.25% [6][35] - 磷酸铁锂电解液报价1.67万元/吨 近两周上涨0.60% [6][35] - 方形磷酸铁锂电芯市场均价0.31元/Wh 价格持稳 [6][40] 产业动态 - 8月全国乘用车新能源市场零售107.9万辆 同比增长5% 环比增长9% [46] - 全国新能源市场零售渗透率55.3% 今年以来累计零售753.5万辆 同比增长25% [46] - 亿纬锂能固态电池研究院成都量产基地揭牌 "龙泉二号"全固态电池成功下线 能量密度300Wh/kg [46] - 国轩高科上半年出货40GWh左右 同比增长超48% 全固态电池中试线已正式贯通 [46] - 宁德时代巧克力换电业务8月新增落站105座 累计落站512座换电站 [46] - 我国新型储能装机规模约9500万千瓦 5年增长近30倍 [46] 公司业绩 - 国轩高科上半年营业收入193.94亿元 同比增长15.48% 归母净利润3.67亿元 同比增长35.22% [48] - 先导智能上半年营业收入66.10亿元 同比增长14.92% 归母净利润7.40亿元 同比增长61.19% [48] - 天奈科技上半年营业收入6.54亿元 同比增长1.08% 归母净利润1.17亿元 同比增长1.07% [48] - 中科电气上半年营业收入36.13亿元 同比增长59.60% 归母净利润2.72亿元 同比增长293.13% [48] 重点标的 - 宁德时代2025H1营收1788.86亿元 同比增长7.27% 归母净利润304.85亿元 同比增长33.33% [49] - 亿纬锂能全固态电池面向人形机器人、低空飞行器及AI等高端装备应用领域 [49] - 恩捷股份在半固态电池隔膜业务和全固态电池材料方面积极布局 [49] - 天奈科技碳纳米管导电浆料市场份额53.2% 稳居行业第一 [49] - 先导智能拥有完全自主知识产权的全固态电池整线解决方案 [49]

基金业绩表现 - 2025年上半年基金利润1.18亿元，加权平均基金份额本期利润0.0959元，基金净值增长率为5.25% [2] - 截至9月3日近一年复权单位净值增长率69.74%，近三个月增长率23.82%，近半年增长率10.24%，近三年增长率-24.42% [5] - 近一年业绩同类排名3/44，近三年夏普比率-0.3224（同类排名18/31），近三年最大回撤58.44%（同类排名3/31） [5][27][29] 基金规模与持仓 - 截至2025年上半年末基金规模20.59亿元，持有人34.37万户，合计持有11.48亿份 [2][34][37] - 个人投资者占比97.93%，机构投资者占比2.07%，管理人员工持有0.10% [37] - 近三年平均股票仓位91.71%（同类平均87.59%），2023年末最高仓位94.62% [32] 估值水平 - 持股加权市盈率（TTM）28.99倍（同类均值1550.21倍），市净率（LF）2.51倍（同类均值2.74倍），市销率（TTM）2.09倍（同类均值2.24倍） [10] - 三项估值指标均显著低于同类平均水平 [10] 成长性指标 - 持股加权营业收入同比增长率（TTM）0.06%，净利润同比增长率（TTM）0.09% [18] - 加权年化净资产收益率0.09% [18] 投资策略特征 - 十大重仓股集中于新能源产业链，包括宁德时代、亿纬锂能、天赐材料等头部企业 [42] - 最近半年换手率43.5%，持续低于同类均值，持股集中度高且标的稳定 [40][42] - 基金管理人认为中国产业竞争力从新能源向AI、军工等多领域扩展，风险偏好抬升 [2]

回购方案基本情况 - 回购方案由公司控股股东、实际控制人、董事长兼总经理郑涛先生提议，首次披露日为2025年1月11日 [1] - 回购实施期限为2025年1月10日至2026年1月9日，预计回购金额为5000万元至10000万元 [1] - 回购用途为员工持股计划或股权激励，不涉及减少注册资本或可转债转换 [1] - 回购价格上限原为63.47元/股，后因2024年度权益分派调整为63.32元/股 [2][3] 回购实施进展 - 截至2025年9月4日，累计回购股份111.70万股，占总股本比例0.30% [2][3] - 累计回购金额达5415.17万元，实际回购价格区间为43.46元/股至51.61元/股 [2][3] - 公司总股本为366,415,836股，单次最高回购71.70万股（占总股本0.20%） [3] - 回购资金来源于自有资金和/或自筹资金，通过集中竞价交易方式实施 [2] 合规性说明 - 回购方案经第三届董事会第十六次会议审议通过 [2] - 回购进展符合《上市公司股份回购规则》及《上海证券交易所上市公司自律监管指引第7号》要求 [3][4][6] - 公司承诺将根据市场情况择机实施回购并履行信息披露义务 [6]

公司股份回购情况 - 公司通过集中竞价交易方式累计回购股份111.7万股 占公司总股本3.664亿股的0.30% [1] - 股份回购实施截止日期为2025年9月4日 [1] - 回购通过上海证券交易所交易系统完成 [1]

公司股份回购 - 截至2025年9月4日累计回购股份约112万股，占总股本比例0.3% [1] - 回购成交最高价51.61元/股，最低价43.46元/股 [1] - 支付资金总额约5415万元人民币 [1] 营业收入构成 - 新能源汽车动力锂电池业务占比67.38% [1] - 储能锂电池业务占比20.23% [1] - 3C电子锂电池业务占比11.56% [1] - 非锂电池业务占比0.8%，其他业务占比0.03% [1] 公司市值 - 截至发稿时公司市值为179亿元人民币 [1]

股份回购执行情况 - 累计回购股份数量111.7万股，占公司总股本3.664亿股的0.30% [1] - 回购成交价格区间为43.46元/股至51.61元/股 [1] - 支付资金总额为5415.17万元人民币（不含交易费用） [1]

回购方案 - 首次披露日为2025年1月11日，由郑涛提议[3] - 实施期限为2025年1月10日至2026年1月9日[3] - 预计回购金额5000万元至10000万元[3] 回购情况 - 累计已回购股数111.70万股，占总股本0.30%[3][6] - 累计已回购金额5415.17万元[3][6] - 实际回购价格区间43.46元/股至51.61元/股[3] - 本次回购价格不超63.47元/股，调整为63.32元/股[4][5] 特定日期回购 - 2025年9月1日回购717000股，占0.20%，支付3667.55万元[6] 公司股本 - 总股本为366415836股[6]

公司业务动态 - 天奈科技关联企业深圳新源邦科技有限公司从事固态电解质研究 [1] - 深圳新源邦科技目前每月固态电解质出货量约30吨 [1]

宏观策略 - 关注反内卷和四中全会带来的国内经济政策变化 [1] - 预计下半年经济小幅承压但全年5%增长目标仍能实现 上半年经济增速为5.3% [47] - 国内经济面临四方面风险：出口转负时点不确定 消费同比增速承压 房地产投资降幅扩大 基建和制造业投资增速放缓 [47] - 经济支撑因素包括5000亿政策性金融工具待出台 生育补贴和消费贷贴息政策集中生效 餐饮同比增速逐月回升 [47] - 海外宏观关注9月5日至16日美国密集经济数据公布 预期数据大幅偏离预期的概率增大 [47] - 策略建议做多VIX 美股回调即加仓机会 美股波动可能外溢至AH股 [47] - 权益市场观点认为市场调整健康 看好结构性慢牛趋势 汇率下行吸引资金流入 海外降息概率提升 [48] - 市场资金方面交易型外资加速布局 ETF配置资金和两融余额持续增长 保险资金举牌加速 [48] - 市场风格从"哑铃"向大盘切换 TMT+金融形成新的主线 [48] - 债券市场观点认为利率曲线形态或分"三步走" 关注9月至10月货币政策信号引导 [48] 固收金工 - 国内商业银行不缩表原因包括：经济增速下滑期间缩表将加剧经济下行 2023年以来央行货币政策偏宽松降低缩表必要性 商业银行国有资本性质需服务实体经济 监管助力关键指标持续合格 [2] - 部分中小银行存在缩表可能但全行业缩表概率较低 [2] - 美国居民资产配置研究以联邦基金利率转折点为界 追溯1979年至今演进轨迹 [3] - 美国利率政策大开大合 居民资产配置呈现"利率主导 风险轮动"特征 非金融资产占比下行 金融资产内部权益类崛起 现金类潮汐 [3] - 加息周期居民资产配置呈现高利率主导逻辑 资产防御性调整与结构性分化 降息周期低利率驱动收益再平衡 风险资产成配置核心 [3] - 美国经验启示包括房地产分化加剧需警惕系统性风险 金融资产配置潜力巨大但需防范波动风险 提升社会保障水平增强居民财富积累信心 [3] 医疗器械与诊断 - 新产业2025H1收入21.85亿元同比下降1.18% 归母净利润7.71亿元同比下降14.62% [4] - 新产业海外收入9.54亿元同比增长19.62% 销售化学发光免疫分析仪1971台 中大型高端机型占比77.02% [5] - 新产业国内收入12.29亿元同比下降12.81% 三级医院覆盖率达47.60% 三甲医院覆盖率达63.51% [5] - 联影医疗2025H1收入60.16亿元同比增长12.79% 归母净利润9.98亿元同比增长5.03% [37] - 联影医疗CT业务收入15.15亿元 MR业务收入19.68亿元同比增长16.81% MI业务收入8.41亿元同比增长13.15% [37] - 联影医疗海外收入11.42亿元同比增长22.49% [37] - 威高骨科2025H1收入7.41亿元同比下降1.28% 归母净利润1.42亿元同比增长52.43% [39] - 威高骨科脊柱业务收入2.51亿元同比增长13% 海外收入4321万元同比增长19% [39] - 爱博医疗2025H1收入7.87亿元同比增长14.72% 归母净利润2.13亿元同比增长2.53% [40] - 爱博医疗人工晶体收入3.45亿元同比增长8.23% 隐形眼镜收入2.36亿元同比增长28.89% [40] - 三诺生物2025H1收入22.64亿元同比增长6.12% 归母净利润1.81亿元同比下降8.52% [20] - 三诺生物国内收入12.66亿元同比增长5.40% 海外收入7.44亿元同比增长7.06% CGM产品获欧盟MDR认证 [20] 消费电子与智能硬件 - 比亚迪电子2025H1营收806.1亿元同比增长2.6% 归母净利润17.3亿元同比增长14.0% [6] - 比亚迪电子消费电子业务收入609.47亿元同比下降3.7% 其中零部件137.52亿元同比下降9.8% 组装业务471.95亿元同比下降1.8% [6] - 比亚迪电子新型智能产品业务收入72.09亿元 AI服务器出货大幅增长 [6] - 比亚迪电子新能源车业务收入124.50亿元同比增长60.50% 占比15.45% [6] - 地平线机器人2025H1收入15.7亿元同比增长68% 芯片出货量198万颗同比翻倍 [12] - 地平线机器人中高阶芯片出货量98万颗同比增长六倍 芯片平均单价393元同比上升106% [12] - 地平线机器人中国OEM ADAS/AD市场市占率分别为45.8%/32.4% 均位列行业第一 [13] 电商与互联网 - 拼多多2025-2027年Non-GAAP净利润调整至1004.05亿元/1264.56亿元/1524.11亿元 [9] - 阿里巴巴FY2026Q1云业务超预期 FY2026-FY2028年Non-GAAP净利润预测调整为1209.58亿元/1738.38亿元/2222.88亿元 [31] 半导体与高端制造 - 北方华创平台化布局加速 推出首款离子注入机Sirius MC 313和首款电镀设备Ausip T830 [10] - 北方华创产品线涵盖薄膜沉积 干法刻蚀/去胶 涂胶显影 离子注入 清洗 电镀 热处理等多种设备 [10] - 万业企业2025H1扭亏为盈 铋材料业务快速放量 形成"材料-设备"双轮驱动格局 [11] - 高测股份切入机器人市场 布局行星滚柱丝杠磨削设备和钨丝灵巧手腱绳 [16] - 鼎胜新材2025H1涂碳箔出货高增 预计2025-2027年归母净利润4.5亿元/6亿元/7.5亿元 [32] 新能源与汽车 - 比亚迪2025H1国内竞争加剧影响盈利 预计2025-2027年归母净利润450亿元/589亿元/710亿元 [34] - 天奈科技2025Q2产品升级提升单吨盈利 单壁碳管放量在即 预计2025-2027年归母净利润3.5亿元/5.6亿元/7.6亿元 [18] 医药与生物科技 - 百济神州2025H1业绩超预期 上调2025年归母净利润至8.13亿元 2026年归母净利润至41.68亿元 [14] - 迈威生物IL-11单抗全球领先 预计2025-2027年营收11.08亿元/12.37亿元/20.92亿元 [36] 工业与材料 - 海亮股份2025H1业绩显著改善 预计2025-2027年归母净利润16.6亿元/31.5亿元/39.4亿元 [19] - 甘化科工电源和特种合金保持领先地位 预计2025-2027年归母净利润1.05亿元/1.59亿元/2.35亿元 [42] - 铂力特紧密围绕金属增材制造产业链 预计2025-2027年归母净利润2.38亿元/3.55亿元/4.41亿元 [44] 航空与国防 - 中直股份持续聚焦航空产业 预计2025-2027年归母净利润6.22亿元/6.97亿元/7.66亿元 [43] - 中航光电成功布局新兴领域 预计2025-2027年归母净利润37.04亿元/42.61亿元/46.36亿元 [45] - 中航机载持续增强技术优势 预计2025-2027年归母净利润11.52亿元/13.39亿元/15.82亿元 [46] 服务与消费 - 九州通2025H1收入811.06亿元同比增长5.10% 归母净利润14.46亿元同比增长19.70% [15] - 分众传媒业绩稳健增长 "碰一碰"有望带来新增量 维持2025-2027年EPS预测0.39元/0.49元/0.54元 [16] - 学大教育2025H1营收符合预期 预计2025-2027年归母净利润2.6亿元/3.3亿元/4.0亿元 [22] - 固生堂2025H1AI赋能+海外拓展 发布10大"国医AI分身" 海外业务收入214万元 7月新加坡门店收入同比增长119% [25] - 首旅酒店2025H1酒店业务业绩释放 预计2025-2027年归母净利润9.1亿元/9.9亿元/10.6亿元 [27] - 顺丰同城业绩超预期 预计2025-2027年归母净利润2.54亿元/3.73亿元/4.97亿元 [29] 能源与公用事业 - 蓝天燃气2025H1气量偏弱&接驳下滑致业绩承压 分红比例140% 预计2025-2027年归母净利润3.98亿元/4.06亿元/4.10亿元 [23] - 某油气公司2025H1油气产量快速增长 预计2025-2027年归母净利润1412亿元/1447亿元/1497亿元 [30] 机械与设备 - 海天精工2025H1业绩短期承压 预计2025-2027年归母净利润6.41亿元/7.60亿元/8.96亿元 [24] - 欧科亿2025H1营收稳健增长 预计2025-2027年归母净利润0.45亿元/0.91亿元/1.64亿元 [35] - 长华集团2025H1盈利持续修复 预计2025-2027年归母净利润1.5亿元/1.8亿元/2.5亿元 [28]

财务业绩 - 25H1营收6.5亿元 同比增长1.1% 归母净利润1.2亿元 同比增长1.1% 毛利率35% 同比下降1.7个百分点 [1] - 25Q2营收3.2亿元 同比减少6.1% 环比减少4.7% 归母净利润0.6亿元 同比减少5.1% 环比增长0.8% 毛利率37% 同比下降1.8个百分点 环比上升3.8个百分点 [1] - 25Q2产品均价2万元/吨 环比提升3% 单吨扣非利润近0.3万元 环比提升10%以上 [2] 产品结构与出货量 - 25H1碳管浆料出货约3.7万吨 同比略增 其中Q2出货1.8万吨 环比减少5%以上 [1] - 25H1一代 二代 三代产品出货占比各30% 30% 40% 一代产品出货占比较24Q4下降近20个百分点 [1] - 预计全年一二三代出货量8-9万吨 同比持平 [1] - 25H1单壁浆料出货约1000吨 其中Q2出货约800吨 [1] 产能扩张与盈利预期 - 25年单壁产能40吨粉体 对应1万吨浆料 年底将扩产至100吨粉体 [1] - Q3单壁浆料有望达到1500-2000吨 预计全年单壁浆料达7000吨 [1] - 26年单壁浆料将翻倍以上增长至近2万吨 [1] - 下半年一二三代产品单吨盈利有望维持0.3万元 单壁产品单吨利润可达1万元 [2] 应用领域拓展 - 单壁碳管将应用于固态电池 钠电池 机器人 电子器件等新领域 [2] - 固态电池正极单壁碳管添加量是液态电池的3-5倍 硅碳负极和锂金属负极均需添加单壁碳管 [2] - 钠电池单壁碳管添加量比液态电池多8-10倍 [2] - 单壁碳管可用于电子皮肤 腱绳 柔性传感器 公司与高校院所建立合作 [2] - 碳基电子器件产品处于小试阶段 预计5年内可以商业化 未来市场规模可达百亿美元 [2] 现金流与资本开支 - 25H1期间费用率16.8% 同比上升0.2个百分点 其中Q2费用率18.2% 同比上升1个百分点 环比上升2.9个百分点 [3] - 25H1经营性净现金流0.3亿元 同比增长46.8% 其中Q2经营性现金流0.8亿元 同比增长741% 环比增长261% [3] - 25H1资本开支1.4亿元 同比减少48.2% 其中Q2资本开支0.8亿元 同比减少24.7% 环比增长28.4% [3] - 25H1末存货2.2亿元 较年初增长8.5% [3]