投资评级与目标价 - 报告对生益电子的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给出的目标价为140元，相较于当前价108.37元存在约29%的上涨空间 [2][8] 核心财务表现 - 2025年前三季度营收68.29亿元，同比增长114.79%；归母净利润11.15亿元，同比增长497.61% [2] - 2025年第三季度营收30.60亿元，同比增长153.71%，环比增长39.78%；归母净利润5.84亿元，同比增长545.95%，环比增长76.84% [2] - 第三季度毛利率达33.93%，环比大幅提升3.15个百分点；净利率达19.09%，环比增长4个百分点，显示盈利能力显著增强 [8] - 报告上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为16.61亿元、33.31亿元、42.42亿元 [8] 业绩驱动因素与增长动力 - 业绩超预期增长主要受益于AI服务器和交换机需求的强劲拉动，产品结构改善推动利润率非线性增长 [8] - 在AI服务器领域，大客户亚马逊的自研AI芯片持续放量，且新一代产品有望提升单机PCB价值量 [8] - 在交换机领域，AI运力需求推动产品从400G向800G升级，公司有望迎来量价齐升 [8] - 公司正推进下一代224G产品的研发，已进入打样阶段，技术储备领先 [8] 产能扩张与战略布局 - 公司积极扩产以把握市场机遇，智能算力中心高多层高密互连电路板项目已开始试生产，并提前规划二期 [8] - 公司新增17.5亿元投资用于吉安智能制造高多层算力电路板项目 [8] - 泰国生产基地已于2024年11月动工，未来投产后将有助于巩固与海外大客户的合作关系 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为100.77亿元、180.23亿元、225.01亿元，同比增速分别为115.0%、78.9%、24.8% [4] - 预测每股收益（EPS）2025-2027年分别为2.00元、4.00元、5.10元 [4] - 基于公司处于业绩高速增长期，报告给予2026年35倍目标市盈率，从而得出目标价 [8] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为54倍、27倍、21倍，估值具备吸引力 [4]

投资评级与目标价 - 报告对生益科技的投资评级为“买入” [1] - 目标价上调至90元人民币，基于35倍2026年预测市盈率 [1][8] - 当前股价为64.30元人民币，目标价隐含40.0%的潜在升幅 [3] 核心观点与业绩表现 - 2025年三季度业绩表现强劲，收入达79亿元人民币，同比增长55%，环比增长12% [1] - 三季度毛利率大幅提升至28.1%，去年同期和上季度分别为22.9%和26.9% [1] - 三季度净利润同比增长131%，环比增长18%，达到10亿元人民币，净利率提升至12.8% [1] - 业绩表明AI周期全面启动，公司作为AI基础设施核心供应商的战略地位凸显 [1][8] - 预计2025年全年收入同比增长41.1%至287.75亿元人民币，2026年同比增长37.7%至396.31亿元人民币 [2] - 预计2025年净利润同比增长101.8%至35.085亿元人民币，2026年同比增长78.8%至62.723亿元人民币 [2] 业务分部分析 - 印制电路板业务受益于AI服务器强劲需求，子公司生益电子三季度印刷电路板收入达31亿元人民币，同比增长154%，环比增长40% [8] - 生益电子三季度收入接近2023年全年水平（33亿元人民币），预计全年印刷电路板收入将接近100亿元人民币，增长逾一倍 [8] - 覆铜板业务（含其他）三季度实现收入49亿元人民币，同比增长23%，环比持平 [8] - 尽管面临铜价上涨压力（自7月以来LME铜价上涨15%），预计平均售价上调将抵消大部分成本影响，预测2025年覆铜板收入增长18% [8] 盈利能力与利润率 - 2025年前三季度集团毛利率分别环比上升2.5、2.3和1.3个百分点，三季度达到28.1% [8] - 利润率提升主要得益于产品组合优化，特别是印刷电路板业务向高价值HDI产品转变（生益电子三季度毛利率为33.9%，同比上升9.0个百分点，环比上升3.1个百分点） [8] - 预计四季度利润率有望进一步改善，预测2025年公司毛利率为27.3%，2026年提升至30.5% [2][8] - 预计2025年净利率为12.2%，2026年提升至15.8% [9] 财务预测与估值 - 报告将2025/26年收入预测上调1%/16%，净利润预测上调5%/46%，以反映强劲增长和利润率改善 [8][9] - 预测每股收益2025年为1.44元人民币，2026年为2.58元人民币 [2] - 基于2026年预测市盈率35倍进行估值，接近其5年历史远期市盈率2个标准差以上的水平 [8] - 预测市盈率从2024年的93.9倍下降至2025年的48.1倍和2026年的26.9倍 [2] 行业与市场表现 - AI服务器市场对高层数HDI板需求强劲，主要大型云厂商持续加大对AI基础设施的投资 [8] - 公司股价表现强劲，近1月、3月和6月的绝对回报分别为28.7%、68.1%和186.1% [5] - 公司市值约为1633.11亿元人民币 [4]

股份回购方案基本情况 - 公司于2025年4月18日董事会及2025年5月12日股东大会审议通过股份回购方案 [1] - 回购资金总额不低于人民币5,000万元，不超过人民币10,000万元 [1] - 回购股份价格上限最初设定为不超过人民币43.02元/股 [1] - 回购股份将用于实施股权激励或员工持股计划 [1] - 回购期限自董事会审议通过方案之日起不超过12个月 [1] 回购价格上限调整 - 因实施2024年年度权益分派，回购价格上限调整为不超过人民币42.77元/股 [2] - 因实施2025年半年度权益分派，回购价格上限进一步调整为不超过人民币42.47元/股 [2] 回购实施进展 - 截至2025年10月31日公告披露日，回购方案规定的回购实施期限已过半 [2][3] - 公司结合经营状况及相关工作安排，暂未实施回购股份 [3] 后续回购安排 - 公司将在回购期限内根据市场情况择机实施回购计划 [3][4] - 公司将严格按照相关规定履行决策及信息披露义务 [4]

文章核心观点 - AI产业加速发展正驱动相关上市公司业绩与市值飙升，其中生益科技与生益电子作为产业链上游企业表现突出，市值分别超过1500亿和800亿 [5] - 两家公司的成功源于创始人唐翔千“实业报国”的创业精神，及其在1980年代从纺织业向电子工业的前瞻性战略转型 [5][7][8] - 通过持续的技术创新、质量管理和产能扩张，公司从连年亏损成长为全球覆铜板行业领导者，硬质覆铜板销售总额持续保持全球第二 [9][12][16][23] 创办生益 - 1985年，唐翔千在东莞合资创办生益公司，主攻覆铜板产品，而非当时火热的纺织业，因其认为电子工业是国家科技发展的基础且前景更大 [7][8] - 覆铜板是PCB的核心基材，被称为“电子工业的地基”，从家电到AI数据中心均不可或缺 [8] - 公司初期从美国引进生产线但连年亏损，唐翔千于1990年主动提出承包经营，并邀请刘述峰出任总经理，以改革管理效率 [9] 成功上市 - 唐翔千高度重视质量控制，聘请香港专家建立ISO9000体系，使质量意识成为企业文化；承包首年产量达60万平方米，第三年翻番至130万平方米 [12][14] - 为摆脱原材料受制于人的局面，公司决定自主研发技术，唐翔千增资为第一大股东，刘述峰辞去公职专注经营 [14][15] - 1998年10月，生益科技成为上交所首家覆铜板上市企业，发行8500万股，每股4.18元，净资产3.2亿元；唐翔千为促成上市放弃控股权退为第二大股东 [16][18] 世界第二 - 上市后公司面临亚洲金融危机及台企竞争等挑战，通过以技术和效率为主导的奋战挺过危机，并在行业低潮期逆势扩张，于咸阳、苏州等多地设立生产基地 [20][21] - 2004年建成国内首条RCC涂树脂铜箔生产线，打破国外垄断；2005年高端产品获国际著名公司认证并成为其单一供应商 [21] - 2013年收购生益电子70.2%股权，形成产业链协同；2017年获批组建行业唯一国家级工程技术研究中心 [22] - 产能从建厂初的年产60万平方米增至2024年度的1.4亿平方米；2013年至今硬质覆铜板销售总额持续保持全球第二 [23] 一心一意搞实业 - 唐翔千始终坚持“实业报国”，强调心无旁骛专注主业，禁止管理层涉足房地产或炒股 [26] - 其电子工业成就超越纺织业，先后推动生益科技、生益电子、清溢光电等多家公司上市 [25][26] - 生益电子于2021年登陆科创板，为A股首家成功分拆至科创板上市的公司；2024年斥资14亿投建智能算力中心项目，攻占AI服务器PCB技制高点 [23]

市场表现 - 10月31日算力硬件股出现多股下挫行情 [1] - 中际旭创、新易盛、胜宏科技股价下跌幅度均超过4% [1] - 天孚通信、剑桥科技、生益电子股价跟随下跌 [1]

电子行业：AI驱动增长 - AI带动电子行业巨头工业富联前三季度营收6039.31亿元，同比增长38.4%，归母净利润224.87亿元，同比增长48.52% [2] - 光模块领域公司业绩高速增长，中际旭创前三季度营收250.05亿元，同比增长44.43%，归母净利润71.32亿元，同比增长90.05%；新易盛营收165.05亿元，同比增长221.7%，归母净利润63.27亿元，同比增长284.37% [2] - PCB领域公司业绩显著提升，生益电子前三季度归母净利润11.15亿元，同比增长497.61% [2] - PCB设备公司东威科技第三季度归母净利润4286.42万元，同比增长236.93%，受益于AI相关领域发展，订单金额将创历史新高 [3] 有色金属行业：量价齐升 - 稀土行业公司业绩大幅增长，盛和资源前三季度归母净利润同比增长748.07%，主要因稀土产品价格大幅上升及成本管控 [4] - 多家金属上市公司业绩亮眼，紫金矿业前三季度营收约2542亿元，同比增长10.33%，归母净利润378.64亿元，同比增长55.45% [4] - 白银有色第三季度单季营业收入280.84亿元，同比增长70.72%，显示主营业务复苏势头 [4] 储能行业：需求旺盛 - 2025年前三季度全球锂电储能装机超170GWh，同比增长68%，市场保持快速发展 [5] - 阳光电源前三季度营收664.02亿元，同比增长32.95%，归母净利润118.81亿元，同比增长56.34%，储能发货同比增长70%，海外发货占比达83% [6] - 科陆电子前三季度归母净利润2.32亿元，同比增长251.1%，公司正深耕成熟市场并攻坚潜力市场以完善海外布局 [6] - 上游原材料企业受益于储能需求，湖南裕能前三季度营收和归母净利润同比增速分别为46.27%和31.51%，储能端产品占比提升 [6]

行业整体表现 - 143家A股算力产业链公司中已有143家披露三季报，其中118家公司前三季度实现盈利，占比超八成，32家公司实现前三季度利润倍增 [2] - 服务器、PCB及光模块等AI算力基础设施公司业绩表现亮眼 [2] - 工业富联成为行业盈利规模第一，前三季度归母净利润224.87亿元，同比增长48.52% [2] - 中际旭创盈利水平位列第二，前三季度归母净利润71.32亿元，同比增长90.05% [2] 服务器板块 - 全球AI服务器代工龙头工业富联第三季度营业收入为2431.72亿元，同比增长42.81%，归母净利润为103.73亿元，同比增长62.04% [3] - 工业富联云计算业务第三季度同比增长超过75%，主要受益于超大规模数据中心用AI机柜产品的规模交付及AI算力需求旺盛 [3] - 国内服务器厂商紫光股份前三季度实现营业收入773.22亿元，同比增长31.41%，其中第三季度营收298.97亿元，同比增长43.12亿元 [3] - 紫光股份控股子公司新华三集团国内政企业务收入同比增长62.55%，国际业务增长83.99% [3] GPU/芯片板块 - 国产GPU龙头寒武纪前三季度营业收入达46.07亿元，同比大增2386.38%，归母净利润由去年同期的亏损7.24亿元转为盈利16.05亿元 [4] - 寒武纪业绩增长主要系公司持续拓展市场，积极助力人工智能应用落地，报告期内收入较上年同期大幅增长 [4] - 海光信息前三季度实现总营业收入94.90亿元，同比增长54.65%，实现归母净利润19.61亿元，同比增长28.56% [4] - 海光信息增长归因于与整机厂商、生态伙伴在重点行业和重点领域的深化合作，以及加速客户端导入，推动高端处理器产品市场版图扩展 [4] 光模块板块 - 中际旭创前三季度实现营业收入250.05亿元，同比增长44.43%，实现归母净利润71.32亿元，同比增长90.05% [5] - 中际旭创第三季度实现营业收入102.16亿元，同比增长56.83%，实现归母净利润31.37亿元，同比增长124.98% [5] - 中际旭创表示算力基础设施建设和资本开支增加是业绩增长核心驱动力，尤其体现在800G等高端产品线放量，公司1.6T产品正在持续起量 [5] - 新易盛前三季度营业收入为165.05亿元，同比增长221.70%，归母净利润为63.27亿元，同比增长284.38% [6] - 新易盛第三季度实现营业收入60.68亿元，同比增长152.53%，实现归母净利润23.85亿元，同比增长205.38% [6] - 新易盛预计1.6T产品在今年第四季度至明年将处于持续放量阶段，前三季度800G及以上产品占比在持续提升 [6] PCB板块 - 胜宏科技第三季度营收为50.86亿元，同比增长78.95%，净利润为11.02亿元，同比增长260.52% [7] - 胜宏科技前三季度营收为141.17亿元，同比增长83.40%，净利润为32.45亿元，同比增长324.38% [7] - 胜宏科技当前订单供不应求，尤其在AI服务器用高多层板、HDI板领域需求强劲，随着新产能释放及高毛利订单占比提升，毛利率仍有进一步扩张空间 [7] - 生益电子前三季度实现营业收入68.29亿元，同比增长114.79%，实现归母净利润11.15亿元，同比增长497.61% [7] - 生益电子第三季度实现营业收入30.60亿元，同比增长153.71%，实现归母净利润5.84亿元，同比增长545.95%，报告期内公司高附加值产品占比提升 [7] - AI服务器驱动的PCB高端化趋势不可逆，行业正加速向高层数、高精度、高集成度方向演进，技术门槛与资本壁垒显著抬升 [8] - 具备规模化量产能力与前瞻布局的厂商有望获得结构性红利，海外产能布局成为头部企业保障交付能力的关键，行业集中度有望进一步提升 [8] 头部公司财务数据 - 工业富联前三季度营业收入6039.31亿元，同比增长38.40%，归母净利润224.87亿元，同比增长48.52% [10] - 中际旭创前三季度营业收入250.05亿元，同比增长44.43%，归母净利润71.32亿元，同比增长90.05% [10] - 新易盛前三季度营业收入165.05亿元，同比增长221.70%，归母净利润63.27亿元，同比增长284.38% [10] - 胜宏科技前三季度营业收入141.17亿元，同比增长83.40%，归母净利润32.45亿元，同比增长324.38% [10] - 寒武纪前三季度营业收入46.07亿元，同比增长2386.38%，归母净利润16.05亿元 [10]

回购方案 - 首次披露日为2025年4月19日[2] - 实施期限为2025年5月12日至2026年[未完整日期]月17日[2] - 预计回购金额5000万元至10000万元[2] 回购情况 - 累计已回购股数0万股，占比0%，金额0万元[2] - 实际回购价格区间0元/股至0元/股[2] 价格调整 - 原上限不超43.02元/股，经两次分派调整为不超42.47元/股[3][4] 后续计划 - 截至2025年10月31日实施期限过半，暂未回购，将择机实施[5][6][8]

股票交易异常与风险警示 - 香农芯创(300475)公告严重异常波动[1] - 远大控股(000626)公告异常波动[2] - 报告期内涉及多只ST及*ST股票（如*ST宝鹰、*ST奥维、*ST元成等）发布相关公告，显示退市风险警示公司活动频繁[1][3] 可转债动态 - 颀中科技(688352)可转债发行，申购时间为2025年11月3日[3] - 福能转债(110099)于2025年10月30日上市[3] - 多只可转债（如温氏转债、大参转债、渝水转债等）发布转股价格调整公告，生效日期集中在11月上旬[3] 债券赎回与到期 - 恩捷转债(128095)最后转股日及赎回登记日均為2025年10月30日[4] - 长集转债(128105)赎回登记日为2025年11月3日[4] - 通光转债(123034)最后转股日为2025年11月3日[4] - 继峰定01(110801)最后交易日为2025年11月12日[4] 债券回售 - 多只债券（如22温岭02、20温岭01、22常高G1、宝莱转债等）开启回售登记期，时间窗口多集中在10月底至11月上旬[4] 债券摘牌 - 多只债券（如22新投04、22先行01、20苏高投、22渝合G1等）发布提前摘牌公告，摘牌日集中在2025年11月上旬[4]

投资评级与目标 - 投资评级为“买入-A” [7] - 六个月目标价为133.26元，当前股价为114.70元 [7] - 基于2025年66倍市盈率估值 [4] 核心观点与业绩表现 - 公司成功抓住人工智能市场机遇，业绩实现大幅增长 [1][2] - 2025年三季度实现营业收入68.29亿元，同比增长114.79%；归母净利润11.15亿元，同比增长497.61% [1][2] - 单三季度业绩增速更高，营业收入30.6亿元，同比增长153.71%；归母净利润5.84亿元，同比增长545.95% [2] - 行业前景广阔，Prismark预计2025年HDI和18层以上多层板将分别增长12.9%和41.7%，2024-2029年相关产品复合增长率高于行业平均 [2] 产能布局与战略规划 - 公司加快高端产能布局以响应市场需求 [3] - 东城四期项目已实现HDI、光模块及软硬结合板等高端产品的规模化生产 [3] - 吉安二期智能制造高多层算力电路板项目分两阶段建设，计划分别于2026年和2027年试生产，整体完成后年产印制电路板70万平方米 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025年至2027年收入分别为103.06亿元、138.31亿元、181.18亿元 [4] - 预计同期归母净利润分别为16.8亿元、25.2亿元、33.94亿元 [4] - 盈利能力显著提升，预计净利润率从2024年的7.1%提升至2025年的16.3%，并持续增长至2027年的18.7% [10] - 净资产收益率预计从2024年的7.8%大幅提升至2025年的32.3%，并在2027年达到40.2% [10]