业绩与财务预测 - 基本维持荣昌生物2025年/2026年归母净利润预测亏损9 15亿元/亏损3 33亿元不变 [1] - 1Q25公司收入5 26亿元 同比增长59 17% 归母净利润亏损2 54亿元 同比减亏接近1亿元 符合预期 [2] - 1Q25研发费用3 29亿元 同比基本持平 研发费用率62 53% 同比下降37 7个百分点 [3] - 1Q25经营净现金流出1 88亿元 同比改善2 38亿元 主要由于销售回款增加 [3] 产品与市场表现 - 泰它西普和维迪西妥单抗销量均有较好增长 带动1Q25收入同比增长59 17% [3] - 上调目标价40 6%至45港币 较当前股价有21 8%上行空间 [1] - 维持跑赢行业评级 基于DCF模型及泰它西普gMG数据超预期 [1] 临床试验与产品进展 - 泰它西普治疗gMG的III期临床数据显示 98 1%患者MG-ADL改善≥3分(安慰剂组12%) 治疗组评分较基线降低5 74分(安慰剂组0 91分) [4] - 87%患者QMG改善≥5分 治疗组评分较基线降低8 66分(安慰剂组2 27分) [4] - 泰它西普总体不良事件发生率与安慰剂组相当 感染类AE发生率低于安慰剂组(45 6% vs 59 6%) [4] - 泰它西普gMG上市申请已于2024年10月获CDE受理 预计2025年二季度国内获批 正在推进全球多中心III期临床试验 [4]

股权激励股份上市 - 本次股票上市类型为股权激励股份，认购方式为网下，上市股数为276,160股，上市流通日期为2025年5月8日[2] 激励计划时间节点 - 2022年10月16日，公司董事会和监事会审议通过激励计划相关议案[3] - 2022年11月18日至27日，公司对激励对象进行内部公示，监事会未收到异议[4] - 2022年12月28日，公司股东大会审议通过激励计划相关议案[5] - 2023年11月3日，公司董事会和监事会审议通过授予预留部分限制性股票的议案[7] - 2023年12月28日，公司董事会和监事会审议通过A类权益第一个归属期符合归属条件的议案[8] - 2024年1月23日，公司完成A类权益第一个归属期部分限制性股票的归属工作[8] - 2024年12月30日，公司董事会和监事会审议通过A类权益第二个归属期及B类权益首次授予第一个归属期符合归属条件的议案[9] 归属情况 - A类权益第二个归属期，16人实际归属4.7080万股，占已获授予限制性股票总量的20.00%[11] - B类权益首次授予第一个归属期，100人实际归属22.9080万股，占已获授予限制性股票总量的20.00%[11] - 本次符合归属条件的B类权益数量为32.9880万股，激励对象119人，实际完成归属登记的B类权益激励对象100人，办理归属数量22.9080万股[12] - 本次归属人数为A类权益激励对象16人，B类权益激励对象100人，实际归属人数115人[13] - 2022年激励计划激励对象144名，4人离职7.8140万股份作废，8名实际控制人及亲属9.0370万股、16名其他激励对象2.58万股暂不归属，3人放弃0.63万股[13] - 本次公司向16名A类和100名B类权益激励对象归属限制性股票27.6160万股[14] 股本变动 - 股本总数变动前为544,332,083股，本次变动增加276,160股，变动后为544,608,243股[16] 出资款情况 - 截至2025年4月14日，公司收到A类4.7080万股出资款1,711,828.80元、B类22.9080万股出资款8,329,348.80元，合计10,041,177.60元[17] - 出资款中计入股本276,160.00元，计入资本公积（股本溢价）9,765,017.60元[18] 业绩情况 - 2024年公司实现归属于上市公司股东的净利润为 - 1,468,360,802.55元，基本每股收益为 - 2.73元[19] 占比情况 - 本次归属的限制性股票数量27.6160万股，约占归属前公司总股本的0.05%[19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 公司已连续3个季度持续减亏，看好泰它西普、维迪西妥和RC28适应症持续商业化对业绩拉动及利润扭亏为盈趋势 [1] - 看好费用率优化趋势下利润端减亏持续性，以及泰它西普和维迪西妥持续放量带来的经营效率提升 [2] - 看好泰它西普机制优势带来的自免领域临床数据和商业化持续突破，以及增量适应症弹性 [3][4] - 多款适应症陆续进入商业化有望为公司收入和利润增长提供强支撑，看好公司收入维持快速增长、利润端持续减亏趋势 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 2025Q1实现收入5.26亿元（YOY59.17%），预计主要由泰它西普和维迪西妥放量驱动；归母净利润亏损2.54亿元，同比减亏0.95亿元，已连续3个季度持续减亏 [2] - 2025Q1研发费用率62.53%（同比下降37.7pct），销售费用率47.66%（同比下降9.08pct），管理费用率17.15%（同比下降5.32pct），费用率大幅下降驱动公司减亏 [2] 泰它西普 - 2025年4月8日披露治疗gMG的Ⅲ期临床研究结果，治疗4周时，160mg组和240mg组QMG评分和MG - cas评分明显降低并持续至第24周；第24周时，两组QMG评分分别较基线降低7.7分和9.6分，MG - cas评分分别较基线降低13.8分和14.1分；安全性方面，两组均未发生导致停药等不良事件及严重不良反应 [3] - 泰它西普在MG领域获中国NMPA纳入突破性治疗品种、美国FDA孤儿药资格和快速通道资格三项认定，2024年已向CDE递交上市申请，2024年8月美国MGIII期临床研究完成首例患者入组，目前临床顺利推进，中美gMG商业化前景值得期待 [3] - pSS和IgA肾病两个适应症III期临床均于2024年5月完成患者入组，并有望陆续进入数据读出和NDA阶段 [4] 管线 - 泰它西普：MG适应症已NDA，pSS和IgA肾病已完成III期入组 [4] - 维迪西妥：联合特瑞普利1L UC2024年8月已完成患者入组，1L GC III期也已完成入组；单药2L HER2阳性伴肝转移BC适应症达到临床终点，海外单药2L UCII期注册性临床和PD - 1联用1L UC III期临床均持续推进 [4] - RC28：wAMD、DME均已完成III期患者入组，期待后续申报进展 [4] 盈利预测与估值 - 上调2025 - 2026年费用率预测，预计2025 - 2027年公司收入分别为24.07、32.69和41.85亿元，预计2025 - 2026年公司逐年减亏，2027年盈利 [5] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1717|2407|3269|4185| |(+/-) (%)|58.54%|40.18%|35.84%|28.02%| |归母净利润（百万元）|-1468|-817|-322|178| |每股收益(元)| - 2.70|-1.50|-0.59|0.33| |P/E|/|/|/|155.57|[12] 三大报表预测值 - 涵盖流动资产、现金、应收账项等资产项目，以及营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润表项目，还有经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目在2024 - 2027E的预测数据 [13] - 包含成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率在2024 - 2027E的预测数据 [13]

报告公司投资评级 - 维持投资评级买入 - A 级，6 个月目标价 60.01 元 [2][4] 报告的核心观点 - 荣昌生物 2025 年第一季度报告显示，营业收入 5.26 亿元，同比增长 59.17%；归母净利润 -2.54 亿元，扣非后归母净利润 -2.52 亿元 [1] - 泰它西普重症肌无力国内 3 期数据优异，海外 3 期正在入组 [1] - 2025 年公司两大核心产品泰它西普、维迪西妥单抗多个适应症上市进度值得关注 [2] - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 23.01 亿元、32.94 亿元、42.31 亿元，净利润分别为 -10.34 亿元、 -3.85 亿元、2.63 亿元，对应 EPS 分别为 -1.90 元、 -0.71 元、0.48 元 [2] 各部分总结 泰它西普重症肌无力临床数据 - 泰它西普治疗 24 周后，98.1%的患者重症肌无力日常活动评分（MG - ADL）改善≥3 分，87%的患者定量重症肌无力评分（QMG）改善≥5 分 [1] 两大核心产品适应症上市进度 - 泰它西普：重症肌无力适应症有望 2025 年 Q2 获批上市，IgA 肾病、干燥综合征适应症有望 25 年下半年申报上市，类风湿性关节炎适应症预计参与今年医保谈判 [2] - 维迪西妥单抗：单药二线治疗 HER2 阳性伴肝转移乳腺癌适应症有望 2025 年 Q2 获批上市，单药二线治疗 HER2 低表达乳腺癌适应症有望 25 年上半年申报上市，联合 PD - 1 一线治疗尿路上皮癌适应症有望 25 年下半年申报上市 [2] 财务预测 |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|2,301|3,294|4,231| |净利润（百万元）|-1,034|-385|263| |每股收益(元)| -1.90 | -0.71 | 0.48 | |市盈率(倍)| -29.5 | -79.1 | 115.6 | |市净率(倍)| 20.6 | 27.8 | 22.4 | |净利润率| -44.9% | -11.7% | 6.2% | |净资产收益率| -69.9% | -35.2% | 19.4% | [7] DCF 估值模型 - 预测期为 2025 - 2034 年，考虑总收入、毛利率、各项费用率等指标计算自由现金流等数据 [9] - WACC 为 8.0%，永续增长率为 3.0%，预测期风险调整后自由现金流现值为 77 亿元，终值现值为 249 亿元，市值为 326 亿元，对应股价 60.01 元 [9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，包括营业收入、成本、费用、利润等，以及成长性、利润率、运营效率、投资回报率、偿债能力、分红指标等分析 [10]

一、主要会计数据和财务指标 | 报告期指标 | 2025年一季报 | 2024年一季报 | 本年比上年增减(%) | 2023年一季报 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 基本每股收益（元） | -0.4600 | -0.6500 | 29.23 | -0.6000 | | 每股净资产（元） | 3.25 | 5.66 | -42.58 | 8.6 | | 每股公积金(元) | 11.54 | 11.49 | 0.44 | 11.33 | | 每股未分配利润(元) | -8.41 | -5.88 | -43.03 | -3.06 | | 每股经营现金流(元) | - | - | - | - | | 营业收入(亿元) | 5.26 | 3.3 | 59.39 | 1.68 | | 净利润(亿元) | -2.54 | -3.49 | 27.22 | -3.24 | | 净资产收益率(%) | -13.61 | -10.72 | -26.96 | -6.40 | 数据四舍五入，查看更多财务数据>> 二、前10名无限售条件股东持股情况 前十大流通股东累计持有： 23806.06万股 ...

| 证券代码：688331 | 证券简称：荣昌生物 | 公告编号：2025-019 | | --- | --- | --- | | 港股代码：09995 | 港股简称：榮昌生物 | | 荣昌生物制药（烟台）股份有限公司 第二届监事会第十六次会议决议公告 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、监事会会议召开情况 荣昌生物制药（烟台）股份有限公司（以下简称"公司"）第二届监事会第 十六次会议，于 2025 年 4 月 28 日在公司会议室以现场方式召开，会议已于 2025 年 4 月 14 日以邮件方式发出会议通知。会议应出席监事 3 名，实际出席监事 3 名，会议由任广科先生主持，会议的召集、召开、表决程序符合《中华人民共和 国公司法》和《荣昌生物制药（烟台）股份有限公司章程》（以下简称"《公司 章程》"）的相关规定，所作决议合法有效。经与会监事表决，会议形成如下决 议： 二、监事会会议审议情况 1、审议通过《关于公司<2025 年第一季度报告>的议案》 监事会认为：公司《2025 年第一季度报告》的编制及审议程序 ...

荣昌生物制药（烟台）股份有限公司 2025 年第一季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 荣昌生物制药（烟台）股份有限公司2025 年第一季度报告 证券代码：688331 证券简称：荣昌生物 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第一季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、主要财务数据 (一)主要会计数据和财务指标 单位：元 币种：人民币 | 项目 | 本报告期 | 本报告期比上 上年同期 | 年同期增减变 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 动幅度(%) | | 营业收入 | 525,968,624.06 | 330,434,802.62 | 59.17 | | 归属于上市公司股东的净利润 | -254,144,470.06 | -348 ...

荣昌生物公告，2025年第一季度营收为5.26亿元，同比增长59.17%；净亏损2.54亿元，去年同期净亏损 3.49亿元。 ...

经中国证券监督管理委员会《关于同意荣昌生物制药（烟台）股份有限公司 首次公开发行股票注册的批复》（证监许可〔2022〕62 号）批复，荣昌生物制药 （烟台）股份有限公司（以下简称"荣昌生物"、"上市公司"、"公司"）首次公 开发行人民币普通股（A 股）股票 54,426,301 股，每股面值人民币 1 元，每股发 行价格人民币 48.00 元，募集资金总额为人民币 2,612,462,448.00 元，扣除发行 费用后，实际募集资金净额为人民币 2,505,945,496.76 元。本次发行证券已于 2022 年 3 月 31 日在上海证券交易所上市。华泰联合证券有限责任公司（以下简称"华 泰联合"、"保荐机构"）担任其持续督导保荐机构，持续督导期间为 2022 年 3 月 31 日至 2025 年 12 月 31 日。 持续督导现场检查报告 华泰联合证券有限责任公司 关于荣昌生物制药（烟台）股份有限公司 2024年度持续督导现场检查报告 上海证券交易所： 根据中国证监会《证券发行上市保荐业务管理办法》和《上海证券交易所科 创板上市公司自律监管指引第 1 号——规范运作》《上海证券交易所上市公司自 律监管指引 ...

| 证券代码：688331 | 证券简称：荣昌生物 | 公告编号：2025-018 | | --- | --- | --- | | 港股代码：09995 | 港股简称：榮昌生物 | | 荣昌生物制药（烟台）股份有限公司 关于参加 2024 年度科创板创新药行业 集体业绩说明会的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 投资者可于 2025 年 4 月 28 日（星期一）至 5 月 7 日（星期三）16:00 前 登录上证路演中心网站首页，点击"提问预征集"栏目或通过荣昌生物制药（烟 台）股份有限公司（以下简称"公司"）邮箱 ir@remegen.com 进行提问。公司将 在说明会上对投资者普遍关注的问题进行回答。 公司已于 2025 年 3 月 28 日发布公司 2024 年年度报告，为便于广大投资者 更全面深入地了解公司 2024 年度经营成果、财务状况，公司计划于 2025 年 05 月 08 日（星期四）15:00-17:00 参加由上海证券交易所主办的 2024 年度科创板 创新药行业集体业 ...