涉及的行业与公司 * 公司：华虹半导体（Hua Hong，股票代码：1347 HK）[1][7][18] * 行业：半导体行业，特别是晶圆代工、半导体设备、材料及设计等全产业链[1][2] 核心观点与论据 * 对华虹半导体持积极看法，主要驱动因素是其向40纳米及28纳米技术的迁移以及持续的产能扩张[1] * 中国正在政策与补贴支持下构建更完善的半导体生态系统，中国集成电路产业投资基金三期规模达470亿美元，已开始投资，例如投资了专注于沉积设备以及3D集成键合与量测检测设备的拓荆科技子公司[1][2] * 受益于国内无晶圆厂客户需求的增长以及本土设备公司更全面的产品供应，公司拥有可持续的增长潜力[1] * 基于对中国政策及基金支持将惠及公司下游客户及本土设备供应商的更乐观展望，略微上调了2028-2029年的营收预期，2028年和2029年净利润预期分别上调0.2%和0.6%[3] * 采用贴现市盈率估值法，目标市盈率从45.7倍上调至51.5倍，反映中国半导体公司的持续价值重估，12个月目标价上调13%至87.0港元，维持买入评级[7][15][18] * 目标价87.0港元较当前股价68.25港元有27.5%的上涨空间[18] 财务与估值数据 * 2025年至2027年的盈利预测基本保持不变[3][7] * 营收预测：2025年24.44亿美元，2026年32.20亿美元，2027年40.03亿美元，2028年45.84亿美元（上调0.0%），2029年52.42亿美元（上调0.1%）[7] * 净利润预测：2025年0.82亿美元，2026年2.67亿美元，2027年3.56亿美元，2028年4.80亿美元（上调0.2%），2029年6.11亿美元（上调0.6%）[7] * 毛利率呈现上升趋势，从2025年预估的10.9%升至2029年预估的22.2%[7] * 估值基于2028年目标市盈率51.5倍，贴现回2026年，资本成本假设为13.1%[7][15] 其他重要内容 * 技术迁移路线图：2025年对应40纳米，2027年对应28纳米[12] * 关键下行风险包括：终端市场需求弱于预期、12英寸晶圆厂产能爬坡慢于预期、中美贸易关系的不确定性[16] * 公司的并购概率评级为3（低概率，0%-15%）[18][24] * 高盛与华虹半导体存在投资银行业务关系，并在过去12个月内曾为其提供投资银行服务[28]

行业与公司 * 涉及的行业为半导体行业 具体包括半导体制造 晶圆代工 半导体设备以及存储芯片 DRAM和NAND [1][3][4][5] * 涉及的公司包括半导体设备公司中微公司 拓荆科技 华海清科 北方华创 [1][2][3] 晶圆代工公司中芯国际 华虹 [4][12] 以及存储芯片公司长鑫 长存 [3][5] 核心观点与论据 存储板块扩产驱动设备需求 * 存储板块扩产显著推动半导体设备行业增长 9月以来板块整体涨幅达21% 中微公司涨幅达30% [1][3] * DRAM扩产受益于国产设备比例提升和扩产幅度增加 NAND扩产主要依赖于扩产幅度增加 [1][5] * 国内存储厂商全球市占率提升空间巨大 NAND市场份额有望从10%提升至30% [1][6] * 若每年增量产能达5万片 将带来四五百亿人民币的设备支出 [6] * 美国制裁加速国产设备替代 长鑫等厂商积极提高国产设备比例 [1][7] * 假设每年扩展5万片对应1500亿人民币资本开支 国产化率从30%提升至80% 国产设备支出将从150亿增加到400亿 增加250亿 [7] 先进逻辑制程需求旺盛 * 全球先进逻辑需求旺盛 7纳米及以下制程供不应求 台积电计划新增20多座晶圆厂 先进制程产能翻2-3倍 [1][8] * 国内客户在台积电先进制程代工需求约为七八十亿美元 加上三星及本土需求总计约100多亿美元 [8] * 以7纳米制程为例 每1万片月产能设备投资 Capex 约为20亿美金 5纳米为30亿美金 3纳米为40亿美金 [10] * 中国大陆每年扩产3至4万片先进制程 以7纳米计算对应Capex约七八十亿美金 以5纳米计算则超过100亿美金 [10] 国内半导体市场供需情况 * 国内半导体市场需求旺盛但供给紧张 以7纳米制程为例 国内当前需求量约为7至8万片 未来3至5年预计将增加至10万片以上 [1][9] * 中国市场占全球市场的三分之一 全球7纳米需求当前约七八十万片 未来可能达150万到200万片 中国市场将有50万片以上需求 [9] * 中芯国际第二季度稼动率达92.3% 华虹第二季度稼动率达108% 反映本土需求带动及需求回流 第三 第四季度稼动率维持高位 [14] 行业景气度与公司表现 * 2025年以来半导体制造与设备板块表现强劲 晶圆代工板块涨幅翻倍 半导体设备板块自年初增长57% [2] * 中芯国际A股今年涨幅41% 港股涨幅131% 华虹A股今年涨幅106% 港股涨幅216% 第三季度涨幅尤为突出 [4][12] * AI及先进制程是当前行情最大推动因素 7纳米制程月产能一万片对应年收入14.4亿美金 30%净利润即4.2亿美金 可给予约900亿元人民币市值空间 [4][15] 其他重要内容 * 成熟逻辑领域扩展乐观 华虹计划将9A线产能从4万片扩展到8.3万片 燕东微等厂商也在积极布局 [11] * 设备板块驱动力来自整体市场下游厂商积极扩产 以及国产设备比例不断提升 两者叠加推动板块发展 [11] * 行业周期复苏始于2024年底 预计2026年行业评分数率将达到5%至10% [14] * 新一代核心设备突破后将逐步实现更先进节点 5纳米售价一万七八千美金 3纳米更贵 弹性更大 [15]

市场表现 - 周五A股市场共有52家上市公司盘中股价创历史新高 [1] - 剔除新股和次新股后出现该现象 [1] 创新高企业构成 - 涵盖紫金矿业、阳光电源、洛阳钼业等矿业与新能源企业 [1] - 包含赛力斯、华虹公司、徐工机械等制造业公司 [1] - 涉及浪潮信息、华工科技、晶合集成等科技类企业 [1] - 包含杰瑞股份、华海清科、安集科技等高端装备制造企业 [1] - 涵盖科博达、科华数据、中科飞测等智能制造领域公司 [1] - 包含剑桥科技、纽威股份、电气风电等工业设备供应商 [1] - 涉及聚辰股份、应流股份、聚和材料等新材料企业 [1] - 包含汇成股份、赛微微电、埃科光电等半导体行业公司 [1] - 涵盖统联精密、捷邦科技、合锻智能等精密制造企业 [1] - 包含和远气体、锦华新材等基础材料供应商 [1] - 涉及金马游乐、智洋创新、佰奥智能等专用设备制造商 [1]

宏观动态 - 中国炼焦行业协会声明从未发布或授权任何关于强制限产或联合提价的通知或倡议 强调维护公平竞争市场环境 [2] - 8月中国国际收支货物和服务贸易进出口规模42818亿元 同比增长2% 其中货物贸易顺差6193亿元 服务贸易逆差1129亿元 [3] - 国家能源局数据显示截至8月底全国累计发电装机容量36.9亿千瓦 同比增长18% 其中太阳能发电装机容量11.2亿千瓦 同比增长48.5% 风电装机容量5.8亿千瓦 同比增长22.1% [6] - 香港金管局宣布自10月9日起推出人民币业务资金安排 分三阶段实施 第一阶段取消25基点溢价 采用SHIBOR为基准利率 [8] 教育政策 - 教育部等六部门印发《县域普通高中振兴行动计划》 目标到2030年完善普通高中教育资源供给机制 缩小城乡教育差距 [4][5] 房地产市场 - 上海发布住宅品质提升新规 明确阳台计容标准：阳台面积不超过户型建筑面积10%且不大于16平方米时按1/2计入容积率 进深不超过1.8米 [7] 金融机构 - 汇丰控股9月25日斥资1.59亿港元回购149万股港股 另以2912万英镑回购284万股伦交所股份 [9] - 浦发银行大宗交易溢价成交6288.35万股 成交额7.82亿元 成交价12.43元较收盘价溢价1.47% [10][11] 市场表现 - A股三大指数集体下跌 上证指数跌0.65% 深证成指跌1.76% 创业板指跌2.6% 两市成交额21468.9亿元 [12] - 港股恒生指数跌1.35% 恒生科技指数跌2.89% 地平线机器人和小米集团跌超8% 小鹏汽车涨超5% [13] 公司动态 - 阳光电源部分董事及高管提前终止减持计划 原计划减持不超过42.49万股 [14] - 摩尔线程首发申请通过上交所上市委会议审议 符合发行上市条件 [15] - 微信新增图片搜索功能 支持识别图片内容并关联商品购买 可转换图片表格为可编辑格式 [16] - Meta宣布全球启用青少年账户 面向13-17岁用户 提供更严格安全设置和家长控制功能 [17] - 宁波吉利汽车实业公司注册资本由39.16亿元增至46.27亿元 增幅约18% [18] - 任天堂美国公司总裁Doug Bowser将于2025年底退休 由Devon Pritchard接任 同时Satoru Shibata出任CEO [19]

南向资金整体流向 - 本周累计净流入439.59亿港元 环比增长约20% [1] - 累计成交额7561.96亿港元 占恒指同期成交额50% [1] - 交投权重处于阶段性低位 [1] 重点增持公司 - 阿里巴巴-W获净买入196.07亿港元 [1] - 山高控股获净买入36.56亿港元 [1] - 腾讯控股获净买入34.27亿港元 [1] - 中芯国际获净买入21.37亿港元 [1] - 美团-W获净买入21.05亿港元 [1] - 泡泡玛特获净买入17.53亿港元 [1] 重点减持公司 - 华虹半导体遭净卖出8.66亿港元 [1]

半导体板块整体表现 - 9月26日半导体板块整体下跌1.59%，领跌个股为立昂微（下跌9.99%）[1] - 当日上证指数下跌0.65%至3828.11点，深证成指下跌1.76%至13209.0点[1] - 板块资金呈现分化态势：主力资金净流出82.89亿元，游资资金净流入27.05亿元，散户资金净流入55.84亿元[2] 涨幅居前个股表现 - 赛微微电涨幅17.99%居首，收盘价111.16元，成交额7.04亿元[1] - 晶合集成涨幅16.63%，收盘价32.90元，成交额51.78亿元[1] - 联动科技涨幅16.15%，收盘价93.06元，成交额5.03亿元[1] - 聚辰股份涨幅7.66%，成交额32.49亿元；芯联集成涨幅7.53%，成交额27.32亿元[1] 跌幅显著个股情况 - 立昂微跌停9.99%，收盘价32.71元，成交额28.63亿元[2] - 炬光科技下跌6.91%，收盘价156.20元，成交额11.46亿元[2] - 东微半导下跌6.81%，收盘价73.99元，成交额4.77亿元[2] - 瑞芯微下跌6.75%，成交额41.30亿元；芯原股份下跌6.60%，成交额37.93亿元[2] 主力资金流向 - 晶合集成获主力净流入3.66亿元（净占比7.07%），但游资净流出1.11亿元[3] - 中微公司获主力净流入2.99亿元（净占比4.55%），游资净流出2.84亿元[3] - 华虹公司获主力净流入2.82亿元（净占比7.85%），散户净流出2.45亿元[3] - 芯联集成获主力净流入2.14亿元（净占比7.84%），散户净流出1.99亿元[3] 成交活跃度分析 - 芯联集成成交量达430.43万手，为涨幅前五中成交最活跃个股[1] - 晶合集成成交量160.60万手，成交额51.78亿元，兼具涨幅与成交活跃度[1] - 立昂微成交量85.05万手，虽跌停但成交活跃度较高[2] - 紫光国微成交额76.96亿元，为当日板块成交额最高个股[1]

半导体产业链市场表现 - 半导体产业链午后持续拉升 设备及晶圆代工方向领涨[2] - 华虹公司股价一度上涨超过10% 创历史新高[2] - 晶合集成及圣晖集成涨停 芯联集成 晶盛机电 台基股份 聚辰股份涨幅靠前[2] 个股表现 - 华虹公司单日涨幅突破10% 刷新股价历史纪录[2] - 晶合集成与圣晖集成实现涨停板[2] - 芯联集成 晶盛机电 台基股份 聚辰股份均位列涨幅前列[2]

港股市场表现 - 9月26日港股三大指数集体下跌 恒生科技指数ETF跌超1% [1] - 小米集团发布会后股价跌超5% 华虹半导体盘中创新高且午后仍涨超5% [1] 半导体行业展望 - 华泰证券预计2026年全球半导体设备收入同比增长8%至1530亿美元 中国市场规模达490亿美元同比接近持平 [1] - AI相关先进逻辑和存储成为海外资本支出主要驱动力 中芯国际/华虹募集资金及长鑫启动上市辅导显示投资持续性 [1] - 预计2026年中国本土设备企业国产化率同比提升6个百分点至29% 设备国产化进展显著 [1] 科技板块催化因素 - 阿里2025云栖大会引发看涨情绪 恒生科技指数有望向上突破 [1] - 美联储降息重启及南向资金持续流入 内外资共振与AI叙事强化推动估值重构 [1] - 阿里巴巴年内股价翻倍 当前为恒生科技指数第一大权重股占比9.17% [1]

港股市场表现 - 9月26日早盘港股三大指数集体下跌 恒生科技指数一度跌超1% [1] - 科网股普跌 半导体股活跃 部分造车新势力上涨 [1] - 恒生科技指数ETF（513180）持仓股中地平线机器人、小米集团、金山软件领跌 华虹半导体、小鹏汽车、蔚来、比亚迪股份涨幅居前 [1] 华虹半导体个股表现 - 华虹半导体股价一度涨超9% 盘中触及72.4港元再创新高 [1] - 公司与华力微重组解决IPO承诺的同业竞争事项 [1] - 华力微五厂拥有3.8万片/月12英寸晶圆代工产能 服务于通信及消费电子领域 [1] 华虹半导体工艺与重组效益 - 华力微与公司均拥有65/55nm及40nm制程代工工艺 [1] - 重组将提升公司12英寸晶圆代工产能 实现工艺平台深度互补 [1] - 共同构建覆盖更广泛应用场景和技术规格的晶圆代工及配套服务 [1] 华虹半导体供需与定价趋势 - 2023年一季度以来产品均价呈下行趋势 因全球成熟制程产能增加及终端市场增长放缓 [2] - 2024年三季度至2025年二季度产能利用率超100% 公司已开始与客户进行价格谈判 [2] - 预计价格谈判结果反映在2025年三季度业绩 呈现渐进且可持续的上行趋势 [2] 恒生科技指数前景 - 阿里2025云栖大会推动看涨情绪 恒生科技指数有望向上突破 [2] - 美联储降息重启及南向资金持续流入 内外资共振与AI叙事强化催化估值重构 [2] - 阿里巴巴为恒生科技指数第一大权重股 权重达9.17% 年内股价已翻倍 [2] 投资渠道 - 恒生科技指数ETF（513180）为A股同赛道规模最大产品 [1] - 投资者可通过该ETF一键布局中国AI核心资产 [2]

公司股价表现 - 华虹半导体早盘涨近8%至71.4港元创历史新高 收盘涨5.51%报69.9港元 成交额16.41亿港元 [1] 业务重组进展 - 华虹半导体与华力微重组解决IPO承诺的同业竞争问题 [1] - 华力微五厂拥有3.8万片/月12英寸晶圆产能 服务于通信及消费电子领域 [1] - 双方共享65/55nm及40nm制程工艺 重组后将实现工艺平台深度互补 [1] - 产能整合将扩大12英寸晶圆代工规模 构建更完善的技术服务生态 [1] 行业供需态势 - 全球成熟制程产能增加叠加终端市场增长放缓 导致产品均价自2023年第一季度起持续下行 [1] - 2024年第三季度至2025年第二季度产能利用率超100% 支撑公司启动价格谈判 [1] - 新定价预计反映在2025年第三季度业绩 虽涨幅有限但释放供需改善信号 [1] - 主要终端市场库存调整完成 推动价格进入渐进式可持续上升通道 [1]