纪要涉及的公司和行业 - 公司：海博思创（文档中“海波自创”应为笔误） - 行业：储能行业 纪要提到的核心观点和论据 国内储能市场 - **增长潜力大**：136号文刷新发展模式，独立储能经济模式在容量电价和放电补偿支持下初步跑通，自发配储提升光伏项目经济性，预计2025 - 2027年国内新增装机量分别为130、160和210吉瓦时[2][4][9]。 - **预期差存在**：市场对国内市场总量及增速预期未完全扭转，且误解一季报低于预期，实际公司基本面良好、前景广阔[7][9]。 - **发展路径明确**：一是电网侧独立储能，自2022年共享储能推行以来已有实践；二是政策推动下的新路径，如河北省发布的2025年独立储能项目清单[14]。 - **投资主体转变**：地方国企和民营企业占据主导，五大六小电力企业积极性下降，原因包括政策调整、地方企业资源和风险偏好优势及获利模式[16]。 - **政策成效显著**：河北推出容量电价和现货市场电价差政策，内蒙古实施补贴政策，激发投资方热情，提高内部收益率[17][18]。 - **招投标活动旺盛**：最近几个月招投标数据表明储能领域招投标活动未走弱，预计2025 - 2027年计划新增储能容量可观[20]。 海外市场 - **能力即将释放**：2021年开始布局，在欧洲取得突破，积累大量项目业绩并获大单，预计2025 - 2027年全球新增装机量分别为127、176和257吉瓦时[2][4][5]。 - **策略清晰**：完成各大地区产品认证，为进入国际市场奠定基础；选择欧洲作为突破口，该地区增长明确、市场分散，利于公司发展[21]。 - **进展良好**：海外收入从千万级别增长到2024年的5亿多元，获得瑞士开发商1.4吉瓦时项目订单，与海外客户成立合资公司拓展渠道[21]。 - **布局广泛**：除欧洲外，还积极布局中东、澳洲和东南亚等市场，如与中东电力公司合作、在澳洲成立服务中心、在东南亚设立销售办公室并获订单等[22]。 公司特质 - **业务结构与市场表现**：以电网侧独立储能为主，收入占比超50%，出货量增长，2024年销售量接近12GWh，营收接近百亿元，毛利率16% - 20%高于同行[2][11][12]。 - **价格端优势**：以独立储能为主具备价格优势，成本控制有优势，是综合性能源服务提供商，类似特斯拉生态系统[8][11]。 - **发展战略清晰**：通过“储能加X”战略横向延伸至用户端应用场景，纵向与产业基金合作提供一条龙服务，计划增加运维服务收入[3][15]。 - **成本控制优势**：以电网侧独立储能为主有价格优势，拓展采购结构，与宁德时代和亿纬锂能合作取得采购价优势[26]。 - **战略布局特点**：具备海外业务基因，横向拓展应用场景，纵向提供一条龙解决方案，类似特斯拉模式[27]。 行业增速预期 全球储能行业增速将在2026 - 2027年恢复高速增长，从2025年的30%回升至40%，受益于美国关税及OBBB法案影响减弱，以及中国、欧洲及其他亚非拉地区需求增长[2][8]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **自发配储模式**：在国内相对少见，集中在内蒙古等地，通过能量时移可实现7% - 8%左右的内部收益率，在河北、内蒙古和新疆等地有项目分布[10]。 - **光伏与储能融合模式**：可应对现货市场风险，提高经济效益，如山西省配备四小时储能系统后IRR可达11%以上[19]。 - **公司盈利情况**：2025年一季度业绩约9000万元符合预期，单瓦时盈利平均约3分钱每瓦时，国内可能降至2.6 - 2.8分钱每瓦时；二季度国内单瓦时盈利预计超3毛钱每瓦时，单位盈利将趋稳并提升[23][24][25]。 - **未来需求和业绩预期**：对国内储能市场需求乐观，美国市场支持力度加大，公司预计2026年业绩达十亿元以上，估值约15倍，有望成为储能集成赛道领先企业[28]。

行业转型与竞争格局 - 我国储能行业正从"政策哺育"向"市场求生"转型，低端产能出清使具备技术、成本、品牌优势的企业占据绝对优势 [1] - 2025年行业整体表现良好但内卷现象短期内难以完全消除，投资者更青睐有差异化定位、国际化布局和技术创新的企业 [1] - 2024年新型储能装机规模突破7000万千瓦，累计装机达7376万千瓦/1.68亿千瓦时，为"十三五"末的20倍，较2023年底增长超130% [3] 公司全球化战略 - 海博思创加速全球化布局以突破国内市场天花板，平衡区域业务结构，降低对单一市场的依赖 [2] - 公司已与Fluence、NW、Tesseract、Repono、Alpina等国际企业建立合作，并交付德国、芬兰等海外项目 [2] - 2024年境外收入达5.39亿元，毛利率42.14%，计划3-5年内实现国内外业务规模齐平 [2] 公司市场地位与业绩 - 海博思创在累计装机和签约项目规模排名中位列中国大陆市场第一 [3] - 2024年营业收入82.7亿元同比增长18.44%，储能产品营收81.93亿元，产量11411MWh同比增长35.4% [3] - 公司股价自2024年5月底持续走高，7月15日触及93.62元/股高点，7月25日总市值近160亿元 [4] 创新业务模式 - 公司提出"储能+X"全场景解决方案，将业务延伸至智慧储能、农业、数据中心、矿山、油田等行业 [4][5] - 与华为数字能源合作开发光储融合解决方案，与珠海科技集团推进"光伏+立体种植+智慧储能"农业项目 [5] - "储能+X"通过构网型技术、光储融合等定制化解决方案提升储能电站综合价值，打破行业壁垒 [5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好且维持该评级 [5] 报告的核心观点 - 主线板块中看好储能中报业绩超预期，光伏反内卷效果渐显等；新技术新方向上，固态情绪回暖，HVLP铜箔受益β，AIDC受益芯片解禁，继续看好 [16] 根据相关目录分别进行总结 本周电新板块行情回顾 - CJ电新指数本周较为平稳，周中电机和其他电源板块表现稍强，锂电板块后半周有所反弹，光储板块有所回调 [9] 板块重要事件回顾与展望 - 本周产业链报价再度上涨，中信博签署沙特光伏项目大单，甘肃发布储能容量电价，美国征收石墨反倾销关税，孚能科技获eVTOL订单独家配套，藏格矿业子公司停产，北美芯片解禁等 [15] - 下周关注光伏产业链价格、硅料并购、新技术进展，储能政策、价格、需求情况，锂电公司调研、峰会、销量及排产，风电开工、业绩、交付，电力设备特高压核准及出口，新方向产业链、技术及项目进展 [15] 板块策略总结与核心推荐 - 光伏行业反内卷是行情主线，继续看好行情持续性，推荐通威股份、隆基绿能等标的 [16] - 储能大储板块beta向好，户储景气环比向上，推荐阳光电源、德业股份等标的 [16] - 锂电主链景气向上，固态电池板块情绪回升，推荐宁德时代、厦钨新能等标的 [16] - 风电国内海风开工加速，推荐明阳智能、中际联合等标的 [16] - 电力设备特高压有核准招标催化，推荐思源电气、明阳电气等标的 [16] - 新方向机器人板块情绪回暖，AIDC低位反弹，推荐三花智控、浙江荣泰等标的 [16] 光伏：反内卷持续推进，产业链价格逐步传导 - 光伏产业链报价上涨，中信博签署沙特项目大单，国家及部分省份推动零碳园区建设 [21][22] - 本周光伏板块多数跑输电新指数，支架、银浆表现较好 [28][31] - 基本面主材、辅材、新技术有望修复，投资建议布局硅料、硅片及电池组件环节，关注产业链价格、并购及技术进展，推荐通威股份、隆基绿能等标的 [34] 储能：国内大储逻辑加强，非美海外景气延续 - 甘肃出台储能容量电价，国内多省份推进零碳园区建设，海外需求保持景气 [41][46][49] - 2025年6月国内新增储能装机规模增长，中标容量同比大增，部分省份储能充放价差走阔 [50][57] - 本周储能板块分化显著，部分个股涨幅居前 [63] - 基本面大储、户储需求有望超预期，投资建议看好板块beta及景气提升，关注政策、价格及需求情况，推荐阳光电源、德业股份等标的 [66] 锂电：固态情绪回暖，HVLP铜箔受益β - 6月新能源车销量、产量、出口量有增长，动力电池装机数据可梳理，行业发生多项事件 [72][76][84] - 本周锂电主链走势偏弱，新技术方向情绪向好，部分个股表现优异 [85] - 基本面锂电主链、固态电池、PCB材料向好，投资建议首推宁德时代，关注相关标的，关注公司调研、峰会、销量及排产等，推荐宁德时代、厦钨新能等标的 [92] 风电：海风+海外景气，重视风机H2盈利修复 - 风电行业多个项目有进展，7月新增招标，陆风价格平稳 [99][104] - 本周其他零部件板块跑赢CJ电新指数，部分个股股价上涨 [111][112] - 基本面海风+海外高景气延续，风机、海缆环节有望业绩修复，投资建议关注相关机会，推荐明阳智能、中际联合等标的 [118] 电力设备：重视特高压下半年订单催化 - 全国电力负荷创新高，国家发布电力交易机制方案，赣江 - 赣南特高压工程纳入规划，输变电招标金额有变化，电力设备出口增长 [124][126][130] - 本周出海、充电桩、电力检测方向表现较好，部分个股因业绩预告超预期大涨 [139][140] - 基本面特高压、电力数智化、出海向好，投资建议关注多维度催化、AI应用、海外需求及电改赛道，关注特高压核准等事件，推荐思源电气、明阳电气等标的 [143] 新方向：Gen3进展更新，北美芯片解禁 - 机器人行业有多项进展，AIDC北美芯片解禁，Kimi K2发布，OpenAI推出ChatGPT Agent [150][151][153] - 本周人形机器人、AIDC板块表现较好 [157] - 基本面人形机器人、AIDC、AI应用向好，投资建议关注相关标的及产业链进展，推荐三花智控、浙江荣泰等标的 [159]

公司限售股上市流通情况 - 本次上市流通的限售股类型为首发网下配售股份，数量为2,284,129股，占公司总股本的1.27% [1][5] - 上市流通日期为2025年7月28日（原定日期因非交易日顺延）[1][2] - 限售期为自首次公开发行上市之日起6个月，锁定期即将届满 [2][5] 公司股本结构变化 - 首次公开发行后总股本为177,730,148股，其中有限售条件流通股142,080,723股（占比79.94%），无限售条件流通股35,649,425股（占比20.06%）[1][2] - 2025年4月27日因股票期权激励计划行权新增2,362,344股，行权后总股本增至180,092,492股，新增股份自起3年内不得减持 [3] 限售股股东承诺及核查情况 - 网下配售限售股股东承诺10%比例限售6个月，无其他特别承诺 [3] - 保荐机构中泰证券核查确认股东履行承诺，上市流通事项符合科创板规则 [4][5] 限售股明细数据 - 本次流通限售股全部来自首次公开发行网下配售持有者，流通后剩余限售股数量为0 [5] - 限售股上市流通清单以2025年1月20日披露的网下配售结果公告为准 [5]

股本结构 - 公司首次公开发行后总股本177,730,148股，限售股占79.94%，无限售股占20.06%[3] - 2025年4月27日行权后总股本变为180,092,492股[6] - 行权后有限售条件流通股144,443,067股，无限售条件流通股35,649,425股[6] 股票上市 - 本次上市流通总数2,284,129股，占总股本1.27%[3][4] - 上市流通日期为2025年7月28日[3][5] - 本次上市流通限售股类型为首发限售股，限售期6个月[11][14] 限售规则 - 网下配售限售股10%限售6个月[8]

公司上市 - 公司于2025年1月27日在科创板上市，发行44,432,537股，发行后总股本177,730,148股[1] 限售股情况 - 本次上市流通限售股为网下配售，数量2,284,129股，占比1.27%，2025年7月28日上市[2][7] - 网下配售限售股采用比例限售，各配售对象10%限售6个月[5] 股本变动 - 2025年4月27日84名激励对象行权2,362,344股，总股本变为180,092,492股[4]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[3] 报告的核心观点 - 目前光伏制造业困境原因主要有下游需求预期不明以及上游产能过剩两点 各地136号文落地后，光伏需求预期有望明确，进而引导上游“反内卷”方案实施，光伏行业需求和供给双重矛盾有望同时好转，行业基本面有改善趋势[4] 根据相关目录分别进行总结 储能：2025上半年招投标延续高增 关注各地储能支持政策 - “531”节点后储能项目招投标延续高增，6月招标容量创2025年新高，2025年6月储能项目公开招标规模为62.8GWh，较2024年6月招标容量19.1GWh同比增长228%[5][9] - 招标量来源集采/框采占比一半以上，内蒙古、宁夏、新疆、河北等地多个GWh级项目招标也是重要来源，中国能建等集采/框采规模合计约37GWh，占当月招标容量比例超55%；内蒙古等地多个GWh级项目型合计容量约16GWh，占比超25%[5][9] - 可再生能源渗透率不断提升背景下，新型电力系统对储能等灵活性资源的需求未减弱，6月多个GWh级别项目所在地区中，内蒙古、宁夏、新疆、河北、甘肃的风电与太阳能装机占总装机比例均排在全国前列，且上述地区政策对储能支持展现积极态度[5] - 国内储能行业正处于商业模式的过渡阶段，预计各地政府仍将陆续出台对储能项目的支持性政策，储能需求仍将保持韧性，储能设备相关企业有望受益，建议关注海博思创、阳光电源[5][16] 光伏：“反内卷”方案酝酿中 光伏板块有望迎来反弹 - 光伏产能增长远快于需求增长，光伏企业整体陷入亏损，2024年新增278GW，是2020年48GW的近6倍，但目前我国光伏各环节年产能均超1100GW，远超需求，2024年各环节重点公司均陷入大幅亏损，部分公司经营性现金流净额转负[17] - 光伏产能过剩原因之一在于地方政府的盲目招商引资，“反内卷、去产能”救市方案有望形成，计划由硅料龙头联合成立平台型公司，承债式收购过剩产能，金融机构也愿意积极跟进，一旦方案确立，有望在硅料环节出清部分落后产能，自上而下收缩供给，推动价格回升[18] - 2024年硅料价格出现断崖下跌，目前有触底回升势头，多晶硅致密料2024年初价格为65元/kg，到2025年7月2日已下跌至35元/kg，7月9日价格回升至39元/kg[18] - 除控制产能外，提升需求预期也是促使价格回升的重要方式，136号文影响下，5月我国新增光伏装机92GW，远超历史任何一个月份，下半年光伏装机可能有一定压力，后续我国或将通过非水可再生能源消纳责任权重考核的方式，引导各地光伏机制电量规模来保证光伏装机量维持在一定水平[19] - 建议当前关注供给过剩且最有可能形成自救方案的硅料环节相关企业，需求预期稳定后，关注光伏新技术方向以及高景气度的逆变器环节相关企业[4][20] 重点公司估值表 - 报告给出电力、环保、燃气、电力设备、风机设备等多个板块重点公司的估值表，包含代码、简称、评级、收盘价、EPS、PE、PB（lf）等信息[39][42][45][46][47]

报告行业投资评级 - 对Hyperstrong维持买入评级，12个月目标价为每股106元人民币 [3][10] 报告的核心观点 - 电池储能系统（BESS）开始成为应对夏季热浪的电网解决方案，向商业化迈进一步，中国BESS需求趋势持续超预期，Hyperstrong作为中国领先的BESS供应商，有望受益于中国BESS安装量的激增 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 BESS行业现状与趋势 - 中国进入夏季用电高峰，7月4日峰值负荷达创纪录的1465GW，同比增长11%，江苏集中调度93个BESS站放电，全国BESS安装量超200GWh，BESS成为应对夏季热浪的关键电网解决方案 [1] - 2025年6月中国BESS招标量达56.7GWh，同比增长292%，环比增长133%；2025年上半年累计招标量约170GWh，同比增长121%，超预期 [2] Hyperstrong公司分析 - Hyperstrong是中国领先的BESS供应商，2024年市场份额约12%，预计2024 - 2027E中国BESS上行周期将推动其每股收益复合年增长率达38%，2024 - 2030E预计每股收益增长20%，长期市场份额将从2024年的约12%降至2030E的6%，长期毛利率为15% [13] - 近期催化剂包括获得大量供应合同、推出差异化产品、垂直整合、政策改革 [3][14] - 给出了Hyperstrong的多项财务数据，包括市值、营收、EBITDA、每股收益等 [15] 评级与估值方法 - 采用折现市盈率法，对Hyperstrong给予买入评级，12个月目标价106元人民币，基于2030E的长期市盈率12倍，以10.8%的资本成本折现至2025E [10]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 本周新能源细分板块行情有涨有跌，风电指数涨1.3%，申万光伏设备指数涨5.76%，储能指数跌0.95%，氢能指数涨2.02% [5] - 风电方面，政策重视海上风电，国内海风需求有望成长，建议关注相关投资机会 [6][7] - 光伏方面，短期供需难改善，关注BC产业趋势等结构性机会 [7] - 储能方面，海外非美大储市场机遇可期，国内新型储能需求调整后有望重现景气 [7] - 氢能方面，关注在绿氢项目投资运营环节重点布局的企业 [7] 根据相关目录分别进行总结 风电 本周重点事件点评 - 中央财经委第六次会议将海上风电纳入海洋经济布局，未来国内海风需求有望持续成长 [11] 本周市场行情回顾 - 本周风电指数涨1.3%，跑输沪深300指数0.24个百分点，整体市盈率为19.69倍 [12] 行业动态跟踪 - 产业链动态数据：中厚板和铸造生铁价格环比持平；陆上风机有项目预招标，海上风电无招标项目更新 [19][20] - 海外市场动态：节能风电获塞尔维亚1.5GW陆上风电项目，华电集团签约柬埔寨150MW风电项目，维斯塔斯2025Q2订单量降至2012年来最低 [29] - 国内市场动态：2025年贵州公布400个风电项目，上半年27省市核准67.53GW风电项目，无新增海上风电核准 [30] - 产业相关动态：三一重能海上风电机组“上大压小”项目启动，运达股份签20亿风电项目合作协议 [31][32] - 上市公司公告：中天科技子公司中标多个海洋能源项目，金额约17.22亿元 [33] 光伏 本周重点事件点评 - 政策聚焦光伏反内卷，提升行业标准或成反内卷抓手，新型电池技术有望获更多支持 [34] 本周市场行情回顾 - 本周申万光伏设备指数涨5.76%，跑赢沪深300指数4.22个百分点，估值约31.75倍 [35] 行业动态跟踪 - 产业链动态数据：多晶硅致密块料价格持平，N型单晶硅片和TOPCon电池片价格下降，TOPCon双玻组件价格持平 [41] - 海外市场动态：印度光伏企业Waarree获美国540MW组件订单 [51] - 国内市场动态：工信部召开光伏企业座谈会，华电10GW“沙戈荒”光伏基地获备案，5月12省光伏利用率不足95% [52] - 产业相关动态：隆基、晶澳、一道新能分别有海外合作项目 [53] - 上市公司公告：爱旭股份定增申请获审核通过，通威股份子公司完成增资扩股工商变更，奥特维股东拟询价转让股份 [54][55] 储能&氢能 本周重点事件点评 - 内蒙古独立储能项目集中开工，探索“补贴保障+市场驱动”机制，国内新型储能需求调整后有望重现景气 [56] 本周市场行情回顾 - 本周储能指数跌0.95%，跑输沪深300指数2.49个百分点；氢能指数涨2.02%，跑赢沪深300指数0.48个百分点 [57] 行业动态跟踪 - 产业链动态数据：5月国内储能市场完成招投标，2小时储能系统平均报价创历史新低；美国大储新增装机同比增44%，我国逆变器出口金额增长 [63] - 海外市场动态：2025年美国储能新增装机预期达15.2GW/48.7GWh，Fluence获资助扩建墨尔本总部，欧盟出台低碳氢氨醇补贴新规 [82] - 国内市场动态：内蒙古34个独立储能电站开工，吉木萨尔全钒液流储能项目建成，大安吉电绿氢合成氨项目预计7月下旬产绿氨，全国首条跨省绿氢管道内蒙古段获批 [83][84] - 产业相关动态：明阳氢能签中哈首单绿氢项目，海博思创签欧洲储能大单 [84] - 上市公司公告：普利特上半年归母净利润同比增长38.88%-66.65% [85] 投资建议 - 风电：关注国内海风需求起量等方面投资机会，推荐明阳智能等公司 [89] - 光伏：关注BC产业趋势等结构性机会，推荐帝尔激光等公司 [89] - 储能：推荐阳光电源等公司 [89] - 氢能：关注吉电股份 [89]

报告公司投资评级 - 给予海博思创（688411.SH）“买入”评级 [11][13][143] 报告的核心观点 - 海博思创历经14年发展成国内储能龙头并拓展海外市场 国内储能商业模式改善、海外市场放量 公司基本面具高成长性 2025 - 2030年储能装机CAGR超30% 有望迎戴维斯双击 [3][8][143] 公司概况 - 公司2011年成立 创始团队有海外经验 近年剥离非储能业务 聚焦储能 产品覆盖多场景 2020 - 2024年储能业务快速增长 2024年储能收入占比99.0% 海外收入占比6.51% 盈利韧性强 [8] - 控股股东为张剑辉 实控人为张剑辉和徐锐夫妇 截至2025年一季度 实控人合计持股21.77% [23] - 管理层技术底蕴深厚 创始人等有海外高校背景和任职经历 为技术研发和海外市场开拓创造条件 [26] - 产品布局全 涵盖大储、工商储、户储产品 战略布局“储能 + X”模式 覆盖多能源和负荷端场景 还推出运维平台海博云 [27] - 2020 - 2024年营收复合增速117% 2024和2025Q1营收同比增18%、15% 归母净利润同比增12%、 - 41% 业务聚焦储能 2024年海外收入显著增长 [31][33] - 2020 - 2024年储能系统出货复合增速205% 2024年出货11.82GWh 同比增90% 但单价因成本和竞争下降 毛利率和费用管控稳健 2024 - 2025Q1毛利率18%以上 [37][40] 国内集成龙头，量利韧性或有低估 市场分歧 - 需求端 行业基数扩大、强配取消 市场担忧需求走向 盈利端 前期市场竞争使多数企业盈亏平衡或亏损 市场担忧公司盈利能力持续性 [44] 看好理由 - 需求增长有望验证 国内储能中标、装机及规划向好 政策推动商业模式优化 看好需求增长 [49] - 产业链格局向头部集中 需求向独立储能转型、技术要求提升 头部企业受益 盈利中枢企稳 [49] - 公司竞争优势凸显 有优质客户资源、成本管控和技术创新能力 量利韧性强 [51] 量的韧性 - 表观数据 2025年1 - 5月国内储能装机容量同比增57% 中标同比 + 191% 独立储能装机及中标占比上升 多省市发布电网侧独立储能项目名单 [52][54] - 底层逻辑 独立储能商业模式改善 收益多元化 国内政策推动装机由政策驱动转向经济性驱动 [57] - 竞争格局 独立储能占比上升 公司在电网侧独立储能优势大 份额有望提升 技术和资质门槛提高 公司经验和技术实力强 合作和合资公司赋能 拓展应用领域 [74][76][85] 利的韧性 - 行业盈利至底部 2024Q4以来电芯及系统价格降幅收窄 [89] - 公司盈利韧性 平均售价有望好于行业 2025年1 - 5月中标均价领先 独立储能占比升 物料成本和费用有优势 电池采购有返利 费用率低于可比公司 [92][95] 出海后起之秀，量利弹性空间广阔 量的弹性 - 全球储能需求潜力大 应对风光装机波动和电网稳定性需求 2024年进入光储平价时代 海外市场需求共振 [100] - 各地区情况 欧洲2024年大储装机同比增80% 2025年预计增86% 补贴支撑装机 澳洲市场因电力波动和火电退役将增长 2025年装机或上量 亚非拉的智利、印度等需求高速增长 中东及北非有大规模项目落地 2030年储能累计装机或超400GWh 美国需求刚性强 贸易和能源政策影响有限 [101][107][110] - 空间测算 短期2025年全球储能装机预计增40%以上 中期中国、美国储能装机已成规模 各地区配储比例和时长有提升空间 预计2030年全球储能装机1300 - 1400GWh 复合增速37 - 39% [118][122][127] - 竞争格局 海外头部集成商份额高 其余分散 中国企业有优势 公司已全球布局 获主要市场认证 2023年海外市场突破 多地订单和合作开花 欧洲有标杆项目并网 [130] 利的弹性 - 海外市场单价和盈利高于国内 2025年国内企业出口海外均价高于国内 预计北美、欧洲、中东和国内毛利率分别约35%以上、30%、20%和10%左右 [136] - 海外出货占比上升增厚单位盈利 假设国内和海外单位售价和净利润 敏感性分析显示海外出货占比升可增厚盈利 [142] 投资建议 - 预计公司2025年、2026年归母净利分别约8.4亿元、11.3亿元 对应PE分别约19倍、14倍 给予“买入”评级 [11][143]