纪要涉及的公司和行业 - 公司：阿克斯，母公司为加拿大阿萨斯阳光电力集团 [5] - 行业：光伏行业、储能行业 [3][4] 核心观点和论据 阿克斯公司情况 - **业务与盈利**：主要从事光伏组件、大主系统和光伏电站业务，光伏组件和大主系统是主要营收来源；受益于成本管控和储能与光伏电站协同效应，盈利水平较好，储能业务出货量超预期且盈利能力优于同行 [3][4] - **历史与股权**：2009 年成立，2017 年开展组件业务，2020 年开始储能业务，2023 年在上交所上市；母公司直接持股约 62%，董事长通过直接和间接方式控制股份，其余股份分散持有 [5] - **海外表现**：海外业务占比较高且毛利率领先同行，重视海外销售渠道布局，在美国、欧洲、日本、巴西等优势市场表现突出 [13] - **盈利预测**：预计 2025 年业务逐渐改善并迎来盈利拐点；2024 - 2026 年营业收入分别为 462 亿元、531 亿元、686 亿元，同比增速分别为下降 10%、增长 15%、增长 29%；净利润分别为 22.9 亿元、38.0 亿元和 56.2 亿元，同比增速分别为下降 21%、增长 66%和增长 48% [14] 光伏行业趋势 - **市场格局**：未来一两年海外市场重要性不断提升，2025 年海外市场将成主要增长动力，增速约 40%，国内市场可能持平或略有下降；需求和供给呈现全球化趋势，美国、印度、东南亚等地区逐渐兴起 [4][6] - **美国政策影响**：美国对中国企业贸易政策复杂多变，不确定性是主要风险，但中国企业可通过调整经营成本等策略适应政策变化 [4][7] - **美国装机需求**：尽管近期政策偏悲观，但预计 2025 年美国光伏装机需求不会低于本土电池片产能水平（7GW），现有项目规划稳定性和政策调整滞后性支撑该判断 [4][8] - **美国市场吸引力**：美国组件溢价约为欧洲、印度两倍，吸引中国头部企业建厂，阿克斯较早布局产能具有前瞻性 [4][9] - **价格与需求**：3 月光伏价格可能上涨但空间有限，二、三季度有增长空间；TOPCon 技术是主流，短期内无颠覆性变化；头部企业在成本控制和新技术研发方面优势明显 [11] 储能市场情况 - **需求预测**：预计 2024 年全球光伏储能装机容量达 179GWh，2025 年接近 260GWh，同比增长超 50%；美国和中东市场增速较快，欧洲多国提升 2030 年储能战略目标 [12] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司面临海外政策变动、行业竞争加剧以及原材料价格异常大幅波动风险，可能影响未来发展与盈利能力 [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入461.61、489.83、568.87亿元，归母净利润22.91、35.30、40.74亿元，同比增长 - 21.1%、54.1%、15.4%，对应EPS分别为0.62、0.96、1.10元，当前股价对应PE倍数为17.5X、11.4X、9.9X，组件与大储在高门槛市场放量有望驱动公司在下行周期跑出分化，予以“买入”评级 [4][9] 各部分总结 财务指标 - 2022 - 2026年预计营业收入分别为475.36、513.10、461.61、489.83、568.87亿元，增长率分别为69.7%、7.9%、 - 10.0%、6.1%、16.1% [1] - 2022 - 2026年预计归母净利润分别为21.57、29.03、22.91、35.30、40.74亿元，增长率分别为6065.4%、34.6%、 - 21.1%、54.1%、15.4% [1] - 2022 - 2026年ROE分别为18.3%、13.4%、9.8%、13.2%、13.3%，EPS分别为0.58、0.79、0.62、0.96、1.10元，P/E分别为18.6、13.8、17.5、11.4、9.9倍，P/B分别为3.4、1.9、1.7、1.5、1.3倍 [1] 事件情况 - 2025年2月28日公司发布2024年业绩快报，报告期内实现营业收入461.61亿元，同比下降10.03%，归母净利润22.91亿元，同比下降21.09%，24Q4单季度归母净利润3.36亿元，同比上升433.33%，环比下降53.07%，波动因年末减值计提，整体表现稳健 [1] 储能业务 - 公司在储能业务多环节积累扎实，2024年全年出货6.5GWh，同比增长505.28%，预计24Q4单季度出货2 - 2.4GWh，环比三季度维持10%以上增长，成为第二主业 [2] - 截至2024年11月30日，公司储能有60GWh订单储备，已签署合同在手订单金额32亿美元，订单集中于海外市场，预计2025年出货量11 - 13GWh，同比接近翻倍 [2] 组件业务 - 光伏主链竞争激烈，公司组件业务以利润优先、做好量利平衡，预计24Q4组件出货8 - 8.5GW，环比三季度小幅下滑，全年出货约30GW，Q4单瓦盈利受出货结构和减值计提影响或小幅下滑 [3] - 公司国际化能力和全球品牌渠道领先，在高盈利市场5GW组件 + 5GW电池产能有先发优势，预计2025年组件出货量30 - 35GW，维持规模与利润平衡 [3] 财务报表和比率 - 资产负债表方面，2022 - 2026年预计流动资产分别为326.88、389.83、407.79、492.62、545.24亿元，非流动资产分别为156.12、267.92、251.54、252.33、265.67亿元等 [11] - 利润表方面，2022 - 2026年预计营业收入分别为475.36、513.10、461.61、489.83、568.87亿元，营业成本分别为421.14、441.42、394.58、421.14、492.34亿元等 [11] - 现金流量表方面，2022 - 2026年预计经营活动现金流分别为56.62、82.35、61.12、76.21、57.57亿元，投资活动现金流分别为 - 40.19、 - 87.11、 - 8.36、 - 26.25、 - 45.59亿元等 [11] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2022 - 2026年有不同表现，如营业收入增长率分别为69.7%、7.9%、 - 10.0%、6.1%、16.1%等 [11]

回购方案 - 首次披露日为2024年11月30日[2] - 预计回购金额5亿至10亿元[2] - 回购价格不超21.42元/股[3] 回购进展 - 累计已回购股数1241.66万股，占比0.34%[2] - 累计已回购金额13354.70万元[2] - 2025年2月回购638.3万股，占比0.17%[5] - 2025年2月回购资金6635.67962万元[5] 其他 - 2024年12月19日股东大会通过回购议案[3] - 实际回购价格区间10.23元/股至11.33元/股[2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年快报全年营收462亿元同降10% 归母22.9亿元同降21% 2024年Q4营收140亿元同增15%环增15% 归母3.4亿元同增430%环减53%[7] - 盈利优先平衡出货、组件稳健经营 2024年组件出货30 - 31GW小幅同增 Q4出货约8 - 8.5GW同环比持平略降 Q4美国出货占比约20% +、环比下降 预计Q4单位盈利有所环降 预计2025年组件出货30 - 35GW同比 - 3%至13% 保持稳健经营[7] - 储能出货持续增长、量利双新高 2024年公司储能出货达6.5GWh同增505% Q4出货2.1GWh美国占比环比提升 公司预计2025年储能系统出货11 - 13GWh约1GWh将用于集团自有项目 同增72% - 103% 储能高速增长 加拿大、英国等优势市场起量有望贡献大储增量 户储拓展北美、欧洲、日本等经销网络有望贡献新增长点[7] - 竞争加剧下调盈利预测 预计2024 - 2026年利润22.9/37.3/45.9亿元（前值29/47/61亿元） 同比 - 21%/63%/23% 对应当前PE为17/11/9倍 基于公司储能业务领先地位 给予2025年18xPE 目标价18元 维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |营业总收入（百万元）|47536|51310|46172|48494|59601| |同比（%）|69.71|7.94|(10.01)|5.03|22.90| |归母净利润（百万元）|2157|2903|2290|3727|4586| |同比（%）|6065.37|34.61|(21.13)|62.79|23.04| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.58|0.79|0.62|1.01|1.24| |P/E（现价&最新摊薄）|18.18|13.50|17.12|10.52|8.55|[1] 市场数据 |收盘价(元)|一年最低/最高价|市净率(倍)|流通A股市值(百万元)|总市值(百万元)| |---|---|---|---|---| |11.02|8.84/16.69|1.79|15228.65|40644.15|[5] 基础数据 |每股净资产(元,LF)|资产负债率(%,LF)|总股本(百万股)|流通A股(百万股)| |---|---|---|---| |6.16|65.94|3688.22|1381.91|[6] 三大财务预测表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---| |流动资产（百万元）|38983|31234|35696|42287| |非流动资产（百万元）|26792|33079|36534|41802| |资产总计（百万元）|65775|64313|72230|84088| |流动负债（百万元）|37090|24055|26125|30607| |非流动负债（百万元）|7206|9856|11971|14754| |负债合计（百万元）|44296|33911|38095|45361| |归属母公司股东权益（百万元）|21418|30337|34064|38650| |少数股东权益（百万元）|61|66|71|77| |所有者权益合计（百万元）|21480|30402|34135|38727| |负债和股东权益（百万元）|65775|64313|72230|84088| |营业总收入（百万元）|51310|46172|48494|59601| |营业成本(含金融类)（百万元）|44142|39402|40648|50342| |税金及附加（百万元）|162|117|121|149| |销售费用（百万元）|1047|923|970|1132| |管理费用（百万元）|1534|1293|1261|1490| |研发费用（百万元）|704|580|558|656| |财务费用（百万元）|(118)|142|458|504| |加:其他收益（百万元）|562|416|242|268| |投资净收益（百万元）|(196)|(139)|97|107| |公允价值变动（百万元）|117|200|20|39| |减值损失（百万元）|(915)|(1710)|(367)|(236)| |资产处置收益（百万元）|37|37|1|1| |营业利润（百万元）|3444|2520|4472|5508| |营业外净收支（百万元）|(251)|25|25|25| |利润总额（百万元）|3193|2545|4497|5533| |减:所得税（百万元）|306|251|765|941| |净利润（百万元）|2887|2294|3733|4592| |减:少数股东损益（百万元）|(16)|4|5|6| |归属母公司净利润（百万元）|2903|2290|3727|4586| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.79|0.62|1.01|1.24| |EBIT（百万元）|3420|3857|4936|5832| |EBITDA（百万元）|5637|8201|10406|12682| |毛利率(%)|13.97|14.66|16.18|15.54| |归母净利率(%)|5.66|4.96|7.69|7.69| |收入增长率(%)|7.94|(10.01)|5.03|22.90| |归母净利润增长率(%)|34.61|(21.13)|62.79|23.04| |经营活动现金流（百万元）|8235|2560|10499|11465| |投资活动现金流（百万元）|(8711)|(10702)|(8792)|(11985)| |筹资活动现金流（百万元）|7194|2395|1210|2246| |现金净增加额（百万元）|6726|(5747)|2917|1727| |折旧和摊销（百万元）|2217|4343|5470|6850| |资本开支（百万元）|(8160)|(10446)|(8882)|(12028)| |营运资本变动（百万元）|2087|(6119)|656|(566)| |每股净资产(元)|5.81|7.04|7.90|8.97| |最新发行在外股份（百万股）|3688|3688|3688|3688| |ROIC(%)|11.04|9.19|9.50|9.79| |ROE - 摊薄(%)|13.56|7.55|10.94|11.87| |资产负债率(%)|75.70|67.34|52.73|52.74| |P/E（现价&最新股本摊薄）|13.50|17.12|10.52|8.55| |P/B（现价）|1.83|1.51|1.35|1.19|[8]

公司业绩情况 - 2024年晶科能源营收926.21亿元同比下降21.96%，归母净利润9054.09万元同比下降98.78% [2] - 2024年天合光能营收803.34亿元同比减少29.15%，归母净利润亏损34.55亿元同比转亏 [2] - 2024年阿特斯营收461.61亿元同比减少10.03%，归母净利润22.91亿元同比下降21.09% [2] - 2024年大全能源营收74.11亿元同比下降54.62%，归母净利润亏损27.18亿元同比转亏 [2] - 阿特斯海外大型储能业务爆发增长及利润贡献起支撑作用，2024年储能业务出货6.5GWh同比增长505.28%，预计2025年出货11GWh - 13GWh [3] - 天合光能组件出货量增长，但受光伏组件价格下降影响组件业务盈利能力下滑，且计提资产减值准备致业绩亏损 [3] - 大全能源结合检修窗口减产控产，2024年多晶硅产量20.51万吨、销量18.14万吨，N型硅料产量比例从40%提升至70% [3] 公司专利纠纷情况 - 天合光能因专利权纠纷起诉阿特斯，认为其产品侵犯专利，请求停止侵权、销毁库存等并索赔10.58亿元 [4] - 阿特斯曾对天合光能9个专利提12个无效案，12月在苏州中院起诉天合光能请求裁定未侵权 [5] - 阿特斯创始人称专利成了企业“内卷”武器，承诺不会首先用诉讼手段解决专利纠纷 [5] - 2025年晶科能源在国内、日本、澳大利亚对隆基绿能发起专利诉讼，1月21日隆基绿能在美国反诉晶科能源专利侵权，涉诉技术为TOPCon [5]

担保情况 - 2025年1月23日至2月27日授信担保发生额折合人民币18.34亿元，占最近一期经审计净资产的8.56%[2] - 截至公告披露日，公司对合并报表范围内下属子公司授信业务担保余额为435.13亿元，占最近一期经审计净资产的203.16%[2][8] - 2025年度内对控股子公司授信及资金业务担保金额不超601.44亿元（或等值外币）[3] - 扬州阿特斯太阳能电池有限公司本期担保金额8000万元[10] - 盐城市大丰阿特斯储能科技有限公司本期担保金额20000万元[10] - 阿特斯储能科技有限公司（苏州）本期担保金额13000万元[10] 借款担保 - 常熟阿特斯阳光电力科技为阿特斯阳光电力集团1000万元借款提供2025/3/1 - 2026/3/31连带责任保证担保[11] - 阿特斯光伏电力（洛阳）为相关主体70000万元借款提供2025/2/20 - 2026/3/1连带责任保证担保[11] - 苏州阿特斯阳光电力科技为阿特斯阳光电力集团40000万元借款提供2025/2/11 - 2027/12/11连带责任保证担保[11] - 嘉兴阿特斯阳光能源科技为阿特斯阳光电力集团20000万元借款提供2025/2/21 - 2026/2/21连带责任保证担保[12] - 包头阿特斯阳光能源科技为阿特斯阳光电力集团11428万元借款提供2025/2/27 - 2026/2/26连带责任保证担保[12] 业绩数据 - 阿特斯阳光电力集团2024年6月30日资产总额1,255,917，较2023年12月31日下降约3.22%[15] - 盐城市大丰阿特斯储能科技2024年6月30日资产总额142,808，较2023年12月31日增长约51.66%[15] - 阜宁阿特斯阳光电力科技2024年上半年营业收入67,117，较2023年度下降约83.44%[15] - 阿特斯光伏电力（洛阳）2024年上半年净利润19,775，较2023年度增长约80.49%[15] - 阿特斯储能科技2024年6月30日资产净额27,723，较2023年12月31日增长约36.82%[15] - 常熟阿特斯阳光电力科技2024年上半年净利润 -19,939，较2023年度下降约296.19%[15] - 苏州阿特斯阳光电力科技2024年6月30日负债总额290,394，较2023年12月31日下降约13.51%[15] - 扬州阿特斯太阳能电池2024年6月30日资产总额367,359，较2023年12月31日增长约35.50%[15] - 嘉兴阿特斯阳光能源科技2024年上半年营业收入517,398，较2023年度下降约50.70%[15] - 包头阿特斯阳光能源科技2024年上半年净利润7,942，较2023年度增长约88.82%[15]

财务数据关键指标变化 - 2024年营业总收入461.61亿元，较上年同期下降10.03%[3][5] - 2024年归属于母公司所有者的净利润22.91亿元，较上年同期下降21.09%[3][5] - 2024年归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润22.65亿元，较上年同期下降21.88%[3][5] - 2024年末总资产658.23亿元，较年初增长0.07%[4][5] - 2024年末归属于母公司的所有者权益229.43亿元，较年初增长7.12%[4][5] - 2024年末归属于母公司所有者的每股净资产6.22元，同比增长7.06%[4][5] 市场环境与公司应对 - 光伏组件价格下降挤压行业利润，海外大型储能业务爆发增长起到支撑作用[6] - 地缘政治和贸易保护带来关税影响，公司对部分存货及老旧产能进行减值计提[6] 储能业务线数据关键指标变化 - 2024年储能业务出货达到6.5GWh，同比增长505.28%[7] - 预计2025年公司大型储能业务出货规模将提升至11 - 13GWh[7]

文章核心观点 - 阿特斯2024年营收和净利润同比下降，受光伏组件价格下降影响，但海外大型储能业务增长起到支撑作用 [1] 公司情况 - 2024年营业总收入461.61亿元，同比下降10.03% [1] - 2024年净利润22.91亿元，同比下降21.09% [1] - 2024年基本每股收益0.63元 [1] - 海外大型储能业务爆发增长且有利润贡献，起到较好支撑作用 [1] 行业情况 - 受光伏行业大环境影响，光伏组件价格相比去年同期大幅下降，挤压行业利润 [1]

文章核心观点 阿特斯阳光电力集团与楚江新材考察交流，探讨长期战略合作事宜，夯实互信合作基础，利于拓展合作广度和深度 [1] 分组1 - 2月19日阿特斯阳光电力集团副总裁张国兴、谢其红一行考察楚江新材 [1] - 双方围绕铜导体材料、碳碳热场材料配套和光伏电站项目等长期战略合作事宜展开探讨 [1] - 此次考察交流夯实双方长期、紧密、稳定的互信合作基础，利于拓展合作广度和深度 [1]

诉讼情况 - 2025年2月公司及子公司被天合光能就专利权纠纷起诉，涉案金额10.58亿元[3][4] - 2024年10月公司起诉天合光能侵害两项专利权，索赔1亿元[10] 专利相关 - 天合光能起诉涉及第ZL201710975923.2号和第ZL201510892086.8号专利[8] - 公司对两项专利提交无效宣告请求，正在审理中[8][9] 诉讼进程 - 美国ITC预计2025年10月审理，2026年1月初裁，2026年5月终裁[9] - 苏州中院已受理公司确认不侵害专利权之诉并确定开庭时间[10]