报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 预计全年收入约142亿，利润可能落在预告偏上限11亿，两者均符合预期 [7] - 综合预计Q4收入同比+22%，扣非归母净利润同比+19%，对应Q4扣非净利率2.4%同比持平，其中割草机盈利或有改善，而归母净利润由于23Q4存1亿投资收益基数等原因导致表观下滑 [8] - 第一利润源两轮车24年爆发，25年看点为推新拓店；割草机盈利Q4环比改善，远期盈利弹性较大，25年看割草机新品贡献；全地形预计微盈；滑板车则维稳为主 [9] - 略调盈利预测，预计2024 - 2026年公司收入142/179/214亿元（前值138/174/206亿元），同比+39%/+26%/+20% ，归母净利润11.1/16.1/22.9亿元（前值11.3/14.6/18.2亿元），同比+85%/+45%/+43%；对应PE 34/24/17X，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司发布2024年预告 - 24Q4：归母净利润 - 0.2~1.5亿元（同比 - 109%~ - 31.4%），扣非归母净利润 - 0.1~1.6亿元（同比 - 111.3%~ + 149.6%） [11] - 24年：归母净利润9.5~11.2亿元（同比 + 58.9%~ + 87.3%），扣非归母净利润9.3~11.0亿元（同比 + 125.2%~ + 166.4%） [11] - 以中值计，全年归母净利润/扣非归母净利润增速各 + 73%/146%；Q4扣非归母净利润同比 + 19%符合预期，23Q4有1亿 + 投资收益致归母净利润同比波动 [11] - 两轮车：预计全年顺利完成250万台目标，对应Q4约40万台，新国标落地前主动控制供给出货节奏 [11] - 滑板车：预计2C全年同比约 + 10%/2B全年持平，因Q3出货有所延迟，对应Q4 2C同比高增/2B显著修复 [11] - 全地形车：预计全年有望达10亿（同比 + 46%），对应Q4收入约2.5亿，且有望微盈 [11] - 割草机：预计Q4收入约1亿，相比Q3微亏，盈利环比改善 [11] 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10222|14206|17859|21418| |收入同比（%）|1.0%|39.0%|25.7%|19.9%| |归属母公司净利润（百万元）|598|1108|1607|2294| |净利润同比（%）|32.5%|85.3%|45.1%|42.7%| |毛利率（%）|26.9%|28.4%|30.0%|32.1%| |ROE（%）|11.0%|17.2%|20.0%|22.2%| |每股收益（元）|8.37|15.45|22.41|31.98| |P/E|35.44|34.40|23.71|16.62| |P/B|0.39|0.59|0.47|0.37| |EV/EBITDA|-3.81|-0.36|-0.86|-1.26| [12] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2026E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等多项指标及对应同比变化情况，还呈现了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率以及每股指标、估值比率等 [14]

会议相关 - 公司第二届董事会第二十九次会议于2025年1月24日召开，6名董事实到[2] 制度与计划 - 审议通过《关于制定<市值管理制度>的议案》[3] 权益分派 - 2023年年度权益分派实施，每10份派现金红利2.835元（含税）[3] 激励计划 - 2024年限制性股票对应存托凭证授予价调为15.7202元/份[3] - 2025年1月24日为预留授予日，向76人授予142.3630万份存托凭证[5]

激励计划人员 - 激励对象不包括公司监事、独立董事等[2] - 激励对象不包括单独或合计持有公司5%以上存托凭证的持有人等[2] - 激励对象为76名[4] 激励计划信息 - 授予日为2025年1月24日[4] - 授予价格为15.7202元/份[4] - 授予142.3630万份存托凭证[4]

激励计划时间线 - 2024年2月8日召开第二届董事会第二十次会议审议激励计划相关议案[12] - 2024年2月28日召开2024年第一次临时股东大会审议通过激励计划相关议案[13] - 2025年1月24日召开第二届董事会第二十九次会议调整授予价格等[15] 数据相关 - 2023年度每10份存托凭证派现金红利2.835元，调整后每份0.2798元[16] - 激励计划授予价格由16元/份调整为15.7202元/份[16][17] - 向76名对象授予142.3630万份存托凭证，占比0.20%[19] 授予情况 - 2025年1月24日为预留授予日[18] - 授予需满足公司和对象无特定负面情形[20][22] - 本次调整及授予符合规定[17][18][19][24]

激励计划决策 - 2025年1月24日召开第二届董事会独立董事专门会议第八次会议[2] - 独立董事同意调整2024年限制性股票激励计划授予价格[3] - 同意以15.7202元/份授予价格向76名对象授予142.3630万份存托凭证[5] 激励计划安排 - 2024年限制性股票对应存托凭证授予日为2025年1月24日[3] - 独立董事同意向激励对象授予预留部分存托凭证及激励对象名单[5][6][7]

激励计划授予信息 - 2025年1月24日为预留授予日[3][13] - 授予14.2363万股限制性股票对应142.3630万份存托凭证，占公司存托凭证总份数0.20%[3][13] - 授予价格为15.7202元/份，授予76名激励对象[3][13] 会议审议情况 - 2024年2月8日，第二届董事会第二十次会议审议通过激励计划相关议案[5] - 2024年2月28日，2024年第一次临时股东大会审议通过激励计划相关议案[6] - 2024年4月1日，第二届董事会第二十二次会议审议通过授予预留部分限制性股票对应存托凭证的议案[8] - 2025年1月24日，第二届董事会第二十九次会议审议通过调整授予价格和授予预留部分限制性股票对应存托凭证的议案[8] 授予价格调整 - 授予价格由16元/份调整为15.7202元/份[8] 存托凭证授予情况 - 本次激励计划预留存托凭证181.7250万份，2024年4月1日已预留授予39.3620万份，本次实际预留授予142.3630万份[8] 归属期安排 - 限制性股票对应存托凭证分四个归属期，每期归属权益数量占预留授予权益总量的比例均为25%[15] 激励对象获授情况 - 张珍源和赵欣分别获授3.1308万份存托凭证，各占授予限制性股票对应存托凭证总份数的0.34%，占公司存托凭证总数的0.004%[16] - 其他74名激励对象获授136.1014万份存托凭证，占授予限制性股票对应存托凭证总份数的14.98%，占公司存托凭证总数的0.190%[16] 相关数据 - 2025年1月24日预留授予日收盘价为53.14元/份[20] - 历史波动率分别为41.75%、45.11%、47.43%、50.07%[20] - 无风险利率分别为1.26%、1.28%、1.35%、1.43%[20] 费用摊销 - 预计摊销的总费用为5524.46万元[1] - 2025年预计摊销费用为2637.55万元[1] - 2026年预计摊销费用为1611.30万元[1] - 2027年预计摊销费用为863.20万元[1] - 2028年预计摊销费用为383.65万元[1] - 2029年预计摊销费用为28.76万元[1] 合规情况 - 北京大成律师事务所认为公司本次调整及授予事项已取得现阶段必要批准和授权[23] - 公司向激励对象授予预留部分限制性股票对应存托凭证符合相关规定[24] 公告附件 - 公告包含董事会会议决议、独立董事核查意见、激励对象名单和法律意见书等附件[25]

激励计划授予情况 - 2024年限制性股票激励计划预留授予于2025年1月授予[2] - 高级管理人员张珍源、赵欣各获授3.1308万份存托凭证[3] - 其他74名激励对象获授136.1014万份存托凭证[3] - 激励计划预留授予合计获授142.3630万份存托凭证[3] 激励计划规则 - 任何激励对象获授存托凭证未超公司总数1%[3] - 全部有效期内激励计划涉及标的存托凭证不超20%[3] 其他信息 - 激励计划相关公告于2025年1月25日发布[4]

激励计划 - 2024年2月通过限制性股票激励计划相关议案[2][4] - 2024年4月通过授予预留部分限制性股票存托凭证议案[5] - 2025年1月调整2024年限制性股票激励计划授予价格[5] 利润分派 - 2023年年度利润分派每10份派现2.835元，调整后每份0.2798元[6] 价格调整 - 2024年限制性股票对应存托凭证授予价由16元调为15.7202元[7]

2024年业绩预计 - 2024年归属母公司所有者净利润预计为9.5亿到11.2亿元，同比增加3.52亿到5.22亿元，增幅58.86%到87.29%[3] - 2024年归属母公司所有者扣非净利润预计为9.3亿到11亿元，同比增加5.17亿到6.87亿元，增幅125.21%到166.38%[3] - 2024年非经常性损益对净利润影响小于上年同期[6] 2023年业绩情况 - 2023年年度利润总额为6.41亿元[4] - 2023年归属母公司所有者净利润为5.98亿元[4] - 2023年归属母公司所有者扣非净利润为4.13亿元[4] - 2023年基本每股收益为8.37元[4] - 2023年基本每份存托凭证收益为0.84元[4] 业绩增长原因 - 业绩增长主因是主营业务销售规模扩大、盈利能力提升[5][6] 数据说明 - 预告数据为初步核算，准确财务数据以经审计的2024年年报为准[8]

投资评级 - 报告维持九号公司（689009 SH）的“买入”评级 [1] 核心观点 - 九号公司的割草机器人Navimow在产品稳定性和口碑上领先同行，线下渠道体系相对完善，预计公司有望保持竞争优势 [6] - 随着玩家增加，割草机器人市场或进入第二阶段竞争，产品将从“能用”向“好用且稳定”发展，渠道重在完善线下体系以及售后服务 [6] - 预计2024-2026年归母净利润为11 49/16 47/24 53亿元，对应EPS为16 03/22 98/34 22元，当前股价对应PE为32 8/22 9/15 3倍 [6] 产品竞争 - 割草机器人市场进入第二阶段竞争，产品将从“能用”向“好用且稳定”发展，行业渗透率将继续提升但品牌间分化会逐步显现 [6] - Navimow产品口碑以及稳定性领先同行，二代产品避障能力得到优化，可识别150+障碍物，亚马逊份额以及评分领先同行 [6] - Navimow第三代产品X3系列围绕RTK稳定性、割草效率、边缘割草做升级，更适合美国市场销售 [19] - 其他品牌如Mammotion、Dreame、Ecovacs等也在CES展中推出新品，但产品稳定性和口碑尚待市场验证 [6][19][25][30] 渠道竞争 - 割草机器人品类售后维修相对频繁，完善的线下渠道布局以及售后服务体系有助于提升用户粘性和品牌口碑 [7] - Navimow在欧洲市场传统渠道和现代渠道开拓进度领先，预计欧洲割草机器人渠道数量或达7000家 [46][48] - Navimow将为X3新品建立全面的售后服务平台，协助维修、诊断、OTA升级和零件更换，期待突破美国市场 [55] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为141 17/183 70/238 85亿元，同比增长38 1%/30 1%/30 0% [60] - 预计2024-2026年归母净利润分别为11 49/16 47/24 53亿元，同比增长92 2%/43 3%/48 9% [60] - 预计2024-2026年毛利率分别为30 1%/31 5%/32 5%，净利率分别为8 1%/9 0%/10 3% [60] 行业趋势 - 割草机器人行业渗透率快速提升，但品牌分化会逐步显现，中短期公司将持续投入渠道和售后 [6] - 随着中国品牌进入，无边界产品推出至今已有两年时间，头部玩家均积累了一定用户反馈，产品需要从“能用”向“好用且稳定”升级 [36]