市场表现与信用评级 - 11月28日，万科多只债券价格跌超30%并盘中临时停牌，万科A股股价当日下跌1.65%至5.38元，创2015年12月18日以来新低，且自11月21日起连续走跌 [2] - 标普将万科及其子公司万科香港的长期发行人信用评级从“CCC”下调至“CCC-”，并将相关高级无抵押票据评级同样下调至“CCC-”，同时将所有评级列入负面观察名单 [2] - 此前标普已将万科的长期主体信用评级从“B-”下调至“CCC” [2] 债务状况与展期影响 - 万科计划对“22万科MTN004”债券进行展期审议，该债券本金兑付日为2025年12月15日，余额20亿元，年利率3% [3] - 万科境内债务总额为217.98亿元，其中未来12个月内的兑付高峰在当年12月 [3] - 11月26日债券展期公告后，万科A股于11月27日股价大跌超过7% [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司营业收入为1613.9亿元，同比下降26.61%，净利润亏损280.2亿元 [4] - 第三季度单季，公司营业收入为560.7亿元，同比下降27.30%，归母净亏损160.7亿元 [4] - 公司销售持续下滑，资金紧张局面加剧，债务偿还面临较大压力 [5] 应对措施与项目表现 - 大股东深铁集团已累计向万科提供借款291.3亿元，并于11月12日再次提供不超过16.66亿元借款 [3] - 分析认为解决风险需多方合力，包括腾挪资产、把握市场机会改善现金流、大股东扶持及债权人展期 [3] - 前三季度公司有11个首开项目平均销售去化率近七成，广州万科檐屿城项目首开销售套数位列广州市前三 [5]

市场整体表现 - 11月28日A股三大指数低开高走，沪指涨0.34%至3888.60点，深成指涨0.85%至12984.08点，创业板指涨0.70%至3052.59点 [3] - 本月累计表现疲软，沪指累跌1.67%，深成指累跌2.95%，创业板指累跌4.23% [3] - 市场全天成交额不足1.6万亿元，创8月4日以来新低，全市场超4100只个股上涨 [7] 板块及个股表现 - 商业航天概念集体爆发，航天发展、四川金顶、乾照光电、航天环宇等10股涨停，其中乾照光电涨20.01%，航天环宇涨20.00%，理工导航涨15.82% [5][6] - 海南自贸区板块反复活跃，海南瑞泽涨停，神农种业、金盘科技、海南橡胶均涨超8%，海南瑞隆涨10.07% [6][7] - 福建板块午后涨势扩大，锂电池产业链全线反弹，银行、医药股逆势飘绿 [4] 资金流向 - 主力资金全天净流入能源金属、汽车整车、光伏设备等板块，净流出房地产、计算机、银行等板块 [10] - 香农芯创、航天发展、多氟多获主力资金净流入9.78亿元、9.33亿元、8.28亿元 [11] - 中际旭创、中兴通讯、众生药业遭主力资金抛售8.25亿元、7.06亿元、6.83亿元 [12] 机构观点 - 光大证券认为市场处于牛市中期，短期或宽幅震荡，但长期趋势未改 [14] - 万联证券指出短期资金面承压，但中长期增量资金入市预期仍存，市场结构性承接力量逐步显现 [15] - 中泰证券表示市场没有大级别风格切换的条件，经过10月以来的调整，A股科技风格整体拥挤度进一步改善 [16]

港股市场表现 - 港股三大指数涨跌互现，恒生指数微涨0.07%，恒生科技指数下跌0.36%[10] - 玩具及消闲用品板块领涨，布鲁可涨超7%，泡泡玛特涨6.84%[10] - 消费电子产品走强，TCL电子涨超6%，受益于促消费新政目标形成3个万亿级消费领域[10] - 新能源车企股普遍上涨，零跑汽车、奇瑞汽车等均涨超4%[10] - 黄金股活跃，珠峰黄金涨超5%，美银及高盛预计金价明年将升至5000美元高位[10] - 内房股低迷，万科企业跌超7%，医药外包概念股药明康德跌超3%[10] 日本及全球市场 - 日本日经225指数上涨1.23%，连续第三日收涨，受科技股带动[11] - 俄罗斯总统普京对和谈持开放态度，美国特使将于下周访问莫斯科[15] - 国家统计局数据显示，1-10月全国规上工业企业利润总额59502.9亿元，同比增长1.9%[15] - 摩根大通策略师给予中国香港和中国内地股市超配评级，富达国际看好科技板块[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 万科展期原因是债务压力大、结构差、短期偿债压力大，截至2025年9月底有息债务3629亿元达历史最高，一年内有息债务占比42.7%，现金短债比仅0.48，还面临资产处置不乐观、销售大幅下滑等情况，“无实际控制人”股权结构使外部支持力度有限 [4][49] - 分析信用风险事件影响可归纳为4点：是否超预期、涉及债务体量和投资机构参与情况、主体代表性、政策应对处置 [2][50] - 万科展期有超预期因素，但市场接受度尚可，公募基金持有的万科债券体量小，理财和银行是主要持有人，对市场冲击小，可能对弱资质民营房企、弱资质国有房企、弱资质国有产业主体、弱资质城投等有影响，短期影响整体可控，可能是市场信用风险偏好分化的起点 [5][51][52] 根据相关目录分别进行总结 1 万科如何走向展期 - 2025年以来万科有一系列动作，如原管理层离职、董事长被抓、深铁借款支持、深铁并表未成等，11月26日发布召开“22万科MTN004”债券持有人会议公告，将该期债券展期相关事项进行审议 [11][14] 2 为什么会展期 2.1 债务压力大仍是核心 - 有息债务总量大且近几年持续增长，截至2025年9月底有息债务为3629亿元，已是历史最高值 [15] - 债务结构差，短期偿债压力较大，一年内有息债务占比42.7%，即1553.7亿元，同期末公司货币资金为740亿元，较年初减少16.1%，现金短债比仅0.48，剔除受限部分债务压力更大 [15] - 深铁累计向万科提供借款307.96亿元，但万科流动性压力依然突出，资产处置和销售情况不乐观，2025年中投资性房地产用于抵质押及担保余额达800亿元，占比58.2%，2025年1 - 10月权益口径销售额860亿元，同比下滑34.4%，今年末到明年上半年是偿债高峰，剔除拟展期债券，年内到期债券57亿元，2026年到期或行权债券规模为124.19亿元 [17][19][21] 2.2 万科仍算不上纯正的国企 - 从股权结构看，深铁是大股东但非实际控制人，今年5月底披露的评级报告认定万科“无实际控制人”，与纯正国企有明显区别 [25] 3 展期影响如何看待 3.1 永煤违约的借鉴、发展与启示 - 2020年11月10日永煤违约，对市场冲击极大，引发对河南煤企恐慌性担忧和“逃废债”担忧，动摇信用分析根基，地方国资救助意愿低，导致城投债市场受冲击，2020年末城投债利差大幅走阔，河南城投债利差在2021年上半年高位震荡，信用债市场从“国企信仰”转向国企信用风险筛选，弱国企信用利差显著走阔，利差分化明显，弱资质城投融资难度加剧 [28][31] 3.2 万科展期有没有超预期 - 展期前市场认为万科能支撑的理由有：深铁已给予大量支持且剩余债券体量不算大，市场预期其获进一步支持；万科是优质房企，保证其平稳有利于维护房地产市场信心，是中央政策意志体现；中央经济工作会议召开在即可再等，所以万科展期超预期，但发生也在情理之中 [39] 3.3 冲击的范围和程度怎么看 - 万科总有息债务体量3600多亿元，但剩余境内债规模不到200亿元，当前持有万科债券的公募机构较少，理财和银行是主要持有人，市场冲击不大 [40][42] 3.4 万科的代表性如何 - 万科有房企、混合所有制、债务压力大等标签，冲击可分为四层：首当其冲是弱资质民营房企，其次是弱资质国有房企，再是弱资质国有产业主体，最后可能波及弱资质城投信心，展期后第一个交易日地产债收益率全面上行，长端上行幅度大于短端，中长期看弱资质地方房企利差可能进一步走阔 [43][44][45] 4 小结 - 万科展期原因是债务压力大、结构差、短期偿债压力大，还面临资产处置不乐观、销售大幅下滑等情况，“无实际控制人”股权结构使外部支持力度有限 [49] - 分析信用风险事件影响可归纳为4点：是否超预期、涉及债务体量和投资机构参与情况、主体代表性、政策应对处置 [50] - 万科展期有超预期因素，但市场接受度尚可，对市场冲击小，可能对弱资质民营房企、弱资质国有房企、弱资质国有产业主体、弱资质城投等有影响，短期影响整体可控，可能是市场信用风险偏好分化的起点 [51][52]

资本市场反应 - 万科A股11月28日盘中一度下跌超3.6%至5.39元，股价跌回2014年水平 [2] - A股房地产板块同步受挫，华夏幸福、信达地产跌超3%，招商蛇口、金地集团、大悦城等跟跌超2% [2] - 万科多只债券大跌并触发临停，"21万科04"跌超43%，"21万科06"跌超38%，"22万科02"和"21万科02"跌超20% [2] 债务展期事件 - 公司寻求对"22万科MTN004"债券展期，该债券本金兑付日为2025年12月15日，余额20亿元 [3] - 市场消息称公司曾向银行申请短期贷款以缓解57亿元偿债压力但被拒绝 [3] - 2025年以来在大股东深铁支持下获得超300亿元借款，截至三季度末已偿还公开债务288.9亿元 [3] 债务结构与压力 - 截至2025年6月30日，公司有息负债合计3642.6亿元，占总资产30.5% [4] - 一年内到期有息负债占比42.7%，银行借款占融资渠道72.5% [4] - 截至2025年11月27日，公司存续债券203.16亿元，2025-2027年行权到期规模分别为57亿元、123.66亿元、22.5亿元，2026年前到期债券占比88.9% [4] 经营业绩与市场担忧 - 前三季度公司亏损280亿元，为A股地产企业亏损之最，自2024年起累计亏损约770亿元 [5] - 债券展期虽非严格违约，但对公司信用造成很大损害，投资机构信任度严重下降 [5] - 业内认为展期后走向债务重组是大概率事件 [5]

万科寻求债券展期事件 - 公司对一笔即将于2025年12月15日到期的中期票据“22万科MTN004”寻求展期，债券余额为20亿元 [5] - 市场消息称公司曾尝试向银行申请短期贷款以缓解12月57亿元的偿债压力，但被银行拒绝 [5] - 事件引发公司股债连续多日大幅下挫，万科A股股价一度跌超3.6%，报5.39元，跌回2014年水平 [3] 资本市场反应 - 万科多只债券盘中大跌并触发临停，“21万科04”跌超43%，“21万科06”跌超38%，“22万科02”和“21万科02”跌超20% [4] - A股房地产板块同步受挫，华夏幸福、信达地产跌超3%，招商蛇口、金地集团、大悦城跌幅超2% [4] 公司财务状况与偿债压力 - 截至2025年6月30日，公司有息负债合计3642.6亿元，占总资产的30.5%，其中一年内到期的有息负债占比高达42.7% [6] - 公司融资渠道中银行借款占比72.5%，债券占比12.0%，其他借款占比15.5% [6] - 公司存续债券共15只，债券余额合计203.16亿元，其中2025-2027年行权到期规模分别为57亿元、123.66亿元、22.5亿元，2026年之前到期债券占比88.9% [6] 公司经营业绩 - 2025年前三季度公司亏损280亿元，成为亏损金额最大的A股地产企业 [7] - 自2024年算起，公司至今已累计亏损约770亿元 [7] 外部支持与未来偿债路径 - 2025年以来，在大股东深铁支持下，公司先后获得超300亿元借款，截至三季度末已偿还公开债务288.9亿元 [5] - 此次寻求展期标志着大股东持续输血可能告一段落，未来公司需依靠自身力量通过展期、出售资产、再融资等方式化解债务 [6] - 业内认为债券展期将对公司信用造成很大损害，投资机构信任度严重下降，走向债务重组是大概率事件 [8]

公司股价与债券市场反应 - 寻求展期消息披露后第三天 万科A股股价持续下挫 盘中一度跌超3.6% 报5.42元 股价水平跌回至2014年 [2] - A股房地产板块同步受挫 华夏幸福 信达地产跌超3% 招商蛇口 金地集团 大悦城跟跌超2% [2] - 万科多只债券盘初大跌并触发临停 其中"21万科04"跌超43% "21万科06"跌超38% "22万科02"和"21万科02"跌超20% [3] 展期事件与偿债压力 - 公司对一笔即将到期的中期票据寻求展期 债券为"22万科MTN004" 本金兑付日为2025年12月15日 债券余额20亿元 [4] - 市场消息称 公司曾试图向银行申请短期贷款以缓解12月即将到来的57亿元偿债压力 但被银行拒绝 [4] - 2025年以来 在大股东深铁流动性支持下 公司先后获得超300亿元借款用于偿债 截至三季度末已偿还公开债务288.9亿元 [4] - 分析师认为 此次寻求展期标志着大股东可能不再提供借贷 后续公司需依靠自身力量以市场化方式化解债务 如展期 出售资产 再融资 债转股等 [4] 公司财务状况与债务结构 - 截至2025年6月30日 公司有息负债合计3642.6亿元 占总资产的30.5% [5] - 债务期限结构方面 一年内到期的有息负债占比42.7% 占比较高 [5] - 债务融资渠道方面 银行借款 债券 其他借款分别占72.5% 12.0% 15.5% [5] - 截至2025年11月27日 公司存续债券共15只 债券余额合计203.16亿元 其中2025-2027年行权到期规模分别为57亿元 123.66亿元 22.5亿元 2026年之前到期债券占比88.9% [5] 公司经营业绩与市场担忧 - 2025年前三季度 公司亏损280亿元 成为亏损金额最大的A股地产企业 自2024年算起已累计亏损约770亿元 [5] - 当前市场环境下 公司面临销售压力突出 资产持续减值等经营困难 [5] - 业内认为 债券展期虽非严格违约 但会对公司信用造成很大损害 严重降低投资机构对其偿债能力的信任度 [6] - 评级机构内部人士认为 公司在展期之后走向债务重组是大概率事件 [6]

债券交易动态 - "22万科06"（债券代码：149976）盘中成交价较前收盘价首次下跌达到或超过30% [1] - 深圳证券交易所自13时40分06秒起对该债券实施临时停牌 [1] - 该债券于15时27分00秒复牌 [1] 监管规则 - 停牌决定根据《深圳证券交易所债券交易规则》及相关通知的有关规定执行 [1]

宏观数据速览 - 2025年9月GDP不变价当季同比4.80%，较上期5.20%下降，去年同期为4.60% [1] - 2025年10月制造业PMI为49.00%，较上期49.80%下降，去年同期为50.10% [1] - 2025年10月非制造业PMI商务活动为50.10%，较上期50.00%上升，去年同期为50.20% [1] - 2025年10月社会融资规模增量当月值为8161.00亿元，较上期35299.00亿元大幅下降，去年同期为14120.00亿元 [1] - 2025年10月M0同比10.60%，较上期11.50%下降，去年同期为12.80% [1] - 2025年10月M1同比6.20%，较上期7.20%下降，去年同期为 -2.30% [1] - 2025年10月M2同比8.20%，较上期8.40%下降，去年同期为7.50% [1] - 2025年10月金融机构人民币贷款当月新增2200.00亿元，较上期12900.00亿元大幅下降，去年同期为5000.00亿元 [1] - 2025年10月CPI当月同比0.20%，较上期 -0.30%上升，去年同期为0.30% [1] - 2025年10月PPI当月同比 -2.10%，较上期 -2.30%上升，去年同期为 -2.90% [1] - 2025年10月固定资产投资不含农户完成额累计同比 -1.70%，较上期 -0.50%下降，去年同期为3.40% [1] - 2025年10月社会消费品零售总额累计同比4.28%，较上期4.50%下降，去年同期为3.50% [1] - 2025年10月出口总值当月同比 -1.10%，较上期8.30%下降，去年同期为12.64% [1] - 2025年10月进口总值当月同比1.00%，较上期7.40%下降，去年同期为 -2.38% [1] 商品投资参考 综合 - 11月27日广期所铂、钯期货和期权上市交易，铂期货收涨6.25%报430.30元/克，成交量6.67万手，持仓量0.76万手，成交额292.31亿元；钯期货收涨1.53%报370.60元/克，成交量3.42万手，持仓量0.27万手，成交额130.49亿元 [2] - 10月份规模以上工业企业利润同比下降5.5%，1 - 10月份全国规模以上工业企业实现利润总额59502.9亿元，同比增长1.9% [2] - 中国贸促会12月初将组织中国企业家代表团访问美国，企业涉及农业食品等多领域，将与美政商各界交流 [2][13] - 11月27日国内43个商品品种基差为正，27个为负，沪镍等基差最大，丁二烯橡胶等基差最小 [3] 金属 - 全球矿业公司加速锑矿资源勘探开发，近期有新锑矿发现，美国锑生产中断24年后重启 [4] - 11月26日锌库存50800吨创逾2个月新高，铜等部分金属库存有增减变化 [5] - 高盛预计明年晚些时候金价攀升至每盎司4900美元，将黄金列为最推荐做多的大宗商品 [5] - 11月27日电池级碳酸锂和氢氧化锂价格创逾1年新高且连涨 [5] 煤焦钢矿 - “十四五”时期山西构建“以煤为基、多元发展”产业体系，上市公司总量达41家，市值、营收等指标大幅增长 [6] - 四川松潘县东北寨金矿新增金资源量28.24吨，累计查明81.06吨，规模达特大型 [6] 能源化工 - OPEC+可能在本周末会议坚持2026年初暂停增产决定，线上会议预计简单，批准此前政策 [7] - 黑海里海管线原油出口量预计从11月每天145万桶增至12月每天170万桶 [8] - 11月俄罗斯乌拉尔原油对布伦特原油价格折扣扩大至23% [8] - 匈牙利总理将确保原油和天然气供应，若塞尔维亚同意将接管NIS所有权，继续从俄、塞进口 [8] - 加拿大艾伯塔省联邦政府同意不对石油出口征税设限 [8] 农产品 - 南非2025年玉米收成预计1644万公吨，比2024年增加28%，小麦产量预计203万公吨 [9] - 欧盟委员会预测2025/26年度普通小麦等农产品产量和库存有变化，油菜籽进口量持平 [9] - Agroconsult预计巴西2025/26年度大豆产量达1.781亿吨，播种面积增长2.1% [10] 财经新闻汇编 公开市场 - 11月27日央行开展3564亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日3000亿元逆回购到期，净投放564亿元 [12] 要闻资讯 - 万科股债跌幅加剧，多只债券大幅下跌且临时停牌，H股和A股股价创新低，因财务状况恶化寻求债券展期 [13] - 国务院常务会议听取督查汇报，部署医保统筹等工作，审议相关条例草案 [14] - 中国与马来西亚就“马美对等贸易协议”沟通，中方有严正关切 [14] - 国家发改委推动基础设施REITs扩围，防范人形机器人产业风险 [15] - 国家发改委安排特别国债支持“两重”建设，推进“软建设”举措 [15] - 国家发改委研究治理企业价格无序竞争，维护市场秩序 [15] - 1 - 10月全国规模以上工业企业利润总额同比增长1.9%，10月同比下降5.5% [16] - 商务部推进汽车流通消费改革，发展首发经济等培育消费新增长点 [16] - 9月全球经贸摩擦指数高位，措施涉及金额同比增7.9%，环比降15.6%，美等国指数居前 [16] - 上交所绿色债券和ESG债券累计发行规模可观 [17] - 日本政府计划新发债券筹措经济刺激资金 [17] - 韩国央行维持基准利率不变，上调今明两年GDP增长和通胀预期 [17] - 欧洲央行强化降息周期终结预期，管委称讨论再次降息尚早 [17] - 多只债券将全额赎回，部分公司有股权出售、被执行等事件 [18] - 标普等对多家公司信用评级进行确认或调整 [18] 债市综述 - 中国债市整体偏弱震荡，利率债收益率上升，国债期货主力合约多下滑，银行间流动性充沛 [19] - 万科债跌势加剧，影响信用债，对利率债影响暂中性，交易所万科债深度调整 [20] - 中证转债指数等下跌，部分转债涨跌居前 [21] - 货币市场利率涨跌参半，Shibor短端品种分化，银行间回购定盘利率等有变化 [21][22] - 国开行等金融债中标收益率和倍数公布，欧债收益率集体上涨 [22][23] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘下跌，中间价上涨，纽约尾盘美元指数等有涨跌变化 [24] 研报精粹 - 中信证券认为城商行配合化债政策，资负和盈利受影响，未来兑现浮盈力度或减小 [25] - 华泰固收预计2026年REITs市场趋势性机会有限，投资回归价值逻辑，一级市场发行规模或增长 [25] 今日提示 - 11月28日多只债券上市、发行、缴款、还本付息 [26] 股票市场要闻 - A股冲高回落，商业航天等概念走势分化，成交额1.72万亿元 [27] - 香港恒生指数等有涨跌，内房股下挫，新消费行业走强，南向资金有买卖情况 [27]

债券交易动态 - 债券代码"21万科06"（149568）盘中成交价较前收盘价首次下跌达到或超过30% [1] - 深圳证券交易所自11月28日9时31分47秒起对该债券实施临时停牌 [1] - 该债券于同日15时27分00秒复牌 [1] 监管规则依据 - 停牌决定根据《深圳证券交易所债券交易规则》相关规定执行 [1] - 停牌决定同时依据《关于对债券匹配成交实施盘中临时停牌有关事项的通知》等有关规定 [1]