报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 收入拆分 - 2024Q2内销景气度平淡,外销高增 [4] - 分业务看,央空收入-4%,家空收入双位数,冰洗收入高双位数,三电收入持平 [4] 盈利端 - 三电盈利能力显著改善,央空+家空经营利润率同比环比均在提升,冰洗经营利润率略有下降 [5] 投资建议 - 维持"买入"评级,预计2024-2026年收入为949/1031/1096亿,归母净利为34/40/45亿 [5] - 央空受地产+去库存拖累,但7-8月签单有改善,期待H2以旧换新/设备更换/外销拓渠道带来的增量 [5] - 白电H1外销驱动为主,预计H2外销增速保持,内销期待以旧换新的带动 [5] 根据目录分别总结 基本状况 - 总股本13.86亿股,流通股本9.12亿股,市值336.8亿元,流通市值221.58亿元 [2] 盈利预测及估值 - 预计2024-2026年收入为949/1031/1096亿,归母净利为34/40/45亿 [5] - 预计2024-2026年EPS为2.48/2.87/3.28元,PE为10/8/7倍 [6] 财务数据 - 2024H1收入486亿(+13%),归母净利20亿(+35%),扣非归母净利17亿(+35%) [4] - 2024Q2收入252亿(+7%),归母净利10.4亿(+17%),扣非归母净利8.7亿(+17%) [4]

报告投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1] 报告核心观点 - 收入增速放缓,外销延续高增 [1] - 业绩表现符合预期,盈利能力保持稳健 [1] - 夯实经营质量,报表稳健兑现 [1] 公司经营情况总结 收入情况 - 24H1公司实现收入486.4亿元,同比+13.3%,其中单Q2收入251.6亿元,同比+7.0%,二季度增速略有放缓,主要系国内市场需求偏弱所致 [1] - 空调业务24H1收入227.7亿元,同比+7.6%,其中央空增速0.3%相对承压,主因国内房地产市场疲软致使央空行业表现平淡,但在海信+科龙双品牌带动下家空品类预计实现双位数以上增长 [1] - 冰洗业务24H1收入146.9亿元,同比+26.8%,其中洗衣机业务得益于公司在细分技术不断迭代创新,产品结构升级带动收入同比+49.8%贡献较大增量 [1] - 汽车热管理（三电）24H1实现收入941.8亿日元,同比+2.0%,伴随此前新能源订单逐步进入兑现周期,后续有望带动公司收入利润双向提升 [1] 盈利情况 - 24H1公司实现归母净利润20.2亿元,同比+34.6%,其中单Q2归母净利润10.3亿元,同比17.3%,在同期高基数压力下仍然实现较好增长 [1] - 24Q2毛利率21.0%,同比-0.9pct,主要系二季度原材料价格上行带来成本压力,以及国内空调行业竞争加剧所致 [1] - 费用率方面,24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率为10.4%/2.3%/3.5%/-0.1%,同比分别-0.4/+0.1/+0.6/+1.0pct,其中财务费用增长较多,主因外汇评估汇兑收益减少所致 [1] 经营质量 - 在需求疲软、竞争加剧背景下内销表现承压,但公司持续聚焦具备较高成长与竞争优势的新兴品类带动增长 [1] - 中央空调发力水机领域与下沉渠道市场,约克VRF家装规模增长20%以上,科龙品牌性价比产品亦有良好表现 [1] - 公司通过发力体育营销、深化本地化建设等多种方式积极开拓海外市场,24H1海外白电业务收入增长36.9%,已成为公司增长的重要驱动引擎 [1]

报告公司投资评级 1) 报告公司投资评级为"买入"[8] 报告的核心观点 1) 公司股东海信电子控股通过引入战投完成混改,并连续推出两轮员工持股,内部机制实现有效优化[131] 2) 公司冰箱业务凭借"海信+科龙"双品牌高质价比策略长期维持较高市场份额,家用空调主打新风科技,产品力优势突出且下游空间广阔[131] 3) 公司央空业务底蕴深厚,品牌矩阵完善,市占率位居中国前列,并积极探索业务增量[131] 4) 公司借助集团资源加速海外自主品牌发展,并持续加码体育营销,全球白电份额预计将稳步提升[131] 5) 公司收购三电切入汽车热管理赛道,长期增长潜力较大[131] 报告内容总结 公司概况 1) 公司主要从事冰箱、空调、洗衣机、厨电等电器产品以及汽车空调压缩机和综合热管理系统的研发、制造和营销业务[17] 2) 公司经历了科龙电器、海信科龙、海信家电三个发展阶段,目前已成为全球化综合家电制造企业[17][18] 3) 公司旗下拥有"海信"、"科龙"、"容声"、"日立"、"约克"、"古洛尼"、"ASKO"、"三电"八大品牌[19] 白电业务 1) 公司早期以冰箱、空调为核心品类,但受内外因素影响发展受阻,曾一度被头部企业拉开差距[30][31][32] 2) 公司冰箱业务凭借"海信+科龙"双品牌高质价比策略长期维持较高市场份额,新风空调产品力优势突出[44][60] 3) 公司洗衣机业务长期占比较低,主要原因是公司早期未在该领域发力[43] 4) 公司借助集团资源加速海外自主品牌发展,并持续加码体育营销,全球白电份额预计将稳步提升[63][68] 央空业务 1) 公司旗下拥有"海信+日立+约克"中央空调多品牌矩阵,定位各有不同[97] 2) 日立品牌在多联机市场占有率领先,产品渠道优势明显[97][100][102] 3) 新基建政策背景下,公装市场规模或将稳健提升,为公司央空业务带来增量[93][94] 热管理业务 1) 公司2021年收购三电,正式进军汽车热管理领域[106] 2) 新能源汽车电动化趋势下,汽车热管理系统需求广阔,三电压缩机技术行业领先[106][110][115] 3) 三电经营表现长期低迷,但海信入主后有望在内部治理和管理协同等方面产生良好效益[119][123][128]

报告公司投资评级 - 维持"买入"投资评级 [5] 报告的核心观点 行业层面 - 从零售市场来看,空调市场全渠道零售量/额同比-10.8%/-13.7%,冰箱零售量/额同比+0.8%/+0.4%,洗衣机零售量/额同比+6.2%/+3.8%,消费市场低迷 [6] - 从批发市场来看,家空产/销量均为1.13亿台,同比增长15.6%/15.5%,其中内/外销量6087/5261万台,同比增长5.3%/30% [6] - 家用冰箱行业24H1实现产/销量4638/4695万台,同比增长13.1%/13.8% [6] - 家用洗衣机行业24H1产/销量4115/4134万台,同比增长12.8%/11.8% [6] - 中央空调行业整体面临一定下行压力,销售额下滑18.2%,内销下滑5.1%,整体市场容量同比-5% [6] 公司层面 - 24H1公司实现营收486.42亿,同比+13%,归母净利润20.16亿,同比+35% [5] - 公司央空业务实现营收113.38亿,同比持平,净利率17.3%,同比+3pcts,在多联机市场份额超20% [7] - 家空业务实现收入114.29亿,同比+16%,冰洗业务115.87亿,同比+11% [7] - 公司海外业务高速发展,自有品牌影响力不断提升,24H1海外白电业务实现收入147.8亿,同比+36.91% [7] 财务数据总结 - 24-26年营业总收入分别为94,977/104,931/114,876百万元,同比增长11%/10.5%/9.5% [8][9] - 24-26年归母净利润分别为3,489/4,012/4,614百万元,同比增长23%/15%/15% [8][9] - 24-26年每股收益分别为2.52/2.89/3.33元,市盈率分别为10/9/7倍 [8][9]

报告投资评级 - 报告维持海信家电"买入"评级 [6] 报告核心观点 - 海信家电2024年中报业绩亮眼,外销增长较快,内销有所承压 [8] - 公司毛利率有所下滑,但归母净利率提升,带动净利润同比增长 [8][12] - 多业务共振,中长期成长可期,预计未来3年营收和净利润将保持稳健增长 [8][9] 分业务分地区情况 - 暖通空调业务H1营收同比+7.59%,预计Q2有所承压;冰洗业务H1营收同比+26.81% [11] - 内销收入H1同比+4%,外销收入H1同比+28% [8][11] 财务数据和估值 - 预计2024-2026年营收分别为940/1039/1150亿元,同比增长10%/11%/11% [9] - 预计2024-2026年归母净利润分别为34.06/39.29/45.19亿元,同比增长20%/15%/15% [9] - 对应PE分别为10.7/9.3/8.0倍 [9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司外销业务增速较快,盈利能力有望持续上行 [4] - 公司境内外毛利率均保持提升,盈利能力进入上行区间 [6] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为32.7/38.7/44.3亿元,对应EPS为2.36/2.79/3.19元 [7] 公司投资亮点 外销业务表现 - 2024H1公司外销收入同比增长37%,其中欧洲/美洲/亚太/中东非/东盟区域分别增长14%/40%/19%/27%/39% [5] - 2024Q2公司外销出货量同比增长36%,冰箱外销增长23%,洗衣机外销增长33% [5] 内销业务表现 - 2024Q2公司内销家电出货量略有下滑,但冰箱内销下降3%,洗衣机内销增长4% [5] - 公司厨电业务2024H1收入增长85%,其中线上渠道收入增长40% [5] 盈利能力提升 - 2024H1公司毛利率为21.3%,其中境内毛利率为31.9%,境外毛利率为11.1%,各地区均保持提升 [6] - 2024Q2公司净利率为5.9%,归母净利率为4.1%,扣非净利率为3.4%,盈利能力持续提升 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予海信家电"买入"评级 [9][10] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024Q2 公司营收达 251.56 亿元(+6.98%)，归母净利润达 10.35 亿元(+17.26%)，收入端表现稳健，利润端实现快速增长 [4] - 2024H1 公司暖通空调/冰洗/其他主营分别实现收入 227.67/146.93/60.74 亿元，分别同比+7.59/+26.81/+1.97%，其中冰洗品类增速较快 [4] - 2024H1 公司内销/外销分别实现收入 253.28/182.05，分别同比+3.52/+27.87%，外销收入快速提升 [4] - 2024H1 公司在美洲区利用墨西哥蒙特雷工厂布局优势补足美系产品阵容，美洲区收入同比+40%，实现高速增长 [4] - 2024H1 公司新设合资公司赋能拓展东盟区品牌建设，东盟区整体收入同比+39.46%，自有品牌业务高增(+64.37%) [4] 盈利能力 - 2024Q2 公司毛利率为 20.95%(-0.92pct)，或系行业竞争加剧叠加原材料价格和海运费上涨所致 [5] - 2024Q2 公司净利率为 5.93%(-0.21pct)，跌幅略小于毛利率 [5] - 2024Q2 公司财务费用率提升系外汇评估汇兑收益减少所致 [5] 业务拓展 - 公司在新风空调领域持续领跑行业，2024H1 海信新风空调线下市场占有率攀升至 45.3% [5] - 三电公司持续突破新能源汽车综合热管理系统，第五代电动压缩机平台上已实现兼容多种冷媒 [5] - 三电公司持续提升制造效率，2024H1 工时损失绝对值同比改善 2.3%，UPPH 同比改善 5.3%，单台制造费用同比改善 4.4% [5] 财务数据总结 - 预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 33.38/38.17/42.72 亿元，对应 EPS 分别为 2.41/2.75/3.08 元 [7] - 当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为 10.28/8.99/8.03 倍 [7] - 2024-2026 年公司营业收入分别为 95,102/104,631/114,299 百万元，营收增速分别为 11.10%/10.02%/9.24% [7] - 2024-2026 年公司净利润增长率分别为 17.63%/14.38%/11.90% [7] - 2024-2026 年公司 ROE 分别为 19.88%/18.52%/17.17%，ROIC 分别为 17.16%/15.33%/13.68% [8]

投资评级 - 维持"增持"评级，目标价42.00元 [4][5] 核心观点 - 公司24H1业绩符合预期，暖通业务内销承压，海外收入大幅提升 [3][4] - 预计24H2海外维持较快增长，内销逐步企稳，业绩增长保持稳健 [3] - 24H1实现营业收入486.42亿元，同比+13.27%，归母净利润20.16亿元，同比+34.61% [4][15] - 24Q2实现营业收入251.56亿元，同比+6.98%，归母净利润10.35亿元，同比+17.26% [4][15] 收入端 - 24H1国内/海外收入同比+4%/+28%，海外白电业务同比+37% [4][16] - 海外收入占比达到37.43%，同比+4.28pcts [4][16] - 欧洲/美洲/亚太/中东非/东盟区收入分别+14%/+40%/+19%/+27%/+39% [4][16] - 东盟区自主品牌收入同比+64% [4][16] 业绩端 - 24H1毛利率21.28%，同比-0.25pct，净利率6.23%，同比+0.44pct [19] - 24Q2毛利率20.95%，同比-0.92pct，净利率5.93%，同比-0.21pct [19] - 冰洗/暖通/其他主营毛利率分别同比-0.7/+0.1/+2.3pcts [4][19] - 24Q2少数股东损益同比-1.04亿元，占净利润比例由38.9%降低至30.7% [4][20] 财务数据 - 预计24-26年归母净利润为35.67/41.76/48.19亿元，对应EPS为2.57/3.01/3.48元，同比+26%/17%/15% [4][22] - 24H1经营活动产生的现金流量净额为21亿元，同比-44.91% [21] - 24H1货币现金+交易性金融资产共计191.53亿元，环比24Q1末+10.14亿元 [21] 业务表现 - 暖通板块24H1营收同比+8%，其中央空24H1营收同比+0.3%，家空业务24H1收入同比+15% [17] - 冰洗板块24H1海外收入同比+49%，预计内销同比+10~15% [17] - 其他主营24H1收入同比+85%，大幅好于行业水平 [18] - 三电汽零业务处于转型阶段，收入增速相对偏低 [18] 渠道布局 - 2024H1自有渠道专卖店规模同比+18%，前置渠道收入同比+306%，下沉渠道新增网点3408家 [18] - 新兴渠道中，抖音渠道收入同比+28% [18]

报告公司投资评级 - 报告给予海信家电"买入"评级,维持原有评级 [1] 报告的核心观点 外销增长亮眼,内销平稳增长 - 2024年H1公司实现营业收入486.42亿元,同比增长13.27%;归母净利润20.16亿元,同比增长34.61% [1] - 分业务看,中央空调业务净利润同比增长超10%,在多联机市场占有超20%的份额 [2] - 分地区看,2024年H1内外销收入同比分别为+3.5%/+27.9%,外销表现较好 [2] - 海外白电业务实现收入147.8亿元,同比增长36.91%;其中欧洲/美洲/中东非/亚太/东盟区收入同比分别为+14%/+40%/+27%/+18.9%/+39.46% [2] 外销毛利率显著提升,费用率基本稳定 - 2024年H1公司毛利率为21.28%,同比下降0.25个百分点;净利率为6.23%,同比增长0.44个百分点 [3] - 分地区看,2024年H1内外销毛利率同比分别为+0.79/+1.32个百分点,外销毛利率提升较多 [3] - 公司2024年H1各项费用率基本保持稳定,其中财务费用率波动较大,主要由于外汇评估汇兑收益减少所致 [4] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为33.9/39/44.8亿元,对应PE为9.9x/8.6x/7.5x [4] - 公司资产负债率较高,2024年末为63.4% [10] - 公司现金流状况良好,2024年经营活动现金流为-259.87百万元,投资活动现金流为272.88百万元 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][2] 报告的核心观点 - 公司2024H1业绩基本符合预期，Q2收入251.56亿元（+6.98%），归母净利润10.35亿元（+17.26%）；H1收入486.42亿元（+13.27%），归母净利润20.16亿元（+34.61%）[1] - 收入方面外销提速，Q2内外销收入同比分别约 -8%/+35%，Q1分别同比约 +19%/+20%；分产品收入增速冰洗 > 家空 > 央空[1] - 利润方面央空预计仍为归母增量最大来源，Q2归母净利润增量1.53亿元，央空贡献约0.8亿元[1] - 公司Q2压力环境下增长优于行业，外销拉动提速，预计下半年“以旧换新”政策或对内销有所拉动，Q4或有所表现，Q3仍有待观察[1] - 基于公司中报业绩及行业发展情况，调整24 - 26年盈利预测，预计2024 - 2026年公司收入946.08/1031.75/1104.75亿元，同比+10.5%/+9.1%/+7.1%，归母净利润32.69/36.72/40.94亿元，同比+15.2%/+12.3%/+11.5%；对应PE 10/9/8X，维持“买入”评级[2] 根据相关目录分别进行总结 收入分析 - 分区域：Q2内外销收入同比分别约 -8%/+35%，Q1内外销同比分别约 +19%/+20%，Q2外销提速[1] - 分产品：预计收入增速冰洗 > 家空 > 央空；央空Q2收入占主营收入18%约40亿元，YOY - 8%，内销约个位数下降、外销约 +50%，外销相比Q1提速；家空Q2收入占主营收入33%约80亿元，YOY + 10%，内销约个位数下降、外销约 +40%，外销相比Q1提速；冰洗Q2收入占主营收入36%约85亿元，YOY + 15%，内销约个位数增长、外销约 +30%，外销延续Q1双位数增长；三电Q2收入占主营收入8%约20亿元，同比基本持平[1] 利润分析 - Q2归母净利润增量1.53亿元，央空预计净利率约 +3pct，贡献归母净利增量约0.8亿元，为归母净利润增量最大来源；家空预计净利率约 +0.2pct，贡献归母净利增量约0.4亿元；冰洗预计净利率同比基本持平，贡献归母净利增量较少；三电预计Q2实现盈利，贡献归母净利润增量约0.4亿元[1] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司收入946.08/1031.75/1104.75亿元（前值984.99/1091.72/1191.95亿元），同比+10.5%/+9.1%/+7.1%，归母净利润32.69/36.72/40.94亿元（前值34.20/39.35/45.14亿元），同比+15.2%/+12.3%/+11.5%；对应PE 10/9/8X[2] 财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|85600|94608|103175|110475|[3][4] |收入同比（%）|15.5%|10.5%|9.1%|7.1%|[3][5] |归属母公司净利润（百万元）|2837|3269|3672|4094|[3][4] |净利润同比（%）|97.7%|15.2%|12.3%|11.5%|[3][5] |毛利率（%）|22.1%|21.8%|22.2%|22.2%|[3][5] |ROE（%）|20.9%|19.8%|18.2%|16.9%|[3][5] |每股收益（元）|2.08|2.36|2.65|2.95|[3][4][5] |P/E|9.81|10.30|9.17|8.23|[3][5] |P/B|2.08|2.04|1.67|1.39|[3][5] |EV/EBITDA|4.64|3.48|1.91|0.94|[3][5] 资产负债表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产| - |45140|54546|67126|76323|[4] |非流动资产| - |20807|20927|20929|20830|[4] |资产总计| - |65946|75473|88055|97153|[4] |流动负债| - |44042|47538|52940|54021|[4] |非流动负债| - |2508|2468|2448|2438|[4] |负债合计| - |46550|50006|55389|56459|[4] |少数股东权益| - |5816|8957|12485|16418|[4] |归属母公司股东权益| - |13580|16510|20182|24276|[4] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流| - |10612|6446|10960|9228|[4] |投资活动现金流| - | - 9557| - 571| - 673| - 764|[4] |筹资活动现金流| - | - 621|963|279|267|[4] |现金净增加额| - |399|6838|10566|8731|[4] 利润表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|85600|94608|103175|110475|[4] |营业成本|66696|73967|80285|85901|[4] |营业利润|5248|7564|8558|9570|[4] |利润总额|5685|7914|8888|9910|[4] |净利润|4791|6410|7200|8027|[4] |少数股东损益|1954|3141|3528|3933|[4] |归属母公司净利润|2837|3269|3672|4094|[4] |EBITDA|5655|8123|9516|10590|[4] |EPS（元）|2.08|2.36|2.65|2.95|[4]