公司战略与业务发展 - 公司高度重视国际化战略 [1] - 公司医药工业板块已有部分制剂产品出口国际市场 [1] - 创新药业务在强化自主研发的同时，也将积极与全球同行探索创新药管线的BD机会 [1]

限制性股票激励计划 - 2022年首次授予登记上市日为2022年11月15日，预留授予登记上市日为2023年9月28日[6][8] - 2022年首次授予激励对象由117名调整为113名，数量由439万股调整为418.58万股，预留授予数量由61万股调整为81.42万股[26] - 2023年公示预留授予激励对象名单，公示期10天[8] - 2023年11月首次授予第一个解除限售期，108人可解除限售122.094万股[9] - 2024年10月为18名激励对象办理19.25万股解除限售手续[13] - 2024年11月为90名激励对象办理106.374万股解除限售手续，回购注销18.55万股[14] - 2025年10月为16名激励对象办理17.50万股解除限售手续[19] - 2025年11月为77名激励对象办理127.512万股解除限售手续[20] - 首次授予激励对象中6人对应9.78万股进行回购注销[9] - 2024年3月26日完成9.78万股回购注销手续[11] - 2024年8月27日完成6.50万股回购注销手续[12] - 2025年3月26日完成18.55万股回购注销手续[16] - 2025年9月9日完成5.60万股回购注销手续[19] - 回购注销28.42万股，涉及6名激励对象[21] - 首次授予限制性股票第三个解除限售期为授予登记完成36个月后首个交易日起至48个月内最后一个交易日，可解除限售比例40%[21] - 本次符合解除限售条件的激励对象共77人，解除限售数量为127.512万股，占公司目前总股本比例为0.07%[37] - 董事长兼总经理吕梁本次可解除限售8.00万股，占比40%[37] - 中层管理人员和核心技术（业务）人员本次可解除限售92.312万股，占首次授予已获授的限制性股票总量的比例为39.29%[37] - 本次解除限售股票上市流通日为2025年12月10日[3][37] 业绩数据 - 以2021年净利润为基数，2024年净利润增长率目标不低于50%，实际增长率为53.89%[23] - 2024年公司合并报表归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为3,351,680,026.72元[23] 分红与股本 - 2023年公司以1,753,995,348股为基数，每10股派2.9元现金，不送红股，不以公积金转增股本[27] - 公司总股本为1,754,021,048股，本次无变动[39] 回购价格 - 2023年11月拟回购注销9.78万股，调整后回购价格为24.71元/股[29][30] - 2024年5月拟回购注销6.50万股，调整后回购价格为24.13元/股[30] - 2024年11月拟回购注销18.55万股，调整后回购价格为23.78元/股[32] - 2025年6月拟回购注销5.60万股，调整后回购价格为23.20元/股[33][34] - 2025年11月拟回购注销28.42万股，调整后回购价格为22.85元/股[34][35] 股份变动 - 限售条件流通股本次解除限售前股份数量为1,920,795股，比例0.11%，变动数量为 - 1,275,120股，解除限售后股份数量为645,675股，比例0.04%[39] - 无限售条件流通股本次解除限售前股份数量为1,752,100,253股，比例99.89%，变动数量为1,275,120股，解除限售后股份数量为1,753,375,373股，比例99.96%[39] 其他 - 截至2024年1月24日，无债权人对公司减资事项提要求[10] - 调整后预留授予价格为24.71元/股，实际预留授予人数由23人调整为21人，实际预留授予数量由46万股调整为43万股[28] - 首次授予限制性股票激励对象113人，20人离职，16人考核不合格解除限售比例0%，3人考核合格解除限售比例70%，74人考核优秀解除限售比例100%[25] - 激励对象为公司董事、高级管理人员的，限制性股票解除限售将根据相关法律法规执行[38] - 本次合计数与各明细数以中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司核实为准[38] - 备查文件包含公司第十一届董事会第五次会议决议[40] - 备查文件包含公司第十一届董事会薪酬与考核委员会2025年第二次会议决议[40] - 备查文件包含董事会薪酬与考核委员会关于公司2022年限制性股票激励计划相关事项的核查意见[40] - 公告发布时间为2025年12月06日[42]

公司国际化战略概述 - 公司高度重视国际化战略 [1] 医药工业板块国际化进展 - 医药工业板块已有部分制剂产品出口国际市场 [1] - 创新药业务在强化自主研发的同时，将积极与全球同行探索创新药管线的BD（业务发展）机会 [1] 医美板块全球化运营 - 医美板块实行全球化运营，其营销网络已覆盖全球80多个国家和地区 [1] - 医美板块拥有海内外已上市产品二十余款，在研全球创新产品十余款 [1] - 医美板块致力于成为全球领先的医美综合解决方案提供商 [1] 工业微生物板块海外拓展 - 工业微生物板块持续拓展海外市场 [1] - 特色原料药&中间体、xRNA业务已与多家海外药企建立合作关系 [1] - 该板块销售规模稳定增长，客户数量稳步增加 [1]

核心观点 - 浙江省委书记主持召开座谈会 与会企业家和专家就明年经济形势与工作提出见解 行业代表分享了发展机遇与挑战 信息将为政策制定提供参考 [1][8] 新能源汽车行业 - 浙江新能源汽车产量位居全国前列 2024年上半年产量达50.98万辆 [2] - 行业预测显示市场将进入存量竞争 中汽协预测2025年中国汽车市场总量再创新高 但2026年增速将显著放缓 [3] - 政策支持力度可能减弱 新能源车购置税退坡与换新补贴结构性调整可能给行业带来阶段性压力 [3] 外贸与小商品行业 - 义乌小商品城市场表现强劲 2024年1至10月市场成交额超2500亿元 同比增长14.8% [4] - 新开业的全球数贸中心成交额突破100亿元 日均人流达6.6万人次 [4] - 行业面临成本上升与利润压缩压力 同时短期订单增多 长单变短单趋势显现 [4] 数字经济与内容产业 - 全球数字内容消费市场预计将持续扩张 文化“新三样”有望成为数字经济下一个超级产业集群 [5] - 网易集团在浙江营收增长显著 2024年前三季度营收超900亿元 同比增长7.2% [5] - 公司产品出海表现亮眼 国风武侠游戏《燕云十六声》出海一个月即登上Steam全球热销榜第三名 [5] 消费市场趋势 - 整体商品消费增速平稳放缓 但细分场景化和专业化趋势明显 显示消费者对品质要求提升 [6][7] - 服务消费领域涌现新机会 例如即时零售作为提供30分钟上门服务的新型市场 通过数字化整合为线上线下创造新渠道 [7] 人工智能与产业变革 - 人工智能成为多行业共同关注焦点 正从产品创新、智能制造、经营管理等多维度赋能制造业 [8] - 行业竞争模式发生转变 从单一硬件比拼转向“硬件+软件+AI”的综合生态竞争 [8] - 浙江在人工智能领域已形成一定的认知优势与产业布局 企业积极借助AI技术优化运营以强化发展优势 [8]

报告投资评级 - 医药生物行业投资评级为“看好”，且为“维持评级” [2] 报告核心观点 - 行业短期面临多重催化因素，包括2025年国家医保谈判结果即将公布、首版“商保创新药目录”同步落地、12月上旬ASH年会披露血液病关键数据以及12月至次年1月的全球BD交易旺季 [9][10] - 创新药支付路径有望拓宽，尤其利好具备差异化优势的肿瘤、自免及罕见病领域产品 [9][10] - 投资建议重点关注三类方向：医保或商保目录潜在受益的创新药企业、ASH数据读出在即的血液肿瘤标的、拥有扎实技术平台且具备海外合作预期的Biotech及CXO龙头 [10] 行情回顾总结 - 报告期内（2025年11月17日至11月30日），医药生物行业指数下跌4.40%，在申万31个一级行业中排名第23位，跑输沪深300指数（-2.19%） [6][18] - 子行业表现分化，化学制剂（-2.86%）和医疗设备（-2.95%）跌幅较小，线下药店（-8.22%）和疫苗（-6.42%）跌幅居前 [6][18] - 截至2025年11月28日，医药生物行业PE（TTM）为29.46倍，较上期末（30.89倍）下行，低于历史均值 [6][22] - 子行业中，疫苗（47.56倍）、医院（41.17倍）、医疗设备（36.77倍）估值较高，医药流通（14.58倍）估值最低 [6][22] - 报告期内，医药生物行业上市公司股东净减持52.92亿元，涉及47家公司，其中4家增持0.84亿元，43家减持53.76亿元 [6][62] 行业重要资讯总结 - **国家政策**：国家中医药局与国家医保局联合发布《适宜按病种付费的中医优势病种推荐目录》，包含57个中医优势病种，旨在推进医保支付方式改革 [26]；NMPA发布《药品生产企业出口药品检查和出口证明管理规定》，自2026年1月1日起施行，以支持和鼓励中国药品进入国际市场 [27][28][29][30][31]；国家卫健委数据显示，2025年1-3月全国医疗卫生机构总诊疗人次18.6亿，同比下降0.1%，医院次均住院费用同比下降 [33][34] - **注册上市**：阿斯利康“度伐利尤单抗”获FDA批准用于围手术期治疗胃癌，基于III期MATTERHORN研究显示其无事件生存期显著延长 [34][35][36]；大冢制药全球首创IgA肾病新药“斯贝利单抗”获FDA加速批准 [37][38][39]；拜耳First-in-class肺癌新药“Sevabertinib”获FDA批准，针对HER2突变非小细胞肺癌 [40][41]；信达生物自免新药“匹康奇拜单抗”获NMPA批准用于中重度斑块状银屑病 [42][43]；诺华自免BTK抑制剂“瑞米布替尼”获NMPA批准用于慢性自发性荨麻疹 [44][45] - **其他资讯**：诺和诺德口服司美格鲁肽治疗早期阿尔兹海默症的两项III期临床研究（EVOKE和EVOKE+）未能达到主要终点 [46][47]；礼来公司市值突破1万亿美元，成为全球首家达到此里程碑的医疗保健公司，主要受减肥药Zepbound和糖尿病药Mounjaro销售驱动 [48]；美国第二轮医保谈判结果出炉，15款药品入选，最高降幅达85%，预计可为医疗保险节省120亿美元开支 [49][50][51]；浙江医药拟分拆ADC子公司新码生物赴港上市 [51][52][53]；科兴生物与巴西卫生部签署两项疫苗PDP项目协议，未来10年供应6000万剂疫苗，合同价值超7亿美元 [54][55][56] 公司动态总结 - **重点覆盖公司**：报告列出了多家覆盖公司的投资评级、盈利预测及投资要点，例如华东医药（买入）、普蕊斯（增持）、贝达药业（买入）、诺诚健华-U（买入）、艾力斯（买入）等 [57][58][59] - **上市公司重点公告**：报告期内，多家公司发布药品与医疗器械注册、技术合作等公告，涉及沃森生物、白云山、汇宇制药、恒瑞医药、赛诺医疗等公司 [60][61] - **股东增减持**：报告期内，医药生物行业上市公司股东净减持52.92亿元，其中药明康德减持参考市值达110.67亿元，联影医疗减持参考市值达185.60亿元 [62][63][65]

报告投资评级 - 行业投资评级为“持续重点推荐”，核心推荐方向为创新药械及产业链 [1][2] 报告核心观点 - 核心观点是继续推荐创新药械及产业链，并将一系列A股和H股标的纳入2025年12月月度投资组合 [1][2][4][7] 按目录章节总结 1 继续推荐创新药械及产业链 - 维持对12只A股标的的增持评级，包括恒瑞医药、科伦药业、华东医药、恩华药业、特宝生物、京新药业、益方生物、药明康德、泰格医药、乐普医疗、联影医疗、惠泰医疗，并将这些标的纳入2025年12月月度组合 [2][4] - 维持对7只H股标的的增持评级，包括翰森制药、三生制药、科伦博泰生物、康方生物、映恩生物、百济神州，相关标的包括信达生物、药明康德（H股） [2][7] - 提供了A股推荐标的的详细盈利预测与估值，例如恒瑞医药2025年预测每股收益1.12元，预计归母净利润增速17%，对应2025年预测市盈率55倍 [5] - 提供了H股推荐及相关标的的盈利预测与估值，例如翰森制药2025年预测每股收益0.74元，预计归母净利润增速1%，对应2025年预测市盈率50倍 [8] 2 2025年11月医药板块表现弱于大盘 - 2025年11月上证综指下跌1.7%，而SW医药生物指数下跌3.6%，在申万一级行业中涨跌幅排名第23位 [2][10] - 医药生物板块内表现较好的细分领域为医药商业（上涨1.3%）、中药（下跌0.6%）和化学原料药（下跌0.8%） [2][15] - A股医药个股涨幅前三为合富中国（上涨143.3%）、金迪克（上涨58.4%）、富祥药业（上涨55.1%）；跌幅前三为昭衍新药（下跌24.5%）、舒泰神（下跌20.9%）、美迪西（下跌18.6%） [2][17] - 截至2025年11月底，医药板块相对于全部A股的估值溢价率为72.6%，报告认为处于正常水平 [2][17] 3 2025年11月港股及美股医药板块表现 - 2025年11月港股医药板块表现与大盘基本相当，恒生医疗保健指数下跌0.1%，港股生物科技指数上涨0.4%，同期恒生指数下跌0.2% [2][23] - 港股医药个股涨幅前三位来凯医药-B（上涨40%）、三叶草生物-B（上涨22%）、嘉和生物-B（上涨17%）；跌幅前三位美中嘉和（下跌26%）、健世科技-B（下跌26%）、君圣泰医药-B（下跌25%） [2][23] - 2025年11月美股医药板块显著强于大盘，标普500医疗保健精选行业指数上涨9.1%，同期标普500指数仅上涨0.1% [2][23] - 美股标普500医疗保健成分股中涨幅前三位礼来（上涨25%）、SOLVENTUM（上涨23%）、KENVUE（上涨22%）；跌幅前三位哈门那（下跌12%）、硕腾（下跌11%）、MODERNA（下跌4%） [2][23]

行业产量数据 - 2025年9月中国化学药品原药产量为29.5万吨，同比下降3.6% [1] - 2025年1-9月中国化学药品原药累计产量为272.1万吨，累计增长1.2% [1] 相关上市企业 - 行业相关上市企业包括恒瑞医药（600276）、华东医药（000963）、丽珠集团（000513）、白云山（600332）、华北制药（600812）、海正药业（600267）、复星医药（600196）、科伦药业（002422）、恩华药业（002262）、仙琚制药（002332） [1] 信息来源 - 数据来源为国家统计局，由智研咨询整理 [1] - 相关报告为智研咨询发布的《2026-2032年中国化学药品行业市场供需态势及未来趋势研判报告》 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对医药板块整体持乐观态度，看好创新药主线及左侧板块困境反转带来的投资机会[6][15] - 创新药板块前期调整已较为充分，预计12月至1月行业密集催化将推动后续行情[3][14] 行业核心观点总结 - 医保谈判结果将于12月第一个周末公布，重点关注皮肤科国产生物创新药如特应性皮炎（IL4单抗）和银屑病（IL17单抗）等产品的医保纳入情况[3][14] - 12月6日至9日美国血液学会（ASH）年会将召开，关注百济神州、诺诚健华、迪哲医药等公司在多发性骨髓瘤、弥漫性大B细胞淋巴瘤等血液瘤领域的产品数据更新[3][4][42] - 12月至1月是全球BD交易密集期，潜在合作落地有望提升板块景气度[3][14] - 创新药投资机会聚焦于具有泛癌种潜力的双/多抗药物、ADC、小核酸等赛道，同时CXO行业订单呈现持续快速增长态势[4][6][53] 细分板块总结 药品板块 - ASH年会聚焦多发性骨髓瘤、弥漫性大B细胞淋巴瘤、急性髓系白血病等领域，这些领域存在较大未满足临床需求且新药研发迎来突破[4][42] - A股创新药板块近期表现震荡，中证创新药产业指数本周上涨0.9%，申万医药生物指数上涨1.4%[25] - 10月至11月期间，国内共有12款新药获批上市，其中国产药物5款，进口药物7款；另有14款创新药申报NDA[37][38][39] 生物制品 - 诺和诺德宣布amycretin在2型糖尿病患者中的II期临床试验取得积极结果，每周一次皮下注射36周可使HbA1c降低达1.8%，每日一次口服可降低1.5%[4][46][50] - amycretin计划于2026年启动针对肥胖、2型糖尿病、OSA等适应症的3期临床[52] CXO及制药供应链 - 行业景气度持续向上，药明康德2025年前三季度在手订单达598.8亿元，同比增长41.2%；康龙化成新签订单金额同比增长超过13%[53][54] - 原料药价格体系趋于底部企稳，化学药品原料药制造PPI当月同比处于低位[54] 医疗器械 - 先健科技参股公司剑虎医疗发布介电三位标测系统StarTrek，支持射频、PFA、冷冻及左心耳封堵流程，定位精度达0.4毫米[58][61] - 心脉医疗Minos/定海塔腹主动脉支架系统新增两件套设计获批，进一步简化手术过程并降低III型内漏风险[63][68] 中药与药店 - 近期流感发病率上升，南方省份哨点医院报告的流感样病例百分比为7.8%，北方省份为8.6%[69][73] - 建议关注华润三九、济川药业等OTC中成药公司，以及益丰药房、大参林等药店龙头[5][74] 医疗服务与消费医疗 - 固生堂中医集团与烟台市福山区卫健局合作，将“中医名家智能辅助诊疗系统”融入区域公共卫生体系，提升基层中医服务能力[5][75] - 美国全科牙医平均净收入从2010年的26.72万美元降至2024年的20.80万美元，降幅达22.15%[76][77] - 北京医保将全口义齿修复纳入报销范围，单颌报销基数为3200元，惠及65岁以上参保人员[78][81] 重点公司关注 - 报告列出重点标的包括信达生物、康方生物、恒瑞医药、药明合联、华润三九、迈瑞医疗等[7]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 报告核心观点 - GLP-1RA药物市场增长强劲，诺和诺德的司美格鲁肽已成为全球药王，减重适应症是核心驱动力 [8] - 主要药物专利临近到期，预计将推动国内仿制药放量增长并加剧市场竞争 [9][11] - 中国GLP-1市场未来增长潜力巨大，预计至2029年市场规模将达717.0亿元，年复合增长率22.1% [21][22] - 国内药企研发创新提速，通过双/多靶点药物、适应症拓展和剂型创新实现差异化竞争与国际化布局 [13][14][15][16][28][29][30][31][32] GLP-1药物定义与分类 - 胰高血糖素样肽-1受体激动剂（GLP-1RA）是一类模拟GLP-1作用的药物，通过多重机制发挥降糖和减重效果 [2] - GLP-1RA根据药代动力学特征可分为短效制剂（需每日1-3次皮下注射）、长效制剂（每日注射1次）和超长效制剂（仅需每周1次皮下注射） [3] - GLP-1药物适应症广泛，包括糖尿病、减重（减重效果最高达24.2%）、阻塞性睡眠呼吸暂停、代谢相关脂肪性肝炎、肾病及阿尔兹海默症等 [4] 全球市场表现与专利情况 - 司美格鲁肽（Ozempic）2023年销售额达138.9亿美元，其减重版Wegovy 2024年销售额为84.5亿美元 [8] - 礼来的替尔泊肽（Mounjaro）2024年销售额为115.4亿美元 [8] - 2025年上半年，诺和诺德的司美格鲁肽以166亿美元销售额成为全球药品销售榜首，其中Wegovy销售额达54.41亿美元，同比增长78% [8] - 司美格鲁肽中国专利将于2026年到期，美国专利2032年到期；度拉糖肽中国专利2026年到期；替尔泊肽美国专利2036年到期 [9][11] 国内研发进展 - 信达生物的玛仕度肽（GLP-1/GCGR双激动）已于2025年6月获批，成为全球该机制首款减重药物 [13][14] - 恒瑞医药的HRS9531（GLP-1/GIP双靶点激动剂）已于2025年9月申报减重适应症上市 [13][14] - 国内企业积极拓展GLP-1药物在MASH、阿尔茨海默病等新适应症的应用，研发重点转向"高质量减重" [13][15] - 国内形成"仿创结合"格局，如华东医药推出利拉鲁肽生物类似药，同时企业聚焦改良型新药和创新靶点 [16] 中国市场空间预测 - 中国GLP-1市场规模从2020年的96.2亿元增长至2024年的263.5亿元，年复合增长率达28.6% [21][22] - 预计至2029年，市场规模将达717.0亿元，2025E-2029E年复合增长率预计为22.1% [21][22] - 2020年GLP-1在糖尿病治疗药物中渗透率仅为2.6%，2024年诺和泰纳入医保后预计提升至4% [22] - 诺和盈（司美格鲁肽减重适应症）2024年在华销售额折合14.11亿美元，有力推动市场扩容 [22] 行业未来创新趋势 - 研发方向多元化，重点转向双/多靶点药物（如GLP-1/GIP、GLP-1/GCG）及口服制剂开发 [27][28] - 适应症拓展超越降糖与减重，向NASH、阿尔茨海默病、心脑血管获益等新领域延伸 [27][29] - 医保准入与集采推动市场放量，本土供应链日趋完善，部分企业尝试进入欧美等高规范市场 [27][31][32]

化学制药板块整体表现 - 11月28日化学制药板块微涨0.02%，而当日上证指数上涨0.34%，深证成指上涨0.85% [1] - 板块内资金流向分化，主力资金净流出5.99亿元，但游资资金净流入2.22亿元，散户资金净流入3.77亿元 [2] 领涨个股及资金动向 - 益方生物领涨板块，涨幅达5.93%，收盘价为29.48元，成交额为5.90亿元，同时获得主力资金净流入5785.62万元，主力净占比9.80% [1][3] - 必贝特涨幅为5.47%，收盘价34.88元，获得主力资金净流入3410.42万元，主力净占比8.56% [1][3] - 威尔药业上涨5.45%，收盘价28.83元，成交额5487.95万元 [1] - 海思科上涨4.43%，收盘价59.82元，成交额2.49亿元，同时获得主力资金净流入3384.76万元，主力净占比13.61% [1][3] - 东诚药业上涨3.53%，收盘价15.25元，成交额1.53亿元，获得主力资金净流入2334.75万元，主力净占比15.26% [1][3] 领跌个股 - 广济药业领跌板块，跌幅达9.98%，收盘价为9.38元，成交额为11.17亿元 [2] - 新赣江下跌5.73%，收盘价21.57元，成交额8185.45万元 [2] - 亨迪药业下跌5.24%，收盘价15.19元，成交额4.80亿元 [2]