公司战略与资本运作 - 长春高新拟发行H股并申请在香港联交所主板上市 深化全球化战略布局 加快国际化进程 增强境外融资能力 提升国际品牌形象[1] - 公司上半年收入与净利润双双下滑 产品结构需优化调整[1] - 药明康德将上海合全药业98.9%股份划转至新设全资子公司药明康德（上海）医药研发有限公司 优化组织结构 明确国内实体经营企业与控股平台企业分工权责[5] 市场表现与行业趋势 - 百济神州A股盘中股价创历史新高达346元/股 收盘市值首次突破5000亿元[2] - 创新药板块逆势走高 长春高新涨停 维康药业与盟科药业上涨超8%[2] - 创新药公司逆势上涨彰显市场竞争力 投资者倾向投入高成长潜力与创新能力优质赛道 行业有望迎来新发展机遇[2] 研发进展与临床试验 - 礼来终止小分子GLP-1受体激动剂Naperiglipron两项Ⅱ期临床试验 原因为商业策略[3] - 公司仍有一项针对肥胖成年人的二期研究进行中 预计明年结束 结果决定项目后续走向[3] - 康方生物PD-1/VEGF双特异性抗体依沃西联合方案III期临床研究完成患者入组 针对一线治疗晚期胆道恶性肿瘤[4] 产品潜力与市场机会 - 晚期胆道恶性肿瘤创新疗法稀缺 头对头试验可生成有说服力数据改变临床实践[4] - 若依沃西成功获批将填补市场空白 为公司带来可观增量收入[4]

参保情况 - 2025年度"深圳惠民保"参保人数突破615万，创历史新高 [1] - 3年累计参保人次超1800万，本年度最大参保年龄113岁，最小参保年龄5天 [1] - 首次将参加异地医保的深圳户籍人员纳入参保范围，已有超11万人参保 [1] - 近2.6万家企业为超105万名职工参保 [2] 产品特性 - 保费连续3年维持88元/人/年不变，支持医保个人账户缴费 [2] - 大幅下调免赔额，多项待遇免赔额较去年同期各降4000元，连续参保人群再降1000元，最大降幅28.6% [2] - 新增住院自费诊疗项目，质子重离子、机器人手术等费用纳入保障 [2] - 罕见病专项保障报销额度上调至60万元/年，新增治疗短肠综合征的注射用替度格鲁肽 [2] - "港澳药械通"保障范围拓展至17种 [2] 理赔情况 - 保障生效次日即有市民获得赔付，54岁黄先生获赔31066.26元 [3][4] - 戈谢病患儿小张2024年获赔50万元，2025年因连续参保3年额度提升至60万元/年 [3] - 住院自费合规药品、耗材、诊疗及检验检查费用纳入赔付范围，赔付比例70% [4]

政策动向 - 财政部要求在4500万元人民币以上的政府采购活动中排除欧盟企业参与医疗器械采购 但允许在华欧资企业参与[2] - 非欧盟企业提供的自欧盟进口医疗器械金额占比不得超过项目合同总金额的50%[2] - 该措施不适用于仅自欧盟进口医疗器械能够满足采购需求的特殊项目[2] 药械审批 - 威凯尔医药安瑞替尼胶囊申报上市 拟用于治疗携带NTRK融合基因的成人和12岁及以上青少年实体瘤患者[3] - 阿斯利康度伐利尤单抗在欧盟获批新适应证 用于治疗可切除的肌层浸润性膀胱癌成年患者[4] 资本市场 - 麦科奥特完成超亿元人民币D轮融资 由浙商创投旗下临海启泽基金领投 资金将用于核心管线研发和制剂产业化基地建设[5] - 欧普康视拟使用3.34亿元人民币收购尚悦启程75%股权 其中2.34亿元来自变更募集资金用途[6] - 阳光诺和就STC007注射液签署技术开发合作合同 合同里程碑付款累计总额为2亿元人民币[7] 行业大事 - 腾盛博药与健康元就BRII-693达成协议 健康元将负责大中华区开发、监管审批和商业化[8] - 腾盛博药已收到首付款 并将获得里程碑付款和销售分成[8] - 此次合作体现国内创新药产业链分工深化 Biotech通过授权合作成为阶段性策略 传统药企通过引入外部创新实现转型[8] 舆情预警 - 能特科技第四次公开挂牌转让安康燊乾矿业100%股权 挂牌底价调整为1.14亿元人民币 较前次下调15%[9] - 迈瑞医疗股东Ever Union计划减持不超过500万股公司股份 约占公司总股本的0.41%[10][11]

政策动向 - 财政部决定在政府采购活动中对部分自欧盟进口的医疗器械采取限制措施，采购预算金额4500万元以上的医疗器械时，确需采购进口产品的，应当排除欧盟企业参与 [1] - 对于参与的非欧盟企业，其提供的自欧盟进口的医疗器械占比不得超过项目合同总金额的50% [1] - 上述措施不适用于仅自欧盟进口的医疗器械能够满足采购需求的采购项目 [1] 药械审批 - 威凯尔医药的安瑞替尼胶囊申报上市，拟适用于携带NTRK融合基因的成人和12岁及以上青少年实体瘤患者 [2] - 阿斯利康的度伐利尤单抗在欧盟获批，与吉西他滨和顺铂联合作为新辅助治疗，用于治疗可切除的肌层浸润性膀胱癌成年患者 [3] 资本市场 - 麦科奥特完成超亿元D轮融资，资金将用于核心管线研发和制剂产业化基地建设 [4] - 欧普康视拟使用3.34亿元收购尚悦启程75%股权，其中2.34亿元来自变更募资用途 [5] - 阳光诺和就STC007注射液签署技术开发合作合同，合同里程碑付款累计总额为2亿元 [6] 行业大事 - 腾盛博药与健康元就BRII-693达成协议，健康元将负责其在大中华区的开发、监管审批和商业化 [7] - 腾盛博药将收到首付款、里程碑付款以及销售分成 [7] - 此次合作是国内创新药产业链分工深化的例证，健康元能否突破抗感染领域痛点将决定BRII-693的表现 [8] 舆情预警 - 能特科技调整安康燊乾矿业股权挂牌底价至1.14亿元，较前次下调15% [9] - 迈瑞医疗股东Ever Union拟减持不超过0.41%公司股份，约500万股 [10]

报告行业投资评级 - 君实生物、华领医药 - B、奥锐特等多家公司评级为买入，共同药业评级为增持 [3] 报告的核心观点 - 本周梳理肿瘤免疫靶点 CD73 作用机制和在研产品，关注全球进度领先小分子抑制剂和单抗，CD73 是极具潜力肿瘤免疫治疗靶点，多款产品处临床研究阶段 [4] - 建议重视医药板块受市场定价权资金变化带来的增量影响，阶段性布局 AI 医疗及创新药，如创新药关注流动性和风险偏好提升下的数据和 BD 催化，原料药关注专利悬崖带来的增量需求和去库存情况，CXO 关注资金面和基本面变化，仿制药关注制剂政策变化带来的行业发展良机 [5][6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 行业观点及投资建议 CD73 是极具潜力的肿瘤免疫治疗靶点 - CD73 是催化细胞外腺苷生成的限速酶，与 CD39 协同作用可使促炎微环境转变为抗炎微环境，被视为“免疫开关” [14] - CD73 介导产生的细胞外腺苷通过结合下游腺苷受体调控细胞内信号转导，除催化功能外还有非酶途径的生理功能 [15] - 在肿瘤微环境中，CD39 - CD73 - A2AR 信号通路是主要免疫抑制机制之一，CD73 在多种癌症的肿瘤微环境细胞上过度表达，靶向 CD73 作为新型癌症免疫疗法前景被看好，多款产品处于临床研究阶段 [17][18][21] 投资建议 - 本周医药板块上涨 1.13%，跑赢沪深 300 指数 0.25pct，建议重视医药板块受市场定价权资金变化带来的增量影响，阶段性布局 AI 医疗及创新药 [5][26] - 创新药关注信达生物、百利天恒等公司，其双抗 ADC、TYK2 抑制剂等管线处于全球领先状态 [5][27] - 原料药关注奥锐特、普洛药业等公司，2025 - 2030 年下游制剂专利到期影响销售额增长，中印两国情况显示需求端边际改善，去库存阶段或接近终结 [6][28] - CXO 行业层面关注美联储利率政策等变化，公司层面关注阳光诺和、皓元医药等公司，资金面和基本面有望改善 CXO 需求和业绩 [8][9] - 仿制药推荐科伦药业、亿帆医药等头部制剂企业，制剂政策变化将实现行业产能出清，集中度提升 [9][31] 行业表现 - 本周医药板块上涨 1.13%，跑赢沪深 300 指数 0.25pct，创新药、疫苗等子板块表现居前，中药、生命科学等表现居后 [32][40] - 个股方面，周涨幅榜前 3 位为罗欣药业、昂利康、新诺威，周跌幅榜前 3 位为华森制药、迈普医学、江苏吴中 [32][40] - 截至 6 月 6 日收盘，医药行业整体市盈率为 28.18 倍，医药生物相对于整体 A 股剔除金融行业的溢价率为 38.57% [32][45] 公司动态 - 乐普医疗自主研发的聚乳酸面部填充剂获国家药品监督管理局注册批准 [33] - 舒泰神子公司贝捷泰收到“注射用 STSP - 0601”境内生产药品注册上市许可申请的《受理通知书》 [33] - 京新药业以集中竞价方式累计回购公司股份 4,716.1295 万股，占总股本的 5.48% [33] 行业动态 - Kymera 口服降解剂 KT - 621 一期临床成功，在健康受试者研究中取得积极结果 [39] - 强生 PARP 抑制剂 Niraparib 联合疗法三期临床成功，在转移性去势敏感性前列腺癌患者中疗效显著 [39] - 阿斯利康抗 PD - L1 单抗度伐利尤单抗获中国国家药品监督管理局批准新适应症，治疗小细胞肺癌 [39] - 拜耳 Nubeqa 获 FDA 批准，用于治疗转移性去势敏感性前列腺癌 [39] 医药生物行业市场表现 医药生物行业表现比较 - 本周医药板块上涨 1.13%，跑赢沪深 300 指数 0.25pct，创新药、疫苗等子板块表现居前，中药、生命科学等表现居后 [32][40] - 个股方面，周涨幅榜前 3 位为罗欣药业、昂利康、新诺威，周跌幅榜前 3 位为华森制药、迈普医学、江苏吴中 [32][40] 医药生物行业估值跟踪 - 截至 6 月 6 日收盘，以 TTM 整体法（剔除负值）计算，医药行业整体市盈率为 28.18 倍，医药生物相对于整体 A 股剔除金融行业的溢价率为 38.57% [32][45]

报告行业投资评级 - 行业评级为领先 [1] 报告的核心观点 - 美国药价改革影响或可控但仍待观察，持续推荐创新+估值修复逻辑 [1] - 美国降低药价行政令是特朗普第一任期最惠国药价政策的延续，当前板块存在过度担忧，国产低价药品或许有潜在市场机会，但需重点观察后续执行情况 [4] - 中国内地集采政策优化给予医院和企业更多灵活性及自主权，药品挂网规则统一有利于加速行业出清，利好优质龙头处方药企业 [4] - 考虑到 2H25 医保丙类目录等利好政策有望正式落地、板块回调后估值仍处历史低位，建议短期情绪波动企稳后重点关注创新药标的、处方药企和消费医疗相关标的 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周（2025/5/7 - 5/14）恒指涨 4.2%，恒生医疗保健指数涨 0.2%，行业指数中排第 11 位，跑输大市 [4][12] - 子行业表现为生命科学工具和服务（+4.1%）、医疗保健技术（+3.9%）、生物科技（+2.2%）、医疗保健提供商与服务（+0.8%）、制药（-1.2%）、医疗保健设备与用品（-2.6%） [4][12] 行业及公司动态 政策动态 - 特朗普签署行政命令，旨在通过最惠国政策降低美国药品价格，要求美国卫生与公众服务部部长在 30 天内传达最惠国价格目标并启动谈判，如 180 天内未实施将设定新价格，FDA 扩大低价药品进口 [7] - 中国内地集采政策优化方案第二稿对比第一稿更为宽松，在集采药品范围调整、投标企业质量标准、报量与竞价规则等多方面进行了优化 [6][7] - 《省级医药采购平台药品挂网共识》文件进入最终审定阶段，预计 2025 年 5 月底前修订印发本地区药品挂网规则，内容包括计价单位统一、仿制药价格阶梯化、集采与挂网价格协同等 [8] 公司动态 - 云顶新耀布地奈德肠溶胶囊在中国内地获完全批准，用于治疗原发性免疫球蛋白 A 肾病成人患者 [9] - 百济神州首季实现盈利，泽布替尼销售超 50 亿元，BCL - 2 抑制剂索托克拉片新适应症报上市 [9] - 康方生物派安普利单抗一线治疗 NPC 全球Ⅲ期临床数据发布，降低晚期鼻咽癌患者疾病进展或死亡风险达 55% [9] - 信达生物氟泽雷塞降价 25%，确认参加医保谈判 [9] - 荣昌生物 HER2 ADC 维迪西妥单抗新适应症获批，针对乳腺癌肝转移 [9] - 翰森制药阿美替尼获批用于 NSCLC 辅助治疗 [9] - 恒瑞医药 CDK4/6 抑制剂递交第三项适应症上市申请 [11] - 第一三共/阿斯利康德曲妥珠单抗 III 期成功 [11] - 阿斯利康度伐利尤单抗 III 期成功，退出神经科学领域 [11] 本周生物医药板块行情 - 港股医药板块表现为恒生指数上涨 4.2%，恒生医疗保健指数上涨 0.2%，在 12 个指数行业中排名第 11 位，医疗保健行业跑输大市 [12] - 个股涨幅前三为加科思 - B（+21.5%）、维亚生物（+16.1%）、药明巨诺 - B（+15.8%）；个股跌幅前三为康宁杰瑞制药 - B（-13.4%）、微创机器人 - B（-12.3%）、康诺亚 - B（-9.0%） [12] 板块估值 - 港股医疗保健行业市盈率 TTM 为制药板块 14.5 倍，生命科学工具与服务板块 7.0 倍，生物科技板块 25.6 倍，医疗保健设备与用品板块 13.9 倍，医疗保健提供商与服务板块 9.9 倍，医疗保健技术板块 47.4 倍 [21] 交银国际医药行业覆盖公司 - 对多家公司给出评级和目标价，如阿斯利康、百济神州、翰森制药等买入评级，恒瑞医药、药明生物等中性评级，百时美施贵宝沽出评级 [3][31]