经济要闻 - 中国人民银行于2025年11月5日开展7000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月(91天)，以保持银行体系流动性充裕 [2] - 10月全国新能源乘用车厂商批发销量161万辆，同比增长16%，环比增长7%；1-10月累计批发销量达1,205.4万辆，同比增长30% [2] - 10月份中国大宗商品价格指数为113.2点，环比上涨1.2%，连续六个月实现环比上升，且涨幅较上月明显扩大 [2] - 前三季度机器人行业营收同比增长29.5%，工业机器人产量达59.5万台，服务机器人产量达1350万套，均已超过2024年全年产量 [2] - 高盛将2025年中国实际GDP增速预测从4.9%上调至5.0%，2026年和2027年预测分别从4.3%和4.0%上调至4.8%和4.7% [2] - 自2025年11月10日13时01分起，在一年内继续暂停实施24%的对美加征关税税率，保留10%的对美加征关税税率 [3] - 今年10月上交所A股新开户数230.99万户，较9月下降21.36%，同比骤降66.26%；前10个月A股新开户数累计2245.88万户，同比增长10.57% [5] 重要公司资讯 - 天合光能控股子公司与Pacific Green Energy Group签订合作备忘录，拟就2026年至2028年期间供应5GWh的电网级电池储能系统展开合作 [5] - 远东股份2025年10月份子公司中标/签约千万元以上合同订单合计为人民币10.62亿元，涉及多个产品类别 [5] - 赛力斯于2025年11月5日完成港交所主板挂牌，实现A+H股双重上市，全球发售募资净额为140.16亿港元（约合人民币128.53亿元），创下中国车企港股IPO规模新高 [5] 东兴证券金股推荐 - 东兴证券研究所推荐的2025年10月金股包括：北京利尔、美格智能、金银河、圆通速递、伊利股份、中国神华、邮储银行、浙江仙通、派克新材、金山办公、沪硅产业、精智达 [4] 国轩高科公司研究 - 国轩高科2025年前三季度实现营收295.08亿元，同比增长17%；归母净利润25.33亿元，同比增长514% [6] - 第三季度单季实现营收101.14亿元，同比增长21%；归母净利润21.67亿元，同比增长1434%，主要受投资奇瑞汽车股份上市带来的公允价值变动收益24.17亿元影响 [6][7] - 第三季度国内动力电池装机量达10.8GWh，同比增长53%，国内市场份额达5.3%，同比提升1.2个百分点 [7] - 第三代电芯产品占比提升至约20%，预计全年占比有望达30%；第三季度单季毛利率为17.6%，环比提升2.8个百分点 [7] - 公司与大众合作项目即将落地，大众安徽新车型搭载其LFP电池，标准电芯产能预计2026年投产 [8] - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为33.82亿元、25.39亿元、32.98亿元，同比增速分别为+180%、-25%、+30% [9] 皖通高速公司研究 - 皖通高速前三季度实现通行费收入39.15亿元，同比增长13.83%；归母净利润14.77亿元，同比增长5.43% [10] - 第三季度实现通行费收入13.89亿元，同比增长16.24%；归母净利润5.17亿元，同比增长8.19%；扣非归母净利润5.33亿元，同比增长29.19% [10] - 宣广高速全线贯通带动第三季度该路段通行费收入达1.89亿元，较去年同期的0.40亿元大幅提升，已恢复至改扩建前（2022年）同期水平的95% [11] - 排除宣广高速影响后，第三季度其他路产实现通行费收入12.0亿元，同比增长3.9% [11] - 公司拟收购山东高速股份有限公司7%股份，交易金额30.19亿元，有望通过权益法核算增厚投资收益 [12] - 预计公司2025至2027年盈利预测分别为19.7亿元、20.5亿元和19.1亿元，对应EPS分别为1.19元、1.23元和1.15元 [12]

储能概念股市场表现 - 储能概念股普遍走强，亿纬锂能股价上涨超过8%，阳光电源股价上涨超过5%，德业股份股价上涨超过4%，宁德时代、国轩高科、科华数据股价均上涨超过3% [1] - 受重仓股上涨影响，储能电池ETF价格上涨超过4% [1] - 具体ETF表现：代码159566的储能电池ETF现价2.215元，上涨0.105元，涨幅达4.98%；代码159305的储能电池ETF广发现价1.960元，上涨0.082元，涨幅达4.37% [2] 储能行业发展驱动因素 - 自年初"136号文"发布后，储能行业迎来重大发展拐点 [2] - 新能源全面入市交易导致电价下降，使得储能的必要性显著提升 [2] - 在容量电价、峰谷套利等新盈利模式下，储能项目盈利能力大幅改善 [2] - 行业需求迎来高速增长期 [2]

股价与交易表现 - 截至11月5日13:13，公司股价报43.05元/股，当日上涨2.04%，总市值达780.81亿元，成交额为14.64亿元，换手率为2.01% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出1504.10万元，特大单和大单买卖金额分别为买入1.05亿元、卖出1.15亿元以及买入3.45亿元、卖出3.51亿元 [1] - 公司股价表现呈现显著波动，年初至今累计上涨103.83%，但近5个交易日和近20日分别下跌6.41%和7.78%，近60日则上涨47.68% [1] - 今年以来公司已5次登上龙虎榜，最近一次为10月10日，当日龙虎榜净买入额为-3.13亿元，买入总计3.82亿元，卖出总计6.95亿元 [1] 公司基本面与财务业绩 - 公司主营业务为动力锂电池和输配电设备，动力电池系统贡献主营业务收入的72.37%，储能电池系统占比23.52% [1] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入295.08亿元，同比增长17.21%，归母净利润达25.33亿元，同比大幅增长514.35% [2] - 公司A股上市后累计派现10.95亿元，近三年累计派现3.56亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至10月10日，公司股东户数为31.53万户，较上期减少2.99%，人均流通股为5504股，较上期增加3.09% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股5640.23万股，较上期增加328.90万股 [3] - 多家ETF基金位列十大流通股东，其中华泰柏瑞沪深300ETF和易方达沪深300ETF持股有所减少，广发国证新能源车电池ETF为新进股东，前海开源公用事业股票退出十大流通股东之列 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为电力设备-电池-锂电池，涉及的概念板块包括PM2.5、华为概念、智能汽车、数字能源、飞行汽车等 [2]

全球储能市场增长 - 2025年前三季度全球锂电储能装机量约170GWh，同比增长68% [2] - 2025年上半年中国储能企业新增海外订单163GWh，同比增长246% [1][2] - 海外市场增长快于国内，海外储能装机94GWh（同比增长74%），国内新增82GWh（同比增长61%） [2] 主要区域市场动态 - 欧洲、中东和澳大利亚成为中国储能出海主要市场，业务覆盖全球50余个国家和地区 [1][2] - 欧美及澳洲发达市场依托成熟电力市场机制实现爆发式增长 [3] - 中东等新兴市场基于国家级能源战略，带动GWh级新能源及配套储能项目需求爆发 [3] 中国储能企业表现 - 阳光电源前三季度储能系统出货量29GWh，同比增长70%，预计全年出货40-50GWh [2][7] - 阳光电源储能系统上半年收入288亿元，同比增长105%，成为公司第一大收入来源 [4] - 国轩高科前三季度动力和储能电池总出货量约63GWh，其中约30%流向储能领域 [4][8] - 远景储能已累计交付超50GWh储能电芯产品，当前电芯出口比例超过50% [7] 储能业务驱动因素 - 储能系统成本较三年前下降约80%，部分地区度电成本低于0.2元，经济性增强激发需求 [3] - 中国2025年告别“政策强配”，转向“价值探索”，关注参与电力交易创造收益 [3] - 国内容量电价政策提升项目内部收益率，企业配储意愿不降反增 [1] 光伏锂电企业战略转向 - 多家光伏锂电企业进军储能赛道并获大单，如宁德时代、赣锋锂电、亿纬动力等 [5] - 储能承接光伏锂电优质产能作用显现，光伏逆变器技术与储能变流器同源 [8] - 锦浪科技上半年储能逆变器营收7.93亿元，同比增长313.51%，为公司增速最快业务 [7] 产能与技术发展 - 远景储能预计明年交付量将实现翻倍增长，其美国田纳西工厂已于2025年4月投产 [3] - 国轩高科规划至2027年产能达300GWh，新增产能聚焦快充和大尺寸储能电芯 [6] - 行业正经历向500+Ah及更大容量电芯技术跃迁，新一代电芯有望降低系统成本约40% [9]

行业盛会与评选 - 2025年11月18-20日将在深圳前海华侨城JW万豪酒店举办第十五届高工锂电年会暨十五周年庆典及高工金球奖颁奖典礼 [2] - 高工金球奖被誉为“锂电行业奥斯卡”，自2013年起已成功举办12届，旨在评选行业中具有公信力的产品和企业品牌，激励行业技术创新 [2] - 目前锂电产业链已有超160家企业参与2025金球奖评选 [2] 电池制造企业 - 国轩高科是具有全球竞争力的新能源电池企业，主营磷酸铁锂材料及电芯、三元材料及电芯等，研发投入占营业比重多年超10%，在全球布局八大研发中心，研发人员突破9000人，创造了12000多项全球专利 [3] - 国轩高科是大众汽车全球首家定点供应商，布局中国、亚太、美洲、欧非四大业务板块，建有全球二十个制造基地 [3] - 珠海赛纬拥有珠海、合肥等五大生产基地，总共占地1200余亩，主要从事锂离子电池电解液、钠离子电池电解液及原材料的研发、生产和销售 [5] - 中材锂膜专业从事锂电池隔膜的研发生产，是行业内率先同时具备湿法同步和异步拉伸工艺的企业，现有投产产能超40亿平方米，在建产能超20亿平方米，计划“十四五”末总建成产能超70亿平方米 [16] 关键材料与解决方案供应商 - 泰和电新是国内唯一覆盖芳纶原料生产、隔膜涂覆全产业链的先行者，推出SAFEBM®系列芳纶涂覆隔膜产品 [8] - 好电科技是国内首家有能力提供全套锂电池电芯粘结材料无氟化解决方案的企业，研发人员占比超过30%，拥有国内外注册商标近60件，申请专利160余项 [14] - 集泰股份是密封胶龙头企业，拥有国家级“绿色工厂”和CNAS国家认可实验室，是国内密封胶年产能最大的生产企业之一 [10] 智能装备供应商 - 浩能科技是中国第一台锂电池专用挤压涂布机制造商，国内最早将智能装备返销日韩的设备制造商，坚持“先进材料+智能装备”的双轮驱动战略 [12] - 浩能科技是国内首家锂电前工序集成化智能设备制造商和国内幅宽最宽的钙钛矿平面涂布设备制造商 [12]

欧洲新能源汽车市场与政策动向 - 2025年9月欧洲九国新能源车销量同比增长34%，达到30.7万辆 [6] - 英国、意大利等已重启新能源汽车补贴，德国计划于明年1月重启电动车购买补贴 [6] - 法国补贴政策要求满足“整车在欧盟境内组装、电池在欧洲经济区制造”的条件 [6] 欧洲本土电池产业现状与挑战 - 欧洲本土动力电池企业在上一轮竞争中受挫，代表性企业Northvolt和ACC发展不顺利 [3][4] - Northvolt在产品交付和电池质量上出现严重问题，2024年走上破产程序，其资产正被美国初创公司Lyten收购 [3][10] - ACC暂停了在德国和意大利的投资建厂计划 [3] - 欧洲本土企业对电池的理解不到位，尽管想提升质量和扩充产能，但不知如何实现 [4] - 欧洲电池产业生态存在严重短板，造成早期新能源汽车成本过高，延缓了市场铺开 [5] 中国电池企业在欧洲的布局与策略 - 国轩高科在斯洛伐克的电池超级工厂开工，总投资12亿欧元，一期规划年产能20GWh [15] - 远景动力位于法国杜埃的电池超级工厂已投产，总投资20亿欧元，2030年将建成24GWh产能 [15] - 宁德时代在匈牙利德布勒森的工厂规划产能100GWh，投资73.4亿欧元，预计2025年底建成 [16] - 中国企业调整在欧洲的运营策略，更多采用合资模式，例如宁德时代在西班牙与Stellantis集团各占50%股份合资建厂 [22] - 国轩高科在斯洛伐克的新工厂采取合资方式，与InoBat合资的GIB公司运营，国轩高科持股80% [22] 全球电池企业在欧洲的竞争格局 - 美国初创公司Lyten预计在2025年四季度完成对Northvolt德国、瑞典和波兰相关资产的收购，涉及16GWh在运营产能和15GWh在建产能 [10] - 韩国电池企业LG新能源、SK On以及三星SDI在欧洲占据相当大市场份额 [17] - 2025年前八个月，中国之外的全球动力电池市场装机量约288.3GWh，同比增长27.3% [19] - 在欧洲市场，中国电池工厂最终可能占据八成市场份额 [20] - 电池制造商的技术竞争围绕高能量密度的镍钴锰酸铁锂产品，同时向磷酸铁锂和磷酸锰铁锂产品大规模转型 [19] 产业发展模式与未来展望 - 中国企业的发展模式是多快好省建设产能，在成长中试错；欧洲企业习惯低速增长，对投资回报周期和竞争环境的估计与中国企业不同 [12] - 欧洲对于电池产业的投资已经过了最低点，动力电池产业很可能迎来再次增长 [7] - 资金正在流向欧洲动力电池市场，来源包括中国公司和美国企业 [8] - 欧洲需要大量投资于电池研发和人力资本 [13]

投资评级 - 对国轩高科维持“强烈推荐”评级 [4] 核心观点 - 公司高端产品加速导入，大众合作项目落地在即，产品端持续迭代升级助力公司发力拓展中高端客户，叠加产能更新与扩张，公司业绩有望延续高增 [2][3] - 公司固态电池技术产业化进展行业领先，结合全球供应优势持续释放带来的份额提升以及未来大众合作的业务增长潜力，持续看好公司长期的成长性 [3] - 基于公司Q3公允价值变动影响以及对大众合作进展的预期，上调公司盈利预测 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收295.08亿元，同比增长17%；第三季度单季实现营收101.14亿元，同比增长21% [1] - 2025年前三季度归母净利润25.33亿元，同比增长514%；第三季度单季归母净利润21.67亿元，同比增长1434%，主要受早期投资奇瑞汽车股份上市带来的公允价值变动收益24.17亿元影响 [1][2] - 2025年前三季度扣非归母净利润0.85亿元，同比增长49%；第三季度单季扣非归母净利润0.13亿元，同比增长54% [1] - 第三季度单季公司毛利率为17.6%，环比提升2.8个百分点 [2] 运营与市场地位 - 第三季度国内动力电池装机量达10.8GWh，同比增长53%，市场份额达5.3%，同比提升1.2个百分点 [2] - 2025年1-8月海外市场份额达2.0%，同比提升0.5个百分点 [2] - 高能量密度的第三代电芯产品占比提升至约20%，预计全年占比有望达30% [2] 业务进展与展望 - 公司与大众汽车合作取得关键进展，大众安徽新车型“与众07”搭载公司LFP电池，首次实现装机大众车型，标志着合作项目即将正式落地 [2] - 公司标准电芯产能预计于2026年投产，与大众在中国市场的合作预计将于2026年开始贡献业绩增量 [2] - 公司已于2023年获得大众标准电芯的海外市场定点，海外市场装机配套将伴随公司海外产能的投建逐步推进 [2] - 公司部分产能仍处于改线升级后的爬坡状态，预计后续爬坡完成后，产能利用率提升有望进一步降低制造成本，拉动毛利率上扬 [2] 盈利预测 - 预计公司2025年归母净利润为33.82亿元，同比增长180%（上调104%）；2026年归母净利润为25.39亿元，同比下降25%（上调5%）；2027年归母净利润为32.98亿元，同比增长30%（上调6%） [3][8] - 预计公司2025年每股收益为1.86元，2026年为1.40元，2027年为1.82元 [8] - 当前股价对应2025年市盈率为24倍，2026年为31倍，2027年为24倍 [3][8] - 预计公司2025年营业收入为458.86亿元，同比增长29.7%；2026年为598.60亿元，同比增长30.5%；2027年为705.88亿元，同比增长17.9% [8]

全球储能市场增长态势 - 今年前三季度全球锂电储能装机量达170GWh，同比增长68% [2] - 海外市场增长强劲，装机量达94GWh，同比增长74% [2] - 中国储能企业新增海外订单163GWh，同比增长246%，业务覆盖全球50余个国家和地区 [2] 中国市场表现 - 国内新增储能并网装机82GWh，同比增长61% [2] - 取消强制配储后，因容量电价政策提升项目内部收益率，企业配储意愿不降反增 [1] - 储能商业模式转向“价值探索”，关注参与电力交易创造收益，电站项目逐步跨越盈利拐点 [3] 主要企业业绩与规划 - 阳光电源前三季度储能系统出货量29GWh，同比增长70% [2]；上半年储能系统收入288亿元，同比增长105%，超过光伏逆变器成为公司第一大收入来源 [4] - 国轩高科前三季度动力和储能电池总出货量约63GWh，其中约30%流向储能领域 [4][9]；规划到2027年产能达到300GWh [6] - 远景能源预计明年储能交付量将实现翻倍增长，其电芯出口比例超过50% [3][7]；截至上半年末已累计交付超50GWh储能电芯产品 [7] 储能行业发展的核心驱动力 - 全球能源转型加速，中、美、欧及中东等新兴市场带动GWh级项目需求爆发 [3] - 储能系统成本较三年前下降约80%，部分地区度电成本低于0.2元，经济性增强激发市场需求 [3] - 光伏、风电企业进军储能，为行业带来增量下游市场并推进产业整合 [6][8] 企业战略与产能布局 - 光伏锂电企业通过中标大型储能项目（如宁德时代、赣锋锂电、亿纬动力）积极拓展储能赛道 [5] - 阳光电源储能发货结构变化显著，海外发货占比从63%攀升至83% [4]；预计全年储能出货量在40GWh至50GWh [7] - 企业加速产能扩建与技术迭代，如国轩高科推进“干元智储20MWh储能电池系统”并获超3GWh意向订单 [6] 技术演进与产业协同 - 行业正经历从300+Ah向500+Ah及更大容量电芯的技术跃迁，新一代电芯有望降低系统成本约40% [9] - 光伏逆变器技术与储能变流器同源，光伏、锂电企业剩余产能可向储能领域转移 [8] - 储能与新能源发展呈螺旋式上升逻辑，储能增加为新能源带来新的发展空间 [8]

行业整体态势 - 2025年前三季度锂电行业在新能源汽车与储能市场双轮驱动下延续景气态势，行业整体出货量与企业经营质量同步提升[1] - 高工锂电统计的18家A股上市电池企业中三分之二实现营收与利润双增长，展现出强劲发展韧性[2] - 行业正从规模扩张向高质量发展加速转型，半固态电池等新技术的商业化落地为行业开辟更广阔增长赛道[3] 市场驱动因素 - 前三季度全国锂电池总出货量突破1.2TWh，同比增幅达60%，其中第三季度单季出货490GWh，同比增长47%[5] - 动力锂电池市场增长依托新能源汽车产业蓬勃发展，1-9月国内新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%[5] - 出口市场成为重要增长引擎，前三季度新能源汽车出口175.8万辆，同比激增89.4%，直接带动动力电池出货785GWh，同比增长47%[5] - 磷酸铁锂技术路线占据主导地位，前三季度出货量607GWh，占动力电池总出货量78%，同比增长51%[5] - 储能电池市场热度攀升，前三季度储能电池出货165GWh，同比增长65%[6] - 3C数码市场延续回暖态势，前三季度国内数码锂电池出货量同比增长超25%[7] 企业竞争格局 - 行业分化格局凸显，头部企业凭借技术、规模与全球化布局优势持续领跑，中小企业面临转型压力[3][8] - 宁德时代作为行业龙头表现亮眼，前三季度营收2830.72亿元同比增长9.28%，归母净利润490.34亿元同比增长36.20%[8] - 宁德时代动力与储能合计出货量接近180GWh，储能占比约20%，前三季度研发投入150.68亿元同比增长15.26%[9] - 亿纬锂能前三季度营收450.02亿元同比增长32.17%，动力电池出货34.59GWh同比增长66.98%，储能电池出货48.41GWh同比增长35.51%[10] - 国轩高科前三季度营收295.1亿元同比增长17.21%，归母净利润25.33亿元同比激增514.35%，动力与储能总出货量达63GWh[10] - 部分中小企业通过差异化竞争实现突围，骆驼股份前三季度低压锂电收入同比增长196%，珠海冠宇汽车低压锂电池获头部车企定点[11] - 豪鹏科技向AI端侧能源引领者转型成效显著，前三季度归母净利润1.75亿元同比增长125.90%[11] - 鹏辉能源抓住海外户储市场机遇，第三季度单季归母净利润2.03亿元同比增长977.24%[12] 技术创新进展 - 半固态与全固态电池研发量产成为行业焦点，孚能科技第二代半固态电池能量密度超330Wh/kg即将量产[15] - 国轩高科金石全固态电池实现中试线落地和内部装车路测，2GWh量产线设计工作启动[16] - 南都电源半固态电池技术实现商业化突破，中标2.8GWh独立储能项目订单，现有1.5GWh产能计划2026年扩产至2.5GWh[17][18] - 欣旺达发布聚合物固态电池能量密度达400Wh/kg，20Ah电芯循环寿命达1200周[19] - 南都电源研发第三代高压锂电产品实现100%不起火不爆炸，全固态电池能量密度达350Wh/kg[19] - 豪鹏科技推进纯硅负极电池技术，可使电池能量密度提升至少50%[20]

市场前景与规模 - 新能源汽车动力电池大规模退役催生千亿级回收市场 [1] - 2024年动力电池回收量预计突破30万吨，市场规模约480亿元 [19] - 2025年退役量预计达82万吨，2028年将超过400万吨，行业产值有望突破2800亿元 [17][18] 回收处理路径 - 退役电池依据健康状态分流至梯次利用与再生利用两条路径 [1] - 梯次利用针对容量介于60%-80%的电池，应用于对性能要求稍低的场景 [4] - 再生利用通过自动化拆解和湿法冶金等工艺提取有价金属，铜铝回收率可超过99.6%，锂回收率达96.5% [7][9] 梯次利用流程与应用 - 梯次利用流程包括对退役电池进行健康状态检测与分拣，评估内阻、容量等电芯性能 [4] - 将性能相近的电芯重新组织重组与系统集成 [4] - 应用场景包括储能基站（如5G基站、光伏储能系统）、低速电动车（如电动叉车、观光车）和备用电源（UPS）等 [11] 再生利用流程与产出 - 再生利用流程为预处理与拆解、破碎、湿法/热法提炼至金属材料回收 [12][14] - 产出再生黑粉（锂、钴、镍等）、再生铜粉、再生铝粉等，用于再造新动力电池 [14] 产业生态参与者 - 电池来源方包括整车制造商（如比亚迪、上汽集团、吉利、北汽蓝谷）和电池生产商（如宁德时代、国轩高科、欣旺达） [23][24] - 回收与渠道方包括专业回收企业（如格林美、天奇股份）和自建回收体系的整车制造商/电池生产商 [27][28] - 处理与再生利用方包括格林美、比亚迪等企业，电池材料生产商（如华友钴业、杉杉股份、赣锋锂业）将回收材料作为生产原料 [29][32] - 产品与应用方包括储能电站、低速电动车企业等梯次利用产品消费者，以及使用再生材料的电池材料生产商和电池生产商 [33][34][36] 主要公司市值 - 电池来源方市值：比亚迪9456亿元，上汽集团1904亿元 [39] - 电池生产商市值：宁德时代1.76万亿元，国轩高科799.86亿元 [40][41] - 回收与渠道方市值：格林美417.12亿元 [42] - 处理与再生利用方市值：1331亿元 [42]